公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入24.60亿元,同比增长34.07%;归属于母公司股东净利润5.54亿元,同比增长29.32%;扣非后归属于母公司股东净利润4.89亿元,同比增长32.50%;对应EPS2.42元。其中2019Q4单季实现营收7.18亿元(+13.90%),归母净利润1.87亿元(+11.92%)。2019年公司营收和利润规模逐季递增,业绩维持高增长态势,总体符合预期。 临床项目高增长。2019年,公司共计完成549个项目,其中商业化阶段项目30个,实现营收12.23亿元(+17.07%);临床阶段项目191个,实现营收10.02亿元(+70.89%);技术服务项目328个,实现营业收入2.36亿元(+16.53%)。公司与大型药企保持良好的稳定合作关系,2019年大型制药公司的订单收入为17.03亿元(+29.69%),占比达到69.25%。另外,公司持续拓展中小创新药客户,目前国内外中小创新药客户池已扩充至600余家,2019年产生订单客户129家,贡献营业收入7.56亿元(+45.09%)。公司不断延伸产业链,产品从cGMP中间体逐渐延伸至API、制剂等领域,2019年公司承接“API+制剂”项目22个。 业务范围逐步扩大,产能建设良好。在化学小分子CDMO基础上,公司逐步开拓化学大分子和生物药CDMO业务。报告期内,公司完成20余个多肽订单项目,并新建cGMP多肽生产车间、安装两条多肽生产线;金山生物技术研发中心启动运营,PD研发及分析实验室已建成并投入使用,初步具备承接抗体类生物药开发项目能力。在CDMO之外,公司还进行商业模式创新,向临床CRO拓展,建立了集临床研究设计、信息化数据采集与管理、临床研究服务全流程管理等综合服务能力为一体的药物临床研究技术创新中心(TICCR),并完成了首批战略合作客户签约。在产能方面,吉林凯莱英制药一期工程建设完毕,新增cGMP标准的反应釜体积263.5m3;辽宁凯莱英启动建设重要原料生产厂房;吉林凯莱英筹备建设大型商业化生产项目;凯莱英生命科学启动建设注射剂生产车间。公司已在天津、敦化、阜新、上海等地建立了多个研发和生产基地,反应釜体积超过2,300m3,产能充足。 持续研发投入,引入战略投资者。公司持续加大研发投入,打造低能耗、低排放、高效率的可持续发展模式,连续性反应技术与生物酶催化技术等新技术在临床中后期项目中的应用率超过30%,公司全年研发费用为1.93亿元,占营业收入的8%。另外,公司近期拟通过非公开发行的方式引入战略投资者高瓴资本,募集资金总额不超过23亿元。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为7.02亿元、9.21亿元、11.71亿元,对应EPS分别为3.04元、3.98元、5.06元,当前股价对应PE分别为62.9/48.0/37.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户新药研发失败风险;行业竞争和客户流失风险;产能不达预期风险。

投资要点: 公司 92019年 业绩 低于 预期 。公司 2019年实现营业收入17.13亿元,同比增长 17.17%;归属于母公司股东净利润 1.24亿元,同比减少 52.71%;扣非后归属于母公司股东净利润 1.05亿元,同比减少 61.16%;对应 EPS 0.12元。其中,2019Q4单季实现营业收入 5.50亿元;同比增长 23.90%;归母净利润-1.32亿元,同比减少 519.27%;公司业绩低于预期。公司同时发布一季度业绩预告,预计 20Q1实现归母净利润 7300-8560万元,同比增长 10.03%-30.38%。 水针获批上市 ,商誉计提减值影响净利润 。报告期内,公司生物制品板块实现营收 8.61亿元(+12.60%),其中生长激素等基因工程药实现营收 8.05亿元(+17.72%)。公司生长激素水针于 19Q3正式获批上市,有望于 2020年开始迅速放量; 公司注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线建设进展顺利,为后续产能扩张奠定基础。2019年子公司苏豪逸明多肽药物板块实现营收 8172万元(-6.98%)和净利润 3273万元(-13.04%);中德美联核酸检测板块实现营收16069万元(+35.33%)和净利润 2025万元(-47.55%);由于苏豪逸明和中德美联净利润下滑,对其形成的商誉计提减值损失以及无形资产计提减值损失合计 19,896.44万元,大幅影响了公司净利润。中药子公司实现营收 49071万元(+11.75%)和净利润 3740万元(-2.89%);化学药子公司实现营收 12688万元(+16.22%)和 591万元(-16.48%)。 期间费用控制良好,研发进展顺利 。报告期内,公司销售毛利率为 78.03%,同比下降 2.05pp;公司销售费用率为40.95%,同比下降 2.88pp;管理费用率为 6.49%,同比下降0.26pp;研发费用达到 1.20亿元,同比增长 37.53%,研发费用率为 7.01%,同比上升 1.04pp,研发投入持续增加。目前公司 HER2单抗、VEGF 单抗均处于三期临床试验,PD-1单抗处于一期临床试验;博生吉安科的靶向 CD19自体嵌合抗原受体 T细胞输注剂获得临床实验许可,为国内首个达到全自动工艺生产要求的 CAR-T 药品。 盈利预测:我们预测公司 2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为 3.93亿元、5.46亿元、7.21亿元,对应 EPS 分别为 0.37元、0.52元、0.69元,当前股价对应 PE 分别为39.2/28.2/21.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。

投资要点: 公司业绩基本符合预期。公司2019年实现营业收入6.62亿元,同比增长38.47%;归属于母公司股东净利润1.52亿元,同比增长14.03%;扣非后归属于母公司股东净利润1.37亿元,同比增长15.64%;对应EPS1.06元。其中2019Q4单季实现营收1.98亿元(+42.33%),归母净利润0.35亿元(-11.96%),利润下降主要是当期股权激励费用计提影响。在18年高基数的基础上,公司19年收入端持续高增速,业绩基本符合预期。 公司同时公布2020Q1业绩预告,受新冠疫情和股权激励费用影响,公司2020年一季度预计实现归母净利润2200-2900万元,同比下降13.46%—34.35%。 分子砌块研发生产能力不断增强。公司在分子砌块库的研究设计上继续深耕,报告期内共设计了8000余个分子砌块及一个包含6000个优选片段的片段分子库,开发合成了近2000个有特色的分子砌块。在工艺方面,继续加大新工艺和新技术的研究,开发了光催化、不对称催化、碳氢活化等技术。在产能方面,公司通过子公司山东药石和参股公司浙江晖石开展中间体的中试和商业化生产,全年共完成了多于500个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务。报告期内,公斤级以下分子砌块营收为1.65亿元(+32.37%);公斤级以上分子砌块营收为4.81亿元(+54.37%),占营业收入比重由去年的65.15%上升至72.63%。公斤级以上分子砌块的规模生产能力提高,但由于公斤级以上分子砌块的毛利率较低,导致整体毛利率下降至51.59%(-6.23pp)。从分子砌块种类来看,常见饱和脂环类、芳香杂环类、四元环类和特殊饱和环类分别实现营收1.10亿元(+50.21%)、2.70亿元(+77.23%)、1.02亿元(+6.44%)和0.72亿元(+56.53%)。 研发持续投入,规模不断扩大。2019年公司持续增加对新产品研发、工艺开发方面的投入,全年研发费用为6922万元,同比增长56.1%,占营业收入比重达10.45%。报告期内,公司收购药建康科,新设浙江药石和智微生物,目前安纳康和药建康科等子公司还处于亏损阶段,浙江晖石产能也未完全释放,尚未为公司贡献利润。公司经营规模不断扩大,为未来业绩增长奠定基础。近期,公司拟向兴全基金非公开发行股票不超过6.5亿元,募资后公司实力有望进一步增强。l盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.05亿元、2.85亿元、3.74亿元,对应EPS分别为1.42元、1.97元、2.58元,当前股价对应PE分别为51.1/36.8/28.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争导致订单流失风险;产能放量不达预期风险;客户新药研发失败风险。

公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入285.85亿元,同比增长14.72%;归属于母公司股东净利润33.22亿元,同比增长22.66%;扣非后归属于母公司股东净利润22.34亿元,同比增长6.90%;对应EPS1.30元。其中,2019Q4单季实现营业收入73.58亿元;同比增长8.58%;归母净利润12.58亿元,同比增长104.95%。公司业绩符合预期。 各业务板块稳健增长。报告期内,公司制药板块实现营收217.66亿元,同比增长16.51%。其中,心血管系统、中枢神经系统、血液系统、代谢及消化系统、抗感染、抗肿瘤等核心领域分别实现营收22.94亿元(+20.66%)、21.89亿元(+23.40%)、8.54亿元(+20.21%)、38.16亿元(+18.42%)、44.49亿元(+12.22%)、6.20亿元(+24.04%);原料药实现营收11.34亿元(-12.72%),主要系关税等因素影响氨基酸系列出口销售额。2019年,公司制药板块销售额过亿的制剂单品或系列共35个,其中,非布司他片、匹伐他汀和依诺肝素钠销量分别实现105%、113%和57%的高增长。利妥昔单抗于2019年5月开始销售,销售额约1.5亿元。报告期内,公司医学诊断与医疗器械板块实现营收37.36亿元(+2.66%),同口径增长28.5%,达芬奇手术机器人装机量达60台,手术量超4万例。医疗服务板块实现营业收入30.40亿元(+18.61%),剔除出售HHH股权交易的利润等一次性因素影响后分部利润较上年减少22.67%,主要系新开业医院尚处于拓展期有所亏损。 研发力度加大,创新药进入收获期。公司2019全年研发投入为34.63亿元,同比增长38.15%。制药业务的研发投入为31.31亿元,其中研发费用为17.41亿元,同比增长38.72%。报告期内,公司在研新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共计264项,其中小分子创新药19项、生物创新药12项、生物类似药21项。复星凯特的CD19CAR-T细胞注射液完成中国境内桥接临床试验并于2020年3月纳入药品上市注册优先审评程序;曲妥珠和阿达木单抗获得新药上市申请受理并均已纳入优先审评程序,有望于年内获批,成为公司新的利润增长点。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为36.95亿元、42.89亿元、48.94亿元,对应EPS分别为1.44元、1.67元、1.91元,当前股价对应PE分别为22.0/18.9/16.6,维持“推荐”评级。 风险提示:新药研发进度不及预期的风险;主要产品销售不及预期风险;外延整合进度不及预期的风险。

公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入77.96亿元,同比增长22.64%;归母净利润17.25亿元,同比增长41.57%;对应EPS0.97元。若剔除计提商誉和其他特定投资资产的减值损失以及非经常性业务的影响,2019年公司归母净利润为15.17亿元,同比增长30.14%。公司业绩保持良好增长,符合预期。同时,公司公布2020Q1业绩预告,受新冠肺炎疫情影响,医院门诊量和手术量的减少导致公司净利润同比下降-43%--28%,预计实现归母净利润3.32-4.20亿元;随着国内疫情形势的好转,公司经营状况有望逐季向好。 医疗器械持续高增速,新品种陆续上市。报告期内,公司医疗器械板块实现营业收入36.23亿元,同比增长24.60%,占营业收入比重为46.47%。支架系统实现营收17.91亿元(+26.71%),其中冠脉支架营收为15.31亿元(+23.34%),配套辅助耗材营收为2.60亿元(+50.95%)。Nano维持稳定增长,在金属支架中占比为46.05%;新产品生物可吸收支架NeoVas快速放量,实现销售收入约1.5亿元,在冠脉支架中营收占比达到10.24%。公司冠脉支架产品丰富,竞争优势明显。药物洗脱球囊和切割球囊的注册申请已获受理,预计于今年陆续上市,公司支架系列产品迈入介入无植入时代。封堵器实现营收1.30亿元(+20.21%),左心耳封堵器上市在即;起搏器实现营收0.47亿元(+19.42%),自主研发产品双腔起搏器招标情况良好;体外诊断产品实现营收3.96亿元(+23.82%),覆盖POCT、凝血、血型、生化、化学发光等多个检测平台;吻合器等外科器械实现营收3.43亿元(+38.59%);血管造影机等其他自产器械实现营收4.3亿元(+18.13%)。报告期内代理配送业务实现营收4.85亿元(+16.97%),公司加大自产产品比重,压缩毛利较低的代理配送业务,业务结构不断优化。公司积极布局人工智能领域,是人工智能心电技术的行业领先者。AI-ECGPatform是国内唯一款同时获得NMPA批准、FDA批准和CE认证的人工智能心电产品,AI-ECGTracker也已经获得FDA批准。 药品板块稳定增长,医疗服务板块布局良好。公司药品板块实现营收38.49亿元,同比增长21.34%,其中制剂实现营收31.88亿元(+20.36%),原料药实现营收6.61亿元(+26.29%)。集采品种氯吡格雷营收为11.27亿元(-4.43%),阿托伐他汀营收为12.46亿元(+40.76%),公司产品成功中标集采,预计未来两三年内市占率能得到进一步提高。苯磺酸氨氯地平、缬沙坦已通过一致性评价。糖尿病药物甘精胰岛素已获得NMPA报产申请受理,公司已完成对博鳌生物控股;阿卡波糖的一致性评价现处于第二轮审批中。报告期内,医疗服务板块实现营收2.65亿元,同比增长18.19%,远程心电实时监测服务中心、介入导管室等平台运营状况稳定。公司致力于建立辐射客户终端的心血管疾病预防、诊断、治疗、术后康复及慢病管理与再预防的全方位服务体系。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为22.03亿元、28.25亿元、35.63亿元,对应EPS分别为1.24元、1.59元、2.00元,当前股价对应PE分别为29.3/22.8/18.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价幅度超预期的风险;产品销售推广不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。

公司业绩略超预期。公司2019年实现营业收入73.74亿元,同比增长37.19%;归属于母公司股东净利润17.75亿元,同比增长76.36%;扣非后归属于母公司股东净利润17.76亿元,同比增长77.40%;对应EPS10.27元。其中,2019Q4单季实现营业收入19.30亿元;同比增长56.24%;归母净利润5.34亿元,同比增长218.39%。公司业绩略超预期。公司利润分配拟10转10派10元。 生长激素保持高增长。报告期内,核心子公司金赛药业实现营收48.22亿元,同比增长50.87%;实现净利润19.76亿元,同比增长75.08%。公司持续加大新患开发力度,入组人数继续保持较快增长,加上用药周期的延长,预计生长激素仍将保持高增长态势。报告期内,公司完成收购金赛药业29.5%股权的重大资产重组工作,持股比例升至99.5%,随着金赛治理结构的理顺,公司经营效率有望进一步提升。 重磅产品获批,疫苗板块有望恢复高增长。报告期内,子公司百克生物实现收入10.00亿元,同比下降3.07%;实现净利润1.75亿元,同比下降14.44%,预计主要受19年上半年批签发受限等因素影响。2020年2月公司重磅产品冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批,作为国内首家,受益于大众对流感预防接种意识的显著提升,预计下半年有望实现快速放量,将成为公司新的利润增长点。目前公司带状疱疹减毒活疫苗已进入Ⅲ期临床阶段,新厂区建设进展顺利,并持续推进国际合作。未来公司产品将进一步多元化,疫苗板块有望恢复高增长。 期间费用控制良好,经营效率提升。报告期内,公司销售毛利率为85.19%,同比上升0.09pp;销售净利率为31.86%,同比上升4.64pp;公司销售费用率为34.21%,同比下降4.76pp;管理费用率为6.21%,同比下降0.32pp;研发费用率为5.02%,同比下降1.08pp;财务费用率为-0.68%,同比下降0.09pp;公司经营效率稳步提升。报告期内,公司经营活动现金流净额为19.35亿元,同比增加118.84%,主要系地产项目回款等。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为24.94亿元、33.44亿元、41.82亿元,对应EPS分别为12.33元、16.53元、20.67元,当前股价对应PE分别为43.1/32.2/25.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险。

公司业绩超预期。公司2019年实现营业收入37.57亿元,同比增长29.20%;归属于母公司股东净利润5.47亿元,同比增长64.30%;扣非后归属于母公司股东净利润5.05亿元,同比增长58.15%;对应EPS0.83元。其中,2019Q4单季实现营业收入11.31亿元;同比增长29.57%;归母净利润2.19亿元,同比增长101.65%。公司同时发布一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润0.92-1.08亿,同比增长70%-100%;扣非归母净利润1.05-1.21亿元,同比增长97%-127%。 核心业务保持快速发展势头。报告期内,公司实验室服务实现营收23.80亿元,同比增长25.52%,该业务经多年沉淀打下扎实基础,优质项目不断增加,预计未来保持稳健增长。报告期内,公司CMC服务实现营收9.02亿元,同比增长39.60%,毛利率提升5.99%,高增长主要系公司前期积累的众多药物发现项目进入开发阶段,国内团队完成临床前项目485个,临床I期54个,临床II期20个,临床III期9个,随着国内外团队持续深入合作,协同效应增强,国内市场潜力巨大,预计该业务将快速增长。报告期内,公司临床研究服务实现营收4.56亿元,同比增长31.30%,公司平台技术上具有唯一性,国内外联动推动收入加速增长。2019年11月公司成功在香港联交所主板挂牌上市,公司一体化药物研发平台加速完善,市场地位进一步提升,各项业务有望步入新的发展快车道。 盈利能力持续提升,费用控制良好。报告期内,公司销售毛利率为35.52%,同比上升3.04pp;销售净利率为14.12%,同比上升2.46pp;公司销售费用率为1.94%,同比上升0.06pp;管理费用率为13.19%,同比下降0.25pp;研发费用研究报告·公司研究率为1.67%,同比上升0.58pp;财务费用率为1.92%,同比上升0.45pp;公司费用率控制良好。报告期内,公司经营性现金流净额为9.39亿元,同比增长18.70%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为8.67亿元、11.54亿元、14.82亿元,对应EPS分别为0.95元、1.25元、1.61元,当前股价对应PE分别为60.0/45.3/35.4,维持“推荐”评级。 风险提示:订单波动风险;新业务拓展不及预期风险;产能投放不及预期风险。

公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入93.85亿元,同比增长5.91%;归属于母公司股东净利润13.03亿元,同比增长20.39%;扣非后归属于母公司股东净利润11.92亿元,同比增长25.79%;对应EPS1.39元。其中,2019Q4单季实现营业收入20.90亿元;同比增长3.50%;归母净利润2.63亿元,同比增长85.15%。公司业绩符合预期。 化学制剂增长良好,艾普拉唑持续放量。报告期内,公司化学制剂板块实现营业收入49.31亿元(+16.35%),占营业收入比重达52.55%。消化道药物实现营收17.55亿元(+40.67%),艾普拉唑持续放量,全年销售额达9.75亿元(+65.65%),其中肠溶片销售额为8.68亿元(+51.15%),注射液销售额为1.06(+667.09%)。2019医保目录中艾普拉唑肠溶片增加反流性食管炎医保报销范围,注射用艾普拉唑钠进入谈判目录,该品种有望持续高增长。其他消化道产品也维持良好增长,雷贝拉唑实现营收2.46亿元(+8.37%);丽珠维三联实现营收2.53亿元(+24.72%);丽珠得乐实现营收2.08亿元(+26.67%)。报告期内,促性激素药物实现营收18.23亿元(+12.99%),其中亮丙瑞林微销售额为9.26亿元(+21.75);抗微生物药物实现营收5.30亿元(+3.62%),其中伏立康唑销售额为2.46亿(+6.04%);心脑血管药物实现营收(+11.78%);精神和神经类等其他药物实现营收5.46亿元(-11.61%),其中鼠神经生长因子销售额为3.61亿元(-18.83%),氟伏沙明销售额为1.29亿元(+26.28%),哌罗匹隆销售额为0.53亿元(+49.40%),该品种新进医保目录,有望维持高增长。 中药板块占比持续下降,原料药和试剂板块前景良好。2019全年中药板块实现营收12.81亿元(-16.39%),其中参芪扶正注射液销售额为8.17亿元(-18.48%),占总营业收入比重为8.70%,对公司整体影响进一步减小。原料药板块实现营收23.50亿元(-0.18%),毛利率从去年的23.99%提升至30.99%,盈利能力增强;阿卡波糖、苯丙氨酸、米尔贝肟等产品增长良好,万古霉素等抗生素陆续在欧美获批上市。诊断试剂及设备板块实现营收7.54亿元(+8.19%),呼吸道检测试剂持续高增长,X光辐照仪、多重自免检测试剂、艾滋病核酸定量检测试剂、血液核酸检测试剂等陆续上市,产品种类日渐丰富。 研发投入继续加大,在研产品丰富。报告期内,公司研发费用达7.33亿元,同比增长33.50%。注射用重组人绒促性素已完成现场核查,上市在即;苯磺酸氨氯地平、克拉霉素等一致性评价项目注册申报。微球方面,醋酸亮丙瑞林微球(3个月)获临床批件、醋酸奥曲肽微球(1个月)申报生产、阿立哌唑微球(1个月)申报临床。单抗方面,重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体正在进行III期临床;重组抗HER2结构域II人源化单克隆抗体和重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行Ib期临床;治疗用新型长效肿瘤靶向细胞因子药物已完成IND申请。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为15.38亿元、19.52亿元、23.34亿元,对应EPS分别为1.65元、2.09元、2.50元,当前股价对应PE分别为23.5/18.5/15.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。

公司业绩略低于预期。公司2019年实现营业收入37.00亿元,同比增长15.02%;归属于母公司股东净利润12.83亿元,同比增长12.63%;扣非后归属于母公司股东净利润11.47亿元,同比增长14.47%;对应EPS0.91元;经营性现金流为13.63亿元,同比增长5.42%。其中,2019Q4单季实现营业收入10.62亿元;同比增长-10.12%;归母净利润3.20亿元,同比增长-15.87%。公司业绩略低于预期。 血制品板块平稳,疫苗板块高增长。报告期内,公司血制品板块实现营业收入26.44亿元,同比增长9.77%,增速有所放缓,占中营业收入比重为71.46%。其中,人血白蛋白实现营业收入9.79亿元(-4.57%),预计受短期批签发量减少影响;静丙实现营业收入8.91亿元(+47.47%),预计受去库存完成,需求快速回暖影响;凝血因子等其他血液制品实现营业收入7.74亿元(-0.57%),预计受18年高基数影响。目前公司共有单采血浆站25家,采浆量平稳,预计血制品业务将稳定增长。报告期内,疫苗板块实现营业收入10.43亿元,同比增长30.77%,占营业收入比重升至28.19%,实现净利润3.75亿元,主要受益于四价流感疫苗的快速放量。报告期内,疫苗公司共批签发流感疫苗1293万支(其中四价流感疫苗835.93万支,三价流感疫苗457.21万支),占全国流感疫苗批签发数量的42%。目前四价流感病毒裂解疫苗仅有两家公司产品获批上市,公司的四价流感疫苗批签发占比达86%。公司四价流感疫苗1线已经正式开始投产,产能供应得到保障,受疫情影响,预计公司流感疫苗全年仍将保持高增长。 费用控制良好,单抗研发稳步推进。报告期内,公司销售费用率为14.07%,同比下降2.65pp;管理费用率为5.88%,同比上升0.23pp;财务费用率为0.10%,同比上升0.08pp,总体来看,公司费用控制良好。2019年公司应收账款为9.65亿元,较去年同期小幅增长;存货为11.60亿元,较去年同期小幅下降。报告期内,公司研发费用投入1.44亿元,占营业收入比重为3.88%。在单抗研发方面,阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究,研发进程稳步推进。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.10亿元、19.37亿元、22.79亿元,对应EPS分别为1.15元、1.38元、1.62元,当前股价对应PE分别为38.1/31.7/26.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。

公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入232.89亿元,同比增长33.70%;归属于母公司股东净利润53.28亿元,同比增长31.05%;扣非后归属于母公司股东净利润49.79亿元,同比增长30.94%,对应EPS1.20元;公司经营性现金流为38.17亿元,同比增长37.58%,现金流良好,公司业绩符合预期。 创新药放量,肿瘤线高增长。2019年公司抗肿瘤产品实现营收105.76亿元,同比增长43.02%,主要受益于白蛋白紫杉醇等新品的快速放量,推动公司业绩实现高增长。当前公司已有六个创新药上市,其中卡瑞利珠单抗(PD-1)和甲苯磺酸瑞马唑仑为2019年新上品种;重磅品种PD-1的另一重大适应症--二线肝癌已于近期获批,成为国内首个上市的治疗肝癌的PD-1药物;二线食道癌、一线非小细胞癌适应症也已纳入优先审批,有望于年内正式获批。报告期内,创新药吡咯替尼和硫培非格司亭注射液通过谈判首次纳入2019医保目录,阿帕替尼也续谈成功,医保的覆盖将助力产品实现快速放量,预计公司肿瘤产品线将持续高增速,创新药的占比将进一步扩大。报告期内,公司麻醉产品实现营收55.07亿元(+18.35%),增速有所放缓,预计与右美托咪定纳入集采目录有关;造影剂产品实现32.30亿元(+38.97%),碘克沙醇新品上市增长迅速。报告期内,公司积极参与带量采购,醋酸阿比特龙片、盐酸曲美他嗪缓释片、替吉奥胶囊、注射用紫杉醇成功中标第二批带量采购。 研发持续高投入,积极拓展海外市场。公司2019年研发投入38.96亿元,同比增长45.90%,占营业收入的比重达到16.73%。报告期内取得创新药生产批件2个,仿制药制剂生产批件11个;创新药临床批件29个,仿制药临床批件2个;完成8种产品的一致性评价申报。创新药方面,氟唑帕利BRCA突变卵巢癌适应症已申请上市并获得优先审评,吡咯替尼的非小细胞肺癌和乳腺癌、PD-1的乳腺癌等项目已进入三期临床。同时,公司也在布局大分子创新药,搭建了具有自主知识产权的抗体毒素融合物(ADC)技术平台。报告期内,公司继续加快国际化布局,多项仿制药在海外获批上市,阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680、SHR0302、SHR1459等产品获准在海外开展国际多中心临床试验;此外,公司还引进了美国Mycovia公司抗真菌感染的专利先导化合物VT-1161以及德国Novaliq公司治疗干眼症的药物CyclASol和NOV03,获得了以上创新药在中国临床开发、生产和销售的独家权利。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为65.47亿元、89.62亿元、117.68亿元,对应EPS分别为1.48元、2.03元、2.66元,当前股价对应PE分别为55.6/40.6/30.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价幅度超预期风险;创新药研发进度不达预期风险。

公司业绩符合预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入276.28亿元, 同比增长 19.06%;归属于上市公司股东净利润22.13亿元, 同比增长 22.33%;扣非后归属于上市公司股东净利润 20.80亿元, 同比增长 16.59%, 对应 EPS 1.26元。 其中Q3单季营收 93.79亿元,同比增长 19.03%; 归属于上市公司股东净利润 6.17亿元,同比增长 19.61%。 公司业绩符合预期。 工业板块持续强劲增长。 报告期内, 公司工业板块保持快速增长态势, 子公司中美华东实现营收 83.90亿元, 实现净利润 18.52亿元, 分别同比增长 29.88%和 26.99%; 预计公司核心产品百令胶囊增长 15%左右,阿卡波糖增速超 30%,免疫抑制剂类增速接近 30%,吡格列酮二甲双胍受益于新进医保目录持续放量,增速在 100%以上。报告期内,公司商业板块、医美及其他业务合计实现营收 192.38亿元,同比增长 14.89%,商业板块持续向好,医美板块持续加大推广力度。报告期内,公司完成与 MediBeacon 公司战略合作协议签署, 公司将获得MediBeacon 公司拥有的全部产品在中国大陆等 25个亚洲国家或地区的独家商业化权利, 将与公司慢性病领域产生协同效应,增强竞争力。 费用控制良好,研发力度持续加大。 报告期内, 公司销售毛利率为 32.34%,同比上升 2.83pp; 销售净利率为 8.34%,同比上升 0.11pp; 销售费用率为 16.55%,同比上升 1.99pp; 管理费用率为 2.80%,同比上升 0.58pp;财务费用率为 0.40%,同比上升 0.22pp,公司期间费用控制良好。 报告期内, 公司研发费用为 7.12亿元,同比增长 52.84%,预计全年研发投入达 10亿元左右,研发力度持续加大, 中美华东组建全球新药 创新中心, 覆盖从临床前研究到新药申请的全链条新药研发过程,逐渐接轨国际创新药物研究规范,目前已完成 10余个创新项目的立项, 公司各在研项目顺利推进。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 28.33亿元、 34.19亿元、 40.88亿元,对应 EPS分别为 1.62元、 1.95元、 2.34元, 当前股价对应 PE 分别为16.1/13.4/11.2,维持“推荐”评级。 风险提示: 核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。

公司业绩符合预期。 公司 2019年前三季度实现营业收入8.70亿元, 同比增长 59.56%;归属于上市公司股东净利润3.43亿元, 同比增长 20.92%;扣非后归属于上市公司股东净利润 3.15亿元, 同比增长 27.17%,对应 EPS 0.85元。 其中Q3单季营收 3.27亿元,同比增长 69.20%; 归属于上市公司股东净利润 1.35亿元,同比增长 24.91%。 受两票制影响,公司收入端增速偏高, 利润端保持较快增长, 公司业绩符合预期。 核心产品快速增长,盈利能力不断提升。 前三季度, 剔除高开因素的影响,预计公司收入增速在 30%左右;公司利润增长则逐季提速,前三季度归母净利润增速分别为 20.58%、17.09%、 24.91%,公司盈利能力不断提升。报告期内,预计公司创伤类产品增速在 25%左右,脊柱类产品增速在 30%以上,微创外科类等基数较小保持高增长。在器械两票制、高值耗材带量采购等政策环境下,国内医疗器械行业正发生深刻变革,公司作为国内领先的骨科创伤耗材企业,凭借其丰富的产品线、 优秀的市场营销以及长期积累的良好口碑,其市场份额有望得到进一步提升。 受两票制影响,主要财务指标变动幅度较大。 报告期内,公司销售毛利率为 85.68%,同比上升 3.24pp;销售费用率为29.75%,同比上升 16.1pp;管理费用率为 3.85%,同比下降1.47pp;研发费用率为 7.76%,同比下降 0.46pp;财务费用率为-1.69%,同比上升 1.58pp。 报告期内, 公司应收账款达 2.51亿元,较年初增长 216.5%,预计主要是账期延长及客户年底集中回款的影响; 公司存货达 4.14亿元, 较年初增长 56.76%,主要是库存备货及公司新增营销配送网点;公司应付账款达 1.63亿元,较年初增长 307.88%,主要是新增服务费及材料款增加所致。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 4.58亿元、 5.75亿元、 7.05亿元,对应 EPS 分别为 1.14元、 1.43元、 1.75元,当前股价对应 PE 分别为48.4/38.6/31.5,给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 产品大幅降价风险; 产品销售不及预期风险; 研发进度不及预期风险。

公司业绩逐渐企稳。 公司 2019年前三季度实现营业收入212.28亿元, 同比增长 17.01%;归属于上市公司股东净利润20.64亿元, 同比增长-1.45%;扣非后归属于上市公司股东净利润 17.22亿元, 同比增长 8.21%, 对应 EPS 0.81元。 其中Q3单季营收 70.55亿元,同比增长 12.28%; 归属于上市公司股东净利润 5.48亿元,同比增长 2.61%;扣非后归属上市公司股东净利润 5.55亿元,同比增长 41.88%。 公司业绩逐渐企稳。 收入端增速稳健,利润端有望转好。 报告期内, 预计公司工业板块保持平稳增长,核心产品非布司他片、匹伐他汀钙片、依诺肝素注射液、达托霉素等保持较好增长, 辅助用药收入占比持续下降,创新药处于快速放量阶段。器械诊断板块受益于达芬奇机器人设备销售的提速,增长有望逐季好转;医疗服务板块等预计维持平稳增长。报告期内,公司利润端增速明显低于收入端增速,主要受资产处置进度以及所持金融资产公允价值变动等非经常性损益的影响较大, 此外公司研发投入和利息支出较大也拉低了公司的利润增速。 未来随着公司资产整合优化以及期间费用的有效控制,公司利润端增速有望逐渐与收入端增速匹配。 期间费用投入较大。 报告期内, 公司销售毛利率为 59.79%,同比上升 1.52pp; 销售净利率为 11.57%,同比下降 1.32pp; 销售费用率为 34.89%,同比上升 2.03pp;管理费用率为8.48%,同比下降 0.38pp; 研发费用率为 6.08%,同比下降0.06pp; 财务费用率为 3.08%,同比上升 0.35pp;公司期间费用增速快于收入增速。报告期内, 集团研发投入达 22.53亿元, 同比增长 20.7%;各研发项目顺利推进,曲妥珠单抗和阿达木单抗皆处于上市申请阶段,有望在 2020年获批上市,创新药进入收获期。 盈利预测: 我们预测公司 2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 33.15亿元、 40.07亿元、 48.46亿元,对应 EPS分别为 1.29元、 1.56元、 1.89元, 当前股价对应 PE 分别为19.9/16.5/13.6,维持“推荐”评级。 风险提示: 新药研发进度不及预期的风险;主要产品销售不及预期风险;外延整合进度不及预期的风险。

公司业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入26.38亿元,同比增长29.60%;归属于上市公司股东净利润9.64亿元,同比增长26.89%;扣非后归属于上市公司股东净利润8.92亿元,同比增长31.11%,对应EPS0.69元。其中Q3单季营收12.36亿元,同比增长48.05%;归属于上市公司股东净利润4.57亿元,同比增长48.96%。公司业绩符合预期。 四价流感疫苗放量推动业绩高增长。公司三季度业绩高增长,预计主要受疫苗板块的拉动,报告期内四价流感疫苗签发462万支,预计Q3单季销售超过400万支,实现销售收入5亿元左右,全年销量有望超过800万支,成为拉动公司下半年业绩高增长的主要动力。报告期内,预计公司血制品业务总体保持平稳增长,其中白蛋白增速持平,静丙放量明显,随着渠道库存出清,行业长期处于供给不足的格局,血制品行业景气度有望持续提升。 毛利率提升,应收账款增加。报告期内,公司销售毛利率为63.41%,同比上升2.13pp;销售净利率为38.50%,同比上升1.01pp;公司销售费用率为11.12%,同比上升0.09pp;管理费用率为5.85%,同比下降0.30pp;研发费用率为3.98%,同比下降0.37pp;财务费用率为-0.15%,同比下降0.08pp,高毛利疫苗收入占比的提升,使得盈利能力得到提升。报告期内,公司应收账款为11.72亿元,其中Q3单季增加5.08亿元,预计主要系销售旺季,下游加大备货,回款账期延后所致。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.45亿元、17.40亿元、20.38亿元,对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.45元,当前股价对应PE分别为34.3/28.4/24.3,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。

三季度收入端增速超市场预期。公司2019年前三季度实现营业收入169.45亿元,同比增长36.01%;归属于上市公司股东净利润37.35亿元,同比增长28.26%;扣非后归属于上市公司股东净利润35.36亿元,同比增长27.25%,对应EPS0.84元。其中Q3单季营收69.19亿元,同比增长47.27%;归属于上市公司股东净利润13.22亿元,同比增长31.96%,公司三季度收入端增速超市场预期。 创新药助力公司业绩高增长。公司创新药重磅产品PD-1自7月上市销售以来,实现迅速放量,带动肿瘤线的高增长;目前,PD-1的三大重要适应症(二线肝癌、二线食道癌、一线非小细胞癌)已被纳入优先审批,走在国内研发的前列;重磅适应症的获批以及联合用药将助力PD-1的持续快速放量,在国内PD-1市场上抢占更大份额。另外,去年获批的肿瘤用药白蛋白紫杉醇、吡咯替尼和19K也处于高增长态势,公司肿瘤线的整体增速预计在40%左右。 研发投入再创新高。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为36.37%、8.98%、17.11%和-0.63%,较去年同期上升了-0.88pp、0.95pp、3.17pp和0.16pp个百分点。其中,Q3单季研发费用达14.15亿元,为去年同期研发费用的两倍,研发投入再创新高,推动公司创新药研发进程的不断前进,公司正迅速实现由仿制药为主向创新药为主的华丽转变。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为51.93亿元、65.04亿元、80.24亿元,对应EPS分别为1.17元、1.47元、1.81元,当前股价对应PE分别为74.6/59.5/48.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价幅度超预期风险;创新药研发进度不达预期风险。