网络综艺：播放量同比增长245.1%至137.7亿，突破2019Q2的高点（100亿），主要来自《乘风破浪的姐姐》（播放量37.5亿）、《妻子的浪漫旅行第四季》（25.2亿）和《密室大逃脱第二季》（22.2亿）等王牌自制综艺的带动。其中《乘风破浪的姐姐》播映热度远超同期《创造营2020》、《青春有你2》及《以团之名》等选秀节目，广告主数量由上线初期的13个增长至15个，预计招商金额刷新纪录，将对Q3广告收入形成有效带动，推动下半年广告增速继续恢复。由于上述综艺均为Q2末上线且Q3仍在热播中，因此公司三季度新上线的4部网络综艺主要为《哎呀！好身材第二季》、《新生日记第二季》及《小巨人运动会》等小体量项目。 网络剧：强化自制趋势明显，《琉璃》排名Q3网络剧播映热度第1。2020Q3芒果TV新上线网络剧8部，其中芒果超媒参与了《离人心上》、《心动的瞬间》和《完美先生和差不多小姐》3部剧集的出品。2020Q3芒果TV网络剧播放量共61.7亿，流量仅次于2020Q173.3亿的高点。其中，《琉璃》排名Q3网络剧播映热度第一，播放量33.7亿。自2019年强化剧集投入起，芒果TV单季度基本保证1-3部网络剧进入播映热度TOP10，而2018年以前这一数字基本为零，充分反映出剧集投入初见成效。 用户数据：8月DAU达5355万，赶超优酷跃居行业第三。芒果TVMAU在2月达到1.99亿的高点后，3-5月有所回落。但自5月起，伴随着《我才不要和你做朋友呢》、《乘风破浪的姐姐》等众多头部内容的上线，芒果TVMAU再度环比增长。截止2020年8月，芒果TVMAU达2.12亿，超过2月的历史高峰水平；同时，8月芒果TVDAU达5355万，同比增长108.3%，已超过优酷（4481万）跃居行业第三。此外，芒果TV2020年8月人均单日使用时长约86.2分钟，显著高于爱奇艺（69.14分钟）、腾讯视频（67.35分钟）和优酷（56.76分钟），仅次于B站（89.1分钟）。 投资建议：根据芒果TV2020年战略发布会及我们的日常跟踪，Q4有望上线的自制综艺包括《姐姐的爱乐之程》、《女儿们的恋爱3》和《明星大侦探6》等。我们预计公司2020-2022年归母净利润为16.51、19.68和22.68亿元，维持“买入”评级。持续看好公司垂直发展路径下的高成长。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期

事件：公司发布2020年中报，2020H1公司实现营收8.01亿元(YoY-10.61%)，归母净利润1.02亿元(YoY-21.8%)，扣非归母净利润0.88亿元（YoY-29.1%）。2020Q2单季度实现营收4.79亿元（YoY-5.3%，QoQ+48.8%），归母净利润0.78亿元(YoY+6.0%，QoQ+225%)，扣非后归母净利润0.68亿元(YoY+0.7%，QoQ+240%)。 疫情影响逐步消化，公司业务快速恢复。2020H1公司出版与发行业务实现收入6.43亿元(YoY-7.65%)，毛利率38.03%（+1.2pct）；书店业务收入2.17亿元（YoY-17.00%），毛利率28.82%（-3.94pct）。截至6月底，中信书店实体店复产率达92%，预计书店业务将恢复常态。同时书店零售积极向线上迁移，2020H1书店线上销售同比增长16%。自营店线上销售同比增长40%，其中抖音等短视频平台小店实现了9倍销售增幅。图书出版线上销售占比88%，体现出疫情下公司的抗风险能力。 主抓出版品质和线上宣发，公司市占率显著提升。2020H1公司图书码洋市场占有率2.94%（同比+0.43pct），细分领域看：经管类图书市场占有率17.31%（+2.90pct），位居第一位；社科类图书市占率同比提升1.36pct，维持第一位，生活休闲类图书市占率7.86%（+2.7pct），排名提升至第一；少儿类实销码洋同比增长29%，市场占有率2.56%（+0.67%），市场排名前进5名居第六位。 实时调整战略，推进数字化转型。1）考虑到具体项目的经营情况，及轻资产运营模式实现业务发展的战略，公司将“智慧生活服务体系建设项目”的结余募集资金2亿元变更为“内容投资及运营项目”。2）公司组建数字内容与数字营销相融合的新媒体事业部，新构建的MCN矩阵实现整体覆盖用户609.76万；音视频数字产品实现收入超过600万元，成为数字销售的新增长点。此外，2020H1中信书院用户增长近100万人，数字化战略持续推进。 投资建议：短期冲击不改公司核心价值，仍然看好公司在未来集中度的提升、品类的扩张和效率的提升。预计公司2020-2022年分别实现营业收入20.64/25.72/29.15亿元，归母净利润2.35/3.52/4.13亿元，EPS为1.23/1.85/2.17元。维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响持续，数字化转型不及预期，行业竞争风险。

事件：公司发布2020年中报，2020H1公司实现营收9.26亿元，同比增长33.0%；归母净利润4.43亿元，同比增长110.1%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长10.1%，非经常损益主要为投资掌阅科技和斗鱼所得收益。Q2单季度实现营收5.17亿元，同比增长51.9%，环比增长26.4%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长93.4%，环比增长102.2%。 手游业务高增速、高毛利，核心品类研发实力得到验证。20H1公司移动游戏业务实现营收8.78亿元，同比增长33.7%；毛利率74.7%，同比增加17.4pct。公司销售费用率20.0%，同比增加18.0pct，主要系推广费从成本调至销售费用所致。《一拳超人：最强之男》、《拳皇98终极之战OL》、《奇迹MU：觉醒》、《全民奇迹》、《魔法门之英雄无敌》分别位列游戏收入前五，占比分别达到38.8%/19.2%/15.3%/3.8%/3.5%.其中卡牌手游《一拳超人：最强之男》在海内外市场表现突出，20H1实现营收3.58亿元，其中境外收入2.67亿元，位列港澳台、东南亚多地区榜单前列，公司卡牌类手游研发实力得到验证。经典手游《拳皇98OL》、《奇迹MU：觉醒》持续贡献稳定流水，20H1实现收入1.77/1.41亿元。 发力买量发行，新品持续推进看好中期发展趋势。公司加强构建买量发行网络，8月5日上线的《真红之刃》自主进行买量发行，获硬核联盟超明星产品推荐，上线首日位列iOS免费榜第十名，上线两周畅销榜排名维持在50名内。新游《全民奇迹2》、《街霸：对决》有望在2020H2年逐步释放，贡献业绩弹性。奇迹IP系列续作《全民奇迹2》借力虚幻引擎，有望延续前作优秀表现；《街霸：对决》作为即将上线的街机格斗+漫画IP游戏，有望借助爆款前作《拳皇98OL》成熟的研发、运营路径再出发。 发布员工持股计划，激发员工活力提振长期发展信心。2019-2020年公司连续两年回购用于员工持股计划或股权激励，彰显对公司未来发展的信心与对新员工的重视。公司于2020年8月17日发布第二期员工持股计划（草案），针对不超过122名员工进行激励，以3.8元/股价格将公司回购股份转让给员工。员工持股计划范围广泛，有望持续激发员工积极性，助力公司的长期稳定发展。 投资建议：公司在奇迹MMO与卡牌类手游领域具有深厚研发实力，同时发力买量发行完善业务布局，2020-2021年新产品将逐步释放，预计2020-2022年归母净利润6.5/10.1/13.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品表现不及预期；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2020年中报，2020H1公司实现收入8.48亿元（YoY+25.1%），归母净利润6834万元（YoY+14.5%），扣非归母净利润6459万元（YoY+15.6%）；2020Q2单季度实现收入5.16亿元（YoY+38.8%，QoQ+55.2%），归母净利润4898万元（YoY+42.4%，QoQ+152.9%），扣非归母净利润4694万元（YoY+47.8%，QoQ+165.8%）。 疫情影响下新媒体营销需求急剧增加，带动公司业绩增长。公司新媒体营销业务通过子公司谦玛网络(持股60%)实现，主要业务包括媒体投放、整合营销、电商+代运营（上半年开始组建团队，客户主要是小品牌、代工厂等下沉客户）、短视频流量广告（业务处于起步阶段）。2020H1谦玛网络实现营收2.2亿元（YoY+93.22%）；归母净利润2835万元（YoY+85.34%）。业绩高增长的原因是营销需求转至线上，核心客户（欧莱雅、阿里、苏宁等）订单大幅增加，同时新开拓客户（丸美、娇韵诗、爱茉莉、LV等）当年释放业绩。目前谦玛网络已形成美妆客户集群，有望形成规模优势，进而降低运营成本。且从历史经验看，新媒体营销下半年业绩普遍好于上半年（“双十一”等影响广告预算），谦玛下半年业绩有望加速释放。 礼赠品业务快速恢复，垂直行业新签大客户订单放量。2020H1礼赠品供应业务实现收入4.67亿元，与上年同期基本持平。随着疫情缓解及生产及物流运输能力的逐步恢复，品牌方为拉动销售而加大营销活动及促销力度，Q2单季度礼赠品业务迅速增长。同时，2020H1公司婴儿奶粉类大客户从两家增加到五家，金融类大客户从零增加到五家，母婴和金融行业对礼赠品和会员关系管理需求巨大，公司订单有望持续放量。 2022年北京冬奥会启动宣传，2020H2特许纪念品业务有望持续高增。公司为2022年北京冬奥会设计和销售特许纪念品，2020H1公司特许纪念品销售收入4437万元（YoY+306.84%）。目前公司已开始向大型企业客户定制冬奥宣传品，随着疫情的控制，银行网点和特许商店客流逐渐恢复，下半年特许纪念品业务有望提高增速。 盈利预测与估值：我们预测2020-2022年营业收入23.9/32.5/43.5亿元，同比增长52.3%/35.7%/33.9%；归母净利润1.67/2.25/2.88亿元，同比增长45.0%/35.3%/27.8%，对应EPS为0.75/1.02/1.30元，当前股价对应PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。

业绩概览：2020H1公司实现收入79.9亿元（YoY+31.6%），归母净利润17.0亿元（YoY+64.5%），超此前预告的业绩增速上限（预告2020H1归母净利润增长35.5%-45.2%），公司扣非归母净利润14.7亿元（YoY+54.3%），经营性现金流净额24.5亿（YoY+297.7%），ROE为22.1%（较去年同期+5.8pct）；2020Q2单季度实现收入36.5亿元（YoY+29.1%，QoQ-15.9%），归母净利润9.71亿元（YoY+67.8%，QoQ+33.2%），扣非归母净利润8.1亿元（YoY+53.0%，QoQ+24.6%）。 手游自研与发行业务增长是业绩高增的主要驱动力。2020H1公司手游业务实现营业收入74.12亿元，同比增长36.6%，毛利率为90.2%，同比提高2.6pct。其中：（1）自研：2020H1公司研发投入6.45亿元（YoY+102.48%），研发费用率8.1%（同比+2.7pct）。研发投入主要致力于产品品质提升（大部分自研产品长期维持较高的流水）及品类探索（公司产品在卡牌、SLG、模拟经营等品类都有新尝试）；（2）发行：公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.51%(2019年末为10.44%)，运营的国内移动游戏最高月流水超过18亿，新增注册用户合计超过1.32亿，最高月活跃用户超过8200万。 毛利率持续上扬，销售费用率企稳。2020H1公司整体毛利率89.2%，较去年同期提升3.0pct，较2019年提升2.6pct。2020H1销售费用率57.0%，较去年同期下滑2.8pct，但营收仍保持稳定增长，意味着公司买量发行效率明显提升。2020H1管理费用率10.2%，同比提高3.4pct，主要由于办公大楼转固折旧费上升、员工的薪酬费用及股份激励增加所导致。 产品矩阵多元，后续储备丰富。国内看，自研项目包括《代号NB》、《代号修仙》、《代号DL》等；代理产品包括仙侠游戏《代号JZ》及《代号XN》、卡牌游戏《王牌高校》、模拟经营游戏《代号RS》、MMORPG游戏《代号GC》、女性向游戏《一千克拉女王》。海外产品包括《叫我大掌柜》、《代号CM》、《代号OX》等。2020H2多款游戏有望上线，为公司贡献业绩增量。 盈利预测与估值：考虑到公司经营效率提升和投资收益，上调2020-2022年盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为30.6/37.6/45.4亿元，同比增长45%/23%/21%，对应EPS1.45/1.78/2.15元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险、监管风险。

事件：2020H1公司共实现营收57.74亿元，同比增长4.9%；归母净利11.03亿元，同比增长37.3%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%。非经常性损益主要为增值税加计扣除（约6700万）和转让马栏山创投40%股权给控股股东芒果传媒带来的约7000万非流动资产处置损益。公司主平台芒果TV实现营收42.83亿元，同比增长7.76%；净利润10亿元，同比增长49.21%。单季度看，2020Q2芒果超媒实现营收30.47亿元，同比增长0.91%；归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%；扣非后归母净利润5.34亿元，同比增长41.85%。互联网视频业务整体营收39.46亿元，同比增长29.42%。其中，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%；截止6月末会员数达2766万，较年初增长50.6%。广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，收入增速有所放缓，主要系一季度公司为应对疫情影响调整内容产品编排策略。随着复工复产，二季度广告业务收入环比增速达32%，回归良性增长态势。此外，公司运营商业务收入7.29亿元，同比增长29.02%，保持稳健高增长。高增长的背后是强大的内容制作能力和爆款产出能力。芒果TV综艺节目制作团队达20个，《乘风破浪的姐姐》成为现象级社会话题之一，树立国内综艺龙头新标杆，助力平台实现用户破圈；招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。《妻子的浪漫旅行4》《密室大逃脱2》《明星大侦探5》等综N代热度依旧，持续释放价值。自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个，剧集供给从版权采购升级到IP全产业链合作生产新模式，2020H1开机剧集达14部。公司坚持在剧集细分赛道主打差异化和辨识度，《下一站是幸福》《锦衣之下》成为开年大剧，《韫色过浓》《时光与你都很甜》《楼下女友请签收》《奈何BOSS又如何》《我才不要和你做朋友呢》等一批精品好剧形成矩阵式内容供给，取得流量和口碑双丰收。根据无形资产明细，20H1公司新增购置影视剧版权22.3亿元，同比减少29.7%；内容成本20.14亿元，同比增加19.3%，占营收的比重提升4.2pct至34.9%。展望2020H2，《江山如此多娇》《完美证据》《冰雨火》《青青子衿》《向阳而生》等多部影视剧正在稳步推进；综艺有望上线重磅创新综艺《超级学徒》，及综N代项目《新生日记2》、《哎呀好身材2》等。投资建议：考虑到2020H1的资产处置收益，上调公司2020-2022年归母净利润至16.51、19.68和22.68亿元，维持“买入”评级。持续看好公司垂直发展路径下的高成长。风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期

事件：公司发布2020年中报，2020H1公司实现营收5.93亿元，同比增长32.3%；归母净利润3.07亿元，同比增长79.4%，接近此前业绩预告上限；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长65.4%。 营收稳定增长，净利率大幅提升。2020H1公司营收和归母净利润分别实现32.3%和79.4%的高增速；毛利率57.3%，同比提升3.5pct；净利率51.7%，同比提升13.6pct。公司销售、管理、财务费用均呈下降趋势，期间费用率6%，同比下滑8.2pct。单季度来看，2020Q2单季度实现营收2.99亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长67.1%。 全国专网业务：2020H1实现营收5.05亿元，同比增长36.6%；毛利率54.5%，同比提升4.1pct；有效用户数超过1850万户，同比增长3.7%。预计ARPU值的提升驱动专网业务收入增长，公司加强布局超高清、影视、体育、少儿等领域的内容建设，完善会员体系建设驱动付费渗透率的持续提升。专网用户拓展方面，省内渗透率仍有提升空间，省外专网布局持续推进。公司已覆盖全国11个省市，与腾讯合作的“粤TV-极光”增值专区已在湖南、海南、宁夏、河南等省份正式上线。 互联网电视业务：2020H1实现营收0.73亿元，同比增长23.3%；截至2020年6月末，云视听系列产品全国有效用户超过1.7亿户，同比增长45%，其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9,300万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4,300万户。公司积极拓展合作伙伴，云试听产品矩阵持续升级，2020年新推出“云试听虎电竞”（虎牙合作）、“云试听埋堆堆”和“云试听快TV”（快手合作）三大产品，其中电竞产品有效用户已超过500万户。公司将5G+4K超高清技术广泛应用到影视娱乐、体育赛事、电竞游戏等内容生态体系上，进一步完善家庭大屏娱乐生态场景，探索全新商业模式，有望打开长期增长空间。 投资建议：大屏用户增长红利、专业化管理团队和市场化的激励机制下，我们预计公司业绩仍将延续高增长。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.52、7.11和8.78亿元，维持“增持”评级。 风险提示：牌照政策及授权变化风险，行业监管变动及竞争加剧风险，IPTV业务用户单价下降风险，互联网电视业务市场拓展不及预期风险。

公司以自研为核心,研发能力提升带动流水、收入及市占率高增。完美世界在二线市场市占率2016年来呈逐年上升态势,2019年市占率达16%,背后的核心是研发能力的提升。近年来研发费用率和研发人员占比均高于同类上市公司。从研发费用率来看,2019Q3-2020Q1完美世界研发费用率分别为13.6%/22.4%/15.2%;从研发人员数量占比来看,2016-2019年完美世界研发人员占比分别为47%/52%/66%/66%,且该占比逐年提升。上述两项指标均在A股游戏公司中领先。2019年公司游戏研发项目24款,其中仅有4款为代理模式,20款游戏均为自主研发。 公司游戏业务在研发深度和研发广度上均取得突破。(1)纵向研发深度提升,带动同一品类产品流水高增:端转手MMO品类研发能力上提升明显。《完美世界》在畅销榜前十保持4个月时间,而《诛仙》仅一个月时间,流水表现全面超越《诛仙》,公司产品长周期运营能力也在不断提升;(2)横向品类扩张领先A股公司,满足更多用户需求。在传统大IP端转手MMO的基础之上,公司不断对新品类进行尝试。依托自有团队,公司从2017年开始陆续尝试了二次元卡牌游戏《云梦四时歌》,女性向游戏《梦间集》与《梦间集天鹅座》,沙盒类《我的世界》等。 发行运营模式多样化,头条入局利好优质CP。公司2019年深化与优质游戏渠道的合作,和腾讯在2019年有3款产品的独代合作。同时,在发行模式上,除了传统的渠道发行,公司2019年加大买量发行的尝试,《神雕侠侣2》采用买量发行模式进行自主发行并邀请著名电竞主播PDD代言,《新笑傲江湖》邀请知名演员肖战代言同时也于巨量引擎、腾讯广告、阿里汇川投放买量广告,取得了良好效果,实现“品效合一”。此外,头条系入局游戏不仅新增了高流量的发行渠道,更为重要的是其可能加大对优质产品的争夺,有助于头部CP方议价能力的提升和价值的重估。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.37/29.50/34.93亿元,同比增长62.2%/21.0%/18.4%。对应EPS分别为1.88/2.28/2.70元。公司作为国内领先的游戏研运龙头,兼具手游、端游和主机游戏研发能力,在MMO游戏上具有深厚研发实力并在品类上不断拓展。给予公司2021年目标市值1032亿元,对应目标价79.8元和35xPE,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,产品表现不及预期,行业竞争风险。

公司为领先游戏研运企业,由投资型向产品研发型转变。2012年上市后秉持外延式发展战略,通过并购逐步形成以动网先锋、上游信息、玩蟹科技、天马时空为主的游戏开发体系,发行运营业务则由公司其他主体承担。2018年原天马时空董事长刘惠城接手公司,公司从投资型向产品型转变。截止至2020年上半年,公司已陆续推出数款精品自研游戏,包括《全民奇迹》、《拳皇98终极之战OL》、《奇迹:觉醒》、《一拳超人:最强之男》等,手游市场地位长期稳固,2019年6月公司位列中国iOS手游发行商全球收入榜第六名。 新旧管理层替换助推业务整合,构筑研发核心优势,拓展发行运营能力。新管理层配置与公司战略“建立全球化的研发与发行体系”相辅相成,刘惠城、黄萍、程骏、牟正文、张沛等都有丰富的游戏业务经验。(1)研发方面,高研发投入与人员配置体现了公司以精品化产品研发为核心的发展战略。公司以“Unity3D”、“虚幻”、“UE4”三大游戏引擎为根基,在优势领域MMO和卡牌类手游不断实现突破的同时尝试品类创新、拓宽用户群体,丰富公司产品品类。(2)发行方面,公司加强布局海内外游戏发行体系。海外发行已相对成熟,19年收入占比41%;国内发行体系通过天马时空自有买量和腾讯代理构建,形成全覆盖的游戏发行能力。 IP战略定位明确,2020H2有望迎来爆款经典IP作品。公司与国内外IP厂商建立深度合作,涵盖网文、影视、游戏三大类别,围绕IP进行页游、手游、H5游戏的研发工作。储备作品有望在2020H2集中释放,贡献业绩弹性。其中,奇迹IP系列续作《全民奇迹2》(虚幻引擎)、《王者罗兰》(H5)借力新兴引擎,有望延续前作优秀表现;《街霸:对决》作为即将上线的街机格斗+漫画IP游戏,有望借助公司爆款前作《拳皇98OL》成熟的研发、运营路径再出发。 盈利预测与估值:预计2020-2022年营业收入为20.9/29.0/34.6亿元,同比增长29.2%/38.7%/19.4%,归母净利润6.5/10.1/13.0亿元,对应EPS分别为0.23/0.37/0.47元。公司为国内领先游戏研运企业,在奇迹MMO与卡牌类手游方面具有深厚研发实力。目前股权与管理层调整基本到位,考虑到2020-2021年《全民奇迹2》、《街霸:对决》等精品IP游戏将逐步释放,给予公司2021年目标市值306亿,对应目标价11.1元和30xPE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;产品表现不及预期;行业竞争加剧风险。

事件:公司2020Q1实现营业收入3.22亿元,同比下滑17.36%;归母净利润1997万元,同比下滑64.90%,处于业绩预告中位区间。 疫情影响Q1业务开展,公司业绩短期承压。2020Q1公司营业收入下滑17.36%,主要原因在于:(1)图书出版与发行业务受短期物流中断和线下渠道客户延期复工等因素影响,营业收入同比下滑15%;(2)实体书店零售业务受疫情影响较为严重,书店业务营业收入同比减少33%,由于人力、租金等刚性费用支出,净利润同比减少2,273万元。 发挥创新机制积极应对疫情挑战,后续表现值得期待。图书出版与发行业务上,公司发挥自营线上店铺渠道优势,将销售和服务向线上迁移;同时开展300多场创新直播活动,激活线上流量,带动2020Q1自营线上业务营收同比增长59%。数字阅读业务上,公司推出高品质、内容切合疫情的数字内容产品并举办相关知识阅读活动,带动增长50万用户;同时,新上线800余种少儿教育领域的数字产品,为服务家庭教育开办“知学园”栏目。2020Q1公司数字阅读业务实现营业收入1,554万元,同比增长46%。后续来看,一方面随着疫情好转业务有望回归正常;另一方面新书逐步上线叠加直播等新营销模式和数字阅读业务的兴起,也将持续带动业绩增长。 图书市场市占率维持高位,新品类扩张成效显著。2020Q1公司整体市占率达到2.56%,同比提升0.4pct。其中,经管(17.84%)、学术文化类(7.49%)图书维持市占率第一的领先地位,市占率分别同比提升3.45和0.52pct。新品类少儿图书持续发力,市占率提升0.57pct至2.17%,排名同比提升八位;生活类图书市占率7.56%,同比提升2.97pct,排名提升至第一位,公司跨品类复制能力得到验证。公司积极推进打造共享出版平台的准备工作和MCN项目,在市场化机制下夯实主业并创新经营,助力降低疫情影响。 投资建议:我们认为短期冲击不改公司核心价值,我们仍然看好公司在未来集中度的提升、品类的扩张和效率的提升。预计公司2020-2022年分别实现营业收入20.64/25.72/29.15亿元,归母净利润2.33/3.50/4.10亿元,EPS为1.23/1.84/2.16元。维持“增持”评级。 风险提示:政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。

公司业绩维持高增长,经营现金流净额转正。2019年公司共实现营收125.01亿元(+29.4%);归母净利润11.56亿元(+33.59%),各子公司均完成业绩承诺。其中,公司主平台快乐阳光实现营收81.09亿元(+44.63%);净利润9.69亿元(+36.45%);媒体零售业务扭亏为盈。2020Q1公司实现营收27.27亿元(+9.74%),实现归母净利润4.80亿元(+14.82%),接近此前业绩预告上限。 会员业务:补齐剧集带来的增长效应显现,会员付费将是未来增长重点。2019年公司实现会员收入16.9亿元,同比增长102%;截止2019年末,付费会员数达1,837万,同比增长70.88%。以此测算会员业务动态ARPPU值约116元/年,同比提高6%,呈现“量价齐升”趋势。2019年芒果TV共上线30余部自制剧,其中《陪你到世界之巅》《海棠经雨胭脂透》《奈何boss要娶我》《一夜新娘》等剧集表现亮眼,进入网络剧全网播映指数TOP10。剧集的高流量和会员抢先看的特征,决定了其“拉新”属性明显,是使用户产生持续性、常规性观看需求的重要品类。2019Q4和2020Q1,芒果TV网络剧播放量分别为57.3和73.3亿次,连续创出历史新高。补齐剧集后,预计芒果TV会员业务将是未来增长亮点。 广告业务:营业收入逆势增长,增速远超行业和其他视频平台水平。2019年公司实现广告收入33.5亿元,同比增长39%;广告品牌投放数达489个,同比增长50.93%。广告收入逆势增长的背后,是公司优质内容上线数量及播放量的显著增长,预计对软广及硬广收入都形成有效带动。快乐阳光拥有16个综艺制作团队,2019年共上线自制综艺节目33档,平均单季度新上线的网络综艺数量较2018年大幅增长;同时,2019Q2和2019Q4网络综艺播放量达100亿和82亿,整体播放量上一台阶。 加大内容投入之下,内容成本及占营收比重有所增加。根据无形资产明细披露,2019年公司新增影视剧版权56.43亿,较2018年同期31.44亿大幅增长。由此带来影视版权摊销(约等于内容成本)36.64亿元,较去年同期21.51亿元增长70.3%。以此测算内容成本占芒果超媒总营收的比重为29.3%,较2018年的22.3%提升7pct。影视剧版权2019年整体摊销率43.7%,与2018年的44%基本持平。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.21、18.38和21.72亿元,同比31.5%、20.9%和18.2%;对应EPS分别为0.85、1.03和1.22。当前市值对应2020年52xPE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。

业绩符合预期,营收利润维持高增长。2019年度公司实现营收9.96亿元,同比增长54.9%;归母净利润3.96亿元,同比增长92.8%。2020Q1公司实现营收2.94亿元,同比增长57.8%;归母净利润1.44亿元,同比增长95.6%,接近此前业绩预告上限,单季度利润体量再上台阶,同、环比均呈增长态势。此外,公司拟10送9元并转增8股。 全国专网业务:2019年共实现营收8.28亿元,同比增长61.7%;有效用户数超过1800万户,同比增长15%。我们预计IPTV基础业务广东省内渗透率从2018年的41%提升至2019年约50%,仍有进一步提升空间。 同时,公司继续加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设,有助于提高IPTV增值用户规模和付费转换率。此外,公司大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区落地,并已在湖南、海南等省份正式上线,公司省外专网业务已拓展至广东外11个省市,公司在各业务层面的持续布局有望继续推动增值业务和省外专网业务保持高增长。 互联网电视业务:2019年实现营收1.29亿元,同比增长30.8%;其中云视听系列产品收入1.22亿元,同比增长40.5%。截至2019年12月末,公司云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户,同比增长31%,其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过8,000万户;与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过2,800万户。公司互联网电视业务重点发力云视听系列APP,积极拓展合作伙伴,共同打造互联网电视产业链闭环,打造智屏应用多元矩阵。 公司维持高成长性、高净利率和高ROE。公司2020年财务预算报告预计将实现营收13.79亿元,同比增长38%;预计实现归母扣非后净利润5.3亿元,同比增长40%。2019年公司毛利率54.67%,维持高位;净利率39.7%,同比提高7.9pct;期间费用率14.2%,同比下降8.7pct。20Q1净利率进一步提升至48.9%。2019年公司ROE达24.3%。公司研发投入持续增加,在超高清、人工智能、大数据等方面不断提升融合云平台的综合能力,有效支撑各项业务发展。 投资建议:大屏用户增长红利、专业化管理团队和市场化的激励机制下,我们预计公司业绩仍将延续高增长。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.52、7.09和8.71亿元,维持“增持”评级。 风险提示:牌照政策及授权变化风险,行业监管变动及竞争加剧风险,IPTV业务用户单价下降风险,互联网电视业务市场拓展不及预期风险。

业绩概况:2019年公司共实现营收132.27亿元,同比增长73.30%;归母净利润为21.15亿元,同比增长109.69%。公司预计2020年第一季度的归属于上市公司股东的净利润区间为7亿元至7.5亿元,同比增长54.2%-65.2%,大超市场预期。 产能、流水上阶梯,手游业务驱动业绩高增长。2019年公司移动游戏业务实现营业收入119.89亿元,同比增长114.78%;毛利率为87.67%,同比提高6.72pct。其中:(1)自研:共发布7款新游戏,5款月流水过亿。公司持续增加研发投入、增强研发实力,2019年研发费用8.20亿元,同比增长52.57%,研发费用率6.1%,同比下降0.9pct。产能突破离不开研发人员增加,带来滚雪球效应。公司共有游戏及系统研发人员1582人,较上年增长14.72%;(2)发行:公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.44%,2019年运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。 公司持续扩大买量规模,树立买量优势。2019年公司销售费用77.37亿元,同比增长131.15%;销售费用率58.49%,同比提高14.64pct。管理费用2.22亿元,同比下降9.84%;管理费用率1.86%,同比下降1.54pct。公司2019年综合毛利率86.57%,同比提高7.62pct;净利率15.99%,同比提高2.78pct。公司财务状况优化,2019年经营活动产生的现金流净额32.58亿元,同比增长66.68%。公司拟每10派3元。 公司公告非公开发行预案,拟募集资金不超过45亿元,用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目,锁定期6个月。目前公司伴随人员扩张有建设新大楼必要,海外拓展、增加研发投入和买量投入等也均需要资金支持,定增募集资金有利于公司长期稳定发展,为公司游戏研发和新业务拓展提供充足资金保障。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为27.9/34.6/41.9亿元,同比增长32%/24%/21%,对应EPS1.32/1.64/1.99元。维持“买入”评级。 风险提示:游戏表现不及预期风险;监管政策影响公司经营风险;行业竞争加剧。

事件:公司披露2019年报及2020Q1业绩预告。公司2019年实现营业收入18.88亿元(同比增长15.56%),归母净利润2.51亿元(同比增长21.56%),其中Q4单季公司实现营收5.33亿元(同比增长1.1%),归母净利润0.76亿元(同比增长21.9%),业绩符合预期。公司预告2020Q1实现归母净利润1500万元-3000万元,同比下降47.40%-73.70%。 图书销售价量齐升,品类与渠道持续开拓,书店业务逐步减亏。2019年公司实销27.5亿码洋,同比增长22%,市占率2.69%(较2018年提升0.2pct),在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第1位。公司图书销售价量齐增,平均单价/销量由2018年33.35元/3686万册提升至2019年33.93元/4135.5万册。靓丽经营数据带动2019年公司图书出版和发行业务实现收入14.03亿元,同比增长14.14%。品类方面,公司财经类图书市场占有率14.62%,学术文化类图书市场占有率为7%,排名均为第一位。渠道方面,线上业务营业收入同比增长69%,其中自营互联网销售同比增长44.8%;2019年新开门店19家,书店业务减亏613.48万元,结构调整取得初步成效。 新书储备丰富,积极扩展图书细分领域。公司2020年重点图书包括:(1)财经类:《叙事经济学》、《好的经济学》《广场与高塔》、《StaytheCourse》、《苏世民:我的经验与教训》、《成就》等;(2)人文类:《讲给大家的中国历史》、《中央王国》、《硬派历史》、《全球文明史》、《中国村落史》,《中国和日本:1500年的交流史》、《剧变》等即将上线;(3)少儿类:将和刘慈欣合作开创图像小说的全新产品线。 疫情影响Q1业务开展,但不改公司核心价值。2020Q1公司业绩下滑幅度较大主要原因在于:(1)线下书店客流减少及线上书店发货不畅销量减少;(2)原材料运输和印刷困难;(3)线下书店租金及运营成本压力增加。但后续来看,一方面随着疫情好转业务有望回归正常;另一方面新书逐步上线叠加直播等新营销模式兴起,也将带动销售增长。 投资建议:我们认为短期冲击不改公司核心价值,我们仍然看好公司在未来集中度的提升、品类的扩张和效率的提升。我们下调2020-2022年盈利预测,预计公司分别实现营业收入20.64/25.72/29.15亿元,归母净利润2.35/3.52/4.13亿元,EPS为1.23/1.85/2.17元。维持“增持”评级。 风险提示:政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。

自传统化工企业转型,依托子公司深入布局全球化移动互联网文化产业体系。公司自2016年起依次收购杭州哲信、星宝乐园、每日给力和Outfit7,布局游戏发行、游戏研发和儿童教育业务。2019年为优化资源配置,聚焦核心业务,公司转让全部化工资产,目前主要通过广告、游戏发行和IP授权获取收入。公司转型红利显著,业绩快速增长,国外市场表现优异。 2018年国内外营收增长率分别达到46.27%和180.31%,经营性现金流同比增长268.16%;2019年受计提商誉减值和游戏发行业务战略收缩影响,业绩短期承压。 以IP为载体,通过游戏、影视、衍生业务,多维构建汤姆猫家族生态圈。 Outfit7在2019Q2世界游戏开发商中下载量排名第五,旗下“会说话的汤姆猫家族”IP覆盖已超过十亿人口,月平均MAU3.5亿以上。2018年金科文化获取Outfit7全部股权,协同打造以汤姆猫为核心的“全球化生态型移动互联网企业”。游戏业务方面,公司依托经典IP,逐步拓宽品类和IP形象,业务多元化助力用户量和盈利能力稳定增长。跑酷游戏《汤姆猫跑酷》2018/2019年均位列中国游戏月活前十位,竞技类游戏《汤姆猫大冒险》2020年初上线,有望提升内购收入。IP衍生方面,公司深耕儿童领域变现蓝海,通过教育产品、授权商品、线下乐园、动画短片等多重形式触达亲子群体,塑造亲子生活品牌。截止至2019年上半年,金科文化累计已经推出260个IP衍生品SPU和900个SKU,覆盖教育、文化、交通、影视、餐饮等多个消费领域。 2020年一季度游戏表现亮眼,合作字节跳动与新兴市场布局有望带动公司业绩持续性增长。公司休闲游戏在春节档表现良好,热门手游在IOS免费榜的排名呈逐渐上升趋势,正月初七后仍保持相对高位。用户规模方面,公司持续布局高增长低渗透率的非洲、南美等区域,2019年在印度、巴西、俄罗斯及印尼iOS与GooglePlay游戏下载量排名分别位列1/3/4/4位,有望通过开拓新渠道、线下推广、建立办事处等方式持续享受用户增长红利。变现效率方面,公司与头条展开深度合作并接入穿山甲联盟。穿山甲联盟具有充足的商业资源(8.5W广告主),高效的算法及大规模的高单价原生广告,将助力金科文化游戏实现高效流量变现。 投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为-24/9.22/10.77亿元。公司精品游戏研发逐步跟进,接入头条穿山甲系统提升广告变现效率。 给予公司2020年目标市值156.74亿,对应目标价4.42元和17xPE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策变化风险,游戏表现不及预期,广告增速不及预期。