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谢木青

中泰证券

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美康生物 医药生物 2018-08-23 16.91 -- -- 17.36 2.66%
17.36 2.66%
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事件:公司发布2018年中报,实现营业收入14.58亿元,同比增长33.23%,归母净利润1.28亿元,同比增长31.06%,扣非净利润1.03亿元,同比增长17.76%;发布配股公开发行预案,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。 业绩符合预期,诊断服务业务继续放量。由于统计口径变化,公司对2016-2017年财务报表进行追溯调整,将产业基金控股的杭州诊断业务经销商倚天生物纳入合并报表,倚天生物主要从事IVD产品的代理与销售,对公司整体销售规模、盈利能力带来较大影响,2018H1净利率9.37%,较往年13%左右的净利率水平有显著下降,主要由于低毛利的代理产品占比增加,带来综合毛利率35.18%较往年45%以上的毛利率显著下降;费用端由于会计政策变化,调整后销售和管理费用率由于收入规模扩大带来小幅下降,财务费用率基本稳定。 经销商整合顺利,自产和代理业务保持快速增长。2018年上半年公司诊断试剂实现营业收入11.22亿元,同比增长19.57%,诊断仪器实现7374万元,同比增长50.79%,仪器、试剂快速增长主要是由于集采业务顺利上量;公司于2015年开始IVD经销商整合,不含倚天生物,2018年上半年合计并表收入预计近3亿元,并表利润预计近2000万元,基本完成业绩对赌,与此同时公司依托经销商的渠道资源,实现70+家左右医院的集采业务上量。 顺应分级诊疗政策,区域检验中心快速扩张。公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心(含区域医检所和合作共建项目),截止2018年上半年,公司设立了近40家区域检验共享中心,2018年上半年实现诊断服务收入2.33亿元,同比增长163.56%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入33.67、43.66、56.15亿元,YOY为86.54%(追溯调整口径后为30.31%)、29.65%、28.62%,归属母公司净利润3.04、3.89、4.94亿元,YOY为41.73%(追溯调整口径后为32.16%)、28.10%、27.07%,对应EPS为0.87、1.12、1.42元,公司目前股价对应2018年22倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为25-30倍PE,合理价格区间为21-27元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。
润达医疗 医药生物 2018-08-21 9.74 -- -- 10.78 10.68%
10.78 10.68%
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事件:公司发布2018年中报业绩快报,实现营业收入27.95亿元,同比增长58.6%,归母净利润1.44亿元,同比增长50.0%,扣非净利润增长1.44亿元,同比增长55.3%。 业务规模持续扩大,经营性现金流持续改善。2018Q2实现营业收入15.0亿元,同比增长49.6%,归母净利润0.88亿元,同比增长39.7%,规模扩大速度较快的原因主要是公司积极进行市场布局,通过内生和外延渠道整合的方式,使得公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高,客户数量及收入稳步上升,并通过集团协同效应使整体业务规模显著上升,规模效应进一步体现所致;与此同时,2018年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元,与去年同期-9,227万元相比有明显改善,我们预计主要原因在于公司高度重视经营质量与风险管控工作,一方面加强了自身及子公司对医院的应收账款管理,另一方面凭借较强的渠道优势提高对上游产品供应商的话语权。 集成业务加速异地复制,同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,;同时公司在上海、黑龙江等地区开展第三方精准检测实验室业务,在全国范围内持续建设区域检验中心并提供整体综合服务,积极探索各种新型业务模式,在IVD流通领域集中度持续提升的过程中保持了较强的先发和规模优势。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为62.89、81.12和100.79亿元,同比增长45.63%、28.97%、24.25%,归母净利润分别为3.35、4.39、5.50亿元,同比增长52.96%、30.94%、25.38%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.95元。目前股价对应2018年18倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张有望持续加速,我们认为公司2018年合理估值范围在25-30倍PE,合理估值价格区间在14-18元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。
乐普医疗 医药生物 2018-08-15 34.29 -- -- 35.36 3.12%
35.36 3.12%
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事件:公司公告2018年中报,实现营业收入29.55亿元,同比增长35.37%,归母净利润8.10亿元,同比增长63.48%,扣非净利润6.70亿元,同比增长36.67%;同时预告2018年1-9月归母净利润增速49-57%;并发布公司第一期员工持股计划草案。 业绩保持快速增长,各业务板块协同效应显著。公司2018Q2单季度实现营业收入15.19亿元,同比增长32%,归母净利润5.07亿元,同比增长92%,扣非净利润3.72亿元,同比增长42%,其中归母净利润大幅增长主要受益于澳洲公司的投资收益,而扣非净利润增速提高,一方面是二季度新增新东港45%权益并表,更重要的是公司包括支架、药品在内的各核心产品进一步放量所致。 支架持续超行业增速,体外诊断、外科等器械保持快速增长。2018H1公司支架系统实现收入7.12亿元,同比增长20.76%,继续超过10-15%的行业增速,其中Nano保持20%左右稳定增长,占支架收入45%;其他器械产品中体外诊断、封堵器均实现20%以上快速增长,外科产品保持翻倍增长。 “医疗机构+药店OTC+第三终端”持续发力,药品保持70%以上高速增长。药品业务是公司目前成长最快的板块,随着临床、OTC等渠道持续发力,核心品种氯吡格雷、阿托伐他汀分别实现70.50%、146.89%的高速增长,乐普药品在全国销售及运营的核心竞争力已形成,产业链协同竞争优势显著。 器械、药品在研品种竞争力强,2018年是公司收获初年。1、器械端重磅新品可降解支架有望于2018年下半年获批;2、药品端两大核心品种阿托伐他汀已于7月通过一致性评价,氯吡格雷已于5月底上报,有望年内通过,其他还有多个品种有望在1-2年内通过。 发布第一期员工持股计划草案,激励员工彰显信心。本次员工持股计划参与者包括公司中高层管理及核心骨干不超过200人,资金总额不超过6亿元,其中员工自愿自筹资金不超过3亿元,剩余资金通过银行等金融机构借款完成。 盈利预测与估值:不考虑可降解支架及投资收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.68、16.85、22.10亿元,同比增长40.99%、32.97%、31.14%,对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2018年47倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来多个品种进入收获期,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2018年50-55倍PE,公司的合理价格区间为35-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
鱼跃医疗 医药生物 2018-08-14 17.99 -- -- 19.36 7.62%
19.36 7.62%
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事件:公司公告2018年中报,实现营业收入22.23亿元,同比增长19.44%,归母净利润4.70亿元,同比增长18.04%,扣非净利润4.47亿元,同比增长15.98%,同时预计2018年1-9月业绩增速在0-30%。 业绩符合预期,内生保持稳定快速增长。2018Q2单季度实现收入11.82亿元,同比增长23.15%,归母净利润2.56亿元,同比增长20.65%,扣非净利润2.42亿元,同比增长20.25%,在去年上半年完成了当年度三分之二业绩的高基数下,依然保持稳定快速增长,扣除5月上海中优少数股权并表影响,归母净利润同比增长16.91%,内生业绩增长保持稳定。综合毛利率10.43%,同比下降1.56pp,主要是受到公司产品原材料价格进一步上涨,以及低毛利率电商销售占比持续增长的影响;费用率同比微幅下降,整体净利率21.90%基本保持稳定。 电商保持60%以上快速增长,核心产品制氧机、血压计等持续稳定增长。2018H1家用器械实现收入8.13亿元,同比增长13.14%,增速放缓主要是将上械子公司联众外贸产品从家用口径移出,还原口径后家用器械同比增长30.96%;核心产品制氧机预计继续保持近20%增长,血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在30%以上,新品呼吸机、额温枪等也借助电商平台进一步放量,整体电商销售同比60%以上增长,线下销售也有超过10%增长,未来在消费升级的大趋势下,随着电子轮椅、睡眠呼吸机等高端产品进一步放量,公司家用器械业务有望保持25%以上稳定增长。 受上械产能影响,临床产品增速放缓。2018H1年上械实现营业收入2.81亿元,净利润2001万元,销售额同比下滑10%主要是受产能限制影响,我们预计有望于2019年新产能投产而缓解;中优医药实现营业收入2.32亿元,同比增长34.24%,净利润4422万元,整合效果良好;整体临床产品收入4.88元,同比增长1.80%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入42.90、51.68、62.41亿元,同比增长21.14%、20.45%、20.78%,归属母公司净利润7.31、8.90、10.98亿元,同比增长23.50%、21.79%、23.30%,对应EPS为0.73、0.89、1.10。目前公司股价对应2018年25倍PE,考虑到公司内生产品保持快速增长,外延并购整合效果良好,未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2018年30-35倍PE,合理价格区间为21-26元,上调“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
开立医疗 机械行业 2018-08-07 31.62 -- -- 33.93 7.31%
33.93 7.31%
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事件:公司发布2018年中报,实现营业收入5.40亿元,同比增长27.55%,归母净利润1.18亿元,同比增长60.16%,扣非净利润9873万元,同比增长40.69%。 业绩符合预期,高端产品持续放量带来盈利能力提升。2018年二季度公司实现营业收入3.10亿元,同比增长17.32%,归母净利润9703万元,同比增长52.60%,扣非净利润8387万元,同比增长36.90%,利润增速高于收入增速主要是由于2016年底上市的高端彩超S50系列和高清内窥镜收入占比持续提高带来毛利率提高到69.10%,较2017年底提高了0.78pp,净利率达到21.82%,同比提高4.44pp,盈利能力持续提高。 高端彩超S50系列占彩超总收入比例接近30%,进口替代拉开帷幕。2018年上半年彩超业务实现营业收入4.53亿元,同比提高28.49%,覆盖国内高中低端多层次用户需求,其中2016年底获批上市的高端彩超S50系列在2017年已逐步获得市场认可,在国内三甲医院超声科、体检科、手术室、妇产科等科室装机使用,目前S50占比接近30%,中高端系列S40和S50合计占比接近70%,具备和进口品牌直接竞争的实力。 内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2018年上半年内窥镜业务实现营业收入4619万元,同比增长78.02%,收入占比达到8.55%,其中公司在2016年底推出的HD500高清内镜相关技术水平在国内同行业中处于领先地位,逐步在国内外市场获得认可,在研品种中升级产品HD550已进入技术审批阶段,有望于2018年内获批;与此同时,公司于2017年底与上海威尔逊及上海和一医疗签订收购意向书,向镜下治疗器具拓展,与自研内镜产品相互协同。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入12.91、16.74、21.71亿元,同比增长30.51%、29.70%、29.69%,归母净利润2.70、3.60、4.69亿元,同比增长42.14%、33.17%、30.41%,对应EPS为0.68、0.90、1.17。目前公司股价对应2019年35倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,公司合理价格区间为36-41元,上调“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
安图生物 医药生物 2018-08-06 69.89 -- -- 74.13 6.07%
74.13 6.07%
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事件:公司公告2018年中报,实现营业收入8.48亿元,同比增长45.63%,归母净利润2.47亿元,同比增长28.84%,扣非净利润2.36亿元,同比增长34.85%。 化学发光试剂占比超过40%,仍是业绩增长主要驱动因素。2018Q2单季度实现营业收入4.33亿元,同比增长27%,归母净利润1.51亿元,同比增长21%,扣非净利润1.45亿元,同比增长26%。整体来看,收入端增速较快一方面是由于化学发光试剂收入继续保持了50+%的高速增长,目前发光试剂占总收入超过40%,另一方面源于生化业务新增并表范围(预计合计同比新增7000万左右收入);利润增速低于收入增速主要是由于低毛利生化仪业务占比继续扩大带来综合毛利率下降2.87pp。 化学发光延续高增长,生化、微生物等细分领域逐渐发力。2018年上半年公司新增化学发光装机超过400台,全国总装机量预计在2600台左右,实现试剂收入3.5亿元左右,同比增长50+%,延续了一直以来的高增长,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望继续保持30%以上增长;微生物业务保持20%以上稳定增长,微生物质谱已于2018年5月获批,未来有望进一步拉动微生物产品线的销售;生化业务中盛世君晖生化仪业务预计实现近1亿收入,百奥泰康生化试剂实现收入2700万左右,利润900+万,未来有望伴随流水线的获批装机实现快速的增长。整体来说,我们认为公司不仅仅是化学发光细分龙头,在体外诊断其他细分领域均有强竞争力的布局,已经具备成为国内IVD龙头的潜力。 盈利预测与估值:我们预计2019-20年公司收入19.65、25.74、33.16亿元,同比增长40.35%、30.98%、28.83%,归母净利润5.82、7.69、10.19亿元,同比增长30.42%、32.00%、32.50%,对应EPS为1.39、1.83、2.43。目前公司股价对应2019年39倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2019年合理估值区间为45-50倍PE,合理价格区间为82-92元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
乐普医疗 医药生物 2018-07-19 38.38 -- -- 38.28 -0.26%
38.28 -0.26%
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事件:公司公告控股子公司浙江新东港药业的阿托伐他汀钙片20mg和10mg规格均通过了仿制药质量和疗效一致性评价。 阿托伐他汀钙片通过一致性评价,市占率有望借政策东风大幅提高。阿托伐他汀钙片是心血管疾病治疗领域的第一大药,主要用于血脂控制,国内市场容量近160亿,是目前公司药品业务中两大重磅品种之一;国内市场上主要竞争者有6家,其中原研辉瑞的市占率近60%,国内首仿嘉林药业占比超过20%,公司由于上市时间较晚,2017年市占率仅3%不到(预计2018年6%左右);根据国家有关政策,通过药品一致性评价的品种,在医保支付、招标采购等方面将获得大力支持,公司的阿托伐他汀是国内第二家通过一致性评价的仿制药,具备了与原研和国内领先企业同在一个起跑线上重新出发的机会,公司将积极发挥企业已建立的营销优势,依靠临床和零售药店双营销平台,实现其快速放量,公司力争3年内将其市占率提高到20%以上。 药品业务有望受益于一致性评价带来的行业洗牌机遇。阿托伐他汀是公司通过一致性评价的第一个品种,另一重磅品种氯吡格雷已于2018年5月底完成申报,同时缬沙坦、氨氯地平等品种有望在2018年内完成BE实验,公司药品业务进入收获阶段。 公司已打造成一个围绕心血管领域器械、药品、服务相互协同的平台型企业。1、原有支架业务增长稳定,重磅品种可降解支架有望在2018年获批,器械板块持续保持较强竞争力;2、药品板块受益于一致性评价进入收获期;3、服务领域领先政策布局带来强先发优势,已建成专科医院+远程医疗+慢病管理的综合医疗服务平台。 盈利预测与估值:不考虑可降解支架及出售参股澳洲公司带来的收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.66、16.83、22.08亿元,同比增长40.84%、32.89%、31.19%,对应EPS为0.71、0.94、1.24。目前公司股价对应2018年53倍PE,考虑到公司可降解支架有望于2018年获批,同时药品业务受益于一致性评价的进程,2018年有望成为公司的收获初年,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2018年50-55倍PE,公司的合理价格区间为35-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
迪安诊断 医药生物 2018-07-18 20.28 -- -- 20.93 3.21%
20.93 3.21%
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事件:公司公告2018年中报业绩预告,实现归母净利润1.99-2.17亿元,同比增长10-20%。 业绩符合预期,模式升级+新项目开发带来的高投入影响公司短期利润增长。根据业绩预告计算,公司二季度单季度实现归母净利润增速为9-24%,其中青岛经销商于2018年6月开始并表,利润影响较小,公司利润增速基本反映了公司的内生利润增长。我们一直强调公司正处于转型阶段,一方面依托全国实验室网络布局积极探索合作共建、精准中心等新模式,另一方面由传统检验项目为主逐渐向高端精准检验为主跨步,转型期持续加大投入带来各项费用的大幅提高,对短期利润带来消极影响,随着新实验室逐渐盈利,新检验项目陆续开展,公司盈利能力有望逐步提高。 依托全国实验室网络布局优势,积极推动合作共建、精准中心等新模式。公司独立医学实验室总数已达到38家,同时配合各地分级诊疗、医联体等政策落地,积极推进合作共建、区域检验中心等新业务模式,实现产品和服务两条主线的相互融合,为各级医疗机构提供医学诊断整体化解决方案。 自主研发+与巨头合作,加速推动高端检验项目落地。公司加速技术驱动战略布局,在自主研发NGS产品、NIPT、TCT分流、远程病理等取得积极进展,并与全球精准诊断领域技术领导者SCIEX、罗氏、FMI和Agena等深度合作,在生物质谱、基因检测领域引入国际最前沿技术,同时加大营销力建设,结核一体化检测临床落地、产诊中心搭建、和血液病等项目在有条不紊的推进。 盈利预测与估值:不考虑公司定增摊薄,我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元,同比增长29.96%、28.08%、28.50%,归母净利润4.40、5.87、7.88亿元,同比增长25.77%、33.48%、34.26%,对应EPS为0.80、1.07、1.43,目前公司股价对应2018年25倍PE,处于历史估值低位,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,特检服务能力逐步提高,同时财务指标有望持续改善,未来盈利能力有望持续提高,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为32-36元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。
开立医疗 机械行业 2018-07-16 38.03 -- -- 40.00 5.18%
40.00 5.18%
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事件:公司公告2018年中报业绩预告,实现归母净利润1.14-1.25亿元,同比增长55-70%。 业绩符合预期,超声、内镜产品持续保持快速增长,其中高端彩超占比有望持续提高。根据业绩预告计算,公司2018年上半年扣非净利润增速在35-51%,延续了2017年以来的快速增长,其中公司二季度单季度实现归母净利润增速47-64%,超声和内镜产品均保持了稳定快速增长。我们预计上半年超声产品增速在30-35%,其中高端彩超S50系列占比预计由去年同期的10+%提高到25%左右,验证了此前我们对于公司产品高端化升级并开启进口替代的逻辑;此外内镜系统推广顺利,2018年上半年预计实现80%以上快速增长,收入占比逐渐提高。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S50系列和高清消化内镜自2016年底上市以来逐渐被市场认可,带来2017年业绩加速向上的拐点,与此同时2018年上半年公司继续推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元,同比增长34.77%、34.16%、34.78%,归母净利润2.66、3.58、4.85亿元,同比增长40.12%、34.58%、35.37%,对应EPS为0.67、0.90、1.21。目前公司股价对应2018年55倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2018年合理估值区间为50-55倍PE,公司合理价格区间为33-37元,维持“增持”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
乐普医疗 医药生物 2018-07-13 36.50 -- -- 39.74 8.88%
39.74 8.88%
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积极推动商业健康险在心血管领域的应用,有助于提高公司慢病管理、医疗服务领域的竞争优势。公司已于2017年12月参与发起设立人寿保险股份有限公司,占10.4895%股份,本次将在心血管领域进行深层次合作,北京人寿将积极开发针对心血管特定疾病保险、手术意外险和24小时实时心电血压监测服务等创新型健康保险产品,公司将依托自身产业链平台优势及专业的心血管病全生命周期保障优势提供慢病管理、医疗服务等各类增值服务,打造完备的“互联网+健康管理”的服务和信息闭环,长期来说将对公司在心血管等慢病领域的业务布局带来积极引导,提高市场核心竞争力。 我们维持公司的推荐逻辑:1、公司已打造成一个心血管全病程管理的平台型企业,涵盖了心血管疾病患者诊疗、病程管理所需要的医疗器械、药品、医疗服务的大部分相关产业,不考虑可降解支架获批带来的收益,现有业务有望保持公司未来三年业绩持续30%以上增长;2、可降解支架全球领先,并有望于2018年获批,贡献较强的业绩弹性和中长期成长性;3、阿托伐他汀有望于短期通过一致性评价,氯吡格雷已申报,还有多个品种有望年内完成BE实验,未来有望凭借差异化的销售策略促使公司受益于一致性评价带来的行业洗牌机遇。 盈利预测与估值:不考虑可降解支架及出售参股澳洲公司带来的收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.68、16.85、22.10亿元,同比增长40.99%、32.97%、31.14%,对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2018年51倍PE,考虑到公司可降解支架有望于2018年获批,同时药品业务受益于一致性评价的进程,2018年有望成为公司的收获初年,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2018年50-55倍PE,公司的合理价格区间为35-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
润达医疗 医药生物 2018-05-17 14.15 -- -- 15.95 12.72%
15.95 12.72%
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事件:公司公告拟以发行股份及支付现金方式收购苏州润赢70%股权、上海润林70%股权、杭州怡丹25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权,交易总对价11.37亿元,拟发行股数4272万股,发行价格不低于15.00元/股,构成重大资产重组。 整合体外渠道资源,渠道布局基本完成。本次重大资产重组标的中苏州润赢、上海润林、杭州怡丹均从事医学实验室综合服务业务,均拥有稳定的销售渠道和服务团队,在各自服务的区域市场及专业化领域中均具有一定的市场占有率,其中上海润林为病理医学实验室综合服务提供商,杭州怡丹侧重于感染和微生物诊断,三家渠道企业2017年合计实现收入8.20亿元,净利润1.06亿元,本次交易对应2017年估值14-15倍左右,相对合理,有助于公司进一步扩大在江苏和浙江区域的市场占有率,同时提高在病理和微生物领域的竞争力,交易完成后公司全国范围的渠道整合基本完成。 进一步完善物流仓储和信息化服务能力。本次重组标的中上海伟康是专业的仓储物流配送服务商,拥有超过20年的相关服务经验和必备的经营资质,在上海地区拥有较高的市场占有率,上海瑞美在医疗卫生信息化软件行业拥有较为丰富的客户资源,尤其在实验室管理系统(LIS)细分领域,上海瑞美已成为全国领先的LIS系统供应商之一,市场占有率名列前茅,两家企业2017年合计实现收入1.19亿元,净利润4583万元,交易完成后有望进一步提升公司仓储物流服务能力及实验室信息化服务能力,从而全面提升上市公司医学实验室综合服务业务,增强公司的综合实力和盈利能力。 盈利预测与估值:不考虑本次交易,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为62.89、81.12和100.79亿元,同比增长45.63%、28.97%、24.25%,归母净利润分别为3.36、4.40、5.52亿元,同比增长53.24%、31.09%、25.34%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.95元。目前股价对应2018年27倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张有望持续加速,我们认为公司2018年合理估值范围在35-40倍PE,合理估值价格区间在20-23元,维持“买入”评级。
迪安诊断 医药生物 2018-05-08 23.77 -- -- 24.69 3.78%
24.67 3.79%
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牵手国际领先肿瘤精准诊断企业,强势进入伴随诊断领域。FoundationMedicine(FMI)是罗氏控股子公司,也是国际领先肿瘤精准诊断企业,公司产品FoundationFocusCDxBRCA和FoundationOneCDx分别于2016年和2017年作为首个基于NGS的伴随诊断方案以及首个针对泛肿瘤的全面的伴随诊断检测获得FDA批准。根据火石创造的统计数据,目前全球伴随诊断市场约30亿美元左右,年均复合增速超过20%,FMI产品覆盖肿瘤领域中的实体瘤和血液瘤,样本来源包括组织和血液,公司此次获得其FoundationOne?、FoundationOne?Heme和FoundationACT?产品相关服务和商业推广的权利,凭借2015年获得的稀缺肿瘤高通量测序试点资质以及罗氏强大的市场推广能力,有望在肿瘤个体化诊疗领域占据先发优势。 重点开发以质谱+NGS为核心的精准诊断技术平台,特检服务能力持续加强。公司基于质谱和NGS两大核心技术平台,在与医院合作共建精准诊断中心平台的同时,推动与国际知名制药企业的伴随诊断领域合作,其中质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;此次基于NGS平台携手FMI和罗氏,公司整体特检能力得到持续加强。 从第三方检验中心到检验科产业链全布局、从普通检验中心扩展到精准检验中心布局,从地方走向全国。近几年,迪安已经完成了转型,在往新的方向深入发展:1、公司商业模式转变为代理+外包+合作共建+精准中心,产业链全布局的综合服务供应商;2、检测业务范围由浙江、上海等地区实现了全国范围布局;3、检验项目正在由以传统常规检验为主向以高端精准检验为主跨步。 盈利预测与估值:不考虑青岛收购和定增带来的摊薄和收益,我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元,同比增长29.96%、28.08%、28.50%,归母净利润4.40、5.87、7.88亿元,同比增长25.77%、33.48%、34.26%,对应EPS为0.80、1.07、1.43,目前公司股价对应2018年30倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,业绩有望保持快速增长,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为32-36元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。
乐普医疗 医药生物 2018-05-04 37.05 -- -- 41.69 12.10%
41.53 12.09%
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事件:国务院办公厅发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》。 公司领先于政策的布局有望带来先发优势。政策提出了促进互联网与医疗健康深度融合发展的一系列政策措施,包括:1、健全“互联网+医疗健康”服务体系;2、完善“互联网+医疗健康”支撑体系;3、加强行业监管和安全保障;我们梳理了政策中提到的具体措施和公司已有布局之间的对应关系,可以看到公司多年来看似并不赚钱的业务,比如心血管专科医院群、远程心电监测、慢病管理系统、医药电商等均获得了政策的明确鼓励支持,有望使公司的在接下来的行业“互联网+”发展中占据先发优势。 围绕心血管专科,打造专科医院+远程医疗+慢病管理的综合医疗服务平台。医疗服务板块是公司心血管大健康全生态平台的重要组成部分,其中较为成熟的就是合肥高新心血管病医院模式,上接北京阜外医院等国家级医疗中心,下通县级及以下基层医疗机构,有效实现线上线下诊疗一体化,我们认为未来公司有望在国内其他地区复制这一模式。其他布局包括以远程心电为特色的心血管患者慢病管理及家庭护理综合解决方案,受益于本次慢性疾病患者放开院外处方和第三方配送的医药电商平台,以及顺应分级诊疗政策的基层共建介入导管室等有望在政策的逐步落地中迎来收获。 我们再次重申公司的推荐逻辑:1、公司已打造成一个心血管全病程管理的平台型企业,涵盖了心血管疾病患者诊疗、病程管理所需要的医疗器械、药品、医疗服务的大部分相关产业,不考虑可降解支架获批带来的收益,现有业务有望保持公司未来三年业绩持续30%以上增长;2、公司储备品种可降解支架、起搏器、心电图AI分析等国内领先,奠定公司创新医疗器械龙头地位,2018年有望进入收获,带来中长期成长性;3、差异化的销售策略有望促使公司受益于一致性评价带来的行业洗牌机遇,公司药品业务有望实现跨越式发展。 盈利预测与估值:不考虑可降解支架及出售参股澳洲公司带来的收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.68、16.85、22.10亿元,同比增长40.99%、32.97%、31.14%,对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2018年52倍PE,考虑到公司可降解支架有望于2018年获批,同时药品业务受益于一致性评价的进程,2018年有望成为公司的收获之年,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2018年50-55倍PE,公司的合理价格区间为35-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
安图生物 医药生物 2018-05-04 64.32 -- -- 77.59 20.63%
87.76 36.44%
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事件:公司全自动微生物质谱检测系统收到河南省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。 微生物质谱获批上市,保守估计潜在市场空间24亿元。微生物质谱是利用MALDI-TOF质谱方法对分离后的细菌及真菌进行鉴定试验,在临床上用于感染性疾病诊断、用药指导、医院感染控制、抗菌药物管理等。除公司以外,国内仅梅里埃和BD两家外企及北京毅新博创获得CFDA注册,由于外企大范围市场推广时间较短(大约2-3年),市场总装机量在400+台,理论上三级医院每家需要配置至少一台,大型二甲医院也需要配置,我们保守假设市场装机需求量3000台,则微生物质谱设备的潜在市场规模在24亿元。微生物质谱的核心壁垒在于数据库,公司经过多年积累,可鉴定2700+种细菌,具备和进口产品竞争的实力。 微生物业务初步实现较完善的解决方案。公司目前微生物系列产品涵盖了样本采集接种(LBT自动化接种仪)、培养(培养基、血培养)、鉴定(质谱仪)、药敏(E-test药敏条、特色药敏试剂盒等),随着质谱仪率先打开三级以上医院市场,公司整体微生物系列产品有望实现持续快速发展。 我们认为公司具备中长期投资价值:1、化学发光仪器年新增装机量有望加速,单产有望持续提高,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长;2、公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线均有望于2018年上市销售,在研品种中高速发光设备、全自动核酸检测设备等均具有强竞争力,带来中长期成长性;3、基于强大终端服务团队,新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.23、25.53、32.87亿元,同比增长37.26%、32.86%、28.72%,归母净利润5.93、7.97、10.70亿元,同比增长32.73%、34.40%、34.27%,对应EPS为1.41、1.90、2.55。目前公司股价对应2018年47倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备强竞争力的产品,包括此次获批的微生物质谱,即将推出的生化免疫流水线等,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。
迪安诊断 医药生物 2018-04-30 23.43 -- -- 24.69 5.29%
24.67 5.29%
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事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入12.09亿元,同比增长15.81%,归母净利润6281万元,同比增长12.16%,扣非净利润5975万元,同比增长8.24%。 分销业务剥离影响整体收入增长,模式升级期费用持续上升影响短期利润水平。2017年5月开始,受部分地区实施两票制影响,公司取消部分分销业务(主要集中在北京地区),预计影响产品收入9000万左右;服务端由于公司一季度服务业务全年占比最小,受春节时间影响,预计2018Q1收入增速在20+%。与此同时,公司一季度财务费用3443万元,同比增长59.20%,再加上实验室陆续投入运营,固定支出等的上升均对利润增速带来消极影响。 考虑到公司模式升级期费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司短期业绩带来消极影响,随着2018年实验室陆续进入收获期,各项财务指标有望持续向好,我们维持公司的推荐逻辑:“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,公司已成为检验科产业链中的领导企业,持续看好公司中长期发展。公司4种服务模式(渠道代理、外包、合作共建、精准中心)相互叠加、协同,提供检验科整体解决方案,在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下,公司实验室全国布局基本完成,已经走在行业前端;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特检项目,提高实验室服务能力,其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX设立合资公司,共同开发临床质谱检测项目。 盈利预测与估值:不考虑青岛收购和定增带来的摊薄和收益,我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元,同比增长29.96%、28.08%、28.50%,归母净利润4.40、5.87、7.88亿元,同比增长25.77%、33.48%、34.26%,对应EPS为0.80、1.07、1.43,目前公司股价对应2018年29倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,业绩有望保持快速增长,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为32-36元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名