1、 位居5G 智能终端产业链核心位置,持续受益于终端变化公司是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。目前智能汽车、物联网收入相当,合计为47.1%,略低于智能手机业务的52.9%,汽车与物联网占比持续提升趋势明显。 2、 行业:行业成长是主旋律,公司芯片绑定和产品化能力制胜多屏交互系统逐渐替代机械仪表盘和物理键盘,成为主流。汽车软件相关的汽车召回和投诉数量多,软件成为汽车性能的重中之重,汽车软件行业的成长已经成为主旋律。作为一家操作系统为核心的企业,芯片与产品深度绑定,全面的产品化程度助力企业在行业大潮中制胜。 3、 龙头:安卓理解+产品化+品牌与规模推动,志在全球汽车软件龙头作为国内最早从事安卓操作系统开发的公司,安卓软件产品经验丰富,以安卓为底层系统横向拓展到车载系统。通过收购整合,车载信息娱乐系统IVI、UI、视觉技术能力得到强化,补齐短板。在高壁垒行业,公司将凭借头部优质客户和旗下知名品牌带来的品牌和规模效应持续拓展客户群。 4、 未来三到五年:预计汽车复合增速近60%,同时产品化比例持续提升政策端、需求端催化行业景气上行,受益于行业,公司汽车软件开发收入未来三年平均成长性约60%。另外,智能汽车业务已经形成定制+版权盈利模式,但版权盈利模式下的Royalty 目前收入占比5%左右,但其增速高于软件开发业务增速,该部分收入占比持续提升。 5、 未来五到十年:长期成长空间看5G IOT,除了消费者更需关注工业消费物联网先行,工业物联网潜力大,GSMA 预计2025年分别连接终端设备114亿和137亿台。受益于5G 与下游消费端需求增长,全球消费物联网未来三年平均增速达17.4%。消费物联网与工业物联网底层技术相通,可横向扩展。公司物联网产品云-边-端全覆盖,长期有望迎来IoT 的双层红利。 6、 盈利预测良好的行业卡位下公司显著受益于5G 应用产业加速,基于此我们上调公司盈利预测,调整2020~2021收入由24.9/34.4亿元至25.5/34.4亿元,调整2020~2021归母净利润由3.3/4.4亿元至3.6/4.9亿元,参照可比公司估值,给予公司120XPE,市值约430亿,目标价107元,维持增持评级。 风险提示:智能汽车出货量低于预期,新车智能驾驶舱模块配置量不达预期;物联网连接终端不及预期规模。

事件公司发布2020年半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润340~500万元,同比增长151~269%。 上半年公司业绩超预期,大数据业务增长符合预期考虑行业情况、疫情影响,我们估计公司收入略有增长,推算20Q2单季度收入增速约14%。公司预计上半年实现归母净利润中位数达420万元,同比增长210%,实现大幅度增长;20Q2单季度预计实现归母净利润4869万元(以20H1420万元计算),同比增长211%。我们判断业绩增长主要来自大数据信息化市场需求增加带来的增量商机,且公安大数据项目正在向省市级渗透,软件占比高,驱动大数据业务毛利率提升,贡献利润弹性。 同时公司增强内部管理与组织架构优化,降低费用支出,提高整体净利率。 短期客观因素影响有望消化,电子取证业务中长期依旧乐观受疫情影响,市场担忧取证业务增长不及预期。公司取证业务主要面对司法、行政客户,取证产品需求与支付能力稳定,疫情影响下主要为订单延迟;同时半年度业绩受收入确认季节性影响,不代表全年表现。公司取证业务收入贡献主要来自刑侦、税务、军工等领域,随着疫情结束,我们看好跨行业订单加快恢复,短期影响有望消化。取证业务龙头地位以及规模效应下,我们依旧看好未来三年电子取证业务的成长性在20%以上。 行业渗透率提升,大数据业务收入和利润确定性高增疫情背景下大数据行业景气度高,大数据对疫情防控的显著作用,加快大数据业务向三、四线城市渗透;同时2020年5月9日,公安部部长赵克志强调“加快推进大数据智能化建设和应用”、“最大限度地赋能基层一线实战”,我们预计区县基层公安大数据开始放量,看好20~21年大数据项目迎来落地高峰期。公司汇聚融合大数据优势明显,投入产出比持续提升下,全年收入和利润高增是大概率。 维持盈利预测,预计公司2020年实现收入27.6亿元,同比增长33%;净利润4.6亿元,同比增长60%,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致经营绩效不及预期;商誉减值风险;应收账款净额过高

事件公司发布2019年度报告与2020年第一季度报告。2019年公司营业收入3.7亿元,同比增长20.1%,归母净利润0.7亿元,同比减少2.4%。20Q1公司营业收入0.5亿元,同比减少14%,归母净利润亏损0.3亿元。 1、19年收入Q4同比增长43%,现金流得到大幅改善公司19年全年同比增20%,其中收入Q4同比增长43%,一改前三季度和Q3下滑趋势。收入情况超市场预期,符合我们预期(详见19年10月点评报告《预计Q4收入增速超40%,密码法实施属实质利好》)。净利润增速低于收入主要与毛利率略有下降等有关。考虑公司基数较小,我们认为重点关注在于收入情况。公司现金流好于预期主要与强化回款有关,值得关注的是应收票据、应付账款等大幅增加。 2、20年收入Q1同比降14%好于预期,预收等前瞻指标积极20年收入Q1同比降14%,考虑疫情情况尤其是公司内网产品属性影响交付,我们认为表现相对优异。我们判断,部分源自于新业务国产化逐步落地带来的对冲。受益于主业和三大赛道加速(国产化、物联网安全、数字货币),我们判断全年收入增速有望更上一个台阶。可以验证的是,19年核心财务前瞻指标如预收账款(90%)和销售费用(59%)等积极。 3、维持增持评级,看好密码法推动与新业务落地传统业务方面,预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面,从节奏来看,参考产业进度和公司行业地位,预计国产化有望在2020年贡献增量利润。假设疫情基本控制项目确认影响不大,基于此,我们维持收入与利润预测,营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元,归母净利润2020~2022年1.24、2.14、3.29亿元,EPS2020~2022年1.02、1.76、2.71元/股,维持增持评级。 风险提示:国密替代进程低于预期,物联网安全发展低于预期,市场竞争加剧,疫情发展超预期

1、收入利润增长略超预期,现金流显著超预期 公司收入和利润同比增长均约32%,略超市场预期(此前预告收入同比超过30%,利润同比中值在28%)。受益于加强回款控制(如应收项目),公司经营性现金流同比152%,达到约0.62亿元与净利润基本一致。疫情背景下,显示公司强大的产业链议价力。 2、疫情对三大业务影响有限,预计汽车反而受益 拆分看,参考产业景气度,预计公司智能手机业务保持快速增长,智能汽车、IOT业务实现高速增长态势。终端需求持续和研发属性决定,手机和IOT业务影响有限,预计汽车业务反而受益于车厂加大创新类投入。汽车软件能力,是未来十年车厂产品竞争力的关键。 3、5G应用产业趋势下半年有望加速,维持增持评级 20年下半年开始,随着5G基础设施逐步完善,5G应用有望加速铺开,成为全社会的潮流。专注操作系统层,良好的行业卡位下公司显著受益于5G应用产业加速,并且这一趋势已经体现在公司报表层面。 基于此,维持盈利预测,2020~2022年营业收入分别为24.90、34.36、47.42亿元,2020~2022年归母净利润分别为3.27、4.39、5.77亿元,2020~2022年EPS分别为0.81、1.09、1.43元/股,维持增持评级。 风险提示:5G智能终端普及速度不及预期;智能网汽车景气度不及预期;公司智能业务汽车市占率提升不及预期。

1. 前言:电力行业集团资源管控(ERP)领军者,有望迎来发展新篇章公司深耕电力行业逾30年,电力IT 行业相对封闭,为90%的电力企业提供以财务为核心的企业管理软件及服务。2019年年初国网入主后,公司行业地位进一步提升。展望未来,我们看好公司受益于国家电网新一轮集团资源管控(ERP)建设,迎来发展新篇章。 2. 依托SG186公司迅速长大,2006~2010年复合增速约50%公司深度参与国家电网2006年启动的SG186(集团资源管控)建设,负责财务管控模块软件开发、实施(其他部分以SAP 为主)。我们估计,SG186软件部分投资规模约60亿元。国网此轮集团资源管控(ERP)建设打开了公司业绩增长通道,利润体量从06年的0.2亿元提升到10年的1.9亿元,06~10年复合增速约50%。 3.电力行业新一轮ERP 建设有望开启,而非电业务打开长期成长空间考虑集团资源管控(ERP)使用周期(2027年SAP 停更)和国网20年工作计划,预计国网乃至五大发电集团有望迎来新一轮集团资源管控(ERP)建设,中台化和国产化是核心。而在电力行业之外,公司过去今年开拓了海尔集团、厦门航空等非电客户,非电收入占比达到10%。借助国产化浪潮,看好公司抢占头部企业打开长期成长空间。 4. 国产化大势所趋,预计公司未来三~五年内生增速提至30%+公司所处电力行业ERP 景气度上行,同时国产化趋势下,公司非电业务进展乐观,预计公司未来3年成长中枢在30%以上。盈利能力方面,2019年人均产出创40万的历史新高。管理效率提升以及规模效应驱动下,预计净利率稳步提升,有望稳定在20~25%之间。 5. 盈利预测考虑国产化推动,受益行业景气度提升,上调公司2020~2021年盈利预测,调整公司营业收入2020~2021年19.57、23.87亿元至20.35、27.47亿元,调整归母净利润2020~2021年3.47、4.64至3.58、4.60亿元,对应EPS分别为0.42、0.54元,目标价16.38元,维持“增持”评级。 风险提示:电网建设力度不及预期;技术研发进度不及预期;协同效应不及预期。

事件 公司发布业绩快报,2019年营收45.9亿元,同比增长42.4%,归母净利润7.58亿元,同比增长25.7%。 收入增速大超市场预期,安全行业景气度和新产品放量驱动 公司净利润增速达25.7%,接近业绩预告上限(17%~27%)。公司收入增速42.4%,远超出Wind一致预期33.5%。考虑行业情况和公司产品推广进度,我们认为超预期主要与安全业务收入超预期有关,除了安全行业高景气度之外,更重要是公司自身新产品包括态势感知等放量驱动。 预计未来三年收入增速超过35%,疫情或影响短期业绩表现 盈利能力层面,预计整体毛利率基本稳定,受益于软件占比提升预计云计算业务毛利率趋势向上。展望未来三年,考虑安全和云计算行业景气度、公司自身新产品系列储备(近期发布SD-WAN深度报告),公司收入复合增速预计超过35%。短期来看,考虑疫情影响客户销售和交付,预计20年上半年业绩短期承压。但疫情本身,长期加速客户上云进程和安全需求。 高景气赛道+优质团队成就持续超预期,估值以PS看更为合理 公司自2019年年初以来,增速持续超出市场预期,我们认为本质有两点。第一,行业高景气度,安全和云是两个可以看五年的长赛道。第二,优质团队,坚持创新投入,以前瞻的战略眼光不断延伸新产品。高创新投入下的收入高增长下,我们认为估值核心在PS,或者是经营现金流净额。历史上,公司阶段性投入趋缓下,净利率在25%左右。 考虑业务景气度,上调2019~2021年净利润从6.21、8.12、10.97提升至7.58、9.23和11.30亿元,维持“增持”评级。 风险提示:费用率上升导致净利润下降;超融合业务收入增速低于预期

事件 公司发布年报,2019年营收18.27亿元,同比增长24.74%,归母净利润2.38亿元,同比增长44.63%。 19年业绩整体符合预期,维持快速增长 公司实现归母净利润2.38亿元,同比增长约45%,位于此前业绩预告中值47%附近,符合市场预期。扣非后净利润高增主要与收入端高增有关,公司实现收入18.27亿元,同比增长24.74%,整体符合预期。结构看,手机/汽车/物联网业务同比增长14%/72%/13%。公司布局新一代网联汽车业务,市场渗透率提升,收入持续高速增长。公司整体毛利率上升0.92个百分点,考虑商业模式逐步变化,我们看好新业务汽车软件毛利率持续改善,投入产出比提升。 20年Q1扣非业绩增长43%略超预期 公司发布20Q1业绩预告,业绩增速预计中值约30%符合预期,扣非业绩有望达6000万,同比增长43%略超预期。收入保持高增长,预计超30%,我们判断主要与物联网业务出货加速和汽车业务保持高速增长有关,业务面向全球,19年海外收入占比56%,公司通过远程协同办公等方式发力海外业务,受疫情影响有限。 20年基本面有望逐季加速,高度看好 5G应用三大赛道景气度推动,车厂智能驾驶舱相关车型有望加快集中量产,渗透率加速提升看好汽车软件市场持续高速增长,保守预计公司20年收入有望实现35%以上增长,并逐季加速。而新业务投入产出比改善下,净利率增速理应更高。考虑汽车软件市场增量以及IOT业务长期成长空间,调整公司2020/2021净利润3.10/4.11亿元至3.27/4.39亿元,2020/2021EPS分别为0.81/1.09,维持增持评级。 风险提示:5G智能终端普及速度不及预期;智能网汽车景气度不及预期;公司智能业务汽车市占率提升不及预期

高研发巩固取证龙头地位,志在公安大数据领军者 公司历来高度重视产品研发,在取证领域行业地位巩固,市场份额超过40%。考虑各种终端取证技术需要长时间积累,取证行业具备强者恒强的特点。2019年公司引入国投,获得国资背景加持,公司业务渠道和身份资质进一步扩展。展望未来,公司志在成为公安大数据的领军者。 取证业务成长性好于预期,中长期成长中枢应在20~30%。 受国务院机构改革影响,公司2019年上半年取证业务收入同比有所下降。随着短期客观影响逐渐消除,我们看好刑侦电子物证实验室空间50亿的放量,以及监察委取证业务恢复性增长。同时公司跨行业拓展取证业务,税务稽查政策推动,江苏税软业务景气度高。基于此,我们判断未来三年公司取证业务成长中枢在20~30%。 公安大数据建设是新蓝海,公安大数据业务投入产出比有望提升 从高层领导到公安部再到政法委,顶层推动下公安大数据建设正进入密集落地期。虽然公司进入大数据领域较晚,但公司积累多年的跨警种经验可构建跨区域跨警种的大数据信息化能力。同时,公安大数据项目资质壁垒高,而公司已打造公安大数据标杆案例。2018~2019年公司在大数据业务投入较大,公安大数据业务20年净利率加速提升值得期待。 公安大数据未来五年受益于5G扩容,同时行业向应急延伸 5G2020年大规模商用,视频高清化等导致数据量增大、存储要求高,远期公司公安大数据业务的扩容需求显著。应急产业地位提升,有望成为国民经济新的增长点,国投加持下,公司大数据业务有望延伸进入应急大数据领域。 盈利预测与估值 考虑到19年受国务院机构改革影响及订单转化延迟,我们预计公司2019年实现收入20亿元,净利润3.07亿元;展望2020年,取证业务恢复成长性,公安大数据投入产出比提升,我们预计公司2020年实现收入27.6亿元,净利润4.6亿元。2019-2021年EPS为0.38/0.58/0.86元。 给予公司2020年传统业务40XPE,传统业务净利润3.4亿元,估值136亿元;予2020年大数据业务7XPS,收入12.5亿元,估值87.5亿元;预计公司2020年市值约为224亿元,目标价27.80元,维持“买入”评级。 风险提示:1、公安大数据建设周期长,收入节奏难以确认2、大数据市场竞争激烈3、电子取证市场低于预期4、商誉减值风险。

密码是基石性技术,定增加码三大行业顶级赛道 公司密码产品价值在于身份识别与数据加密,是网络世界的“身份证”。过去密码类产品主要应用于少部分政务领域,但展望未来,密码场景正拓展至国产化、物联网、区块链等新领域。根据公告,公司拟定增约6.4亿元投向上述三大领域,不仅仅是研发,更是产业化。 产业层面来看,三大顶级赛道2020年有望加速 1)国产化领域。国产化2020年加速是大概率事件。根据公告公司亦看好国产密码产品在政务等领域得到更广泛应用。 2)物联网领域。5G于2020年商用,物联网有望逐步铺开。根据公告,公司正部署视频监控、车联网V2X的研发与产业化。 3)数字货币领域。数字货币与区块链被提升至历史高度。根据公告,公司拟研发面向联盟链的区块链技术平台,涉及场景包括金融等。 考虑密码法推动与新业务落地,上调2020年公司盈利预测 传统业务方面,预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面,从节奏来看,参考产业进度和公司行业地位,预计国产化有望在2020年贡献增量利润,物联网与区块链分别于2021年和2022年落地。基于此,我们上调公司收入与利润预测,上调公司2020/2021年收入5/6.81亿元到6.21/9.63亿元;上调公司2020/2021年净利润1/1.46亿元到1.24/2.14亿元,维持增持评级。 风险提示:国密替代进程低于预期,物联网安全发展低于预期,市场竞争加剧。

高层进一步明确公安大数据战略地位,20年有望成为产业化元年 根据公安部官网,赵克志部长 12月 27日在全国公安科技信息化暨大数据 智能化建设工作会议上明确提出大力推进实施公安大数据战略,同时此次 会议上各省级部门领导也有参加。从试点到产业化,考虑部委机构改革进 入尾声和十三五规划进入关键年,我们看好 20年公安大数据在各省加速落 地。 短期客观因素影响有望消化,20年大数据业务净利率有望显著提升 受部委改革等短期客观因素影响,公司 19年上半年业务表现波澜不惊。 考虑部委改革进入尾声,我们看好公司取证、大数据在内业务 20年重回 合理的增长区间。大数据业务方面,公司 19年大数据业务投入较大,随 着大数据的产品化率提升,我们看好公司大数据业务的投入产出比持续提 升。 市场过于担忧短期因素,电子取证业务中长期成长性可以更乐观 市场对电子取证业务成长性预期较低,但我们认为,短期疲软主要与部委 改革等短期客观因素有关。受益于渠道下沉以及跨警种、跨行业拓展加深, 刑侦和税务推动,我们预计公司取证业务未来三年有望恢复快速增长,成 为公司成长性的现金流业务。 投资建议 部委改革等短期客观因素影响和公司 19年战略性投入,调整公司 2019/2020年净利润 4.02/5.47亿元到 3.07/4.64亿元。我们看好大数据行 业高景气度下,公司竞争优势带来的快速增长,20年有望成为拐点之年, 维持“买入”评级。 风险提示:刑侦电子取证实验室建设不及预期、大数据业务拓展缓慢

产品研发驱动,公司质地较佳,过去五年收入复合增速超20%内容 公司产品主要涉及网络可视化前端业务,下游客户为运营商和政府。公司专注于网络可视化十余年,三位创始人均毕业于上海交通大学,以产品研发前瞻性在业内著称。近五年营业收入复合增长率22.4%,归母净利润复合增长率26.6%。2018年实现营业收入4.31亿元,同比增长38.18%。 网络可视化投资属于刚需,我们预计2020年报表有望显著改善内容 公司2019年三季报显示,营业收入下降1.31%。我们判断,这主要与客户预算短期结构变化,19年采购方式调整导致订单时间整体推迟有关。但是网络可视化投资属于刚需,投资量主要跟随流量变化而增长。我们将公司网络可视化业务收入增长与中国宽带速率进行回归分析,拟合效果良好。基于此,我们预计订单于2020年追回是大概率事件。 长期看,不仅仅是扩容,5G边缘侧需求有望打开新成长空间 我们判断,5G全国骨干网有望于2020年下半年到2021年启动向400G扩容,网络可视化有望同步配置,受益于5G骨干网升级的建设。根据我们测算,扩容空间在3~5倍。而不仅仅是扩容,5G重要变化在于计算与通信需求的下沉,我们认为网络可视化在5G边缘侧的网络优化、网络监管中将扮演重要角色。 投资建议 短期拐点来临,长期5G流量带来网络可视化新机遇,基于此我们看好公司的长期发展。预计2019-2021年公司实现营业收入4.4/6.29/8.8亿元,净利润1.06/1.54/2.07亿元,首次覆盖目标价27.36元,给予“增持”评级。 风险提示:公司订单回补不及预期的风险;研发进度不及预期的风险;5G落地后行业发展不及预期的风险。

意义重大,打破国外汽车电子芯片厂商垄断格局 杰发科技设计的芯片,高度集成了低功耗增强型微处理器、气压传感器、温度侦测、加速度传感器、高频射频技术及低频射频技术六大功能,这是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案。性能上比肩国际大厂,有望打破国外厂商的垄断格局。 前装后装齐头并进,2020年收入增量即在千万级别 由于新产品刚刚具有量产能力,预计初期将以后装为主,但自主品牌基于国产替代的考虑有望快速跟进,为公司打开前装市场提供条件。目前,新产品已获得数万颗级别订单,保守按单价5元假设,假设公司市占率能够达到全球1%左右,收入增量即可达到千万级别,长期空间广阔。 5G应用核心标的,看好订单落地和芯片业务改善 公司志在成为全球高精度地图龙头,是5G应用核心标的。同时,我们看好订单快速落地,改善公司芯片业务业绩。预计2019/2020/2021年净利润4.16/4.53/5.50亿元,对应P/E73.57/67.52/55.71倍,维持“增持”评级 风险提示:市场需求不及预期;市场竞争风险;高精度地图业务发展不及预期。

单月确认节奏影响Q3业绩,Q4报表增速反转是大概率事件 考虑公司客户属性,收入增速放缓我们认为主要与9月单月确认节奏有关。根据2018年年报,公司2019年经营目标约3.7亿元。假设经营目标实现,推算公司Q4收入约为2.2亿元,同比增长47%。 考虑公司客户多为老客户,我们认为公司经营目标的预测可靠度高。而公司在2017年年报做出2018年经营目标预测(目标收入3.2亿,实际收入3.1亿),也基本实现。 预收等前瞻指标保持积极,收入成本不匹配影响当期利润 根据三季报,公司预收达0.8亿元,环比继续增长,同比增长67%。自2018年三季度开始,公司预收账款保持高速增长,但是同期收入增速一直疲软。考虑Q4为项目确认高峰,我们看好公司收入增速与业务景气度匹配。 公司前三季度净利润微亏,主要与费用率大幅提升约18.9个百分点有关,其中管理费用率提升约13.9个百分点。我们认为,费用率大幅提升主要和收入成本不匹配有关(公司成本相对刚性,但第四季度才是收入确认高峰,根据公告公司18年第四季度收入占比全年约50%)。考虑业务景气度,我们维持盈利预测不变。 密码法实施在即,公司2020~2021年高增值得期待 根据新华社,密码法将自2020年1月1日起施行。政策驱动,密码国产化与市县下沉有望加速。基于此,不考虑新业务包括安全可控与摄像头安全贡献,维持公司2019-2021年归母净利润0.77、1.00、1.46亿元,维持目标市值52亿元,维持增持评级 风险提示:国密替代进程低于预期、物联网安全发展低于预期、市场竞争加剧。

收入保持快速增长态势,搜索引擎算法影响边际上加速减弱 此前,公司受相关搜索引擎算法调整影响,部分流量来源受到制约。但通过技术优化,目前影响边际上已加速减弱。公司Q3单季度收入增长33%,保持快速增长态势,预计软件产品贡献较大。考虑公司主要产品仍在新版本的中前周期,我们看好收入保持快速增长态势。 实际净利润增速预计更佳,财务指标显示运营能力稳健 公司Q3单季度净利润增长42%,若剔除股权激励费用和非核心的智能家居业务影响,预计净利润增速应更高。前三季度来看,公司毛利率同比下降2.4个百分点,预计主要与业务结构变化和软件业务毛利率微降有关。 公司销售费用率下降1.7个百分点,显示公司产品运营能力健康,在不加大广告投入下收入保持快速增速。 软件正版化与安可趋势催化,国内市场有望打开,维持增持评级 展望未来三到五年,软件正版化与安可趋势有望加速,而公司作为国内稀缺的视频与办公软件厂商有望充分受益于产业趋势。通过渠道建设,公司的国内TOB市场有望打开。基于此,维持公司2019-2021年归母净利润预测1.04/1.27/1.50亿元,维持增持评级。 风险提示:知识产权保护强化进度低于预期;公司TOB市场推广进程低于预期。

事件 公司发布三季报,第三季度实现营业收入12.33亿元,同比增长39.42%;归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比增长30.82%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.33亿元,同比增长32.38%; 预计Q3安全与云业务增长加速,财报指标预示高增有望持续 受益于行业景气度,相比于上半年,我们预计Q3安全和云业务增长进一步加速,仅无线业务略显平淡。公司Q3收入增长39%的同时,现金流量表“销售商品、提供劳务收到的现金”增速和预收账款增速分别达到44%和76%。基于此,考虑行业景气度,我们看好Q4和20年保持高增态势。 Q3毛利率同比持平超预期,规模效应下看好盈利能力持续提升 相比于中报毛利率的下降,Q3毛利率同比持平,超出我们的预期。考虑服务占比提升下安全毛利率略有下降,预计云业务毛利率有所上升。我们判断,上升主要与超融合销售激励向软件倾斜有关。同时,收入高增背景下,公司销售和管理费用率均同比略有下滑。基于此,毛利率恢复和规模效应推动,看好公司进入长期利润释放通道。 建议积极关注估值体系变化,维持增持评级 考虑公司商业模式具备对上下游占款能力,我们建议投资者积极关注估值体系变化。根据公告,公司14~18年经营性现金流净额比归母净利润的平均值为155%。维持2019~2020年净利润6.21/8.12/10.97亿元,维持“增持”评级。 风险提示:费用率上升导致净利润下降;超融合业务收入增速低于预期。