事件:公司发布公告与VALVE公司签署授权协议建立STEAM中国。 点评: 建立Steam中国,助推精品游戏进驻国内市场。1)2018年6月11日,完美世界全资子公司完美世界征奇(上海)多媒体科技有限公司及完美世界游戏有限责任公司与Valve公司签署授权协议,建立Steam中国;2)Steam中国是在中国大陆地区运营的Steam,完美世界与Valve公司将共同推动Steam中国的上线、推广及游戏产品的引进;3)其中完美世界按照约定以现金支付预付款,用于抵扣未来运营期间产生的、应支付给Valve公司的授权款。 Steam,全球最大的PC端综合性数字发行平台之一。1)Valve成立于1996年,是全球著名的游戏开发商,代表作品包括《Half-Life》、《CS:G0》、《DOTA 2》等,完美世界下属子公司为《DOTA 2》和《CS:G0》的中国区独家代理商;2)Valve旗下的Steam是最大的PC端综合性数字发行平台之一,目前Steam为全球玩家提供了超过2万款优秀游戏产品;3)我们认为本次与Valve公司搭建Steam中国,有望引入全球优秀游戏,进一步完善公司游戏产业链的布局。 盈利预测:预计18/19/20年EPS l.49/1.76/2.01元,6月15日收盘价对应22/18/16倍PE,公司端转手业绩确定性强,与Steam合作进一步完善游戏产业链布局,影视剧作品值得期待,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品上线不及预期;Valve合作不及预期;政策监管加剧。

盈利预测:预计18/19/20年EPS1.49/1.76/2.01元,5月2日收盘价对应23/19/17倍PE,公司端转手业绩确定性强,代理知名竞技端游《CS:GO》《DOTA2》发展电竞产业,影视剧作品值得期待,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品上线不及预期;政策监管加剧。

事件:公司发布2017年年报;公司发布2018一季度报告。 点评: 营收利润高速增长。1)2017年营收8.15亿元,同比增长10.75%,归母净利润2.91亿元,同比增长35.48%,扣非净利润2.88亿元,同比增长36.05%,其中视觉内容与服务业务营收5.84亿元,同比增长30.13%;2)2018Q1营收1.55亿元,同比增长38.04%,归母净利润0.40亿元,同比增长36.25%,扣非净利润0.38亿元,同比增长29.98%;3)公司公告利润分配预案,以700,577,436为基数,每10股派发现金红利0.42元。 海量优质视觉内容高筑竞争壁垒。1)公司版权交易平台提供超过2亿张图片、100万条视频素材和35万首音乐或音效,业内领先;2)进一步整合优质自有版权内容,与Getty Images 加强战略性排他合作,收购CorbisImages 后以现金方式收购美国500PX,INC.公司100%股权。 依托科技构筑视觉内容交易平台,释放产能。 1)完成基于SaaS 的视觉数据资产管理系统的开发,为客户提供“内容+技术”的全面服务;2)正式推出API 服务,已接入百度、腾讯、阿里巴巴等28家客户;3)目前获得国内客户已达10万个,图片内容每日被阅读达十亿次量级。 盈利预测与评级: 预计18/19/20年EPS 0.54/0.67/0.84元, 根据5月2日收盘价对应49/39/31倍PE,看好视觉素材正版化下公司的发展,以及接入社会化媒体后,井喷的需求带动业绩的高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:1)并购不及预期;2)行业盗版加剧。

事件:公司发布2018年一季报。 一季度营业收入同比增速放缓至6.31%,主要原因为增值税免税政策这一短期扰动因素。根据“新华文轩”一季报显示,图书行业增值税减免政策是否持续仍具不确定性。因此,我们认为新经典可能因此而造成结算环节的节奏异于往年。我们认为无论增值税优惠政策是否持续,随着增值税政策的正常化,业绩增长有望恢复常态。 三费增幅加大,主要有人员成本增加、PageOne 各项支出、股权激励摊销费用等原因,以上长期看均有利于公司长期发展。 旗下图书持续霸榜开卷畅销书榜单,优质作品具有持续增长潜力。公司旗下畅销且长销书持续位列开卷畅销书榜单,2018Q1公司加大国内优质经典作家发行力度,《解忧杂货店》、王小波系列、余华系列等均取得较好成绩,同时公司正在培养新锐作家,提高未来持续优质内容供给能力。 盈利预测与评级:维持公司“审慎增持”评级。我们预计公司18/19/20年实现归母净利润2.98/3.92/5.00亿元,对应EPS 分别为2.21/2.91/3.71元,对应5月2日收盘价PE 分别为35.3/26.9/21.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:读者喜好迅速变化的风险;新兴阅读渠道竞争风险;图书销售不及预期风险; IP 影视化不及预期风险;

国际知名线上摄影社区,汇聚海量优秀摄影师与高质量图片。1)500px成立于2011年,拥有超过1,300万注册会员,195个国家和地区摄影人才,图片数量超过一亿两千万张;2)其业务包括:面向企业用户的视觉内容版权授权服务、定制拍摄服务,以及面向会员用户的订阅服务等增值服务。 高品质图片夯实素材壁垒,借助500PX拓展海外客户。1)500px业界享有美誉,构成公司“社区+内容+交易”商业模式的重要一环,公司通过吸纳全球化创意夯实内容壁垒;2)公司通过500px的平台获得全球内容发布渠道,有望更好满足全球用户素材需求。 盈利预测与评级:预计17/18/19年EPS0.43/0.52/0.63元,根据2月26日收盘价对应60/49/40倍PE,看好视觉素材正版化下业绩增长,维持“买入”评级。

事件:公司发布公告同意转让部分子公司股权及子公司增资扩股引入投资者。 点评: 分众传媒全资子公司上海时众转让数禾科技部分股权并引入新投资方。1)全资子公司上海时众拟以1.2亿元转让其所持有的数禾科技12.9167%的股权;2)红杉、信达、诺亚将以合计3.5亿元参与数禾科技的增资扩股;3)交易完成后,上海时众占比42.0%,不再是数禾科技的绝对控股股东,数禾科技将不再纳入合并报表范围,红杉13.9%,信达11.8%,诺亚6.9%。 转让股权形成双赢局面,公司获得投资收益,标的方对接更多资源。1)分众传媒对数禾投资的初始投资成本约为4.36亿元,此次交易分众传媒将合计获得约4.55亿元,由于对数禾科技的剩余股权将按公允价值进行重新计量,预计可实现税前投资收益约为7.1亿元,扣税后净利润影响约为5.3亿元;2)引入新投资方有利于增强数禾科技的融资能力和核心竞争力,提升数禾科技的品牌形象和市场号召力。 盈利预测与评级。预计公司2017/18/19年归母净利润分别为55/64.2/76.1亿元,EPS分别为0.45/0.52/0.62元,对应各年PE分别为28/24/20倍。我们认为在线上流量价格持续攀升,生活圈媒体价值持续获得广告主认可,公司的垄断地位能保证公司业绩稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业政策风险。

事件:公司拟收购亿家晶视70%股权。 点评: 增发收购亿家晶视,布局电梯媒体。1)公司拟以发行股份及支付现金的方式向古予舟(0.70%)、伍原汇锦(69.30%)购买其合计持有的亿家晶视70%的股权,标的资产总对价为9.24亿元,其中股份对价比例55%,现金对价比例45%;2)古予舟、伍原汇锦承诺,亿家晶视2017/18/19年度净利润分别不低于1.1/1.32/1.58亿元;3)其中发行股份购买资产拟向古予舟、伍原汇锦发行1815万股,配套资金总额不超过4.46亿元,拟发行不超过2560万股。 亿家晶视聚焦高端楼宇,媒体点位超过1.2万覆盖30个城市。1)公司主业为商务楼宇视频媒体的开发与运营,聚焦高端楼宇媒体;2)2017年6月30日,亿家晶视已在全国30个城市拥有自有点位和代理点位数量合计12,739个;3)其中拥有自有点位合计2,159个,在除重庆、成都外的28个城市拥有代理点位10,580个。 盈利预测与评级。考虑定向增发,公司2017/18/19年备考净利润为1.24/1.65/2.00亿元,全面摊薄EPS为0.72/0.96/1.64元,对应当前股价44/33/27倍(报表中未考虑定向增发,其EPS为0.11/0.26/0.33元,PE为297/125/100倍)。安常投资专注于传媒方向一级市场投资,在新媒体的持续发展值得期待,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季度报告。 点评: 营收利润高速增长。1)2017前三季度实现营收5.80亿元,同比增长21.52%,归母净利润1.63亿元,同比增长32.12%,归属于上市公司股东扣非净利润为1.69亿元,同比增长38.77%;2)2017Q3实现营收1.97亿元,同比增长0.24%,归母净利润0.67亿元,同比增长26.36%,归属于上市公司股东扣非净利润为0.69亿元,同比增长31.12%;;3)增长主系互联网社交媒体爆炸式增长,优质正版视觉内容需求提升以及艾特凡斯业绩贡献。 全球优质视觉内容提供方,依托技术便捷视觉内容交易释放产能。1)公司版权交易平台提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首音乐或音效,收购Corbis Images后顺利完成图片资源入库、审核、上线工作,并与Getty Images加强战略性排他合作;2)正式推出API服务连接高质量正版内容,已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等23家客户;3)初步完成基于SaaS的视觉数据资产管理系统的开发,能够增加客户黏性,提升客户使用公司产品与服务的体验。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为2.98/3.65/4.42亿元,对应EPS 0.43/0.52/0.63元,对应PE为43/35/29倍,看好公司基于优质视觉内容壁垒,未来有望依托素材库API接入媒体平台,持续深化视觉内容素材变现能力,维持“买入”评级。 风险提示:1)接入媒体平台进展不及预期;2)行业盗版加剧。

事件:公司发布2017年三季度报告,公司发布2017年经营业绩预计。 点评: 新老游戏齐发力,业绩符合预期。1)2017年前三季度营业收入为24.33亿元,同比增长39.06%,实现归母净利润4.59亿元,同比增长27.29%;2)营收增长主要系公司新、老游戏合力,总体表现良好;3)预计公司2017年归母净利润7.05-8.82亿元,同比增长20%-50%。 游戏产品持续丰富,未来成长可期。1)营业收入持续增长受益于《狂暴之翼》《少年三国志》的优异表现,其中《狂暴之翼》的海外版在2017第一季度成为全球海外市场收入第一的ARPG手游;2)新游戏上线不断,目前已经新上线的游戏包括《射雕英雄传》和《西游女儿国》,《天使纪元》封测即将结束,未来有望流水破亿;3)未来储备丰富,年内有望上线《战神三十六计》、《女神联盟:天堂岛》国内版,明年计划上线《少年三国志2》,《狂暴之翼2》,其中基于超级IP《权力的游戏》开发的SLG游戏正在紧锣密鼓的制作中,预计会在明年年中在国内上线,带动业绩可期。 盈利预测:预计公司17/18/19年归母净利为7.99/9.73/12.06亿元,对应EPS 0.93/1.13/1.40元,对应26/21/17倍PE,看好新游戏陆续上线对公司业绩的带动,维持“增持”评级! 风险提示:公司游戏研发进度及流水不及预期。

投资要点 事件:公司发布2017年三季报。 点评: 业绩略超预期,净利率大幅提升。1)2017年前三季度实现收入12.30亿元,同比增加48.45%;实现归母净利润9740.10万元,同比增加104.46%,营收高增长主要系付费用户规模扩大和消费数量增加;2)毛利率29.73%,较上年同期下降4.73pct,主要系手机预装渠道分成费和版权费大幅提升;3)净利率7.92%,较上年同期上升2.17pct,主要系销售费用率大幅下降。 付费红利催化网文业绩,电子阅读渗透率提升潜力巨大。1)公司“掌阅文学”和“原创联盟”内外兼修大大加强网文正版内容储备,正版红利带来付费用户数和ARPPU高速增长,用户粘性显著增强,催化网文付费阅读收入高速增长;2)电子书方面公司领先优势明显,目前国内电子书渗透率相对较低,看好消费升级下电子书阅读未来增长空间。3)手机预装模式确保流量入口,艾瑞数据显示掌阅Q3月活9710万,环比增长0.64%,继续保持行业第一,规模效应推动公司盈利能力进一步提升。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为1.47/2.16/3.23亿元,EPS分别为0.37/0.54/0.81元,对应当前股价PE分别为118/80/53倍。看好公司移动阅读龙头地位,预期营收保持高速增长,净利率存在较大提升空间,看好其中长线价值,维持推荐。

事件:公司发布2017年三季度报,1-9月公司实现营收104.71亿元,同比增长26.89%,归母净利润2.79亿元,同比下降41.97%,扣非后归母净利润2.26亿元,同比下降24.91%;7-9月营收38.54亿元,同比增长23.87%,归母净利润-2133万元,同比减少116.38%,扣非后归母净利润3690万元,同比减少73.18%。 同比大幅下滑系非现金性汇兑损益影响。目前公司跨境客户业务占比30%,人民币汇率兑美元波动直接影响公司三张报表;本期人民币持续升值导致确认了汇兑损失,而去年同期确认了较多汇兑收益,导致本期财务费用同比大幅攀升。公司7-9月财务费用9475万元,同比增长了144.3%。我们预计汇兑损益导致的财务费用大幅上升会延续到四季度。 投资收益当期下滑。7-9月公司投资收益为-4710万元,去年同期为1293万元。第三季度投资收益下滑,主要源于本报告期确认投资收益少于同期,同时由于出售新三板公司掌慧纵盈部分股份的价值重估产生了投资损失。 业务经营稳定增长,营销龙头地位依然可期。公司前三季度收入较同期增幅26.89%,毛利较去年同期增长6.76%。公司基于移动+出海布局,目前已经是国内营销龙头,未来行业地位进一步巩固依然可期。 盈利预测和评级。考虑汇兑损益后,我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.28/0.43/0.49元,当前股价分别对应同期PE为28/18/16倍。公司2017年开始商誉减值的风险大幅降低;基于公司在移动和海外的布局成果,我们认为其具备中长期可持续竞争力,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;外延并购整合不达预期;海外客户丢失风险。

事件:公司发布2017年三季报。1-9月公司实现营收24.97亿元,同比增长6.04%,归母净利润3.08亿元,同比增长9.93%。7-9月营收7.46亿元,同比下降7.52%,归母净利润3324万元,同比增长281.88%。 点评: 头部全网剧贡献主体收入,公司剧目制作能力行业领先。1)前三季度公司实现营收24.97亿元,同比增长6.04%,归母净利润3.08亿元,同比增长9.93%,《谈判官》、《上古情歌》等头部剧贡献了主体收入。2)公司剧目制作能力行业领先,基本保持一年1000集的制作数量。前三季度公司有6部全网剧进入卫视黄金档收视率排名前20名,其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》的网络总点击量分别超过464亿、446亿和193亿次,位列本年度的第一、二、六位。 多部电视剧有望在Q4确认收入。1)公司Q3确认了《时间都知道》和《柒个我》。2)Q4有望能确认的全网剧有《创业时代》、《甜蜜暴击》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》,公司业绩将在Q4爆发。 盈利预测与评级。我们预计公司2017/18/19年EPS为0.35/0.41/0.47元,对应当前股价PE分别为33/28/25倍。公司在全网剧行业的龙头地位保证收入稳定增长,“SIP+X”战略更能在长期能够达到优质IP的利用效率最大化,在整个泛娱乐内容层面提升公司业绩,维持“增持”评级。 风险提示:公司娱乐内容表现不及预期;娱乐产业景气度整体下滑。

事件:公司发布三季报,前三季度营收6.94亿元,同比增长12.70%,归母净利润1.77亿元,同比增长53.38%。 公司Q3业绩稳步提升,管理费用有所增长。1)公司7-9月实现营收2.35亿元,同比增长8.2%,归母净利润0.69亿元,同比增长42.04%,扣非后归母净利润0.53亿元,同比增长42.18%。其中本期的非经常性收益主要源自政府补贴和理财收入,分别为1988万元和924万元。2)公司7-9月的销售费用率为8.23%,同比下降了0.46pct。管理费用率为7.76%,同比增加了3.02pct。第三季度管理费用的大幅增加主要源于摊销股权激励费用。 大众图书发行毛利率提升,数字图书发展迅速。1)公司2017年1-9月一般图书发行业务实现销售码洋12.48亿元,同比增长13.86%,实现收入6.86亿元,同比增长12.31%,毛利率为43.5%,同比增加了7.05pct。该业务的毛利率提升主要源于结构的改善,高毛利率的自有版权图书发行业务比重加大,低毛利率的图书分销业务逐渐减少。2)公司2017年1-9月数字图书业务营收707.6万元,同比增长80.98%,数字图书发展迅速。3)今年11月公司预计发行东野圭吾的《秘密》,该书被日本读者奉为东野圭吾作品的第2名,仅次于《白夜行》,新书上架后预计将成为公司新的爆款。 盈利预测:预计公司17/18/19年EPS分别为1.66/2.29/2.90元,当前股价对应PE分别为41/30/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:新书销售不及预期,IP影视化不及预期。

研发发行齐头并进,多款游戏上线在即。1)全资子公司艾格拉斯在对赌期,承诺2015年-2018年的净利润1.78亿元、3.00亿元、4.01亿元、4.09亿元;2)2017H1全资子公司艾格拉斯实现营业收入1.82亿元,净利润1.53亿元;2)自研方面,报告期内研发的《英雄战魂2》预计下半年上线运营,《三生三世十里桃花》预计下半年开始研发,同时预计下半年在海外代理发行多款游戏,包括《熊猫人》、《风之旅团》、《圣弓猎手》等。 持续娱乐版块投入,外延增厚利润。1)完成对杭州搜影与拇指玩的收购,着力打造综合娱乐平台,并已于2017年7月上旬完成工商变更;2)杭州搜影定位于移动视频平台,旗下“拇指影吧”聚集众多付费用户并延展广告服务,承诺2016 年-2019年的净利润分别不低于1.05亿元、1.29亿元、1.6亿元、1.68亿元;3)拇指玩从事移动游戏推广业务,承诺2016年-2019年的净利润分别不低于2520万元、3150万元、4000万元、4680万元。 混凝土输水管道业务出售中,业务剥离轻装上阵。1)过去三年混凝土输水管道业务持续下滑并于2015年出现亏损,已与巨龙控股签订资产出售协议,巨龙控股将成为混凝土输水管道业务及相关资产和负债的承接主体;2)传统业务剥离有望助力公司轻装上阵,全力打造综合娱乐平台。 盈利预测与评级:预计公司2017/18/19年EPS为0.22/0.30/0.33元,对应29/21/20倍PE。剥离传统业务有望大幅减少亏损,娱乐业务处于估值洼地,“增持”评级。 风险提示:传统业务剥离不及预期;游戏上线不及预期。