越南工厂产能发挥较好,量价双升促收入同比提升 公司越南工厂(半钢产能1000万条、全钢产能120万条)已经全部达产,同时越南工厂非公路轮胎于18年达产产能新增2.2万吨,越南工厂新达产产能发挥较好,促报告期内销量不断增加。 报告期内,公司共实现轮胎产量1870万条,同比+2.3%;实现自产轮胎销量1888万条,同比+3.9%。 价格方面,报告期内公司自产轮胎销售均价337元/条,同比+13.8%。 量价双升的背景下,公司自产轮胎实现收入63.6亿元,同比+18.2%。 此外,公司还通过子公司经销上市公司合并报表外其他企业生产的轮胎产品,报告期内实现轮胎贸易收入5.17亿元,同比-42.7%。 原材料成本下降,毛利率22.18%创新高 报告期内,公司原材料成本整体较上年同期有所下降,其中天然橡胶活跃合约结算价,2019年上半年均价11854元/吨,较2018年上半年的13059元/吨同比-9.25%。 单季来看,公司采购主要原材料合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等Q1、Q2采购价格均同比呈现不同程度下滑,仅Q2单季天然橡胶采购价格同比小幅增长。原材料成本的有效下降也导致公司整体的盈利水平有所提升,报告期内公司实现毛利率22.18%,创上市以来新高。 期间费用率整体保持稳定 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用4.26亿元(同比+4.78%),费用率6%;发生管理费用2.26亿元(同比+37.49%),费用率4.83%,主因本期确认股权激励费用导致;发生财务费用1.29亿元(同比-4.66%),费用率1.82%。期间费用率合计12.65%,同比+0.35pct,整体保持稳定。 19、20年为在建产能投产集中期,产销量增长望持续 未来两年,公司仍有在建产能面临逐步投放,其中:2019年越南工厂非公路轮胎将新增投产1.5万条;2020年青岛工厂非公路轮胎将新增投产3.1万条,越南合资工厂全钢将新增投产240万条;到2020年底,东营工厂半钢将新增投产700万条(由原披露2019年延至2020年底)。在建产能全部投产后,公司总产能将达到5511万条,公司产销量有望持续保持增长。 拟以自有资金回购股份,用于后续股权激励计划 公司公告拟以自由资金回购股份,在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限为总股本的5%。按回购数量上限1.35亿股及回购价格上限5.3元/股测算,预计回购资金上限为7.155亿元。公司回购股份拟用于实施股权激励计划,将能统一公司、员工、股东利益,有利于提高员工凝聚力和公司竞争力,增强投资者对公司的信心,维护公司在资本市场的形象,促进公司长期、持续、健康发展。 行业集中度不断提升,优质龙头将显著受益 公司是国内首家A股上市的民营轮胎企业,目前公司资产、收入、产销规模等在国内行业中位居前列,目前在中国青岛、东营、沈阳及越南西宁建有现代化轮胎制造工厂,在加拿大、德国、马来西亚等地设有服务于美洲、欧洲、东南亚等区域的销售网络与服务中心,轮胎产品畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,轮胎行业集中度面临不断提升,在此过程中我们认为行业内的优质龙头将显著受益,考虑到公司近两年逐渐面临的在建产能投放,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10、11.4和12.9亿元,对应PE分别为10、9和8倍,首次覆盖给予“买入”评级。

事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 16.91亿元,同比+9.7%;实现归属净利润 2.58亿元,同比+10.77%;扣非后净利润 2.29亿元,同比+5.56%;基本每股收益 0.55元。 简评收入稳健增长,除草剂产销量同比增长明显报告期内,公司收入实现稳健增长。分产品来看,其中杀菌剂实现收入 2.82亿元(同比+1.3%),杀菌剂实现产量 12425吨(同比+25.7%),实现销量 8718吨(同比-1.7%),销售均价 32307元/吨(同比+3%)。 除草剂实现收入 5.99亿元(同比+17.8%),除草剂实现产量 28030吨(同比+29.3%),实现销量 25139吨(同比+19.5%),销售均价23828元/吨(同比-1.4%)。 精细化工品实现收入 2.05亿元(同比+5%),精细化工实现产量1752吨(同比+5.9%),实现销量 2269吨(同比+13.4%) ,销售均价 90234元/吨(同比-7.4%)。 除草剂收入同比增长明显,在销售均价同比下滑的背景下,产销量的同比增长有效抵御了价格下行带来的负面影响。 原材料成本不同程度下降,毛利率小幅提升成本方面,公司采购主要原材料甲醇、甘氨酸价格同比均呈下滑趋势,其中甲醇 Q1价格同比-19.04%, Q2价格同比-17.88%;甘氨酸Q1价格同比-6.63%, Q2价格同比-3.06%。 采购黄磷 Q1价格同比-3.52%, Q2价格同比 7.54%。 综合影响下,报告期内公司实现毛利率 30.96%(同比+1.26pct),盈利能力小幅提升。 费用率小幅上升报告期内,公司发生销售费用 4592万元(同比+12.64%),费用率2.72%;发生管理费用 1.18亿元(同比+20.65%),费用率 12.32%; 发生财务费用-2031万元。 综合期间费用率 13.83%,同比+1.89pct。 募投项目逐步落地,期待业绩兑现2018年公司热电联产、码头项目、邻苯二胺改造项目、对(邻)硝基氯化苯一期 10万吨项目陆续投产,继续完善产业链一体化优势,同时持续优化成本和运输等。进入 2019年, 公司吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目对邻硝基氯化苯二期等项目顺利推进, 待项目后续投产后将继续贡献业绩增量,期待公司未来业绩持续兑现。 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.5、 7和 7.9亿元,对应 PE 分别为 12、 10和 9倍,维持“买入”评级。

“威远”资产组正式并表,杀虫、除草产品收入大幅增长 公司拟现金收购威远标的资产组60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的资产组业绩承诺2019、2020和2021年度净利润分别不低于1亿元、1.1亿元和1.2亿元。 2019年5月底,标的资产组正式完成并表,致部分产品营收大幅增长。报告期内,公司实现杀菌剂收入6.18亿元(同比+7.25%),毛利率30.94%(同比+0.8pct);实现杀虫剂收入2.68亿元(同比+430.8%),毛利率23.83%(同比-3.21pct);实现除草剂1.46亿元(同比+84.88%),毛利率16.37%(同比-2.79pct)。 百菌清量价齐升,投资收益同比+145% 报告期内,百菌清价格持续高位,进入19年至今价格始终维持在5.5万元/吨的高位水平,进入三季度后产品价格略有下滑。19年上半年均价5.5万元/吨,同比+10%。此外,公司于18年Q4投产的一万吨百菌清新增产能正式放量,在百菌清量价齐升的背景下公司参股子公司“江苏新河”盈利大幅提升。报告期内,“江苏新河”实现净利润2.68亿元,同比+194%。公司合并报表投资收益1.04亿元,同比+145%,成为业绩同比提升的主要推动力。 “河北双吉”新增代森锰锌1万吨产能,以量补价 代森锰锌方面,“河北双吉”1万吨在建项目已于18年底建设完成,预计将在2019年贡献增量。价格方面,2019上半年代森锰锌均价20930元/吨,同比-10.8%。报告期内,公司代森锰锌产品完成以量补价,同时随着海外消费市场“巴西”产品登记的持续推进,后续巴西市场订单增长可期。 “威远”并表带来相关费用提升,费用率整体保持稳定 报告期内,公司发生销售费用5089万元,同比+35.51%,销售费用率4.68%;发生管理费用7120万元,同比+36.24%,管理费用率9.26%;发生财务费用1853万元,同比+24.44%,财务费用率1.7%。 加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐 报告期内,公司继续加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐。报告期内新开展授权登记98个和自主登记8个,新获得授权登记7个,续展登记12个。新开展授权登记区域主要位于东南亚、非洲及中南美。自主登记区域为坦桑尼亚、巴西及欧盟。制剂方面,继续丰富产品种类、延长产品线,上半年新申请产品5个、办理登记证延续6个、申请产品扩作2个并获批。 苯醚甲环唑、水基化制剂等项目持续推进 公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2019年四季度建成,同时年产10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产10000吨代森系列DF项目设备安装和调试顺利,参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年4季度建成投产;此外,新建1000吨吡唑醚菌酯项目则有望在后续2020、2021投产。新项目的投产将继续夯实公司的持续增长动力。 持续增长动力足,19年高增长望持续 公司主要产品代森锰锌、百菌清均有新增产能投放,19年产销量具备增长空间;同时,苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯等在建项目投产在即,叠加“威远”并表带来可观利润增量,公司19年高增长确定性强。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为4.4、5.1和6亿元,对应PE分别为10、9和7倍,维持“买入”评级。

事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 16.91亿元,同比+9.7%;实现归属净利润 2.58亿元,同比+10.77%;扣非后净利润 2.29亿元,同比+5.56%;基本每股收益 0.55元。 简评收入稳健增长,除草剂产销量同比增长明显报告期内,公司收入实现稳健增长。分产品来看,其中杀菌剂实现收入 2.82亿元(同比+1.3%),杀菌剂实现产量 12425吨(同比+25.7%),实现销量 8718吨(同比-1.7%),销售均价 32307元/吨(同比+3%)。 除草剂实现收入 5.99亿元(同比+17.8%),除草剂实现产量 28030吨(同比+29.3%),实现销量 25139吨(同比+19.5%),销售均价23828元/吨(同比-1.4%)。 精细化工品实现收入 2.05亿元(同比+5%),精细化工实现产量1752吨(同比+5.9%),实现销量 2269吨(同比+13.4%) ,销售均价 90234元/吨(同比-7.4%)。 除草剂收入同比增长明显,在销售均价同比下滑的背景下,产销量的同比增长有效抵御了价格下行带来的负面影响。 原材料成本不同程度下降,毛利率小幅提升成本方面,公司采购主要原材料甲醇、甘氨酸价格同比均呈下滑趋势,其中甲醇 Q1价格同比-19.04%, Q2价格同比-17.88%;甘氨酸Q1价格同比-6.63%, Q2价格同比-3.06%。 采购黄磷 Q1价格同比-3.52%, Q2价格同比 7.54%。 综合影响下,报告期内公司实现毛利率 30.96%(同比+1.26pct),盈利能力小幅提升。 费用率小幅上升报告期内,公司发生销售费用 4592万元(同比+12.64%),费用率2.72%;发生管理费用 1.18亿元(同比+20.65%),费用率 12.32%; 发生财务费用-2031万元。 综合期间费用率 13.83%,同比+1.89pct。 募投项目逐步落地,期待业绩兑现2018年公司热电联产、码头项目、邻苯二胺改造项目、对(邻)硝基氯化苯一期 10万吨项目陆续投产,继续完善产业链一体化优势,同时持续优化成本和运输等。进入 2019年, 公司吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目对邻硝基氯化苯二期等项目顺利推进, 待项目后续投产后将继续贡献业绩增量,期待公司未来业绩持续兑现。 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.5、 7和 7.9亿元,对应 PE 分别为 12、 10和 9倍,维持“买入”评级。

事件公司发布 2019年中报: 报告期内, 公司合计实现营收 10.88亿元,同比+52.65%;实现归属净利润 1.99亿元,同比+92.98%;扣非后净利润 1.89亿元,同比+89.29%;基本每股收益 0.7元。实际业绩完成情况和此前业绩预告 1.96~2.06亿元区间相吻合。 公司预计 1-9月归属母公司净利润为 2.7~3亿元区间,同比+80%~100%。 简评“威远”资产组正式并表, 杀虫、除草产品收入大幅增长公司拟现金收购威远标的资产组 60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。 标的资产组业绩承诺 2019、2020和 2021年度净利润分别不低于 1亿元、1.1亿元和 1.2亿元。 2019年 5月底,标的资产组正式完成并表, 致部分产品营收大幅增长。报告期内,公司实现杀菌剂收入 6.18亿元(同比+7.25%),毛利率 30.94%(同比+0.8pct);实现杀虫剂收入 2.68亿元(同比+430.8%),毛利率 23.83%(同比-3.21pct);实现除草剂 1.46亿元(同比+84.88%),毛利率 16.37%(同比-2.79pct)。 百菌清量价齐升,投资收益同比+145%报告期内,百菌清价格持续高位,进入 19年至今价格始终维持在5.5万元/吨的高位水平,进入三季度后产品价格略有下滑。 19年上半年均价 5.5万元/吨,同比+10%。此外,公司于 18年 Q4投产的一万吨百菌清新增产能正式放量,在百菌清量价齐升的背景下公司参股子公司“江苏新河”盈利大幅提升。报告期内,“江苏新河”实现净利润 2.68亿元,同比+194%。公司合并报表投资收益 1.04亿元,同比+145%,成为业绩同比提升的主要推动力。 “河北双吉”新增代森锰锌 1万吨产能,以量补价代森锰锌方面,“河北双吉”1万吨在建项目已于 18年底建设完成,预计将在 2019年贡献增量。价格方面, 2019上半年代森锰锌均价20930元/吨,同比-10.8%。 报告期内,公司代森锰锌产品完成以量补价,同时随着海外消费市场“巴西”产品登记的持续推进,后续巴西市场订单增长可期。 威远”并表带来相关费用提升,费用率整体保持稳定报告期内,公司发生销售费用 5089万元,同比+35.51%,销售费用率 4.68%;发生管理费用 7120万元,同比+36.24%,管理费用率 9.26%;发生财务费用 1853万元,同比+24.44%,财务费用率 1.7%。 加大国际市场开拓力度, 加快产品登记步伐报告期内,公司继续加大国际市场开拓力度,加快产品登记步伐。报告期内新开展授权登记 98个和自主登记 8个,新获得授权登记 7个,续展登记 12个。新开展授权登记区域主要位于东南亚、非洲及中南美。自主登记区域为坦桑尼亚、巴西及欧盟。 制剂方面, 继续丰富产品种类、延长产品线,上半年新申请产品 5个、办理登记证延续 6个、申请产品扩作 2个并获批。 苯醚甲环唑、 水基化制剂等项目持续推进公司年产 500吨苯醚甲环唑项目预计将于 2019年四季度建成,同时年产 10000吨水基化制剂工程项目设计工作已经启动,年产 10000吨代森系列 DF 项目设备安装和调试顺利, 参股公司新河公司在上半年启动第四条百菌清生产线的建设,预计将于今年 4季度建成投产;此外,新建 1000吨吡唑醚菌酯项目则有望在后续 2020、 2021投产。 新项目的投产将继续夯实公司的持续增长动力。 持续增长动力足, 19年高增长望持续公司主要产品代森锰锌、百菌清均有新增产能投放, 19年产销量具备增长空间;同时, 苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯等在建项目投产在即,叠加“威远”并表带来可观利润增量,公司 19年高增长确定性强。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为 4.4、 5.1和 6亿元,对应 PE 分别为 10、 9和 7倍,维持“买入”评级。

荆州基地未平稳运行+天气不利,营收和净利双降 ADAMASolution而言,上半年销售额为20.08亿美元,以固定汇率计算高于去年同期,以美元计算较去年同期下降1.8%,主要是由于:1)受荆州基地老厂区未完全平稳运行的影响,市场需求旺盛的产品供不应求,上半年因此损失销售额约1亿美元;2)部分区域仍受到不利天气影响,如北美继第一季度出现大量降雪之后,第二季度遭遇了前所未有的洪灾;与此同时,欧洲、印度以及亚太的部分地区极端干旱-导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少,拉美虽正值南半球市场销售淡季,但因市场需求较强而受益。印度二季度季风季节姗姗来迟,延迟了几种夏播作物的种植。区域销售业绩来看,以美元汇率计算,2019年H1,欧洲、北美、拉美、亚太、(印度、中东及非洲)分别同比变化-10.6%、-1.6%、+14.4%、+0.7%、-1.4%。ADAMASolution而言,2019上半年毛利为6.73亿美元,同比下滑3%,毛利率为33.5%(去年同期为33.9%),其中上半年因荆州基地老厂区未完全平稳运行损失毛利约3500万美元;带动上半年净利润为1.31亿美元,净利率为6.5%;上半年因荆州基地老厂区未完全平稳运行损失净利润约4000万美元。 公司口径,如果以人民币计算调整后报表利润为8.87亿元,但是由于安道麦存在较多的不对公司日常经营产生影响的一次性、非现金或非经营性项目,特别是2011年收购Solutions遗留的收购价格分摊摊销(非现金)和2017年中国化工集团收购先正达相关的转移资产账面价值增加部分的摊销(非现金),因此报表利润仅有5.89亿元。 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用25.00亿元,同比+12.4%,主要是因为首次计入了Bonide公司的销售费用,以及与2017年中国化工集团收购先正达相关的转移资产账面价值增加部分的摊销;发生管理+研发费用8.39亿元,同比+31.7%,主因荆州工厂停工费用+研发投入增加;发生财务费用9.38亿元,同比+184.3%,主因大幅增加主要反映了以色列谢克尔对美元升值以及当地消费者价格指数上升对公司债券的影响。 全球各大区市场表现分化,天气现象成为主因,毛利率相对稳定 报告期内,销售价格坚挺,抵消了销量减少、采购成本增加与货币疲软带来的大部分不利影响,各个区域销售价格继续上调,平均涨幅为3%,上半年实现毛利率33.5%,同比去年33.9%,基本维持稳定。 分地区市场方面,表现有所分化。其中收入实现同比增长的地区包括拉美、亚太;收入同比下滑的地区包括欧洲,北美以及印度、中东和非洲。 1)拉美地区强劲增长,按固定汇率计算,拉美上半年销售额较去年同期增长22.6%,主要系巴西市场对公司的大豆产品系列需求旺盛,克服了某些产品供应不足的不利影响,同时阿根廷、巴西持续推出差异化新产品,如Cronnos、Brevis等。 2)亚太地区,按固定汇率计算,上半年销售额较去年同期增长5.2%,业务增长和价格继续上调推动了销售额提升,澳大利亚虽然Q1受干旱影响,但是Q2强劲复苏;中国市场对公司自有品牌的差异化制剂产品需求保持强劲,销售重心从未经复配的原药和中间体快速转变为通过渠道直接销售差异化品牌制剂产品,因而获益于完整的产品定位以及完全的端到端利润。 3)印度、中东于非洲,按固定汇率计算,上半年仍实现同比增长5.9%,但是美元计算,销售额同比下降1.4%,主要是印度市场销售业务受季风雨季延迟(导致种植面积下降以及作物保护产品施药延后)、以及自中国采购的产品供应受限的影响; 4)欧洲地区,按固定汇率计算,上半年比去年同期下降13.6%。主要原因是供应紧张以及异常炎热的天气情况延续至季末限制了各重点市场国家的销售放量。 5)北美地区,按固定汇率计算,上半年同比下降1.3%,主要是恶劣气候的影响,一季度北美降雨延续时间长,强度大;二季度又遭遇前所未有的洪灾,对农民构成了严峻挑战,导致播种季节延迟,耕作面积减少,重点农业市场的销售业务受到影响。 荆州工厂产能爬坡,Bonide及安邦电化正式并表,下半年有望复苏 2019年1月,Solutions通过其一家美国子公司以人民币8.34亿元收购了Bonide,标的公司Bonide2018年完成销售额约7000万美元,其拥有覆盖全美的经销网络,将为公司打开通往15亿美元市场的渠道。 2019年1月10日,公司公告与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,拟收购辉丰股份持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关资产。“辉丰股份”2018年农化销售额达5.06亿美元,通过本次潜在收购,公司旨在大幅提高其全球及中国的业务,目前收购仍处“尽职调查”阶段。 2019年3月,公司向农化国际收购其所持有的江苏安邦电化有限公司(以下简称“安邦电化”)100%的股权,上述交易已于3月29日交割。上述标的资产的正式并表将为公司未来的业绩增长注入新的动力。 进入19年Q2,公司公告此前停产的荆州工厂正式开始恢复生产,受其停产带来的不利影响将逐步消退,预计Q3-Q4季度将慢慢实现平稳运行,自供原料紧张趋势缓解,同时我们预计哥哥你死下半年有望迎来复苏,主要系:1)目前表现强劲的南半球市场下半年将进入销售旺季,2)上半年收硬系那个的印度季风也将带动业绩回升;3)无论是公司自身还是整个中国原药供应紧张状态则会开始缓解;4)北美的极端气候也有望得到缓解。 加速整合布局中国市场,公司有望底部复苏 1)ADAMA和沙隆达合并后持续发挥协同效应,二季度及上半年自有品牌制剂产品(不包括荆州基地老厂区生产的产品)的销售额增幅超过20%,同时随着安邦电化以及后续潜在收购辉丰农化资产的收购完成,公司继续凭借品牌、技术、管理等优势加速布局中国制剂市场;2)中长期来看,公司2016年募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、安道麦产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,保证公司每年的新产品持续注册登记,支撑未来稳健发展。 由于上半年的不利影响,我们审慎下调公司业绩预期,预计公司2019-2020年净利润分别为10、15亿元,对应PE分别为22.7X、15.2X,维持“买入”评级。

公司发布 2019年中报: 报告期内实现营收 14.23亿元,同比+36.77%;实现归母净利润 2.28亿元,同比+41.5%;扣非后归母净利 2.27亿元,同比+41.93%;基本每股收益 0.18元。 简评钢结构业务订单大幅增长,毛利率提升超 5%公司具备国家住建委颁布的房屋建筑工程施工总承包壹级及钢结构工程专业承包壹级资质证书和中国钢结构协会颁发的钢结构制造企业特级资质证书,同时拥有特种设备制造许可证以及广播电视全系列生产许可证和输电线路 750kv 生产许可证,是国内能够生产最高电压等级 1000kv 输电线路铁塔的企业之一。 报告期内,在上游钢材行业“去产能”及环保监管强化等大环境影响下,公司全力克服各种不利因素影响,钢结构业务得到稳健发展。 报告期内,公司先后中标国家电网多个项目: 1月 2日,《国家电网有限公司 2018年输变电项目线路装置性材料协议库存招标采购中标公告》, 中标价合计 2.45亿元; 2月 11日,《国家电网有限公司 2018年张北-雄安、驻马店-南阳特高压交流工程第一次线路装置性材料招标采购中标公告》、《国家电网有限公司 2018年青海-河南、陕北-武汉特高压工程第一次材料招标采购中标公告》及《国家电网有限公司青海-河南、陕北-武汉±800kV 特高压直流输电工程第一次设备招标采购中标公告》, 中标价合计 3.95亿元; 3月 6日,《 内蒙古京能苏尼特左旗特高压外送 300MW 风电项目风机塔筒( 2.0MW 机型)材料采购》, 中标价合计 1.6亿元; 7月 23日,《国家电网有限公司输变电项目 2019年第一次 35-330千伏材料协议库存招标采购中标公告》及《国家电网有限公司输变电项目 2019年第三次线路装置性材料招标采购中标公告》, 中标价合计 1.05亿元。 报告期内, 公司钢结构相关业务合计实现营收 8.76亿元,同比+78.97%;实现毛利率 23.7%,同比+5.65pct。 钾肥二期项目有望 2021年正式投产,未来增量空间较大报告期内,公司 50万吨/年氯化钾项目生产运营情况正常, 实现氯化钾业务收入 4.05亿元,同比-10.8%;实现氯化钾业务毛利率50.85%,同比-3.62pct。 公司钾肥二期 150万吨产能项目也已经开工建设, 根据目前资金筹措进度,预计 2021年加快建设进度后届时产能将逐步释放, 根据 2018年年报四川汇元达实现利润 3.35亿元,如果按照公司投产实际产量 100万吨计算,预计后续新增利润在 6.7亿,未来增量空间广阔。 我们预测公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 6.1、 6.5和 9.2亿元,对应 PE 分别为 12、 12和 8倍,维持“买入”评级。

事件公司发布 2019年中报:报告期内,公司实现营收 8.88亿元,同比+11.54%;实现归属母公司净利润 9818万元,同比+20.61%;扣非后归母净利润 9718万元,同比+21.89%;基本每股收益 0.74元。 简评募投项目基本完成,陆续投入使用报告期内,公司继续募投项目持续推进,截至目前各项目进展顺利已基本完成: 1) 研发中心项目:项目基本完成,已投入使用; 2) 国瑞化工 400吨 HPPA 及 600吨 HPPA-ET 项目:已取得试生产备案,正式进入试生产; 3) 300吨 98%氟酰脲原药及年产 300吨 96%螺甲螨酯原药项目: 已取得试生产备案,正式进入试生产; 4) 年产 500吨 97%甲氧咪草烟原药及年产 500吨 97%甲咪唑烟酸原药项目:已取得试生产备案,正式进入试生产; 5) 其他项目:其他以自有资金投入的项目进展顺利,部分自建项目已经取得试生产备案。 Q2省内化工行业整治,单季影响较大报告期内,公司农药业务实现收入 8.2亿元(同比+12.46%),毛利率 23.17%(同比+4.86pct);中间体业务实现收入 6906万元(同比+1.63%),毛利率 22.5%(同比-18.17pct)。 报告期内原材料供应紧张价格波动,在一定程度上影响了公司的盈利能力。 二季度江苏省化工行业开展整治,公司接受各种检查较多,单季经营业绩受影响较大。报告期内公司综合毛利率 23.12%,净利率 10.94%,相对一季报的高位水平均出现了一定程度的下滑。 境内外市场分化,境外销售有所下滑销售市场方面表现出现分化,报告期内公司境内销售 5.22亿元(同比+35.16%),毛利率 22.96%(同比+10pct);境外销售 3.67亿元(同比-10.67%),毛利率 23.34%(同比-3.69pct)。 继续加强技术研发,登记证优势明显报告期内公司继续加强技术研发, 目前共获得 46件专利权证书 (24件发明专利和 22件实用新型专利),另有 36件发明专利申请已被国家专利局受理。此外,公司及子公司在境内共计取得 105项农药登记证书、55项生产许可证书/批准证书;在境外主要市场与客户联合登记取得多个登记证书,许可证资源丰富。 期间费用小幅增加费用控制方面,报告期内公司发生销售费用 1210万元(同比+19.48%),费用率 1.36%(同比+0.09pct) ;发生管理费用 4560万元(同比+31.97%),费用率 7.6%(同比 1.89%pct),主要系人员费用增加及安和公司新纳入合并报表所致;发生财务费用 985万元(同比+111.93%),费用率 1.11%(同比+0.53pct),主因汇兑损益变化及部分项目转固后利息不再资本化所致。 新项目扩展公司生产规模,未来增量可期公司此前公告拟投资建设两个新型农药项目:1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额 4.6亿元,项目建成后预计实现年营收 16亿元,税后利润 2.7亿元;2)年产 5700吨农药原药技改项目,投资额 6亿元,项目建成后预计实现年营收 31.3亿元,税后利润 2.7亿元。新项目的建设和实施,将大幅提高企业的生产规模,产品种类更为丰富,生产成本进一步降低,对提高公司整体经济效益具有重要意义。 持续增长动力强,看好公司业绩持续释放分红方面,公司以 2018年底总股本为基数,每 10股派发现金股利 8元,合计分红 5868万元,占归属净利润比重的 28%,较 16、17年的 20%分红比例有所提升。此外,公司将以资本公积向全体股东 10转 8,转增后总股本将扩增至 1.32亿股。随着募投项目进入投放期,公司持续高增长可期。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 2.3、3和 4亿元,对应 PE 分别为 14、11和 8倍,维持“买入”评级。

事件 公司发布2019年中报:2019年上半年实现收入20.5亿,同比增长12.68%;实现归母净利润1.6亿,同比下降38.8%。Q2季度单季实现净利润0.87亿元,同比下降39.8%。预计2019年前三季度实现净利润1.67-2.93亿,同比下滑30%-60%。 简评 草铵膦价格下滑、研发费用增加,2019H1增收不增利 公司2019H1收入同比增长12.7%,但是业绩同比下滑38.8%,主要系:1)草铵膦价格下跌而原材料三氯化磷价格上涨带动农药板块毛利率下滑,三氯化磷2019H1均价为4738元/吨,同比上涨11.7%;而草铵膦由于需求淡季叠加主流工厂开工维持高位从而导致市场竞争剧烈,产品价格下跌,2019H1均价14.8万元/吨,同比下降24.2%;2019H1农药原药毛利率30.68%,同比下滑5.16个百分点,成为业绩下滑的主要原因;2)公司及子公司持续加大研发投入导致2019H1研发费用同比增长93%达到1.28亿。 广安1万吨草铵膦投资完毕,低成本扩张方为王道 根据公司半年报,广安基地1万吨草铵膦投资进度达到100%,预计2019年10月份达到可使用状态,在此之前广安基地的运营成本增加将持续影响三季度业绩,Q3季度淡季预计净利润下滑50%-80%。 草铵膦近几年受益于行业需求的持续增长(替代百草枯、与草甘膦复配),规划投产产能增多(包括利尔1万吨、红太阳、福华各自据称将建2万吨),导致价格下行,当前价格已经下行到11.3万元/吨左右,进入惨烈的价格博弈阶段,但是价格下行一方面会利好于草铵膦需求的进一步爆发,另一方面则会限制部分高成本企业的投产以及退出,正是公司巩固龙头地位、扩大市场份额的最佳时期,而广安基地1万吨的顺利投产,根据公司报告,此次草铵膦生产线采用拜耳工艺路线,进一步降低生产成本,草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本低近3万元/吨),若实现这一目标,公司将在此价格博弈中脱颖而出。 规划项目开始建设,短期镇痛不改长期成长 公司规划项目不断:1)公司于2018年7月13日绵阳经济技术开发区管理委员会签署投资协议,将投资15亿元建设5万吨生物及新材料中间体生产线和配套设施建设项目;2)2018年9月27日与荆州经济技术开发区管理委员会签署《项目投资协议》,计划投资20亿元建设精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润);3)和年报同时披露,公司公告将新建1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L草铵膦生产线及配套工程项目。项目总投资预计10亿元,预计建设周期为三年,其中1.5万吨甲基二氯化磷生产线已经开工建设,2020年6月达产;2000吨含磷阻燃剂(一期)、3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设2022年1月达产。初步测算,待项目全部建成后将新增营业收入约7.6亿元,新增毛利润总额约1.37亿元,公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽。虽然短期经历镇痛,但长期成长不改。 公司未来具备较高成长性,但由于草铵膦竞争的激烈,我们审慎下调公司2019、2020年归母净利润3.9、5.8亿元,对应的PE为15X、10X,维持买入评级。

有机硅价格大幅下滑,“兴瑞硅材料”正式成为全资子公司 报告期内,有机硅市场价格大幅下降。1-2月为有机硅传统淡季,价格持续下探;春节后受下游逐步复工影响,市场有所回暖;5、6月受市场供需失衡影响,有机硅价格一度跌破1.8万元/吨,到6月底趋于稳定。上半年公司DMC销售均价1.59万元/吨,同比-37.55%。 此外,公司发行股份收购“兴瑞硅材料”50%股权事宜持续推进,截至2018年8月13日,本次交易资产过户事宜已经正式完成工商变更登记手续,兴瑞硅材料正式成为公司的全资子公司。 目前,公司正在实施有机硅单体技术升级改造项目和10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目,项目建成后公司有机硅单体产能将增加至36万吨/年。 磷矿石下游持续低迷,产销下降致收入小幅下滑 公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量4.73亿吨,今年3月取得后坪磷矿采矿许可证后具备磷矿设计产能760万吨/年。 2019年上半年,受地方政府磷矿石限产政策影响,叠加安全环保高压严管,磷矿石开车率有所下降,磷矿石市场供给较去年同期进一步减少。与此同时,由于下游磷肥市场持续低迷,特别是出口市场面临国际竞争加剧、订单不足,下游客户多以消耗磷矿石库存为主,新增采购意愿不强,导致磷矿市场价格有所回落。 报告期内,公司实现磷矿石产量173.64万吨,同比-4.1%;磷矿石销量104.05万吨,同比-22%;实现磷矿石业务收入2.89亿元,同比-8.3%。价格方面,报告期内磷矿销售均价277.63元/吨,同比+17.58%。 草甘膦以量补价,收入同比+25% 公司全资子公司泰盛公司具备18万吨/年草甘膦产能,居国内第一,世界第二。报告期内,公司实现草甘膦产量7.91万吨,同比+50%;草甘膦销量6.88万吨,同比+25.8%。价格方面,报告期内草甘膦均价22999元/吨,同比-0.97%。通过以量补价,实现草甘膦业务收入15.83亿元,同比+25%。 西南地区黄磷环保整治,公司地处湖北未受影响 7月份以来,受西南地区黄磷行业环保整治影响,黄磷市场供给收缩,价格出现阶段性大幅波动。拒报道,黄磷主产地云、贵、川等地均受不同程度影响,公司地处湖北生产未受明显影响。 报告期内,公司实现黄磷产量5.11万吨(同比+14.6%),销量0.89万吨(同比-39%);实现精细磷酸盐产量9.41万吨(同比+3.5%),销量8.56万吨(同比+5.8%)。 期间费用合理控制 报告期内,公司费用合理控制。其中发生销售费用3亿元(费用率3.16%,同比+0.31pct),管理费用1.05亿元(费用率2.36%,同比-0.03pct),财务费用3.09亿元(费用率3.25%,同比-0.04pct)。期间费用率8.76%,同比+0.24pct。 “矿-电-化”一体优势明显,关注国内黄磷环保整治后续进展 公司是国内少有的“矿电化一体”的磷化工龙头企业,随着有机硅、草甘膦、黄磷及磷酸盐等价格触底回暖,后续重点关注国内黄磷环保整治的持续性进展。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为3.49、5.16和6.42亿元,不考虑本次增发带来的股本摊薄,对应PE分别为22倍、15倍和12倍,维持“增持”评级。

深耕玉米深加工17载,多产品规模优势尽显 随着白城生产基地于2018年底投产,公司正式形成内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城三大生产基地。目前公司具备味精产能70万吨,居行业第二;继白城基地正式投产后,目前具备赖氨酸产能70万吨,位列国内第一;苏氨酸产能26万吨,位列国内第一。收入和毛利构成方面,动物营养氨基酸和食品味觉性状优化类产品成为了公司营收的主要来源。 食品味觉性状优化产品:供需向好,价格提升带来利润弹性 国内味精前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品,当前行业基本形成寡头垄断格局,2018年产能分别为133、70和42万吨。三大龙头通过行业竞争和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,具有明显的行业领先优势。同时,2018年中国味精产能占全球的75%,供给量占全球60%以上,我国已成为全球最大的味精生产国和出口国。 核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂,可直接加入到食品中,起增鲜作用,有“强力味精”之称。目前国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家,产能分别为约2.5万吨,1万吨,7500吨,梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。 苏、赖氨酸双产品龙头,下游受猪瘟影响行业弱势运行 苏赖氨酸方面,进入2019年以来,随着猪瘟的不断蔓延,下游饲料行业需求不佳,叠加国内部分新建产能的建成投产,供需双方综合作用下,赖氨酸产品价格持续走弱,截至目前国内苏赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。展望赖氨酸未来价格走势,猪瘟带来的下游需求不佳短期难以改善,预计产品市场仍将维持弱势运行。但后续继续下跌空间已非常有限,未来期待需求底部回暖带来的供需结构好转,对产品价格无需过分悲观。 盈利预测 综合判断,我们认为公司鲜味剂盈利有望高位维持,饲料氨基酸业务虽弱势运行但继续下行空间已非常有限,19年公司重归业绩增长已经确立。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示 味精开工率提升、价格回落;猪瘟持续、氨基酸需求继续走弱。

公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营业收入 83.1亿元,同比+14.74%;实现归属母公司净利润 7.25亿元,同比+38.47%; 扣非后净利润 6.54亿元,同比+28.6%; 基本每股收益 0.6元。 简评轮胎产销量逆市增长, Q2提价增速, 毛利率创 17年以来新高进入 2019年以来,受国内经济增速放缓、提前实施国六标准等因素影响,汽车产业上半年发展依旧艰难。报告期内,国内实现汽车产销量分别为 1213.2万辆和 1232.2万辆,同比分别下降 13.7%和12.4%。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,产销量实现逆势增长, 上半年公司分别实现轮胎产销量 2906.18万条和 2757.75万条,同比增长 8.09%和 7.64%。 价格方面,因部分轮胎产品提价及销售产品结构优化, 公司 19年Q2实现轮胎产品价格同比+10.31%, Q1价格同比+2.75%, Q2单季价格同比增速提升明显。 成本方面, Q2主要采购原材料天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布总体价格同比-0.5%, Q1单季同比-2.49%。 正是基于 Q2单季价格同比增速的显著提升,在 Q2单季产销量环比变化不大的基础上,公司 Q2业绩实现了环比大幅提升。 报告期内, 在轮胎产品量价齐升的背景下,公司实现综合毛利率25.23%,同比+1.4pct,创下自 2017年以来的新高。 期间费用率小幅增长期间费用方面, 公司整体费用率保持相对稳定略有增长。 报告期内公司发生销售费用 5.09亿元,销售费用率 6.1%(同比+0.1pct); 发生管理费用 2.46亿元,管理费用率 7%(同比+0.19pct);发生财务费用 1.9亿元,财务费用率 2.3%(同比+0.58pct)。 塞尔维亚工厂开工奠基,“ 5+3”战略布局中2019年 3月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内 4个工厂,海外 2个工厂, 18年初提出的全球“ 5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到 2020年,公司规划轮胎产能将达到 9000万条。 短期来看,湖北荆门(一期工程全钢 100万套、半钢 400万套)和塞尔维亚(一期半钢 350万套、全钢 80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。 继续深度开拓市场,打造品牌价值链报告期内,公司在在核心技术研发、供应链生态管理、新兴市场开拓、品牌价值链打造、多元售后服务等方面持续深耕创新,与时俱进。 每天三个新产品开发,全球拥有 6个研发机构、 16000多名员工,为全球多家知名汽车厂 100多个生产基地提供配套服务, 成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,位居世界轮胎 20强、稳保中国轮胎前 3强,亚洲品牌 500强。 回购股份进行股权激励,彰显公司发展信心2019年 1月 17日,公司公告利用自有资金拟通过集中竞价方式回购公司股份,本次回购预计不超过人民币 4亿元,不低于人民币 2.5亿元,回购股份不超过总股本的 1.83%,回购股份用作股权激励。彰显公司对未来可持续发展能力的坚定信心。 截至 2019年 5月 29日,本次回购股份计划已经实施完毕,公司累计回购股份 21999951股,占总股本的 1.83%,累计支付 3.62亿元。 行业格局优化, 19年轮胎行业逆势增长值得关注公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球 180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等 60多家世界知名车企。 目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。 我们看好公司国内外并行的布局策略, 同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业 19年的逆势增长值得我们深度关注。 未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 14.4、 17.5和 21.2亿元,对应 PE 分别为 16、 13和 11倍,维持“买入”评级。

味精、I+G 价格维持高位 公司具备味精产能70万吨,是国内味精第二大生产企业,报告期内味精价格继续维持高位。受行业有效供给产能减少,叠加后期玉米价格上涨影响,报告期内味精市场价格由年初的8000元/吨左右涨至年中的8600元/吨左右,毛利率同步上升。I+G方面,报告期内价格也持续维持高位,目前价格维持在11万元/吨左右高位水平。 公司味精和核苷酸产品实现量价齐升,对利润形成非常有效的补充,确保了公司整体盈利能力在稳定基础上保持增长。报告期内,公司鲜味剂业务(谷氨酸、谷氨酸钠、核苷酸)实现收入28.71亿元。 白城基地产能逐步释放,需求不佳行业弱势运行 公司白城生产基地于2018年12月底建成投产,报告期内产能逐步释放,截至报告期末开工率已达90%以上。白城基地投产后,公司赖氨酸产能达到70万吨,公司已成为全球最大的氨基酸生产企业之一。 报告期内,行业新增产能相继投产,短期供给增加,同时需求端受非洲猪瘟扩散,猪饲料消费持续下降,氨基酸业务整体保持弱运行。今年上半年,苏氨酸(98%)均价7852元/吨,同比去年的9868元/吨下降20%;赖氨酸(98%)均价7250元/吨,同比去年的8321元/吨下降12.9%。综合影响下,报告期内公司饲料氨基酸业务(苏氨酸、赖氨酸、色氨酸)实现收入21.4亿元。 玉米价格“V”字走势,综合毛利率小幅提升 玉米作为公司主要原材料,报告期内价格呈“V”字走势,Q1库存相对充足且非洲猪瘟疫情持续发酵,受饲料企业采购热情不高等因素影响,玉米价格高位下调;Q2国家玉米收储启动,受临储粮拍卖底价上调等因素影响,价格不断看涨。报告期内全国玉米均价1850元/吨,环比上涨1.2%,同比上涨1.5%。综合影响下,公司实现毛利率25.19%,同比提升1.23pct。 期间费用率小幅下降 报告期内,公司发生销售费用5.4亿元,同比+12.45%,主要系赖氨酸、苏氨酸、黄原胶等产品销量增加带动运费增加所致;发生管理费用2.61亿元,同比+11.68%,主要系上期公司新基地吉林梅花处于筹建期间管理费用较少,本期新基地吉林梅花正常生产运行管理费用增加以及本期公司整体产生股权激励费用所致;发生财务费用1.37亿元,同比-6.93%。 报告期内,公司实现净利润率9.62%,同比+1.96pct。 氨基酸价格底部+产能扩张,味精、I+G价格稳中提涨,看好公司业绩稳健增长 公司白城基地的顺利投产将在后续提供赖氨酸的稳定增量,价格方面已近历史底部区域,后续下行空间有限;味精、I+G行业格局优化,供应偏紧致价格持续提升,预计后续价格望稳中有升。展望下半年,味精、I+G产品价格有望维持高位稳定,氨基酸价格已至历史低位下行空间有限,综合判断我们持续看好公司未来稳健增长能力。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。

全球视角战略布局,产能规划超亿条 2015-2018年,公司销量复合增长率14%,净利润复合增速达到20%,实现稳健增长,2018年,公司将原来的“3+3国际化战略”变更为“5+3国际化战略,而且现规划的泰国和塞尔维亚两大国外基地都有一定年限内的免所得税优惠。若现有各基地全部达产,远期产能将超过1亿条,有力保障稳健增长。 全球及中国轮胎格局:强者恒强,国内集中度提升成趋势 从行业格局来看,全球轮胎行业可划分为几个梯队:CR3销售额占比36.6%-39.3%;CR10销售额占比61.4%-65.2%;剩余约三分之一的市场份额由第三梯队和第四梯队的大量生产企业竞争,行业集中度仍有待提升。 我国轮胎制造业固定资产投资额在2014年达到667.3亿元的高点,其后开始逐步回落,截至2017年我国轮胎制造业固定资产投资完成427亿元(同比-27.2%)。近年来受环保政策、国家供给侧改革的影响,行业逐步淘汰落后产能,行业正处于整合阶段。2014-2017年,我国轮胎外胎的新增产能稳定在5400万条/年-8700万条/年,新增产能逐步回落。 消费市场表现分化,终端企业以销见长 目前下游主要以替换市场为主,约占轮胎销售总额的75%;配套市场约占25%。替换市场方面,近年来全球汽车保有量持续增长,增速基本维持在3.5%~4%左右;配套市场方面,2005年以来全球汽车产销量整体呈现平稳增长趋势,近几年基本稳定在3%-5%的增长中枢。2018年出现负增长,全年实现全球汽车产量9563万辆,同比-1.7%,为自2008、2009年之后的首次负增长。 橡胶作为轮胎制造工艺最为重要的原材料,占轮胎成本的比重近50%,轮胎-橡胶价格联动效应强。综合判断,后续橡胶价格或以稳为主,轮胎生产企业来自成本压力较小。 核心竞争优势全方位凸显 公司目前已为超过60家汽车厂提供原配轮胎,配套数量和配套厂家目前居国内轮胎品牌第一。 公司注重产品研发,2014-2018年,公司研发费用率维持在3.43%-4.43%,处于国内轮胎生产企业的前列,同国外轮胎巨头普利司通、米其林相比也处于领先地位。 公司近些年来加大了品牌营销,不断提高公司品牌的知名度。2018年,“玲珑”以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500 最具价值品牌》,稳居中国轮胎行业上榜品牌价值之首。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.4、17.5和21.2亿元,对应PE分别为15、12和10倍,维持“买入”评级。

事件 公司于4月29日晚发布2019年一季报,2019Q1实现营收3.93亿元,同比增长4.51%;实现归母净利润2258万元,同比下降15.26%。预计2019年H1实现净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180% 简评 行业属性使然,一季报业绩正常 公司所属两大行业:钾肥和铁塔业务,一季度要么属于绝对淡季,要么工程结算周期问题,因此Q1业绩基本属于全年最差业绩,甚至相对全年业绩可以忽略;公司2019Q1单季度毛利与2018年单季度毛利基本持平,业绩下滑主要是销售费用和研发费用增加所致,销售费用同比增加624万元,研发费用同比增加562万元。 半年报业绩预告大增,全年有望保持高增长 公司半年报预告2019上半年实现归母净利润2.3-2.9亿,同比增长140%-180%。主要是公司及子公司业务稳步提升,我们预计主要是公司铁塔类订单业务和钾肥两大业务双双景气向上,带动业绩大增:钾肥方面:18年初钾肥龙头PCS完成对Agurium的收购,新成立公司Nutrien(产能1970万吨),寡头行业集中度进一步提升,供需格局持续优化。随着钾肥需求以约每年3%左右的增速递增,而已有钾矿由于开采年限较长逐渐濒临枯竭,同时新开钾矿投产进度缓慢,供需两端的双重压力下钾肥价格重回上升通道。 铁塔业务:2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,审批通过9项输变电工程12条特高压建设(5直7交),投资规模有望超2000亿元,这给铁塔制造企业未来5年发展带来了基础性保障,公司当前已经接到电网类订单14亿左右,已经超过2018年全年水平,营收翻倍几成定局,且随着原材料钢材等产品的价格下跌,公司的毛利率有望显著回升,带动公司传统业务在2019年再度起航。 钾肥二期项目有望2020年正式投产,未来增量空间较大公司钾肥二期150万吨产能项目也已经开工建设,目前二期公司已经投资4.3亿,银团贷款正陆续到位,工程进度有望回归正轨,待后续正式投产后将带来显著增量,根据2018年年报四川汇元达实现利润3.35亿元,如果按照公司投产实际产量100万吨计算,预计后续新增利润在6.7亿,未来增量空间广阔。 我们预测公司2019-2021年归属母公司净利润分别为6.1、7.3和12.4亿元,对应PE分别为17、15和8倍,维持“买入”评级。