业绩持续回升。公司2021上半年实现营业收入73.48亿元，同比增长73.48%；归属于母公司股东净利润11.16亿元，同比增长65.03%；扣非后归属于母公司股东净利润12.27亿元，同比增长111.92%；对应EPS 0.21元。其中，2021Q2单季实现营业收入38.37亿元；同比增长52.11%；归母净利润6.32亿元，同比增长5.86%。目前公司基本摆脱疫情的负面影响，就诊量快速恢复，业绩持续回升。 各项业务快速恢复，毛利率提升。报告期内，公司门诊量达479万人次（+81.38%），手术量达41万例（+71.57%）。屈光手术实现收入28.45亿元(+84.65%)，手术量增加的同时ICL等高端手术占比持续提升；视光服务实现收入15.24亿元（+85.20%），产品不断丰富，配镜量稳定增长；白内障手术实现收入10.73亿元（+71.52%），主要受益于白内障消费升级；眼前段手术实现收入7.10亿元（+65.25%）；眼后段收入实现收入4.79亿元（+51.94%）；其他项目实现收入7.05亿元（+65.10%）。公司各项业务快速恢复，毛利率从去年同期的43.73%上升至48.74%。从区域上看，2021H1国内实现收入64.88亿元（+79.18%），长沙爱尔、武汉爱尔、沈阳爱尔、成都爱尔等成熟医院内生增长稳定，上半年营收增速分别为35%、67%、50%、45%，净利润增速分别为69%、184%、56%和62%，相较于2019H1也基本实现良好增长；2021H1港澳台及海外地区实现收入8.60亿元（+58.38%），其中欧洲地区实现收入6.76亿元（+71.14%），疫情之下表现略超预期。 分级诊疗不断深化，全国扩张持续推进。报告期内，公司收购武汉爱尔黄陂医院60%的股权、汉中爱尔86%的股权、丹东爱尔55%的股权、临沂爱尔51%的股权和重庆万州爱尔80%的股权，新设了湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及19家门诊部或诊所。截止2021年6月30日，公司境内医院数量达到155家（上半年新增9家），门诊部数量达到107家（上半年新增19家）。公司推出定增预案，拟募集资金35亿元用于长沙、沈阳和南宁医院的扩建和湖北、安徽、贵州的新建，以进一步提升省会中心医院的医疗服务能力。分级诊疗连锁模式稳步推进，全国医疗网络逐步铺开。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为23.38亿元、31.09亿元、39.38亿元，对应 EPS分别为0.43元、0.58元、0.73元，当前股价对应 PE 分别为112.6/84.7/66.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：医疗事故风险；新建医院盈利不达预期风险；外延并购不达预期风险。

公司业绩符合预期。公司2021上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长15.53%；归属于母公司股东净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非后归属于母公司股东净利润5.02亿元，同比增长14.17%；对应EPS 1.26元。其中，2021Q2单季实现营业收入11.60亿元，同比增长9.92%；归母净利润4.00亿元，同比增长13.98%。由于去年同期新冠检测试剂出口大增使得基数较高，公司业绩整体符合预期。 常规业务快速恢复，新冠自测产品推出。2021上半年，公司常规业务快速恢复，实现收入10.69亿元（+74.63%）。慢病管理检测实现收入5.69亿元（+186.25%），随着门诊量的持续恢复，慢病业务实现高增长。化学发光平台产品快速增长，在“血栓六项”等优势项目的带动下，二、三级医院的装机量迅速提升，仪器单产得以不断提高。传染病检测实现收入2.82亿元（+28.78%），疫情防控下呼吸道传染病发病率依然较低，炎症因子等项目增长良好。毒品检测实现收入1.19亿元（-9.23%），今年美国疫情相比去年同期加重，对毒检业务产生一定影响。优生优育检测实现收入0.99亿元（+56.58%），2C 端金秀儿品牌口碑良好，海外市场产品更新换代实现较快增长。2021上半年，新冠检测试剂实现销售收入6.61亿元（-21.45%），主要销售地在欧洲，其中德国占比最大；公司推出的抗原自测产品成功获得欧洲各国的准入及注册，新冠检测需求持续存在，公司自测产品在6月初取得了欧盟CE 认证，下半年有望在欧洲市场进一步拓展。 研发持续投入，新品开发陆续推进。2021上半年，公司研发支出达2.14亿元，占营业收入比重为11.51%，共计完成36项新品的开发工作，获得28个产品注册证。分子诊断领域，公司荧光PCR 平台在海外取得了良好进展，新冠核酸检测试剂在中亚地区实现了数百万美金的销售收入。公司成功推出全自动快速核酸扩增检测系统（U-Box Dx, 优博斯），是具有完全自主知识产权的分子POCT 产品，具备样本进、结果出的PCR一体化检测系统，检测时间少于一小时。万孚倍特和万孚卡蒂斯作为分子诊断平台的两家公司，在分子诊断领域陆续推出新产品。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为8.40亿元、10.32亿元、12.67亿元，对应 EPS分别为1.89元、2.32元、2.85元，当前股价对应 PE 分别为24.1/19.6/16.0，给予“推荐”评级。 风险提示：产品注册及认证风险；行业政策变化风险；汇率变动风险。

黑体 公司业绩略低于预期。公司 2021年上半年实现营业收入132.98亿元，同比增长 17.58%；归属于母公司股东净利润26.68亿元，同比增长 0.21%；扣非后归属于母公司股东净利润 26.47亿元，同比增长 3.31%，对应 EPS0.42元。2021Q2单季实现营业收入 63.68亿元（+10.15%）；归母净利润 11.71亿元（-13.03%）。报告期内计提股权激励费用 3.65亿元，剔除股权激励费用，上半年归母净利润增速为 10.51%，公司业绩略低于预期。 集采影响较大，创新药保持快速增长。报告期内，仿制药受到集采影响增速放缓。2020年 11月开始执行的第三批集采涉及的 6个药品，2021H1销售收入环比下降 57%。自 2018年开始集采至今，国家药品集采已进行到第五批次，公司累计有 28个药品进入集采，其中 18个中标，平均降幅在 72.6%。 未来随着集采的常态化，仿制药收入端还将继续承压。2021上半年，创新药实现销售收入 52.07亿元（+43.80%），占整体销售收入的 39.15%，对业绩的贡献逐步加大。目前公司共有 8个创新药上市；今年上半年卡瑞利珠新增两个适应症，海曲泊帕上市，氟唑帕利复发性卵巢癌维持治疗获批；在研管线中SHR6390、恒格列净、瑞格列汀已处于 NDA 阶段。总体来看，创新药研发和上市进程稳步推进，对整体业绩的拉动将继续加大。 研发持续高投入，国际化进程提速。报告期内，公司研发投入达 25.81亿元（+38.48%），占销售收入的比重达 19.41%。 海外研发支出 6.43亿元，海外研发团队共计 136人，其中美国团队 95人，欧洲团队 31人。报告期内，公司开展了 23项宋体 国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目 7项，获批 FDA 临床批件 3项，首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已完成海外入组并获得 FDA 孤儿药认定，公司国际化进程加速。另一方面，公司的研发管线逐步拓展到呼吸、眼科等其他领域，以实现产品治疗领域的多样化。 盈利预测：我们暂维持预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 79.23亿元、93.96亿元、114.47亿元，对应 EPS 分别为 1.24元、1.47元、1.79元，当前股价对应PE 分别为 43.5/36.7/30.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。

业绩略超预期。公司 2021年 上半年实现营业收入 38.49亿元，同比增长 18.56%；归属于母公司股东净利润 11.15亿元，同比增长 28.96%；扣非后归属于母公司股东净利润 11.15亿元，同比增长 29.92%；对应 EPS 1.85元。其中，2021Q2单季实现营业收入 18.47亿元，同比增长 20.57%；归母净利润5.50亿元，同比增长 38.54%。公司业绩略超预期。 片仔癀系列快速增长，日化板块短期放缓。报告期内，公司核心产品肝病用药（片仔癀系列）实现销售收入 17.08亿元，同比增长 26.47%，毛利率达 80.89%（+1.39%），片仔癀系列量价齐升；针对前期市场炒作片仔癀锭剂现象，公司除了加强舆情监控，引导理性消费，公司同时加大了直供力度，新增线上片仔癀胶囊剂型的供应，终端销售回归理性，有利于公司核心产品的长远健康发展。报告期内，日化板块实现收入 4.32亿元（-4.55%），其中化妆品公司实现收入 3.59亿元、净利润0.98亿元，口腔护理公司实现收入 7592万元、净利润 945万元；日化板块短期放缓，预计与公司前期适当减少广告宣传力度等有关。 经营效率稳步提升。报告期内，公司销售毛利率为 49.80%，同比上升 3.49pp；销售净利率为 29.68%，同比上升 2.46pp。 从四项费用来看，销售费用率为 8.98%，下降 0.99pp；管理费用率为 6.38%，同比上升 0.72pp；研发费用率为 1.57%，同比下降 0.1pp；财务费用率为-1.08%,同比下降 0.23pp。新药研发方面，3个化药 1类创新药 PZH2111片、 PZH2108片、LDS 片（PZH2107）和 3个中药新药 PZH1204、 PZH1201、PZH1203进入临床研究阶段，新药研发持续推进。 盈利预测：我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 20.38亿元、24.75亿元、29.81亿元，对应 EPS分别为 3.38元、4.10元、4.94元，当前股价对应 PE 分别为109.1/89.8/74.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；主要产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。

汇率因素影响表观增速，公司业绩符合预期。公司2021上半年实现营业收入17.60亿元，同比增长39.04%；归属于母公司股东净利润4.29亿元，同比增长36.03%；扣非后归属于母公司股东净利润3.53亿元，同比增长27.29%；对应EPS1.78元。其中2021Q2单季实现营收9.83亿元，同比增长24.36%；归母净利润2.75亿元，同比增长32.48%。按照固定汇率计算，2021H1营业收入同比增速为51.19%,2021Q2营业收入同比增速为36.44%；剔除股权激励费用和汇兑损益后，2021H1归母净利润同比增速为40.46%，公司业绩符合预期。 小分子业务高增长，新兴业务加速拓展。2021H1公司小分子业务实现收入16.17亿元（+34.16%），共计完成179个项目；其中临床阶段CDMO 实现收入8.29亿元（+76.94%），完成项目151个（临床Ⅲ期项目36个）；商业化阶段CDMO 业务实现收入7.87亿元（+6.88%），完成项目28个；公司在小分子CDMO领域实力雄厚，服务内容从早期药品发现阶段到商业化阶段。 同时，公司在化学大分子、制剂、生物合成技术、临床研究服务、生物大分子CDMO 等多个领域快速发展，产业链不断延伸；2021H1公司新兴业务实现收入1.44亿元（+144.62%），完成项目113个。从订单情况看，截至目前，于2022年底交付的在手订单金额达6.27亿美元，为公司近两年业绩的持续高增长奠定良好基础。 研发投入持续加大，新产能释放在即。报告期内，公司研发投入达1.64亿元，同比增长50.68%，占营业收入比重为9.31%。公司有工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大研发技术平台。2021上半年，公司共引进博士31人，硕士165人，同时也推出新一期股权激励计划，计划向高管、核心技术人员等273人授予206万股。产能方面，公司目前反应釜体积接近3000m3，预计下半年在天津、敦化等地区释放产能1390m3，明年新增产能1500m3，产能的陆续扩充保障订单的顺利承接和交付。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为10.00亿元、13.36亿元、17.09亿元，对应 EPS分别为4.13元、5.51元、7.05元，当前股价对应 PE 分别为91.0/68.1/53.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户新药研发失败风险；行业竞争和客户流失风险；产能不达预期风险。

公司业绩符合预期。 公司 2021上半年实现营业收入 11.55亿元，同比增长 21.35%；归属于母公司股东净利润 2.15亿元，同比增长 49.57%；扣非后归属于母公司股东净利润 1.98亿元，同比增长 39.85%；对应 EPS 0.52元。其中， 2020Q2单季实现营业收入 5.37亿元，同比增长 76.04%；归母净利润 0.67亿元，同比增长 405.34%。公司收入维持稳定增长， 费用控制良好， 利润端增速较高。 埃克替尼稳定增长，恩沙替尼开始贡献业绩。 埃克替尼上半年实现收入 10.80亿元（+16.85%）， 销量维持良好增长。 今年 6月，埃克替尼术后辅助适应症成功获批上市， 有望替代化疗成为Ⅱ-ⅢA 期肺癌 EGFR 突变患者辅助治疗新选择， 同时这也是全球第一个用于术后辅助治疗 NSCLC 患者的一代EGFR-TKI， 预计于下半年逐步开始贡献业绩。 埃克替尼以适应症发生变化申报 2021年医保目录调整，目前已进入初步审查名单，辅助治疗适应症有望通过医保谈判纳入目录。 公司持续挖掘埃克替尼的临床价值，实现差异化竞争。 恩沙替尼上半年实现销售收入 5497万元， 已开始为公司贡献收入和利润，目前获批适应症为二线治疗。恩沙替尼一线治疗适应症已于今年7月获 NMPA 受理， 处于 NDA 审评阶段； 在美国处于 Pre-NDA阶段，有望于下半年申报 NDA。 恩沙替尼也已进入 2021年医保谈判的初步审查名单。目前恩沙替尼是唯一没有纳入医保的ALK 抑制剂，有望通过医保谈判纳入目录。 医保目录纳入后，恩沙替尼有望实现快速放量。 产品管线丰富，研发稳步推进。 公司 2021上半年研发投入达 3.98亿元，占营业收入的 34.49%。 公司在研管线丰富， 贝福替尼二线治疗和贝伐珠单抗分别处于 NDA 和 BLA 阶段，贝伐 珠单抗有望于今年上市。 除此之外， 公司有 18项药物处于临 床研究阶段， CM082用于既往 VEGFR-TKI 一线治疗失败的转移 性肾癌适应症有望下半年申报 NDA。公司上半年递交了 7个 IND 申请， 研发进程稳步推进。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司 净利润分别为 4.87亿元、 6.48亿元、 8.16亿元，对应 EPS 分 别为 1.17元、 1.56元、 1.97元，当前股价对应 PE 分别为 78.4/58.9/46.8，维持“推荐”评级。 风险提示： 主要产品销售不达预期风险；研发进展不达预 期风险。

业绩符合预期。 公司 2021上半年实现营业收入 5.70亿元，同比增长 91.94%；归属于母公司股东净利润 2.56亿元， 同比增长 100.09%；扣非后归属于母公司股东净利润 2.11亿元，同比增长 89.60%；对应 EPS 0.30元。其中， Q2单季实现营收2.83亿元，同比增长 46.68%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 30.94%。 公司业绩保持快速增长， 符合预期。 核心产品高增长， 研发项目稳步推进。 报告期内，公司角膜塑形镜实现营收 3.25亿元（+82.60%）； 普通角膜接触镜实现营收 830万元（+40.92%）； 护理产品实现营收 9171万元（+45.39%）；普通框架实现营收 7905万元（+65.90%）；医疗服务实现营收 6386万元。 公司产品毛利率为 76.49%， 同比下降 2.19pp， 主要受部分新增子公司毛利较低的影响。 从产品研发上看， 硬性接触镜冲洗护理液的注册申请已获受理， 硬性接触镜润滑液已进入临床后期阶段； 超高透氧角膜塑形镜的临床试验正在三家临床试验机构开展； 巩膜镜完成产品注册检验； 阿托品滴眼液项目已完成院内制剂的生产中试。 在镜片原料方面，公司自有研发中心材料实验室开展的镜片材料研发项目已进入中试验证阶段。 视光终端持续增加，产业布局不断扩大。 2021年上半年，公司通过投资并购增加了 40多家视光终端，包括视光中心、门诊、诊所等，目前已累计建成约 300家视光服务终端。除此之外，报告期内公司新增合作终端近 100多家，目前累计合作终端超过 1200家。 公司定增预案中披露拟募集 21.96亿元，其中计划投资 17.79亿元， 5年内在安徽、江苏、湖北、山东、福建、陕西、广东、河南布局并建设眼视光服务终端 1348个。 在产业布局方面，公司上半年通过中合欧普医疗健康产业基金，在口腔隐形矫正、辅助生殖药物、眼科药物方面投资了 2家创新企业。目前， 公司和基金已累计投资 20余家企业，涉及视光检查设备、视功能训练、智能光源、护眼产品、 眼科药物等眼科视光领域以及皮肤病治疗、口腔隐形矫正、辅助生殖药物等其他医药领域。 公司终端布局持续扩大，品牌影响力不断提升。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 6.15亿元、8.40亿元、11.14亿元，对应 EPS 分别为 0.72元、 0.99元、 1.31元，当前股价对应 PE 分别为132.9/97.3/73.4倍，给予“推荐” 评级。 风险提示： 产品质量安全风险；市场竞争风险； 供应商较为集中风险。

投资要点： 事件：公司今年六月发布两则重要公告：一、2021 半年度业绩预告，公司预计2021H1 实现归母净利润2.40-2.78 亿元， 同比增速在30.13%-50.54%；二、公司拟与持股5%以上股东龙鹏投资及其他非关联方共同投资特瑞思，其中公司投资4 亿元，占股比例为16.67%。公司基本面呈积极变化趋势，各项主营业务企稳向上，同时快速向创新药领域拓展，值得重点关注。 中药板块发展势头良好。中药制剂是公司营收占比最大的板块，2020 年销售额达19.80 亿元。注射用血塞通和血栓通胶囊为公司基于三七的药用价值开发的中成药，舒血宁注射液为公司基于银杏叶的药用价值开发的中成药，三个产品主要用于心血管疾病的预防和治疗。注射用血塞通经过二、三级医院的积极推广和眼科市场的开拓，销量有望维持稳定增长；血栓通胶囊为公司独家产品，目前处于快速放量阶段；舒血宁销量也逐步企稳。同时，公司也在积极培育新的业绩增长点，复方芩兰口服液作为公司独家产品，有望持续高增长。总体来看，中药板块整体有望保持良好增长态势。公司中药材贸易业务主要集中在亳州中药材交易中心，该交易中心以大卖场为主体，对接中药材主产区一手货源，具有品类丰富、价格优惠、货源充足等诸多优势。同时，公司通过互联网构建了完整的中药材现代市场流通体系。目前，亳州中药材交易中心运营情况良好， 未来有望拉动中药材贸易规模的逐步扩大。 积极布局生物创新药。特瑞思是吴幼龄博士创办的一家生物创新药公司。目前共有11 项在研药物，其中3 项产品已获批临床。TRS003--贝伐珠生物类似药是全球第一个被美国FDA获批做可互换Ⅲ期临床的单克隆抗体生物类似药，目前正在进行国际多中心临床Ⅲ期，预计明年进行中美双报；ADC药物选定CD20作为靶点，用于治疗复发或难治性非霍奇金淋巴瘤，目前正在进行I期临床，预计今年下半年扩展II期临床，计划II期完成后申报附条件上市，有望成为国内第一个上市的CD20-ADC药物。另外，特瑞思在工艺技术和规模生产上具备很大优势，拥有中国首个符合国际cGMP标准的商业化生物药生产基地（4x5000L=20000L），能够在保证生物药质量的同时降低成本。在优秀的科学家团队的带领下，特瑞思有望成为一家面向全球的生物创新药企业。珍宝岛通过对特瑞思的股权投资，能够快速切入生物创新药领域，并且未来有望依托特瑞斯的平台开展更多创新药的研发布局。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为5.81亿元、7.61亿元、9.72亿元，对应 EPS 分别为0.68元、0.90元、1.14元，当前股价对应 PE 分别为24.6/18.8/14.7倍，我们看好公司的发展态势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；应收账款管理风险；药品研发失败风险。

公司业绩持续高增长。公司2021上半年实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；归属于母公司股东净利润3.81亿元，同比增长336.52%；扣非后归属于母公司股东净利润1.45亿元，同比增长77.16%；经营性现金流1.90亿元，同比增长59.33%，对应EPS1.93元。其中2021Q2单季实现营收3.36亿元（+16.16%）；归母净利润3.11亿元（+426.81%）；扣非净利润0.80亿元（+42.96%）。2021年4月，公司收购浙江晖石16.5%股权产生2.22亿元公允价值变动损益，厚增当期利润。除去这一非经常损益，公司营收和利润端也呈现逐季上升趋势，业绩表现亮眼。 分子砌块领域不断整合发展。2021上半年，公司共设计6000多个分子砌块，新增500多个热门分子砌块，覆盖多个热门靶点化合物。在丰富分子砌块数量的同时，公司还对分子砌块全产业链进一步整合，通过对13万个化合物进行分类，形成了63个系列，并且进一步围绕系列产品进行基础原料工艺、关键中间体等方面的深入研究。报告期内，公司实现了100多个分子砌块项目的方法创新，不断夯实在分子砌块领域的核心竞争力。在药物发现领域，公司持续建设三大核心技术平台（结构多样化碎片分子库、DNA 编码化合物库、超大容量特色虚拟化合物库），进一步优化分子的结构多样性和理化性质，以提高靶点的成药性和后续研发的成功率。目前，公司总共完成超过30个新靶点的筛选，涉及肿瘤、自免、神经类疾病等多个领域。报告期内，公司研发投入5080万元（+31.27%），引进高层次人才22名，综合服务能力有望持续提升。 CDMO 产能持续扩张，毛利率提升。报告期内，公司公斤级以上产品实现收入4.96亿元（+42.36%），毛利率达43.80%（+5.95pp）；公斤级以下产品实现收入1.16亿元（+30.78%），毛利率达73.14%（+2.58pp）；共完成428个项目，其中有21个API 项目。浙江晖石在建501车间总产能163m3，预计年内投产；502和502车间预计2021H2开工、2022H1投产。产能的陆续释放有效解决了生产瓶颈问题。同时，公司对微填充床加氢技术、连续流技术、酶催化技术等绿色制药工艺持续研究，以提升反应效率、降低生产成本。从客户和订单上看，报告期内形成订单的客户达722家，同比增长5%，其中公斤级以上客户105家，同比增长25%。随着公司CDMO 生产能力的持续提升，未来大额订单数量有望不断增加。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.87亿元、3.82亿元、5.13亿元，对应 EPS 分别为1.44元、1.91元、2.57元，当前股价对应 PE 分别为123.3/92.6/68.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。

业绩基本符合预期。公司2020全年实现营业收入65.11亿元，同比增长13.78%；归属于母公司股东净利润16.72亿元，同比增长21.62%；扣非后归属于母公司股东净利润15.89亿元，同比增长17.31%；对应EPS 2.77元。其中，2020Q4单季实现营业收入14.41亿元；同比增长4.36%；归母净利润3.43亿元，同比增长29.12%。公司同时公布2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入20.02亿元，同比增长16.76%；归母净利润5.65亿元，同比增长20.84%。公司业绩基本符合预期。 核心产品保持良好增长。2020全年，公司医药工业实现营业收入27.32亿元（+20.25%），其中核心产品肝病用药片仔癀锭剂收入为25.39亿元（+16.44%）；20Q4单季片仔癀锭剂收入为3.03亿元，较前三季度收入总和22.36亿元相比，有着较大降幅；21Q1单季片仔癀锭剂收入为9.20亿元，重回良好增长趋势，也拉动整个医药工业板块实现营收9.73亿元（+25.22%），预计20年四季度为公司主动调整发货量。截至20年底，片仔癀体验店超过300家，全年新增100家左右，全国市场拓展持续加速，品牌建设不断加强。医药商业板块20年实现营业收入28.44亿元（+2.01%），21Q1实现营业收入8.00亿元（+13.77%）。 启动化妆品子公司分拆上市，产品研发持续推进。2020年，公司日用品和化妆品板块实现营业收入9.05亿元（+42.49%）；其中化妆品子公司实现营收6.11亿元（+42.01%）、净利润1.14万元（+41.23%）；家化口腔护理子公司实现营收1.60亿元（-10.51%）、净利润668万元（+233.58%）。21Q1单季，公司日用品和化妆品板块实现营收2.19亿元（-2.66%）。化妆品领域拥有“片仔癀”“皇后”等多个品牌，并积极完善3+3+1产品线，启动品牌的高端升级，打造轻奢草本护肤品牌。经过多年的市场培育和发展，化妆品业务保持高增长，公司正在筹划化妆品子公司分拆上市相关事宜。2020年，公司完成对龙晖药业的并购，安宫牛黄丸于2020年9月上市。研发项目中，用于治疗癌性疼痛对的化药PZH2108和用于治疗实体肿瘤的化药PZH2111处于临床一期阶段；用于治疗肠易激综合征的中药PZH1201和用于治疗广泛性焦虑症的中药PZH1204处于临床二期阶段。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为20.38亿元、24.75亿元、29.81亿元，对应 EPS分别为3.38元、4.10元、4.94元，当前股价对应 PE 分别为97.1/80.0/66.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；主要产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。

公司业绩逐步恢复。公司2020全年实现营业收入29.78亿元，同比增长11.15%；归属于母公司股东净利润7.48亿元，同比增长-3.41%；扣非后归属于母公司股东净利润6.78亿元，同比增长-8.35%；对应EPS1.74元。其中，2020Q4单季实现营业收入9.31亿元，同比增长18.45%；归母净利润2.33亿元，同比增长-1.17%。公司同时发布21年一季报，2021Q1实现营业收入8.17亿元，同比增长48.44%；归母净利润1.71亿元，同比增长84.15%。疫情对20年公司业绩造成一定负面影响，21年一季度业绩恢复良好增长。 装机量显著增加，试剂产品短期承压。2020全年，公司试剂实现营收23.79亿元（+3.09%）。其中，免疫诊断试剂销售量为25488万人份（-15.15%）；微生物检测试剂销售量为6385万人份（-4.72%）；生化试剂销售量为5121万毫升(+31.83%)。 疫情期间就诊量减少，因此检测量也相应减少，试剂产品销售受到一定影响。仪器实现营收4.75亿元（+61.12%），销售量为1169台（+51.03%），仪器装机量大幅增长。装机量的提升有望在未来拉动公司试剂产品的良好放量。截至2020年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户5900多家（+300家左右），其中三级医院1700多家（+100家左右），占全国三级医院总量的63%。由于高毛利的试剂产品增速放缓，公司整体毛利率为59.75%（-6.82pp）；销售净利率为25.42%（-3.95pp）。 随着就诊量的恢复，公司业绩有望逐步恢复良好增长态势。 持续研发投入，产品种类不断丰富。报告期内，公司研发投入达3.46亿元（+11.05%），占营业收入比重为11.63%。全年新增体外诊断产品注册证42个，主要集中在免疫诊断和微生物检测领域。截至20年末，公司已获得528项产品注册证，并取得了322项产品的欧盟CE 认证。公司产品种类不断丰富，生化、免疫、微生物、分子全领域布局，在磁微粒化学发光领域具有良好竞争优势。全自动流水线能够实现高度自动化检测，具有较大的市场潜力，在各级医院的装机量还有较大的拓展空间。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为11.60亿元、15.82亿元、20.75亿元，对应 EPS分别为2.57元、3.51元、4.60元，当前股价对应 PE 分别为45.8/33.6/25.6，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品降价风险；新产品推广不达预期风险；行业政策变化风险。

公司业绩符合预期。公司2020全年实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归属于母公司股东净利润 63.28 亿元，同比增长18.78%；扣非后归属于母公司股东净利润59.61亿元，同比增长19.73%，对应EPS1.19元。其中2020Q4单季实现营业收入83.21亿元（+31.16%）；归母净利润20.70亿元（+29.92%），公司业绩逐季恢复，全年业绩符合预期。公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入69.29亿元（+25.37%）；归母净利润14.97亿元(+13.77%)，一季度计提股权激励费用1.86亿元，剔除此项费用，公司归母净利润增速达到24.24%；且21Q1公司研发投入达13.16亿元（+62.27%）。 肿瘤管线高增长，创新药快速放量。报告期内，公司肿瘤管线实现收入152.68亿元(+44.37%)；麻醉管线实现收入45.91亿元（-16.63%）；造影剂管线实现收入36.30亿元（+12.40%）；其他产品实现收入41.23亿元（+4.78%）。疫情影响门诊和手术量，麻醉管线和造影剂管线增速下降。吡咯替尼和19K进医保、白蛋白紫杉醇进集采，卡瑞利珠单抗也处于快速放量阶段，创新药拉动肿瘤管线高增长。在2020年国家医保谈判中，卡瑞利珠单抗四大适应症全部纳入，预计在21年3月开始执行新版医保目录后能进加速放量。目前公司已有7个创新药上市。报告期内，氟唑帕利成功上市；卡瑞利珠新增一线非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌三个适应症；瑞马唑仑新增治疗结肠镜检查镇静适应症；阿帕替尼新增肝癌适应症。 研发持续高投入，在研产品稳步推进。2020 年公司研发投入49.89 亿元，同比增长28.04%，占收入比重达到17.99%。在研管线中，PD-1鼻咽癌适应症和海曲泊帕乙醇胺已纳入优先审评；瑞格列汀、恒格列净、SHR6390处于申报上市阶段；另外还有8个产品处于临床三期阶段。在研产品稳步推进，预计未来每年都有1-2个创新药上市，创新药占比有望进一步提升。国际化方面，公司通过license in 和license out方式开展战略合作，也有多个产品在进行国际多中心临床试验。第五批国家药品集采中，公司部分麻醉和造影剂产品可能被纳入；但公司产品种类丰富，且创新药品种处于快速放量阶段，能够抵消仿制药下滑带来的负面影响。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为79.14亿元、93.76亿元、114.28亿元，对应 EPS 分别为1.48元、1.76元、2.14元，当前股价对应 PE 分别为56.0/47.3/38.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。

三季度营收高增长，利润同比持平。公司2020前三季度实现营业收入30.73亿元，同比增长16.46%；归属于母公司股东净利润9.64亿元，同比增长0.04%；扣非后归属于母公司股东净利润8.75亿元，同比增长-1.89%；对应EPS0.53元。 其中，2020Q3单季实现营业收入16.86亿元；同比增长36.45%；归母净利润4.52亿元，同比增长-0.96%。三季度营业收入增速较高，但由于费用支出较大，利润端与去年基本持平。 费用高增长影响利润增速。受益于疫苗板块的拉动，公司三季度收入端增长较快。报告期内，公司销售毛利率为67.91%，同比上升4.50pp,预计是因为流感疫苗收入占比的提高；销售净利率为34.76%，同比下降3.74pp，主要是因为销售费用的增长。前三季度公司销售费用率达18.46%，相比去年同期上升了7.34pp，其中三季度单季销售费用达到4.82亿元，预计公司加大了对疫苗产品的销售推广力度，由此造成三季度利润增速大幅低于营收增速。 流感疫苗批签发量大幅增长，血制品短期放缓。疫情发生后，群众疫苗接种意识大幅提高，多地流感疫苗处于供不应求状态。截至10月底，全国四价流感疫苗批签发量达1780万支（去年全年971万支）。公司产品竞争格局良好，四价流感疫苗批签发市占率为58.69%，居于第一。截至十月底，公司人血白蛋白批签发量为250万支（去年全年346万支）；静丙批签发量为104万支（去年全年181万支）；狂免批签发量为68万支（去年全年126万支）；破免批签发量为111万支（去年全年166万支）；乙免批签发量为39万支（去年全年23万支）；凝血Ⅷ因子批签发量为39万支（去年全年58万支）；凝血酶原复合物批签发量为29万支（去年全年42万支）。血制品批签发量相较去年有所下降，预计公司全年血制品板块的营收与去年基本保持持平。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.11亿元、19.38亿元、22.80亿元，对应EPS分别为0.88元、1.06元、1.25元，当前股价对应PE分别为52.2/43.4/36.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品业务销售不达预期的风险；流感疫苗销量不达预期的风险；单抗等新产品研发进度不达预期的风险。

公司业绩企稳回升。公司2020前三季度现营业收入21.86亿元，同比增长6.24%；归属于母公司股东净利润7.56亿元，同比增长9.82%；扣非后归属于母公司股东净利润7.52亿元，同比增长9.30%；对应EPS0.37元。其中，2020Q3单季实现营收7.11亿元，同比增长14.18%；归母净利润2.14亿元，同比增长37.41%，胰岛素稳定增长，公司业绩逐步企稳回升。 经营状况良好。报告期内，公司产品销售毛利率为78.90%，同比上升4.15pp，预计是由于二代胰岛素毛利率的提高以及甘精胰岛素的上市。前三季度，公司销售费用率为28.99%，同比上升1.92pp，预计是因为公司加大了对甘精胰岛素的销售推广力度；管理费用率为6.07%，同比上升0.36pp；财务费用率为0.36%，同比下降0.28pp。销售净利率为34.46%，同比上升1.11pp，公司整体经营状况良好。三季度末公司存货量为5.15亿元，渠道库存水平维持稳定。经营性现金流为8.49亿元，同比下降10.37%，主要系上年同期购买的其他结构性存款1亿元到期所致。 研发进程稳步推进。报告期内，公司研发费用为8204万元，同比增长47.03%，研发费用率为3.75%，同比上升1.04pp。 门冬胰岛素处于上市申请受理中；门冬30和门冬50处于Ⅲ期临床阶段；超速效赖脯胰岛素临床申请已获受理，公司胰岛素产品种类逐步丰富。公司近期发布2021-2023年度的股票期权激励计划和员工持股计划，业绩考核目标依次为21、22、23三年归母净利润达到10.50亿元、12.00亿元和14.00亿元。 激励计划能够有效调动管理者和公司员工的积极性，有利于健全公司长效激励机制。盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.54亿元、11.64亿元、14.31亿元，对应EPS分别为0.47元、0.57元、0.70元，当前股价对应PE分别为31.8/26.1/21.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。

三季度业绩回升。公司2020前三季度实现营业收入20.47亿元，同比增长8.12%；归属于母公司股东净利润5.14亿元，同比增长-5.14%；扣非后归属于母公司股东净利润4.57亿元，同比增长-11.99%；对应EPS1.20元。其中，Q3单季实现营业收入8.42亿元，同比增长17.82%；归母净利润2.40亿元，同比增长10.42%。上半年受到疫情影响，医院门诊量和体检量下降，公司业绩同比增速为负。随着疫情负面影响的消退，公司三季度营收和利润重回正增长，业绩环比改善，逐步重回良好增长轨道。 流水线装机量良好。报告期内，公司产品销售毛利率为60.20%，同比下降6.44pp，预计是受到高毛利试剂产品销售占比下降的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.84%、4.52%、11.53%和1.25%，与去年同期基本持平，费用控制稳定。公司今年持续推进化学发光仪和流水线的装机工作。实验室流水线是IVD产业中技术壁垒较高的领域，长期以来被外企垄断，公司是国内率先进入该领域的企业，具有AutoasA-1Series和AutoasB-1Series两条流水线。19年已实现流水线装机19条，今年新增流水线数量预计在40条以上。流水线的安装有望在未来带动公司试剂产品的持续放量。 定增募资助力未来发展。报告期内，公司的定增申请已获证监会通过。本次定增拟募集资金不超过32.8亿元，用于安图生物体外诊断产业园三期项目、体外诊断产品产能扩大、体外诊断产品研发中心等项目。公司聚焦体外诊断业务，深耕化学发光同时，全面布局生化、微生物等多领域，综合实力不断增强。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.77亿元、13.08亿元、16.66亿元，对应EPS分别为2.33元、3.11元、3.97元，当前股价对应PE分别为74.8/55.9/43.9，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品降价风险；新产品推广不达预期风险；行业政策变化风险。