事件 2018年11月8日,公司发布公告,拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔90%股份,交易价格为24.30亿元,其中以发行股份的方式支付约15.10亿元,本次交易股票发行价格为11.66元/股;以现金方式支付约9.20亿元。 同时拟以非公开发行股份方式募集配套资金7亿元,发行股份不超过交易前上市公司总股本的20%,即不超过7718.40万股,以支付本次交易的现金对价和中介费用。 我们的分析和判断 收购国内面膜ODM 龙头,进军千亿化妆品行业 此次收购的诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的代工业务,目前公司是全球第四大和国内最大的化妆品代工企业,面膜产能全球第一。2017年、2018年1-7月诺斯贝尔分别实现归母净利润分别为1.82、1.06 亿元。此次收购中,诺斯贝尔向上市公司做出业绩承诺,2018/2019/2020年扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。收购完成后,公司将在松节油深加工系列产品的研发、生产与销售的主营业务基础上增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发与制造业务,通过顺沿松节油深加工产业链向下游延伸,有助于优化和提升公司现有的业务结构和盈利能力。 从市场看,我国化妆品行业仍保持快速增长,成长空间巨大。根据Euromonitor数据显示,2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3616亿元,同比增长9.6%,预计到2022年市场规模将达到5352亿元,年均复合增长率接近10%。中国整体化妆品及个人洗护行业增速高于美国、英国和日本等发达国家,是全球增长最快的化妆品市场之一。其中,全球领先市场研究咨询公司英敏特的报告显示,2017年中国面膜市场规模达到210.55亿元,其中2012年-2017年年均复合增长率为30.0%;预计2017年-2022年将以16.5%年均复合增长率增长,2022年中国面膜市场规模将达到451.25亿元。另外,2018年我国护肤品市场预计规模预计将达1888亿元。 收购标的竞争优势突出,化妆品ODM市场份额有望继续提升 诺斯贝尔业绩保持稳定增长,2017年实现营业收入15.46亿元,同比增长27.44%;归母净利润1.82亿元,同比增长3.53%。2018年1-7月则实现营业收入10.44亿元,归母净利润1.06 亿元。诺斯贝尔的主要产品为面膜。分产品看,2017年公司面膜、湿巾、护肤品分别实现营收9.89、2.63、1.70亿元,同比分别增长31.05%、36.88%、-19.02%,营收占比分别为64%、17%、11%。 作为中国本土化妆品ODM龙头企业,诺斯贝尔竞争优势明显。一方面公司拥有优质的客户资源,与国内外化妆品品牌保持良好合作关系,主要客户包括屈臣氏、资生堂、妮维雅、爱茉莉太平洋、联合利华、伽蓝集团、御家汇、上海家化、上海悦目等知名企业;另一方面,公司拥有较强的技术实力和生产制造能力,可以快速满足各品牌商大批量和紧急订单的需求。目前公司拥有40套真空乳化设备、55条面膜自动灌装包装生产线、2条与韩国知名设备制造商共同开发的水凝胶面膜生产线、25条护肤品灌装包装生产线、2条自动化唇膏生产线、8条80片全自动湿巾生产线、15条10片装全自动湿巾生产线、10条单片装全自动湿巾生产线、3条桶装湿巾生产线、1条水刺无纺布生产线、20条全自动面膜无纺布冲裁生产线。2018年7月,诺斯贝尔获得中国日用化学工业研究院与中国美妆网联合颁发的“2018化妆品供应链百强企业No.1”,供应链实力得到一致肯定。 未来,诺斯贝尔会继续巩固其全球面膜研发和生产的卓越地位、加强化妆品的ODM市场地位及份额。 Q3维持高增长,合成樟脑主业高景气持续 2018Q1-3青松股份实现营收9.50亿元,同比增长64.92%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长268.84%;2018Q3实现营收3.86亿元,同比增长79.97%,实现归母净利润为1.21亿元,同比增长285.48%。Q3归母净利润增速加快业绩的原因是公司主营产品价格的显著提升,2018年Q1-Q3单季均价方面,樟脑市场价格实现了从79-104-115 元/千克的价格提升,冰片市场价格也从167-240-260元/千克稳步提升。 本次收购完成后,化妆品制造业务将成为上市公司另一重要业务板块。但公司同时明确,本次交易不会对现有的松节油深加工业务产生不利影响。公司依然是我国最大的松节油深加工企业,其全球最大的合成樟脑系列产品供应商的地位不会动摇。公司后续5000吨合成樟脑扩建项目将于19年上半年进入调试阶段,年产1.5万吨合成香料项目也已经试生产,2019年仍有增量放出。短期产业链上下游过快上涨的价格后续或面临一定回调压力,但考虑到公司向上游企业出色的议价能力以及向下游产品端的转嫁能力,未来公司毛利率将在当前高位水平得以维持。在价稳量升的背景下,公司后续成长依然可期。 投资建议: 假设诺斯贝尔全年并表,同时考虑此次交易拟新发行股本1.30亿股,我们预计公司2018、2019、2020年合并归母净利润分别为5.69、6.45、7.32亿元,同比增速分别为499.37%、13.23%、13.55%;合并PE分别为10.5x、9.3x、8.2x,维持“增持”评级。 风险提示: 樟脑、冰片产品价格下降过快;收购进展不及预期;行业竞争加剧

Q3单季净利润2.07亿元,环比Q2大增83.3% 公司是国内“矿电化一体”产业链的磷化工龙头企业,受行业景气度利好影响,2018年以来公司业绩显著提升。2018年前三季度,公司盈利持续向好,其中Q3单季实现净利润2.07亿元,单季盈利超过上半年盈利总和1.85亿元,环比Q2单季的1.13亿元大幅增长83.3%。 磷矿石多次提价,公司Q3销售均价272元/吨创年内新高 今年以来,湖北地区磷矿石限产严格执行。统计局数据显示,截至2018年9月,国内磷矿石累计产量7992.3万吨,同比下降30%;湖北省磷矿石产量2530.1万吨,同比下降34.8%。此外,受公司上半年转让店子坪磷矿影响,报告期内公司实现磷矿石产量294.43万吨,同比-42.7%;磷矿石销量222.72万吨,同比-43.8%。 Q3单季实现磷矿石产量113.38万吨(环比-15.1万吨),销量89.3万吨(环比+21.4万吨),Q3综合销售均价272元/吨环比Q2的217元/吨上涨55元/吨。受磷矿石量价双升影响,Q3单季公司磷矿石板块实现收入2.43亿元,环比大幅增长64.7%。 草甘膦以价抵量,Q3均价25426元/吨同创年内新高 草甘膦方面,报告期内公司共实现草甘膦产量8.86万吨(同比-13.3%),草甘膦销量8.93万吨(同比-4.2%)。Q3单季实现草甘膦产量3.59万吨,环比Q2的3.6万吨基本持平;单季草甘膦销量3.46万吨,环比Q2的4.3万吨有所下滑;Q3单季销售均价25426元/吨,环比上涨2331元/吨同样创年内价格新高。 有机硅高景气持续,Q3价格环比再次提升 公司具备有机硅产能20万吨(50%权益)。报告期内公司共实现DMC和107胶产量7.1万吨,同比增35.4%;销量合计4.8万吨,同比增21.5%。价格方面,公司DMC销售均价26470元/吨,同比增55.94%;107胶均价26728元/吨,同比增52.69%。 Q3单季,测算公司DMC和107胶综合均价28544元/吨,环比上涨1609元/吨。 磷肥价格同步上涨,磷酸盐以量补价 受上游磷矿石价格上涨影响,公司磷肥产品价格同步上涨。报告期内实现磷酸一铵产量18.56万吨(同比-6.1%),销量16.29万吨(同比-9.6%);磷酸二铵产量32.21万吨(同比-11%),销量31.9万吨(同比-16.4%)。 磷酸一铵销售均价2214元/吨,同比增23.8%;磷酸二铵销售均价2670元/吨,同比增27.4%。磷酸盐业务方面,报告期内公司共实现精细磷酸盐产量13.9万吨(同比-9.6%),销量13万吨(同比+4.5%)。价格方面小幅提升,其中工业级三聚磷酸钠5418元/吨(同比+6.7%)、食品级三聚磷酸钠6564元/吨(同比+5.8%)、工业级六偏磷酸钠6932元/吨(同比+8%)、食品级六偏磷酸钠7330元/吨(同比+8.7%)。 三项费用显著下降,期间费用率降至7.5% 报告期内,公司期间费用合计10.7亿元,其中销售费用4.5亿元(费用率3.2%,同比-0.4pct)、管理费用1.6亿元(当期研发费用1.95亿元单独列支,未计入管理费用至管理费用大幅下降)、财务费用4.6亿元(费用率3.2%,同比-0.6pct)。报告期内,公司期间费用率由17年的10.6%降至7.5%。 Q3业绩超预期,上修18年全年盈利预测至6.3亿元 公司是国内磷化工一体化龙头企业,报告期内各业务板块经营持续向好。进入三季度以来,国内多地磷矿石纷纷提价,公司现有磷矿石产能525万吨,除了部分自用(每年约130-140万吨),其余部分均做外售,预计四季度磷矿石价格仍有望稳中有涨。同时,公司其他磷化工下游产品也将受益磷矿石价格上涨带来的成本传导,18年全年业绩可期。我们上修公司2018、2019、2020年归母净利分别至6.27、9.68和11.07亿元,对应PE12X、8X和7X,维持增持评级。

事件 公司发布2018年三季报,报告期内实现营收9.50亿元,同比增64.9%;归属于母公司净利润为2.67亿元,同比增268.8%;扣非后归母净利润2.72亿元,同比增245%;基本每股收益为0.69元。 简评 全球最大合成樟脑生产商,高景气度持续 公司主要产品合成樟脑产量连续多年位居全国第一,市占率70%以上,同时也是全球最大的合成樟脑生产商。目前具备1.5万吨合成樟脑产能(5000吨即将投产)和1000吨冰片产能。受主要原材料松节油价格持续上涨推动,公司主要产品樟脑和冰片价格持续上涨,促公司业绩大幅提升。目前樟脑价格近10万元/吨(不含税),冰片价格26万元/吨,涨幅明显。 产品价格持续提升,带来业绩大幅增长 分季度来看,公司Q3单季实现营收3.86亿元,环比增长24.8%;Q3单季实现归属母公司净利润1.21亿元,环比增41.5%。业绩大幅增长的背后是公司主营产品价格的显著提升,2018年Q1-Q3单季均价方面,樟脑市场价格实现了从79-104-115元/千克的价格提升,冰片市场价格也从167-240-260元/千克稳步提升。随着产品价格的持续上涨,公司四季度业绩高增长依然可期。 上游议价能力强,毛利率稳步提升创近年来新高 公司对上游主要原料松节油议价能力强,对上游松节油的采购量占国内产量超40%,有很强的议价能力。因此受益于成本端充分的议价能力,公司向产品端转嫁能力较强,报告期内毛利率稳步提升,截至三季报,公司毛利率40.77%,创近年来新高。 5000吨合成樟脑和1.5万吨香料项目提供未来增量 1)公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,将加快安排项目验收工作,有利于提高冰片项目生产效率,降低成本。 2)年产5000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)预计今年年底完成工程安装,2019年上半年进入项目调试。项目达产后,公司合成樟脑产能将提升至1.5万吨。 3)年产15000吨香料产品项目,目前该项目已完成并试生产,公司已启动项目验收准备工作。 收购诺斯贝尔,进军化妆品市场 9月14日,公司公告拟采用“现金+增发方式”收购诺斯贝尔不低于51%股份,标的公司“诺斯贝尔”是一家集面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售于一体的专业化妆品生产企业。诺斯贝尔拥有强大的研发能力和先进的制造能力,主要客户涵盖境内外众多知名化妆品及个人用品品牌企业。具体收购方案有待公司后续公告明确。 行业高景气持续,龙头企业尽享优势 合成樟脑行业正值高景气,充分受益龙头企业的高议价能力,2018年以来公司产品价格及价差大幅增长,业绩充分释放。随着樟脑、冰片价格持续提升,以及公司新项目的逐步投产,在量、价双升的背景下,公司后续业绩高增长望持续。不考虑后续并购项目的股本摊薄,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.27、4.85和5.67亿元,对应PE11X、10X和8X,给予“增持”评级。

上市以来销量持续增长,业绩保持稳健增长 公司上市以来,农化市场景气下行,但是即使如此,公司磷复肥销量上市以来每年均保持增长态势,2017、2018年前三季度在整体行业景气一般的情况下,公司销量继续保持稳健增长,同时受益于公司的成本优势、新型肥料不断增加优势、渠道优势,利润增速维持20%以上,2018前三季度利润同比增速达到24%,前三季度销售毛利率19.24%,同比提升0.14个百分点。 Q3季度单季公司收入增速达到35.5%,超过利润增速21.2%,我们预计主要原因是磷矿石价格上涨传导带来的磷肥价格上涨以及单质肥带动复合肥价格的上涨。 现金流方面,报告期内公司经营性净现金流3.8亿元,同比降61.3%,主要原因为本期接受客户使用银行承兑汇票结算货款的比例有所增加,同时因上游原材料及产品价格上涨,公司在此期间利用资金优势储备了较多存货,造成较多的资金占用。期间费用方面,报告期内,公司销售费用率5.0%(+0.2pct)、管理费用率2.6%(-0.8pct)、财务费用率-0.2%(-0.3pct)。 农产品价格触底部分反弹,成本优势显著,复合肥行业或迎景气上行 进入2018年,农产品价格触底信号明显,部分农产品价格开始反弹,其中最具代表性的玉米,随着“镰刀弯”区域玉米调减种植面积基本到位,叠加中国玉米现货价格倒挂美国玉米到岸完税价格,后续玉米价格持续上行可期,带动复合肥行业有望开启景气上行。复合肥原料端:磷肥而言随着成本端上游磷矿石持续受到环保+政策的双重影响,价格上涨后企稳,并一定程度上传导到磷肥端;公司拥有180万吨磷酸一铵产能,并具备一定比例的钾肥进口配额,充分享有成本优势,在行业逐步迎来景气上行之际,更是有望优先受益。 渠道粘性加强,新型持续肥料推广 自2017年起,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,牵手德国康朴专家,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;未来公司将继续加强渠道推广,保障复合肥每年10%以上销量增长,同时加大新型肥料占比,毛利率稳步提升,实现真正意义上的“质”、“量”双增。 与“玛塔农业”签署框架协议,对土壤改良类产品形成有效补充 7月18日,公司与“玛塔农业”签署战略合作框架协议,一方面为公司在土壤改良类产品方面形成有效补充,完善公司现有产品套餐组合和产品体系进一步提高客户粘性和产品市场占有率;另一方面,此次战略合作也是公司紧跟农业现代化发展趋势,有利于公司长远发展。 回购股份实施股权激励,彰显公司发展信心 报告期内,公司审议通过了《关于回购公司股份以实施股权激励计划的议案》,公司拟使用自有资金回购公司股份用于在未来适宜时机实施股权激励。本次回购股份的资金总额不低于人民币1亿元、回购股份价格为不超过(含)人民币10元/股。截至2018年9月30日,公司回购准备工作已完成,尚未实施回购。本次回购及股权激励计划,彰显了公司对未来发展的充分信心,同时也将进一步调动管理人员的积极性,进一步提升公司管理效率。 预计2018-2019年净利润分别为8.5、11.0亿元,对应PE为13.2X、10.2X,维持增持评级。

销量有所增加,Q3季度业绩大幅上修 公司在2018半年报中曾预计2018年Q3单季实现归母净利0.6-1.29亿,此次预告大幅上修为1.4-1.6亿,超市场预期,同比增长56%-78%。主要原因系根据客户需求调整,公司主要产品销售量与原有预期有所差异;我们预计销量的差异主要来自于前期规划的丙炔氟草胺开始贡献增量以及2017年底扩产的草铵膦同比去年同期产能和产量呈现较大幅度增长。 草铵膦旺季如期来临,公司下半年仍有增量草铵膦蓄势待发 正如我们前文所言:随着四季度农药原药需求旺季的逐步展开,草铵膦需求逐渐增加,而其供给端当前稳定开工的仅有利尔化学、永农化工、威远生化、瑞凯等不足2万吨,而且其他不稳定厂商基本地处环保最严省份-江苏省,开工弹性极为有限;在供需趋紧之际,草铵膦价格底部上涨,利尔化学草铵膦价格由17.2万/吨涨到17.8万/吨,近日浙江永农草铵膦价格再度上涨到18万元/吨。四季度预计将稳步上涨。 公司可于2018年6月27日获发审委审核通过的可转债项目包括广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目,其中草铵膦预计2018年年投产2000吨,2019年年投产5000吨,而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线,公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头,而且将进一步降低生产成本,根据公司公告,公司新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场平均成本至少低近3万/吨),我们预计四季度将逐步兑现草铵膦投产,叠加价格稳中上涨,Q4业绩有望继续环比增长。 公司丙炔氟草胺2018年也开始贡献利润,氟环唑有望2019达产,全部达产预计分别带来年化6140万、5112万净利润。 新工艺降本增效,远端利润有望达10亿以上 随着公司广安基地项目的逐渐投产,未来公司有望成为全球草铵膦龙头,产能高达1.84万吨,若全部满产,即使按照14万/吨的草铵膦价格测算,我们预计公司的远端利润有望超过10亿;而且公司9月29日发布公告称公司与荆州经济技术开发区管理委员会于2018年9月27日签署了《项目投资协议》,主要投资精细化工产品、新材料、高效安全农药等,投资金额达到20亿(若按照15%的税后投资收益,也有近3亿净利润),未来高成长值得期待。 快达处于良性通道,氯代吡啶业务“做强做长” 公司主要控股及参股公司中,江苏快达10000吨/年制剂项目2017年已经实现业务反转,2018年上半年继续呈现良性增长,上半年实现净利润4482万元,同比继续增长157%;公司2017年收购比德生化、增资赛科化工,前者为老牌氯代吡啶类农药企业,后者主营2-甲基吡啶,2,2-联吡啶,为公司上游原材料,公司在氯代吡啶业务继续“做强做长”,整体各块业务呈现多点开花。 我们上修公司2018-2019年归母净利润604.38、765.83百万元,对应EPS分别为1.153、1.460元,对应的PE为16X、12X,维持买入评级。

事件公司于2018年10月11日晚发布2018前三季度业绩预告,预计2018前三季度实现归母净利8019-8848万元,同比增长45%-60%; 对应Q3单季归母净利2854-3347万元,同比增长45%-70%。 简评业绩环比基本持平,成本端环比微涨公司2018Q1、Q2单季净利分别为2144、3085万元,此次业绩预告区间中位数为3100万元,环比Q2微幅增长。公司主要产品原材料为顺酐、丁二烯、C3、C4等,均为石化产业链产品,2018年Q2、Q3布伦特原油均价分别为74.8、75.9美元/桶,虽然油价环比仅微涨1.5%,但顺酐、丁二烯Q2均价分别为8364、10892元/吨,而Q3均价上升至8507、12559元/吨,环比分别上涨1.7%、15%,公司Q3原材料成本端环比Q2小幅增长。公司历史上顺酐酸酐衍生物产量一直保持增长,此外OLED 业务也处于快速增长阶段,这两方面的增长有可能对冲掉成本端的微涨。 顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量公司作为国内顺酐酸酐衍生物龙头企业,拥有顺酐酸酐衍生物总产能31000吨/年。报告期内公司定增扣除发行费用后募资1.9亿元,其中约6000万用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年。公司新增产能的逐步投产以及产品结构的优化为顺酐酸酐衍生物板块提供持续增长的动力。 大股东增持且承诺不减持,彰显对公司未来信心公司大股东奥城实业持有首发限售股1.19亿股(占公司总股本的46.21%),公司于2018年6月21日收到大股东通知,承诺2020年7月1日前不减持,此外于2018年12月22日前增持不超过总股本2%股份,日前又公告增持金额下限500万元。大股东承诺不减持且增持,彰显了对公司未来发展的信心。 芯动能、民权中证国投认购定增,OLED 材料业务放量在即今年上半年公司定增约2亿元,芯动能、民权中证国投分别认购公司定增40%、35%,两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市国资委等。本次定增优化了公司股东结构,增强了公司市场竞争力和资金实力,在产业龙头及政府的支持下,公司OLED 材料发展进程将加速,公司在OLED 材料市场中的地位也将进一步稳固。当前国内OLED 面板产能进入集中投产期,对OLED 材料的需求大幅增长,公司OLED 板块将从中充分受益。报告期内公司1000吨电子化学品项目投资进度达到56.94%,预计2018年10月投产,放量在即。 氢化双酚A 填补国内空白氢化双酚A 下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A 主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A 项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A 实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A 需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长以及大量PC 产能的投产,国内市场将成为氢化双酚A 需求增长的主要动力。报告期内公司氢化双酚A 项目投资进度达到11.81%,预计2019年10月投产。 预计公司2018、2019年归母净利分别为1.2、1.7亿元,对应EPS 0.48、0.65元,PE 21X、16X,维持增持评级。

农药原药旺季展开,草铵膦底部上涨 随着四季度农药原药需求旺季的逐步展开,草铵膦需求逐渐增加,而其供给端当前稳定开工的仅有利尔化学、永农化工、威远生化、瑞凯等不足2万吨,而且其他不稳定厂商基本地处环保最严省份-江苏省,开工弹性极为有限;在供需趋紧之际,草铵膦价格底部上涨,利尔化学草铵膦价格由17.2万/吨涨到17.8万/吨。 长期草铵膦相对有序,需求空间广阔 一方面,生产壁垒一直制约着国内草铵膦的发展,全球来看,大概率能扩产出来的主要是利尔化学和巴斯夫(原拜耳产线);需求端,随着百草枯禁用国家的增多、草甘膦和草铵膦复配增加、耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦未来需求有望保持在较快的增长趋势,百草枯禁用带来的国内草铵膦替代空间至少2万吨,而与草甘膦复配带来的草铵膦潜在市场空间也高达2万吨,供给相对有序,需求空间广阔,价格将处于相对合理盈利区间。 利尔化学新工艺降成本增产量,无惧价格下跌利润有望翻倍 公司广安基地建设的1万吨草铵膦逐步进入投产期,新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比老工艺成本低至少3万/吨),我们即使按照14万/吨的草铵膦价格测算,2020年公司的利润有望翻倍达到至少11亿元。 预计利尔化学2018-2019年EPS分别为1.06、1.40元,对应PE分别为17.4X、13.2X,维持买入评级。

事件 公司于2018年9月26日晚发布2018年前三季度业绩预增公告,预计2018前三季度实现归母净利11.5-11.7亿元,同比增长396%-405%;实现扣非后归母净利11.43-11.63万元,同比增长701%-715%。Q3季度单季实现归母净利4.4-4.6亿,基本与Q2季度单季持平。 简评 有机硅+草甘膦量价齐升,业绩暴增4倍 根据前三季度业绩预告计算,2018Q3单季归母净利4.39-4.59亿元,与二季度单季的4.52亿元基本相同,前三季度业绩同比2017年暴增约4倍。业绩同比大增原因主要为主导产品有机硅、草甘膦量价齐升所致:一方面,2017年Q4季度公司搬迁技改基本完毕,产能达到满负荷生产状态,因此前三季度有机硅权益产能14.5万吨基本可以达到满负荷状态;另一方面因行业景气度持续,两大产品销售价格均上涨:据卓创资讯统计,有机硅中间体2018前三季度均价32670元/吨,同比2017年同期的21015元/吨增长55%,其中2018Q3单季均价34152元/吨,同比增长63%,环比上涨0.5%;草甘膦2018前三季度均价为26694万/吨,同比上涨17%,其中2018Q3单季均价27984元/吨,同比增长21%,环比上涨7%。 有机硅2018-2019H1无新增产能,价格将在3万元/吨进行博弈 纵观2018-2019H1年,我们认为有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12家,CR5市占率提高到55%,而2018-2019H1行业无新增产能;需求端,内需有韧性,中美贸易战落地虽然有机硅在加税清单中,但出口美国有机硅中间体占国内产量占比仅有1.3%;同时汽车、日化及高新科技材料方面对有机硅产品的需求与日俱增,我们认为有机硅。 近期而言,8月份开始受到装置检修重启、需求淡季影响,价格回落至3万元/吨,近期随着下游消费旺季的逐步展开,价格止跌回升,展望后市我们认为旺季推迟叠加中美贸易战落地,10月份有望重新迎来上涨,展望后市,在需求相对韧性、供给无新增产能下,价格将围绕3万元/吨进行供需博弈。 草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.67万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。 纵观2018年,一季度草甘膦市场进度淡季,价格回调至2.4万/吨左右;5月份开始在环保趋严、上游原料产品甘氨酸、甲醇等市场价格上调之际,成本的上涨推动草甘膦市场上行,近期稳定在2.7-2.8万/吨,随着四季度旺季的逐步临近,价格有望稳中上调,而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为7.0X、6.36X,经历前期下跌公司估值已经极为便宜,维持买入评级。

事件公司于2018年9月21日晚发布公开发行可转换公司债券预案,拟通过公开发行可转债募集12.78亿元用于环保材料建设项目,计划产能7,000吨/年,其中ZB 系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年。可转债发行期限6年,转股期限为发行6个月后,转股价格不低于募集说明书公告前20日均价。 公司同时公告,未来三年,在公司存在可分配利润的情况下,公司原则上每年应进行年度利润分配,公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的百分之二十。 简评沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止公司当前业已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年投产,叠加本次可转债预告的7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发沸石主要用于国六标准下SCR 催化剂中以降低柴油车NOx 排放。 国五标准下SCR 主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF 等装置,柴油机SCR 将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。根据2018年6月27日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确要求:2019年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准,这些区域销量占全国60%以上;我们保守测算国内沸石需求增量超过4500吨,亚太增量超过1万吨(重柴单车用量3.15公斤,轻柴单车用量0.63公斤,实际用量更多)。公司7000吨新增产能中4000吨ZB 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。应用领域不断拓展,沸石材料具备广阔市场空间7000吨新增产能中,3000吨MA 系列沸石主要用于烟道气脱硝、炼油催化及挥发性有机物(VOCs)处理等领域。 对氮氧化物、VOCs 排放的整治是近年来环保重点。除对柴油车尾气排放标准升级外,国家对其他领域氮氧化物排放标准也日趋严格,8月初公布的《京津冀及周边地区2018-2019大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿》对氮氧化物和VOCs 排放整治提出了很高要求。目前烟道气脱硝领域以钒钛系催化剂为主,与柴油车尾气净化沸石替代钒基SCR 类似,随着NOx 排放标准的加强,烟道气脱硝领域沸石也将逐步取代钒钛系催化剂。VOCs 吸附剂方面,相比于目前广泛使用的活性炭,沸石在阻燃性、耐高温、耐高湿度、易解吸等方面均具备优势,替代空间广阔。炼油催化方面,沸石在吸附能力、抗硫氮中毒能力等方面均具备优势且无毒无害,也将获得越来越广泛的应用。综合来看,沸石材料应用领域不断拓展,具备广阔市场空间。 OLED 进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕液晶材料领域公司市场份额占全球15%以上,我们认为大尺寸屏幕领域LCD 仍将继续占主导地位,公司此领域未来相对稳定并有可能受益于Merck 外包。OLED 材料,公司是国内OLED 有机材料龙头,OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的 OLED 中间体公司,日前九目公司正式引入战略投资者(已经签订增资协议),实现为九目化学引入社会资本、带来社会资源,扩大九目化学经营规模,提升产品市场份额,并提升九目化学的技术、管理水平和盈利能力的目的;同时解决九目化学的资金需求,增强其自身抗风险能力; 江苏三月主要研发OLED 单体,目前已经具备生产 OLED 终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出 OLED 终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司 OLED 材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。 我们预计公司2018-2019年EPS 分别为0.45、0.56元,对应PE 为21X、17X,维持增持评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营收8.96亿元,同比增21.23%;归属于母公司净利润为8782.79万元,同比增50.74%;扣非后归母净利润7733.43万元,同比增53.7%;基本每股收益为0.39元。 简评 国内第二大颜料生产商,规模效应明显 公司主营有机颜料及相关中间体的研发、生产、销售和服务。产能规模列国内第二(第一为北美化学),国内市场占有率约10%。截止报告期末,公司共有40多条颜料生产线,20多条中间体生产线,规模效应明显。 环保趋严,成本驱动下颜料价格全面上涨 受环保政策趋严影响,公司上游部分颜料中间体出现短缺,导致部分原材料采购不确定,采购价格普遍上涨,进而带动公司颜料销售价格全面上涨。报告期内,公司主要产品产销量及价格情况如下:永固黄产量4725吨(同比增10.8%),销量4859吨(同比增2.4%),价格52316元/吨(同比增22.6%);立索尔红产量3350吨(同比-0.9%),销量3381吨(同比-1.5%),价格26916元/吨(同比增17.8%);永固红产量2894吨(同比增37.1%),销量2724吨(同比增10.2%),价格69566元/吨(同比增2.5%);色淀红产量2251吨(同比增27.1%),销量1928吨(同比增13.1%),价格33394元/吨(同比增17.2%);喹吖啶酮系列产量543吨(同比增35.7%),销量423吨(同比-14.9%),价格176960元/吨(同比增16.7%)。 分季度来看,Q2价格继续向好 进入2018Q2以来,颜料市场保持火热,公司主营产品除永固红系列价格略有下降,其他产品价格环比Q1继续保持增长势头。永固红Q2均价67652元/吨,环比-6.3%;其他色系颜料价格环比涨幅多处于2%-4%之间。 期间费用变动较大 报告期内,公司期间费用合计8836.03万元。其中,销售费用1406.75万元,同比增37.20%,费用率1.57%,销售费用上涨的主要原因是REACH注册费增加;管理费用7419.88万元,同比增25.80%,费用率8.28%,管理费用变动的原因主要是研发费用等增加;财务费用9.40万元,同比下降95.38%,费用率0.01%,财务费用大幅下降主要系人民币汇率变动产生汇兑损益影响所致。 募投项目进展顺利,收购弗沃德丰富产品种类 报告期内,公司加快推动项目建设,募投项目5000吨环保型有机颜料已经进行了投料试生产,现该项目已经进入正常生产;目前3000吨高性能有机颜料募投项目也正在筹备中,待后续达产后将继续为公司带来业绩增量。另外报告期内,公司以6230万元现金收购杭州弗沃德精细化工有限公司55%股权,将珠光颜料纳入公司销售体系,拓宽了颜料的销售种类,满足了部分客户对此类颜料的需求。 行业整合持续进行中,龙头企业望受益 有机颜料产品具备刚需属性,目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。公司在国内的市占率在8%-10%之间,随着国内环保管控力度不断增强,高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出,行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。近两年,一方面全国各地严查环保问题,环保不达标的同行纷纷停产整顿;另一方面由于高强度的环保压力,行业内几乎没有新增颜料产能。持续关注环保趋严带来的行业景气度回升和公司募投项目的后续投产进度,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别2.06、2.59和3.02亿,对应EPS分别为0.92、1.15和1.34元,PE16X 13X和11X,维持“增持”评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入4.44亿元,同比增长59.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1655.58万元,同比扭亏为盈;扣非后归属净利润1335.41万元。基本每股收益0.026。 简评 以生物发酵和生物化工为核心 公司主要从事食品添加剂、饲料添加剂、化学原料药、医药中间体的研发、生产和销售,产品应用范围涵盖食品加工、饲料加工、医药制造等多个领域。目前公司具有核苷酸添加剂产能7500吨(列核苷酸行业产能第三位),生化原料药及中间体产能4094吨。 I+G供需状况逐步改善,价格上行 I+G全名呈味核苷酸二钠,发酵法工艺制取,味精的增鲜剂。报告期内,I+G市场价格一路走高,2017年10月,国内呈味核苷酸二钠价格仍处于5.5万元/吨的低位,2018年6月价格上涨至10万元/吨,价格大幅反弹,较年初上涨30%。究其原因,主要由于国内部分产能受到环保限产影响,行业产能收缩;另一方面,市场对于复合调料的需求旺盛,且下游对I+G认可度逐渐增加,添加比例和使用比例随之不断增加。国内目前核苷酸的厂家仅有韩国希杰,梅花生物以及星湖科技,行业处寡头垄断格局。 原料药行业紧俏,价格攀升 原料药生产是公司重要利润来源。公司原料药系列产品先后通过中国CFDA、美国FDA、欧盟GMP、澳大利亚TGA、欧盟EDQMCOS等多个国家的官方药政检查。化学原料药行业在近几年来受到环保监管以及相关政策趋严影响,生产端去落后产能明显,部分原料药价格大幅上涨。随着国家环保督察制度的常态化,环保政策的持续收紧,化学原料药产业的周期性弱化,行业价格也实现整体了上涨。 三项费用变动较大,主要受经营状况影响 报告期内,公司期间费用合计7548.5万元,其中,销售费用1668.54万元,同比上涨92.35%,费用率3.76%,销售费用大幅上涨的主要原因是本报告期随产品销量的增加运输费相应增加所致。管理费用5096.55万元,同比下降19.94%,费用率11.49%,管理费用变动的原因是上年同期管理费用较高,主要是去年同期检修停产期间生产人员工资、折旧、水电等费用计入管理费用所致。财务费用783.39万元,同比下降51.65%,费用率1.77%,财务费用变动的原因主要是去年7月公司债券已到期归还使本期带息负债减少,及本报告期偿还到期银行借款使利息支出减少所致。 并购四川久凌制药持续推进,将为公司带来新的业绩增量 2018年3月,公司发布重组预案,拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买久凌制药100%的股权。标的公司“久凌制药”是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业,2016、2017两年其营收分别达8462和10525万元,净利润分别达2708和3446万元,具有较强的盈利能力。并且根据公司与其签署的《业绩补偿协议》,预计2018-2020年“久凌制药”扣非后净利润分别不低于3200、3790和4350万元。待本次交易完成后,将为公司带来显著的业绩增量,有利于提升公司持续盈利能力。 关注核苷酸产品提价持续性,期待公司后续业绩释放 公司最为国内核苷酸行业产能第三企业,在本轮核苷酸价格上涨过程中将显著受益,重点关注核苷酸产品后续涨价的持续性。整体来看,希杰1万吨新增产能预计在19年下半年才会投放市场,在环保日益趋严的大背景下,我们预计核苷酸价格仍将维持高位,期待公司未来业绩释放。暂不考虑“久凌制药”并购完成后的业绩增量和股本摊薄,我们预计公司2018-2020年净利润分别为8845万元、1.76亿元和1.8亿元,对应PE分别为29X、15X和14X,给予“增持”评级。

事件 公司发布2018中报: 报告期内,公司实现营业收入93.94亿元,同比增18.81%;归属母公司净利润1.85亿元,同比增68.42%;基本每股收益0.23。 简评 行业景气度提升,促公司业绩大幅改善 公司是少数几家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工龙头企业,受行业景气度提升带来的实质性利好,公司业绩大幅改善。单季分析,公司Q2实现净利润1.13亿元,环比Q1净利润0.72亿元环比大幅增长57%。 三项费用率均明显下降,期间费用率降至8.5% 报告期内,公司期间费用合计8 亿元,其中销售费用2.7 亿元(费用率2.8%)、管理费用2.2 亿元(费用率2.4%)、财务费用3.1 亿元(费用率3.3%),对比2017 年年报三项费用率均出现明显下降。报告期内,公司期间费用率由17 年的10.6%已降至8.5%。 磷矿石以价抵量,Q2产量环比大幅提升 报告期内,公司转让下属店子坪磷矿100%股权,公司磷矿石产能由此前的655万吨降至525万吨。2018上半年公司共实现磷矿石产量181.05万吨(同比-42.9%),销量133.42万吨(同比-45.8%);单季方面,Q2磷矿石产量128.5万吨,环比Q1增144.5%,Q2单季销量67.87万吨,环比增3.5%。产销量大幅下降的原因主要源自湖北地区磷矿石限产,其中Q1受春节停工影响产量较低,复工后Q2产量有所回升。 价格方面,报告期内公司磷矿石均价236.13万吨,同比增29.9%;Q2单季价格则有所回落,测算Q2单季均价217元/吨,环比Q1的256元/吨下跌15.1%。 草甘膦价格同比增20%,内蒙腾龙正式并表带来增量 报告期内,公司并购标的内蒙腾龙(5万吨产能、100%权益)正式并表开始为公司贡献增量,自此公司草甘膦总产能达到18万吨。但由于自去年4季度开始的环保工艺改造,公司草甘膦开工率并未达满,导致产量仍同比下降。 报告期内,公司实现草甘膦产量5.27万吨,同比-23.7%;销量5.47万吨,同比增5.4%。其中受内蒙腾龙Q2并表影响,草甘膦Q2单季产量3.6万吨(环比增115.6%)和销量4.3万吨(环比增267.5%),环比均实现大幅提升。 价格方面,报告期内公司草甘膦销售均价23224.6元/吨,同比增20.5%;测算Q2单季均价23095元/吨,环比Q1的23606元/吨微降2.2%。 行业景气度向好,促有机硅业务量价齐升 有机硅业务技改扩产完成,公司目前已具备有机硅产能20万吨(50%权益)。报告期内,公司实现DMC和107胶产量4.5万吨,同比增14.2%;销量合计3.26万吨,同比增19.4%。价格方面,公司DMC销售均价25498元/吨,同比大幅增51.5%;107胶均价25859元/吨,同比增47.8%。公司有机硅业务实现量价齐升,报告期内有机硅业务实现营收8.34亿元,同比大幅增长80.2%。 磷肥及磷酸盐业务相对稳健 其中磷肥业务,报告期内公司共实现磷酸一铵产量12.61万吨(同比-0.5%),销量9.82万吨(同比-24.9%);磷酸二铵产量21.25万吨(同比-13.3%),销量19.43万吨(同比-34.2%)。磷酸一铵销售均价2215元/吨,同比增24.8%;磷酸二铵售价2452元/吨,同比增15.2%。 磷酸盐业务方面,公司共实现精细磷酸盐产量9.09万吨(同比-9.9%),销量8.09万吨(同比增2.8%)。价格方面均呈现小幅提升,其中工业级三聚磷酸钠5445元/吨(同比增4%)、食品级三聚磷酸钠6663元/吨(同比增5.2%)、工业级六偏磷酸钠7026元/吨(同比增6.4%)、食品级六偏磷酸钠7508元/吨(同比增9.9%)。 一体化产业链彰显成本优势,看好公司下半年业绩持续改善 公司是国内少有的“矿电化一体”的磷化工龙头企业,多业务板块呈现向好趋势。目前有机硅正值高景气, 产品价格在35000元/吨高位维持;草甘膦短期小幅回落,但整体均价势将高于去年;磷矿石限产带来的短期供需缺口也已经逐渐传导并影响价格,进入7月份以来多地磷矿石更是开始纷纷提价。我们判断行业的高景气度在下半年仍将持续,公司的业绩释放具备持续性,我们预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为4.52、5.08和5.78亿元,考虑到报告期内增发完成后的股本摊薄,对应EPS分别为0.62、0.70和0.80,PE 22X、19X和17X,维持增持评级。

华鲁恒升:彰显核心竞争力的煤化工白马 复盘公司历史,公司凭借其先进煤气化平台技术和“一头多线”柔性化生产的核心优势,被行业公认为“成本最低的煤化工龙头”。2013-2017年净利润年化增长率约26%,即使在15-16年煤化工行业位于景气低谷时,公司盈利未受影响,甚至于15年再创历史新高,表现出行业内鲜见的核心竞争力。 多重成本优势为基石,构筑强大“护城河” 华鲁恒升毛利率、净利率、ROE在煤化工企业中更加稳健,且长期处于前列甚至首位,主要受益于其多重成本优势构筑的强大“护城河”:1)2004年公司采用“多喷嘴对置式水煤浆加压气化”工艺的大氮肥项目成功投产,奠定其远高于同行业企业的“起点”,制造1000m3合成气成本约为336元,较固定床低39%;后期持续扩产及技改投入,成本没有最低,只有更低;2)氨醇原料自给率基本达100%,垂直一体化优势明显;其园区高度独立,独立工业园区和铁路运输充分降低原料运输成本,每吨煤炭节省陆运成本20元/吨,每年节省约1亿元运输成本;蒸汽完全自用(每吨节省60元/吨)、自用电占比一半(每度节省3-4毛);3)受益于良好的经营性现金流,其基本覆盖资本开支,形成良性循环,财务费用率1%、远低于同行,负债率40%左右。 精细管理做优做强,股票激励绑定高管 公司在权益乘数仅有1.7的情况下ROE长期处于行业前列。主要因公司资产周转率高,资产转化成产出效率极高;2017年公司人均贡献营收283万元、净利润33万元,均显著高于可比公司。2015年实施股票激励计划,迈出国企改革坚实一步,员工、企业、管理层利益高度绑定。 甲醇:供需格局新变化、价格高位中枢望维持 1)供给端,甲醇区域性错配、联醇装置、环保趋严共同限制行业供给,2017名义开工率仅有55%;2)需求端,新增甲醇产能基本配套下游烯烃,2020年之前无配套项目新增甲醇需求仍有近413万吨;3)国际原油价格底部回升,通过多渠道传导至甲醇价格。 乙二醇:进口替代空间广,供需两增,先发优势享受超额红利 17年全年净进口乙二醇规模仍达813万吨,占表观需求量的(即进口依赖度)约58%,下游聚酯近两年带动新增乙二醇需求195万吨,即使供应方面规划投产1129万吨,仍可消化;中油价下,煤制乙二醇充分享受成本优势,华鲁Q3投产有望享受先发优势。 醋酸:需求旺盛,产能无增,行业景气持续 醋酸长期景气持续:一方面,未来两年新增产能不超过50万吨,开工率当前更是高达85%以上,几无上行空间;另一方面,下游PTA预期投产产能可观,2年预计再新增45.20万吨醋酸需求,EVA预计19年内增加13.8万吨醋酸需求,供需长期偏紧,行业景气预计长期持续。 新材料入选山东新旧动能转换项目,成长不止 公司150万吨绿色新材料入选山东新旧动能转换项目,享有绿色审批通道、金融资金支持等,估算项目将为公司带来至少15亿的净利润。 我们预计公司2018-2019年EPS预测分别为1.86、2.15元,对应PE为10X、9X,继续强烈推荐,维持买入评级。

事件 公司发布2017年业绩预告,报告期内预计实现归属母公司净利润452亿元,同比增长225亿元,增幅约99%。扣非后归属母公司净利润453亿元,同比增219亿元,增幅94%。 简评 测算Q4单季净利润95.5亿元,达年内最低 公司Q1-Q4单季净利润分别为122.4、120.8、113.3和95.5亿元,环比持续下滑,其中Q4单季95.5亿元,来到年内最低水平。煤炭四季度产销量均环比增长,增量或来自内蒙两大露天矿复产公司生产经营数据披露,2017年四季度公司实现商品煤产量74.1百万吨,环比增6.5%;Q4商品煤销量115.5百万吨,环比增7.1%。一方面考虑到受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响,三季度公司所属哈尔乌素和宝日希勒两大露天矿曾暂时停产减产;另一方面,进入四季度采暖季消费旺季后发改委也在有意督导各煤炭企业有效保证煤炭供给。我们判断四季度煤炭业务板块增量或主要来自以上两个方面。 考虑到公司50%-60%的长协煤占比,Q4价格中枢或趋平缓 公司煤炭销售终端长协煤比重在50%-60%,虽然四季度市场煤价格处在高位,但考虑到公司较高的长协煤比重,均衡作用下或将导致Q4公司实际销售综合均价趋向平缓,其波动幅度将低于市场煤波动水平。发售电量环比下滑公司Q4共实现发电量66.21十亿千瓦时,环比下降11.3%;售电量62.06十亿千瓦时,环比下降11%。公司发售电量的环比下滑,叠加煤炭价格的持续高位,预计四季度公司电力业务板块盈利也呈下滑趋势。 其他板块业务量也出现不同程度下滑 其他业务板块,公司Q4实现铁路运输周转量67.3十亿吨公里,环比下滑3%;聚乙烯销量72.9千吨,环比Q3下降8.8%;聚丙烯销量71千吨,环比Q3增长5.3%。可见2017年四季度,除了公司主营煤炭业务有一定增量,其他业务板块产品产销量均出现不同程度下滑,这也是导致公司四季度业绩环比下滑的重要因素。 低估值一体化龙头,看好公司长期发展 公司是国内煤炭行业的龙头企业,我们继续看好公司的长期发展,结合我们对于2018年煤炭供需基本面的判断,2018年煤炭价格中枢同比仍有上行空间,我们预测公司2018、2019年EPS分别为2.52和2.70,对应PE均在10倍左右,给予“买入”评级。

四季度单季盈利7.6-10.6亿元,创年内新高 2017年前三季度公司累计实现归属母公司净利润19亿元,推算四季度单季净利润达7.6-10.6亿元,环比高于三季度单季的7.6亿元,创下年内新高。对比已经披露业绩预告的几个煤炭公司,潞安四季度业绩尤为亮眼。 业绩大增主要源自三点因素 公司披露业绩同比大幅增长,主要源自三点因素:1.随着国家供给侧改革和煤炭行业去产能等政策深入实施,煤炭价格持续回升,公司煤炭、焦炭等主要产品的市场价格同比大幅上涨;2.公司不断深化落实改革各项措施,加强内部管理,巩固提升煤炭产业核心竞争力,挖掘拓展营销市场,盈利水平得以进一步提升;3.作为国家级高新技术企业,公司享受部分税收优惠政策,我们判断优惠税率15%在17年或将进行追溯处理。 恢复提取“两金”,预计减少2018年利润6亿元 公司公告自2018年1月1日起恢复计提矿山环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金,其中矿山环境恢复治理保证金按10元/吨标准计提,煤矿转产发展资金按5元/吨的标准计提。经初步测算,预计将影响减少公司2018年利润6亿元,考虑权益产量及所得税影响,我们测算将影响公司净利润4.2亿元。此举将对冲掉2018年公司税收优惠政策带来的部分业绩增量,但也间接说明了公司对18年业绩的充分信心。 估值仅10倍焦煤股,看好公司业绩持续释放 我们判断在去产能阶段性高效完成的背景下,结合铁路运力的短期瓶颈,2018年煤炭供需基本面仍将维持紧平衡,在此背景下煤炭价格将继续维持高位,各上市公司的业绩也将有所保障。综合判断公司所得税优惠政策及恢复提取“两金”的影响,我们判断2018、2019年公司归属母公司净利润分别为34.5和38亿元,对应PE分别为10倍和9倍,给予“买入”评级。对比焦煤公司平均估值区间,给予公司18年14倍估值水平,目标价16元。