事件概述2020年 4月 27日公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现货物吞吐量 6511万吨,同比+4.38%;实现营收 14.16亿元,同比+9.33%;归母净利润 1.78亿元,同比-23.69%;扣非后归母净利润 1.76亿元,同比-10.74%。 2020年 一季度公司吞吐量及营收逆势增长, 受非经常性损益等因素影响,业绩同比下降。 2020年一季度,受国内外疫情影响,港口行业数据普遍承压,在此背景下,日照港货物吞吐量及营收均实现逆势增长,表现亮眼。 报告期内,公司归母净利润降幅同比-23.69%,主要原因为去年同期公司处置子公司外理公司 84%股权,产生资产处置损益4,654.35万元,使得当期投资收益基数较高,2020年一季度公司投资收益较去年同期减少约 4502万元,同比-81.49%。 报告期内,公司扣非后归母净利润同比-10.74%,主要原因为费用率的同比提高:2020年一季度公司管理费用、财务费用分别为6566/7502万元,同比分别为+40.7%/+13.3%,三费合计约 1.4亿元,占营收比例约 9.9%,较去年同期提高 1.2个百分点。 此外,报告期内公司计提信用减值损失 986.6万元,主要原因是期末应收账款增加导致报告期内坏账损失计提数增加所致。 2020年一季度公司内贸货物吞吐量大幅增长,同比+23.26% , 外贸基本持平; 矿石、煤炭 及制品 等内需相关大宗商品吞吐量逆势增长。 分贸易类型来看,2020年一季度日照港外贸、内贸货物吞吐量分别为 5091/1420万吨,同比分别为+0.12%/+23.26%,占比分别为78.2%/21.8%。分货物来看,报告期内公司金属矿石、煤炭及制品、非金属矿石等内需强相关货物实现正增长,货物吞吐量分别为 3719/1216/405万吨,同比分别为+5.4%/+3.9%/+44.1%;木材及粮食等货物吞吐量同比下降,货物吞吐量分别为 516/267万吨,同比分别为-9.5%/-10.4%。 投资建议 :日照港作为环渤海地区重要能源及原材料中转基地, 内需相关货物占比高,预计随着国内疫情的稳定控制和经济的回暖,货物吞吐量有望快速增长,维持 公司 全年盈利预测 ,维持 “买入”评级。 2020年一季度日照港矿石、煤炭及制品等内需强相关货物吞吐量合计约 5340万吨,占公司货物吞吐量比例约 82%。我们认为,随着国内疫情的稳定控制和上下游企业的复工复产,公司货物吞吐量有望快速增长。 我们维持对公司 2020-22年 6.7/6.9/7.2亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.22/0.23/0.23元,按照 2020年 4月 28日2.37元 / 股 的 收 盘 价 , 对 应 2020-22年 PE 分 别 为10.9/10.5/10.1倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期的可能;国内外疫情持续时间;复工进度。

事件概述: :2020年 4月 29日晚间,公司发布 2020年第一季度财务报告。公司一季度实现营业收入 28.86亿元,同比+6.78%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.5亿元,同比-81.61%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.0亿元,同比-23.83%。 ? ? 公司 02020年第一季度港口业务量同比下滑, 判断湛江港纳入并表范围是公司营收增长的主要原因。根据公司披露的 1-3月的业务量数据,公司一季度累计实现集装箱吞吐量 2522.4万 TEU,同比-5.3%;累计实现散杂货吞吐量 10770.5万吨,同比-13.4%。 公司一季度业务量同比出现下滑,而营业收入同比+6.78%,我们判断主要是由于公司 2019年 2月开始将湛江港纳入合并范围,而今年一季度则包含湛江港 1-3月完整的财务数据。 公司于 2019年 1月 3日公告以 3.75亿元对价受让广东外运持有湛江港 5%股权;于 2019年 1月 9日公告,以 30亿元人民币增资湛江港,增资完成后将合计控制湛江港约 58%股权。根据公司2019年报,公司对湛江港的购买日为 2019年 2月 3日,即湛江港从 2019年 2月开始纳入公司的合并范围。因此,我们判断公司 2020年第一季度营收增长的主要是由于今年一季度包含湛江港 1-3月完整的财务数据,而去年同期仅包含了湛江港 2-3月的财务数据。 ? ? 受公司持有的股票资产价格波动的影响,公司一季度确认公失 允价值损失 119.89亿元;上年同期公司对原持有的湛江港股份益 确认投资收益 885.45亿元,本期无。两项因素是造成公司业绩同比下滑的主要原因。公司持有青岛港、宁波港以及宁沪高速的股票,此部分资产以公允价值计量,即根据资产负债表日的股票价格相应调整账面价值并相应确认公允价值变动损益。由于年初以来青岛港、宁波港以及宁沪高速等股票价格下跌,故公司一季度相应确认公允价值变动损失 1.89亿元,而上年同期因股票价格上涨公司相应确认公允价值变动收益 8.03亿元。此外,去年一季度由于湛江港纳入合并范围,公司对前期持有的湛江港股份按照公允价值重新计量,相应确认投资收益约 8.45亿元。前述两项原因是公司业绩同比下滑的主要原因。 投资建议 :司 维持公司 2020- -222年 盈利预测, 维持“买入”评级。受新冠疫情等影响,公司一季度的港口业务量出现了下滑。我们认为,未来随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测,预计公司 2020-22年的营业收入分别约为 118/125/131亿元;预计公司 2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为 11.8/13.8/15.6亿元,按照 2020年 5月 6日公司股票 14.13元/股的收盘价计算,对应的 PE 分别为 23/20/17倍,维持“买入”评级。风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。

事件概述根据盘江股份 2020年一季报,公司实现营业收入 13.65亿元,同比-17%,归母净利 1.33亿元,同比-55%,扣非后归母净利1.28亿元,同比-56%。疫情期间公司作为贵州唯一的国有煤炭企业,电煤保供任务较重,挤压盈利较高的精煤产量,一季报提前探底。此前公司公告一季度经营业绩显示煤炭销售毛利同比-49%,考虑期间费用的刚性,该业绩基本在市场预期内。 电煤保供挤压精煤产量 ,以及精煤价格下跌,使得 公司 煤炭销售 收入下滑 17% ,疫情期间公司 煤炭销售成本由于产量增长而上升 1% ,煤炭毛利下降 49% 。 产量方面,2020年一季度,公司煤炭产量 189万吨,同比+4%,其中 精煤产量 480.4万吨,同比- - 17%,混煤产量 108万吨,同比+26%;煤炭销量 207万吨,同比+6%。根据公司一季报, 由于保供电煤减少精煤销量 515万吨,同比减少收入 11. .3366亿 元 。 煤价方面,2020年一季度,公司煤炭销售收入 13.09亿元,同比-17%,占总营收的 96%;精煤收入 10.27亿元,同比-25%,占煤炭销售收入的 78.5%;混煤收入 2.81亿吨,同比+26%。 精煤单位收入 91159元/ / 吨,同比- - 11% ,较去年的 91309元/ / 吨下降 0150元/ /吨(自产精煤单位收入 61156元/ / 吨 ,同比- -5145元/ / 吨) );混煤单位收入 238元/吨,同比-3%,变化不大。根据公司一季报, 由于 商品煤平均价格同比下降 , 减少收入 11. .323亿元。 成本方面,2020年一季度,公司煤炭销售成本 10.2亿元,同比+0.5%;其中精煤成本 8.05亿元,同比-8%,混煤成本 2.14亿元,同比+51%。 精煤单位 成本 8908元/ / 吨,同比 +8% % , 吨煤毛利1251元/ / 吨,同比- - 47% ,较 去年的 1471元/ / 吨下降 0220元/ / 吨(自产精煤吨煤毛利 3273元/ / 吨,同比- -5235元/ /) 吨);混煤单位成本 181元/吨,同比+17%,吨煤毛利 57元/吨,同比去年的 89元/吨下降 32元/吨。 ? ? 公司 盈利点主要为精煤,精煤量- - 17% ,价格- - 11% ,单位成本 +8% ,毛利- - 55% ,与公司归母净利下降 幅度 接近 。 公司的盈利点主要为精煤,精煤量-17%,价格-11%,单位成本+8%,毛利-55%。期间费用方面,销售、管理、研发和财务费用合计 1.3亿元,同比-26%, 期间费用率从 10.7% 降至 9.6%。 ? ? 下调 2020- -222年 盈利预测至 至 67.2/10.5/12.6亿元 ,考虑到公司未来产量增长空间较大,单位成本有下降空间,且保持较高的分红率 ,维持并重申“买入”评级 。 若公司 02020年全年电煤保供任务量不变,后续三个季度炼焦精煤占比有望提升, 一季度业绩或为年度低点。 未来三年随着公司产能逐步释放,电煤保供任务完成 之余 ,我们认为精煤占比有望修复。 我们假设 2020-22年公司精煤产量 382/439/518万吨(02020年原预测为 0400万吨,同比分别为+5%/+15%/+18%),混煤产量428/480/537万吨(同比分别为+10%/+12%/+12%),精煤售价1100/1150/1150元/吨(同比分别为-13%/+5%/0%),混煤售价280/280/280元/吨(政府指导定价,同比均持平),单位成本480/471/468元/吨(同比分别为-3%/-2%/-1%),测算可得吨煤毛利 196/233/245元/吨(同比分别为-25%/+19%/+5%), 预计 2020- -222年归母净利 7.2/10.5/162.6亿元(原预测为 18.3/11.7/14.1亿) 元),同比分别为-34%/+45%/+21%,EPS 分别为 0.44/0.63/0.76元(原预测为 0.50/0.71/0.85元),对应 PE 分别为 12/8/7倍。 公司未来产量增长空间较大,单位成本有下降空间,且保持较高的分红率, 当前股息率 7.7%。公司过去十年平均分红率67%,2019年分红率 61%,以 61% 外推至 02020年股息率亦至少5.1% ,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;动力煤年度长协基准价下调;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤发电超预期;集团整合对公司治理的影响等。

事件概述:2020年4月27日晚间,公司发布了2020年一季报。公司2020年第一季度实现营业收入1.34亿元,同比+13.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元,同比-26.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.29亿元,同比-31.31%。 受益于公司罐容规模扩张、出租率稳中有升等因素的影响,营业收入同比+13.56%。2019年12月底,公司收购了位于珠江西岸的中山嘉信仓储100%的股权,收购完成之后公司运营的储罐总罐容和化工仓库面积进一步提升;受疫情的影响,下游复工较往年晚,判断公司的储罐出租率相较上年同期有所提升;此外,2019年第四季度,长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升,公司或受益于此次提价。我们判断上述因素是公司2020年第一季度营业收入同比+13.56%的主要原因。 有息负债规模上升,财务费用同比+184.11%,是公司一季度业绩下滑的主要原因。截至2020年3月31日,公司短期借款余额0.3亿元、一年内到期的非流动负债余额1.8亿元、长期借款余额17.6亿元,有息负债总规模约19.7亿元,同比+207.8%。受有息负债规模增加的影响,公司2020年第一季度发生财务费用0.21亿元,同比+184.11%,导致公司一季度业绩有所下滑。截至2020年3月31日,公司的资产负债率为54.38%,相较2019年年末上升7.53个百分点,我们认为公司资产负债率处于合理区间。公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,当年折旧摊销1.1亿元。如按2019年业绩估算,公司每年可产生约2.6亿元的经营性现金流,足以应对当前有息负债规模。且公司目前正在推进常州、常熟等股权收购项目,如收购顺利完成,公司的盈利能力有望进一步提高,偿债能力将进一步加强。 公司一季度实现毛利率63.12%,相比上年同期上升0.54个百分点。公司业绩虽有所下滑,但从毛利率的角度看,公司目前经营情况稳定,毛利率略有上升。我们认为主要原因有以下两点:1)2019年第四季度,长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升,公司或受益;2)判断公司第一季度出租率有所提升。公司2020年4月27日发布公告,“宏川仓储新建项目”、“宏元仓储仓储项目”投入运营,运营罐容增至160.19万立方米。此外,公司福建港能项目目前正在建设中,我们预计将在年内投产;常州、常熟等股权收购项目也正在进行中,我们预计将在上半年完成收购。如这些项目顺利完成,预计2020年公司运营罐容的规模将有较大的增长,未来规模效应将愈发明显。 投资建议:维持公司2020-22年的盈利预测不变,归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5亿元,维持“买入”评级。我们认为公司一季度财务费用的上升是外延式扩张的客观结果,但随着并购项目的落地以及新建产能的投产,公司的规模效应将愈发明显,业绩增量有望对冲财务成本的上升。我们维持公司2020-22年的盈利预测,预计2020-2022年归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5亿元,对应的EPS分别为0.52/0.65/0.74元,按照2020年4月28日公司股票15.57元/股的收盘价计算,对应的PE分别为30/24/21倍。 风险提示 宏观经济下行超预期的可能;收购进程仍有待推进。

根据陕西煤业2019年年报,公司实现营业收入734亿元,同比+28%,归母净利116亿元,同比+6%,扣非后归母净利111.5亿元,同比+1%。归母净利与公司此前业绩快报公告的数值一致,年报业绩符合市场预期。 根据公司2020年一季报,公司实现营业收入183亿元,同比+27%,归母净利23.6亿元,同比-15%,扣非后归母净利22亿元,同比-12%。公司一季度产量和价格受疫情影响,业绩基本符合预期。 2019年,煤炭产量1.15亿吨,同比+6%,煤价362元/吨,同比持平,生产成本133元/吨,同比+3%,吨煤净利148元/吨,同比-6%,生产煤炭贡献的利润同比基本持平。投资收益+2.8亿元,主要来自于投资隆基;公允价值变动损益+4.8亿元,主要来自于投资朱雀基金。 公司2019年自产煤产量1.15亿吨,同比+6%,销量1.78亿吨,同比+25%。自产煤售价362元/吨,同比持平,自产煤生产成本133元/吨,同比+3%,自产吨煤净利148元/吨,同比-6%,生产煤炭贡献的利润同比基本持平。投资收益+2.8亿元,主要来自于投资隆基;公允价值变动损益+4.8亿元,主要来自于投资朱雀基金,这两部分再投资的收益贡献了公司2019年度的业绩增长。 财务费用方面,2019年5.5亿元,同比增长4.9亿元,主要由于两部分,一是小保当一号转固后利息费用化2-3亿元,二是竣工核算后部分矿权建设期超过规定期限,原先无形资产化的利息有2-3亿元根据规定重新转为费用化,是一次性确认的财务费用,后续预计不会再出现。 分红方面,公司在常规分红率40%的基础上扣减2019年度回购股份的资金支出12.24亿元,实际分红率30%,当前股息率4.9%。 2020年一季度,自产煤产量0.26亿吨,同比+9%,煤价340元/吨,同比-9%,吨煤完全成本210元/吨,同比-4%,吨煤净利120元/吨,同比-16%。少数股东权益占比同比从27%提升至31%,影响归母净利。 2020年一季度,公司煤炭产量0.26亿吨,同比+9%,销量0.465亿吨,同比+37%。测算自产煤吨煤净利120元/吨,同比-16%。 公允价值变动损益1.42亿元,同比-1.5亿元,为投资朱雀基金净值变动所致。投资收益3.57亿元,同比+1.7亿元,其中主要是隆基投资收益贡献增量。少数股东权益占比同比从27%提升至31%,影响归母净利。 调整2020-22年盈利预测至101/123/129亿元,对应EPS为1.04/1.26/1.33元,同比-13%/+21%/+5%,目标价12.6元,维持并重申“买入”评级。 调整2020-22年盈利预测至101/123/129亿元(2020-21年原预测为108/113亿元),同比-13%/+21%/+5%,对应EPS为1.04/1.26/1.33元(2020-21年原预测为1.20/1.11元),当前PE分别为7.1/5.8/5.5倍。 2020年业绩及预期的方差较大,我们以2021年为基准,考虑陕煤的低成本优质资源稀缺性,以及远超行业平均的剩余可采年限,我们给予公司2021年预测EPS1.26元以超过行业中位数7.2倍的10倍PE,目标价12.6元(原目标价为13.92元,由于行业平均PE下降而略有下调),维持并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险;进口煤冲击;浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;神渭管道转固;非煤投资不确定。

事件概述2020年 4月 27日公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现营收 5.92亿元,同比-3.94%;实现归母净利润 1158.2万元,同比+42.72%;扣非后归母净利润 986.5万元,同比+23.84%。 疫情期间行业数据普遍承压 ,公司 营收同比略降, 业务多元发展,投资 收 益增厚一季度利润 。 受疫情影响,2020年一季度港口行业数据普遍承压,根据交通部数据,2020年一季度全国港口货物吞吐量同比-4.6%,西江流域梧州内河港口货物吞吐量同比-12.2%,或受此因素影响,报告期内公司营收同比略降。 报告期内公司归母净利润同比大幅增长的主要原因为投资收益的同比增加,2020年一季度公司取得投资收益 1679.1万元,同比+131.17%,占营业利润比例为 86.2%。从公司历史数据来看,2017-19年投资收益分别为 0.91/1.17/1.57亿元,占公司营业利润比例分别为 45%/45%/54%,收益主要来自对中海油珠海气电、广珠发电等能源板块的投资,收益相对稳定,预计未来将持续为公司带来收益。 费用方面,2020年一季度公司财务费用、管理费用、销售费用分别为 0.24/0.39/0.17亿元,同比分别为-17.2%/+5.4%/-5.6%,三费合计 0.80亿元,占营收比例为 13.5%,较去年同期下降 0.1个百分点。 看好国内经济结构性调整背景下西江流域的港航业务发展,未来有望成为公司业绩增长点。 在国内经济结构性调整背景下,西江流域梧州、贵港等地区承接大量产业转移项目。如蒙娜丽莎陶瓷藤县生产基地、梧州九江千万吨级钢铁基地等项目未来的陆续投产将带来大量石材、矿石、钢铁等大宗商品的物流需求,为公司港航业务及相关供应链业务带来发展机遇。此外大藤峡水利枢纽已于 2020年 4月 1日试运行,西江流域通航条件有望进一步改善。公司在此行业发展机遇下,积极布局西江流域港口码头,扩大船队运力规模,未来港航业务及相关供应链业务有望成为公司业绩增长点。 投资建议 :维持公司全年盈利预测不变,维持“买入”评级。 基于对西江流域经济及公司港航业务未来发展的长期看好,我们维持对公司 2020-22年 2.32/2.70/2.87亿元的盈利预测,对应 EPS 分别为 0.25/0.29/0.31元,按照 2020年 4月 28日4.97元/股的收盘价,对应 PE 分别为 19.9/17.1/16.1倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间可能会过长;复工进度;广珠发电等参股公司投资收益利润贡献较高,其业绩波动对公司业绩影响较大。

根据中国神华 2020年一季报,公司实现营业收入 511亿元,同比-10.4%,归母净利 98亿元,同比-22.1%,扣非后归母净利95.4亿元,同比-15.9%。在煤价下跌、销量受疫情影响的情况下, 神华一季度业绩基本符合预期。 毛利 下降主要由于发电和煤炭板块的业绩下降 。 2020年一季度,公司毛利润 208亿元,与去年同期相比下降 31亿元(同比-13%),其中 煤 炭 、电 力、运输、煤化工板块的 毛利分别下降 29.7/12.4/6.5/3.2亿元,同比增速分别为-7.6%/-34.6%/-9.2%/-79.7%,毛利率分别为 28.6%(持平)/24.4%(同比+0.6pct)/58.6%(同比-1.4pct)/7.1%(同比-17.5pct)。 煤炭、电力、运输板块的毛利率变化不大,02020年一季度毛利润的下降主要由于量的下滑,煤化工板块的业绩由于一季度原油价格的暴跌而量价齐跌。 除毛利下滑外, 20Q Q11的非经常损益下降, 去年一季度有 212亿 元的电力合资公司出表一次性处置收益,期间费用同比下降约 4亿元,所得税率从 18.6%略升至 20.2%,少数股东权益占比从 15.1%略升至 16.5%,因此公司归母净利降幅大于毛利润降幅。 煤价受市场影响较小,略超预期;电量受疫情影响大于行业平均,低于预期。 煤炭:2020年 Q1,商品煤产量 7440万吨,同比+4.1%,产量恢复正常且未受疫情影响,销量 9840万吨,同比-6.4%,主要由于外购煤量因疫情及需求下降近 30%。 平均售价 9409元/ / 吨,同比19Q Q11的 1411元/ / 吨仅下降 0.5% ,而同期环渤海指数- - 3.3% ,C C CI05500指数- - 6.6% ,神华煤价受市场影响较小,稳定程度超预期。 环比 19Q4来看,20Q1神华售价-4.4%,环渤海指数-1.4%,CCI5500指数+0.8%,神华环比降幅大于指数,主要是由于胜利一矿等低价露天矿产量恢复,结构调整导致平均售价下行。煤价结构中,直达煤售价 326元/吨,同比+3.5%,下水煤售价 466元/吨,同比-1.5%。 我们认为 神华煤价的稳定性或来自于自身及集团电厂与煤炭的协同效应 。 自产煤吨煤成本 118.2元/吨,同比+1%; 吨煤毛利 (未扣运输成本)1291元/ / 吨,同比- - 1.1% ,变化不大。 整体来看,煤炭板块毛利下滑主要由于外购煤数量下降。 电力:2020年 Q1,发电量 274.6亿千瓦时,同比-41%,售电量257.1亿千瓦时,同比-41%,主要由于去年 1月底与国电成立合资公司,今年 1月装机容量同比下降一半,以及疫情影响下 2-3月电量分别下降 26%/20%。1-3月全国火电发电量累计同比-8.2%,3月当月同比-7.5%, 神华的电量降幅超过全国平均水平,低于预期。平均电价 344元/兆瓦时,同比+6.5%,单位成本 279元/兆瓦时,同比+6.8%, 单位 毛利 565元/ / 兆瓦时,同比 +5.2%。电力板块毛利下滑主要由于电量下降。 铁路:2020年 Q1, 公司自有铁路周转量 4654亿吨公里,同比增速- - 3.5% ,下降幅度小于销量,铁路的低成本优势使其受市场需求的影响较小。吨公里收入 0.136元,同比-4%,吨公里成本0.051元,同比+0.7%,吨公里毛利 0.085元,同比-7%。 铁路板块 毛利下滑主要由于量价均略有下降 。 疫情 及油价双重 影响下 , 煤价 加速探底 , 我们依据今年较悲观的煤炭均价 0500元/ / 吨的预期, 下调 2020- -222年盈利预测至 367/ / 4266/ /7467亿元, 但我们仍然重申维持 825.68元的目标价,重申即便下调了本年盈利预测中国神华股价仍然极具投资价值,并重申 “ 买入 ” 评级。 疫情及油价双重影响下,4月市场煤价下滑速度超预期, 我们下调 02020全年煤价 至 保守假设 0500元/ / 吨(上篇报告中预测 530元/吨),假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为500/550/570元/吨,环渤海指数分别为 500/550/560元/吨,产量同比分别为+5%/+1%/+3%,销量同比-4%/+5%/+4%,自有铁路周转量同比-3%(上篇报告中预测持平)/+7%/+4%, 预计公司 2020- -222年归母净利分别 3367/426/46677亿元(上篇报告中原预测为395/426/46622亿元), 同比分别- - 15%/+ 16%/+ 10% %;对应 2020-22年EPS 1.84/2.14/2.35元(上篇报告中原预测为 1.99/2.14/2.33元),根据公司 2020年 4月 26日收盘价 15.16元/股,对应 PE分别为 8/7/6倍,当前股息率 8.3%。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于 2021年(煤价为 550元/吨的中枢)业绩给 12倍 PE 的估值方法, 维持 目标价 625.56元,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期;动力煤年度长协基准价下调;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤发电超预期;集团整合对公司治理的影响等。

公司2019年全年实现营业收入47.85亿元,同比-12.72%;全年实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比-74.88%;扣非后归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比-79.43%。 2019年年报业绩基本处于公司前期公布的《2019年年度业绩预减公告》的中位数。 受2019年汽车行业产销量继续下滑的影响,公司全年整车运输量同比-6.13%,但低于全国汽车销量同比-8.2%的下滑幅度,所以,公司整车运输市占率相比2018年逆势提升。2019年我国汽车行业完成产量2572.1万辆,同比-7.5%(2018年全国汽车产量增速为-4.2%);2019年我国汽车行业完成销量2576.9万辆,同比-8.2%(2018年全国汽车销量增速为-2.8%)。其中,2019年我国乘用车产量2134.18万辆,同比-9.14%;2019年我国乘用车销量2143.29万辆,同比-9.46%。受汽车行业产销量连续下滑的影响,公司全年的整车运输业务也出现了下滑。2019年公司主营业务整车运输300.83万台,同比-6.13%。其中乘用车运输288万台,同比-6.16%;商用车运输12.83万台,同比-5.45%。 我们按照“公司全年乘用车发运量/当年全国乘用车销售量”测算公司的市场占有率,经我们测算,公司2019年乘用车整车运输的市场占有率约为13.4%,相比2018年上升0.4个百分点。 历经行业第二年阵痛期,公司2019年全年实现毛利率10.6%,相较2018年全年下降3个百分点。我们判断,收入规模下降、固定成本上升是毛利率下降的主要原因。根据公司披露的2019年现金流量表,公司2019年全年“支付给职工以及为职工支付的现金”为2.94亿元,同比+22.0%。因此,我们判断公司2019年人工成本有所上升。公司在2017年、2018年先后共计购买了2456台中置轴轿运车,增加自有承运车辆的投入;同时,公司2019年购置各类固定资产以及“船舶建造”等项目转固,致公司2019年固定资产增加约1.4亿元。公司固定资产的增加将增加公司的长期竞争力,但也导致了公司折旧成本上升,2019年公司固定资产计提折旧1.6亿元,同比+33.6%。因此,我们判断,收入规模下降、人工以及折旧等固定成本上升是公司2019年毛利率下降的主要原因。 多式联运战略布局继续加码,水运发运量占比继续提升,未来成本结构有望得到改善。2019年,公司投入运营海船1艘、江船2艘,截至目前公司累计水运可调度滚装船9艘;公司新增一汽红旗(大连-上海)、一汽矫车(大连-宁波)、一汽大众(重庆-芜湖)、五菱汽车(青岛-宁波)、吉利汽车(宁波-天津)以及比亚迪(广州-烟台)等多式联运项目,水运发运量达到了74.44万台,占全年发运量的24.74%,同比+16.48%。水运发运量占比持续提升,相较2018年上升4.74个百分点。 汽车消费刺激政策加码,未来汽车行业景气度有望触底回升,公司在软硬件的逆市持续投入有望迎来收获期。2020年3月31日,国务院常务会议确定三大举措促进汽车消费:一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年;二是中央财政采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车;三是对二手车经销企业销售旧车,从今年5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。我们认为,这些政策将在一定程度上拉动国内汽车的销量,未来汽车行业景气度有望触底回升,公司在软硬件的逆市持续投入有望迎来收获期。 投资建议:预计公司2020-22年的EPS分别约为0.17/0.29/0.45元,维持“买入”评级。受新冠疫情的影响,我们预计公司2020年一季度的汽车发运量会有所下滑,但特殊时期高速公路免费政策的推行以及原油价格的下跌会客观降低公司的成本,同时随着新冠疫情的控制以及汽车消费刺激政策的落地,我们认为汽车市场会迎来触底回升。我们根据公司2019年报披露的数据以及我们对公司未来汽车发运量的判断,我们对公司2020年、2021年营业收入以及归属于上市公司股东的净利润的预测进行了调整。我们将预测的2020/2021年的营业收入由原来的53亿元/56亿元分别调整为46亿元/49亿元,预计公司2020-22年营业收入分别约为46亿元/49亿元/54亿元。我们将预测的2020/2021年的归属于上市公司股东的净利润由原来的1.5亿元/2.1亿元分别调整为0.9亿元/1.7亿元,预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为0.9亿元/1.7亿元/2.5亿元,对应的2020-22年的EPS分别约为0.17元/0.29元/0.45元,按照2020年4月17日股票8.49元/股的收盘价,对应的PE分别为51/29/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响车市;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险;新冠疫情发展超预期的可能。

2019年北部湾港业绩如预期大幅增长,货物吞吐量增速居沿海主要港口第四,集装箱吞吐量增速居首。矿石、煤炭等大宗商品市场份额提升,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地。 2019年公司吞吐量大幅增长,货物增速在全国规模以上沿海港口中排名第四,集装箱吞吐量增速居首位。相应地,公司营收及归母净利润大幅增长,同比分别为+13.47%/54.35%,符合我们预期。 公司散杂货中,铁矿石吞吐量完成超3700万吨,同比+9.5%,区域市场份额提升3%,防城港已成为西南地区最大的铁矿石集散地,柳钢、盛隆、昆钢等重点用矿企业进口份额均较去年同期有所提高;煤炭货物全年完成超3000万吨,同比+12.4%,市场份额提升4%。 第四季度利润增速提高推动全年业绩增长,公司业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.22个百分点。 分季度来看,2019年Q1-Q4公司分别实现归母净利润2.19/2.54/2.48/2.63亿元,占比公司全年业绩比例分别为22.3%/25.8%/25.2%/26.7%,同比增速分别为+47.3%/+38.4%/+46.1%/+83.2%(不考虑统计口径的追溯调整)。 分业务来看,2019年公司装卸堆存、拖轮及港务管理、物流代理、理货、其他业务收入分别为42.75/4.36/0.09/0.33/0.38亿元,同比分别为+15.64%/+6.80%/-50.74%/+12.46%/+37.47%。 2019年公司营业成本为29.3亿元,同比+9.59%,主要是折旧摊销费用与外付劳务费用同比分别+5.69%/+11.81%。 2019年公司主营业务毛利率为38.86%,较去年同期提高2.22个百分点,主要原因为装卸业堆存业务因业务规模扩大,规模效应增强,毛利率较去年同期提高2.28个百分点。 费用方面,2019年公司三费合计5.77亿元,同比+0.4%,其中管理费用为3.79亿元,同比+14.8%,主要是报告期内效益工资增加、社会保险费计缴基数上调导致社保费用增加,无形资产摊销同比增加;财务费用为1.99亿元,同比-21.13%,主因是报告期内费用化贷款融资成本降低利息支出同比减少、利息收入同比增加。 2019年一季度公司吞吐量逆势大增,北部湾港结构性特征鲜明。 根据公司2020年4月8日发布的3月份吞吐量数据,一季度北部湾港货物吞吐量累计值为5720.49万吨,累计同比+14.50%;集装箱吞吐量累计值为96.84万标准箱,累计同比+25.77%,在国内外疫情对行业的负面影响下逆势增长,表现大幅优于同业,结构性特征越发明显。 “三个结构性调整”下北部湾港的投资逻辑正逐渐被验证。 我们在北部湾港系列报告中提出了“三个结构性”调整下的投资逻辑即:1)国内经济的结构性调整:因环保、资源等因素,部分钢铁、化工等高能耗行业从河北、江苏等地区向西南转移,产业转移带来的物流需求将推动西南港口龙头北部湾港货物吞吐量增长。2)货运交通的结构性调整:随着西部陆海新通道规划的推进,北部湾港经济腹地将向内陆延伸,成为整个中西部省份的货物中转港。3)国际分工的结构性调整:北部湾港作为我国面向东盟的桥头堡,未来将受益于东盟在国际分工调整背景下经济的快速发展,以及东盟与中国的贸易合作升级。 2020年公司集装箱吞吐量经营目标超预期。 根据公司2019年年报列示的2020年度生产经营目标:2020年吞吐量计划目标为2.6亿吨,同比+11.52%,其中:集装箱吞吐量计划完成549万标准箱,同比+32.06%,超出我们对于公司2020年500万标准箱吞吐量预期约10%,也超过国家发改委2019年8月15日发布的《西部陆海新通道总体规划》中对于北部湾港2020年500万标准箱吞吐量的发展目标。2016-2019年公司货物吞吐量均超额完成目标,集装箱吞吐量基本完成目标,我们认为北部湾港2020年的生产经营目标表现了管理层对公司业务发展的信心和决心。 投资建议:,预计2020-21年公司归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元,重申“买入”。 综合考虑各项因素,我们预计2020-21年公司货物吞吐量分别为2.6/3.0/3.5亿吨(含西江物流集团吞吐量),同比增速分别为+13%/+14%/+14%。根据公司年报披露的财务数据以及我们对公司未来三年货物吞吐量的预测,维持公司2020-21年归母净利润分别为13.0/16.1亿元的盈利预测,预计2022年公司归母净利润为19.6亿元,实现净利润三年翻倍,对应2020-22年EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年4月17日9.62元/股的收盘价,对应PE分别为12.1/9.7/8.0倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。

2019年全年毛利率相较2018年下降3.94个百分点,投资收益、公允价值变动净收益、资产处置收益大幅增长是公司业绩增长的主因。2019年公司全年实现毛利44.75亿元,同比+12.89%;全年实现毛利率36.91%,相较2018年下降3.94个百分点,投资收益、公允价值变动净收益、资产处置收益大幅增长是公司2019年业绩增长的主要原因。 公司2019年全年实现投资收益46.19亿元,较2018年增加6.51亿元,同比+16.41%。2019年1月,公司以3.75亿元对价受让广东外运持有的湛江港5%股权;2019年1月9日,公司子公司赤湾港航以30亿元人民币增资湛江港。上述交易完成后,公司合计控制湛江港约58%股权,同时公司对收购湛江港时原持有的股权按公允价值进行重新计量相应确认投资收益8.45亿元,受此影响公司2019年投资收益较2018年有较大的增长。 公司2019年全年实现公允价值变动净收益0.66亿元(2018年为-10.74亿元),相比2018年增加11.4亿元。此部分收益主要来源于公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票,此部分资产按照公允价值计量,根据股票价格的波动相应确认收益。 公司2019年实现资产处置收益47.95亿元,相比2018年增加47.76亿元。其中主要包括:1)公司子公司汕头港向政府交回其位于汕头市中山东路南侧珠池深水港的183.63亩土地及附着建筑物取得补偿收益5.38亿元;2)公司子公司安通捷和安速捷向政府交回前海土地及附着建筑物取得补偿收益41.93亿元。 把握国内港口资源整合机会,继续扩大布局全球港口网络。 2019年6月,辽宁国资委划转1.1%辽港集团股权至招商局辽宁,划转之后,招商局集团通过招商局辽宁间接控股大连港、营口港。2018年12月,公司与招商局辽宁签署《股权托管协议》,受托管理招商局辽宁持有的辽港集团49.9%的股权,有利于集团旗下港口业务协同发展。2019年1月、3月公司分别通过受让以及增资的方式合计控股湛江港约58%股权,有利于公司加强西南区域战略布局。 2019年上半年,公司在全球18个国家和地区投资了41个港口项目。2019年11月25日,公司控股子公司招商局港口(0144.HK)公告,与法国达飞海运集团CMACGM订立综合协议备忘录,通过公司参购公司TerminalLink(招商局港口持有49%权益)收购位于亚洲、欧洲、中东及加勒比等多个地区的10个集装箱码头。收购完成后,公司在全球港口网络将扩张至51个。 投资建议:受疫情等因素影响,公司一季度业务量略有下滑,长期看好公司国内及国际港口网络战略布局,预计2020/2021/2022年分别实现归属于上市公司股东的净利润约为11.8/13.8/15.6亿元,维持“买入”评级。公司2019年港口集装箱业务完成吞吐量11293万TEU,同比+2.9%;受贸易摩擦等因素的影响,公司港口散杂货业务完成吞吐量4.9亿吨,同比-28.9%。受新冠疫情等影响,公司2020年一季度累计实现港口集装箱业务2522.4万TEU,同比-5.3%;累计实现散杂货10770.5万吨,同比-13.4%。我们认为,未来随着新冠疫情的逐渐缓解,公司的港口业务将逐步得到改善,长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。我们根据公司2019年年报披露的业绩以及公司披露的2020年第一季度的经营数据,同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。综合以上假设,我们对原预测的公司2020/2021的业绩进行修正,我们将预测的2020/2021年营业收入分别由129/138亿元调整为118/125亿元;将我们预测的2020/2021的归属于母公司净利润分别由13.6/14.4亿元调整为11.8/13.8亿元。我们预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元;预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元,按照2020年4月15日公司股票15.2元/股的收盘价计算,对应的PE分别为25/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险;跨国经营的政治风险;汇率波动风险;疫情发展超预期的可能。

事件概述2020年 4月 14日海关总署新闻发布会公布进出口数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值为 6.57万亿元,同比-6.5%,但是,我国对东盟进出口金额为 9913.4亿元,逆势同比+6.1%。进出口总值的此消彼长,再叠加 2020年 1月 31日英国正式脱欧的因素,东盟历史性地超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。 2020年一季度 我国货物贸易进出口总值下降, 但 对东盟进出口贸易金额逆势增长,东盟超越欧盟,成为我国第一大贸易伙伴。 根据海关总署新闻发布会公布的数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值同比-6.5%,其中出口 3.33万亿元,同比-11.4%; 进口 3.24万亿元,同比-0.7%。3月份当月进出口总值 2.45亿元,同比-0.8%,降幅较前两月收窄 8.7个百分点,其中出口1.29万亿元,同比-3.5%;进口 1.16万亿元,同比+2.4%。可见随着国内疫情的稳定控制和企业的陆续复工,国内需求回暖。 分区域来看,一季度我国对东盟、美国、欧盟进出口贸易金额分别为 9913.4/6680.1/8759.3亿元,同比分别为+6.1%/-18.3%/-10.4%, 对东盟进出口贸易额逆势增长, 占贸易总额比例为15.1% ,占比较 92019年提高 11.1个百分点, 叠加 02020年 11月 31日英国 正式 脱欧的因素 , 东盟超越欧盟成为我国第一大贸易伙伴,主要原因为:1) 今年一季度我国与东盟集成电路进出口大幅增长,拉动我国与东盟外贸整体增长了 33.3个百分点。2) 我国与东盟的能源合作与贸易提速,拉动我国与东盟外贸整体增长71.7个 百 分点。今年一季度, 我国与东盟原油进口和成品油出口增长合计拉动对东盟外贸增长 31.3个百分点,煤炭进口拉动对东盟外贸增长 40.4个百分点。3)对 越南、马来西亚进出口发挥“龙头”作用,拉动 我国 对东盟外贸整体增长 65.6个百分点。今年一季度,我国与越南进出口增长 18% ,对越南进出口的规模位居东盟各国的首位,比重达到 25.8% ,增速高出与东盟整体外贸增速 911.9个百分点。 今年一季度, 我国 与马来西亚进出口也增长 7.6%,也发挥了“龙头”作用。4) 中国- - 东盟自贸区升级《议定书》全面生效,也促进了对东盟农产品出口的增长。 ? ? 北部湾港外贸航线以东南亚、日韩及港台航线为主。随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。 广西与越南陆海相连,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据 2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为 2061.49亿元,约占全区进出口总额的 50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。北部湾港作西南主要出海口,是我国面向东盟的桥头堡。根据公司官网信息,目前北部湾港外贸航线共 27条,其中 15条为对越南、泰国、马来西亚等东南亚国家的航线,7条为日韩航线,4条为港台航线,随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。根据公司公告,2020年一季度公司货物吞吐量同比+14.5%,其中北部湾港本港货物吞吐量同比+20.95%,逆势大增,与我国对东盟的贸易值增长相互印证。 投资建议: 客观数据再次验证北部湾港“三个结构性调整”下的投资逻辑,重申 “ 买入” ” 。 2020年一季度我国对东盟进出口贸易额及北部湾港货物吞吐量的逆势增长一定程度验证了上我们在北部湾港系列报告里提出的“三个结构性调整”中的国际分工调整,中国与东盟贸易升级推动北部湾港货物吞吐量增长的投资逻辑。维持对北部湾港2019-21年 EPS 分别为 0.61/0.79/0.99元的盈利预测,按照2020年 4月 14日 9.91元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16.2/12.5/10.0倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。

投资建议:国内经济结构性调整将为西江流域港航业务带来发展机遇,公司积极投入不断扩大港航业务规模叠加西江通航条件的改善,未来发展可期,维持“买入”评级。 我们认为公司经营的西江流域港航业务以及相关的物流供应链业务未来将长期受益于国内经济的结构性调整。由于环保、资源、交通等因素,如九江钢铁等企业产能陆续向西南地区转移,产业转移项目陆续投产后的物流需求将为西江流域港航业务带来发展机遇。此外大藤峡水利枢纽已于2020年4月1日试运行,西江流域通航条件有望进一步改善,随着公司在西江流域港航业务及相关供应链业务规模的不断扩大,未来增长可期。 我们根据公司年报中披露的财务数据,综合考虑各项因素未来可能对公司业绩产生的影响,将2020-22年盈利预测调整为2.32/2.70/2.87亿元(原2020-21年盈利预测为2.06/2.33亿元),EPS分别为0.25/0.29/0.31元,按照2020年4月15日5.11元/股的收盘价,对应2020-22年PE估值分别为20.5/17.6/16.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间可能会过长;复工进度;广珠发电等参股公司投资收益利润贡献较高,其业绩波动对公司业绩影响较大。

事件概述2020年 4月 14日海关总署新闻发布会公布进出口数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值为 6.57万亿元,同比-6.5%,但是,我国对东盟进出口金额为 9913.4亿元,逆势同比+6.1%。进出口总值的此消彼长,再叠加 2020年 1月 31日英国正式脱欧的因素,东盟历史性地超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。 2020年一季度 我国货物贸易进出口总值下降, 但 对东盟进出口贸易金额逆势增长,东盟超越欧盟,成为我国第一大贸易伙伴。 根据海关总署新闻发布会公布的数据,2020年一季度我国货物贸易进出口总值同比-6.5%,其中出口 3.33万亿元,同比-11.4%; 进口 3.24万亿元,同比-0.7%。3月份当月进出口总值 2.45亿元,同比-0.8%,降幅较前两月收窄 8.7个百分点,其中出口1.29万亿元,同比-3.5%;进口 1.16万亿元,同比+2.4%。可见随着国内疫情的稳定控制和企业的陆续复工,国内需求回暖。 分区域来看,一季度我国对东盟、美国、欧盟进出口贸易金额分别为 9913.4/6680.1/8759.3亿元,同比分别为+6.1%/-18.3%/-10.4%, 对东盟进出口贸易额逆势增长, 占贸易总额比例为15.1% ,占比较 92019年提高 11.1个百分点, 叠加 02020年 11月 31日英国 正式 脱欧的因素 , 东盟超越欧盟成为我国第一大贸易伙伴,主要原因为:1) 今年一季度我国与东盟集成电路进出口大幅增长,拉动我国与东盟外贸整体增长了 33.3个百分点。2) 我国与东盟的能源合作与贸易提速,拉动我国与东盟外贸整体增长71.7个 百 分点。今年一季度, 我国与东盟原油进口和成品油出口增长合计拉动对东盟外贸增长 31.3个百分点,煤炭进口拉动对东盟外贸增长 40.4个百分点。3)对 越南、马来西亚进出口发挥“龙头”作用,拉动 我国 对东盟外贸整体增长 65.6个百分点。今年一季度,我国与越南进出口增长 18% ,对越南进出口的规模位居东盟各国的首位,比重达到 25.8% ,增速高出与东盟整体外贸增速 911.9个百分点。 今年一季度, 我国 与马来西亚进出口也增长 7.6%,也发挥了“龙头”作用。4) 中国- - 东盟自贸区升级《议定书》全面生效,也促进了对东盟农产品出口的增长。 北部湾港外贸航线以东南亚、日韩及港台航线为主。随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。 广西与越南陆海相连,与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势,根据 2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为 2061.49亿元,约占全区进出口总额的 50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。北部湾港作西南主要出海口,是我国面向东盟的桥头堡。根据公司官网信息,目前北部湾港外贸航线共 27条,其中 15条为对越南、泰国、马来西亚等东南亚国家的航线,7条为日韩航线,4条为港台航线,随着北部湾港货量规模效应的提升,北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。根据公司公告,2020年一季度公司货物吞吐量同比+14.5%,其中北部湾港本港货物吞吐量同比+20.95%,逆势大增,与我国对东盟的贸易值增长相互印证。 投资建议: 客观数据再次验证北部湾港“三个结构性调整”下的投资逻辑,重申 “ 买入” ” 。 2020年一季度我国对东盟进出口贸易额及北部湾港货物吞吐量的逆势增长一定程度验证了上我们在北部湾港系列报告里提出的“三个结构性调整”中的国际分工调整,中国与东盟贸易升级推动北部湾港货物吞吐量增长的投资逻辑。维持对北部湾港2019-21年 EPS 分别为 0.61/0.79/0.99元的盈利预测,按照2020年 4月 14日 9.91元/股的收盘价,对应 2019-21年 PE 分别为 16.2/12.5/10.0倍,重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。

金属矿石、煤炭等大宗商品在北部湾港吞吐量较高,主要受内需影响,3月同比承压但仍实现正增长,预计4月增速将环比提升。 北部湾港散杂货主要以金属矿石、煤炭等大宗商品为主,根据公司公告,2017年北部湾港货物吞吐量为1.6亿吨,金属矿石、煤炭、有色金属、粮食吞吐量分别为3118/2575/1431/1111万吨,占比分别为19.3%/15.9%/8.9%/6.9%。大宗商品又以进口为主,以北部湾三港中主要经营散杂货装卸业务的防城港为例,根据防城港市2018年国民经济和社会发展公报,2018年防城港完成货物吞吐量10448万吨(统计口径或与上市公司存在差异),货物主要为矿石、煤炭、农林牧渔产品、粮食及化肥农药等,其中进口8050万吨,占比为77%,出口为2399万吨,占比为23%。由于北部湾港散杂货主要以大宗商品进口为主,增速主要受内需影响,所以我们认为,在国内疫情稳定控制背景下,上下游企业的复工将带来大宗商品的物流运输需求,促使相关货物吞吐量增长。 北部湾港外贸以东南亚航线为主,若越南、新加坡等国家疫情控制得力,未来北部湾港外贸集装箱业务吞吐量增速将重拾高增长。 目前北部湾港集装箱业务内贸航线居多,外贸稍少。根据交通部数据,以集装箱业务为主的钦州港2019年内贸/外贸货物吞吐量占比分别为61%/39%。作为我国面向东盟的桥头堡,北部湾港当前外贸航线辐射东南亚主要地区,根据公司官网信息,截止2019年12月公司外贸航线共25条,其中至越南、泰国、新加披等东盟国家的航线为15条,占比过半。同时参考广西进出口贸易数据,2018年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报,2018年广西与东盟进出口贸易总额为2061.49亿元,约占全区进出口总额的50.2%,远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。 近期政策:1)2020年3月27日重庆市人民政府公众信息网发布《重庆市人民政府办公厅关于成立重庆市西部陆海新通道建设领导小组的通知》,成立重庆市西部陆海新通道建设领导小组,市长担任组长;2)2020年3月30日国务院发布《关于同意设立广西百色重点开发开放试验区的批复》;3)2020年4月2日陕西省人民政府发布关于印发“一带一路”建设2020年行动计划的通知,提出落实西部陆海新通道总体规划,构建与东南亚各国间的陆海多式联运新通道,拓展东盟市场。 3月份和一季度数据行业内横向比较,表现大幅优于同业,北部湾港结构性特征越发明显。参照公司2019年业绩预告,上调公司2019-21年盈利预测,将公司2019-21年归母净利润的预测值上调至10.0/13.0/16.1亿元,重申“买入”的投资评级。 从目前已披露的数据来看,2020年3月北部湾港、宁波港、广州港及上港集团货物吞吐量当月同比分别为+8.12%/-9.2%/-1.8%/-18.5%,累计同比分别为+14.5%/-5.6%/-4.9%/-18.1%;集装箱吞吐量当月同比分别为+22.79%/-2.5%/-3.5%/-9.8%,累计同比分别为+25.77%/-8.0%/-9.9%/-10.3%。除北部湾港外,其余三港3月份及一季度数据均为负增长,北部湾港结构性特征越发明显。 根据公司2019年业绩预告,2019年公司归母净利润预计为9-11亿元,对应EPS预计为0.55-0.67元,我们之前对公司2019年的盈利预测为9.1亿元,仅略高于公司预告的业绩区间的下沿,或许略保守,参照公司2019年业绩预告,我们上调公司盈利预测,将公司2019-21年归母净利润的预测值上调至10.0/13.0/16.1亿元(原盈利预测中2019-21年归母净利润分别为9.1/10.9/12.9亿元),对应EPS分别为0.61/0.79/0.99元,按照2020年4月8日北部湾港9.27元/股的收盘价,对应2019-21年PE分别为15.1/11.7/9.4倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行存在超预期可能;国内外疫情;复工进度。

事件概述:2020年3月27日晚间,公司发布2019年年度报告。公司2019年全年实现营业收入109.45亿元,同比+17.52%;全年实现归属于上市公司股东的净利润50.30亿元,同比+18.88%;扣非后归属于上市公司股东的净利润49.85亿元,同比+17.72%。年报披露的营业收入、归属于上市公司股东的净利润与前期公布的业绩快报基本一致。 卫星厅投运,Q4单季度成本增长较快,客观造成全年毛利率下降。2019年公司全年实现毛利56亿元,同比+16.4%,全年毛利率51.2%,相比去年同期下降了0.5个百分点。其中,2019年第四季度单季度实现毛利率40.4%,客观上拉低了全年平均毛利率水平。2019年9月,上海机场卫星厅项目投入运营,卫星厅投运造成摊销、运营维护成本上升较快,是上海机场Q4单季度毛利率下降的主要原因。公司全年发生营业成本53.40亿元,同比+18.7%,其中Q4单季度发生营业成本16.3亿元,同比+39.7%,Q4单季度成本上升明显。受卫星厅投运的影响,公司全年发生摊销成本8.87亿元,同比+17.15%;发生运营维护成本27.81亿元,同比+48.75亿元,摊销成本、运营维护成本增长较快。 非航空性收入仍保持较高增速,未来仍有较大增长空间。公司2019年全年实现飞机起降架次51万架,同比+1.4%;全年实现旅客吞吐量7615万人次,同比+6%。公司2019年全年实现航空性收入40.8亿元,同比+2.9%;全年实现非航空性收入68.6亿元,同+28%,非航空性收入仍然保持较高的增速。2019年S1、S2卫星厅投运后,上海机场在S1卫星厅增加出境免税店面积4678平方米,在S2卫星厅增加出境免税店面积4384平方米,机场免税店面积将由原来的7853平方米增至16915平方米。因此,我们认为伴随免税店规模的扩大,公司非航收入仍有较大的增长空间。 疫情将影响公司短期业绩,但难以改变公司长期投资价值。受疫情的影响,上海机场2020年1-2月累计旅客吞吐量同比大幅下滑,2020年1-2月上海机场累计飞机起降架次5.8万架,同比-31%;1-2月累计实现旅客吞吐量712.5万人次,同比-43%,机场客流量的下滑将对公司短期的业绩成生影响。目前我国国内的疫情已基本得到控制,国内航班已陆续恢复,但国外疫情发展仍有待观察。为遏制境外疫情输入风险,2020年3月26日,民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,《通知》要求,以民航局3月12日政府网站发布的“国际航班信息发布(第5期)”为基准,国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留1条,且每条航线每周运营班次不得超过1班;外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留1条。此外,由于疫情的影响,国外航司也陆续出现停飞的情况。从当前的情况判断,此次疫情短期内对公司的业绩将有较大的影响,但不改变公司的长期投资价值。 投资建议:因疫情将对公司短期的业绩产生较大的影响,我们下调公司近期的盈利预测,但我们仍看好公司的长期投资价值,维持“增持”评级。假设疫情在下半年会得到控制,机场客流量将逐渐恢复到正常水平。因此,我们将2020/2021年的营业收入由139亿元/158亿元分别调整为97亿元/128亿元,预计公司2020-2022年营收入分别约为97亿元/128亿元/143亿元;将2020/2021的归母净利润分别由58亿元/68亿元调整为42亿元/63亿元,预计公司2020-2022年归母净利润分别约为42亿元/63亿元/75亿元,对应的EPS分别约为2.17元/3.29元/3.87元,按照2020年3月27日股票62.09元/股的收盘价,对应的PE分别为28/19/16倍,维持“增持”评级不变。 风险提示 疫情影响超预期;机场商铺免租;宏观经济下行。