业绩增长33.53%,符合市场预期,运营和工程业务齐增长 上半年公司实现营收2.17亿元,同比大增52.50%,实现归属于上市公司股东的净利润3072.46万元,同比增长33.53%,符合市场预期。分业务来看,污水处理业务实现营收9288.76万元,同比增长43.60%,毛利率52.39%,同比下降1.50pct。环境工程业务实现营收1.23亿元,同比大增60.06%,主要由于桐城农村生活污水PPP等项目开始确认收入,毛利率为15.84%,同比下降0.75pct。运营和工程业务同比均有较大幅度增长。期间费用方面:销售/管理/研发/财务费用分别为106.73/846.66/715.41/1543.40万元,分别同比增长9.46%/31.09%/18.26%/265.49%,其中财务费用因为借款增加增幅较大。经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为9153.37万元,比去年同期的2356.99万元增长288.35%,收款增加公司现金流大幅改善。 立足污水处理拓展产业链,在手订单充足,资金充裕保障项目落地 公司主营城市污水处理和工业废水治理业务,现有污水处理厂11个,污水处理规模43万吨/日。工业废水致力于攻克高难度工业废水,掌握多项核心技术,目前已经在印染、纺织、电池等高难度有机废水等领域取得了较好的成果。公司规划以污水处理处理业务为主要驱动力,带动环境工程业务全方位发展,并向水生态修复等领域延伸,同时公司积极向固废领域拓展。公司成立了固废事业部正式涉足垃圾焚烧发电领域,目前已经有惠民(600吨/日)、西乡(600吨/日)、德江(1000吨/日)3个垃圾焚烧项目,总的处理规模达到2200吨/日。在业务领域拓展的同时,公司积极展开外延并购,上半年成功收购了安徽璠煌建设工程有限公司、山东惠民京城环保产业有限公司和宁阳磁窑中环水务有限公司,不断完善产业链和提高市场竞争力。公司上半年新增工程类订单4个,总金额3.80亿元,新增特许经营类订单3个,总的投资金额6.76亿元,在手订单充足。同时公司2.9亿元的可转债成功发行,截止2019年上半年,公司在手货币资金2.88亿元,资金充裕保障项目加速落地和业绩释放。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。根据公司新增项目及订单落地情况,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.51、0.68、0.86元,对应当前股价PE为26、20、16倍,公司为次新股,估值偏高,仍然维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、项目推进低于预期的风险、宏观经济下行风险。

楷体事件: 公司 7月 18日晚发布公告称:公司与上海漫梦文化传媒有限公司(漫梦文化)及其股东签署投资合作协议书,以 4000万元自有资金向漫梦文化增资,公司持有其 30%股权。对此,我们点评如下: 投资要点: 投资漫梦文化,提升公司设计和运营能力漫梦文化主营业务为取得动漫形象 IP 授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,主要包括:1、动漫形象 IP 主题房改建及授权; 2、动漫形象 IP 主体酒店授权;3、动漫衍生品售卖;4、酒店管理输出。截至目前,漫梦文化已经取得“龙猫”、“熊本熊” 、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,目前已经累计改造或授权酒店客房数约500间。公司投资漫梦文化,提高公司在动漫领域的设计能力,可以将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另外漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同, 增厚公司业绩。 在手订单充足,业绩高增长有保障公司是国内风景园林景观设计行业龙头企业,在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,目前 EPC 业务拓展顺利。2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目 (2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程 EPC 总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过 7亿元,是公司 2018年营收的 133%,2019年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润 3185.16—3307.66万元,同比增长 30-35%,在手订单充足业绩高增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展 EPC 业务带来的成长空间,预计公司 2019-2021EPS分别为 0.77、0.97、1.14元,对应当前股价 PE 为 27、22、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫梦文化协同低于预期的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司7月12日晚发布2019年半年度业绩预告:上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润3185.16-3307.66万元,同比增长30-35%。对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长30-35%符合预期,在手订单充足业绩高增长可持续 上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润3185.16-3307.66万元,同比增长30-35%,符合市场预期。业绩增长的原因是公司夯实设计业务稳步增长,拓展EPC业务实现不断突破,2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足业绩高增长可持续。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2018年的40.37%,EPC业绩拓展顺利,成长逻辑不断兑现。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,预计公司2019-2021EPS分别为0.77、0.98、1.14元,对应当前股价PE为27、21、18倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。

募集9.28亿元缓解资金压力,在手项目落地有望加快 本次以8.58元/股的价格非公开发行股票10979万股,扣除发行费用后募集资金净额为9.28亿元,资金到位后公司的资产负债率下降,财务状况得到改善,公司抗风险能力得到提升。募集资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,项目推进将会加快,投产后(40万吨/日)公司的运营能力将会提高,业绩也将得到提升。 引入战投中节能和三峡,助力公司深度参与长江大保护 参与公司此次定增的三名对象分别为中节能资本(5亿元)、长江生态环保集团(3亿元)、三峡资本控股(1.42亿元),其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团,三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司4.71%股权,此次定增后三峡集团(长江生态环保集团+三峡资本)合计持有公司股权11.64%,实际为公司的第二大股东,中节能持有公司8.71%股权,为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,公司此次同时引进两个战投,预计在项目端会给公司带来协同效应,预计公司将深度参与长江大保护,期待后续更多订单。 上半年业绩略低预期,在手订单充足业绩稳增长可期 2019年公司上半年业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润为14603.46-16689.67万元,同比增长5-20%,业绩增速略低于预期,主要原因是受宏观行业影响,公司主动收缩或者放缓了一些工程项目,公司收入增速下滑,但公司的运营业务仍保持稳步增长。此外,上半年公司定增未完成,公司投资业务增多带来财务费用上升。但我们认为,公司在手订单充足,截至2019Q1公司期末在手工程类订单52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额55.81亿元,同时定增资金到位将缓解资金压力,另外引进两大战投后,公司的融资条件将会得到改善,公司未来业绩稳定增长可期。 盈利预测和投资评级:下调公司至“增持”评级。考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为18、14、12倍,由于股本摊薄影响,估值有所上升,因此我们下调公司至“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。

事件: 公司6月24日晚发布公告称:公司中标石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目,项目金额1.81亿元。对此,我们点评如下: 投资要点: EPC项目再下一单,在手订单充足保障业绩增长 本次公司作为联合体牵头人中标的石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目总金额1.81亿元,工期360天。建设内容主要包括景观提升、设计和建设谷地景观、给排水和景观照明、道路孔桥新建改扩建等等。公司从2017年获取博鳌大农业国家公园一期EPC项目以来,积累了丰富经验,为公司拓展EPC业务奠定了基石。此后相继获取了博鳌通道景观提升工程总承包(EPC)、博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包(EPC)、博鳌大农业国家公园一期工程项目、浙江中航通飞研究院科研中心项目EPC总承包项目、铜鉴湖大道配套工程(EPC)总承包、良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目等,加上此次中标项目,目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足保障业绩增长。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2018年的40.37%,EPC业绩拓展顺利,成长逻辑不断兑现。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.77、0.98、1.14元,对应当前股价PE为28、22、19倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司6月18日晚公告:公司中标河南省安阳高新区市政管理处安阳高新环卫一体化项目,项目承包年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。对此,我们点评如下: 中标安阳高新区环卫一体化项目,环卫服务订单持续突破 此次中标的安阳高新技术产业开发区市政管理处安阳高新环卫一体化项目内容包括高新区道路清扫保洁、绿化带管养、交通护栏清洗、公厕运营、高新区产权范围内建筑物市政设施等表面上小广告的清楚等,项目年限30年,年化合同金额4471.82万元/年,合同总金额13.42亿元。此项目是公司继安阳(示范区)环卫一体化项目(年化合同3032万元/年,合同总金额9.10亿元)中标后在安阳市中标的第二个项目,扩大了公司在安阳乃至河南省的市场影响力,利于获取更多市场订单。在目前环卫市场化持续推进的过程中,公司凭借着品牌优势,环卫服务订单持续突破,截至目前,公司2019年新中标28个环卫服务项目,合计首年年度金额5.51亿元,合同总金额70亿元,公司目前在手环卫服务合同年化金额近20亿元,合同总金额超过260亿元,充足的在手订单为公司的业绩增长提供保障。 垃圾分类政策加码,装备需求提升,公司将充分受益 住建部等部委2019年6月发布的相关《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》要求:到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统,垃圾分类政策加码,预计我国垃圾分类将逐步在全国推进,环卫装备的需求将提升,尤其是湿垃圾的收运装置,公司作为环卫装备龙头企业,将充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。2018年由于政府偿付能力减弱,企业融资困难等因素导致环卫装备产量下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.94、1.16、1.43元,对应当前股价PE为18、14、12倍,但随着近期垃圾分类政策加码,行业景气度提升,且公司估值处于同行平均水平,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、垃圾分类政策推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。

5月 31日晚公司发布公告:公司中标由长江生态环保集团作为牵头方,公司和其他 5家机构组成的联合体参与的芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,总投资约 45.10亿元。对此,我们点评如下: 投资要点: 联合中标芜湖 45亿元大订单,与三峡集团的协同效应逐步显现公司此次联合长江生态环保集团中标的芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目总投资约 45.10亿元,项目合作期 29年 8个月,主要内容是朱家桥、城南、滨江等污水处理厂的提标改造、新建、运营以及配套管网泵站的完善等。其中公司在项目公司中持股 5%,主要负责项目建成后的运营及移交工作(运营总规模 63.4万 m3/d)。该项目是继公司 2017年中标阜阳市城区水系整治 PPP项目(51.40亿元)之后的又一大项目,彰显出公司在行业内的地位和影响力。另外,此次是公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)的第二次联合中标(2019年 1月联合三峡集团等中标无为县城乡污水处理一体化 PPP 项目,总投资 11.67亿元)。三峡资本控股(三峡子公司)已从二级市场购买公司 3.88%股权,现为公司的第三大股东。 长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡集团作为公司的战略股东,在项目端与公司的协同效应正逐步显现,期待双方在长江大保护中更多的协同效应。 在手订单充足+定增过会缓解资金瓶颈,业绩增长有保障公司凭借着市场影响力继续展现出较强的拿单能力,2018年新增工程类订单 27.81亿元,期末在手订单 46.30亿元,新增特许经营类订单 48.82亿元,未完成投资额 59.61亿元。2019Q1公司又新增工程类订单 10.51亿元,期末在手订单 52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额 55.81亿元,在手订单充足。截至 2019Q1,公司在手货币资金 8.53亿元,与此同时,公司非公开发行股份(募集资金不超过 10亿元)已经过会,发行完成后进一步充实资金,2019Q1归属净利润增长 31.01%,在手订单充足+资金充裕,公司业绩高增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.71、0.94、1.13元,对应当前股价 PE 分别为 13、 10、8倍。我们看好公司的战略布局以及未来的发展前景,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险、与三峡资本协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险

事件: 公司近期公告: 1) 2019年公开增发预案:拟向不特定对象公开增发不超过7000万股,募集资金不超过7.1亿元; 2)中标贺州环卫项目,每年环卫服务费5796.60万元,期限10年; 3)拟引入国企战略投资者广西环保产业投资集团; 4)中标广西梧州苍海国家湿地公园生态建设项目,中标金额1.88亿元。 对此我们点评如下: 投资要点: 拟引入国企战投广西环保产业集团, 项目资金等有望带来协同效应 公司与广西环保产业投资集团签署战略合作框架协议,主要内容是: 1) 广西环保产业集团拟以股权方式对公司进行长期战略投资; 2)依托双方各自的优势,在广西区内的污水处理、土壤修复、固废、垃圾处置等领域展开深入合作; 3)广西环保产业集团具备旧家电拆解。 废旧机动车拆解资质,拟利用博世科的上市平台有序推进资产证券化工作。 广西环保产业投资集团是自治区国有换吧产业平台公司,公司此次引其作为战投,有助于公司获取更多自治区的项目资源,同时资金方面也会得到帮助,届时公司的行业地位和综合竞争力会得到进一步加强,期待两者的协同效应。 定增缓解公司资金压力,加速项目落地和业绩释放 此次公开增发拟向不特定对象公开增发不超过 7000万股,募集资金不超过 7.1亿元,募集资金主要用于: 1)北部湾资源再生环保服务项目(2.9亿元); 2)湖南博世科环保产业园二期基地建设项目(2.1亿元); 3)补充流动资金(2.1亿元)。 本次定增有助于缓解公司的资金压力,降低资产负债率减少财务费用,同时项目落地速度有望加快,进而加速业绩的释放。 订单充足+股权激励, 公司具备长期投资价值 作为行业领先的环境综合服务商,公司凭借着产业链优势展现出一流的拿单能力, 2018年公司新签合同额 54.98亿元, 2019Q1又新签合同额 6.29亿元,截至 2019年 4月末,公司在手合同累计达 142.37亿元,在手订单充足, 同时截至 2019Q1公司在手货币资金 10.06亿元, 在手订单饱满+资金充裕,公司业绩增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持“增持” 评级。 暂不考虑公开增发和股票期权对公司业绩和股本的影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.93、 1.23、 1.47元,对应当前股价 PE 为11、 8、 7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 订单推进缓慢的风险、环保行业竞争加剧的风险、 公开发行股票不能顺利完成的风险、与广西环保产业投资协同低于预期的风险、 利率上行风险、 宏观经济下行风险

事件: 公司近期公告:1)公司所属联合体与杭州大江东基础设施建设有限公司签署了江东大道提升改造工程建设项目工程总承包合同,合同金额41.20亿元;2)公司预中标龙马潭主城区雨污分流项目及截污支管建设项目勘察-设计-施工总承包(F+EPC)项目,金额约4亿元;3)公司预中标福建政和念山国家湿地公园建设项目设计采购施工总承包项目,总投资约8484.4万元。对此,我们点评如下: 投资要点: 签署 41亿元合同,在手订单持续放量奠定业绩增长基础此次签署的重大合同为公司联合中铁十八局集团中标的江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道、青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊 EPC 项目,建设内容主要包括道路、综合管廊、隧道、桥梁、管线、路灯、景观绿化等,合同金额 41.20亿元,公司负责项目除桥梁隧道外的部分道路、管线、综合管廊等全部景观绿化工程施工,承担施工工程总价款 49%的工程量,公司合同再增一单。2019年开年以来,公司订单获取不断,截至 2019年 5月 25日,公司 2019年以来新中标项目 12个,金额 78.68亿元,是 2018年全年新中标项目金额 30.32亿元的 2.59倍,公司订单持续放量,预计 2019年全年新增订单有望超预期,充足的在手订单为业绩的高增长奠定基础。资金方面:截至 2019Q1,公司在手货币资金 7.42亿元,在手资金充裕,同时资产负债率只有 43.75%,融资尚有不少空间,在手订单充足+资金充裕,公司业绩高增长可期。 生态湿地修复龙头企业,受益国家政策支持有望实现快速成长公司主营生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等的设计、施工和养护,是国内少数同时拥有“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一,并且拥有甲级资质设计院—东珠景观设计研究院,目前具备“苗木-设计-工程-养护”的生态景观全产业链实施能力,为各类大型综合性项目提供一体化的优质服务,尤其是在生态湿地修复领域,深耕行业多年,打造出淮安白马湖湿地公园、杭州钱塘江沿江生态景观工程等项目,品牌优势明显。根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》的目标:到 2020年,全国湿地面积不低于 8亿亩,湿地保护率达 50%以上,恢复退化湿地 14万公顷,新增湿地面积 20万公顷,168个国家重大湿地保护项目规划总投入176.81亿元。2019年政府工作报告加强污染防治与生态建设是十大任务之一,提出要继续开展退耕还林还草还湿,深化国家公园体制改革,推进山水林田湖草生态保护修复工程试点,生态湿地修复市场空间广阔,作为行业龙头,公司有望借助国家政策东风实现快速成长。 楷体 股票期权+高管增持+员工持股,绑定核心团队,利于公司长期发展1)2018年 2月,公司向核心管理层 90名对象授予股票期权 757.40万份,行权价格 24.16元/股,行权条件是以 2017年扣非后的净利润(且不含激励成本)为基数,2018-2020年的净利润较 2017年增长80%/170%/251%;2)2018年 9月,公司 5名董事高管通过二级市场增持公司股份 59.65万股,增持金额 1012.52万元,增持均价 16.97元/股;3)2019年 3月公司员工持股计划通过二级市场购买公司股份 221.61万股,购买金额 3582.05万元,增持均价 16.16元/股。多种激励措施绑定核心团队利益,利于公司长期发展,同时股票期权的业绩增长行权条件显示出管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。根据公司 2018年业绩情况,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019-2021EPS 分别为 1.40、1.89、2.42元,对应当前股价 PE 为12、9、7倍,鉴于公司在手订单充足且目前估值水平较前期基本持平,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、项目执行低于预期风险、宏观经济下行风险。

垃圾焚烧运营标的,在手订单充足 公司2017年通过资产重组转型垃圾焚烧发电业务,目前在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资垃圾焚烧发电项目三十多个,总的设计处理能力为2.4万吨/日,已经成为垃圾焚烧行业的知名企业之一。截至2019年4月底,已经投运垃圾焚烧项目14个,处理能力为1.4万吨/日,在建+拟建项目处理能力1万吨/日,在手订单充足。其中公司2019年全年保证投产6个项目,处理规模7500吨/日,项目陆续投产为公司业绩增长提供了保障。此外公司在立足垃圾焚烧的基础上向餐厨垃圾(在手11个项目)、污泥处理(在手7个项目)拓展,欲打造固废处理综合服务商。 在手资金充裕+拟发行可转债,资金助力项目加速落地 垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业,公司在手1万吨/日项目陆续投运需要资本开支40亿元左右,其中30%是自有资金。截至2019Q1,公司在手货币资金8.14亿元,每年经营现金流量净额为正(2018年为6.19亿元),同时2019年4月公司发布了可转债预案:拟发行不超过14.5亿元可转债用于台州三期、荆州、渠县、青田县、公安县垃圾焚烧项目,公司在手资金充裕,资金助力项目加速落地,业绩增长有保障。 集团资产丰富,期待协同效应 大股东美欣达是以环保固废产业为主体,金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业,旗下现有10个产业板块。其中有热电联产(欣旺能源)、建筑垃圾餐厨垃圾(旺能生态)、环卫一体化(智汇环境)、危废(再生资源开发)、农林生物废弃物的无害化与资源化(百奥迈斯)等,集团资产丰富,预计将在项目资源等方面带来协同效应。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级公司是垃圾焚烧运营标的,在手订单充足。基于谨慎性原则,暂不考虑发行可转载发行对公司业绩的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.94、1.20、1.47元,对应当前股价PE为17、13、11倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、可转债不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。集团资产协同效应低于预期。

水污染治理贡献绝大部分收入,财务费用增加较为明显 公司2018年实现营收27.24亿元,同比增长85.49%,实现归属净利润2.35亿元,同比增长60.37%,实现扣非净利润2.36亿元,同比增长90.47%,符合市场预期。分业务来看,环境综合治理实现营收25.52亿元,占营收的93.68%,同比增长84.41%(其中核心业务水污染治理与土壤修复分别实现营收19.01亿和2.99亿,同比增长99.03%和42.65%);专业技术服务实现营收1.13亿元,占营收的4.14%,同比增长46.69%;运营实现营收5930万元,占营收比2.18%,同比增长646.47%(由于公司承接PPP项目逐步进入运营期,未来运营收入占比将会提高)。毛利率方面:公司的综合毛利率为28.52%,与去年同比略微减少0.36pct。其中土壤修复毛利率为29.15%(同比提高6.61pct),水污染治理毛利率28.51%(同比减少1.71pct)。期间费用方面:销售/管理(含研发费用)分别为5426.6/22831.31万元,同比增加35.27%/67.41%,财务费用10243.1万元,同比大增262.58%,主要是因为银行贷款增加以及发行可转债导致利息费用增加。 订单充足+资金充足+股权激励,公司具备投资价值 在宏观去杠杆以及PPP整顿的大背景下,公司审时度势,持续优化订单结构,加强项目管理,优先拓展EPC、EP、BOT、EPC+O等模式的项目。2018年公司新签合同额54.98亿元,2019Q1又新签合同额6.29亿元,截至2019Q1,公司在手合同累计达142.37亿元(含中标、参股PPP项目),其中,水污染治理合同额114.14亿元,供水工程合同额12.32亿元,土壤修复合同额6.57亿元(含油泥处置及地下水修复项目合同额4.16亿元),固体废弃物处置合 同额6.09亿元(含城乡环卫合同额5.79亿元),其他业务合同额1.26亿元,专业技术服务合同额1.99亿元,同时截至2019Q1公司在手货币资金10.06亿元,在手订单饱满+资金充裕,公司业绩增长有保障。 2019年3月公司发布了股票期权激励计划,拟向公司高管等301名激励人员授予1500万份股票期权,本次激励计划力度大、覆盖面广,将激发员工积极性。业绩考核标准为2019~2021年公司实现扣非净利润较2018年增长不低于40%、80%、130%,业绩考核的高要求彰显了管理层对公司未来发展的信心,看好公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.93元、1.23、1.47元,对应当前股价PE为12、9、8倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:订单推进缓慢的风险、环保行业竞争加剧的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。

业绩符合预期,小城镇业务增长显著,运营规模稳步提升 2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长44.61%,基本符合市场预期。2018年计提应收账款坏账准备(3969.16万)和商誉减值损失(2536.33万)共计6505.49万元的资产减值准备一定程度上影响了公司的业绩。分业务来看,水环境/工业废水/小城镇环境综合治理分别实现营收23.76/3.79/12.47亿元,分别同比增加41.14%/-21.70%/171.59%。毛利率方面,水环境(24.66%)和小城镇环境治理(15.94%)分别下降2.75pct/4.51pct,工业废水毛利率24.60%,同比提高4.56pct,毛利率为21.93%,同比减少2.90pct。期间费用方面:销售费用1.14亿元,同比增加10.68%,管理费用(含研发)2.01亿元,同比增加4.64%,财务费用1.91亿元,同比增加29.58%。经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为7.50亿元,同比增长96.39%,现金流改善明显,主要是因为污水运营规模逐步提升,目前污水处理厂规模510万吨/日(已投运372万吨/日)。 在手订单充足+定增过会缓解资金瓶颈,业绩增长有保障 公司凭借着市场影响力继续展现出较强的拿单能力,2018年新增工程类订单27.81亿元,期末在手订单46.30亿元,新增特许经营类订单48.82亿元,未完成投资额59.61亿元。2019Q1,公司又新增工程类订单10.51亿元,期末在手订单52.73亿元,未完成的特许经营类订单投资额55.81亿元,在手订单充足。截至2019Q1, 公司在手货币资金8.53亿元,与此同时,公司非公开发行股份(募集资金不超过10亿元)已经过会,发行完成后进一步充实资金,2019Q1归属净利润增长31.01%,在手订单充足+资金充裕,公司业绩高增长有保障。 三峡资本入股,期待在长江大保护中的协同 公司股东名册显示:三峡资本控股成为公司的第三大股东,且股权比例从2018年报中的2.85%提高到2019Q1的3.88%。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期不断增持一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.71、0.94、1.13元,对应当前股价PE分别为15、11、9倍。我们看好公司的战略布局以及未来的发展前景,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险、与三峡资本协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。

事件: 公司4月22日晚发布公告称:报告期内公司实现营收4.72亿元,同比增长60.93%,实现归属于上市公司股东的净利润5500.82万元,同比增长22.14%,实现扣非后的净利润4534.03万元,同比增长20.77%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长22.14%,符合预期,五矿盐湖项目拉低毛利率 公司营收4.72亿元,同比大增60.93%的主要原因是五矿盐湖提锂项目(2.66亿元,已完成初步验收)的贡献以及钛白粉、工业废水、小孔径陶瓷膜应用等方面的增长所致。实现归属于上市公司股东的净利润5500.82万元,同比增长22.14%,净利润增速低于营收增速的原因是五矿盐湖项目是公司的首个大型示范工程,整体毛利率较低,进而影响了公司的综合毛利率。分业务来看,膜材料及配件实现营收6682.81万元(+19.70%),毛利率34.93%,同比下降22.17pct;膜集成技术整体解决方案实现营收4.02亿元(+70.31%),毛利率32.83%,同比下降4.94pct。期间费用方面:销售/管理(+研发)/财务费用率分别为6.60%/10.60%/0,分别同比减少1.26/3.12/0.39个百分点。经营活动现金流量净额1亿元,同比去年的-0.76亿元提高232.16%,现金流出现好转。应收账款2.14亿元,占总资产的比重22.95%,同比去年的28.09%减少5.14pct,主要因为公司加强应收账款回款的管理。 下游领域不断开拓,看点不止盐湖提锂,持续研发奠定未来竞争力 公司是国内陶瓷膜行业龙头企业,下游应用领域包括生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等领域。公司在巩固传统领域的同时也在不断推陈出新:1)盐湖提锂获取五矿订单,已经在试运行,后续有望凭借项目经验优势获取其他订单;2)钛白粉和农药清洁生产已签订示范性项目,未来将向市场推广;3)新一代小孔径陶瓷膜顺利推向市场;4)中水回用及零排放签署了多个项目;5)废盐的资源化利用技术取得突破,解决废盐处置的行业痛点,目前在化工和纺织印染行业签订示范性订单,该领域市场前景较好。此外,在船舶烟气脱硫、生物燃料制乙醇等领域,行业也面临很好的发展机遇,我们认为公司的看点不止盐湖提锂。 与此同时,公司也在不断持续研发创新,盐湖提锂在膜法的基础上,针对不同类型的锂盐资源,继续推动膜集成提锂技术和吸附材料的研究开发,将膜工艺覆盖到锂盐提取的各工艺段,目前已经掌握膜法、原卤提锂、吸附法等多种提锂技术。在废盐资源化利用方面,公司开发了分质提取、钝化、再生等工艺,已经开始了示范工程建设。公司持续研发,奠定未来的竞争力。 限制性股票激励绑定核心团队利益,奠定长期发展基础 公司2018年12月份完成限制性股票激励计划,首次授予293万股,授予对象包括董事长、总经理、董秘、副总经理、中层管理人员以及核心骨干总共35人,授予价格8.87元。限制性股票激励计划将核心团队的利益与公司的利益绑定在一起,奠定了公司长期发展基础。业绩考核目标是以2017年净利润值为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、40%、70%,未来3年的业绩复合增速19.35%。业绩考核目标扣非净利润逐年增长,彰显出公司未来发展充满信心。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021EPS分别为0.60、0.75、0.83元,对应当前股价PE为29、23、21倍,我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险

事件: 公司4月18日晚发布2018年报:报告期内,公司实现营收10.34亿元,同比增长95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元,同比增长48.95%,实现扣非后的净利润9116.90万元,同比增长54.48%。公司利润分配预案为:以总股本1.03亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.90元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长48.95%,符合预期,主要源于南资环保并表 2018年公司实现营收10.34亿元,同比增长95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元,同比增长48.95%,实现扣非后的净利润9116.90万元,同比增长54.48%,符合市场预期,业绩增长的原因主要是新增南资环保(2018年实现营收8525.07万元,净利润4145.38万元,公司持股60%)的并表。分业务来看,城镇污水处理实现营收4.01亿元,稳步增长(+21.86%),毛利率为29.78%,同比提高1.19pct;工业污水实现营收4.71亿元,同比大增386.90%,源于公司重点发力工业废水业务。毛利率23.51%,同比提高2.71pct;污泥业务实现营收0.79亿元(+9.33%),毛利率40.23%,同比提高3.55pct;综合环境治理实现营收0.83亿元(+166.98%),毛利率38.60%,同比减少10.32pct。期间费用方面:销售规模扩大导致财务费用增加16.34%至1969.17万元,因整体融资环境影响公司财务费用大幅增加376.09%至3673.01万元,因人员增加以及股权激励等导致管理费用(含研发)增加74.61%至1.04亿元。经营活动现金流净额为3687.67万元,较去年同期-15371.65万元有大幅好转。 运营业务稳步提升,工程业务精选项目,订单充足保障业绩增长 2018年公司在河北及环白洋淀区域连续中标四个投资运营项目,分别为肃宁县、任丘市、清河、宁晋县项目,项目合计投资总额超过5.6亿,2018年运营收入2.23亿元,同比增长30.50%,新增运营项目为公司运营业务增长奠定基础。环境基础设施建造和环境综合治理服务分别实现营收6.18/0.88亿元,分别同比大增155.37%和183.66%,2018年公司新签订非运营业务(工程和设备)合同金额 7.05亿元,同比增长36%。值得注意的是,公司工程业务精选一些金额不大的EPC项目,有利于降低风险。截至目前,公司2019年相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广阳项目(8905万元)、廊坊广阳项目(1.24亿元),在手订单充足,同时在手货币资金2.39亿元,订单充足+资金充裕,公司业绩增长有保障。 定位中小城市环境服务商,另辟蹊径有望成为细分领域龙头 公司定位于中小城市环境服务商,主营城镇污水处理、工业废水、污泥处理、综合环境治理等业务,公司目前运营42个项目(城镇污水处理厂22个,工业废水19个,污泥处置项目1个),污水处理规模51万吨/日。根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,县城的污水处理量要从2015年的85.2%提高到2020年的90%,建制镇提高到70%,对应污水处理规模分别新增1071/1095万立方米/日,合计占新增污水处理规模5022万立方米/日的43.13%,与城市市场规模相差不大。公司另辟蹊径,深耕中小城市,通过内生及外延式扩张抢占细分赛道,有望成为细分领域龙头。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021 EPS 分别为1.29、1.72、2.18 元, 对应当前股价PE 为20、15、12 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。

事件: 1)4月8日晚公司发布2019一季报业绩预告:报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润5445.17-6352.70万元,同比增长20-40%;2)4月19日晚发布公告:公司非公开发行股票获得证监会审核通过对此,我们点评如下: 投资要点: 定增过会充实资金实力,项目落地速度有望加快 2018年10月,公司发布非公开发行股票预案:拟向不超过5名对象发行股份募集资金不超过10亿元,用于小仓房污水处理厂PPP项目建设,目前定增已经过会,预计不久将拿到批文。募集资金到位后一方面能够增强公司的资本实力,提升公司的影响力;另一方面可以加速项目落地,提高公司的盈利能力;此外,能够优化公司的资本结构,降低资产负债率,减轻财务风险。目前环保行业的融资环境正在不断改善,行业估值将不断提升,公司将充分受益。 在手订单充足,业绩增长有保障 公司凭借着市场影响力继续展现出较强的拿单能力,2018年前三季度新增订单54.81亿,同比增长32%,2018年四季度以来新增界首市黑臭水体治理PPP项目(7.80亿)、麦王环境新增美国TPCO订单(1.10亿)、即墨区农村污水治理一期工程(1.18亿)、撮镇镇污水处理厂二期(1.86亿元)、白湖监狱污水处理设施建设项目DBO(1.19亿元)等项目,公司在手订单充足。公司业绩快报2018年实现营收40.10亿元,同比增长52.57%,实现归母净利润2.93亿元,同比增长50.64%,2019一季报业绩预告归属于母公司的净利润增长20-40%,在手订单充足,业绩高增长有保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.75、1.01元,对应当前股价PE分别为21、15、11倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、非公开发行股份不能顺利完成的风险、宏观经济下行的风险