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余伟民

海通证券

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天孚通信 电子元器件行业 2018-01-05 23.06 35.79 -- 23.52 1.99%
23.52 1.99%
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事件:1月2日晚公司发布公告,公司非公开发行股票申请已经获得证监会发审委通过。本次公司拟非公开发行股票不超过3000万股,募集资金不超过6.18亿元。 行业需求广阔,定增获批进一步注入发展动能。在数据需求不断提升、传输带宽加速升级背景下,光通信技术在整个基础网络建设中得到广泛应用,光电子器件产业更是光通信产业的核心。天孚通信在无源产品领域优势突出,相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位。此次公司借助定增进一步增强整体实力,并向高速光器件领域延伸,有望进一步丰富公司的产品种类并增强公司的行业地位,为公司的长远发展注入发展动能。 OSA高速率产品发展提速,打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品,上市后公司加速开发OSA ODM高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM产品已经批量生产,产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA产品需求旺盛,2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入,并逐步规模出货。伴随公司100G产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的落地,公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破。 业务布局着眼长远,公司产品渐入收获期。上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上,净利率保持在30%以上,产品具有较强市场壁垒。同时公司进一步加强研发投入,2016年公司研发投入约2630万元(+77.39%);2017年上半年公司研发投入约1765万元(+53.40%),持续投入背景下公司新产品不断取得突破,正逐步进入收获期。伴随定增落地,公司的有源光器件产品进度将进一步加快,借助公司在无源产品客户方面的优势,公司的业务格局也有望全面打开。 盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业,技术实力出众,经营业绩突出。目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入,伴随定增发行的推进,公司的OSA有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期,公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为1.52亿(+24.77%)、2.08亿(+36.96%)、2.72亿(+30.71%),EPS 分别为0.82、1.12、1.46元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价36.90元,给予“买入”评级。 主要风险因素。无源产品市场需求低于预期,100G OSA产品进度低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-12-22 35.35 44.80 4.92% 38.90 10.04%
38.90 10.04%
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事件:近日由中兴通讯和中国信通院联合主办的2017年物联网产业峰会在上海结束,中兴通讯围绕“芯网云”物联网战略,推出全新ThingxCloud物联网平台,以及NB-IOT系列安全芯片。 物联网芯片布局成效初显,迎行业发展机遇。9月底,中兴微电子发布RoseFinch7100芯片,这也是中国自主研发的首颗NB-IOT安全物联网芯片。年初以来,国内运营商加速物联网系统建设,2017年底中国移动计划实现346个城市NB-IOT连续覆盖和全面商用;此外中国移动将提供20亿物联网模组专项补贴促进物联网业务发展。同时中国联通等也在加速物联网业务布局,伴随运营商物联网网络的不断完善,供应商芯片成本不断降低,物联网平台日趋成熟,公司的物联网业务布局也将逐步迎来收获期。 芯片技术实力突出,业务加速发展。中兴微电子作为中兴通讯芯片提供商和研发机构,目前已有20年研发经验,专利数量达到三千件,营收稳居国内第三。2015年国家集成电路产业投资基金以24亿元入股中兴微电子并获得24%股权后,公司芯片设计业务发展进一步加快。2014年微电子营收约31亿;据集邦咨询预测,中兴微电子2017年营收约为75亿(+34%,增速高于前两位的华为海思和清华展锐,在前十大芯片设计公司仅次于兆易创新),三年CAGR>35%。伴随物联网的加速发展以及公司整体芯片需求的不断提升,我们认为公司微电子业务利润有望加速释放。 引领5G加速发力,布局进入收获期。5G标准领域,中兴通讯领衔3GPPNOMA研究项目立项并担任领导席位,获得了5G关键规范的3个editor席位,并在行业内率先发布5G承载方案Flexhaul。12月3日,3GPP第一个5G版本-Rel.15冻结,NSA(非独立组网)核心标准冻结有望加速推动5G商用。2017年上半年中兴通讯已经在全球部署超过60多张Pre5G网络。11月以来,公司先后与日本软银在东京开启4.5GHz频段5G实质性试验,与斯里兰卡电信在科伦坡完成了LTE-APRO技术新一轮概念测试。目前公司已经和日本软银、西班牙电信、意大利WindTre、法国Orange、韩国KT等多家运营商签订战略合作协议,公司在4G/5G方面的业务布局正加速进入收获期。 维持“买入”评级。考虑到中兴微电子行业地位突出,伴随收入增长公司整体利润率水平也有望获得稳步提升,我们上调了公司2017-2019年收入和利润预测。我们预计公司2017~2019年,营收为1114亿元(+10.02%),1231亿元(+10.54%),1387亿元(+12.69%),归母净利润为45.24亿元(+291.91%)、53.64亿元(+18.56%)、64.90亿元(+21.00%),EPS分别为1.08元、1.28元、1.55元。公司微电子业务技术实力突出,收入正加速增长;参考芯片设计领域(汇顶科技、兆易创新等)相关公司及5G领域设备商估值水平,给予2018年35xPE,目标价44.80元,维持“买入”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2017-12-07 30.09 39.28 15.06% 32.20 7.01%
32.20 7.01%
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光通信行业高景气度持续,光设备仍是公司的重点,后续发展更注重核心能力的提升和突破。光通信行业的发展势头良好,全球运营商资本开支波动不大,新兴国家的需求也在提升;我国光纤光缆带宽利用率已达到50%-70%,急需扩容建设,5G承载网、接入网的建设也带动了行业增长。公司传统业务方面,光通信设备配合光纤光缆将继续作为公司未来业务重点推进。 光纤预制棒扩产为光纤光缆业务的发展奠定了基础。去年公司的光棒-光纤产量约为2000万芯公里,占全部光纤产量的比例为70%,另外30%为外采光棒拉丝,同时光纤的外购量约为1000万芯公里,整体合计光缆产量约为4000万芯公里。光纤预制棒目前还处于扩产初期,预计规划扩产600-700吨,藤仓的规划是扩产1000万芯公里的光纤产能,烽火锐拓预计在2018年年中逐步扩展出1300万芯公里的光纤产能(包含套管和合成法)。 政务云、烽火海洋的业务进展也值得关注。公司的政务云项目主要在湖北省发展,目前湖北省所有的地市都已用上楚天云。公司将首先完成样板工程,后续再持续拓展。烽火海洋主要是在研究海洋系统相关的业务,业务领域包含海缆、中继器、接驳盒、分支器等。业务范围涵盖跨洋海缆、海底监测网以及海洋环境监测等。 新业务方面烽火超微业务进展较快。烽火超微2017年业务进展超预期,公司与三大运营商都有合作。另外,运营商自有的云计算基地也使用了烽火超微的产品。在超微业务这一部分。烽火超微产品比烽火原有产品偏高端一些,这样的合作为公司长远发展打下了坚实基础。 维持“买入”评级。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。考虑到公司前三季度由于融资规模大幅提升财务费用增加影响,我们预计,烽火通信2017-2019年归母净利润为9.54亿(+25.52%),12.77亿(+33.80%),17.58亿(+37.63%)。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;参考历史平均约35倍估值水平(图1),给予2018年动态PE 35倍,目标40.25元,维持“买入”评级。 催化剂。5G物联网带动流量增速超产业预期等推动运营商对光通信领域追加投资,烽火通信定增推进。
鹏博士 通信及通信设备 2017-11-24 20.08 24.50 293.26% 20.89 4.03%
20.89 4.03%
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酝酿收购吸收海外优质资源,全球家庭运营商战略再获进展。鹏博士于11月14日发布公告,董事会审议并通过亮相并购议案:加拿大子公司拟以现金1461万加元收购Urban(UrbanNetworksInc.)100%股权;香港子公司拟以9000万美元收购PLD(PLDHoldingsLimited)93%股权。公司上半年完成美元债的发行,再到此次董事会决议通过两项海外并购,表明其积极出海、布局全球的决心。伴随着鹏博士全球骨干网建设的快速推进,和此前的投资陆续迎来收获期(16年互联网业务境外实现44.08%的增长)。预计公司未来在继续推动国际化进程时将会更加游刃有余。 国内外IDC 行业格局深刻调整,公司受让中信网络股权获取奔腾一号,为云端业务夯实管道基础。 IDC 行业受云计算、宽带提速、互联网流量增长等行业供给端推动及“互联网+”思维下各领域对互联网服务的需求因素的共同作用,我们预计未来数据中心呈大型化、集中化发展趋势。随着云计算产业链的在不同地区的渐次爆发,超大型数据中心的分布结构由北美向亚太迁移。国内受政策和产业双重因素驱动一线IDC 行业正在经历深刻调整。公司作为第三方于9月28日发布对外投资公告,拟以13.38亿元的底价受让中信网络49%股权。中信网络是除三大基础运营商之外唯一拥有固定网络专线电路业务合法经营资质的基础电信业务运营商。其拥有的骨干网“奔腾一号”有路由长度为3.2万公里的全国光纤,大大提升公司基础宽带提供能力,助力公司发挥宽带+IDC 业务协同效应。 公司稳步推进16年推出的“全球云网平台”战略,增值产品带来丰厚收获。在云服务能力的基础上,公司将大麦盒子(超过500万用户,付费率逐步攀升)与鹏云系列增值产品(其中“鹏云视讯” 斩获2017年度中国信息通讯与“互联网+”应用优秀成果奖金奖)落地到“智能家庭生态”中,助力公司向全媒体时代的全球家庭运营商转型升级。 2017年 6月,鹏博士针对企业互联、混合云连接、SaaS 访问优化等应用场景,在全球范围正式发布运营商级别 SD-WAN(软件定义广域网)服务——鹏云 SWAN,成为中国第一个提供 SD-WAN 服务的电信运营商。 给予“买入”评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为99.01亿元、113.71亿元、131.87亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为8.44亿元、10.22亿元和12.27亿元,EPS 分别为0.59元,0.71元,0.86元。公司目前云端业务进展顺利利润释放快于预期,同时我们看好公司未来“超带宽云、管、端”战略指引下的长期发展,参考平均估值水平给予公司2018年动态PE 35倍估值,对应6个月目标价为24.85元,维持“买入”评级。 风险提示。宽带市场竞争加剧,云业务进展不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-11-21 22.91 32.31 -- 24.14 5.37%
24.14 5.37%
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事件:11月13日,锐捷网络官网发布“中央国家机关2017年软件协议供货采购项目”中标新闻,锐捷网络旗下RG-BDS大数据安全平台成功入围“央采”安全管理中心(SOC)软件范围,体现出锐捷在信息安全领域不断增强的综合实力。 数通产品连获大单,彰显公司技术实力。10月下旬,中国联通公布2017-2018年中低端交换机、路由器及高端交换机集中采购中标结果,锐捷网络多款交换机与路由器产品入围、综合得分处于领先地位。本次招标共分三大类14个标包,总金额近10亿,锐捷网络凭借优质的产品和服务,中标8个标包,涉及预算总额的4成。近年锐捷网络的交换机和路由器产品持续入围运营商集采,且保持较高份额,11月初,公司数据中心交换机成功入围四川广电城域网项目。作为三大运营商数通产品的主流供应商,公司的业务范围正加速拓展到其他领域。 独家中标中移动2018-2019年WLAN集采,业务发展提速。11月3日,中国移动WLAN设备集中采购项目评选结果揭晓,锐捷网络以综合排名第一的成绩中标中国移动2018-2019年WLAN设备集中采购,中标份额100%。本次集采公网用接入点AP(802.11ac)需求数量为114633个,公网用接入控制器AC(802.11ac)需求数量为232台。相比于2015年中国移动的WLANAP、AC设备采购,本次采购数量上近乎翻倍。锐捷网络独家中标不仅体现了中国移动对其相关服务能力和产品技术水平的高度认可,同时也折射出锐捷网络围绕“场景创新”,打造“无线实力派”的快速发展轨迹。 升腾资讯、星网视易少数股东权益快速完成收购,后续整合值得期待。2016年三季度公司停牌筹划并购锐捷网络、升腾资讯、星网视易少数股东权益。2017年1月25日公司提出以10.27亿元发行股份及支付现金并购升腾资讯40%和星网视易48.15%股权。方案公布以来进展迅速:3月4日国资委批准,3月21日证监会受理,6月3日并购重组委通过,7月26日获得证监会批文,8月5日公司公告完成资产过户。我们认为星网锐捷子公司间协同效应提升空间大,后续资产整合也有望加速推进。 盈利预测与投资建议。目前公司企业网、网络终端、数字影音等业务正加速进入业务收获期,成长性极为确定;公司作为地方混改行业龙头,投资价值稀缺。我们预计公司2017~2019年收入72.1亿(+26.73%)、89.9亿(+24.72%)和111.6亿(+24.16%),归母净利润分别为4.84亿(+51.57%)、6.35亿(+31.09%)和8.05亿(+26.81%),EPS分别为0.83、1.09和1.38元。基于公司业绩正逐步释放,参考可比公司估值,给予18年PE30x,目标价32.70元,“买入”评级。
中国联通 通信及通信设备 2017-10-30 7.47 9.36 78.29% 8.44 12.99%
8.44 12.99%
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事件:中国联通于10 月20 日发布2017 年三季度业绩预增公告,得益于主营业务收入的良好增长,以及销售费用和终端补贴的下降,公司归属于母公司的净利润预计约为人民币13 亿元,同比增长168.4%。 全面深化实施聚焦战略,发展规模效益。公司从促发展、控成本、转机制三方面着手,保持总体发展态势持续向好,经营模式创新初见成效,助力收入和利润提升。整体主营业务收入预计约为人民币1,879 亿元,比去年同期上升约4.1%,升幅较今年上半年的3.2%持续提升;净利润预计约为人民币39.6 亿元,其中归属于母公司的净利润预计约为人民币13 亿元,比去年同期明显上升约168.4%。 转型移动业务发展模式,实现移动业务发展提速。公司加大2I2C、2B2C 等在线销售力度,提升新入网用户质量,在低用户发展成本和薄补贴模式下,实现移动业务发展提速。2017 年首三季度,移动出账用户净增1304 万户,达到2.77 亿户,其中4G 用户净增5,573 万户,达到1.60 亿户。九月单月移动出账用户净增和4G 用户净增同创今年新高,分别达到382 万户和756 万户。2017 年首三季度,移动主营业务收入预计达到约人民币1170 亿元,比去年同期上升约6.7%,升幅较今年上半年的5.2%持续提升。 混改方案获批文,活力全面提升。2017 年10 月13 日公司混改引入战略投资者方案获得证监会批文,通过此次混改中国联通有望大幅改善公司的现金储备水平;同时预计在董事会层面将形成6 个国有董事,4 个民营董事,5 个独立董事的新格局,公司的治理协调机制进一步完善。此外混改股权激励方案的实施也将有力提升公司员工的积极性,建立起员工与企业利益共享、风险共担的机制。混改推进、董事会优化、员工持股的逐步实施将全面提升公司的活力。 经营持续向好,新兴业务加速发力。根据公司资料,上半年公司营收1381.60 亿,同比-1.5%;其中主营业务收入1241 亿,同比3.2%;EBITDA 437 亿,同比5.5%;归母净利润7.78 亿,同比74.3%。此外公司的重点创新业务IDC/云计算收入58亿,同比22%;ICT 收入18.7 亿,同比15.6%;IPTV 收入8.1 亿,同比36.1%;海外市场、互联网金融、大数据业务也取得快速发展。在相关行业龙头企业参与混改成为公司战略投资者后,公司新兴业务优势有望进一步显现并有力提升公司整体收入和利润水平。 维持“买入”评级。中国联通作为央企混改的龙头标的,改革方案的推出和实施将有力提升公司的发展活力;经历磨合期后,在新管理层带领下公司业务正全面向好,战略投资者的引进也将打开公司发展的新局面。我们预计,公司2017~2019年收入分别为2832.91 亿(+3.32%)、2958.35 亿(+4.43%)、3147.58 亿(+6.40%);归母净利润为25.52 亿(+1556.11%)、42.58 亿(66.86%)、65.27 亿(53.31%);EPS分别为0.12元、0.20元,0.31 元;预计混改完成后BPS分别为4.74元、4.88元和5.09元。我们预计此次混改有望在2017年内完成,参考全球TOP 电信运营商目前平均2.74倍和公司1.89倍PB。给予混改完成后2017年公司2倍PB,6 个月目标价9.48元,维持“买入”评级。 主要风险因素。系统性波动风险、新兴业务发展不及预期。
梦网集团 计算机行业 2017-10-30 10.78 16.20 15.96% 11.42 5.94%
11.42 5.94%
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事件:10月24日公司发布三季报,前三季度公司营收16.95亿,同比-9.09%;归母净利润2.11亿,同比25.40%。同时公司预计2017年全年净利润约为2.8亿至3.2亿,同比9.32%-24.93%。公司业绩符合我们的预期。 资产剥离渐完成,夯实长远发展基础。自2015年9月公司完成对梦网科技并购以来,公司逐步对传统亏损电力电子业务进行剥离。截止2017年上半年,公司已经完成了荣信电气传动、荣信高科、荣信电机控制以及荣信汇科电气技术股权的转让。原电力电子业务不良资产剥离后,公司的电力业务方面的亏损有望得到明显改善。同时,梦网实际控制人余文胜通过股权受让及增持等方式,目前持股比例已提升至19.03%,公司发展基础已逐步夯实。 企业短信行业龙头,加大投入布局5G 技术。目前企业短信市场分布仍较为分散,梦网作为行业龙头市占率不到10%,但近年来其增速远超行业平均水平。2017年以来,公司短信、流量业务收入均实现较大增长。伴随行业内5G 热度逐步提升,公司也加大了基于5G 技术的流量业务和视频业务的研发投入,这也将有力提升公司的综合实力,并在5G 时代抢占先机。 云通信战略全面打通企业通信能力,行业发展提速。公司以强大的企业短信能力为依托,加速向流量经营、音视频应用等领域拓展。2016年以来公司先后并购了智验科技(语音业务)31%股权,百科信息(视频等业务)100%股权。目前公司已构建短信、数据流量、语音、视频等全方面云通信能力。10月13日,阿里云与阿里通信宣布联合打造阿里云的通信PaaS,伴随阿里的大力推进,云通信行业发展有望进一步加速。 盈利预测。公司作为国内企业短信的行业龙头,目前资产剥离已逐步完成,同时股权关系也进一步理清。伴随企业短信市场的进一步整合和云通信需求的不断提升,公司发展有望步入快车道。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为3.14亿(+22.77%)、3.95亿(+25.51%)、5.05亿(+27.96%),EPS 分别为0.36、0.46、0.59元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价16.20元,给予“买入”评级。 主要风险因素。短信业务发展不及预期,外延拓展低于预期。
烽火通信 通信及通信设备 2017-10-30 31.79 39.28 15.06% 37.84 19.03%
37.84 19.03%
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事件:10月24日晚公司发布三季报,前三季度公司营收150亿,同比25.39%;归母净利润5.97亿,同比12.40%;扣非归母净利润5.74亿,同比14.79%。公司业绩略低于我们的预期。 定增项目提前投入,把握发展先机。9月27日公司公告之前18亿非公开发行项目已经完成验资,发行价26.51元。根据公司公告,截止9月30日,公司以自筹资金预先投入募投项目的实际金额为4.36亿,约占募投总资金规模的24.6%。募投项目的提前布局也有望促进公司把握发展先机,提升成长空间。 现金流有望明显改善,有力提升业绩。受债务类融资规模扩大等影响,前三季度公司财务费用1.35亿,同比134%。定增完成后公司归属母公司权益将由73.74亿上升至91.48亿(+24%),资产负债率由69.55%下降至65.22%。伴随定增完成公司的现金流水平将得到有力提升,资本结构、财务状况将进一步优化,也为公司长远发展进一步奠定基础。 光通信业务持续成长,ICT业务加速发力。作为行业龙头,公司抓住光通信行业的机会,近10年营收/利润稳步增长约10倍。目前全球范围内光带宽需求不断提升,未来5G建设需求旺盛,光通信产业将持续受益。与此同时公司ICT业务逐步进入收获期,旗下烽火超微,楚天云,烽火星空正构建全新ICT业务体系,整体业务正加速发力。 股权激励有望推进,促进企业长期发展。为提升国有企业效率,提升国有企业发展活力,2017年以来,以中国联通,高鸿股份,光迅科技等为代表的通信上市国有企业密集推出股权激励计划。烽火通信2014年第一次股权激励已过去3年,后续公司也有望推进激励计划,进一步将公司的长远发展和员工利益相绑定,并趁行业东风加速自身业务发展。 盈利预测。基于运营商在5G来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT服务商转型的新兴机遇,继续看好烽火通信的中长期发展前景。考虑到公司前三季度由于融资规模大幅提升财务费用增加影响,我们适度下调2017年盈利预测,预计烽火通信2017-2019年归母净利润为9.54亿(+25.52%),12.77亿(+33.80%),17.58亿(+37.63%)。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G大规模投资开启时间渐近(2019年预商用),公司综合受益程度明显;参考历史平均约35倍估值水平(图1),给予2018年动态PE35倍,目标40.25元,“买入”评级。 主要风险因素。ICT业务发展低于预期,5G进展低于预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-30 32.71 34.72 -- 41.39 26.54%
41.39 26.54%
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事件:公司10月26日晚发布三季报,公司前三季度营业收入765.80亿元,同比7.01%;营业利润52.87亿元,同比455.11%;归母净利润39.05亿,同比36.58%。 同时公司预计2017年全年公司归母净利润约为43至48亿元,相对2016年亏损23.57亿元大幅改善。 前三季度收入逆市持续增长,市场份额持续提升。目前正值4G、5G 投资过渡期,前三季度爱立信收入1179亿(-8.44%)、亏损134亿,诺基亚收入1291亿(-2.80%)、亏损85亿,中兴通讯收入增长7%,利润增长37%,运营商网络、终端业务收入持续向好,市场份额持续提升。目前公司5G 竞争优势不断强化,战略进一步聚焦;公司前三季度毛利率31.64%,与去年持平,伴随国内5G 建设提速,公司有望综合受益。 经营性现金流大幅改善创新高,发展基础进一步夯实。单季度经营净现金流10亿,前三季度24亿(扣除美国罚款影响),创出近年来单三季度和前三季度新高。 前三季度因汇兑损益影响财务费用增加约3.6亿,而2016年全年汇兑收益6亿。 三季度公司应收款及存货增加等影响资产减值6.2亿,较去年增加3.9亿。我们预计17年汇兑损益及资产减值利润影响接近14亿,该因素未来预期改善将增大18年业绩增长弹性。 海外喜讯不断,引领5G 加速发力。据C114新闻网报道,中兴通讯中标意大利预商用5G 网络,公司将与意大利第一移动运营商Wind Tre、有限运营商OpenFiber 合作建设欧洲第一张5G 与商用网络。同时公司与欧洲运营商巨头Orange正式签署5G 合作协议,助力海外运营商加速5G 网络部署。公司的5G 实力正得到全球认可,并加速业务拓展。 维持“买入”评级。我们预计公司2017~2019年,营收为1086亿元(+7.29%),1207亿元(+11.16%),1360亿元(+12.64%),归母净利润为45.29亿元(+292.13%)、51.78亿元(+14.33%)、62.76亿元(+21.21%),EPS 分别为1.08元、1.24元、1.50元;给予2018年28xPE(参考4G 周期初期2013-2014中兴通讯的估值水平以及公司目前业绩表现超预期发展),目标价34.72元,维持“买入”评级。 主要风险因素。系统性估值波动,5G 发展进度不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-10-26 24.12 26.24 -- 25.81 7.01%
25.81 7.01%
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事件:公司10月24日晚发布三季报,公司前三季度营收46亿,同比增长38.07%; 归母净利润约为2.71亿,同比增长53.95%;公司扣非归母净利润2.45亿,同比55.72%,公司前三季度利润超市场预期。同时公司发布全年业绩预告,预计2017年归母净利润4.16亿-5.11亿,同比30%-60%。 三季度各项指标全面向好,经营成效逐步显现。自年初公司提出全面提升各项业务经营以来,公司积极投入,经营效果正逐步显现。单三季度公司实现营收22亿,同比增长51.97%;归母净利润2.19亿,同比增长59.40%;扣非归母净利润2.14亿,同比64.46%;相对于上半年增幅明显。此外,公司前三季度存货15亿,相对年初增长45.82%,公司全年业绩基础进一步夯实。 Q4利润加速释放,全年有望高增长。参考2016年公司业务情况,2016年上半年公司净利润占全年利润12%,三季度单季度净利润约占全年比例43%,四季度单季度净利润全年占比约45%。此次全年业绩预告中值约24.63亿,考虑到升腾资讯和星网视易少数股东权益自8月初完成收购,三季度并表仅2个月,历史来看四季度净利润普遍高于三季度净利润,全年业绩有望实现高增速。 升腾资讯、星网视易少数股东权益快速完成收购,后续整合值得期待。2016年三季度公司停牌筹划并购锐捷网络、升腾资讯、星网视易少数股东权益。2017年1月25日公司提出以10.27亿元发行股份及支付现金并购升腾资讯40%和星网视易48.15%股权。方案公布以来进展迅速:3月4日国资委批准,3月21日证监会受理,6月3日并购重组委通过,7月26日获得证监会批文,8月5日公司公告完成资产过户。我们认为星网锐捷子公司间协同效应提升空间大,后续资产整合也有望加速推进。 盈利预测与投资建议。目前公司企业网、网络终端、数字影音等业务正加速进入业务收获期,成长性极为确定;公司作为地方混改行业龙头,投资价值稀缺。我们预计公司2017~2019年收入72.1亿(+26.73%)、89.9亿(+24.72%)和111.6亿(+24.16%),归母净利润分别为4.84亿(+51.57%)、6.35亿(+31.09%)和8.05亿(+26.81%),EPS分别为0.83、1.09和1.38元,给予17年PE 32x,目标价26.56元,“买入”评级。 主要风险因素。宏观经济对企业信息化市场带来的波动;系统性估值波动风险。
天孚通信 电子元器件行业 2017-10-26 26.30 35.79 -- 28.50 8.37%
28.50 8.37%
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事件:10月23日晚公司发布三季报,前三季度公司营收2.52亿,同比增长11.90%; 归母净利润8428万,同比-5.09%。公司三季度业绩与之前的业绩预告:同期下降0%-10%相一致,符合我们的预期。 投入期利润暂时下降,发展基础不断夯实。公司前三季度收入增长11.90%,收入继续保持稳健增长。但受新产品研发投入较大尚未形成规模收益影响、以及原有产品价格下降影响,公司净利润下滑5.09%。2016年和2017年上半年公司的研发费用增速分别为77.39%和53.40%,远高于收入的增速30.80%和18.99%。 目前公司在无源新产品以及有源高速OSA 产品实力正加速提升,公司的发展基础正不断夯实。 无源产品不断丰富,逐步进入收获期。公司在无源产品领域优势突出,相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位,上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上,净利率保持在40%左右。基于在陶瓷套管等领域的优势地位,公司进一步向无源器件其他领域拓展。截止2017年上半年,公司的MPO,Fiber Lens 等产品已经逐步进入小批量生产阶段,公司在无源领域的整体实力进一步夯实,伴随新产品的快速推出,公司整体收入规模及利润也有望稳步提升。 OSA 高速率产品发展提速,打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品,上市后公司加速开发OSA ODM 高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM 产品已经批量生产,产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA 产品需求旺盛,2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入,并逐步规模出货。伴随公司100G 产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的逐步落地,公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破,并加速进入收获期,公司的成长空间也将进一步打开。 盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业,技术实力出众,经营业绩突出。 目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入后,公司的OSA 有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期,公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017~2019年归属母公司净利润为1.52亿(+24.77%)、2.08亿(+36.96%)、2.72亿(+30.71%),EPS 分别为0.82、1. 12、1.46元。参考行业水平,给予2017年45倍PE,6个月目标价36.90元,给予“买入”评级。 主要风险因素。无源产品市场需求低于预期,100G OSA产品进度低于预期。
高新兴 通信及通信设备 2017-10-20 13.77 10.37 57.12% 16.50 19.83%
16.50 19.83%
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事件:高新兴于10月12日晚发布2017年三季度业绩预告,受益于公司智慧城市大交通业务及铁路列控业务继续保持较好增长,2017年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润2.8-2.9亿元,同比增长39.63%~44.61%,符合市场预期。高新兴整合“车路人”资源,发力“大交通”产业链。交通公司借助多年积累和发展形成的车联网、汽车电子标识、城市智能交通等一系列成熟的产品和解决方案,逐渐实现“车路人”全覆盖的大交通物联网布局。公司在超高频RFID技术方面拥有核心专利300多项,并在深圳设立中兴物联物联网产业研发中心不断加大研发投入(2017H1+73.53%)。2017年上半年公司“大交通”业务收入增长。收购中兴物联于下半年开始并表,截至2017年6月底,中兴物联在手订单1.98亿元(其中车联网1.7亿),该项收购奠定高新兴在交通领域物联网通信模块的领先地位。 强化物联网、云平台及AR等核心技术研发及部署,推进“大安防”布局。公司在城市级云防、人脸识别、卫星手机等众多安防行业前沿产品及技术上大举发力。17年上半年公安行业收入增长54%。中兴物联和公信软件并表推动综合监控系统+39%、公安执法监督产品+60%。公司立体防控云防系统已在全国24个省、多个市、130多个项目成功布局。不断加码物联网板块业务深度,未来爆发可期。2017年是物联网爆发元年,车联网产业链受益更靠前。公司在物联网业务上产业链一体化的优势能带来稳定的业绩,有望在物联网的爆发期抓住契机。与中兴通讯签署战略合作协议,约定在物联网、视频业务和行业应用上展开方案、产品、技术合作,优先采购对方产品和服务,推进智慧城市子模块合作,共享客户资源。在物联网、智慧城市领域中兴强在基础性技术和平台,而高新兴强在应用,与中兴合作将有助于公司在上游降低供应商风险,在下游拓宽物联网市场渠道。 维持“买入”评级。考虑到并购中兴物联对公司的业绩增厚,我们预计2017~2019年归属于上市公司股东的净利润为4.27亿、5.53亿、6.91亿元,EPS为0.39元、0.50元、0.62元。参考可比公司估值、及收购标的稀缺,给予2017年动态PE40倍,6个月目标价格15.60元。 主要风险因素。中小创的系统性估值波动;市场竞争加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-10-20 32.71 34.72 -- 41.39 26.54%
41.39 26.54%
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事件:公司10月18日晚发布前三季度业绩快报,公司前三季度营业收入765.80亿元,同比7.01%;营业利润52.87亿元,同比455.11%;归母净利润39.05亿,同比36.58%。同时公司预计2017年全年公司归母净利润约为43-48亿元,相对2016年亏损23.57亿元大幅改善。公司业绩符合我们的预期。 营收、利润持续增长,5G 提速后续值得期待。目前正值4G、5G 投资过渡期,爱立信、诺基亚收入均呈现出下滑态势,支出也在逐步压缩。2017年以来中兴通讯收入逆势持续增长,运营商网络、终端业务收入维持提升趋势。目前公司5G竞争优势不断强化,战略进一步聚焦;公司前三季度毛利率31.64%,与去年持平,伴随国内5G 建设提速,公司有望综合受益。 股权结构加速改善,发展根基进一步夯实。目前公司控股方中兴新的持股比例中,高管持股平台中兴维先通占比49%为最高;上半年中兴新增持H 股203.8万股,同时航天广宇转让中兴新股权2.5%给国信睿科,航天系退居次席。10月14日,中兴新10%国有股权在北京产权交易所挂牌转让,此次转让,是优化中兴股权结构、强化核心层激励和公司治理的进一步举措,为公司未来业绩长青、把握5G时代机遇强化根基。 投资收益显著提升,后续值得期待。三季度努比亚股权转让贡献投资收益21亿元(税前),其中出售努比亚10.1%股权产生投资收益4.26亿元,剩余49.9%股权按公允价值重估产生投资收益17.46亿元。2015-2016年,公司投资净收益分别为7亿元,16亿元。目前公司分别持有鹏辉能源1.6%、新易盛3.37%、兆易创新3.18%、徕木股份2.77%、世运电路3.08%等上市公司原始股,我们预计后续也存在进一步获得投资收益可能性。 维持“买入”评级。我们预计公司2017~2019年,营收为1086亿元(+7.29%),1207亿元(+11.16%),1360亿元(+12.64%),归母净利润为45.29亿元(+292.13%)、51.78亿元(+14.33%)、62.76亿元(+21.21%),EPS 分别为1.08元、1.24元、1.50元;给予2018年28xPE(参考4G 周期初期2013-2014中兴通讯的估值水平以及公司目前业绩表现超预期发展),目标价34.72元,维持“买入”评级。 主要风险因素。系统性估值波动,行业项目发展及不及预期。
中际旭创 机械行业 2017-10-20 45.05 38.71 -- 52.12 15.69%
66.00 46.50%
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事件:公司发布2017年前三季度业绩预告。公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.18-1.22亿元,相比去年同期的414.97万元增长4%-2840%。三季度并表苏州旭创,苏州旭创三季度单季经营性盈利估算达1.5亿元左右、保持高速增长。中际旭创母公司净利润较去年同期上升约25%,估算约519万元(2016年三季报为415万元);相应全资子公司苏州旭创(自7月3日纳入合并报表)三季度盈利1.13-1.17亿元,但三季报合并报表层面调增对苏州旭创资产评估产生的评估增值在本会计期间的摊销成本、第一期限制性股票计划授予的股权激励成本(3153万元)及其他合并事项等的影响,期间非经营性损益影响净利润383万元。据此测算苏州旭创三季度单季经营性盈利不低于1.5亿元左右,同比大幅增长,环比跟踪继续提升。 苏州旭创定位中高速高端光模块市场,占据北美数通市场核心供应商地位、支撑近二年业绩高速成长。苏州旭创是我国一线光模块研发、生产厂商,产品线覆盖10G/25G/40G/100G,2014-2016年,苏州旭创40G/100G高速产品比例从70%稳步攀升至79%,2017年进一步转向40G/100G高端产品结构,在国内厂商中具备数通市场高速光模块在产能、规模、良率、渠道等方面的绝对优势。目前在北美互联网&云计算巨头的数通高速光模块市场,苏州旭创除了作为谷歌、亚马逊的核心供应商,也陆续打入Facebook等北美核心下游客户市场,保障2017-18年业绩高成长。建设需求完美承接北美高速光模块增长需求,苏州旭创已占据基站无线接入市场高速光模块先发优势。2019年国内5G预商用启动,最快2019年下半年以中国联通为代表,大规模商用部署即启动。我们预计最晚2020年,相应在基站无线接入侧的前传、中传、回传环节,对25G/100G高速光模块的需求量最快在2018年底即可能迎来爆发式采购。而欧洲、美国建设有望与中国保持基本同步。按照保守的单基站12个光模块数量假设、未来全球满足5G基站侧无线接入的高速光模块用量累计将达数亿只,远超北美近二年数以百万只的量级。目前苏州旭创Pre5G场景的高速光模块已有产品出货使用,在未来5G场景高速光模块应用上,占据先发优势。 盈利预测与投资建议。我们预计苏州旭创2017-2019年营收分别为38.92亿元、54.92亿、88.39亿,中际旭创2017-2019年营收分别为40.30亿元,56.40亿元,89.97亿元;为体现公司核心业务盈利水平,不考虑苏州旭创超出16-18年承诺净利润的60%在2018年年报一次性进行管理层奖励,我们预计2017-19年中际旭创归属母公司股东净利润分别为4.57亿、6.43亿、10.35亿,对应2017-2019年EPS(摊薄)分别为0.96元、1.36元和2.18元。参考可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE40x,6个月目标价上调为54.40元(较此前目标价52.47元上调3.7%),评级由“买入”评级调整为“增持”评级。 风险提示。系统性估值波动;100G模块2018年价格竞争超预期、5G商用进度低于预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2017-10-18 24.12 26.24 -- 25.81 7.01%
25.81 7.01%
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事件:公司10月13日晚发布前三季度业绩预告修正公告,公司前三季度归母净利润约为2.29亿-2.82亿,同比增长30%-60%,相较于8月25日公布的半年报10%-30%的增长预期大幅上修。 收入增长提速,Q4利润有望加速释放。前三季度公司延续上半年稳健增长态势,同时第三季度营收增长高于原预测,净利润相应增加,因此公司大幅上修前三季度业绩预告。参考2016年公司业务情况,2016年上半年公司净利润占全年利润9%,前三季度占比约为55%;四季度单季度净利润全年占比约45%。此次前三季度业绩预告中值约2.5亿,考虑到升腾资讯和星网视易少数股东权益自8月初完成收购,全年业绩增长更值得期待。 升腾资讯、星网视易少数股东权益快速完成收购,后续整合值得期待。2016年三季度公司停牌筹划并购锐捷网络、升腾资讯、星网视易少数股东权益。2017年1月25日公司提出以10.27亿元发行股份及支付现金并购升腾资讯40%和星网视易48.15%股权。方案公布以来进展迅速:3月4日国资委批准,3月21日证监会受理,6月3日并购重组委通过,7月26日获得证监会批文,8月5日公司公告完成资产过户。我们认为星网锐捷子公司间协同效应提升空间大,后续资产整合也有望加速推进。 物联网业务加速布局,业务发展提速。公司基于强大的综合通信领域,重点打造“自有局域物联网”业务。目前已经覆盖从模块-网络-平台综合解决方案。9月底,公司的RG-NB6210NB-IOT物联网模组亮相中国国际通信展。目前公司已推出安防监控、智能楼宇等多个场景的物联网应用解决方案。伴随物联网应用局面的不断打开,公司在物联网模组、通信终端、企业网设备等方面的综合优势有望全面发挥,并加速打开公司的成长空间。 盈利预测与投资建议。目前公司企业网、网络终端、数字影音等业务正加速进入业务收获期,成长性极为确定;公司作为地方混改行业龙头,投资价值稀缺。我们预计公司2017~2019年收入72.1亿(+26.73%)、89.9亿(+24.72%)和111.6亿(+24.16%),归母净利润分别为4.84亿(+51.57%)、6.35亿(+31.09%)和8.05亿(+26.81%),EPS分别为0.83、1.09和1.38元,给予17年PE32x,目标价26.56元,“买入”评级。 主要风险因素。宏观经济对企业信息化市场带来的波动;系统性估值波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名