事件:公司发布2019年中报,实现营业收入3.54亿元,同比增长3.87%,归母净利润1.32亿元,同比增长15.05%,扣非净利润1.24亿元,同比增长9.04%。 内生业绩逐步恢复,试剂加速向上带来盈利能力提高。2019Q2单季度公司实现营业收入1.82亿元,同比增长2.35%,归母净利润7153万元,同比增长26.31%,扣非净利润6450万元,同比增长14.75%,内生业绩加速显著,收入增速放慢主要是受仪器业务订单波动带来收入下滑;盈利能力上,2019H1公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到94%,受此影响下综合毛利率69.65%,同比提高1.69pp;公司净利率37.19%,同比提高3.61pp。 营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现9%的加速增长。2019H1公司实现试剂收入3.32亿元,同比增长9.22%,占总收入93.69%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为4449万元,胱抑素C实现收入4000+万元,“小而密”、血型卡继续放量保持快速增长,整体试剂销售较2018年有所提速;试剂毛利率74.29%,同比下降1.46pp,主要是部分地区价格波动导致。 美创血凝业务整合完成,未来有望保持快速增长。公司2018年开始对美创的销售体系、政策进行调整,由设备独立销售转为设备试剂联动销售,2019H1美创加速高速血凝仪设备投放,预计新增装机40+台,试剂销售在滞后效应下预计在下半年逐步体现。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入25.02亿元,同比增长12.53%,归母净利润5.33亿元,同比增长13.49%,扣非净利润5.11亿元,同比增长14.42%。 业绩略低于预期,产能问题有望逐步缓解。2019Q2单季度实现收入13.00亿元,同比增长10.06%,归母净利润2.87亿元,同比增长11.89%,扣非净利润2.72元,同比增长12.78%,其中家用端部分产品线(血糖等)以及临床端上械、中优等子公司均存在产能受限问题,公司预计于2019Q2逐步开始生产线搬迁,全年产能问题有望缓解。公司综合毛利率41.67%,同比提高1.43pp,费用率16.46%,同比提高2.28pp,主要是因为线上天猫旗舰店收归自营,低开转高开的同时费用率上升所致;整体净利率21.47%,同比下降0.43pp,基本保持稳定,经营性现金流1.32亿元,同比下降33.38%,主要原因是公司一季度参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等非常态性支出导致。 电商收入占比过半下依然保持近20%增长,核心产品持续快速放量。2019H1家用器械实现收入10.13亿元,同比增长24.53%,核心产品呼吸和供氧产品实现收入7.29亿元,同比下降6.55%,主要是受公司销售政策调整,加速清理历史渠道库存影响,其他主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计,轮椅车,体温计,AED等产品增速均超过20%。 上械集团技改获阶段性成果带来收入回升,中优净利率大幅提高。2019H1上械实现营业收入3.34亿元,同比增长18.91%,主要是上械原有主要产能技术改造实现阶段性成果;中优医药实现营业收入2.72亿元,同比增长17.52%,净利润7149万元,同比增长61.65%,净利率26.24%,较往年有显著提升;整体临床产品收入5.85亿元,同比增长19.88%。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入48.89、57.12、66.30亿元,同比增长16.87%、16.82%、16.07%,归属母公司净利润8.63、10.00、11.66亿元,同比增长18.72%、15.79%、16.70%,对应EPS为0.86、1.00、1.16。目前公司股价对应2019年26倍PE,考虑到公司内生增长稳健,外延整合效果良好,产能逐步缓解有望带来业绩加速,我们认为公司合理估值区间为2019年30-35倍PE,合理价格区间为25-30元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入2.62亿元,同比增长51.08%,归母净利润1.17亿元,同比增长39.75%,扣非净利润9787万元,同比增长39.42%。 渠道投入下角膜塑形镜保持快速增长,高端产品占比提升带动毛利率的持续上升。2019Q2单季度实现收入1.41亿元,同比增长46.55%,归母净利润6611万元,同比增长38.23%,扣非净利润5469万元,同比增长37.99%,在淡季下依然保持了较快速的增长,我们认为主要是公司近年来对渠道加大投入带来产品终端覆盖面的扩大,带动核心产品角膜塑形镜的快速增长。公司综合毛利率78.05%,同比提高1.74pp,主要是受角膜塑形镜高端产品上量影响;费用率同比微幅提高7.18pp,整体净利率41.51%,同比下降6.16pp,主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。 角膜塑形镜是公司核心品种,行业景气下高端产品持续迭代带来“量价齐升”。2019H1公司角膜塑形镜(梦戴维、DreamVision)实现营业收入1.74亿元,同比增长46.98%,高端品种DreamVision的持续上量导致占比提高带来角膜塑形镜毛利率92.27%,同比提高2.42pp;考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率仅1%,未来有望在渗透率逐步提升下保持20%左右行业增速,公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。 渠道整合持续深化,加速布局终端服务。公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,2019H1公司及子公司完成了2家医院、3家门诊、7家诊所和16家视光中心的投资和设立,目前已在安徽、江苏、湖北等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约100家,增强了公司长远发展的动力和潜力。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入6.57、9.18、12.48亿元,同比增长43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润2.94、4.01、5.38亿元,同比增长36.17%、36.16%、34.30%,对应EPS为0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应2020年41倍PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为2020年45-50倍PE,公司合理价格区间为44-50元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入82.06亿元,同比增长20.52%,归母净利润23.69亿元,同比增长26.57%,扣非净利润23.29亿元,同比增长26.43%。 业绩略超预期,国内国外均保持20+%稳健增长。2019Q2单季度实现营业收入43.00亿元,同比增长20.37%,归母净利润13.63亿元,同比增长28.08%,扣非净利润13.30亿元,其中利润端增速略超市场预期,我们认为主要是公司费用率进一步下降所致。整体来说,公司上半年国内国外均保持20+%的增长,生命信息、影像、诊断增速均处于行业领先地位,器械龙头依然强势;盈利能力上看,公司综合毛利率65.23%,同比下降2.42pp,主要是部分产品线价格下降导致,费用率在公司控费降本策略下达到32.69%,同比下降4.06pp,其中研发投入7.78亿元,占营收比重9.48%,公司整体净利率28.88%,同比提高1.33pp,盈利能力持续提高。 生命信息业务保持快速增长,监护仪拉动麻醉机、灯床塔、除颤仪等延伸品类持续高增长。2019H1公司生命信息与支持业务实现收入32.26亿元,同比增长24.44%,核心产品监护仪保持近20%增长,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大。 影像业务在市场低迷下依然保持13%超行业增长的速度。2019H1公司医学影像业务实现收入19.74亿元,同比增长12.51%,国内市场受政府招标降低、民营医院需求放缓等因素影响,增速较往年有所下降,但中高端产品有效实现了高端客户群的突破,未来有望逐步实现进口替代。 诊断业务保持快速增长,化学发光是核心驱动力。2019H1公司体外诊断业务实现营业收入28.45亿元,同比增长22.48,其中化学发光仍是增速最快的细分领域,2018年推出的480速发光仪已成为上半年的装机主力。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入165.14、198.32、238.16亿元,同比增长20.07%、20.09%、20.09%,归母净利润46.46、57.22、70.88亿元,同比增长24.92%、23.16%、23.87%,对应EPS为3.82、4.71、5.83。目前公司股价对应2020年39倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE,公司合理价格区间为188-212元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入5.45亿元,同比增长0.74%,归母净利润7244万元,同比下降38.58%,扣非净利润5369万元,同比下降45.62%。 彩超受采购周期影响导致业绩短期承压。2019Q2单季度公司实现营业收入3.15亿元,同比增长1.60%,归母净利润6038万元,同比下降37.77%,扣非净利润5322万元,同比下降36.54%,较Q1有明显改善,收入端增速放缓主要是受彩超采购周期影响,包括政府采购招投标少、民营医院采购放缓、海外项目执行滞后等,利润同比下降则是因为公司彩超、内窥镜等高端新品上市加大市场推广导致,2019H1费用率相应提升8.75pp带来净利率下降8.52pp,盈利能力受到影响。 采购周期影响中低端彩超销量,高端新品S60推广进展顺利。2019H1彩超业务实现营业收入4.01亿元,同比下降11.43%,其中国内市场受政府采购项目同比减少,民营医院需求放缓等原因影响,同比下降约10%,国外市场销售基本持平,中低端彩超影响较大;公司2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019H1实现销售超过120台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力。 内生+外延丰富内窥镜产品线,逐步提高公司市场竞争力。2019H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.07亿元,同比增长131.56%,其中设备收入同比增长近50%,公司内镜产品逐步被终端医院认可,2019年升级产品HD550上半年实现销售超过100台,内镜产品竞争力持续提高;同时外延获得镜下器械产品,上半年实现销售约4000万元,有望与内镜设备持续产生协同效应。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入14.23、17.08、20.58亿元,同比增长15.97%、20.05%、20.49%,归母净利润2.96、3.48、4.17亿元,同比增长17.29%、17.36%、19.83%,对应EPS为0.74、0.87、1.04。目前公司股价对应2020年32倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2020年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为30-35元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入39.94亿元,同比增长35.17%,归母净利润2.48亿元,同比增长21.51%,扣非净利润2.28亿元,同比增长17.52%。 实验室陆续进入收获期,报表质量加速改善。2019Q2单季度实现营业收入21.59亿元,同比增长23.65%,归母净利润1.75亿元,同比增长24.16%,扣非净利润1.59亿元,同比增长18.24%,在财务费用进一步提高下实现较Q1环比明显加速,我们认为主要原因是实验室业务逐步进入收获期,多数实验室在规模效应下逐步进入盈利阶段导致;与此同时,公司应收账款同比增长26.72%,慢于收入增速,2019H1经营性现金流-4786万元,较2018H1的-1.45亿元同比改善明显,报表质量持续提高。 第三方实验室扭亏趋势显著,合作共建快速推进。2019H1公司产品业务实现收入26.22亿元,同比增长43.98%,诊断服务业务实现收入13.18亿元,同比增长21.05%,公司共计39家实验室(含一家CRO实验室),上半年19家实现盈利,我们预计全年盈利实验室有望增加到24家,实验室合并口径利润9400万元,净利率7%,较2018年底的6.2%有显著提高,减亏/逐步盈利趋势显著;与此同时,公司继续快速推进合作共建,合作共建业务规模预计同比增长超过40%,上半年新增3家精准中心,目前已建设成10余家精准中心。 持续加码高端精准诊断技术平台,在NGS、质谱等领域构筑高技术壁垒。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agea合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入93.71、114.67、139.03亿元,同比增长34.51%、22.37%、21.25%,归母净利润4.91、6.26、8.06亿元,同比增长26.41%、27.43%、28.82%,对应EPS为0.71、0.91、1.17,目前公司股价对应2019年32倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为24-28元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入39.21亿元,同比增长32.71%,归母净利润11.55亿元,同比增长42.68%,扣非净利润9.20亿元,同比增长37.21%。 业绩符合预期,政策影响下器械、药品仍保持快速增长。公司2019Q2单季度实现营业收入20.43亿元,同比增长34.51%,归母净利润5.73亿元,同比增长13.03%,扣非净利润5.03亿元,同比增长35.21%,收入端较Q1继续加速,我们认为主要是由于重磅新品可吸收支架于3月下旬上市带来的积极贡献;整体来看,在4+7带量采购落地及支架集采等政策影响下,公司继续发挥心血管平台优势,核心业务器械、药品均保持快速稳定增长。 医疗器械业务保持稳健增长,重磅新品可吸收支架等带来中长期增长动力。2019H1公司医疗器械业务实现收入17.46亿元,同比增长25.06%,净利润5.44亿元,同比增长23.10%,其中支架系统实现收入9.09亿元,同比增长27.64%,可吸收支架出货量预计超过5000支,贡献收入8000+万元,其他器械产品中体外诊断、封堵器、外科产品等均保持稳定增长。在研管线中,公司有包括介入瓣膜、药物球囊、AI-ECG等多个创新器械品种有望陆续获批,带动整体器械板块中长期的快速增长。 4+7带量采购政策逐步消化,原料药+二线品种+OTC端成长显著带来药品业务快速增长。公司药品业务2019H1实现收入20.34亿元,同比增长43.49%,净利润6.21亿元,同比增长42.82%,其中原料药继续保持82%的强劲增长,制剂业务中核心品种氯吡格雷受带量采购影响实现0.91%增长,阿托伐他汀钙片受益于OTC端和非4+7区域的增长贡献下依然实现78.79%的快速增长;与此同时,二线品种苯磺酸氨氯地平、头孢派他等放量迅速,有望成为下一个增长点。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入83.43、108.93、141.58亿元,同比增长31.26%、30.57%、29.97%,归母净利润17.24、23.09、30.64亿元,同比增长41.47%、33.93%、32.68%,对应EPS为0.97、1.30、1.72。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来器械、药品成长空间大、增长动力强,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为33-39元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

事件:公司公告拟筹划重大资产重组,联合国药投资收购福州迈新 95.55%股权,公司占 65.55%。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。迈新生物是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者,业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域,拥有数十种自主研发的单克隆抗体,同时公司产品国内首台自主研制的全自动免疫组化染色系统(Titan)于2015年成功上市,进一步拉近国产免疫组化产品和进口的差距。本次公司联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道实现全国覆盖面的提升;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 中国免疫组化市场不到 10亿,增速 20+%,随着自动化程度提高、病理医生数量增加,未来市场有望持续扩容,迈新是国产免疫组化龙头企业。免疫组化是病理诊断常用方法学之一,主要应用包括肿瘤辅助诊断、用药指导、其他免疫性疾病的辅助诊断和病原微生物检查等,主要由一抗产品、二抗产品和免疫组化相关设备构成,进口产品凭借自动染色机,主要占据二抗市场;国产产品凭借价格和渠道优势,主要占据一抗市场。根据智研咨询,2017年我国免疫组化行业产值约 5.73亿元,同比增长 24%,免疫组化试剂需求市场规模约 18亿元,需求未被满足的原因主要是技术受限及病理医生缺乏等。从竞争格局上来说,罗氏凭借全面的试剂品种和全自动设备占据行业第一,而迈新在试剂种类上仅次于罗氏(遥遥领先其他厂家),2015年推出全自动设备,市占率行业第二,是国产免疫组化龙头企业。 盈利预测与估值:不考虑本次重大资产重组,我们预计 2019-2021年公司收入 9.25、10.77、12.52亿元,同比增长 19.54%、16.40%、16.20%,归母净利润 3.62、4.27、5.01亿元,同比增长 20.45%、17.86%、17.34%,对应 EPS为 0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应 2019年 23倍 PE,考虑到公司是生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于 2019年开始贡献业绩,同时产品线有望通过外延合作等方式持续丰富,我们给予公司 2019年合理估值区间为25-30倍 PE,公司的合理价格区间为 18-22元,给予“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。

事件:公司公告2019年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润5472万元,同比增长6.37%,扣非净利润4489万元,同比增长9.43%。 收入端保持快速增长,销售研发费用提升影响短期利润增速。公司2019Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长23.11%,归母净利润3898万元,同比增长1.22%,扣非净利润3135万元,同比增长10.15%,较2018年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年起加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,一方面是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于市场推广阶段,带来销售费用率同比提高2.55pp,同时多个品种进入临床注册阶段,带来研发费用率同比提高1.76pp,整体费用率47.46%,同比提高5.12pp,我们认为未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望持续回升。 流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2019H1公司实现试剂收入1.64亿元,同比增长24.77%,其中流式荧光贡献较多,上半年流式荧光设备新增装机76台,累计装机约594台,肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等贡献了约试剂收入的95%,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。 肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已在海南、广东、湖南实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于2019年5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.63、5.88、7.49亿元,同比增长26.83%、26.97%、27.40%,归母净利润1.68、2.06、2.61亿元,同比增长18.55%、22.53%、26.95%,对应EPS为1.85、2.27、2.88。目前公司股价对应2019年21倍PE,考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为46-56元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入11.79亿元,同比增长39.03%,归母净利润3.20亿元,同比增长29.85%,扣非净利润3.08亿元,同比增长30.62%。 化学发光继续保持高增长,研发投入持续提高。2019Q2单季度实现营业收入6.31亿元,同比增长46%,归母净利润1.99亿元,同比增长32%,扣非净利润1.90亿元,同比增长31%。其中收入端大幅增长一方面是由于化学发光试剂继续保持45%以上的高增长,另一方面是公司合作共建等综合服务业务逐步上量,上半年预计贡献约1亿左右收入,若剔除综合服务业务,上半年收入端增速近30%,依然保持较快增长。2019H1公司研发投入1.39亿元,同比增长53%,占营收比例12%,较往年进一步提高。 化学发光持续高增长,略超市场预期。2019H1公司预计新增化学发光装机450+台,全国总装机量预计超过3500台,发光试剂收入同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,我们测算出年化单产达到约34万/年,较往年有显著提升,公司化学发光市场竞争力持续加强,龙头地位稳固;随着公司品牌力持续提升,其他细分产品中我们预计微生物试剂增速超过20%,生化试剂增速超过30%,呼吸道产品增速超过25%,公司综合检验实力进一步提升。 微生物质谱推广顺利,生化免疫流水线陆续实现装机。公司微生物质谱已于2018年5月获批,上半年装机量近40台,三级以上医院认可度持续提高;生化免疫流水线已于2019年4月完成轨道优化,目前总装机条数为4条,考虑到在手订单量和产品备货周期,我们预计全年有望实现近20条的装机。 自研+引入海外先进技术,强势布局分子诊断。公司一方面通过自主研发开发全自动核酸检测设备,另一方面参股芬兰Mobidiag,并于2019年5月成立郑州安图莫比,负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入26.41、35.39、44.96亿元,同比增长36.85%、34.03%、27.03%,归母净利润7.46、9.80、12.14亿元,同比增长28.23%、27.70%、26.99%,对应EPS为1.77、2.33、2.89。目前公司股价对应2019年39倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过自研+合作,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为70-80元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:公司公告公开发行可转债预案,用于收购NVT、必凯尔、柏盛国际剩余股权以及丁腈手套扩产等项目,同时公告出资700万元与公司核心员工设立蓝帆心诺,公司持股70%,以开展TAVR产品的国产化及后续二尖瓣、三尖瓣等介入瓣膜器械的研发。 公开发行可转债,重磅加码心脑血管和防护两大核心业务领域。本次公司计划通过可转债募集资金不超过31.4亿元,其中约13.9亿元用于收购全球经导管主动脉瓣置换术(TAVR)植入器械领先的NVT(欧洲市场仅有的五大TAVR生产厂商之一),4.4亿元用于收购柏盛国际剩余6.63%股权,心脑血管事业部竞争力持续提升,产品实现进一步延伸;同时分别以2.8亿元和3.2亿元新建/PVC产线改造共计40亿丁腈手套产线,提升手套业务盈利能力;此外以2.9亿元收购武汉必凯尔丰富防护事业部产品线。公司通过本次可转债项目,在高值和低值两大领域实现战略上的大跨步。 TAVR有望复制PCI手术替代路径,国内市场即将迎来爆发期。结构性心脏病介入治疗是心血管相关疾病治疗的重要领域之一,TAVR相较传统手术,表现出有效性相当、创伤小、安全性高、适用人群更广、术后恢复快等诸多优势,有望复制PCI替代搭桥手术的路径从而替代传统外科手术。全球市场目前正处于年复合增长约14%的快速发展阶段,考虑到TAVR产品推广渠道和PCI完全重合,本次收购NVT后,有望借助柏盛的全球渠道实现快速上量;国内TAVR市场仍处于发展初期,2018年约3亿规模,预计到2025年国内市场规模有望达到58亿元,年均复合增长率将高达52.7%,公司通过国内设立子公司一方面完成国产化注册,另一方面将进一步布局市场前景更广阔的二尖瓣、三尖瓣领域,抢占结构性心脏病这一黄金赛道,全面提升公司心脑血管领域核心竞争力。 盈利预测与估值:暂不考虑本次可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21年公司收入36.13、40.96、46.38亿元,同比增长36.17%、13.37%、13.24%,归母净利润5.99、7.54、9.32亿元,同比增长72.80%、25.85%、23.61%,对应EPS为0.62、0.78、0.97。目前公司市值在123亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为175亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

事件:公司公告2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润2.35-2.65亿元,同比增长15-30%。 业绩略超预期,盈利能力持续提高。2019年上半年公司实现归母净利润增速中值为22.5%,其中2019Q2单季度预计实现归母净利润增速15-36%,取中值为25.5%,较2019Q1有显著提高,逐季改善趋势明显,盈利能力进一步提高。与此同时,公司加大应收账款管控,全面强化各项业务回款工作,现金流明显改善,我们预计未来公司财务报表质量有望持续向好。 第三方实验室陆续进入收获期,拐点已现,合作共建持续高质高速发展。截止目前公司共计39家实验室,其中18家已经盈利,2018年减亏/逐步盈利趋势已经很明显,实验室利润实现50%以上增长,2019年上半年内生业绩持续加速,公司收获期拐点凸显;与此同时,公司继续高质高速发展合作共建业务,逐步提升三级以上医院共建数量,加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产实现产品销售,同时与核酸质谱龙头Agena共同设计完成核酸质谱仪的国产化;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,目前已正式开始收样检测,公司布局的精准医学产业链已初见成效,未来有望分享中国精准医疗市场的红利。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入92.79、115.47、142.03亿元,同比增长33.19%、24.44%、23.01%,归母净利润4.92、6.30、8.10亿元,同比增长26.59%、28.11%、28.47%,对应EPS为0.79、1.02、1.30,目前公司股价对应2019年22倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为27-32元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,商誉减值风险,应收账款管理风险。

事件:公司公告 2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润 1.08-1.25亿元,同比增长 30-50%。 业绩符合预期, 行业高景气下销量保持快速增长。 公司 2019年上半年归母净利润增速中值为 40%,扣非净利润增速中值为也为 40%,其中 2019Q2单季度归母净利润增速为 21-56%,取中值为 38.5%,基本延续了一季度的快速增长。公司业绩的快速增长主要来自于角膜塑形镜销量的持续增加以及营销服务终端收入增加等,考虑到三季度是角膜塑形镜行业的销售旺季,我们预计公司销量有望继续提升,行业持续高景气。 角膜塑形镜行业景气度高,公司竞争优势明显,未来三年有望持续保持 30%以上业绩增长。 1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约 1%,未来五年终端市场规模有望超过 200亿元; 2、 国内市场共 9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于 500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势; 3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸; 4、 公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持 30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-21年公司收入 6.23、 8.40、 11.24亿元,同比增长 35.83%、 34.95%、 33.80%,归母净利润 2.88、 3.83、 5.13亿元,同比增长 33.05%、 33.27%、 33.81%,对应 EPS 为 0.71、 0.95、 1.27。目前公司股价对应 2020年 35倍 PE, 考虑到公司所处行业景气度高,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为 2020年 40-45倍 PE,公司合理价格区间为38-43元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。

事件:公司公告 2019年中报业绩预告,预计实现营业收入 78.30-85.10亿元,同比增长 15-25%,归母净利润 22.46-24.33亿元,同比增长 20-30%。 业绩符合预期,各业务线稳健增长。 公司 2019年上半年预计收入增速中值在20%,归母净利润与扣非净利润增速中值均为 25%,继续延续了 2019Q1的稳健增长,其中 2019Q2单季度预计实现收入和归母净利润增速的中值分别为20%和 25%,我们认为盈利能力继续提升一方面是公司进一步加强内部管理、改善经营效率,另一方面也是受汇率波动积极影响。从业务层面来说, 新兴业务包括化学发光等产品的持续发力带动公司整体营业收入呈现稳健、持续增长态势,同时产品市场认可度的不断提升,国内国际营销拓展和本地化体系的日臻完善, 也促进了公司在国内及海外市场的销售持续增长;我们预计三大业务板块也分别延续了一季度的快速稳定增长。 持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。 2019上半年公司发布了新产品 CL-6000i 双模块化学发光免疫检测系统和全新 BS-2000M 生化检测系统,有助于检验科效率的进一步提升;同时公司高端彩超 R7于 2019年 4月获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖, 持续推出高竞争力的产品为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 166.06、 198.90、 237.82亿元,同比增长 20.74%、 19.78%、 19.57%,归母净利润 45.46、 54.52、 65.43亿元,同比增长 22.23%、 19.93%、 20.01%,对应 EPS 为 3.74、 4.48、 5.38。 目前公司股价对应 2020年 36倍 PE, 考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,在自主研发和外延并购上均具有较强实力, 公司的强产品力有助于持续提升公司竞争力, 我们认为公司的合理估值区间为 2020年 40-45倍 PE,公司合理价格区间为 179-202元, 维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。

事件:公司公告 2019年中报业绩预告, 预计实现归母净利润增速 40-50%,扣非净利润增速 35-45%。 业绩符合预期, 内生增长强劲。 公司 2019年上半年归母净利润增速取中值为45%,扣非净利润增速 40%,继续延续了一季度的快速增速,剔除公司出售君实生物股权等非经常损益以及 2018Q2起新东港并表范围扩大影响, 我们预计公司增速中值在 34%,继续保持了快速增长;其中公司 2019Q2单季度预计实现扣非净利润增速取中值为 40%, 我们预计是公司可吸收支架于 3月下旬开始实现销售带来的积极作用。 政策影响逐步消化中,可吸收支架有望快速上量。 公司制剂业务中核心产品氯吡格雷和阿托伐他汀自“ 4+7”带量采购实施后院内销售受影响增速放缓,但OTC 端继续保持快速增长,整体制剂业务保持相对稳定的增长,再加上原料药端国内外需求持续强劲,整体药品板块逐步消化了政策影响, 继续保持快速增长; 与此同时, 可吸收支架于 3月下旬实现销售,目前已在 18个省挂网,我们预计全年有望实现 2万支销售。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。 1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线; 2、 仿制药业务中未来仍有 10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量; 3、创新药中甘精胰岛素已于 2019年 6月报产, 门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素 已于 2019年 1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 84.83、 110.32、 141.72亿元,同比增长 33.46%、 30.04%、 28.47%,归母净利润 17.47、 22.80、 30.02亿元,同比增长 43.35%、 30.51%、 31.66%,对应 EPS 为 0.98、 1.28、 1.68。 目前公司股价对应 2019年 27倍 PE, 考虑到公司心血管平台效应显著,未来器械、药品陆续进入收获期,带来较强成长性,我们给予公司 2019年 35-40倍 PE,公司的合理价格区间为 34-40元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。