事件：公司发布2020年中报，2020H1公司实现收入8.48亿元（YoY+25.1%），归母净利润6834万元（YoY+14.5%），扣非归母净利润6459万元（YoY+15.6%）；2020Q2单季度实现收入5.16亿元（YoY+38.8%，QoQ+55.2%），归母净利润4898万元（YoY+42.4%，QoQ+152.9%），扣非归母净利润4694万元（YoY+47.8%，QoQ+165.8%）。 疫情影响下新媒体营销需求急剧增加，带动公司业绩增长。公司新媒体营销业务通过子公司谦玛网络(持股60%)实现，主要业务包括媒体投放、整合营销、电商+代运营（上半年开始组建团队，客户主要是小品牌、代工厂等下沉客户）、短视频流量广告（业务处于起步阶段）。2020H1谦玛网络实现营收2.2亿元（YoY+93.22%）；归母净利润2835万元（YoY+85.34%）。业绩高增长的原因是营销需求转至线上，核心客户（欧莱雅、阿里、苏宁等）订单大幅增加，同时新开拓客户（丸美、娇韵诗、爱茉莉、LV等）当年释放业绩。目前谦玛网络已形成美妆客户集群，有望形成规模优势，进而降低运营成本。且从历史经验看，新媒体营销下半年业绩普遍好于上半年（“双十一”等影响广告预算），谦玛下半年业绩有望加速释放。 礼赠品业务快速恢复，垂直行业新签大客户订单放量。2020H1礼赠品供应业务实现收入4.67亿元，与上年同期基本持平。随着疫情缓解及生产及物流运输能力的逐步恢复，品牌方为拉动销售而加大营销活动及促销力度，Q2单季度礼赠品业务迅速增长。同时，2020H1公司婴儿奶粉类大客户从两家增加到五家，金融类大客户从零增加到五家，母婴和金融行业对礼赠品和会员关系管理需求巨大，公司订单有望持续放量。 2022年北京冬奥会启动宣传，2020H2特许纪念品业务有望持续高增。公司为2022年北京冬奥会设计和销售特许纪念品，2020H1公司特许纪念品销售收入4437万元（YoY+306.84%）。目前公司已开始向大型企业客户定制冬奥宣传品，随着疫情的控制，银行网点和特许商店客流逐渐恢复，下半年特许纪念品业务有望提高增速。 盈利预测与估值：我们预测2020-2022年营业收入23.9/32.5/43.5亿元，同比增长52.3%/35.7%/33.9%；归母净利润1.67/2.25/2.88亿元，同比增长45.0%/35.3%/27.8%，对应EPS为0.75/1.02/1.30元，当前股价对应PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。

事件：2020H1公司共实现营收57.74亿元，同比增长4.9%；归母净利11.03亿元，同比增长37.3%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%。非经常性损益主要为增值税加计扣除（约6700万）和转让马栏山创投40%股权给控股股东芒果传媒带来的约7000万非流动资产处置损益。公司主平台芒果TV实现营收42.83亿元，同比增长7.76%；净利润10亿元，同比增长49.21%。单季度看，2020Q2芒果超媒实现营收30.47亿元，同比增长0.91%；归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%；扣非后归母净利润5.34亿元，同比增长41.85%。互联网视频业务整体营收39.46亿元，同比增长29.42%。其中，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%；截止6月末会员数达2766万，较年初增长50.6%。广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，收入增速有所放缓，主要系一季度公司为应对疫情影响调整内容产品编排策略。随着复工复产，二季度广告业务收入环比增速达32%，回归良性增长态势。此外，公司运营商业务收入7.29亿元，同比增长29.02%，保持稳健高增长。高增长的背后是强大的内容制作能力和爆款产出能力。芒果TV综艺节目制作团队达20个，《乘风破浪的姐姐》成为现象级社会话题之一，树立国内综艺龙头新标杆，助力平台实现用户破圈；招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家。《妻子的浪漫旅行4》《密室大逃脱2》《明星大侦探5》等综N代热度依旧，持续释放价值。自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个，剧集供给从版权采购升级到IP全产业链合作生产新模式，2020H1开机剧集达14部。公司坚持在剧集细分赛道主打差异化和辨识度，《下一站是幸福》《锦衣之下》成为开年大剧，《韫色过浓》《时光与你都很甜》《楼下女友请签收》《奈何BOSS又如何》《我才不要和你做朋友呢》等一批精品好剧形成矩阵式内容供给，取得流量和口碑双丰收。根据无形资产明细，20H1公司新增购置影视剧版权22.3亿元，同比减少29.7%；内容成本20.14亿元，同比增加19.3%，占营收的比重提升4.2pct至34.9%。展望2020H2，《江山如此多娇》《完美证据》《冰雨火》《青青子衿》《向阳而生》等多部影视剧正在稳步推进；综艺有望上线重磅创新综艺《超级学徒》，及综N代项目《新生日记2》、《哎呀好身材2》等。投资建议：考虑到2020H1的资产处置收益，上调公司2020-2022年归母净利润至16.51、19.68和22.68亿元，维持“买入”评级。持续看好公司垂直发展路径下的高成长。风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期

事件：公司发布2020年中报，2020H1公司实现营收5.93亿元，同比增长32.3%；归母净利润3.07亿元，同比增长79.4%，接近此前业绩预告上限；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长65.4%。 营收稳定增长，净利率大幅提升。2020H1公司营收和归母净利润分别实现32.3%和79.4%的高增速；毛利率57.3%，同比提升3.5pct；净利率51.7%，同比提升13.6pct。公司销售、管理、财务费用均呈下降趋势，期间费用率6%，同比下滑8.2pct。单季度来看，2020Q2单季度实现营收2.99亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长67.1%。 全国专网业务：2020H1实现营收5.05亿元，同比增长36.6%；毛利率54.5%，同比提升4.1pct；有效用户数超过1850万户，同比增长3.7%。预计ARPU值的提升驱动专网业务收入增长，公司加强布局超高清、影视、体育、少儿等领域的内容建设，完善会员体系建设驱动付费渗透率的持续提升。专网用户拓展方面，省内渗透率仍有提升空间，省外专网布局持续推进。公司已覆盖全国11个省市，与腾讯合作的“粤TV-极光”增值专区已在湖南、海南、宁夏、河南等省份正式上线。 互联网电视业务：2020H1实现营收0.73亿元，同比增长23.3%；截至2020年6月末，云视听系列产品全国有效用户超过1.7亿户，同比增长45%，其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9,300万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4,300万户。公司积极拓展合作伙伴，云试听产品矩阵持续升级，2020年新推出“云试听虎电竞”（虎牙合作）、“云试听埋堆堆”和“云试听快TV”（快手合作）三大产品，其中电竞产品有效用户已超过500万户。公司将5G+4K超高清技术广泛应用到影视娱乐、体育赛事、电竞游戏等内容生态体系上，进一步完善家庭大屏娱乐生态场景，探索全新商业模式，有望打开长期增长空间。 投资建议：大屏用户增长红利、专业化管理团队和市场化的激励机制下，我们预计公司业绩仍将延续高增长。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.52、7.11和8.78亿元，维持“增持”评级。 风险提示：牌照政策及授权变化风险，行业监管变动及竞争加剧风险，IPTV业务用户单价下降风险，互联网电视业务市场拓展不及预期风险。

事件：公司发布2020年中报，2020H1实现营业收入2.59亿元（YoY-77.86%），归母净利润2057.2万元(YoY-80.46%)。除疫情影响之外，非经常性损益及参投公司猫眼业绩波动对公司业绩影响较大，2020H1扣非并扣除猫眼的亏损影响之后（公司对猫眼持股比例为17.1%，猫眼亏损额4.3亿元），公司净利润为6034万元（去年同期该口径下净利润为2448万元）。 受疫情影响，公司电影及电视剧业务表现均不及预期。1）电影业务确认收入9179.7万元（YoY--90.06%），毛利率56.56%（较去年同期提升65.08pct）。主要由于2020H1受疫情影响无新片上映，但公司参与投资、发行的于2019年上映并有部分票房计入2020H1的《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》三部影片结转到本期的总票房3.77亿元。2）电视剧业务收入1.5亿元（YoY-30.56%）毛利率19.80%(较去年同期下滑19.22pct)，剧集《新世界》于2020年1月13日播出。公司目前在电视剧及网剧领域着重于头部内容的投入，单部剧的盈利能力有望提升。 公司着力发展动漫业务，强调IP打造闭环。1）在IP获取方面，公司自2019年推出一本漫画APP，2020H1推出《敖丙传》(《哪吒》官方外传，目前在站内热度最高）等影视联动或衍生漫画，同时上线14部原创漫画，引入60多部第三方优质漫画作品。2）在IP系列化方面，《哪吒2》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》均在制作计划之中，爆款IP的生命周期得以延长，动画电影工业化再进一步；3）在IP推广方面，网络动画电影《星游记-风暴法米拉2》已在爱奇艺播出，通过网络电影低成本的发行方式盘活IP资源。公司目前掌握充足的优质动漫IP资源，具有规模优势及先发优势，已形成体系化的动画生产流程。即使长期看构筑IP体系是个较为漫长的过程，但是目前公司有能力每年推出多部大制作动画电影，可以持续为公司贡献业绩增量。 影院已有序复工，公司项目储备丰富，《姜子牙》定档国庆档有望成为爆款。公司2020H2预计上映电影12部，其中“主投+独家发行”电影5部，以青春和动画为主线，包括《妙先生》（已于7月31日上映，累计票房1300万）、《姜子牙》（定档国庆档，猫眼想看人数110万）、《如果声音不记得》、《你的婚礼》、《坚如磐石》；预计制作项目39部，其中热度较高的《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》在制作中，《哪吒2》、《三体（新）》在前期策划中。随着影院的复工，公司作为行业龙头企业，丰富的项目及充沛的现金储备将助其业务快速恢复。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年实现净利润分别为5.26/11.42/13.24亿元，同比增长-44.5%/117.2%/16.0%，当前股价对应PE为85.2/39.2/33.8X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情防控不及预期风险，行业竞争风险，项目播映进度不及预期风险。

公司以自研为核心,研发能力提升带动流水、收入及市占率高增。完美世界在二线市场市占率2016年来呈逐年上升态势,2019年市占率达16%,背后的核心是研发能力的提升。近年来研发费用率和研发人员占比均高于同类上市公司。从研发费用率来看,2019Q3-2020Q1完美世界研发费用率分别为13.6%/22.4%/15.2%;从研发人员数量占比来看,2016-2019年完美世界研发人员占比分别为47%/52%/66%/66%,且该占比逐年提升。上述两项指标均在A股游戏公司中领先。2019年公司游戏研发项目24款,其中仅有4款为代理模式,20款游戏均为自主研发。 公司游戏业务在研发深度和研发广度上均取得突破。(1)纵向研发深度提升,带动同一品类产品流水高增:端转手MMO品类研发能力上提升明显。《完美世界》在畅销榜前十保持4个月时间,而《诛仙》仅一个月时间,流水表现全面超越《诛仙》,公司产品长周期运营能力也在不断提升;(2)横向品类扩张领先A股公司,满足更多用户需求。在传统大IP端转手MMO的基础之上,公司不断对新品类进行尝试。依托自有团队,公司从2017年开始陆续尝试了二次元卡牌游戏《云梦四时歌》,女性向游戏《梦间集》与《梦间集天鹅座》,沙盒类《我的世界》等。 发行运营模式多样化,头条入局利好优质CP。公司2019年深化与优质游戏渠道的合作,和腾讯在2019年有3款产品的独代合作。同时,在发行模式上,除了传统的渠道发行,公司2019年加大买量发行的尝试,《神雕侠侣2》采用买量发行模式进行自主发行并邀请著名电竞主播PDD代言,《新笑傲江湖》邀请知名演员肖战代言同时也于巨量引擎、腾讯广告、阿里汇川投放买量广告,取得了良好效果,实现“品效合一”。此外,头条系入局游戏不仅新增了高流量的发行渠道,更为重要的是其可能加大对优质产品的争夺,有助于头部CP方议价能力的提升和价值的重估。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.37/29.50/34.93亿元,同比增长62.2%/21.0%/18.4%。对应EPS分别为1.88/2.28/2.70元。公司作为国内领先的游戏研运龙头,兼具手游、端游和主机游戏研发能力,在MMO游戏上具有深厚研发实力并在品类上不断拓展。给予公司2021年目标市值1032亿元,对应目标价79.8元和35xPE,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,产品表现不及预期,行业竞争风险。

公司为领先游戏研运企业,由投资型向产品研发型转变。2012年上市后秉持外延式发展战略,通过并购逐步形成以动网先锋、上游信息、玩蟹科技、天马时空为主的游戏开发体系,发行运营业务则由公司其他主体承担。2018年原天马时空董事长刘惠城接手公司,公司从投资型向产品型转变。截止至2020年上半年,公司已陆续推出数款精品自研游戏,包括《全民奇迹》、《拳皇98终极之战OL》、《奇迹:觉醒》、《一拳超人:最强之男》等,手游市场地位长期稳固,2019年6月公司位列中国iOS手游发行商全球收入榜第六名。 新旧管理层替换助推业务整合,构筑研发核心优势,拓展发行运营能力。新管理层配置与公司战略“建立全球化的研发与发行体系”相辅相成,刘惠城、黄萍、程骏、牟正文、张沛等都有丰富的游戏业务经验。(1)研发方面,高研发投入与人员配置体现了公司以精品化产品研发为核心的发展战略。公司以“Unity3D”、“虚幻”、“UE4”三大游戏引擎为根基,在优势领域MMO和卡牌类手游不断实现突破的同时尝试品类创新、拓宽用户群体,丰富公司产品品类。(2)发行方面,公司加强布局海内外游戏发行体系。海外发行已相对成熟,19年收入占比41%;国内发行体系通过天马时空自有买量和腾讯代理构建,形成全覆盖的游戏发行能力。 IP战略定位明确,2020H2有望迎来爆款经典IP作品。公司与国内外IP厂商建立深度合作,涵盖网文、影视、游戏三大类别,围绕IP进行页游、手游、H5游戏的研发工作。储备作品有望在2020H2集中释放,贡献业绩弹性。其中,奇迹IP系列续作《全民奇迹2》(虚幻引擎)、《王者罗兰》(H5)借力新兴引擎,有望延续前作优秀表现;《街霸:对决》作为即将上线的街机格斗+漫画IP游戏,有望借助公司爆款前作《拳皇98OL》成熟的研发、运营路径再出发。 盈利预测与估值:预计2020-2022年营业收入为20.9/29.0/34.6亿元,同比增长29.2%/38.7%/19.4%,归母净利润6.5/10.1/13.0亿元,对应EPS分别为0.23/0.37/0.47元。公司为国内领先游戏研运企业,在奇迹MMO与卡牌类手游方面具有深厚研发实力。目前股权与管理层调整基本到位,考虑到2020-2021年《全民奇迹2》、《街霸:对决》等精品IP游戏将逐步释放,给予公司2021年目标市值306亿,对应目标价11.1元和30xPE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;产品表现不及预期;行业竞争加剧风险。

公司概况:电影内容领军,内容覆盖全面,产业链延伸完整。目前公司主营以影视板块为核心,同时布局动漫业务板块、内容关联业务板块、产业投资板块。2019年,公司动漫业务取得重大突破,推出的《哪吒之魔童降世》票房超过50亿元,突破了国产动画电影票房天花板。我国电影市场已经进入内容质量拉动增长的阶段,影片的质量和口碑成为影响票房的核心因素。我们认为公司有丰富的项目储备、明确的激励制度、以ROI为导向的生产体系,已然发展成为横向覆盖内容领域最全面、纵向产业链延伸最完整的传媒公司。 动画电影空间大、赛道优,公司已形成体系化的动画生产流程。在票房占比上,中国动画电影占电影总票房的比重总体上远低于北美国家,且头部作品较少。且相比真人电影,动画电影除了可以获得传统的票房分账收入和版权分销收入外,还可通过衍生品授权开发创造更多价值,从而使生产方收益最大化。此外动画电影相较传统电影节省大量演员片酬,制作成本较低;电影IP系列化后爆发力更强、影响更加持久。2015年10月,公司设立彩条屋影业,投资了20余家动漫产业链上下游公司,掌握充足的优质动漫IP资源,将有效融合产业链各环节,以精品动画电影为核心,绑定优质导演资源,已形成体系化的动画生产流程。 投资回报率领先,项目储备丰富。公司战略眼光突出,长期影视投资ROI保持在70%以上的高水平,与同行业可比公司相比处于行业中上位置。高ROI的背后,是公司沉淀多年建立起的工业化生产体系,以控制风险为核心的决策流程以及丰富的人才储备。目前公司电影储备丰富,2020年将上映《姜子牙》、《八佰》、《妙先生》等多部优秀作品。 前瞻布局产业链,横纵向产业投资充分协同。公司的参股公司数量多、范围广,涉及影视、动漫、视频直播等多种领域。公司通过产业投资布局,在获得较好的投资收益同时,能够在线上、线下联动的领域实现协同发展,进一步完善公司的产业链布局。随着公司上下游产业链的不断延伸,公司的内容与产业投资协同效也应将愈加明显。 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年实现营业收入17.52/29.36/36.47亿元,同比增长-38.1%/67.5%/24.2%;实现归母净利润5.26/11.42/13.24亿元。同比增长-44.5%/117.2%/16%。我们认为公司有丰富的项目储备、明确的激励制度、以ROI为导向的生产体系,已然发展成为横向覆盖内容领域最全面、纵向产业链延伸最完整的传媒公司。看好公司发展前景,给予公司2021年35X估值,对应400亿元市值,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策监管风险、电影上线时间不及预期、市场竞争加剧。

事件:公司2020Q1实现营业收入3.22亿元,同比下滑17.36%;归母净利润1997万元,同比下滑64.90%,处于业绩预告中位区间。 疫情影响Q1业务开展,公司业绩短期承压。2020Q1公司营业收入下滑17.36%,主要原因在于:(1)图书出版与发行业务受短期物流中断和线下渠道客户延期复工等因素影响,营业收入同比下滑15%;(2)实体书店零售业务受疫情影响较为严重,书店业务营业收入同比减少33%,由于人力、租金等刚性费用支出,净利润同比减少2,273万元。 发挥创新机制积极应对疫情挑战,后续表现值得期待。图书出版与发行业务上,公司发挥自营线上店铺渠道优势,将销售和服务向线上迁移;同时开展300多场创新直播活动,激活线上流量,带动2020Q1自营线上业务营收同比增长59%。数字阅读业务上,公司推出高品质、内容切合疫情的数字内容产品并举办相关知识阅读活动,带动增长50万用户;同时,新上线800余种少儿教育领域的数字产品,为服务家庭教育开办“知学园”栏目。2020Q1公司数字阅读业务实现营业收入1,554万元,同比增长46%。后续来看,一方面随着疫情好转业务有望回归正常;另一方面新书逐步上线叠加直播等新营销模式和数字阅读业务的兴起,也将持续带动业绩增长。 图书市场市占率维持高位,新品类扩张成效显著。2020Q1公司整体市占率达到2.56%,同比提升0.4pct。其中,经管(17.84%)、学术文化类(7.49%)图书维持市占率第一的领先地位,市占率分别同比提升3.45和0.52pct。新品类少儿图书持续发力,市占率提升0.57pct至2.17%,排名同比提升八位;生活类图书市占率7.56%,同比提升2.97pct,排名提升至第一位,公司跨品类复制能力得到验证。公司积极推进打造共享出版平台的准备工作和MCN项目,在市场化机制下夯实主业并创新经营,助力降低疫情影响。 投资建议:我们认为短期冲击不改公司核心价值,我们仍然看好公司在未来集中度的提升、品类的扩张和效率的提升。预计公司2020-2022年分别实现营业收入20.64/25.72/29.15亿元,归母净利润2.33/3.50/4.10亿元,EPS为1.23/1.84/2.16元。维持“增持”评级。 风险提示:政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。

公司业绩维持高增长,经营现金流净额转正。2019年公司共实现营收125.01亿元(+29.4%);归母净利润11.56亿元(+33.59%),各子公司均完成业绩承诺。其中,公司主平台快乐阳光实现营收81.09亿元(+44.63%);净利润9.69亿元(+36.45%);媒体零售业务扭亏为盈。2020Q1公司实现营收27.27亿元(+9.74%),实现归母净利润4.80亿元(+14.82%),接近此前业绩预告上限。 会员业务:补齐剧集带来的增长效应显现,会员付费将是未来增长重点。2019年公司实现会员收入16.9亿元,同比增长102%;截止2019年末,付费会员数达1,837万,同比增长70.88%。以此测算会员业务动态ARPPU值约116元/年,同比提高6%,呈现“量价齐升”趋势。2019年芒果TV共上线30余部自制剧,其中《陪你到世界之巅》《海棠经雨胭脂透》《奈何boss要娶我》《一夜新娘》等剧集表现亮眼,进入网络剧全网播映指数TOP10。剧集的高流量和会员抢先看的特征,决定了其“拉新”属性明显,是使用户产生持续性、常规性观看需求的重要品类。2019Q4和2020Q1,芒果TV网络剧播放量分别为57.3和73.3亿次,连续创出历史新高。补齐剧集后,预计芒果TV会员业务将是未来增长亮点。 广告业务:营业收入逆势增长,增速远超行业和其他视频平台水平。2019年公司实现广告收入33.5亿元,同比增长39%;广告品牌投放数达489个,同比增长50.93%。广告收入逆势增长的背后,是公司优质内容上线数量及播放量的显著增长,预计对软广及硬广收入都形成有效带动。快乐阳光拥有16个综艺制作团队,2019年共上线自制综艺节目33档,平均单季度新上线的网络综艺数量较2018年大幅增长;同时,2019Q2和2019Q4网络综艺播放量达100亿和82亿,整体播放量上一台阶。 加大内容投入之下,内容成本及占营收比重有所增加。根据无形资产明细披露,2019年公司新增影视剧版权56.43亿,较2018年同期31.44亿大幅增长。由此带来影视版权摊销(约等于内容成本)36.64亿元,较去年同期21.51亿元增长70.3%。以此测算内容成本占芒果超媒总营收的比重为29.3%,较2018年的22.3%提升7pct。影视剧版权2019年整体摊销率43.7%,与2018年的44%基本持平。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为15.21、18.38和21.72亿元,同比31.5%、20.9%和18.2%;对应EPS分别为0.85、1.03和1.22。当前市值对应2020年52xPE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。

业绩符合预期,营收利润维持高增长。2019年度公司实现营收9.96亿元,同比增长54.9%;归母净利润3.96亿元,同比增长92.8%。2020Q1公司实现营收2.94亿元,同比增长57.8%;归母净利润1.44亿元,同比增长95.6%,接近此前业绩预告上限,单季度利润体量再上台阶,同、环比均呈增长态势。此外,公司拟10送9元并转增8股。 全国专网业务:2019年共实现营收8.28亿元,同比增长61.7%;有效用户数超过1800万户,同比增长15%。我们预计IPTV基础业务广东省内渗透率从2018年的41%提升至2019年约50%,仍有进一步提升空间。 同时,公司继续加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设,有助于提高IPTV增值用户规模和付费转换率。此外,公司大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区落地,并已在湖南、海南等省份正式上线,公司省外专网业务已拓展至广东外11个省市,公司在各业务层面的持续布局有望继续推动增值业务和省外专网业务保持高增长。 互联网电视业务:2019年实现营收1.29亿元,同比增长30.8%;其中云视听系列产品收入1.22亿元,同比增长40.5%。截至2019年12月末,公司云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户,同比增长31%,其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过8,000万户;与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过2,800万户。公司互联网电视业务重点发力云视听系列APP,积极拓展合作伙伴,共同打造互联网电视产业链闭环,打造智屏应用多元矩阵。 公司维持高成长性、高净利率和高ROE。公司2020年财务预算报告预计将实现营收13.79亿元,同比增长38%;预计实现归母扣非后净利润5.3亿元,同比增长40%。2019年公司毛利率54.67%,维持高位;净利率39.7%,同比提高7.9pct;期间费用率14.2%,同比下降8.7pct。20Q1净利率进一步提升至48.9%。2019年公司ROE达24.3%。公司研发投入持续增加,在超高清、人工智能、大数据等方面不断提升融合云平台的综合能力,有效支撑各项业务发展。 投资建议:大屏用户增长红利、专业化管理团队和市场化的激励机制下,我们预计公司业绩仍将延续高增长。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.52、7.09和8.71亿元,维持“增持”评级。 风险提示:牌照政策及授权变化风险,行业监管变动及竞争加剧风险,IPTV业务用户单价下降风险,互联网电视业务市场拓展不及预期风险。

业绩概况:2019年公司共实现营收132.27亿元,同比增长73.30%;归母净利润为21.15亿元,同比增长109.69%。公司预计2020年第一季度的归属于上市公司股东的净利润区间为7亿元至7.5亿元,同比增长54.2%-65.2%,大超市场预期。 产能、流水上阶梯,手游业务驱动业绩高增长。2019年公司移动游戏业务实现营业收入119.89亿元,同比增长114.78%;毛利率为87.67%,同比提高6.72pct。其中:(1)自研:共发布7款新游戏,5款月流水过亿。公司持续增加研发投入、增强研发实力,2019年研发费用8.20亿元,同比增长52.57%,研发费用率6.1%,同比下降0.9pct。产能突破离不开研发人员增加,带来滚雪球效应。公司共有游戏及系统研发人员1582人,较上年增长14.72%;(2)发行:公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.44%,2019年运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。 公司持续扩大买量规模,树立买量优势。2019年公司销售费用77.37亿元,同比增长131.15%;销售费用率58.49%,同比提高14.64pct。管理费用2.22亿元,同比下降9.84%;管理费用率1.86%,同比下降1.54pct。公司2019年综合毛利率86.57%,同比提高7.62pct;净利率15.99%,同比提高2.78pct。公司财务状况优化,2019年经营活动产生的现金流净额32.58亿元,同比增长66.68%。公司拟每10派3元。 公司公告非公开发行预案,拟募集资金不超过45亿元,用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目,锁定期6个月。目前公司伴随人员扩张有建设新大楼必要,海外拓展、增加研发投入和买量投入等也均需要资金支持,定增募集资金有利于公司长期稳定发展,为公司游戏研发和新业务拓展提供充足资金保障。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为27.9/34.6/41.9亿元,同比增长32%/24%/21%,对应EPS1.32/1.64/1.99元。维持“买入”评级。 风险提示:游戏表现不及预期风险;监管政策影响公司经营风险;行业竞争加剧。

事件:公司披露2019年报及2020Q1业绩预告。公司2019年实现营业收入18.88亿元(同比增长15.56%),归母净利润2.51亿元(同比增长21.56%),其中Q4单季公司实现营收5.33亿元(同比增长1.1%),归母净利润0.76亿元(同比增长21.9%),业绩符合预期。公司预告2020Q1实现归母净利润1500万元-3000万元,同比下降47.40%-73.70%。 图书销售价量齐升,品类与渠道持续开拓,书店业务逐步减亏。2019年公司实销27.5亿码洋,同比增长22%,市占率2.69%(较2018年提升0.2pct),在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第1位。公司图书销售价量齐增,平均单价/销量由2018年33.35元/3686万册提升至2019年33.93元/4135.5万册。靓丽经营数据带动2019年公司图书出版和发行业务实现收入14.03亿元,同比增长14.14%。品类方面,公司财经类图书市场占有率14.62%,学术文化类图书市场占有率为7%,排名均为第一位。渠道方面,线上业务营业收入同比增长69%,其中自营互联网销售同比增长44.8%;2019年新开门店19家,书店业务减亏613.48万元,结构调整取得初步成效。 新书储备丰富,积极扩展图书细分领域。公司2020年重点图书包括:(1)财经类:《叙事经济学》、《好的经济学》《广场与高塔》、《StaytheCourse》、《苏世民:我的经验与教训》、《成就》等;(2)人文类:《讲给大家的中国历史》、《中央王国》、《硬派历史》、《全球文明史》、《中国村落史》,《中国和日本:1500年的交流史》、《剧变》等即将上线;(3)少儿类:将和刘慈欣合作开创图像小说的全新产品线。 疫情影响Q1业务开展,但不改公司核心价值。2020Q1公司业绩下滑幅度较大主要原因在于:(1)线下书店客流减少及线上书店发货不畅销量减少;(2)原材料运输和印刷困难;(3)线下书店租金及运营成本压力增加。但后续来看,一方面随着疫情好转业务有望回归正常;另一方面新书逐步上线叠加直播等新营销模式兴起,也将带动销售增长。 投资建议:我们认为短期冲击不改公司核心价值,我们仍然看好公司在未来集中度的提升、品类的扩张和效率的提升。我们下调2020-2022年盈利预测,预计公司分别实现营业收入20.64/25.72/29.15亿元,归母净利润2.35/3.52/4.13亿元,EPS为1.23/1.85/2.17元。维持“增持”评级。 风险提示:政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。

自传统化工企业转型,依托子公司深入布局全球化移动互联网文化产业体系。公司自2016年起依次收购杭州哲信、星宝乐园、每日给力和Outfit7,布局游戏发行、游戏研发和儿童教育业务。2019年为优化资源配置,聚焦核心业务,公司转让全部化工资产,目前主要通过广告、游戏发行和IP授权获取收入。公司转型红利显著,业绩快速增长,国外市场表现优异。 2018年国内外营收增长率分别达到46.27%和180.31%,经营性现金流同比增长268.16%;2019年受计提商誉减值和游戏发行业务战略收缩影响,业绩短期承压。 以IP为载体,通过游戏、影视、衍生业务,多维构建汤姆猫家族生态圈。 Outfit7在2019Q2世界游戏开发商中下载量排名第五,旗下“会说话的汤姆猫家族”IP覆盖已超过十亿人口,月平均MAU3.5亿以上。2018年金科文化获取Outfit7全部股权,协同打造以汤姆猫为核心的“全球化生态型移动互联网企业”。游戏业务方面,公司依托经典IP,逐步拓宽品类和IP形象,业务多元化助力用户量和盈利能力稳定增长。跑酷游戏《汤姆猫跑酷》2018/2019年均位列中国游戏月活前十位,竞技类游戏《汤姆猫大冒险》2020年初上线,有望提升内购收入。IP衍生方面,公司深耕儿童领域变现蓝海,通过教育产品、授权商品、线下乐园、动画短片等多重形式触达亲子群体,塑造亲子生活品牌。截止至2019年上半年,金科文化累计已经推出260个IP衍生品SPU和900个SKU,覆盖教育、文化、交通、影视、餐饮等多个消费领域。 2020年一季度游戏表现亮眼,合作字节跳动与新兴市场布局有望带动公司业绩持续性增长。公司休闲游戏在春节档表现良好,热门手游在IOS免费榜的排名呈逐渐上升趋势,正月初七后仍保持相对高位。用户规模方面,公司持续布局高增长低渗透率的非洲、南美等区域,2019年在印度、巴西、俄罗斯及印尼iOS与GooglePlay游戏下载量排名分别位列1/3/4/4位,有望通过开拓新渠道、线下推广、建立办事处等方式持续享受用户增长红利。变现效率方面,公司与头条展开深度合作并接入穿山甲联盟。穿山甲联盟具有充足的商业资源(8.5W广告主),高效的算法及大规模的高单价原生广告,将助力金科文化游戏实现高效流量变现。 投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为-24/9.22/10.77亿元。公司精品游戏研发逐步跟进,接入头条穿山甲系统提升广告变现效率。 给予公司2020年目标市值156.74亿,对应目标价4.42元和17xPE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策变化风险,游戏表现不及预期,广告增速不及预期。

公司是我国促销品行业龙头,收购谦玛网络涉足新媒体营销。公司是国内整合营销服务行业龙头,服务客户包括世界500强及国内知名企业。 2018年公司收购谦玛网络60%股权,将业务版图拓宽至新媒体营销。目前公司主要业务包括促销品(包括方案设计策划,促销品设计研发,采购和销售),新媒体营销服务(收购谦玛网络后新增业务板块),促销服务,及贵金属和特许产品。截至2019H1,公司礼赠品业务收入占比近七成,仍是公司主要收入来源。 收购谦玛网络,MCN业务大有可为。MCN机构自2016年起发展迅猛,截止至2019年机构数量累计已达到6500家以上,变现渠道也从以广告营销为主转为多元化的变现方式。根据艾瑞预测,2020年中国MCN市场规模为115.7亿元,2015-2020年CAGR达到70.63%。目前MCN公司的马太效应已逐渐明显,2018年公司营收在5000万元以上的超过30%,而营收过亿的不足10%,头部MCN公司具备规模优势。谦玛网络营收规模居前,人员规模处于业内领先,拥有长期合作的稳定品牌资源,优质的KOL及运营团队,以及全面的分发渠道及海量媒介资源。加入元隆雅图后,在客户资金渠道等多维度获得支持,实现跨越式发展。 “客户资源+创意能力+完善供应链管理”,公司MCN业务未来可期。我们认为在上市公司原有业务优势的加持下,公司的MCN业务具备极高壁垒:1)客户资源:目前已累计服务百余家世界500强企业客户,与华为戴尔宝洁等品牌保持长期合作;2)创意策划及设计能力:曾多次获得各类国际设计奖项,并凭借着以此创造的行业口碑,先后成为包括北京奥运会、冬奥会在内的多家大型赛会的特许供应商,将为MCN业务发展提供创意支持;3)拥有完善的供应商管理体系,高效实现对供应渠道和产品品质的把控,为公司MCN业务提供持续优质稳定产品和售后服务,提升用户消费体验。 盈利预测与估值:我们预测2019-2021年营业收入15.95/22.39/29.21亿元,同比增长51.7%/40.4%/30.5%;归母净利润1.17/1.75/2.24亿元,同比增长25.4%/48.9%/27.9%,对应EPS为0.90/1.34/1.72元,当前股价对应PE为44/29/23倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高风险;政策监管风险;行业竞争风险。

公司概况:手游行业第三极,流量运营龙头。公司成立于2011年,并于2015年通过并购完成整体上市,主营业务为手游及页游的开发、运营。公司擅长买量运营,其营销投入及精准化营销手段均在行业内处于领先地位。通过加大买量及提升公司整体流量运营效率,公司手游收入17/18/19H1分别同比增长100.32%/69.99%/152.90%,截止2019H1手游业务市占率增至7.2%,仅次于腾讯及网易,逐渐向游戏行业内的“第三极”发展成长。 买量优势:发挥头部效应作用,进行多渠道精准买量。(1)公司运用短视频、抖音、微博等新媒介进行了推广,并通过“用户画像”、“用户模型”等大数据分析方法,确定不同类型客户的偏好,并据此选择细分市场群体进行广告投放,在降低费用的同时有效提升营销费用转化率;(2)通过提升买量效率,公司现金流不断优化,2019年前三季度自由现金流为18.97亿元,较上年同期上升了37%。形成正向循环后公司不断加大买量投入,这意味着公司可以凭借规模效应获得更强的议价权,有效降低买量成本,进一步提升竞争优势。 品类优势:优质IP为核心竞争力,研运一体提升游戏质量。(1)公司加强IP布局,基于在《斗罗大陆》上的良好合作,公司和阅文集团签订十年合约,将针对这一优质IP再推出5款手游产品;(2)在深挖传奇和奇迹类游戏价值的同时,公司多元化发展MMO、卡牌、SLG等不同类型产品。SLG游戏方面,公司已积累了代理《阿瓦隆之王》《罗马帝国》的经验,2020年储备包括西方魔幻SLG《代号MH》、中世纪SLG《OceanWars》等;卡牌游戏方面,2019Q4公司已上线独家代理产品《拳魂觉醒》(拳皇IP)并取得不俗成绩。 出海优势:出海游戏储备丰富,本地化运营成效显著。(1)公司出海经验丰富,早在2012年就开始了游戏出海业务,并在当前有针对不同细分市场的大量出海游戏储备;(2)SLG适合擅长买量的公司推出运营,而公司本身以买量起家,其特点非常适合SLG游戏出海的发展;(3)公司顺应趋势,对出海的游戏广泛采用本地化运营,推进差异化营销,并在《永恒纪元》、《镇魔曲》等出海游戏代表作之中获得了成功。未来,公司将继续运用本土化运营政策,强化本地化研发及推广,在游戏出海领域谋求崭新的发展局面。 盈利预测与估值:我们预计公司20/21年营业收入为170.4/214.8亿元,同比增长28.8%/26.0%;归母净利润27.9/35.0亿元,同比增长30.0%/25.2%;对应EPS分别为1.32/1.65元。公司为A股游戏行业龙头公司,可比公司包括完美世界、世纪华通、昆仑万维、姚记科技、掌趣科技等游戏公司。公司“研运一体”战略领先,游戏储备丰富,流量经营有望再上台阶。给予公司2020年30XPE,目标价39.6元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:游戏表现不及预期风险;监管政策影响公司经营风险;行业竞争加剧。