事件:公司发布2018年年度报告,2018年1-12月公司实现营业收入54.44亿元,同比下降3.86%;归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增长102.49%。业绩较上年同期大幅增长的主要原因系处置世新公司股权、特材公司破产事项所致。 聚焦主业稳健增长,航空锻铸保持领先。2018年公司锻铸业务实现营业收入38.49亿元,同比增长4.49%。其中,航空锻铸业务实现收入32.10亿元,同比增长5.77%,在锻铸业务板块收入占比83.40%;非航空业务实现收入6.39亿元,同比下降0.85%,在锻铸业务板块占比16.60%,主业集中度得到进一步提升。报告期内,宏远公司首次获得国际发动机转动件锻件订单,成功中标霍尼韦尔项目发动机盘转动锻件,与波音、中航国际、航发三方成功签订了最新波音供应链长期协议;安大公司获得SAB公司Leap1B发动机钛合金锻件103项订单,获得ITp公司Trent7000项目200万美元订单,与RR公司签订了累计8000万美元的新品项目长期协议订单,继续保持行业领先地位。 受益下游行业景气回升,液压环控业务前景看好。公司液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分,2018年实现营业收入13.64亿元,同比增长11.04%。其中,液压业务实现营业收入6.62亿元,同比增长11.21%;热交换器业务实现营业收入6.89亿元,同比增长9.68%。受益工程机械行业景气回升,力源公司新产品在徐工汽车起重机、履带式起重机、挖掘机、钻机、混凝土机械等市场销售均取得阶段性突破。其中,为徐工配套的5.5-6.5吨小挖主泵已形成批量配套,2018年挖掘机配套产品销售同比增加30%左右,未来市场前景广阔。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为3.88亿元、4.31亿元、4.54亿元,EPS为0.50元、0.55元、0.58元,对应PE为18倍、17倍、16倍,给予“买入”评级。 风险提示:航空锻铸业务增长不及预期;国际转包业务发展不及预期;液压环控业务下降。

事件: 公司发布公告称,充分考虑到证监会发布的《会计监管风险提示第8号--商誉减值》的影响,业绩预计维持不变,预计公司2018年全年归母净利润增长30-50%,达3.81亿-4.40亿元。 点评: 商誉账面价值15.96亿元,大多数项目业绩达到预期,减值计提有限。我们判断,公司收购资产中商誉账面价值比较高的有海格怡创(6.26亿)、摩诘创新(3.65亿)、驰达飞机(1.51亿)、武汉嘉瑞(1.35亿)(2018年中报),其余项目商誉金额小于1亿。从目前情况看大部分资产业绩达到预期,武汉嘉瑞等公司需要计提少量商誉减值,整体对2018年业绩影响不大。 大额订单保证业绩增长,预计未来两年保持快速增长。在军改影响减弱,以及军方对无线通信产品需求旺盛的背景下,公司军品无线通信、卫星导航和模拟器产品订单爆发性增长,2018年公司累计公告无线通信、北斗导航、卫星通信军品订单21.03亿,其中2018年11-12月完成军品订单7.54亿,为2019年业绩继续增长带来保障。受军改后军队人员更换等原因影响,2018年无线通信和北斗产品订单确认速度低于预期。我们认为,随着军改后新的秩序逐步成熟,预计未来两年军方订单继续加速释放,产品验收速度也将加速。“十三五”后两年仍将是军品需求恢复性增长的时期,未来两年公司军品业务仍将保持快速增长。 大股东增持连续增持,对公司发展增添信心。大股东广州无线电集团继增持6.98亿元后,2018年10月16日公告半年内继续增持1.6-3.12亿元,彰显对公司发展的信心。至2019年1月14日已增持3651万元,占公司股份的0.19%。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司EPS为0.18元、0.24元、0.33元,目前股价对应动态PE为42.8倍、32.0倍、23.1倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期;5G拓展速度不及预期;卫星通信、模拟器等新领域拓展不及预期。

军工、半导体业务齐发力,公司业绩实现快速增长。2018年,公司下游领域均处在景气周期,尤其受半导体、军工市场需求增长拉动,公司业绩维持高增长。 军工:公司是唯一石英材料军工资质企业,受益于军工行业整体的快速发展,石英产品将在飞机、火箭、飞船、空间站、卫星、航天测控、船舶等领域中应用空间不断打开,同时军改的影响正逐渐消除,公司军品订单呈现叠加释放状态。 半导体:公司是全球第五家,中国唯一的具备半导体设备商资质认证的石英玻璃材料企业,公司的FLH321和FLH321L牌号产品均已进入国际半导体产业链,在国内半导体配套石英行业居领先地位。根公司高性能石英玻璃材料及制品,作为半导体产业生产的重要耗材,有着巨大的市场需求。 募投项目加码军工、半导体,驱动业绩可持续增长。 军工:抢占军品市场发展先机,进军下游石英纤维复材制品领域。此次军品募投项目为航空航天、国防装备提供配套产品,是公司原军品业务石英纤维复合材料向下游的延伸。达产后公司预计年均新增收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.5亿元。我们认为,基于石英纤维生产技术的优势,公司延伸产业链进入下游军用石英纤维复合材料制品市场,将会很大程度上拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。 半导体:拓展“电熔”技术石英材料产能,增强半导体领域竞争优势。公司目前石英玻璃锭生产均为气熔(氢气为燃料),此次非公开拟投项目新增650吨电熔石英玻璃锭产能,进入电熔技术领域。由于耐温性更好,电熔相较于气熔技术更适用于半导体产业,此次公司增加电熔产能将使产品在半导体领域更具优势,同时将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低风险。另外,合成石英为7纳米以下半导体生产的替代材料,应用于光掩膜基版等领域,目前世界上主要半导体设备商均开始使用合成石英作为耗材,发展前景向好。达产后公司预计年均新增销售收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.4亿元。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料需求量的不断增长,受益于半导体、光通讯产业的高景气度。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为26倍、20倍、15倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。

事件:12月5日,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过5992.38万股,募集不超过7.3亿元,其中2.7亿用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”(军品)、3.0亿用于“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”(民品)、1.6亿用于“补充流动资金”。 点评: 抢占军品市场发展先机,进军下游石英纤维复材制品领域。此次军品募投项目“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”产品为航空航天、国防装备提供配套产品,是公司原军品业务石英纤维复合材料向下游的延伸。项目总投资2.7亿元,形成石英复材制品产品36.3吨/年,预计年均新增收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.5亿元,投资回收期约为6年(所得税前,含建设期)。 目前,复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标,我国航空航天领域也对复合材料提出更高要求,需求旺盛。公司是全球4-5家具有石英纤维批量产能的制造商之一,国内主导供应商。我们认为,基于石英纤维生产技术的优势,公司延伸产业链进入下游军用石英纤维复合材料制品市场,将会很大程度上拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。 拓展“电熔”技术石英材料产能,增强半导体领域竞争优势。“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”将扩大半导体用石英玻璃产品产能,开发高纯、大尺寸的高端产品。项目总投资3.03亿元,新增年产120吨合成石英玻璃锭及其制品、年产650吨电熔石英玻璃锭,达产后公司预计年均新增销售收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.4亿元,投资回收期约为7年(所得税前,含建设期)。 高性能石英玻璃材料及制品,作为半导体产业生产的重要耗材,有着巨大的市场需求。公司是全球第五家,中国首家具备半导体原产设备厂商供应商资格的企业,公司的FLH321和FLH321L牌号产品均已进入国际半导体产业链,在国内半导体配套石英行业居领先地位。 公司目前石英玻璃锭生产均为气熔(氢气为燃料),此次非公开拟投项目新增650吨电熔石英玻璃锭产能,进入电熔技术领域。由于耐温性更好,电熔相较于气熔技术更适用于半导体产业,此次公司增加电熔产能将使产品在半导体领域更具优势,同时将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低风险。另外,合成石英为7纳米以下半导体生产的替代材料,应用于光掩膜基版等领域,目前世界上主要半导体设备商均开始使用合成石英作为耗材,发展前景向好。 补充流动资金增强公司的市场竞争力。公司近三年收入复合增长率达26.60%,未来预期将继续维持快速的增长,公司所需资本性支出和营运资金将迅速增加。此次补充流动资金,将会提高公司的资产业务整合效率,降低公司负债水平和财务费用,进一步提升公司的盈利水平,增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料需求量的不断增长,受益于半导体、光通讯产业的高景气度。此次筹建项目产能建成后,公司合成石英产能将得到巨大提升。同时,此次扩产涉及公司军品产业链的延伸,以及半导体领域产品结构的升级,将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为28倍、21倍、16倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;下游行业景气度下行;军工订单释放不及预期。

事件:公司近期披露收购草案,拟通过发行股份及支付现金的方式,收购佰信蓝图99.73%股权和浙江合信100%股权。本次交易将实现公司卫星大数据在地理信息产业及农险领域的应用,进一步完善了上市公司的产业和区域布局,有助于推进“卫星空间信息平台”应用与落地。 点评: 拟收购下游两应用公司,协同效应显著。公司拟以12.80元/股发行2304万股及支付现金的方式,收购佰信蓝图99.73%股权、浙江合信100%的股权、并募集配套资金总额不超过1.36亿元。两公司收购成本对应2018年业绩承诺PE 在12倍左右,业绩承诺补偿条款严格,一定程度上保障未来三年公司权益。(具体见下图)佰信蓝图深耕地理信息产业及农险领域多年,在产业细分领域具有丰富的项目经验和准确的行业引领地位,为上市公司卫星大数据在地理信息产业和农业保险领域的延伸应用奠定坚实的基础,对上市公司拓展卫星产业链具有极大的促进作用。 浙江合信在地理测绘服务领域资质齐全,在测绘地理信息服务“军民融合”方面已取得突破进展。 我们认为,标的公司业务与上市公司业务协同效用强,能够促进公司数据在地理信息产业和农险产业的应用,完善产业和地区布局。 2020年我国商业遥感产值将达220亿,“珠海一号”星座具有行业先发优势。虽然中国商业遥感卫星产业起步晚,但近年来得到快速发展,未来几年我国商业遥感卫星产业将保持35%的增速,预计到2020年,国内商业遥感产值将达到250亿元。 公司“珠海一号”星座02组卫星成功发射,并与去年发射在轨的01组2颗视频卫星成功组网,大幅度提高星座采集遥感数据的能力。03组5颗卫星的研制任务已经启动,目前进展顺利,并已经开始协调该批次卫星的发射工作。我们认为,随着公司遥感卫星逐渐组网,商业卫星大数据应用服务能力不断完善,我们看好未来卫星大数据业务在军民融合、智慧城市、国土资源等领域的应用前景。 推动宇航电子产品升级,夯实核心技术竞争力。我国航空航天事业的快速发展对自主可控宇航核心元器件提出更高要求,公司在传统优势宇航电子业务上继续加强技术积累。今年以来,公司宇航电子SOC/SIP/EMBC 方面继续推进产品升级,不断扩大市场份额,完善产品系列,并取得了一系列的成果。 我们认为,我国国产自主可控芯片将进入发展快车道,公司在宇航级芯片具有技术优势,随着公司产品不断升级,行业优势地位将更加凸显,未来将充分受益我国国产芯片自主可控以及航空航天事业加速发展的机遇。 拟回购股票超1%,彰显公司长期发展信心。公司拟以0.5亿至1亿元的资金,价格不超过14元/股,在12个月内回购公司股票,约占公司总股本的1.02%,本次回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划。公司本次回购反映了管理层和主要股东对公司内在价值的肯定,有利于以此为契机激励员工,有利于保护中小投资者的利益、增强中小投资者信心。 设立人工智能研究院,加速人工智能业务布局。公司为提升AI芯片的设计能力、AI 算法数据处理能力,出资设立人工智能研究院,后续将将进一步联合高校、科研机构,开展人工智能芯片及算法的技术研究及产业化应用。目前,公司围绕AI 芯片进行了大量的前期研究工作,与航空航天体系有关人工智能研究与应用单位沟通了市场需求,同时加紧AI 芯片/模块的研发工作。 公司布局人工智能将与既有业务形成协同效应,在卫星大数据处理、安防、宇航电子芯片等领域皆有广泛应用前景。我们认为,公司依托自身多重技术优势布局AI 芯片/模块等领域,有利于公司抓住人工智能发展机遇,拓宽了公司未来潜在的盈利增长点。 盈利预测和评级。在政策与订单需求的推动下,公司整体业绩将迎来持续稳步增长,公司宇航电子和卫星大数据业务将带来较大收益。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为11.10亿元、14.82亿元、19.26亿元,2018~2020年归属母公司净利润分别为1.84亿元、2.46亿元、3.25亿元,EPS 分别为0.26元、0.35元、0.46亿元,对应当前股价的PE 分别为36倍、27倍和21倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宇航电子订单不及预期;卫星大数据业务推进不顺。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收362.22亿元,同比增长23.98%;实现归母净利润5.77亿元,同比增长13.19%;实现扣非归母净利润5.42亿元,同比增长35.45%;基本每股收益0.22元。 点评: 前三季度营收快速增长,资产减值损失拖累利润增速。公司前三季度新签合同金额共计667.97亿元,同比增长26.1%。其中,军工工程业务新签订单金额48.18亿元,同比下降14.2%;核电工程新签订单33.00亿元,同比下降53.2%;工业与民用工程业务新签订单586.79亿元,同比增长45.6%。受核电审批放缓影响,公司核电业务新增订单同比大幅下降;工业与民用业务新增订单金额增速显著,成为公司未来最主要的业绩增长点。前三季度,公司综合毛利率9.41%,同比下降0.07Pct;净利率1.91%,同比下降1.9Pct,主要是由于工业与民用工程毛利率(2018H1为6.65%)较低,随着该业务收入占比逐渐提升,拉低综合毛利率水平。公司前三季度费用率为4.91%,同比下降0.58Pct。资产减值损失计提3.23亿元,同比大幅增长1160.76%,对净利润增速造成压制。 国防工程建设核心承包商,核军工领域优势独特。公司作为十大军工集团之一,军工工程建设是公司的传统重要业务。2018年前3季度,公司承担了核工程等几十个国防军工高科技项目的建设,开展低温、超低温工程焊接等特殊工艺的研究,以及其他相关军用高科技项目的研究,建立了满足军工工程建设所特需的技术体系,形成了军工工程建造技术优势。2018年H1,公司军工业务板块实现营业收入13.51亿元,同比增长43.56%,占主营营业收入的5.98%;军工业务毛利率7.18%,同比增长1.95Pct。 公司作为我国国防军工工程重要承包商之一,主要承担了核工业、航天、航空、船舶和兵器等领域一大批国防军工高科技项目的建设,积累了丰富的工程技术和管理经验,在技术和保密要求较高的军工建设领域以及核军工工程领域拥有巨大优势。我们认为,随着军改逐渐落地,“十三五”后期,军工建设工程需求有望加速释放,公司作为军工工程建设领域的龙头,将充分受益军工积累订单释放的红利。 工业与民用工程建设业务大有可期。公司依托在核电工程建设领域积累的优势,利用军工工程、核电工程严格的质保体系和技术实力,在工业与民用工程建设领域实现了快速发展。重点发展房屋建筑、能源、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务,成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。2018年前三季度,公司承建了多地基建PPP项目,逐渐向工程项目总承包模式拓展。 我们认为,随着我国基建设施领域补短板力度逐渐加强,基建工程建设仍有持续释放预期,公司依托核电建设领域积累的技术优势和自身良好的品牌效应,未来在工业和民用建筑工业市场将极具竞争力,民用工程业务短期内将是公司保持较快业绩增速的主要动力。 三代机组进展顺利,核电重启预期增强。今年以来,随着全球首台AP1000型三门核电1号机组完成临时验收,三门2号机组并网成功,海阳1号机组具备商用条件,EPR首堆台山1号机组临近商运等,我国在建三代核电机组进展顺利;同时,徐大堡、漳州、三门二期、沧州核电等项目处于等待审批阶段,石岛湾CAP1400已做好建设前期准备工作,一旦获批即可开工。随着我国在建三代核电机组陆续并网、商用,三代核电机组安全性将被进一步确认,核电审批重启预期不断增强。 《2018年能源工作指导意见》对于核电的规划并未发生变化,对于发展核电的指导方针由“安全发展”转变为“稳妥推进”。就目前审批的机组计算,到2020年在建机组仅约600万,与规划中要求的3000万千瓦差距较大,若要完成规划要求,则2018-2020年,每年需新审批6-8台核电机组。 我们认为,随着CAP1400示范机组审批完成,核电审批或将全面重启,预计明年将有6-8台机组开工建设。公司作为我国核电建设领域绝对龙头,并入中核工业集团后,公司实现从“施工单位”到核电业主的转变,竞争优势更加凸显。随着我国核电加速重启,公司作为核电建设领域绝对龙头,受益程度将最为明显,未来前景持续可期。 盈利预测与投资评级:公司工业和民用建设业务处于快速发展期,军工建设业务释放预期渐行渐近,公司作为核电建设领域的绝对龙头,未来将充分受益我国核电审批重启的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润约为9.79亿元、11.01亿元、12.02亿元,EPS为0.37元、0.42元、0.46元,对应PE为19倍、17倍、15倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:核电审批不及预期,基建放缓,军工建设需求低迷。

事件: 公司发布2018年第三季度报告,2018年1-9月公司实现营业收入33.09亿元,同比增长43.75%;归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长33.63%;扣除非经常性损益的净利润1.46亿元,同比增长352.70%;基本每股收益0.19元/股,同比增长35.71%; 加权平均净资产收益率4.24%,同比增加1.13个百分点。 三季度收入环比提升,双主业发展成效显著。公司本报告期实现营业收入12.05亿元,较二季度的11.03亿元环比增长9.26%。公司在产业结构优化调整的基础上,最终确立了“军工装备”和“智慧能源”双主业发展格局。其中,军工装备产业围绕通信指挥系统、军用移动电站、光电探测和导航产品的研制与服务,重点开展军工信息技术的研究与应用。智慧能源产业围绕电网运行与控制系统、智能应急电源、智能配用电设备的产品研制与服务,重点开展能源互联网技术的研究与应用。同时积极关注相关领域的并购机会,致力于成为军工装备领域的规模化企业和智慧能源领域的专家型企业。 军工装备产业加速拓展,智慧能源领域深耕细作。公司军工装备板块的主要产品包括通信指挥车、军用电站和舰载设备等。在现有军工业务的基础上,公司通过外延并购方式不断延伸军工产业链,深化高端装备制造和军工信息化布局,向规模化军工集团持续迈进。公司智慧能源板块的主要产品有区域综合能源服务平台、电力信息化相关软件、智能应急电源和配电设备等。目前,公司主打产品电网调度软件已经占领全国17省市的电网调度市场,市场份额排名第一;智能应急电源产品在国内中高端市场占据重要地位;在国家配电网建设改造投资稳定增长的背景下,以及社会资本参与增量配电投资的持续升温,公司的智能配电业务未来仍有望保持稳定增长的发展态势。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年的净利润为3.21亿元、4.11亿元、6.12亿元,EPS 为0.48元、0.62元、0.92元,对应PE 为20倍、16倍、10倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入5.23亿元,同比增长36.96%;归母净利润1.17亿元,同比增长49.70%;扣非归母净利润1.10亿元,同比增长47.45%;基本每股收益0.40元。 点评: 下游需求持续景气,前三季度公司利润增速近50%。2018年三季度,公司业绩延续上半年高速增长趋势,前三季度公司共计实现营业收入同比增速36.96%,归母净利润增速49.70%。下游半导体、光纤、纤维市场处于持续景气周期内,对公司业绩高速增长形成有力支撑。 随着军改推进,公司军品订单呈现加速释放状态;同时,公司承担军工委托研发项目,军用复合材料等业务将对公司的技术积累以及产线丰富带来积极的影响。 半导体业务是公司最重要的业绩驱动力,为满足持续增加的半导体石英材料订单需求,公司积极提升合成石英材料产能,年底前预计新增高纯合成石英材料产量120吨(年),产能提高一倍以上,为公司半导体业务业绩释放提供保障。 我们认为,受益于半导体国产化政策催化、5G商用进程以及军工订单逐步释放,我们预计公司2018年四季度业绩将继续保持快速增长态势。 研发投入继续保持高增长,经营性现金流净额同比下滑。2018年前三季度,公司管理费用同比增长69.41%,主要是由于公司营业收入高速增长带动。同时公司加强在研发创新方面的投入,前三季度研发费用高达4178万元,同比大幅增长60.57%。由于受汇兑损益影响,公司财务费用收益864万元,同比大幅下降278.56%。 前三季度,公司经营性现金流同比下滑67.20%,现金流入同比增长26.81%;现金流出同比增长明显,达到56.40%,主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金较上期增长99.80%以及支付给职工以及为职工支付的现金较上期增长50.11%。 我们认为,公司目前处在高速发展的快车道上,新增电熔产品有望年底投产,复合材料研制进展顺利,持续的研发投入能提高公司长期的竞争力,随着公司研发成果转化速度提升,公司有望保持持续的市场竞争优势。 盈利预测和评级。公司未来将持续受益于光通讯、半导体产业的高景气度,航空航天产业对高端石英纤维材料的需求量也将不断增长。 我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光通信、半导体等下游需求不及预期;行业竞争加剧; 军工订单释放不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入37.07亿元,同比增长282.35%;归属母公司净利润2.62亿元,同比增长267.91%;基本每股收益0.35元。公司预计全年归母净利润同比增长44.67%至69.47%。 点评: 财务费用大幅增长,经营性现金流净额改善明显。2018年前三季度,公司营业收入和归母净利润皆呈现高速增长趋势,同比增速分别达到282.35%及267.91%。公司期间费用占收入比重下降明显,同比下降20.29Pct,主要是由于公司营收增速远高于费用增速;其中,财务费用为1.24亿元,同比增幅403.22%,主要是由于借款利息增加所致;销售费用保持相对稳定,同比略增4.79%;管理费用同比增长22.09%。公司继续加大研发方面的投入,前三季度,公司研发费用1.34亿元,同比大幅增长116.17%。 前三季度,公司经营性现金流净额同期增加9.10亿元,同比增幅高达101.82%,主要是公司自组网订单回款增加。2017年公司签署自组网业务订单超20亿元,2018年前三季度订单超25亿元,订单的逐步落地将为公司带来业绩增长。自组网产品可广泛应用于军事、公共安全、应急调度等领域,目前正处于市场爆发期,我们预计未来几年公司自组网订单将维持较好的增长态势。同时,公司有望拓展高附加值通导一体化产品,继续提高板块收入和毛利率水平。收购AgJunction部分业务,进军全球精准农业市场。公司全资子公司HemisphereGNSS拟收购加拿大上市公司AgJunction的部分业务,主要包括其下属OutbackGuidance业务所有的渠道、品牌、设施以及人才资源。AgJunction是全球领先的精准农业硬件和软件解决方案供应商,收购完成后,公司在精准农业方面的实力将会极大增强,预计在未来三年内,公司的精准农业业绩也将会出现大幅度的增长。我们认为,目前我国卫星导航高精度服务尚处于市场导入阶段,未来市场条件成熟后,发展空间巨大。公司全产业链布局北斗高精度,并积极拓展多个下游应用市场,为公司未来发展提供长期成长动力。 盈利预测和评级。公司自组网订单落地和公安业务拓展带来短期业绩快速增长,核心技术力不断加强,北斗高精度业务多领域布局将带来长期增长动力。我们下调对公司的盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.84亿元、5.06亿元、6.31亿元,EPS分别为0.52元、0.68元、0.85元,对应当前股价的PE分别为33倍、25倍和20倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:自主网业务持续性不达预期、公安等领域市场需求不及预期;高精度市场成熟进度不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入9.84亿元,同比增长33.51%;归母净利润3.11亿元,同比增长49.53%;扣非归母净利润2.30亿元,同比增长15.81%;基本每股收益0.84元。 点评: 军民业务齐头并进,非经常性损益贡献较大利润增速。前三季度,公司营收增速33.51%,扣非归母净利润增速15.81%,公司净利润增速低于营收增速主要是由于风电碳梁业务营收占比快速提升(2017H1占比18%,2018H1占比33%),而风电碳梁业务毛利率较低(19%左右),远低于综合毛利率(前三季度48%),对公司毛利率影响较大。 军品:公司军品业务稳定增长,T800H已实现部分型号小批量供货,后续通过应用验证后有望成为公司军品业务重要利润增长点。民品:风电碳梁业务持续爆发,成为公司收入增长的主要原因。公司与维斯塔斯签订合作备忘录有望进一步加强在风电碳梁等业务的合作,为碳梁业务持续、稳定发展奠定基础。 股权激励绑定核心技术团队,释放长久增长动能。一方面,股权激励计划的推出将进一步绑定核心技术团队,减少技术员工流失风险。由于碳纤维行业技术壁垒高,长期以来主要依靠自主研发,因此技术核心团队的稳定性直接关乎公司未来发展。19名激励对象中,与技术、业务直接相关人员多达13人,这将为公司未来产品可持续稳定发展提供了有力保障。 另一方面,激励计划将充分调动高管和核心技术人员的积极性。激励计划业绩考核指标为:以2017年为基数,2018至2020年净利增速不低于50%、65%和80%,将有效提升核心团队的凝聚力和企业核心竞争力,确保公司发展战略和经营目标的实现。 募投项目建设有序推进。公司上市时募集资金用于投建年产2000吨的T700S、T800S碳纤维生产线,以及年产20吨的高强高模型碳纤维QM4035(M40J级)、QM4050(M55J级)生产线。前三季度,公司募投项目建设有序推进,项目建设期24个月,预计项目达产后新增年产值将达到4.08亿元。我们认为,募投项目的推进将增强公司的研发、生产能力,改善产品结构,提高公司在民用领域的竞争优势。 碳纤维下游市场需求潜力大,公司行业龙头地位优势凸显。碳纤维产业是国家鼓励的基础性战略性新兴产业,是实现军事和民用重大装备自主可控的重要保障。据预测,到2022年我国碳纤维需求量将超过5万吨,下游市场空间广阔,主要包括轨道交通、汽车、航空航天、 国防和风电等领域。公司具备全产业链布局,并覆盖军工和民用两大板块,是目前我国生产品种最全,生产技术最先进,产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。 盈利预测与投资评级:公司具备全产业链布局,并覆盖军工和民用两大板块,是目前我国生产品种最全,生产技术最先进,产业链最完整的碳纤维行业龙头企业之一,未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。我们预计公司2018-2020 年归母净利润约为3.58 亿元、5.09 亿元、6.92 亿元,EPS 为0.97 元、1.38 元、1.88 元,对应PE 为40 倍、28 倍、21 倍,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;行业竞争加剧;军工订单释放不及预期。

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入25.67亿元,同比增长13.74%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长44.09%;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比增长57.61%;实现EPS0.48元。归母净利润增速接近业绩预告20%-50%的上限,略高于市场预期。 三季度单季度实现营业收入7.40亿元,同比增长25.35%;实现归母净利润6846万元,同比增长74.65%;实现扣非归母净利润2147万元,同比增长98.57%。 前三季度非经常性损益1.46亿,扣非后归母净利润仍大幅增长。从前三季度利润看,非经常性损益1.46亿元,占据归母净利润的57%,主要是来自于政府补助1.1亿以及资产处置受益4000万。扣除非经常性损益后归母净利润1.09亿元,仍同比大幅增长57.61%。 军品毛利率略降,估计将继续维持高位。从母公司(以传统军品无线通信产品为主)报表情况看,前三季度收入7.87亿元,同比增长28.62%,毛利率同比下降5.54个百分点到50.08%。军改后军品竞价招标增多,部分老式电台产品毛利率承压。公司竞争优势显著,新接订单中新定型的产品占比较高,加之公司产品软件成分高,我们估计军用无线通信业务毛利率可能略有下降,但仍将维持较为高位。 管理费用大幅下降系会计政策变更所致,研发费用率高保证技术优势。前三季度公司管理费用为2.09亿元,同比下降68.08%,原因为三季度公司会计政策变更,研发费用4.46亿元单独列示,实际与去年同期扣除研发费用的管理费用2.19亿比较同比略降4.2%,公司管理结构调整后管理费用稳定下降。公司研发费用占收入比重17.38%,同比增长2.02%;母公司研发费用2.41亿元,占收入比重30.61%,同比增长9.43%。研发费用高企保证公司技术优势和竞争力。 大额订单保证全年业绩增长,预计未来两年保持快速增长。在军改影响减弱,以及军方对无线通信产品需求旺盛的背景下,公司军品无线通信、卫星导航和模拟器产品订单爆发性增长,2017年10月至今公司累计公告大单16.8亿,为今年业绩恢复性增长带来保障。我们认为,“十三五”后两年仍将是军品需求恢复性增长的时期,未来两年公司军品业务仍将保持快速增长。 无线通信:传统业务迎订单释放,终端、卫星通讯等新业务带来新的市场空间。公司传统军用电台业务各个军种全覆盖,在陆军海军占据优势,未来几年将致力于继续拓展空军、海军陆战队等市场。另外,单兵手持作战终端、军用数字集群、军用卫星通信装备在部队统型比试中均获得领先位置,未来几年有望形成新的增量。 卫星导航:北斗三号全球组网在即,市场即将爆发。公司卫星导航业务连续几年军方市占率第一,我们估计随着北斗三号组网完成,会催生更大需求,预计公司北斗导航产品需求将逐步放量。 航空航天:最高等级模拟器填补国内空白,布局飞机复合材料、零配件领域。子公司摩诘创成功研制了国内第一台具备自主知识产权的军用最高等级飞行模拟器,并签订一台价值1.2亿的订单,预计今年完成交货。同时,公司计划向军事培训运营商方向转型。在民用市场,公司探索民用航空、飞行员培训市场以及军民融合产业园等领域。我们看好公司模拟器业务发展前景。2017年公司收购西安驰达飞机,布局飞机复合材料、飞机零部件制造业务。 软件与信息服务:5G投资带来巨大市场空间,怡创作为服务商将受益。海格怡创是国内第二大通信网络服务提供商,过去几年怡创业绩维持较为稳定的增长,2011-2017年收入复合增速22%,净利润复合增速24%。2018年上半年新签合同12亿,同比增长23%。5G时代网络优化服务投资占比较4G更高,公司将受益国内5G大规模建设,同时公司从广东优势地区向全国市场拓展,预计业绩将维持稳定增长。大股东增持连续增持,对公司发展充满信心。2018年2月到8月,公司大股东广州无线电集团增持6.98亿元,10月16日公告半年内继续增持1.6-3.12亿元,彰显对公司发展的信心。 盈利预测与投资评级:我们认为,未来三年公司将迎来业绩的快速增长期,预计公司2018-2020年的归属母公司净利润为5.04亿元、6.93亿元、9.49亿元,EPS为0.22元、0.30元、0.41元,目前股价对应动态PE为37倍、27倍、19倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期;5G拓展速度不及预期;卫星通信、模拟器等新领域拓展不及预期。

海格通信是我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一,是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的重点军工电子企业之一,行业领先的软件和信息服务供应商。2017年以来,公司将业务聚焦到“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大板块,以集中业务优势,深入挖掘行业空间。 军改后公司订单加速释放,2018年迎来业绩拐点。随着军队体制编制改革的完成,军方装备需求陆续释放。去年年底以来,公司公告的军工合同累计达16.8亿,打破了公司2015年公告订单额8.48亿的记录,公司军工订单出现全面增长的态势,我们估计2019、2020年军工订单仍将维持高位,公司业绩迎来拐点。2018年上半年,公司归母净利润同比增长35.43%,扣非归母净利润同比增长50.01%,今年订单大部分在下半年交付,全年业绩大幅增长可期。 无线通信:传统业务迎订单释放,终端、卫星通讯等新业务带来新的市场空间。传统军用无线通信业务:公司拥有频谱最宽、产品系列最全的无线电台产品,具备军用通信系统搭建能力,公司由海军陆军优势市场,拓展市场占有率相对较低的空军等军种市场,巩固军品优势。无线通信业务新领域:单兵手持作战终端在军方统一比试获得第一,有望拿下50%的市场,未来市场空间有望超200亿,是公司无线通信领域的长期增长点;数字集群产品入选军方两家供应商之一,也有望拿下一半市场;军用卫星通信装备今年有望获得批量订货,民用卫星电话终端入选中国电信的4家供应商之一。受益于我国军用无线通信一体化建设进程加速,公司作为业界龙头将首先享受到建设浪潮的红利,预计公司未来三年无线通信业务将保持快速增长的态势。 北斗三号全球组网市场即将爆发,提前布局高精度市场。公司卫星导航业务为“芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务”全产业链布局,并实现全自主研发。随着更高精度、更高可靠性的北斗三号组网完成,会催生更大的卫星定位和导航应用新需求,我们估计自2019年起,北斗三号产品将逐步释放市场需求。公司已先期布局北斗三号产品,有望最先受益。军用方面,公司已开展北斗三号系列终端研制,北斗产品由海军、陆军市场(舰载、车载)向空军(机载、弹载)拓展。民用方面,兼容北斗三号的高精度芯片预计2018年流片。 公司合资成立星舆科技,目标打造全国性北斗高精度位置服务平台。公司“基于北斗高精度的智慧城市项目”获得中央预算内投资支持8557万元。我们认为高精度是导航产业发展的未来,将具备巨大的市场空间。公司提前布局交通运输和智慧城市大众市场,未来有望从中分到一杯羹,为公司中长期发展提供动力,打破军品市场的天花板。 航空航天板块:最高等级模拟器填补国内空白,布局飞机复合材料、零配件领域。随着国内军事实战训练的全面强化,对模拟器的需求大幅增长,估计目前军用飞行模拟器市场空间在20亿左右。子公司摩诘创成功研制了国内第一台具备自主知识产权的军用最高等级飞行模拟器,并签订一台价值1.2亿的订单。公司计划建立一整套军事专家顾问系统,向军事培训运营商方向转型。在民用市场,公司探索以高仿真技术为基础的民用航空和飞行员培训市场,与地方政府合作建立军民融合产业园等领域。我们看好公司模拟器业务发展前景。公司收购西安驰达飞机,布局飞机复合材料、飞机零部件制造业务。 5G 投资带来巨大市场空间,怡创作为服务商将充分受益。海格怡创是国内第二大通信网络服务提供商,过去几年怡创业绩维持较为稳定的增长,2011-2017年收入复合增速22%,净利润复合增速24%。 2018年上半年新签合同12亿,同比增长23%。5G 时代网络优化服务投资占比较4G 更高,未来公司将受益国内5G 大规模建设,同时公司从广东优势地区向全国市场拓展,预计怡创业绩将维持稳定增长。 大股东增持、高管立“军令状”,公司业绩恢复历史高位信心满满。2018年2月到8月,公司大股东广州无线电集团增持6.98亿元,10月16日公告半年内继续增持1.6-3.12亿元,彰显对公司发展的信心。2018年5月,公司董事长、总经理主动出具声明,自愿只领取2017年度分红的三分之一,剩余部分留待公司业绩超过历史最高水平(归母净利润5.8亿元)后领取,体现了对公司业绩全面恢复的决心。 盈利预测与投资评级:我们认为,未来三年公司将迎来业绩的快速增长期,预计公司2018-2020年的归属母公司净利润为5.04亿元、6.93亿元、9.49亿元,EPS 为0.22元、0.30元、0.41元,目前股价对应动态PE 为36倍、26倍、19倍,首次覆盖,给予“买入”的评级。 风险提示:军工订单释放不及预期;5G 拓展速度不及预期;卫星通信、模拟器等新领域拓展不及预期。

三季报业绩延续高增速,降本增效初现成果。公司化工业务处于行业景气周期,主要化工产品销售价格与上年同期相比,均有不同程度的增长。公司部分军用产品进入批量供货阶段,订单释放效应明显,前三季度军品业绩同比增幅超过30%。 自去年以来,公司内部大力推进精细化管理理念,通过采用比价采购、合理控制库存、降低管理人员人工成本等手段大幅降低了管理成本。前三季度,公司管理费用同比下降49.23%,金额高达1.23亿元。公司持续的管理改善将有利于公司降低三费成本,提高公司现金流水平,对公司业绩起到良好的促进作用。 我们认为,公司化工产品量价有望在未来两年维持高位,化工业务在景气周期内仍有较大成长空间,是公司未来一大盈利增长点,同时化工业务带来的稳定的现金流将为公司发展军工业务起到良好支撑作用。军工子公司业绩一般在下半年释放,我们预计2018全年两子公司有望释放良好业绩,全年并表将为公司带来业绩大幅提升。 自主可控图形处理芯片有望明年量产,增资九强讯盾形成产业协同效应。 长沙韶光自主研发的高性能SG6931型号图形处理芯片已于今年2月初一次MPW流片成功,9月底开始进行优化流片,预计年底完成优化流片,明年实现产品量产推广。公司对该芯片具有完全自主知识产权,在信息安全和供货能力方面有充分的保障,未来将进一步拓展武器装备配套应用、民用GPU等方面的市场,实现GPU领域的自主可控。 九强讯盾以自主可控加固计算机为主业,在各军工集团具备一定体量。长沙韶光对九强讯盾增资扩股后,九强立足公司图形处理芯片研制图形显示模块,为各装备型号配套,计划年内完成验证,明年推广应用。 我们认为,在自主可控的大背景下,公司图形处理芯片的推出将极大的提升公司的核心竞争力,公司联手九强讯盾具有极强的协同效应,短期内将对图形处理芯片需求形成有力保障。 盈利预测和评级。公司化工业务受益于供给侧改革和环保政策,迎来量价齐升的快速增长期;军工芯片和集成电路长期受益于自主可控和国产化替代政策。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为48.33亿元、60.85亿元、71.92亿元,2018年~2020年归属母公司净利润分别为5.20亿元、6.99亿元、8.63亿元,EPS分别为0.75元、1.01元、1.25亿元,对应当前股价的PE分别为12倍、9倍和7倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:化工行业景气度波动;军工子公司业绩不达预期;图形处理芯片研制不及预期

中航工业集团直升机板块唯一上市平台地位凸显。公司是国内从事直升机研制、营销、服务、运营的大型国有航空制造企业,具备研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件的能力,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机,以及Y12和Y12F系列飞机,基本形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司作为中航工业集团旗下直升机板块的唯一上市平台,还有哈飞集团、昌飞集团的军用直升机总装资产以及中航工业直升机设计研究所(602所)等体外资产,未来存在注入的可能性。 军用直升机需求旺盛,中国版“黑鹰”蓄势待发。我国现役的军用直升机数量与美国相比存在较大差距,“机动作战、立体攻防”的战略要求使得陆军航空兵的扩编扩建成为必然趋势,从而催生了对直升机装备的巨大需求。目前,我军现役的10吨级中型直升机主要依赖进口,中国版“黑鹰”有望填补该型号谱系的空白,成为未来通用直升机的主力机型。随着国产10吨级新机型逐渐进入量产交付期,公司有望迎来业绩拐点。 通航产业方兴未艾,民机市场前景广阔。公司作为我国民用直升机技术水平最高、综合实力最强的企业,已经建立了较为完整的轻、中、重多级别民用直升机研发、试验、生产和服务体系,AC系列产品和运-12系列飞机在国内和国际市场屡获订单,通航产业的快速发展将为公司打开更大成长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.29亿元、6.24亿元、7.55亿元,EPS为0.90元、1.06元、1.28元,对应PE为45倍、38倍、32倍,给予“买入”评级。

事件:公司发布2018年半年度业绩报告,2018年H1公司实现营收3.76亿元,同比增长15.68%;归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长7.53%;基本每股收益0.09元。 点评: 各业务板块协同发力,上半年业绩稳定增长。公司上半年业绩继续保持增长态势,各业务板块经营情况向好。 宇航电子业务实现营收0.65亿元,同比增长49.72%,产品毛利率小幅下降1.43pct达到51.50%,仍维持在较高水平。SoC芯片类产品和系统集成类产品营收取得较大增长,营收分别为0.23亿元和0.28亿元,同比增幅为143.90%和122.31%。 绘宇公司智能测绘业务增长继续保持强劲势头,上半年实现营收亿元,同比增幅达到36.47%,产品毛利率为45.43%,维持在稳定水平。铂亚安防业务和数据中心建设及运营服务业绩相对稳定,随着后续项目的逐渐落地,下半年盈利水平有望提升。 卫星大数据业务为上半年新增业务披露项目,上半年该业务实现营收247万,毛利率高达59.98%。目前公司卫星大数据业务在手订单充裕,有望在下半年迎来释放。 上半年,公司三费费用率为21.9%,同比增长2.7pct。其中,销售费用为0.65亿元,同比上涨40.93%,主要是由于子公司铂亚和绘宇销售人员工资增加所致;管理费用为0.65亿元,同比增长26.35%,主要是公司固定资产折旧费用、研发费用、新增子公司管理费用增加等原因导致;财务费用414万元,同比大幅增加177.52%,主要是由于银行借款增加,利息费用相应增加所致。公司当期销售毛利率为41.13%,同比增长1.17pct;销售净利率15.71%,同比下降1.24pct;ROE同比下降0.88pct。 推动宇航电子产品升级,夯实核心技术竞争力。我国航空航天事业的快速发展对自主可控宇航核心元器件提出更高要求,公司在传统优势宇航电子业务上继续加强技术积累。上半年,公司宇航电子SOC/SIP/EMBC方面继续推进产品升级,不断扩大市场份额,完善产品系列,并取得了一定的成果:航天院所SOC芯片项目已进入后端设计阶段;IP核项目和波控机项目已经交付;SIP业务顺利交付了一批OBC模块;EMBC业务继续以1553B测试设备和定制化计算机板卡为研发主线,积极拓展TTE、FC等新的产品类型等。宇航电子业务营收为0.65 亿元,比上年同期大幅增长106.19%,占总体营收的17%。宇航电子业务的回暖主要源于上半年卫星发射任务的增加,拉动了公司核心电子元器件的订单量,体现了公司在宇航电子元器件领域的深厚底蕴。 我们认为,在中美贸易战等相关事件的催化下,我国国产自主可控芯片将进入发展快车道,公司在宇航级芯片具有技术优势,随着公司产品不断升级,行业优势地位将更加凸显,未来将充分受益我国国产芯片自主可控以及航空航天事业加速发展的机遇。 “珠海一号”星座加速建设,积极拓展卫星数据下游应用领域。上半年,公司“珠海一号”星座02 组卫星成功发射,并与去年发射在轨的01 组2 颗视频卫星成功组网,大幅度提高星座采集遥感数据的能力。公司03 组5 颗卫星的研制任务已经启动,目前进展顺利,并已经开始协调该批次卫星的发射工作。另外,黑龙江漠河地面站建设完毕并投入使用,珠海地面站增强数据接收能力,新增1 副天线。 应用方面。上半年,公司已经在水库水质监测、海洋养殖等项目中开展了高光谱应用试点,完成了一批高级数据产品开发、专题图制作、技术支持方案的编制工作。并且开发了数家境内、境外的数据代理商,为后续卫星数据的营销工作打下坚实基础。 公司在卫星遥感与大数据业务实现营收1.45 亿元,比上年同期增加26.75%,收入增长较为稳定。其中卫星大数据服务刚刚投入应用, 目前在卫星遥感与大数据营收中仅占1.7%,未来增长空间巨大。卫星大数据服务的毛利率接近60%,远高于遥感测控与数据中心建设,该服务销售量的增长将对公司总体毛利率产生积极贡献。公司募集10.82 亿元为卫星大数据业务的顺利开展以及中长期战略规划的实现,提供了坚实的保障。随着公司遥感卫星逐渐组网,商业卫星大数据应用服务能力不断完善,我们看好未来卫星大数据业务在军民融合、智慧城市、国土资源等领域的应用前景。 加速人工智能业务布局,有望与既有业务形成协同效应。上半年, 公司围绕AI 芯片进行了大量的前期研究工作,与航空航天体系有关人工智能研究与应用单位沟通了市场需求,同时加紧AI 芯片/模块的研发工作。公司布局人工智能将与既有业务形成协同效应,在卫星大数据处理、安防、宇航电子芯片等领域皆有广泛应用前景。我们认为, 公司依托自身多重技术优势布局AI 芯片/模块等领域,有利于公司抓住人工智能发展机遇,拓宽了公司未来潜在的盈利增长点。 子公司经营向好,拟收购资产强化地理信息产业布局。上半年, 子公司铂亚信息、绘宇公司和智建电子经营情况向好,安防、测绘业务皆保持良好的增长势头。8 月份,铂亚完成广州远超100%股权的横向收购,增强了公司在安防市场的竞争力,提升安防业务的市场份额和盈利能力。 公司拟发行股份购买佰信蓝图和浙江合信全部或部分股权,本次收购有利于整合交易各方优势与资源,进一步推动公司在地理信息产业、卫星大数据业务上的布局,发挥交易各方在技术、业务、市场上的协同效应,提升公司在行业内的整体实力和影响力。 盈利预测和评级。在政策与订单需求的推动下,公司整体业绩将迎来持续稳步增长,公司宇航电子和卫星大数据业务将带来较大收益。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年营业收入分别为12.19亿元、16.28亿元、21.16亿元,2018~2020年归属母公司净利润分别为1.98亿元、2.65亿元、3.52亿元,EPS分别为0.28元、0.38元、0.50亿元,对应当前股价的PE分别为37倍、28倍和21倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宇航电子订单不及预期;卫星大数据业务推进不顺。