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洪奕昕

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519080004,曾就职于国泰君安证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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宏川智慧 航空运输行业 2021-01-12 19.64 -- -- 20.60 4.89%
20.60 4.89%
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投资建议:假设常熟宏智后续成功收购常熟汇海剩余28个储罐,考虑宏川智慧充裕的在手现金,假设宏川智慧在2022年能够向产业并购基金收购常熟汇海的全部资产,那么预计公司2022年业绩将增厚约6000万元。根据上述假设我们上调公司2022年盈利预测,重申“买入”评级。 根据上述假设,预计2022年公司营收将增加约1.5亿元,归母净利润将增加约6000万元,预计2020-22年公司营收分别为8.81/12.18/15.33亿元(原预测为8.81/12.18/13.91亿元),归母净利润分别为2.33/3.49/4.84亿元(原预测为2.33/3.49/4.24亿元),按照1月8日19.35元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为36.83/24.61/17.76倍,重申“买入“评级。 风险提示 安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性,我们的盈利预测是基于假设。
盘江股份 能源行业 2020-12-16 7.75 8.98 31.09% 9.15 18.06%
9.15 18.06%
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盘江股份 2020年 12月 14日晚间公告,拟向贵州首黔资源开发 有限公司(下简称“首黔公司”)增资 1.28亿元, 公司持有首 黔公司股比将从 46.64%增至 52.33%, 实现绝对控股, 首黔公司 将并表。 首黔公司杨山煤矿当前产能 30万吨/年,拟技改至 120万吨/年,已于今年 10月取得 120万吨/年采矿许可证并于 10月底开建。 同日晚间公告, 公司已与贵州盘江电力投资有限公司(下简称 “盘江电投”)签署了《盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目实 施主体变更之合作意向协议》, 拟将已核准的盘江新光 2×66万 千瓦燃煤发电项目实施主体由盘江电投变更为盘江新光发电, 并由盘江新光发电具体实施已核准发电项目的投资建设、生产 运营等,最终实现煤电联营、协同发展。盘江新光发电拟定首 期注册资本为 2亿元, 盘江股份以自有资金货币方式全额认 缴, 公司持有盘江新光发电 100%的股权。该发电项目总投资 48.3亿元,按照电力行业项目资本金不低于 20%的要求,盘江 新光发电注册资本金不低于 9.66亿元。 公司绝对控股首黔公司,杨山煤矿 30万吨/年产能入表, 并 拟技改至 120万吨/年。杨山煤矿是西南地区稀缺的主焦煤, 建 成后单吨盈利预计显著高于公司原有矿井的平均水平。 公司拟以 1.28亿元增资首黔公司, 实现绝对控股,首黔公司旗 下杨山煤矿将并表。杨山煤矿当前产能 30万吨/年,已核增至 120万吨/年(技改),并已于 2020年 10月 30日正式开工建设。 首黔公司原为首钢旗下公司, 2018年,首钢产投将其持有首黔公 司 51%股权无偿划转给了盘江控股。债务问题逐步解决后,首黔 公司逐渐减亏,并于 2020年上半年扭亏。 杨山煤矿技改扩能项目,主要实施纳木井田优质煤炭资源开发, 建设规模 120万吨/年,项目总投资约 16亿元,矿井建设工期约 48个月,保有煤炭资源储量 3.68亿吨,设计可采储量 2.36亿 吨,矿井服务年限为 131年,煤种主要为焦煤、其次为瘦煤,煤 质为低灰、低硫、中高发热量。 杨山煤矿主要煤种为西南地区稀 缺的主焦煤, 目前仅 30万吨/年的产能,在疫情的负面影响下仍 然在今年上半年扭亏为盈,预计建成 120万吨/年产能后单吨盈 利将显著高于公司原有矿井的平均水平, 有望成为公司重要的利 润贡献增量。 公司拟 2亿元设立盘江新光发电,实施 2×66万千瓦燃煤发 电项目建设及运营。 自建电厂一是可消纳公司未来以动力煤为主 的新建矿井,二是受益于公司因保供而偏低的动力煤售价。 公司拟 2亿设立盘江新光发电,通过与关联方盘江电投签订协议, 将已核准的盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目实施主体由 盘江电投变更为盘江新光发电。 贵州省动力煤实施保供政策,动力煤价为政府指导定价,近年煤 价保持在基本固定的水平,且低于周边的市场价格,公司的动力 煤在有关补贴下仅保持盈亏平衡。 通过自建电厂,一定程度受益 于自身偏低的动力煤售价。同时,公司未来的新建矿井马依、恒 普矿以及收购的盘南矿均以贫瘦煤为主,动力用煤占比高于公司 体内原有矿井,自建电厂能够消纳部分未来的动力煤增量。 西南地区未来粗钢产能将大量释放, 焦煤价格预计中长期 趋势向上。 区域焦煤供需格局叠加公司自身产能的增长空间, 我们认为公司具有很大的业绩弹性。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素。 伴随广西柳钢防城港基 地等大型钢铁项目建成, 以及云南、四川等地的粗钢置换产能 释放, 预计未来西南区域焦煤需求将不断增长,且明年开始粗 钢产能将加快释放。全国来看, 今年底焦炭大量关停, 明年焦 炭置换产能亦将陆续释放。 焦煤价格预计中长期趋势向上,且 西南焦煤走势将显著优于全国。 区域焦煤供需格局叠加公司自 身产能的增长空间,我们认为公司具有很大的业绩弹性。 维持 2020-22年盈利预测 9.0/12.5/15.9亿元,同比分别 -17%/+39%/+27%,维持目标价 8.98元,重申“买入”评级。 近期焦煤价格上涨符合我们此前预期, 维持公司 2020-22年归 母净利预测 9.0/12.5/15.9亿元,同比分别-17%/+39%/+27%, 对应 EPS 0.54/0.76/0.96元, 对应 PE 分别为 14/10/8倍。 公司产能有翻倍空间, 中长期煤价继续趋势向上, 单位成本有 下降空间, 同时公司保持较高的分红率, 兼具成长性与高股 息。公司过去十年平均分红率 67%, 2019年分红率 61%, 以 2020年 12月 14日收盘价 7.8元/股测算, 以偏保守的 61%外 推至未来三年, 2020/21年股息率分别为 4.2%/5.9%。 我们继 续看好公司未来的业绩修复和增长空间, 维持目标价 8.98元/ 股,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期; 西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁 产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产 量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。
宏川智慧 航空运输行业 2020-12-15 20.90 -- -- 21.44 2.58%
21.44 2.58%
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公司 2020年预计 ROE11%,相较 2019年 8%的 ROE 水平大幅提 升,但仍然低估了公司的资产质量和管理运营水平。 ①量方面,在建工程拖累 2019-2020年当期 ROE。 2019年公司在 建项目福建港能、宏元仓储、宏川仓储没有贡献利润,合计亏损 1620万元。 其中, 宏元仓储、宏川仓储 2020年 4月公司公告投 产,福建港能也将在 2021年陆续投产。 ②价方面,按年算公司 平均收费价格均在提升,其中 2019年较 2018年提价约 5%, 202年预计较 2019年提价约 15%,但是提价是一个渐进过程,当年的 提价换约对年度 ROE 的影响要下一个年度才能完整体现出来。 按照 2020年的收费价格测算,公司成熟库区的 ROE 能达到 25%。未来如继续提价或者折旧完毕, ROE 水平将继续提升。 公司在 2012-15年期间,先后收购了太仓阳鸿、南通阳鸿、以及 东莞三江三个库区。根据公司招股说明书披露的财务数据测算, 以上 3个库区 2015年的 ROE 分别约为 19.8%/7.5%/10.3%。至 2019年,以上 3个库区 ROE 分别约为 22.2%/17.6%/8.2%。预计 2020年,以上 3个库区的 ROE 分别提升至约 27%/22%/12%。假设 2021年将完整体现 2020年的提价影响,即便不假设 2021的继续 提价,以上 3个库区的 ROE 水平将分别达到约 31%/26%/16%。 复盘公司历史,公司 ROE 的变动分以下阶段: ①2012-15年期间,运营稳定, ROE 提升。这个时期先后收购了 太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江三个库区, ROE 由 2013年的 9.22%升至 2015年的 11.85%。 ②2016-18年, IPO 准备期,增资 及新股首发,杠杆率下降, ROE 下降。公司资产负债率由 2015年 的 51.43%降至 2018年末的 36.56%, ROE 由 2015年的 11.85%降 至 2018的 6.41%。 ③2019-20年,公司重启并购式成长,杠杆率 上升+规模效应提升+行业监管红利开启, ROE 迅速提升。这期 间,南通阳鸿完全投产(2019年 3月)、 收购中山嘉信(2019年 12月)、宏元仓储和宏川仓储投运(2020年 4月公告)、 收购常 州华润和常熟华润(2020年 6月),公司运营罐容由 2018年末 113.03万 m3增至当前 230.6万 m3,规模效应提升盈利能力增强 同时,资产负债率也由 2018年末的 36.56%增至 2020年 9月末的 62.89%, 再叠加出租率和价格等因素, ROE 也逐步修复,由 201年的 6.41%提升至 2019年的 8.08%, 2020年前三季度实现 ROE 为 8.4%,预计 2020年全年 ROE 约 11%。 公司持有的码头库区是长寿资产,特殊的商业模式导致公 司特殊的财务特征:能体现企业家精神的“加强版高速公路”。 ①折旧占成本比重大,一次性投产,未来不再需要大额投入,而 且没有类似高速公路收费年限的限制。公司 2019年折旧与摊销 成本占营业成本的比重为 51%,后续不需要大规模的维护。 ②由 于液体化工品不能随意存放,码头库区对应收款的管理能力很 强。 2017-19年,公司账龄 1年以内的应收账款占应收账款的比 重超过了 99%, 至 2019年年末累计计提的坏账准备余额仅为 0.66万元。 ③公司的利润水平实际上大幅低估了公司的现金能力。 2019年公司实现归母净利 1.46亿元,经营性现金流量净额 高达 3.2亿元。 ④由于运营门槛高,公司并购的议价能力强。虽 然公司目前 9个库区有 7个是并购项目, 2020年预计约 80%的收 入和净利润由并购项目产生,但是公司 3季报总资产 62.7亿元 中只有 3亿元商誉,即商誉仅占总资产不到 5%。 公司 ROE 将步入长期快速提升通道:未来影响 ROE 走势的因 素包括价格、出租率、 规模和网络效应、 附加服务等。我们预计 以下因素将造成公司 ROE 水平将快速提升: ①仓储价格的提升。行业监管标准提升,行业供需格局改善,价 格提升。以东莞库区为例, 2019年的 ROE 是 8.2%,经历 2020年 提价, 2021年东莞库区的 ROE 水平将翻倍至 16%左右。 ②新并入 库区的出租率还有进一步提升的空间。 ③规模效应带来附加服务 的收费。基于公司码头库区的扩张,公司的客户可以依托公司各 地的库区实现异地存取加速周转。增加了客户粘性同时也有附加 的经济效益。 ④创新业务如 CA 系统带来的收费。 ⑤环保标准提 高带来的附加服务的收费。根据 2020年 7月公司公告,公司有 两个码头将相继开展洗舱服务。 我们预计未来此项收益可观。 对标经营化工品仓储业务已逾百年历史的荷兰皇家孚宝,公 司规模只相当于孚宝不到 10%,但潜力巨大。 截至 2020年 6月,孚宝在全球 23个国家拥有 66个码头罐区, 总存储容量约 3442万 m3。 2012年宏川智慧只有 33.6万 m3罐 容,到 2020年 Q4宏川智慧目前控股的运营及在建罐容为 275万 m3,已是国内规模最大的第三方液化储罐龙头企业,但对标孚 宝,宏川仍有很大的发展空间。 我国总体市场规模约 4300万 m3,约 9成为民营企业,行业集中度非常分散,运营管理能力参 差不齐。宏川智慧作为最大的龙头企业,运营管理的标杆,以及 唯一具备丰富并购运营经验的公司,未来将是行业的整合者。 维持对公司 2020-22年盈利预测不变,归属于上市公司股东 的净利分别约为 2.3/3.5/4.2亿元,重申“买入” 评级。 虽然公司一直以来并购式成长,但我们对公司的盈利预测并不考 虑公司未来的或有的并购,而仅以当前的运营罐容以及在建项目 作为盈利预测的前提。我们维持公司 2020-22年盈利预测不变, 营业收入分别为 8.8/12.2/13.9亿元,归属于上市公司股东的净 利润分别为 2.3/3.5/4.2亿元,同比分别+60.0%/+49.4%/+21.7%, 对应 EPS 分别为 0.53/0.79/0.96元,按照 2020年 12月 11日公 司股票 20.87元/股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 40/27/22倍,维持并重申“买入” 评级。 风险提示 安全生产风险;宏观经济下行风险。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-12-01 11.62 14.93 48.12% 11.74 1.03%
11.74 1.03%
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事件概述第十七届中国-东盟博览会、中国-东盟商务与投资峰会11月27日在广西南宁开幕,国家主席习近平在第十七届中国-东盟博览会和中国-东盟商务与投资峰会开幕式上致辞。 习近平主席在中国--东盟博览会和中国--东盟商务与投资峰会开幕式上致辞。习近平主席提出,新形势下,中方视东盟为周边外交优先方向和高质量共建“一带一路”重点地区,支持东盟共同体建设,支持东盟在东亚合作中的中心地位,支持东盟在构建开放包容的地区架构中发挥更大作用。中方愿同东盟系一道,在《中国-东盟战略伙伴关系02030年愿景》指导下,推进各领域合作,维护本地区繁荣发展良好势头,建设更为紧密的中国-东盟命运共同体。为此,习近平主席提出四点倡议:11)提升战略互信,深入对接发展规划。 2)提升经贸合作,加快地区经济全面复苏。 3)提升科技创新,深化数字经济合作。 4)提升抗疫合作,强化公共卫生能力建设。 其中,在“提升战略互信,深入对接发展规划”方面,习近平主席指出:中方愿同东盟一道,按照《落实中国-东盟战略伙伴关系联合宣言的行动计划(2021-2025)》,推进未来5年各领域合作;落实《中国-东盟关于“一带一路”倡议同〈东盟互联互通总体规划2025〉对接合作的联合声明》,依托陆海新通道建设,加强铁路、公路、港口、机场、电力、通信等基础设施互联互通合作,加快推进现有经济走廊和重点项目建设,积极构建中国-东盟多式联运联盟。 02020年前010月我国与东盟进出口贸易金额同比+7%,东盟02020年新晋成为我国第一大贸易伙伴。截至111月月424日,西部陆海新通道海铁联运班列达到34023列,提前完成年度目标。 根据海关总署数据,前10个月,我国对东盟进出口3.79万亿元,同比增长7%,占我国外贸总值的14.6%,东盟2020年新晋成为我国第一大贸易伙伴。 根据央视网消息,西部陆海新通道是由中国西部省区与东南亚多国合作打造的陆海贸易新通道。截至2020年11月24日,西部陆海新通道铁海联运班列开行达到了4023列,提前完成年度目标。 北部湾港及我国西南沿海地区作为连接东盟与我国中西部和大湾区的纽带,在低基数的基础上正起步迅速增长。 北部湾港作为未来我国整个中西部地区的出海口,2019年货物吞吐量仅2.1亿吨,远低于我国其他湾区港口吞吐量规模,以及与广西相邻的越南的港口吞吐量规模,未来增长空间和潜力巨大。近年来,广西用电量、工业用电量和粗钢产量的快速增长和北部湾港货物吞吐量的快速增长相互印证,持续验证北部湾港在“三个结构性调整”背景下的投资逻辑。 2019年我国的环渤海港口的货物吞吐量41.2亿吨,长三角13.5亿吨,珠三角16.8亿吨,福建省5.9亿吨,与广西相邻的越南港口吞吐量约为6亿吨,而北部湾港作为未来整个中西仅部地区的出海口,吞吐量仅12.1亿吨,基数极低,未来增长空间和潜力巨大。 广西经济数据的高增长和北部湾货物吞吐量的高增长相互印证:用电量:2018、2019年广西用电量增速分别为+17.8%/+12%,居全国第二,增速仅低于基数很低的西藏。 工业用电量:2018、2019年广西工业用电量增速分别为+23.5%/+13.5%,增速居全国第一。 吞吐量:2018、2019年、2020年前9月,广西沿海港口货物吞吐量增速分别为+9.7%/+14.7%/+19.6%,增速均居全国第一。 投资建议:重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家(越南)海陆均接壤的省份,北部湾港作为西部陆海新通道出海口,是我国面向东盟国家的桥头堡,是最受益于我国与东盟贸易发展的标的。我们维申持对公司的盈利预测,重申621.6元//股的目标价,重申“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年11月27日11.61元/股的收盘价,对应PE分别为15.7/12.7/10.5倍。我们重申公司21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
珠海港 公路港口航运行业 2020-11-30 5.79 -- -- 5.93 2.42%
6.14 6.04%
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回购股份彰显公司对未来经营的信心,注销减少注册资本有 利于增厚 EPS,维护投资者利益。 我们认为,公司拟以自有资金回购股票用于注销减少注册资本, 一方面反映了公司管理层对于未来经营和发展的信心,另一方面 将有利于增厚公司 EPS,维护广大投资者利益。 公司完成收购兴华港口 100%股权,进一步巩固港航主业,有 利于提高公司盈利能力。 根据公司 11月 20日发布的公告, 截止 2020年 11月 19日,珠 海港香港已成功收购兴华港口 100%的股份,兴华港口将于 2020年 11月 20日在香港联合交易所退市。公司已完成对兴华港口的 本次私有化交易,兴华港口成为珠海港香港的全资子公司。 我们认为对兴华港口的收购有利于公司将港航业务拓展至经济发 达的长三角地区,未来有望与高栏母港实现联动协同,有利于进 一步提高公司业务规模和盈利能力。 投资建议:基于对公司在西江流域和长三角地区港航业务、能 源板块等业务未来经营的长期看好, 我们维持对公司的盈利预 测, “买入”评级。 我们维持对公司的盈利预测,预计 2020-22年公司归母净利润 分别为 2.39/2.78/2.95亿元,对应 EPS 分别为 0.26/ 0.30/ 0.32元(暂不考虑回购对总股本和 EPS 的影响),按照 11月 25日 5.83元/股的收盘价,对应公司 2020-22年 PE 分别为 22.74/19.53/18.37倍, “买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度,商 誉减值风险。
海南瑞泽 非金属类建材业 2020-11-30 6.12 -- -- 6.32 3.27%
6.32 3.27%
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公司 IPO 时主业商混,三次定增并购依次介入水泥、园林、 环卫, 收入及利润主要由商混、水泥及环卫贡献。 公司于 2011年 IPO,当时主业为商品混凝土,此后公司主要通过 收购先后介入水泥、园林、环卫行业。公司于 2015年定增并配 套融资共计 4.8亿元收购并增资金岗水泥 80%股权,于 2015年定 增并配套融资共计 7亿元用于收购并增资大兴园林 100%股权,于 2018/2019年定增并配套融资共计 11.73亿元用于收购江西绿润 及江门绿顺 100%股权。 2019年,公司四大板块混凝土、水泥、市政环卫、园林绿化的收 入占比分别为 44%/23%/24%/8%,毛利润占比分别为 38%/22%/39%/0%,毛利率分别为 17%/19%/32%/1%。公司的收入及 利润主要由商混、水泥及环卫贡献,其中商混和水泥贡献了较大 的收入比例,但环卫的毛利率是所有板块中最高的。 公司布局邮轮旅游行业, 预计将受益海南自贸港政策。 2020年下半年, 公司全资子公司瑞泽旅游投资 5000万元设立瑞 泽邮轮, 瑞泽邮轮与中秦船舶共同出资设立宏洋邮轮, 其中中秦 船舶持有 70%股权, 瑞泽邮轮持有 30%股权。宏洋邮轮已完成工 商注册登记手续,并取得了海南省市场监督管理局颁发的《营业 执照》。 公司布局邮轮旅游行业,旨在充分利用海南自由贸易港 政策优势、区位优势,深入挖掘有利商机。 融资政策改善,需求坚实,环保业务发展向好。 2019H2,国家发布资本金新规,明确专项债可以用作资本金;我 们认为融资新政能够将融资主体由民营企业切换为地方政府,从 而有利于环保项目融资及项目推进。公司 2016年收购广东绿润 (2018年控股并表),切入环保生态行业,在行业整体需求依旧 坚实、且融资环境改善背景下,我们认为公司环保生态业务将受 益于行业生态改善,发展前景向好。 水泥、混凝土业务预计保持平稳。 由于海南自贸区及粤港澳大湾区建设推进,我们判断广东、海南 两省未来 2-3年水泥(及混凝土)需求仍将保持稳定增长,同时 由于海南、广东两省水泥行业集中度较高,利于战略合作,我们 认为两地水泥、混凝土行业仍将保持较高的景气度。公司在海南 混凝土市场市占率达 35%,同时在广东肇庆拥有水泥生产线, 其 水泥、混凝土业务有望受益于广东、海南的高景气度而保持平 稳。 不考虑商誉减值,我们预测公司 2020-22年归母净利分别为 0.51/1.45/1.60亿元,同比分别+112%/+186%/+10%,首次覆盖,给予“增持”评级。 我们假设 2020-22年公司混凝土和水泥的销量同比分别为- 10%/+3%/+3%, 市政环卫收入同比分别为+10%/+20%/+5%(考虑到 2020年 9月公司中标的项目), 实际所得税费率分别为 30%/15%/15%(考虑到在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类 产业企业,减按 15%征收企业所得税, 公司混凝土板块海南瑞泽 双林建材有限公司等符合), 不考虑可能的商誉减值等非经损 益, 预计 2020-22年归母净利分别为 0.51/1.45/1.60亿元,同 比分别+112%/+186%/+10%,对应 EPS 分别为 0.04/0.13/0.14元,以 2020年 11月 25日收盘价 6.16元为基准, PE 分别为 140/49/44倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险;商誉减值风险; 应收账款坏账风险; 邮 轮项目进展不及预期;海南基建及投资增速不及预期;环卫及 园林项目盈利和现金回收不及预期。
中国神华 能源行业 2020-11-20 17.75 27.12 38.86% 20.17 13.63%
20.17 13.63%
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10月公司煤炭产量超预期,同比大增 16%,高于去年平均水平约 6%,销量与去年平均水平基本持平;自有铁路周转量亦超预期,同比+6%,高于去年平均水平约 5%;发电量同比-15%,低于预期,主要由于广东发电量下降及部分机组检修。 2020年 10月,中国神华单月煤炭产量 24.9百万吨,同比+16%,环比+6%,较去年月均产量+6%;煤炭销售量 37.2百万吨,同比+10%,环比-7%,与去年月均销量基本持平。 煤炭产量方面,公司 10月同比大增 16%,主要由于去年基数较低,受征地、证照续期办理进度等因素影响,去年 10月北电胜利一号露天矿、万利一矿产量较低,而今年 10月正常生产。与去年月均产量相比,10月神华产量仍高出 6%,超出预期,在进口受限及国内各类检查下,公司规范的国有大矿一定程度受益。 煤炭销量方面,10月同比+10%,环比-7%,波动主要由于去年同期基数较低以及月度间因结算的波动导致,事实上 10月的销量与去年月均水平基本持平,处于正常水平。 自有铁路周转量方面,公司 10月同比同比+6%,环比+3%,较去年月均运量+5%,运量自 6月以来持续超预期。 发电量方面,公司 10月同比-15%,低于预期,主要受两方面影响:一是西部地区电力东送影响,公司在广东地区发电量有所下降;二是为保障发电机组正常运行,部分电厂机组检修。预计随着检修结束,以及冬季发电旺季来临,发电量环比将有所恢复。 当前动力煤易涨难跌,神华下半年业绩超预期,分红率维持高位,我们看好中国神华超预期的业绩稳定性及高股息带来的持续估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红。 业绩方面,本轮疫情对煤价的压力测试将煤价底上提约元100/吨,下半年至今的煤价更是超预期,近 2月维持在 600元/吨 以上,神华 Q3业绩超预期,产量超预期的情况下预计 Q4煤炭板块业绩继续修复,运量超预期下铁路板块业绩预计亦将超预期。分红方面,公司保底 50%分红(2019年报),同时进行 H股回购(2020中报),各项举措体现了公司对中小投资者的重视。 供暖旺季逐渐开启,当前煤价易涨难跌。我们继续看好神华超预期的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红带来的股价修复。当前神华股息率仍高达 6%,PB 不到 1倍,估值修复仍有很大空间。 公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期,售电量低于预期,我们维持 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元,维持目标价至 27.12元,并重申“买入”评级。 假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨,环渤海指数分别为 550/550/550元/吨,公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期,售电量低于预期,我们维持公司 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元,同比分别-3%/+7%/+7%;对应 2020-22年 EPS 2.11/2.26/2.41元,根据公司 2020年 11月 16日收盘价 17.80元/股,对应 PE 分别为8/8/7倍,以公司承诺的最低分红率 50%测算,2020/21年股息率分别为 5.9%/6.3%。我们维持目标价 27.12元,并重申“买入”评级。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-11-17 12.34 21.60 114.29% 12.88 4.38%
12.88 4.38%
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经历 8年长跑,由东盟发起的全球最大自由贸易区协议落地,参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。 RCEP 相关谈判于 2012年 11月正式启动,经历 8年,于 2020年11月 15日正式签署落地。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口,占全球人口的约 30%;GDP 总和超过 25万亿美元,占全球 GDP 的 约 31.6%,双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%,所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 根据时代周报 11月 15日新闻,中国国际经济交流中心战略研究部研究员徐长春接受采访时表示,RCEP 协议谈判内容将包括四个方面: 1) 规定参与国之间 90%的货物贸易将实现零关税; 2) 实施统一的原产地规则,允许在整个 RCEP 范围内计算产品增加值; 3) 拓宽了对服务贸易和跨国投资的准入; 4) 增加了电子商务便利化的新规则。 此外,RCEP 协议是唯一一个以发展中经济体为中心的区域贸易协定。RCEP 协议由东盟发起,所有其他参与国都是通过先与东盟构建“东盟+1”的自贸协定,再通过东盟作为节点将这些经济体联系在一起。 东盟十国、日本、韩国等 RCEP 参与国是我国重要贸易伙伴,协议的签订将为我国实现 “双循环”的战略布局提供支撑。 根据海关总署数据,2020年前 10月,我国与东盟、日本、韩国、澳大利亚、新西兰进出口贸易额分别为3.79/1.80/1.62/0.96/0.10万亿元,占我国进出口贸易总额比例分别为 14.6%/6.9%/6.2%/3.7%/0.4%,其中,东盟、日本及韩国分别为我国第一、第四及第五大贸易伙伴。 我们认为,RCEP 的签订将有利于我国与其他参与国进出口贸易的发展,为我国实现“双循环”的战略布局提供有力支撑。 投资建议:重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家(越南)海陆均接壤的省份,2020年前 9月广西对东盟的进出口贸易额占广西进出口贸易总额比例约 48.2%,远超广西与其他地区的进出口贸易金额。北部湾港一半的外贸航线(14条)是对东盟国家的航线,我们认为由东盟发起的 RCEP 协定的签订,将极大促进我国南方省份特别是广西与东盟国家的贸易发展,推动北部湾港货物吞吐量加速增长。我们维持对公司的盈利预测,重申21.6元/股的目标价,重申“买入”评级。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-11-10 10.74 21.60 114.29% 12.88 19.93%
12.88 19.93%
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事件概述北部湾港发布10月吞吐量数据,10月当月北部湾港完成货物吞吐量2184.28万吨,同比+2.43%;完成集装箱吞吐量53.91万标准箱,同比+36.54%。 2020年前10月,北部湾港完成货物吞吐量22408.97万吨,同比+16.85%,集装箱吞吐量429.27万标准箱,同比+31.69%。 10月迎来史上最强台风月,单月77个台风追平历史记录。 极端恶劣天气叠加国庆假期较去年同期延长,10月北部湾港货物吞吐量增速环比放缓,但仍实现正增长,一定程度上反应了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 根据中国天气网11月4日新闻,2020年10月西北太平洋及南海共有7个台风生成,生成个数较常年同期(3.6个)增加3.4个,追平历史10月台风生成个数纪录(1984年、1992年均为7个),恶劣的天气对广西、海南等地区的港口、航运业务带来负面影响。此外,2020年10月国庆假期与中秋假期重合,法定节假日为8天,较去年同期增加1天。 受极端恶劣天气及工作日同比减少的影响,北部湾港10月吞吐量增速放缓,较9月+18.56%的增速环比下降16.13个百分点,但仍保持正增长,我们认为在一定程度上反映出了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 散改集的大力推行,叠加西部陆海新通道海铁联运量的快速增长,010月北部湾港集装箱吞吐量仍大增。 10月北部湾港集装箱吞吐量仍保持高速增长,且较9月+34.49%的增速环比提高了2.05个百分点,我们认为主要原因为:11)北部湾地区大力推动砂石、矿石等货物的散改集。 2)西部陆海新通道海铁联运量快速增长。根据平安广西网2020年11月5日新闻,截至10月底,西部陆海新通道海铁联运量超过22万标准箱,同比+110.2%。 投资建议:恶劣天气只是短期因素,不改长期逻辑,我们认为北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑不变,02020年下半年起陆续投产的临港重点工程项目将推动北部湾港货物吞吐量继续快速增长。重申推荐被严重低估的我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港,重申621.6元//股目标价,重申“买入”评级。 我们认为随着恶劣天气及假期延长等短期负面因素的影响的消除,北部湾港货物吞吐量将继续保持稳定增长,长期投资逻辑不变。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年11月5日10.65元/股的收盘价,对应PE分别为14.5/11.7/9.7倍。我们重申公司21.6元/股的目标价,重申“买入“评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
陕西煤业 能源行业 2020-11-05 9.35 13.56 22.94% 10.98 17.43%
11.46 22.57%
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陕西煤业公布2020年三季报,1-9月实现营业收入641亿元,同比+26%,归母净利115亿元,同比+26%,扣非后归母净利70亿元,同比-21%。前三季度的加权平均ROE为18.13%,基本每股收益1.18元/股。公司前三季度归母净利为此前发布的2020中年三季度业绩预告中105--5115亿元预测区间的上限,超过我们此前的预期。 2020年Q3单季,实现营业收入254亿元,同比+40%,环比+24%;归母净利65亿元,同比+102%,环比+147%;扣非后归母净利27亿元,同比-15%,环比+22%。 陕煤QQ33单季归母净利实现大增,业绩超预期,主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益超预期,同时主业符合预期,煤炭业绩环比显著修复。 2020年Q3单季,陕煤单季归母净利65亿元,同比+102%,环比+147%,主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益。同时,公司Q1/Q2/Q3单季扣非归母净利分别为22/22/27亿元,3Q3单季煤炭业绩环比显著修复,主要由于煤价环比修复。 2020年Q3单季,公司煤炭产量3257万吨,同比+9.2%,环比+2.2%,为公司历史上最高的单季产量。公司Q1/Q2产量分别为2611/3186万吨,Q1-3合计产量9054万吨,同比+8.4%。Q1-3公司煤炭销量1.73亿吨,同比+40%,其中贸易煤以覆盖成本为主,对公司业绩作主要贡献的是自产煤。 价格和毛利方面,2020年Q1-3公司煤炭销售收入618亿元,同比+27%,煤炭销售成本414亿元,同比+51%,煤炭销售毛利204亿元,同比-4%。吨煤销售收入357元/吨,同比-10%,由于利润主要来自自产煤,我们测算Q1-3吨产量毛利225元/吨,同比-12%。环比来看,公司3Q3单季扣非归母净利环比+22%,产量环比+2%,吨煤净利随着煤价环比上涨有较为明显的修复。 陕西产地煤价持续超预期修复,明年公司尚有小保当二号矿的产量贡献边际增长,我们看好公司主业未来的增长。 价格方面,动力煤价格下半年上涨超预期,在进口限制叠加产地陕西严查“明盘”+内蒙古“倒查二十年”情况下,供给受限而库存去化到位,我们继续看好年底的动力煤价格走势。预计公司未来依托浩吉铁路获取的华中地区定价权将逐步发挥作用,看好公司煤价未来继续修复。产量方面,公司明年在尚有小保当二号矿贡献超过10%的产量边际增长,我们看好公司煤炭主业未来的持续增长。 公司三季报业绩超预期,且下半年煤价上涨超过我们此前盈利预测时的预期,我们上调2020--222年的归母净利预测0135/109/120亿元,同比+16%/--19%/+10%,上调目标价至1163.56元,现价空间55%%,维持并重申“买入”评级。 下半年动力煤价上涨超预期,我们上调2020-22年陕煤销售均价预测至328/340/355元/吨,并上调2020年公司投资收益、公允价值变动损益预测至62/10亿元(Q1-3分别为58.7/8.5亿元),经测算上调2020-22年营业收入预测至887/936/965亿元(原预测为656/700/725亿元),同比分别为+21%/+6%/+3%,上调归母净利预测至1135/10099/1020亿元(原预测为1120/105/1515亿元),同比分别为++16%/--19%/+10%%,对应EPS分别为1.39/1.1133/1.424元(原预测为1.224/1.08//1.818元,考虑回购),当前PE分别为6.3/7.8/7.1倍。按照40%%的保底分红率,02020年陕煤股息率预计6.4%。 我们以2021年业绩为公司长期业绩基准,稀缺的低成本优质资源,以及远超行业平均的剩余可采年限,增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复,我们维持此前的估值方法,给予公司2021年预测EPS1.13元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE,上调目标价至至1133..5566元(原目标价为612.96元),现价空间55%%,维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;进口煤限制放开超预期;内蒙及陕西煤炭产量超预期;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;神渭管道转固。
日照港 公路港口航运行业 2020-11-05 2.71 -- -- 3.17 16.97%
3.17 16.97%
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事件概述公司发布2020年第三季度报告,前三季度公司实现营收43.61亿元,同比+13.36%,归母净利润5.98亿元,同比+11.77%,扣非后归母净利润5.90亿元,同比+26.86%,基本每股收益0.19元。 2020年Q3单季度,公司实现营收15.22亿元,同比+15.01%,归母净利润2.03亿元,同比+21.69%,扣非后归母净利润2.01亿元,同比+49.83%,基本每股收益0.07元。 3Q3货物吞吐量保持稳定增长,不同货种表现分化,金属矿石吞吐量大增,煤炭及制品、木材吞吐量同比减少。 随着全球经济的复苏,港口行业普遍回暖,日照港三季度货物吞吐量延续增长趋势。2020年Q3单季度,公司完成货物吞吐量6999万吨,同比+9.6%,较Q2的+8.4%的增速环比提高1.2个百分点;2020年前三季度,公司完成货物吞吐量2.03亿吨,同比+7.5%。 分贸易类型来看,3Q3外贸货物吞吐量增速快于内贸:2020年Q3单季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为5629/1377万吨,同比分别为+10.8%/+5.4%;2020年前三季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为1.61/0.42亿吨,同比分别为+7.1%/+9.0%。 分货物类型来看:金属矿石、非金属矿石、粮食吞吐量同比增长:受益于复工复产、补库存需求等,Q3日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量同比大幅增长,2020年Q3单季度日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为4286/329万吨,同比分别为+14.1%/43%;前三季度完成金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为1.2/0.1亿吨,同比分别为+12.3%/+28.4%。随着我国养殖产能的陆续恢复与释放,对大豆等粮食的需求提高,2020年Q3单季度日照港粮食吞吐量为414万吨,同比+26.6%,前三季度粮食吞吐量为1047万吨,同比+14.5%。 煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降:受疫情、进口政策等因素影响,三季度日照港煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降,2020年Q3单季度公司煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量分别为1150/469/52万吨,同比分别为-5.6%/-14.4%/-62.6%,前三季度吞吐量分别为3682/1488/217万吨,同比分别为+4.6%/-14.1%/-48%。 前三季度公司营收及业绩随吞吐量稳定增长,叠加去年同期利润基数较低,前三季度公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.77%/+26.86%。 2020年前三季度公司实现营收43.61亿元,同比+13.36%,主要受货物吞吐量同比增长的推动,以及港内铁路运输业务模式由代收代付调整为列收列支的正面影响。报告期内公司实现毛利润12.66亿元,同比+22.6%,毛利率为29%,较去年同期提高2.2个百分点,判断主要原因为公司调整分支机构管理模式,将其原计入成本的部分内容调整至管理费用核算所致,该原因也导致报告期内公司管理费用同比增加。 2020年前三季度,公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.7%/+26.86%,我们判断利润增速较高的主要原因为:1)吞吐量稳定增长推动公司营收及业绩增长。2)去年同期受澳大利亚飓风等因素影响,公司金属矿石吞吐量增速受限,同时当期成本费用增加,导致去年同期利润基数较低。 投资建议:维持公司盈利预测,公司作为北方主要的矿石、煤前炭等大宗货物枢纽港,吞吐量及业绩增长稳定,当前BPB仅为0.969倍,低于行业平均估值,我们重申对公司的“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为6.9/7.3/7.8亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.23/0.24/0.25元,按照10月30日2.72元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为12.1/11.5/10.8倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工情况。
盘江股份 能源行业 2020-11-04 6.23 8.98 31.09% 7.91 26.97%
9.15 46.87%
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事件概述盘江股份公布2020年三季报,1-9月实现营业收入48.2亿元,同比-15.4%,归母净利6.0亿元,同比-39.7%,扣非后归母净利4.9亿元,同比-35.5%。基本每股收益0.362元/股。 2020年Q3单季,公司实现营业收入17亿元,同比-8.8%,归母净利2.28亿元,同比-23%。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案,以上同比数据均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。若不考虑该情况,2020年Q3归母净利2.56亿元,环比Q2的2.11亿元增长21%。 公司3Q3业绩基本符合基于此前公布的生产经营数据的预期,3Q3环比+21%主要由于盘南公司并表。QQ11--33业绩同比下滑主要由于煤价同比下跌以及三费相对固定,QQ33单季的归母净利同比降幅较QQ1/QQ22明显修复。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案,2020年Q3归母净利环比Q2增长21%,主要即由于盘南公司并表。以下数据分析中有关利润表数据的同比增速均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。 2020年Q1-3,公司营业收入48亿元,同比-15%,营业成本33亿元,同比-5%,毛利润15亿元,同比-31%;三费合计7.2亿元,同比-3%,利润总额7.2亿元,同比-43%,归母净利6亿元,同比-40%。煤价同比下跌导致的公司毛利率的下降,叠加相对固定的三费,是公司前三季度业绩同比下滑的主要原因。 2020年Q3单季,公司营业收入17亿元,同比-9%,营业成本10.67亿元,同比-5%,毛利润6.37亿元,同比-15%;三费合计2.84亿元,同比-2%,利润总额2.86亿元,同比-23%,归母净利82.28亿元,同比--23%%。公司QQ33单季的业绩修复程度较上半年显著加快(QQ11//2Q2单季归母净利同比分别--55%/--35%%))。 盘南公司88月并表,公司3Q3产销量大幅增长,由于盘南公司动力煤比例高,公司平均煤价及吨煤成本下降。010月六盘水区域31/3焦煤煤价开始上涨,4Q4业绩有望改善。 公司Q3煤炭均价及吨煤成本环比Q2下降,一方面由于盘南公司动力煤比例高,因此煤价偏低,并表后影响公司均价;另一方面根据WIND六盘水1/3焦煤的车板价的走势,三季度煤价仍较低,9月底10月初开始见底回升,预计公司精煤价格走势接近。 Q1-3公司单季产量分别为189/206/332万吨,销量分别为207/220/348万吨;其中精煤产量分别为80/90/129万吨,混煤产量分别为108/116/203万吨,由于盘南公司动力煤比例较高,前三季度公司精煤产量占比41%,较去年的48%略有下降。 吨煤盈利情况来看,Q1-3公司单季不含税平均售价分别为631/614/568元/吨,平均成本分别为491/408/384元/吨,吨煤毛利分别为140/206/184元/吨。关注主要贡献公司盈利的自产精煤,吨煤售价分别为1156/1097/1020元/吨,吨煤成本分别为883/714/669元/吨,吨煤毛利分别为273/383/352元/吨,Q3亦一定程度上受到盘南公司较低的精煤价格影响。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素,我们认为目前西南地区焦煤价格已开始见底回升,伴随公司未来产能的巨大增长空间,预计QQ44及明年公司业绩将继续向上。 伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成,预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看,明年焦炭产能置换将陆续落地,我们认为焦煤的供需将改善,其中西南的供需格局尤其向好,焦煤价格基本见底,伴随公司未来产能的巨大增长空间,我们预计公司未来业绩将继续向好。 公司煤价上涨的转折点在三季度末,晚于我们此前的预期,下调公司2020--222年盈利预测至9.09/12.5/15.9亿元,同比分别--17%/+39%/+27%,维持目标价88.98元//股,重申“买入”评级。 公司煤价上涨的转折点在三季度末,晚于我们此前的预期,下调公司2020-22年盈利预测至至99.0/12.5/15.9亿元(原预测为89.8/13.3/16.8亿元),同比分别-17%/+39%/+27%,对应EPS0.544//60.76/0.96元(原预测为20.59/0.80/1.02元),对应PE分别为11/8/6倍。 公司产能有翻倍空间,未来煤价预计趋势向上,单位成本有下降空间,同时公司保持较高的分红率,兼具成长性与高股息。 公司过去十年平均分红率67%,2019年分红率61%,以2020年10月30日收盘价6元/股测算,以偏保守的61%外推至未来三年,02020年股息率55..55%%。我们仍然看好公司未来的业绩修复和增长空间,维持目标价88.98元//股,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。
招商港口 公路港口航运行业 2020-11-04 15.15 -- -- 17.32 14.32%
17.32 14.32%
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事件概述2020年10月30日晚间,公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司累计实现营收91.62亿元,同比+1.65%,其中Q3单季度实现营收32.39亿元,同比+1.91%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润12.75亿元,同比-48.38%;其中Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比+275.44%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.50亿元,同比+58.62%,其中Q3单季度实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.06亿元,同比+289.03%。业绩超预期。 Q3单季营收同比转正,单季毛利率同比上升11.84pct,环比上升00.83pct,,QQ33公司内地港口项目经营数据向好。随着国内疫情得到控制,进入三季度公司内地港口项目经营数据逐渐向好。根据公司公告,公司内地港口项目Q3累计实现集装箱吞吐量2313.8万TEU,同比+4.67%;内地港口项目累计实现散杂货吞吐量7772.4万吨,同比-1.82%,其中9月份单月散杂货吞吐量实现正增长,同比+3.7%。我们判断,受益于国内主要港口项目经营数据好转,公司Q3单季度营收同比转正,单季毛利率同比上升1.84pct至39.86%。 单季度财务费用下降、投资收益增加、公允价值变动损失减少是以及资产处置收益增加是QQ33单季度业绩同比大幅增长的主要原因。公司Q3单季度发生财务费用2.99亿元,相比去年同期减少3.41亿元,我们判断可能由于汇率的变动导致汇兑收益增加;单季实现投资收益10.11亿元,相比去年同期增加1.98亿元,或是由于上半年公司参股的TerminalLinkSAS完成了8个码头的股权收购对Q3投资收益有所贡献;单季度发生公允价值变动损失1.93亿元,相比去年同期减少1.72亿元,此部分主要是公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票价格的波动造成的;另外,公司Q3单季度实现资产处置收益1.33亿元,相比去年同期增加1.31亿元。我们认为上述损益项目的变动是公司Q3单季度大幅增长的主要原因。 投资建议:国内疫情已得到控制,预计公司国内港口项目将逐渐向好,上调2020--222年盈利预测,预计2020--222年公司归属于上为市公司股东的净利润分别约为168.0/17.4/18.8亿元,维持“买入”评级。随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,我们长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。结合公司的前三季度公告的业务数据以及三季报披露的财务费用、投资收益等情况,我们对公司盈利预测进行了调整。同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。基于上述假设,我们将预测的公司2020-22年营业收入由117.7/124.6/131.0亿元调整至125.0/133.2/140.0亿元;将2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别由11.8/13.8/15.6亿元调整至16.0/17.4/18.8亿元,对应的EPS分别约为0.83/0.90/0.98元,按照2020年11月02日公司15.12元/股的收盘价,对应的PE分别为18/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。
珠海港 公路港口航运行业 2020-11-02 5.43 -- -- 6.03 11.05%
6.14 13.08%
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Q3公司营收同比虽下降,但毛利率提高、投资收益同比大 增推动利润总额实现正增长, 费用同比增加拖累 Q3公司业绩增 速。 2020年 Q3单季度,公司实现营收 8.79亿元,同比-1.88%,营业 成本为 7.29亿元,同比-5.48%,毛利率为 17.1%,较去年同期 14%的毛利率提高 3.1个百分点,毛利润为 1.51亿元,同比 +20.2%。 2020年 Q3单季度, 公司投资净收益为 0.17亿元,同比+124%。 2020年 Q3单季度,公司销售费用为 0.27亿元,同比-12.1%;管 理费用为 0.61亿元,同比+31.6%;财务费用为 0.33亿元,同比 +75.9%,判断主要原因为报告期内超短融、公司债等借款增加所 致。 Q3公司三费合计约 1.2亿元,同比+26.5%。 2020年 Q3单季度, 公司利润总额为 0.43亿元,同比+7.7%, 所 得税费用为 0.14亿元,同比+40.8%。 报告期内费用的同比大幅增长拖累了业绩增速。 报告期内公司港口行业、能源环保行业多项收购取得进展, 业务规模有望进一步扩大。 2020年 Q3期间,公司多项项目收购取得进展: 根据公司 9月 25日公告, 截止 2020年 9月 24日, 接纳要约的 无利害关系股份已完成股权变更登记手续,变更后, 公司全资子 公司珠海港香港持有兴华港口 95.9%的股份,成为兴华港口的控 股股东。 兴华港口 2019/2020年 H1净利润分别为人民币 0.84/ 0.56亿元,收购兴华港口将使公司港口业务拓展至经济发达的长 三角地区,预计将提高公司业务规模和盈利能力。 根据公司 9月 23日公告,公司全资子公司珠海港昇拟收购永州 界牌持有的安徽天杨能源科技发展有限公司(以下简称“安徽天 杨”) 100%股权,投资交易金额为 2.2亿元, 目前相关协议尚未 签署。 安徽天杨目前持有天长聚合风力发电有限公司 100%股权, 实际控制天长聚合天长杨村 48MW 风电场项目, 2019年安徽天杨 营收为 0.55亿元, 净利润为 0.18亿元。 根据公司 9月 23日公告,全资子公司珠海港昇拟收购协合风电 持有的宿迁协合新能源有限公司(以下简称“宿迁协合”) 49%股 权, 股权收购价格为 0.52亿元, 目前相关协议尚未签署。 宿迁 协合经营屋顶分布式光伏项目, 项目批复总装机容量为 9.3MW。 2019年宿迁协合营收为 0.59亿元,净利润为 830万元。 投资建议:预计兴华港口收购完成后将提高公司盈利能力,上 调公司盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到兴华港口收购对公司各项财务数据的影响,我们将公司 2020-22年营收上调至 38.3/45.4/52.0亿元( 原盈利预测 2020-22年的营收分别为 37.0/42.7/48.8亿元), 将归母净利 润上调至 2.39/2.78/2.95亿元,(原盈利预测 2020-22的年归 母 净 利 润 为 2.33/2.70/2.87亿 元 ), 对 应 EPS 分 别 为 0.26/0.30/0.32元 ( 原 预 计 2020-22年 EPS 分 别 为 0.25/0.29/0.31)元,按照 2020年 10月 28日 5.46元/股的 收盘价,对应 PE 分别为 21.29/18.29/17.20倍。基于对西江 流域、珠三角及长三角地区经济发展,以及公司港航业务、能 源环保等业务板块未来发展的长期看好,我们维持对公司的 “买入”评级。
中国神华 能源行业 2020-10-28 16.58 27.12 38.86% 18.57 12.00%
20.17 21.65%
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事件概述中国神华公布2020年三季报,1-9月神华实现营业收入1661亿元,同比-6.6%,归母净利336亿元,同比-9.5%,扣非后归母净利319亿元,同比-9.7%。基本每股收益1.687元/股。 2020年Q3单季,神华实现营业收入611亿元,同比-0.65%,归母净利129亿元,同比+0.5%,扣非后归母净利116亿元,同比-8.7%。基本每股收益0.649元/股。 神华QQ33单季归母净利实现同比正增长,业绩超预期,主要由于财务公司出表时评估增值带来一次性损益约1151.5亿元,同时主业符合预期,煤炭、铁路、煤化工板块业绩环比显著修复。 2020年Q3单季,神华归母净利129亿元(同比+0.5%),年内首次实现单季归母净利同比正增长,业绩超预期。其中财务公司出表时评估增值带来一次性损益约11.5亿元,扣非后归母净利同比-8.7%,符合预期。 2020年Q3单季,公司营业收入611亿元,同比-0.65%,营业成本356亿元,同比-0.5%,毛利润255亿元,同比-0.8%。三费(含营业成本)合计60亿元,同比+10.8%,其中管理费用同比+16%,单季波动仍在合理范围内。 分板块来看,Q3单季,公司煤炭、电力、运输、煤化工板块的合并抵消前收入分别为508/130/132/14亿元(占比分别为65%/17%/17%/2%),同比分别为-2%/+8%/+6%/+9%;对应的合并抵消前毛利润分别为136/38/75/2亿元(占比分别为54%/15%/30%/1%),同比分别为-7%/+17%/+6%/+7%;各板块对应毛利率分别为27%/29%/57%/18%。环比来看,各板块合并抵消前毛利润环比Q2分别+13/-6/+9/+1亿元,环比增速分别为+11%/-13%/+13%/+113%。QQ33环比QQ22来看,煤炭、铁路、煤化工毛利润显著修复。 煤炭产量同比增长,销量和售价环比均显著修复;售电量同比环比均增长,电价环比略降;铁路运量三季度环比显著增长。 煤炭:2020年Q3,商品煤产量0.71亿吨,同比+3.5%(主要由于去年低基数),环比Q2基本持平,产量正常;销量1.18亿吨,同比+3.1%,环比Q2+10.6%,显著修复;测算吨煤售价416元/吨,环比Q2的387元/吨显著修复。2020年前三季度,公司平均售价4404元//吨,同比--5.2%%,而同期环渤海指数--5.8%%,CCCI05500指数--8.4%%,神华煤价受市场影响较小,稳定性持续凸显。 电力:2020年Q3,发电量387亿千瓦时,同比+5.4%,售电量363亿千瓦时,同比+5.5%;Q1-3,发电量1016亿千瓦时,同比-13%,售电量950亿千瓦时,同比-13%。由于去年1月底与国电成立合资公司,公司今年1月装机容量同比下降一半,同时疫情影响下2-4月电量大幅下降。5月开始售电量显著恢复,Q3公司发售电量实现同比正增长。Q3平均电价328元/兆瓦时,环比略降。电力板块毛利的同比增长主要由于电量增长及煤价下降,环比略降主要由于电价略降。 铁路:2020年Q3,公司自有铁路周转量3753亿吨公里,同比增速+5%%,环比Q2+11%,显著修复。6月开始公司开展开放专用线接轨,加大铁路反向运输组织,实施大物流运输专项奖励,加大非煤运输工作力度,铁路周转量有了较明显的提升。铁路板块毛利同比及环比均较快增长,主要由于运量显著修复。 公司三季报业绩超预期,我们上调2020--222年盈利预测至4420/450/4080亿元,上调目标价至至227.12元,并重申“买入”评级。 假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨,环渤海指数分别为550/550/550元/吨,上调公司2020--222年归母净利至4420/4500/4080亿元(原预测为6401/435/466亿元),同比分别--33%/+77%/+7%;对应2020-22年EPS2.11/2.26/2.141元(原预测为42.02/2.19/2.34元),根据公司2020年10月23日收盘价16.68元/股,对应PE分别为8/7/7倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,12020/21年股息率分别为6.33%/6.88%%。 考虑到神华提升分红及拟H股回购等举措对中小投资者的重视,公司低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒和超预期的盈利稳定性,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年(煤价550元/吨的中枢)业绩给12倍PE的估值方法,上调目标价至227.12元(原目标价为26.28)元),并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;进口煤放松超预期;电价下降超预期;集团整合对公司治理的影响等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名