公司业绩符合预期。公司 2020上半年实现营业收入 14.75亿元，同比增长 2.80%；归属于母公司股东净利润 5.41亿元，同比增长 1.73%；扣非后归属于母公司股东净利润 5.42亿元，同比增长 3.14%；对应 EPS0.27元。2020Q2单季实现营收 7.56亿元，同比增长4.98%；归母净利润2.64亿元，同比增长2.08%。 公司业绩受疫情影响与去年同期基本持平，下半年有望逐步恢复良好增长。 二代胰岛素稳定增长，三代胰岛素布局良好。报告期内，公司重组人胰岛素注射剂实现营收 11.61亿元（+5.93%）；重组人胰岛素原料药实现营收 4767万元（-32.39%）；甘精胰岛素注射剂实现营收 4051万元；注射笔实现营收 5347万元（-16.94%）；血糖试纸等其他医疗器械实现营收 10524亿元（+6.15%）；中成药实现营收 1872万元（-25.18%）。报告期内，公司二代胰岛素维持稳定增长；三代甘精胰岛于 2月初成功上市销售，上半年已实现 19省市的挂网及备案工作，开发的二级以上医院达 1100多家，下半年有望实现快速放量。报告期内，公司非核心业务建材行业和房地产行业分别实现营收 371万元（+326.05%）和 2267万元（-67.34%）。 研发项目顺利推进。报告期内，公司研发费用为 5164万元,同比增长 46.16%。公司的门冬胰岛素处于上市申请受理中，于今年 5月完成发补资料递交；门冬 30和门冬 50处于Ⅲ期临床阶段；地特胰岛素经过评估中止临床研究；超速效型胰岛素类似物处于申报临床试验中；胰岛素基础餐时组合处于临床前研究中；激动剂类降糖药利拉鲁肽注射液正式启动Ⅲ期临床； 瑞格列奈片和瑞格列奈二甲双胍片等口服降糖药在陆续进行券 研 究 报 告 · 公 司 研 究生物等效性试验。公司围绕糖尿病患者储备了不同种类的糖尿病产品，建立了糖尿病全病程一体化管理平台。东宝糖尿病全病程一体化管理平台现已经有超过 16,000名专业医生建群，总用户数超过 41万人次，促进了医院在糖尿病患者整体解决方案的深度合作。 盈利预测：我们预测公司 2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为 9.54亿元、11.64亿元、14.31亿元，对应 EPS分别为 0.47元、0.57元、0.70元，当前股价对应 PE 分别为30.4/24.9/20.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。

国产角膜塑形镜领导者。欧普康视成立于2000年，2017年在创业板上市。公司主营产品为硬性角膜接触镜，核心产品为角膜塑形镜。目前公司处于快速成长阶段，2015-2019年间营业收入和归母净利润的复合增长率分别达到38.47%和36.28%，2019年营业收入和归母净利润为6.45亿元和3.07亿元，2020Q1受疫情影响，营业和利润增速有所下降。公司产品毛利率较高，盈利能力较强，2019年销售毛利率、销售净利率和ROE水平分别达到78.41%、45.58%和23.07%。 角膜塑形镜市场前景广阔。我国近视人群已经超过6亿，总体呈现近视人数增长快、低龄化和重度化的特点。我国近视防控形势严峻，角膜塑形镜对于近视度数增长较快的儿童青少年来说是一种良好的非手术防控方法。近年来，角膜塑形镜行业规范发展，产品质量和安全性都得到了良好保障。2018年国内角膜塑形镜终端销售规模在51亿元左右，渗透率仅为0.57%。随着渗透率的逐步提高，行业整体有望保持较高增速。 梦戴维竞争格局良好，高端系列陆续上市。公司从事硬性角膜接触镜行业，具有角膜塑形镜、普通硬性角膜接触镜、护理产品等多种产品。梦戴维为夜戴型角膜接触镜，其通过物理方式改变角膜形态，能够有效控制眼轴增长、控制近视发展。目前国内共有9家厂商的角膜塑形镜获批上市，公司产品梦戴维进入市场较早，凭借较广的矫正度数、优良的性价比和优质的服务，市占率位于国内第一，竞争格局良好。2018年开始，公司DreamVision高端系列产品陆续上市，配镜过程实现智能设计和全自动生产，镜片参数和质量都更为优良，实现了技术上的创新突破。高端系列的推广有望助力公司产品实现量价齐升，为公司贡献更大利润。 营销网络不断扩大，积极布局新型业态。近年来，公司通过投资入股和自建的方式积极建设营销网络，扩大直销渠道和视光终端覆盖率，已建成6家康视眼科医院或五官科医院，具有160多家视光服务终端。公司产品已进入全国30个省市的900多家医疗机构，累计用户超过90万例。另外，公司还在积极扩大公司产品与技术范围，积极建设除硬性接触镜之外的眼视光产品、医疗器械和医疗技术服务项目等新型业态，将公司发展成为专注于眼科领域的器械、药品和服务一体化企业。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为3.68亿元、4.54亿元、5.56亿元，对应EPS分别为0.91元、1.12元、1.38元，当前股价对应PE分别为71.0/57.5/46.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：主营产品较为单一风险；行业竞争风险；产品安全性风险。

公司业绩基本符合预期。公司2020上半年实现营业收入13.87亿元，同比增长-1.15%；归属于母公司股东净利润5.12亿元，同比增长0.94%；扣非后归属于母公司股东净利润4.65亿元，同比增长0.72%；对应EPS0.28元。其中，2020Q2单季实现营业收入7.09亿元；同比增长0.31%；归母净利润2.64亿元，同比增长6.86%。公司业绩基本符合预期。 血制品板块保持平稳，单抗研发迅速推进。2020上半年，公司血制品板块实现营业收入13.87亿元，同比增长0.31%，与去年同期持平。从细分种类上看，人血白蛋白实现营收4.60亿元（-9.81%）；静丙实现营收5.25亿元(+11.21%)；凝血因子等其他血制品实现营收4.01亿元（+0.36%）。受疫情影响，用于临床急救的人血白蛋白需求有所下降，用于预防和治疗新冠的静丙增长良好。二季度开始采血量逐步恢复正常，预计全年血制品板块维持稳定增长。公司在血制品领域不断挖掘采浆潜力，重视产品研发，报告期内公司研发的新一代静注人免疫球蛋白取得临床试验通知书。报告期内，单抗子公司产品研发稳步推进，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床；生物药将成为公司未来新的增长点。 疫苗板块下半年有望快速放量。2020年上半年，公司疫苗产品板块实现营业收入-579万元，同比增长-148.37%，受季节性影响，上半年公司流感疫苗未获批签发。据最新批签发数据显示，公司的四价流感疫苗于7月底开始获批签发，受本次疫情影响，群众流感疫苗接种意识有望进一步增强，预计下半年公司疫苗业务能够快速放量。报告期内，公司启动了分拆疫苗公司于深交所上市事宜，并且于2020年6月30日在证监局开始辅导备案。目前疫苗公司已成为我国最大的流感疫苗生产基地，具有四价流感疫苗等优势产品，市占率位于全国首位。 在研疫苗产品也较为丰富，破伤风疫苗处于现场核查阶段，狂犬病疫苗处于药品注册阶段，产品种类日益丰富。另外，公司也在积极布局新型冠状病毒灭活疫苗的研发生产，目前处于临床前研究阶段。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.11亿元、19.38亿元、22.80亿元，对应EPS分别为0.88元、1.06元、1.25元，当前股价对应PE分别为68.8/57.2/48.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品业务销售不达预期的风险；流感疫苗销量不达预期的风险；单抗等新产品研发进度不达预期的风险。

二季度恢复高增长。公司2020上半年实现营业收入12.66亿元，同比增长15.81%；归属于母公司股东净利润3.16亿元，同比增长37.63%；扣非后归属于母公司股东净利润2.77亿元，同比增长36.82%；对应EPS1.38元。其中2020Q2单季实现营收7.90亿元，同比增长28.20%，归母净利润2.08亿元，同比增长51.24%。二季度公司生产经营快速恢复，业绩重回高增长。 订单增长良好，国内CDMO进入收获期。2020上半年公司共完成303个项目，二季度起订单增长呈现加速趋势。其中商业化阶段项目24个，实现营业收入7.37亿元（+9.72%）；临床阶段项目100个，实现营业收入4.16亿元（+17.65%）；技术服务项目179个，实现营业收入1.11亿元（+63.70%）。从客户组成上看，来自海外大型制药公司的订单收入9.35亿元（+1.52%），新增商业化项目3个；来自海外中小创新药公司的订单收入为1.91亿元（+69.33%），新增商业化项目1个。 报告期内，来自国内的CDMO订单收入1.40亿元（+138.12%），首个MAH项目尼拉帕利进入商业化生产，公司国内市场业务逐步进入收获期；截至2020年6月底，公司国内NDA项目在手订单超过20个。 毛利率显著提升，新业务拓展良好。2020年上半年，公司销售毛利率为48.59%，同比上升4.36pp；其中临床阶段产品毛利率提升了3.40pp,商业化阶段产品毛利率提升了5.25pp。 报告期内销售净利率为24.93%，同比上升3.95pp。随着工艺技术的提升以及规模化生产能力的提高，公司盈利能力显著提高。报告期内，公司持续深耕制药工艺研究，2020年上半年研发投入1.09亿元，同比增长38.73%，共引进高级人才共计44人。公司全面组建升级工艺科学中心、化工工程部和化学大分子部，推动连续性反应等核心技术的加速释放和应用。制剂业务进入海外市场，完成了第1个美国制剂分析服务、第1个韩国制剂项目；注射剂车间顺利完成多个疾病领域的新药IND、NDA阶段的研发及生产任务；化学大分子部完成了2个关键中间体原料的生产；酶催化技术在十余个项目中得到应用。公司新业务拓展良好，保障未来业绩的持续增长。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为7.02亿元、9.21亿元、11.71亿元，对应EPS分别为3.04元、3.98元、5.06元，当前股价对应PE分别为77.7/59.2/46.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户新药研发失败风险；行业竞争和客户流失风险；产能不达预期风险。

公司业绩整体表现良好。公司2020年上半年实现营业收入9.52亿元，同比增长24.92%；归属于母公司股东净利润1.44亿元，同比增长64.65%；扣非后归属于母公司股东净利润1.41亿元，同比增长87.90%；对应EPS0.36元。其中，2020Q2单季实现营业收入3.05亿元，同比下降21.27%；归母净利润0.13亿元，同比下降62.61%。公司上半年业绩整体表现良好，受疫情影响，一季度经销商为保障药品供应增加了备货，二季度调整渠道库存增速回落。 埃克替尼持续放量，恩沙替尼即将获批。报告期内，公司核心产品埃克替尼实现营业收入9.24亿元，同比增长24.28%。公司不断巩固埃克替尼的差异化竞争优势，EGFR敏感突变非小细胞肺癌术后辅助治疗适应症研究进入临床Ⅲ期，有望年内申报NDA，埃克替尼的INCREASE研究论文成功发表。公司在脑转移治疗、加量治疗和术后辅助治疗等多个方面持续拓展埃克替尼的应用范围，保障埃克替尼的持续放量。公司重磅创新药恩沙替尼已经进入现场审查阶段，有望年内获批上市。恩沙替尼是新一代ALK阳性NSCLC的靶向治疗药，上市后有望打破进口药垄断的局面。同时，盐酸恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期临床正在稳步推进，有望成为公司第一个在全球上市的创新药。 研发投入持续增长，研发项目顺利推进。2020上半年公司研发投入达3.72亿元，同比增长15.25%，占营业收入比重40.25%。公司在研产品30余项，进入临床阶段10余项，在研项目稳步推进，贝伐珠单抗注射液上市许可申请已获NMPA受理。除了小分子靶向药物，公司还积极布局大分子生物药的研发并探索联用的治疗方案。今年6月，公司与AgenusInc达成合作，引进Balstilimab（PD-1抗体）和Zalifrelimab（CTLA-4抗体）。今年2月，子公司Equinox与美国EYPT签署协议，独家授权EYPT以局部注射方式开发酪氨酸激酶抑制剂Vorolanib(CM082)来治疗湿性年龄相关性黄斑变性等眼部疾病。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为3.02亿元、3.91亿元、5.22亿元，对应EPS分别为0.75元、0.97元、1.30元，当前股价对应PE分别为189.6/146.5/109.8，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品销售不达预期风险；研发进展不达预期风险。

公司业绩符合预期。公司2020上半年实现营业收入113.09亿元，同比增长12.79%；归属于母公司股东净利润26.62亿元，同比增长10.34%；扣非后归属于母公司股东净利润25.62亿元，同比增长11.94%，对应EPS0.50元。其中2020Q2单季实现营业收入57.82亿元（+14.28%）；归母净利额13.46亿元（+10.38%），公司业绩符合预期。 创新药快速增长，研发项目稳步推进。受疫情影响，公司2020上半年收入和利润增速有所放缓。从产品上看，预计麻醉管线和造影管线受到疫情冲击较大，下半年随着门诊和手术量的恢复，两条管线有望重回增长态势。在创新药的放量驱动下，肿瘤管线预计维持高增速，拉动公司整体业绩。受益于创新药占比的提高，公司产品的销售毛利率相比去年同期上升1.25pp,达到87.94%。2020上半年公司研发投入18.63亿元，同比增长25.56%，研发投入占销售收入比重达到16.48%。药品研发稳步推进，2020上半年PD-1新增肝癌、非小细胞肺癌和食管鳞癌适应症；瑞马唑仑新增结肠镜检查镇静适应症；吉非替尼获批上市，用于治疗一线EGFR突变非小细胞肺癌。在国际化方面，仿制药右美托咪定在美国获批，创新药卡瑞利珠单抗有偿许可给韩国CrystaGenomics公司。 股权激励力度大。公司发布股权激励方案，拟向公司董事、高级管理人员和关键岗位人员授予2573.60万股限制性股票,约占公司总股本的0.49%，授予的激励对象总人数为1302人，占公司员工总人数的5.33%。限制性股票解除限售的业绩条件为：以2019年净利润为基数，2020年、2021年、2022年各年度净利润较2019年相比，增长率分别不低于20%、42%、67%，三年净利润复合增长率为18.64%。从股权激励方案来看，公司对未来三年业绩的快速增长充满信心。按照今年设定的股权激励业绩增长条件来估算，公司2020年下半年业绩增速预计在25%以上。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为65.59亿元、89.85亿元、117.92亿元，对应EPS分别为1.24元、1.69元、2.22元，当前股价对应PE分别为75.4/55.0/41.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。

公司业绩超预期。公司2020上半年实现营业收入69.94亿元，同比增长38.80%；归属于母公司股东净利润15.05亿元，同比增长31.18%；扣非后归属于母公司股东净利润15.13亿元，同比增长28.58%；对应EPS0.94元。2020Q2单季实现营收43.59亿元，同比增长58.79%；归母净利润9.88亿元，同比增长53.23%；二季度疫苗产品快速恢复，业绩超预期。 自主产品升级放量，代理产品持续高增长。2020年上半年，公司自主产品预充装ACYW135多糖疫苗已中标22个省份，批签发量达179万支（+291.72%）；预充装AC 结合疫苗已中标27个省份，批签发量达147万支（+541.07%）；预充装Hib 疫苗已中标23个省份，批签发量达111万支（+291.86%）；三联苗AC-Hib 因为注册申请未受理未获批签发，冻干剂型正在加紧研发。今年4月，结核类诊断试剂宜卡——重组结核杆菌融合蛋白（EC）药品成功获批，该产品已顺利准入江西、海南2个省份。2020年上半年,四价HPV 疫苗批签发366万支（+29.80%），九价HPV 疫苗批签发216万支（+83.13%），五价轮状疫苗批签发217万支（+24.66%）,代理产品保持高增长。 研发管线值得期待。2020年上半年研发投入1.40亿元，同比增长37.03%。母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）正在审评审批，预计下半年获批上市；公司现有在研结核类产品4个，与已上市的微卡、宜卡构建了完整的“结核病诊断、预防、治疗”体系。四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等已进入临床Ⅲ期，公司自主研发疫苗管线丰富，逐步进入收获期。公司与中科院合作研发新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞），目前处于Ⅰ、Ⅱ期临床阶段，在国内研发进程中处于前列，值得期待。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为28.40亿元、35.60亿元、45.57亿元，对应 EPS分别为1.77元、2.23元、2.85元，当前股价对应 PE 分别为96.5/76.9/60.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：核心产品销售不达预期的风险；新产品获批进度不达预期的风险；疫苗行业安全性风险。

分子砌块小龙头。药石科技成立于2006年,2017年在创业板上市,主要从事药物分子砌块的研发、生产和销售。多年来,公司凭借强大的研发能力和合成经验,构建了一个品类多样、结构新颖、性能高效的药物分子砌块库,能够快速响应新药研发企业的需求,向客户提供克级、十千克级、百千克级及以上规模的药物分子砌块。公司2019年实现营业收入6.62亿元、归母净利润1.52亿元,近四年的营业收入和净利润的复合增长率达48.51%和66.20%。 l创新研发投入持续加大,分子砌块市场前景广阔。全球医药市场规模于2018年增长至1.27万亿美元,医药研发支出呈现稳定上升趋势,全球在研新药数量从2010年的9737个增长到2017年的14872个,2020年预计全球药物研发投入将超过1800亿美元。分子砌块主要应用于新分子实体药物的研发,新分子实体是具有某种生物活性的化学结构,为化学药品的创新源头,在药物研发过程中起着关键作用。据预测,全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包服务等,药物分子砌块等市场规模预计在400-500亿美元左右。 l研发实力雄厚,商业化能力不断提高。公司服务于全球药品研发企业,通过持续关注药物研发领域最新动向,主动储备完善热点疾病药物研发领域所需的药物分子砌块,目前分子砌块库中包含约5万种药物分子砌块。公司产品绝大部分为自主研发,不受知识产权保密条款的约束,可以同时供给多家跨国医药巨头、中小医药和生物技术企业和CRO公司。随着客户研发进程的推进,公司业务也在不断向下延伸,能够持续生产更大量级的分子砌块和原料药中间体,为新药研发企业提供全流程服务。随着酶化学技术、连续流化学技术等工艺技术的日益成熟,公司的规模生产效率不断提高,山东药石和浙江晖石产能的不断释放为公司产品的商业化生产提供了良好保障。 l盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.05亿元、2.85亿元、3.74亿元,对应EPS分别为1.42元、1.97元、2.58元,当前股价对应PE分别为84.8/61.2/46.6倍,维持“推荐”评级。 l风险提示:公司产能放量不及预期风险;客户新药研发失败风险;行业竞争加剧导致客户流失风险。

公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入354.46亿元,同比增长15.60%;归属于母公司股东净利润28.13亿元,同比增长24.08%;扣非后归属于母公司股东净利润25.74亿元,同比增长15.12%;对应EPS1.61元。其中,2019Q4单季实现营业收入78.18亿元;同比增长4.81%;归母净利润6.00亿元,同比增长30.96%。公司业绩符合预期。 工业良好,商业稳健,医美扭亏。报告期内,公司工业板块保持良好增长,子公司中美华东实现营收105.08亿元,实现净利润21.98亿元,分别同比增长28.02%和18.14%。分产品线来看,中药肾病、糖尿病、免疫抑制剂、消化道四大系列增速分别达15%、33%、24%、25%,均实现了快速增长。报告期内,公司商业板块实现营收250.98亿元,同比增长9.82%,渠道持续下沉,夯实浙江省内医药商业市场。国际医美业务实现营收5.09亿元,同比增长569.81%;Sincair公司积极拓展全球业务,全年营收同比增长36%,净利润扭亏为盈。 研发力度持续加大。报告期内,公司销售毛利率为32.05%,同比上升3.06pp;销售净利率为8.25%,同比上升0.44pp; 销售费用率为16.36%,同比上升2.35pp;管理费用率为3.09%,同比上升0.53pp;财务费用率为0.01%,同比下降0.27pp,公司期间费用控制良好。报告期内,公司研发费用为10.55亿元,同比增长49.14%,研发投入占医药工业的比重达10.04%;研发人员由550人增加到1078人;制定了到2025年的创新药发展战略规划,计划每年完成不少于15个创新品种的立项和储备,2025年创新业务板块占整体工业营收的比重达到30%。报告期内,迈华替尼已启动III期临床试验,引进的口服GLP-1创新药TTP273已获得临床试验通知书,利拉鲁肽注射液已启动多中心III期临床试验,预计2020年完成。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为25.21亿元、30.17亿元、36.79亿元,对应EPS分别为1.44元、1.72元、2.10元,当前股价对应PE分别为12.9/10.8/8.8,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。

公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入26.79亿元,同比增长38.85%;归属于母公司股东净利润7.74亿元,同比增长37.61%;扣非后归属于母公司股东净利润7.40亿元,同比增长38.29%;对应EPS1.84元。其中,2019Q4单季实现营业收入7.86亿元,同比增长37.99%;归母净利润2.36亿元,同比增长55.89%;公司业绩符合预期。公司同时发布一季度报告,20Q1实现营业收入5.50亿元,同比增长0.44%;扣非归母净利润0.83亿元,同比增长-29.36%;短期内受疫情影响有限。 各项业务快速发展。报告期内,公司免疫诊断实现营收13.89亿元,同比增长32.61%;微生物检测实现营收2.16亿元,同比增长29.54%;生化检测实现营收1.08亿元,同比增长67.53%;检测仪器实现营收0.49亿元,同比增长89.36%;公司各项业务保持快速增长。报告期内,公司化学发光和流水线新装机显著提速,推动试剂销售实现快速增长。公司免疫、生化、微生物等领域全方位布局,协同效应显著,有望继续保持快速增长势头。 经营效率稳健,研发投入大。报告期内,公司销售毛利率为66.57%,同比提升0.19pp;销售净利率为29.37%,同比下降0.43pp;公司销售费用率为16.46%,同比上升0.07pp;管理研发费用率为16.21%,同比上升0.55pp;财务费用率为0.91%,同比上升0.57pp;公司经营效率稳健。报告期内,公司研发投入达3.12亿元,同比增长46.42%,占营业收入比重达11.64%,研发投入力度持续加大;磁微粒化学发光产品线不断完善,推出国内首个全面快速检测血流感染系列产品“血检三项”,全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA1000、全自动微生物质谱检测系统Autofms2000先后投产。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.77亿元、13.08亿元、16.66亿元,对应EPS分别为2.33元、3.11元、3.97元,当前股价对应PE分别为57.9/43.2/33.9,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品降价风险;新产品推广不达预期风险;行业政策变化风险。

公司业绩高增长。公司2019年实现营业收入99.90亿元,同比增长24.74%;归属于母公司股东净利润13.79亿元,同比增长36.67%;扣非后归属于母公司股东净利润14.29亿元,同比增长32.42%;对应EPS0.45元。2019Q4单季实现营收22.58亿元,同比增长19.84%;归母净利润1.48亿元,同比增长29.74%。公司业绩维持高增长,符合预期。 盈利不断提升,内生增长良好。2019年公司门诊量达663万人次,同比增长15.56%;手术量达61万例,同比增长7.76%。屈光项目实现营收35.31亿元(+25.56%);白内障项目实现营收17.60亿元(+13.97%);眼前段项目实现营收11.07亿元(+12.67%);眼后段项目实现营收6.96亿元(+28.33%);视光服务实现营收19.30亿元(+30.67%)。公司各项业务均实现良好增长,经营规模扩大带来手术量上升的同时,高端业务的增加也推动手术单价的提高,业务逐渐迎来量价齐升的良好局面,在营收增长的同时,毛利率也提升2.3个百分点达49.3%。从披露的子公司经营情况上看,长沙爱尔、武汉爱尔和成都爱尔等老店营收增速分别为15%、17%、20%;利润增速分别为13%、29%和32%,公司内生增长维持良好态势。 分级连锁不断推进,经营规模持续扩大。报告期内,公司分别收购或新建了湘潭仁和、普洱爱尔、淄博康明爱尔、武汉洪山爱尔等18家医院及31个门诊部或诊所;成功收购新加坡上市公司ISEC眼科集团,进入东南亚市场;新成立爱尔全球视觉健康管理有限公司,打造全球医生平台。截止2019年底,公司共有境内医院105家,门诊部65家;并购基金旗下医院275家,门诊部37家。公司发布重大资产重组预案,拟以发行股份方式购买天津中视信100%股权,由此间接收购爱尔产业基金的26家眼科医院;拟以发行股份及支付现金方式购买奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权;拟以发行股份方式购买万州爱瑞阳光眼科医院90%股权与开州爱瑞阳光眼科医院90%股权;同时还拟向不超过35名特定投资者以发行股份方式募集配套资金。此次并购重组有助于公司加快全国布局,规模效应和分级连锁优势将得到进一步彰显。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.96亿元、23.50亿元、30.34亿元,对应EPS分别为0.55元、0.76元、0.98元,当前股价对应PE分别为80.4/58.0/45.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗事故风险;新建医院盈利不达预期风险;外延并购不达预期风险。

公司业绩高增长。公司2019年实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%;归属于母公司股东净利润23.66亿元,同比增长63.05%;扣非后归属于母公司股东净利润23.88亿元,同比增长63.70%;对应EPS1.48元。2019Q4单季实现营收29.21亿元,同比增长68.52%;归母净利润6.03亿元,同比增长65.44%;公司业绩持续高增长,符合预期。 代理产品持续放量。2019年公司代理二类苗实现营收91.88亿元(+136.33%),占总营业收入比重为86.79%。其中四价HPV疫苗批签发554万支(+45.88%),九价HPV疫苗批签发332万支(+173.35%),五价轮状疫苗批签发470万支(+493.37%)。宫颈癌疫苗持续放量,五价轮状疫苗销售发力实现高增长。公司作为默沙东的国内独家代理,凭借卓越的销售能力,代理产品销售良好,成为公司业绩增长的核心主力。 自主疫苗产品升级优化。2019年公司自主产品实现营收13.37亿元(+5.28%),占总营业收入比重为12.63%。其中疫苗类实现营收13.24亿元(+6.61%),微卡实现营收1321万元(-53.26%)。从具体品类上看,三联苗AC-Hib全年批签发428万支(-33.50%),该产品的再注册申请未获得受理,短期内产品生产受阻,但冻干剂型正在加紧研发,有望于2021年上市,将实现该产品的升级替代。除了三联苗,公司还有ACYW135多糖疫苗、AC结合疫苗和Hib疫苗,流脑类疫苗产品种类较为丰富。报告期内,预充装ACYW135多糖疫苗已准入20个省级单位,预充装AC结合疫苗已准入24个省级单位,预充装Hib结合疫苗已准入20个省级单位,升级优化产品中标情况良好。 自主研发产品步入收获期。公司现有研发人员328人,2019全年研发投入2.59亿元,约占自主产品收入的19.37%。EC诊断试剂和预防用微卡已进入审评的最后阶段,预计将于年内获批,两个品种作为国家一类新药,市场空间大。四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等已进入临床Ⅲ期;肠道病毒71型灭活疫苗、吸附无细胞百白破(组份)联合疫苗、重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)获批临床。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为28.40亿元、35.60亿元、45.57亿元,对应EPS分别为1.77元、2.23元、2.85元,当前股价对应PE分别为43.8/35.0/27.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险。

公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入15.54亿元,同比增长26.94%;归属于母公司股东净利润2.31亿元,同比增长38.37%;扣非后归属于母公司股东净利润2.08亿元,同比增长50.13%;对应EPS0.58元。其中,2019Q4单季实现营业收入3.10亿元,同比增长4.69%;归母净利润0.32亿元,同比增长69.36%;公司业绩符合预期。公司前期发布一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润12,408.41-13,442.44万元,同比增长140%-160%。 埃克替尼表现优秀,恩沙替尼预期接力。报告期内,公司核心产品埃克替尼实现营业收入15.02亿元,同比增长24.28%;实现销售量127万盒,同比增长21.88%。公司开展了多项临床试验,并通过一系列学术推广活动,成功展示了埃克替尼的差异化临床优势,树立了良好的品牌形象,预计未来埃克替尼仍有望保持稳健增长。公司重磅新品恩沙替尼目前处于CDE审评阶段,公司已递交发补资料,原料药和制剂车间建设工作和验证生产也已经完成,产品有望于今年下半年正式上市销售。恩沙替尼作为国内第一个国产ALK-TKI创新药,预计将成为公司新的核心利润增长点。 研发投入持续增长,经营性现金流良好。报告期内,公司销售毛利率为93.23%,同比下降1.13pp;销售净利率为14.53%,同比上升1.17pp;公司销售费用率为36.23%,同比下降4.23pp;管理费用率为16.54%,同比上升2.27pp;研发费用率为21.00%,同比下降3.81pp;财务费用率为2.85%,同比上升1.73pp。报告期内,公司经营活动产生的现金流量为5.55亿元,同比增长93.81%,主要系产品销售所得。2019年公司研发投入持续加大,达6.75亿元,占营业收入比重43.41%,同比增长14.33%;报告期内公司提交了2项IND申请,目前共有12个处于临床试验阶段的品种,同步推进20余项临床前研究项目。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为3.02亿元、3.91亿元、5.22亿元,对应EPS分别为0.75元、0.97元、1.30元,当前股价对应PE分别为118.2/91.4/68.5,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期风险;研发进展不达预期风险。

公司业绩略低于预期。公司2019年实现营业收入27.77亿元,同比增长3.13%;归属于母公司股东净利润8.11亿元,同比增长-3.27%;扣非后归属于母公司股东净利润8.09亿元,同比增长-0.61%;对应EPS0.40元。2019Q4单季实现营收7.20亿元,同比增长5.23%;归母净利润1.23亿元,同比增长-18.49%,公司业绩略低于预期。 二代胰岛素恢复良性增长,期待三代胰岛素放量表现。报告期内,公司胰岛素系列产品实现营收22.14亿元(+14.09%),其中胰岛素注射剂销量达5401万支,同比增长14.87%,公司二代胰岛素经历前期去库存后,逐步恢复良性增长;医疗器械实现营收3.55亿元(+8.71%),其中瑞特血糖仪、瑞特血糖试纸、注射笔用针等产品的增幅较大。公司的三代甘精胰岛素已于2019年12月获批上市,成为国内第三家取得该产品注册批件的公司,首批甘精胰岛素已于2020年2月投放市场,随着各省招标的陆续开展,有望实现快速放量,将成为新的核心增长点。报告期内,公司的门冬胰岛素上市申请已获受理;门冬30和门冬50处于3期临床阶段;地特胰岛素处于临床试验筹备阶段;与法国Adocia合作引进的四代胰岛素产品处于临床前研发阶段。公司胰岛素产品种类丰富,并已构建较为完善的销售体系,随着三代胰岛素的相继上市,公司产品将逐步升级替代,盈利能力有望得到进一步提高。 销售费用增加,研发稳步推进。报告期内,公司销售毛利率为74.02%,同比上升1.69pp;销售净利率为29.15%,同比下降2.00pp;全年销售费用率达到30.56%,同比上升4.53pp,预计报告期内公司加大了甘精胰岛素的学术推广,为其正式上市销售做准备。公司全年研发投入1.99亿元,占营业收入比重为7.17%,其中费用化0.78亿元,资本化1.21亿元。除了胰岛素产品外,公司的激动剂类降糖药利拉鲁肽已启动临床三期,度拉糖肽处于临床前研究阶段,化学口服降糖药瑞格列奈片和瑞格列奈二甲双胍等产品的研发进程也在稳步推进。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为9.54亿元、11.64亿元、14.31亿元,对应EPS分别为0.47元、0.57元、0.70元,当前股价对应PE分别为25.1/20.6/16.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:胰岛素销售不达预期的风险;研发项目进展不达预期的风险。

2019年业绩高增长。公司2019年实现营业收入6.47亿元,同比增长41.12%;归属于母公司股东净利润3.07亿元,同比增长41.92%;扣非后归属于母公司股东净利润2.67亿元,同比增长40.88%;对应EPS0.76元,公司业绩表现靓丽。公司同时发布2020年一季度业绩预告,受疫情影响,配镜终端短期停业造成一季度利润同比下降15%-35%,配镜业务已于3月底逐步恢复,公司营收也将逐渐恢复增长态势。 角膜塑形镜持续高增长,高端系列产品陆续上市。公司角膜塑形镜(梦戴维、DreamVision)全年实现营收4.37亿元(+41.09%),占总营业收入的67.72%。公司2018年推出的DreamVision系列实现了智能化配镜和全自动生产,上市后销售良好;2019年下半年公司又推出DreamVision环曲设计镜片,进一步丰富了DreamVision系列高端镜片系列。普通角膜接触镜(日戴维)全年实现营收0.15亿元(+56.99%),2019年公司新推出DreamVisionGP系列硬性角膜接触镜。公司DreamVision高端系列产品陆续上市,有望逐步实现产品的升级换代,最终实现量价齐升。报告期内,公司护理产品实现营收1.07亿元(+28.48%),普通框架眼镜实现营收0.85亿元(+53.38%)。公司在报告期内首次取得了硬性接触镜护理液的产品注册证,实现了硬镜护理液的国产替代,预计于2020年正式投产;硬性接触镜湿润液也即将进入临床试验阶段,公司的护理产品将逐步实现自主研发生产化。 业务板块逐步拓展,终端网络布局加速。近年来,公司通过自主研发、委托开发、合作开发、投资并购等多方式扩大产品与技术范围,已投资入股广州卫视博、广州爱维视、杭州目乐、安徽博奥、安徽欧物等医疗器械类公司。报告期内,公司自主研发生产的临床诊断泪液分泌障碍的泪液分泌检验滤纸已取得产品注册证。另外,公司新组建了药品研发组进行近视防控相关的药品研发,药品生产车间也同步进行,为公司的药品业务板块做准备。报告期内,公司继续扩大投资建设终端营销网络建设,先后增资、新设了82家分/子/孙公司,新增了100多家合作机构和营销服务网点。截止2019年底,公司旗下共有169家分/子/孙公司,在全国布局了约160家视光服务终端,扩张发展趋势明显。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为4.00亿元、5.60亿元、7.40亿元,对应EPS分别为0.99元、1.38元、1.83元,当前股价对应PE分别为60.1/42.9/32.5倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品质量安全风险;市场竞争风险;供应商较为集中风险。