收购和然节能70%股权,增厚业绩同时战略意义重大 和然节能主营业务为向内蒙赤峰及周边地区的城镇居民及企事业单位提供供暖服务,目前在内蒙古赤峰、锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗、河北迁西等地建有多个项目,2018年采暖季供暖面积为867万平米,是赤峰市较大的供热企业之一,当地具有较高的市场份额和品牌影响力。公司收购和然节能意义重大:1)增厚业绩,和然节能承诺2019-2021年时间的净利润分别不低于5000/6000/7200万元,相较于上市公司2018年4273万元的净利润,将显著增厚公司业绩;2)市场拓展,收购和然节能,公司业务拓展至内蒙地区,成为公司跨区域拓展业务的一个重要站点;3)丰富供热模式,上市公司主要是区域燃气、燃煤锅炉供暖,和然节能是工业余热供暖,公司实现了供暖运行模式的全覆盖,利于以后拓展更多市场。 北京供热龙头企业,资本助力公司实现快速发展 公司主营居民热力供应业务,通过区域锅炉房,通过供暖管网将暖气送至最终用户。公司目前已实施的供热面积超过2700万平方米,业务主要位于北京,属于北京区域供热龙头。公司先后掌握了烟气余热回收、空气源热泵供生活热水、气候补偿技术等核心技术,其中参与研发的防腐高效低温烟气冷凝余热深度利用技术荣获国家技术发明二等奖,技术优势明显。此外公司将“供暖投资运营”模式和“供暖经营权收购”模式引入供热领域,引领国内供热行业业务模式的不断创新与实践,是业内投融资模式的市场开拓者。上市之后,公司利用资本平台展开外延并购,2018年4月,公司以940万元收购沈阳剑苑100%股权,获得沈阳供暖资质,北京市外拓展迈出第一步,此次收购和然节能后,公司业务将拓展至内蒙、河北地区,公司在东北、西北地区有个据点,未来有望利用资本市场的融资优势围绕这两个据点进行扩展,实现快速成长。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。暂不考虑收购和然节能对公司业绩的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.41、0.43元,对应当前股价PE分别为40、36、34倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险、供热政策变化的风险、财政补贴下滑的风险、外延拓展不及预期的风险、收购和然节能不能顺利完成的风险、融资低于预期风险、宏观经济下行的风险。

三峡集团溢价受让公司控股权,彰显对公司未来发展充满信心 公司控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权转让给长江环保集团和三峡资本(两者分别为三峡集团的全资和控股子公司),此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东,此次股权转让完成后,两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东,实际控制人将变更为三峡集团,三峡集团接连增持,再加上此次溢价30.93%受让股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 深度参与长江大保护,公司发展将步入新阶段 此次协议转让中安排:长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先纳入联合体成员,优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,此次控股权转让后,公司将深度参与长江大保护,预计长江环保集团会给公司带来更多项目资源,公司发展将步入新阶段。 业绩稳健+在手订单充足+新股东助力,公司具备长期投资价值 公司目前在全国运营近百座污水处理厂,处理规模524万吨/日,拥有管网规模5597公里/年,是水务行业知名企业之一。近三年(2016-2018年)公司营收和净利润的复合增速分别为65.50%和47.07%,业务发展比较稳健,截止2019H1,公司运营业务毛利占比56.16%,经营活动现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)为5.71亿元,运营公司自身造血功能充足,再加上公司目前在手工程类订单50.08亿元,特许经营类订单未完成投资额52.76亿元,在手订单充足,公司质地优良。再加上三峡集团和中节能这两个新股东在长江大保护中给公司带来的协同效应,公司未来的发展前景值得期待,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为17、13、11倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。

江西南昌市综合公用平台,三大业务均具看点 公司控股股东是江西南昌水业集团,实际控制人是南昌市政公用投资集团,直接或间接持股比例46.53%,主营供水、污水、燃气等业务,,在南昌地区拥有明显的区域优势:公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,燃气在南昌的市占率已超90%,公司逐步成长为南昌市的综合环保公用平台。过去三年公司营收和净利润的复合增速分别为19%和20.25%,发展相对稳健。未来公司三大业务均具看点:1)供水业务提价:2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%,毛利率从2018年的40.25%提高到2019H的47.66%。2)污水处理提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,目前仅完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 定增用于水务项目改扩建,大股东参与20%彰显对公司发展信心 公司此次非公开发行股份不超过15791.8725万股,募集资金不超过8.94亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款,资金到位后,一方面可以保障项目加速落地,增厚公司业绩,另一方面可以降低公司资产负债率,优化财务结构,提高公司抗风险能力。此次非公开发行股份,大股东水业集团认购20%,另外2017年底公司高管增持公司股票2998万元,增持均价6.148元/股,与目前股价基本持平,彰显出大股东和管理层对公司未来发展充满信心,公司具备长期投资价值。 三峡资本入股为第五大股东,期待两者在长江大保护中的协同效应 公司2019年半年报显示:三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以4.90%的股权比例成为公司的第五大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景,暂不考虑此次非公开的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.54、0.62、0.71元,对应当前股价PE为12、10、9倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、定增不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。

业绩大增142.62%,主要源于urbaser并表 上半年公司实现营收80.44亿元,同比增长831.80%,实现归属净利润2.12亿元,同比增长142.62%,实现扣非后的归属净利润2.06亿元,同比增长136.06%。上半年业绩大增的主要原因是公司于2019年1月完成江苏德展的收购,其所持有的urbaser实现并表。分行业来看城市环境服务/垃圾处理/环保设备分别实现营收41.20/27.16/5.96亿元,分别同比增长3086.06%/677.80%/54.99%,新增水处理(营收1.64亿元)和工业废弃物(营收4.48亿元)。公司的主营业务毛利率为14.66%,比去年同期的32.38%下滑17.72pct,毛利率大幅下滑的主要原因是urbaser的海外业务的毛利率比较低,2017年的综合毛利率在13.66%,远低于国内的毛利率38.19%,且海外业务营收占比较大,拉低了公司的综合毛利率。期间费用方面:销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.16%/5.55%/3.88%,分别同比减少3.40/5.76/-0.37pct。经营活动现金流量净额为7.82亿元,同比大增815.07%,主要因为urbaser主要为运营项目,能够为公司提供稳定的现金流,助力公司发展。 与Urbaser协同效应逐步显现,海内外订单进入收获期 收购Urbaser后,公司业务遍布全球31个多家和地区,涵盖垃圾分类、环卫。垃圾焚烧发电等固废全产业链以及工业再生资源回收处理服务、水务综合管理等的综合环境服务模式,公司已经成为全球知名的固废处理平台。Urbaser在全球的品牌影响力一方面可以帮助公司拓展海外市场,目前已经中标了越南、约旦、新加坡、伊朗、巴黎Isséane和法国TRIFYL垃圾处理6个项目,另一方面其现金的环卫和垃圾分类的技术和经验优势可以带动国内市场升级,公司上半年获取了吉林辉南县、泰州高港区、成都龙泉、启东交投等多个项目,中国 天楹的环保装备制造业支撑了Urbaser在欧洲垃圾焚烧项目的拓展。此外,Urbaser稳定的现金流为公司拓展其他项目,降低公司的财务风险奠定了良好基础,海内外双品牌的协同效应正逐步显现。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司收购Urbaser后在固废行业的发展前景,预计公司2019-2021EPS 分别为0.29、0.37、0.42元,对应当前股价PE 为20、16、14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场订单获取及项目推进缓慢的风险、垃圾焚烧处理费下调的风险、Urbaser 收购之后协同效应低于预期风险、Urbaser 业绩承诺完不成风险、利率上行风险、海外市场拓展的不确定性风险、宏观经济下行的风险、汇率波动风险。

事件: 8月27日晚公司发布2019年半年报:上半年公司实现营收5.70亿元,同比下降1.3%,实现归属于上市公司股东的净利润7049.89万元,同比增加39.16%,实现扣非后的归属净利润6730.40万元,同比增长35.28%,同时预计2019年1-9月的净利润为2734.32-3281.18万元,同比增长50-80%。对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长39.16%符合预期,成本控制毛利率提升显著 上半年公司实现营收5.70亿元,同比下降1.3%,实现归属于上市公司股东的净利润7049.89万元,同比增加39.16%,符合市场预期,净利润增速高于营收增速的原因是公司持续进行智慧供热以及节能技术改造使得能源效率提升同时对成本进行精细化管理,使得盈利水平提升,公司主营业务毛利率为24.20%,同比提高6.06pct。分业务来看,热力服务实现营收5.59亿元,同比减少1.55%,节能技术服务实现营收1020.97万元,同比增加15.38%。期间费用方面:销售费用率为0.54%,与去年基本持平;管理(含研发)费用率为7.76%,同比提高2.14pct,主要是因为确认股权激励费用422.54万元以及新增发行ABS费用所致;财务费用率为2.37%,同比提高0.52pct,主要是发行ABS2.15亿元导致利息支出增加。经营活动现金流量净额为-2.09亿元,比去年同期的-2.83亿元有所改善。 北京区域供热龙头,资本助力公司实现快速发展 公司主营居民热力供应业务,通过区域锅炉房,通过供暖管网将暖气送至最终用户。公司目前已实施的供热面积超过2700万平方米,业务主要位于北京,属于北京区域供热龙头。公司先后掌握了烟气余热回收、空气源热泵供生活热水、气候补偿技术等核心技术,其中参与研发的防腐高效低温烟气冷凝余热深度利用技术荣获国家技术发明二等奖,技术优势明显。此外公司将“供暖投资运营”模式和“供暖经营权收购”模式引入供热领域,引领国内供热行业业务模式的不断创新与实践,是业内投融资模式的市场开拓者。上市之后,公司利用资本平台展开外延并购,2018年4月,公司以940万元收购沈阳剑苑100%股权,获得沈阳供暖资质,北京市外拓展迈出第一步,2019年4月公司公告拟以“现金+承债”方式收购和然节能70%股权,其在内蒙赤峰及周边地区拥有供暖面积超过1600万平米。公司在东北、西北地区有个据点,未来有望利用资 本市场的融资优势围绕这两个据点进行扩展,实现快速成长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给与公司“增持”评级。暂不考虑收购和然节能对公司业绩的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.41、0.43元,对应当前股价PE分别为36、32、30倍,首次覆盖给与公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险、供热政策变化的风险、财政补贴下滑的风险、外延拓展不及预期的风险、收购和然节能不及预期的风险、融资低于预期风险、宏观经济下行的风险。

事件: 公司发布2019年半年报,上半年实现营业总收入11.22亿元,同比增长25.33%;归属母公司股东的净利润1.57亿元,同比增长45.26%。 投资要点: 订单确认大幅增长,并表增益,实际业绩增速靠近业绩预告上限。2019年上半年订单确认收入大幅增长,EPC合同确认32个,确认收入金额合计6.82亿元,较去年同期翻倍;单体合同确认收入由去年上半年的1105.45万元提升至今年的2132.32万元。规模体量大于环保设备的环保EPC工程业务目前占公司总收入的比例达到60.81%,确认收入大幅增长有力带动公司收入的增长。毛利率与期间费用率相对稳定,同时自2017年6月起汉风科技、都乐制冷纳入公司合并报表范围,2019年上半年公司实现归母净利润1.57亿元,同比大幅增长45.26%,接近业绩预告(30-50%)的增速上限。 在手订单充沛,单体金额显著提升,支撑公司业绩持续增长。2019年上半年公司新增合同签订共21.1亿元,较去年同期的14.99亿元大幅增长40.76%。其中EPC新签订单27个,合同金额10.18亿元,较去年同期增长30.18%;单体合同金额由去年上半年的2605.48万元提升至今年的3769.68万元,同比增幅44.68%。单体合同金额显著增长,显示公司不断获得大额订单,竞争实力不断提升,有力支撑业绩持续增长。 餐厨厨余垃圾处理设备及技术龙头,充分受益垃圾分类推行。公司在厨余垃圾处理领域,具备独特的包含预处理、厌氧消化等环节的EMBT技术,该技术可同时应用于生活垃圾处理或分类后厨余垃圾的处理。在日处理量50吨生活垃圾或分类后100吨厨余垃圾的杭州天子岭循环经济产业园的中试中,公司该技术的应用可产生沼气2500立方米、日发电量约5000度,垃圾减量化率达到90%以上。目前公司核心的餐厨厨余垃圾处理技术已中标泰国onnut区垃圾处理、上海松江区湿垃圾资源化处理工程、上海嘉定区湿垃圾资源化处理等多个项目。随着垃圾分类的持续推进,厨余垃圾专业化处理需求将持续提升,公司作为处理设备与技术的龙头,有望充分受益,在全国范围内形成标杆与示范效应,并持续提升市占率。 农村有机质废物处理获得突破。公司子公司杭能环境在沼气与生物天然气工程领域具备国内龙头地位,具备有机废弃物资源化处理的整体解决方案,主要客户包括华润、中节能、中粮、民和等主要有机物处理项目投资方,已有项目年产沼气量超过4亿立方米,行业竞争优势明显。2019年上半年,公司与中广核节能签署生物天然气合作协议,拟以兴安盟突泉农业废弃物产天然气项目开始建立合作关系,共同拓展生物质天然气业务。公司此次与中广核节能开展合作,在生物质天然气领域再次拓展了大客户,公司及杭能环境在该领域的竞争实力进一步得到认可与提升,未来具备持续合作的空间。 维持公司“买入”评级:我们看好公司在有机废弃物资源化利用领域的综合布局,通过专注于“技术+服务”的竞争模式,公司在渗滤液、餐厨厨余、沼气、生物天然气等领域的市场领先地位不断巩固,未来将充分受益于行业需求增长,尤其是垃圾分类的持续推进。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.77元/股,对应当前股价PE分别为16.03、11.86和9.21倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;项目进度推进不达预期风险;工程EPC毛利率下滑风险;应收账款余额较大带来的回收风险;垃圾分类推进不达预期风险。

公司 8月 26日晚发布 2019年半年报: 上半年公司实现营收 19.10亿元,同比增长 18.08%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.23亿元,同比减少 9.11%,实现扣非后的归属净利润 1.08亿元,同比减少 16.60%。 对此,我们点评如下: 营收稳步增长, 第二季度净利润提升明显上半年公司实现营收 19.10亿元,同比增长 18.08%, 实现归属于上市公司股东的净利润 1.23亿元,同比减少 9.11%,实现扣非后的归属净利润 1.08亿元,同比减少 16.60%, 净利润增速低于营收增速的原因是环卫服务的增加使得公司的期间费用有所增加, 销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 8.87%/6.42%/0.15%,同比分别提高1.51/1.22/1.32pct。 其中第二季度实现营收 10.46亿元,创历史单季度收入新高, 第二季度实现净利润 7072万元,同比提高 21.43%,已经连续两个季度环比增长,扭转了 2018年第四季度以来的下降趋势。 公司主营业务毛利率 25.33%,同比提高 0.34pct, 经营活动现金流量净额为-2.32亿元,比去年同期的-5.11亿元大幅收窄,公司经营状况呈现良好态势。 环卫装备略有下降, 环卫服务持续突破分业务来看, 上半年环卫装备实现收入 11.24亿元,同比小幅下滑2.46%,毛利率为 29.05%,同比提高 1.94pct。其中环卫清洁装备实现收入 6.13亿元,同比下滑 21.17%, 主要源于市场竞争激烈公司不主动参与价格战,垃圾转运装备实现收入 4.31亿元,同比增长27.22%, 垃圾分类实施后的收转装备需求开始初步体现。上半年环卫服务业务实现收入 7.69亿元,同比大增 74.80%,毛利率 20.09%,同比上升 0.55pct。上半年公司新签环卫服务项目 29个,首年合同金额 5.52亿元,新签合同额 70亿元,排名行业第一, 截止目前,公司环卫服务订单年化合同额 21.56亿元,累计合同总金额已达 226亿元, 环卫服务订单持续突破,为公司未来业绩增长奠定基础。 此外,公司自 2017年介入垃圾分类以来,已经累计中标厦门、武汉、天津等垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2556.30万元, 随着垃圾分类的持续推进,公司有望凭借项目经验优势获取更多项目,新增业绩看点。 盈利预测和投资评级: 维持公司“增持” 评级。 预计公司 2019-2021EPS 分别为 0.94、 1.16、 1.43元,对应当前股价 PE 为 18、 14、12倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、 垃圾分类政策推进缓慢的风险、

事件: 公司近期发布 2019年半年报: 上半年公司实现营收 11.30亿元,同比增长 28.06%,实现净利润 1.06亿元,同比增长 31.47%,实现扣非后的归属净利润 9594.93亿元,同比增长 26.51%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩符合预期, 再生资源与电梯业务双增长 报告期内公司实现营收 11.30亿元,同比增长 28.06%,实现净利润1.06亿元,同比增长 31.47%,实现扣非后的归属净利润 9594.93亿元,同比增长 26.51%,符合市场预期。 分业务来看,再生资源业务实现营收 7.97亿元, 同比增长 28.31%,毛利率 19.06%,同比下降 1.11pct;电梯零部件业务实现营收 3.33亿元, 同比增长 28.05%,毛利率 25.89%。同比下降 1.03pct。 公司双业务同步增长, 同时由于原材料价格上涨以及竞争加剧影响,公司的综合毛利率为 21.07%,同比小幅下滑 1.09pct。 公司的销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 3.26%/7.54%/0,比去年同期分别减少 0.94/0.3/-0.2pct,期间费用控制良好。 经营活动现金流量净额 3388.82万元,比去年的-5514.44万元扭负为正,现金流大幅改善,主要因为废钢加工量增加所致。 拟收购鑫泰科技拓展稀土综合利用,产业链不断完善 2019年 7月, 公司公布重组预案,拟以 7.8—8.4亿元收购鑫泰科技100%股权, 鑫泰科技主营稀土废料综合利用,即利用钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物,同时通过子公司中杭新材开展稀土永磁材料生产业务,鑫泰科技及其子公司合计拥有 9800吨钕铁硼废料、 1,000吨荧光粉废料综合利用生产资质。 收购鑫泰科技一方面能够增厚上市公司业绩, 新增业绩看点, 另一方面 2018年收购的汽车拆解运营标的北京中物博得拆解磁性废料可以作为鑫泰科技的原材料,上下游协同效应明显,同时公司业务由废弃资源综合利用拓展到稀土废料综合利用领域,产业链不断完善。 盈利预测和投资评级: 下调公司至“增持” 评级。 暂不考虑收购鑫泰科技及募集配套资金对公司的影响, 同时根据公司半年报业绩情况,我们小幅下调公司的盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.44、 0.57、 0.69元,对应当前股价 PE 为 22、 17、 14倍,下调公司至“增持”评级。 风险提示: 汽车拆解政策推进低于预期风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险、与鑫泰科技协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。

行业寒冬中运营业务快速增长,工程业务主动收缩 上半年公司实现营收4.40亿元,同比减少18%,实现归属于上市公司股东的净利润4536.96万元,同比减少21.93%,实现扣非后的净利润4465.73万元,同比减少18.76%,业绩下滑的原因主要是受PPP项目清库以及环保行业融资环境影响,公司审时度势,注重风险,慎重投资,主动收缩一些风险较大、收益较低的项目,所以工程业务(环境基础设施制造业务)出现一定下滑,但运营业务增长明显,上半年污水处理量1.52亿吨,同比增长72.11%,污水运营收入2.68亿元,同比大增204.41%。公司的经营活动现金流量净额为4265.89万元,比去年同期的-1.02亿元大幅转正,现金流明显好转主要是因为精选优质项目以及加强应收账款的管理所致。期间费用方面:公司的销售费用率为2.13%,同比提高0.52pct,基本持平;管理(含研发)费用率为13.80%,同比提高7.07pct,主要是因为加大研发投入以及新设安徽陕西两个分公司人工成本增加的缘故;财务费用率为5.32%,同比提高2.95pct,主要是因为随着公司项目增多贷款增加。 积极储备技术+扩大区域布局蓄势待发,订单充足支撑业务增长 在行业寒冬中,公司一方面在精选项目,慎重投资,另一方面也在积极进行技术储备和区域布局,为未来发展蓄势。公司掌握“反硝化深床滤池碳源智能精密投加系统”、“污泥碱性稳定干化处理”等技术,积极推行城乡生态综合体模式、新承担十三五水专项“京津冀地下水污染特征识别与系统防治研究”课题等,不断夯实和提高技术。公司秉承区域化经营的原则,新设了安徽和陕西分公司等分支机构,进行全国布局,并且逐步开始收获:公司2019年8月中标的乌鲁木齐市河东污水处理厂及再生水项目改扩建工程PPP项目,总投资约6.82亿元就是公司在西北地区的大型项目突破。2019年以来公司相继签订了奔驰项目(5330万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广 阳项目(8905万元)、廊坊广阳项目(1.24亿元),乌鲁木齐项目(6.82亿元)等,目前在手订单超过13亿元,充足的在手订单支撑公司未来的业绩增长。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景,预计公司2019-2021EPS分别为0.92、1.22、1.55元,对应当前股价PE为15、11、9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险。

净利润增长12.10%,运营稳步提升,工程和设备增速放缓 上半年公司实现营收16.86亿元,同比增长6.96%,实现净利润1.56亿元,同比增长12.10%,实现扣非后的归属净利润1.53亿元,同比增长11.17%,处于业绩预告中枢区间,符合市场预期。分业务来看,运营实现营收6.45亿元,同比增长20%,工程业务实现营收9.63亿元,同比微增0.98%,设备制造实现营收7178.30万元,同比下降13.82%。由于环保行业融资环境以及地方政府财政支付并未明显改善,公司及时调整战略,主动收缩业务规模,防范经营风险,上半年新增工程类订单18.51亿元,比去年同期的11.31亿元增长63.69%,新增特许经营类订单4.79亿元,比去年同期的37.47亿元大幅缩减。但公司目前在手工程类订单50.08亿元,特许经营类订单未完成投资额52.76亿元,在手订单充足业务稳增长可期。公司的综合毛利率为25.89%,同比提高2.16pct,其中工程业务毛利率提升明显(2.47pct)。期间费用方面:销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.88%/5.45%/7.01%,同比减少0.3/0.3/1.71pct。 定增引入战投中节能和三峡,助力公司深度参与长江大保护 2019年7月,公司以8.58元/股的价格非公开发行股票10979万股,募集资金净额为9.28亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目建设。参与此次定增的三名对象分别为中节能资本(5亿元)、长江生态环保集团(3亿元)、三峡资本控股(1.42亿元),其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团,三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司4.71%股权,此次定增后三峡集团(长江生态环保集团+三峡资本)合计持有公司股权11.64%,实际为公司的第二大股东,中节能持有公司8.71%股权,为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。此前,公司与三峡集团(长江生态环保集团是其子公司)已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目,公司同时引进两个战投,预计在项目端会给公司带来协同效应,预计公司将深度参与长江大保护,期待后续更多订单。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.57、0.73、0.89元,对应当前股价PE分别为16、12、10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险。

签署雄安项目,订单放量业绩增长有保障 此次签署的雄安新区2019年植树造林项目(春季)设计施工总承包第一标段合同位于容城县沙河营村东侧,建设苗景兼用林,面积约5874亩,合同金额1.12亿元,工期不超过103天。此项目是公司继2018年中标雄安市民中心项目后在雄安获取的又一项目,展示出公司在雄安新区的拿单能力。凭借着品牌和技术优势,公司2019年上半年陆续获取了南京九峰山田园综合体、天津东丽区林业生态建设等项目,订单额超过25亿元,是公司2018年营收(5.11亿元)的4.89倍,充足的在手订单为公司的业绩增长提供坚实的保障。 货币资金充足+资产负债率低,“小而美”生态龙头有望快速成长 公司成立于1998年,主营业务涉及生态修复、市政园林、农旅产业、环境治理四大板块,拥有国家城市园林绿化壹级、风景园林工程设计专项甲级资质,是国家级高新技术企业。经过多年发展目前已经形成集“规划涉及-生态修复和园林绿化技术研发-工程施工-运营维护”为一体的生态产业链,能够为客户提供一体化生态景观建设整体解决方案,公司已经连续五年入围全国园林绿化行业前20强。公司财务比较稳健,截止2019年半年报,公司没有有息负债,在手货币资金9.17亿元,资产负债率仅有21.60%,未来融资有很大空间,助力公司在手订单的落地。在手订单充足+资金充裕+融资空间大,“小而美”的生态园林区域龙头企业有望实现快速成长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“增持”评级。作为生态园林区域龙头企业,公司财务稳健,在手订单充足,我们看好公司的发展前景。预计公司2019-20201EPS分别为1.01、1.34、1.61元,对应当前股价PE为16、12、10倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:项目获取及推进低于预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司8月15日晚发布2019年半年报:上半年公司实现营收3.66亿元,同比增长6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3209.21万元,同比增长30.98%,实现扣非后净利润3031.01万元,同比增长23.68%,对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长30.98%符合预期,在手项目稳步推进 上半年公司实现营收3.66亿元,同比增长6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3209.21万元,同比增长30.98%,符合市场预期。业绩增长的原因是公司项目稳步推进,设计和EPC业务双增长,其中设计业务实现营收3921.81万元,同比增长36.85%,毛利率为49.49%,同比减少7.23pct,EPC业务实现营收2.86亿元,同比增长6.65%,毛利率12.72%,同比提高4.93pct。期间费用方面:销售费用94.58万元,同比减少5.06%;管理费用(不含研发)1894.09万元,同比增长24.35%,主要因为公司新招部分员工等导致员工薪酬增加的缘故;财务费用6.62万元,同比去年的-8.57万元有所增长,主要由于新增短期借款1500万元的影响,但财务费用整体不大;研发投入1634.24万元,同比增长177.51%,是因为公司研发投入加大,以及扩大委外研发比例造成的。应收账款2.09亿元,占总资产的比例由去年同期的51.20%下降到31.08%,应收账款有所好转,经营活动现金流净额-2780.89万元,与去年基本持平。 在手订单充足业绩增长有保障,投资漫威文化涉足文旅行业 2019年上半年公司相继获得良渚遗址公园旅游基础设施配套工程总承包项目(2.17亿元)、石龙山南区块环境提升工程及灵山路提升改造工程EPC总承包项目(1.81亿元),目前在手合同项目超过7亿元,是公司2018年营收的133%,在手订单充足保障未来业绩增长。2019年7月,公司以4000万元投资上海漫梦文化,其主营业务为取得动漫形象IP授权使用许可后将其用于酒店、旅游形象改造,目前已经取得“龙猫”、“熊本熊”、“面包超人”、“uglydoll”及安徒生童话系列人物等版权,与凯悦、洲际、绿地、锦江、亚朵等签订了协议,已经累计改造或授权酒店客房数约500间,2020年目标是改造5000-6000间酒店客房。公司投资漫威文化涉足文旅行业,一方面可以提高公司在动漫领域的设计能力,将动漫元素融入到公司湿地公园、风景名胜区等领域的设计中,另一方面漫梦文化在酒店的运营经验可以为公司拓展运营业务带来协同,增厚公司业绩。 从设计走向EPC,成长逻辑不断兑现 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显(设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间)。公司EPC业务的毛利占比从2017年的11.75%提高到2019H的45.70%,EPC业务拓展顺利。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。结合公司半年报情况,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.61、0.74、0.88元,对应当前股价PE为32、26、22倍,我们看好公司EPC业务带来的业绩弹性以及拓展文旅业务带来估值提升,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、合同执行低于预期风险、与漫威文化协同效应低于预期风险、宏观经济下行风险。

事件: 8月14日晚公司发布2019年半年报:上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%,实现净利润2.07亿元,同比大增66.56%,实现扣非后的归属净利润2.04亿元,同比增长69.63%,符合市场预期,同时预计2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩大增66.56%,符合市场预期,主要源于新扩建项目的贡献 上半年公司实现营业收入5.68亿元,同比增长49.46%,实现净利润2.07亿元,同比增长66.56%,业绩大增的主要原因是河池、攀枝花新建项目以及南太湖四期扩建项目投产,新投运垃圾焚烧处理能力2150吨/日,截止目前公司已经投运项目的处理能力达到1.45万吨/日,许昌项目(一期2250吨/日)下半年正式运行后,将会为公司增加较大业绩弹性。分产品来看,生活及餐厨垃圾项目实现收入4.92亿元,同比增长31.60%,环保设备安装实现营收6960.66万元,同比增长23.49倍,另外污泥也实现477.31万元收入,同比增长47.25%。公司的综合毛利率为52.41%,同比提高6.26pct。期间费用方面:管理费用(含研发)5284.12万元,同比增长9.81%,财务费用2680.78万元,同比增长35.89%,主要是因为投资项目增加了银行借款。经营活动现金流量净额2.77亿元,同比增长67.62%,现金流有所改善。 在手资金充裕+拟发行可转债,资金助力项目加速落地 垃圾焚烧发电是资金驱动型的行业,公司在手10个项目,总规模超过1万吨/日,这些项目陆续投运需要资本开支40亿元左右,其中30%是自有资金。截至2019半年报,公司在手货币资金11.07亿元,每年经营现金流量净额为正(2018年为6.19亿元),同时2019年4月公司发布了可转债预案:拟发行不超过14.5亿元可转债用于台州三期、荆州、渠县、青田县、公安县垃圾焚烧项目,公司在手资金充裕,资金助力项目加速落地。预计2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%,在手订单充足+资金充裕,业绩增长有保障。 集团资产丰富,三峡入股期待协同效应 大股东美欣达是以环保固废产业为主体,金融投资、健康休闲为两翼的大型民营企业,旗下现有10个产业板块。其中有热电联产(欣旺能源)、建筑垃圾餐厨垃圾(旺能生态)、环卫一体化(智汇环境)、危废(再生资源开发)、农林生物废弃物的无害化与资源化(百奥迈斯)等,集团资产丰富,与上市公司的垃圾焚烧、餐厨垃圾、污泥处置等业务互补,预计在项目资源等方面产生协同。此外,三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以2.61%的股权比例成为公司的第五大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期增持一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级公司是垃圾焚烧运营标的,在手订单充足。基于谨慎性考虑,暂不考虑可转债的影响,同时结合公司半年报情况,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS 分别为0.95、1.23、1.50元,对应当前股价PE 为15、11、9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、可转债不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。集团及三峡协同效应低于预期的风险。

事件: 公司 8月 9日晚发布 2019年半年报: 上半年公司实现营收 32.40亿元,同比增长 7.39%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.12亿元,同比减少24.58%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 1.91亿元,同比下降 17.82%。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩持续探底但毛利率略微改善,期间费用有所增加 上半年公司实现营收 32.40亿元,同比增长 7.39%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.12亿元,同比减少 24.58%, 营收增长主要是因为清洁环保设备和锂电材料的增长所致。 分业务来看,建材机械实现营收15.48亿元,同比减少 21.64%,主要是因为下游陶瓷行业面临着淘汰落后产能、 重新洗牌、战略调整的变革,陶瓷机械需求不足,毛利率为24.74%,同比提高 7.25pct,公司产品提价效果逐步显现;清洁环保设备实现营收 6.76亿元,同比大增 72.85%, 主要是东大和科行拓展新领域用户初见成效,毛利率 18.06%,同比提高 9.81pct; 建筑陶瓷实现营收 4.70亿元,同比增长 21.56%,主要是因为公司塞内加尔陶瓷厂建成投产,未来计划在赞比亚建陶瓷厂, 建筑陶瓷仍将保持增长,毛利率32.89%,同比减少 2.46pct;锂电材料实现营收 3.22亿元,同比大增125.45%,表现亮眼(蓝科锂业因为碳酸锂价格下降较为明显,上半年投资收益 3615.06万元,同比减少 57.40%,随着扩建 2万吨电池级碳酸锂项目年内投运,未来业绩有望触底回升),毛利率 8.39%,同比下滑 6.57pct;融资租赁实现营收 3973.40万元,同比减少 20.38%,毛利率 72.99%,同比减少 4.48pct。公司综合毛利率 23.21%,同比提高1.40pct,略微有所改善。 期间费用方面:销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.34%/5.69%1.81%/2.52%,分别提高 0.9/0.8/0.5/0.9pct,期间费用率增加 2.21pct,有所增加。 经营活动现金流净额为 2.06亿元,比去年同期的-1.93亿元大幅改善。 三年期定增引入陶瓷行业背景战投,助力公司长期发展 4月 10日,公司发布非公开发行股票预案: 拟募集资金不超过 14.68亿元,期限三年,募集资金 11.8亿元用于偿还银行贷款, 2.88亿元用于补充流动资金。 募集资金到位后,能够优化公司的资金结构,降低资产负债李,从而降低公司的财务风险,另外可以减少公司的财务费用,提高公司的盈利能力。另外,此次三年期定增的认购对象分别是梁桐灿、叶盛投资、谢悦增, 认购比例分别为 69.35%、 17.03%、 13.62%, 梁桐灿是广东宏宇集团董事长,佛山陶瓷行业协会会长,此前通过二级市场购买公司股票,目前持股比例为 7%,定增完成后梁桐灿将以 17.39%的持股比例成为公司的第一大股东。 叶盛投资的实际控制人叶德林是广东新明珠陶瓷集团董事长,佛山陶瓷行业副会长,此前持有公司 1.53%股份, 发行完成后将持有公司 4.11%股权。谢悦增为广东家美陶瓷控股股东以及马可波罗的第二大股东,发行完成后将持有公司 2.27%股权。 此次公司拟引入的战投都是公司的下游客户,在陶瓷行业均有一定的市场地位,可以对公司国内陶瓷机械业务以及海外的陶瓷业务带来协同,利于公司的长期发展。 盈利预测和投资评级: 考虑到陶瓷机械主业以及碳酸锂价格暂未企稳,我们下调公司的盈利预测, 暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.28、 0.37、 0.46元,对应当前股价 PE 分别为 15、11、 9倍, 由于公司参股公司蓝科锂业扩产 2万吨碳酸锂项目 2019年内投产进入到以量补价阶段以及 2020年陶瓷机械主业逐步企稳,且公司目前估值处于行业平均水平, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、 蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险、原材料价格上涨风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险

事件: 公司近期发布2019年半年报:上半年公司实现营收1.60亿元,同比增长45.20%,实现归属于上市公司股东的净利润1257.32万元,同比增长22.65%,实现扣非后的净利润869.47万元,同比增长60.59%。同时公司拟发行2.54亿元可转债用于高性能过滤膜元件及装置产业化项目。对此,我们点评如下: 投资要点: 业绩增长22.65%,符合预期,期间费用增加较为明显 上半年公司实现营收1.60亿元,同比增长45.20%,主要原因是五矿盐湖提锂项目确认部分收入以及钛白粉、生物发酵、小孔径陶瓷膜应用等方面的增长所致。实现归属于上市公司股东的净利润1257.32万元,同比增长22.65%,净利润增速低于营收增速的原因是公司加大市场推广力度,人力成本、销售费用、股权激励成本等导致费用增加较多。分业务看,膜材料及配件实现营收2573.79万元(-39.93%),毛利率53.42%,同比提高18.44pct;膜集成技术整体解决方案实现营收1.33亿元(+100.26%),毛利率40.26%,同比提高0.42pct。期间费用方面:销售费用2096.69万元(+78.68%),主要因为扩大市场宣传费用增加,管理费用2084.59万元(+48.50%),主要因为股权激励费用增加所致,财务费用48.15万元(+1133.22%),主要是因为公司贷款增加,研发费用825.63万元(8.49%),公司期间费用增加较为明显。经营活动现金流量净额-1266.93万元,同比去年的4865.43万元下降126.04%,主要是销售收款下降所致。 下游领域不断开拓,持续研发奠定未来长期发展基础 公司是国内陶瓷膜行业龙头企业,下游应用领域包括生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等领域。公司在巩固传统领域的同时也在不断研发创新并取得相应收获:1)盐湖提锂五矿项目目前在调试整改中,后续有望凭借项目经验优势获取其他订单,同时吸附剂材料研发成果,并在多个企业实验,效果较好;2)钛白粉和农药清洁生产已签订示范性项目,未来将向市场推广;3)新一代小孔径陶瓷膜顺利推向市场;4)废盐的资源化利用技术取得突破,解决废盐处置的行业痛点,目前在化工和纺织印染行业签订示范性订单,该领域市场前景较好。此外,公司在船舶烟气脱硫、生物燃料制乙醇、矿井水零排放等领域也有相应技术储备或示范项目,公司技术优势明显,奠定公司未来长期发展基础。 拟发行2.54亿元可转债用于高性能过滤膜项目,提升公司竞争力 公司披露可转债方案:拟发行可转债募集资金不超过2.54亿元,扣除发行费用后用于公司高性能过滤膜元件及装置产业化项目,该项目总投资2.96亿元,其中建设投资2.81亿元,流动资金0.15亿元,拟使用募集资金2,54亿元,用于建设工程、设备购置及安装工程等,项目建设周期24个月,项目建成后将实现年产高性能过滤膜元件10万支,膜分离装置300套。公司目前主要生产单一的陶瓷膜产品,此次募投项目建设的过滤膜是公司在膜产业链的延伸,有利于公司实现“有机膜+无机膜”双轮驱动,丰富公司产品种类,满足客户多元化的需求,同时能够提升公司的核心竞争力,增强在行业中的市场地位,进而新增公司的盈利增长点。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑可转债对公司的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.60、0.75、0.83元,对应当前股价PE为30、24、21倍,我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、可转债不能顺利完成的风险、宏观经济下行风险。