事件概述公司于2020年8月26日晚间发布2020年半年报。公司上半年实现营收3.33亿元，同比+39.23%。由于上半年公司为了完成常州和常熟两个项目的重大资产购买打高了上半年的财务费用，但两个项目完成工商变更登记在6月份，所以公司净利润增速如预期低于营收增速。在消化了重大资产购买财务费用的基础上，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比+4.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.84亿元，同比+5.49%，业绩实则小幅超预期。 在建罐容投运以及并购项目落地，公司罐容规模较上年同期大幅增长，叠加二季度提价，QQ22单季度业绩同比大幅增长。 公司Q2单季度实现营业收入1.99亿元，同比+64.28%；Q2单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比+36.89%;Q2单季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.55亿元，同比+47.45%；上半年实现毛利率64.18%,相比去年同期上升1.34个百分点，其中Q2单季度毛利率64.9%。 量：即便假设未来不再并购，目前也已经锁定未来55个季度罐容的同比增长。 公司在2019年运营132万m3罐容的基础上：①公司公告于2019年12月完成收购中山嘉信项目(6.16万m3)；②公司公告2020年4月底在建项目宏川仓储、宏元仓储投入运营(共计21.8万m3)；③公司公告2020年6月1日股权收购项目常州宏川、常熟宏川（权益罐容共计46.97万m3）完成工商变更登记；④2018年12月并购的在建的福建港能项目预计从2020年底开始陆续投运，2020年第四季度预计投运约10万m3，剩余约30万m3预计于2021上半年完成投运。 综上，公司即便假设未来不再并购，目前也已经锁定了未来5个季度库容的同比增长。 价：公司22季度公告提价，结合公司情况和行业供需，未来55个季度公司平均执行价格都将同比提升。 中长期供需格局：我国液体化工品的流通量每年都在不断增加。但是，2017-19年，剔除LNG码头的新增，过去3年我国液体化工品码头几乎没有新增。假设我国未来每年液体化工品流通量增加5%，那么这5%的新增流通量只能通过涨价的方式让之前的100%的存量加速周转从而获得中转库容。 短期提价催化因素：公司于2020年6月9日曾公告“受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响，石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加，公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境，各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升”。我们预计公司2020年和2021年平均收费单价分别为1.49元/吨/天和1.61元/吨/天，较2019年价格分别增长15%和24%。 量的延伸预期：一家具有十年并购史的并购式成长的公司，88月月717日首次公告成立产业并购基金。 公司过去不到1年的时间，公告了3起并购并成功发行了1桩可转债。8月17日，公司公告首次参与投资设立并购合伙企业。 公司88月424日公告与上游企业诚志股份的战略合作框架协议。从市场供需格局看，我们认为上游企业寻求和公司长期合作或许不是个例。 2020年8月24日公司发布公告,于2020年8月21日与上游企业诚志股份签署了《战略合作框架协议书》，协议有效期为十年。 根据公告，双方将开展在产业领域、资本领域等方面的合作，其中产业领域的合作：“基于公司是国内知名的民营化工仓储集团，以及领先的行业仓储服务和安全生产管理水平，诚志股份在生产、贸易等环节所需的仓储物流服务优先选择与公司合作，公司根据市场行情，优先为诚志股份安排储罐罐容，并提供有市场竞争力的仓储价格。”我们认为，考虑供需格局，上游企业寻求和公司长期合作或许不是个例。 投资建议：维持盈利预测不变，逻辑持续验证，重申“买入”评级。 虽然宏川是一家高效率的并购式成长的公司，但是我们做盈利预测时并不能考虑未来或然的并购，我们只能以目前已有的运营罐容和将陆续投运的在建罐容作为盈利预测的基础：我们假设2020-22年公司考虑时间加权的权益运营罐容分别为183万/231万/244万m3（暂不考虑公司已公告但尚未完成的长江石化30.4%股权收购项目）。同时我们假设2020-22年公司平均执行的收费单价为1.49/1.61/1.70/元/吨/天。并且不考虑可转债对公司财务的影响。基于上述假设，我们维持公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元不变,按年分别增长81%/42%/21%,对应EPS分别为0.60/0.85/1.02元，按照2020年8月26日公司股票20.20元/股的收盘价计算，对应的PE分别为34/24/20倍，重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险；宏观经济下行风险。

事件概述根据露天煤业2020年中报，上半年公司营业收入97.03亿元，同比+1.8%，归母净利14.13亿元，同比+2.8%，扣非后归母净利14.35亿元，同比+5.0%。上半年EPS为0.74元/股，同比-11%，ROE为8.07%，同比-2.32pct。上半年公司业绩同比上涨，而EPS与ROE同比下滑，主要是由于去年收购霍煤鸿骏时进行的定增有所摊薄。 上半年公司毛利润同比+23%，主要由于煤炭业务毛利润同比+11%，以及电解铝业务毛利润同比+92%。 2020年上半年，公司实现原煤产量2364万吨，同比-3.6%；销量2343万吨，同比-4.9%；吨煤不含税售价152元/吨，同比+7.8%，单位开采成本69元/吨，同比-1.1%，吨煤毛利83元/吨，同比+16.5%。 上半年公司电解铝产量46万吨，同比+5.1%，销量45.5亿吨，同比+5.6%。吨铝不含税售价11442元/吨，同比-3.2%，单位成本9436元/吨，同比-12%，吨铝毛利2006元/吨，同比去年的1103元/吨大幅提升82%。 上半年公司发电量28亿千瓦时(含光伏、风电），同比-9.6%，售电量25亿千瓦时，同比-7.4%。度电不含税收入0.347元/千瓦时，同比+5.5%，度电成本0.215元/吨，同比+11.7%，度电毛利0.133元/吨，同比-3.2%。 2020年上半年，公司营收97亿元，同比+2%，其中煤/铝/电业务的收入分别为36/52/9亿元（占比分别为37%/54%/9%），同比分别为+2.6%/+2.2%/-2.2%；毛利润32.3亿元，同比+23%，其中煤/铝/电业务的毛利润分别为19.4/9.1/3.3亿元（占比分别为60%/28%/10%），同比分别为+11%/+92%/-10%，毛利率分别为54%/18%/38%。 上半年公司毛利润的同比增长，主要由于煤炭售价提升带来的煤业务毛利提升，以及由于氧化铝和预焙阳极价格跌幅显著大于铝价跌幅，铝业务毛利润接近翻倍。 上半年公司归母净利同比+3%，低于利润总额的+21%，主要由于平均所得税率向上调整，以及铝业务毛利提升导致的少数股东损益占比提升。 上半年公司期间费用在正常范围内波动，毛利润同比+23%使得公司实现利润总额20亿元，同比+21%。但由于所得税和少数股东损益占比提升，对冲了利润总额的增长，公司最终实现归母净利14亿元，同比+3%（扣非归母+5%）。 根据公司2020年5月23日《公司及控股子公司享受企业所得税税收优惠政策发生变化的公告》，公司和控股子公司扎鲁特旗扎哈淖尔煤业有限公司不再享受西部大开发企业所得税15%优惠税率政策，所得税率从15%调整为25%；控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司收到高新技术企业资格证书，企业所得税执行税率将由之前的25%调整为15%。整体来看，公司煤业务所得税率从15%提至25%，铝业务所得税率从25%降至15%，根据公告预计公司2020年归母净利减少约1.57亿元。从中报来看，公司上半年平均所得税率17.2%，较去年同期的14.1%上升3.1pct。 同时，今年上半年公司的少数股东损益占净利润比例为15.5%，较去年同期的4%有显著提升，主要由于少数股东权益占比较高的铝业务今年毛利占比提升。 上调2020年盈利预测，调整2020-22年归母净利预测至25.4/26.1/27.1亿元，同比分别为+3%/+3%/+4%，上调目标价至13.20元，维持并重申“买入”评级。 考虑煤价以及电解铝毛利增长超预期，综合所得税率的调整，上调2020年盈利预测，调整2020-22年归母净利预测至25.4/26.1/27.1亿元（原预测为24.8/26.8/28.1亿元），同比分别为+3%/+3%/+4%，对应EPS为1.32/1.36/1.41元（原预测为1.29/1.39/1.46元），我们以2020年业绩为基准，相对保守地给予公司2020年预测EPS1.32元以申万三级煤炭开采行业2020年的中位数10倍PE（事实上，铝行业2020年平均PE为18.5倍，远高于煤炭的PE），上调目标价至13.20元（原目标价为9.96元），现价空间28%，维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险；电解铝、氧化铝或预焙阳极价格波动导致铝板块业绩不达预期；电价下调风险。

事件概述:2020年8月 29日，公司发布 2020年半年报。上半年实现营收59.22亿元，同比+1.51%；实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元，同比-72.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元，同比-4.36%。业绩位于前期业绩预告区间的中上位置,符合预期。 疫情背景下，上半年公司内地港口项目集装箱吞吐量降幅低于行业均值；公司珠三角地区控股码头散杂货吞吐量逆势增长。根据公司半年报，2020年上半年，公司港口项目共完成集装箱吞吐5,550万TEU,同比+0.7%。其中内地港口项目完成集装箱吞吐量3,984万TEU,同比-3.0%，降幅低于行业平均水平（2020年1-6月全国港口累计完成集装箱吞吐量12,019TEU，同比-5.4%）；港台港口项目完成集装箱吞吐量341万TEU,同比-3.8%；海外港口项目完成集装箱吞吐量1,224万TEU，同比+16.6%，主要由于上半年公司参股公司Terminal Link SAS 完成了8个码头的股权收购，新收购码头纳入统计范围。散杂货方面，上半年公司港口项目完成散杂货吞吐量2.2亿吨，同比-9.5%。其中，内地港口项目完成散杂货吞吐量2.17亿吨，同比-9.5%；海外港口项目完成散杂货吞吐量0.03亿吨，与上年同期持平。内地港口项目中，珠三角地区公司控股的深圳西部港区、东莞麻涌、顺德新港等项目，上半年散杂货吞吐量实现逆势增长，分别实现散杂货吞吐量746/770/154万吨，同比+15.2%/+25.4%/+55.4%。 上半年毛利率37.25%,相比上年同期略降，其中Q2单季度毛利率39.03%，相比上年同期上升1.21个百分点；受湛江港并表等因素的影响，公司上半年投资收益同比-42.67%。受疫情等因素的影响，上半年公司港口项目业务量出现下滑，但受湛江港并表（2019年2月并表）等因素的影响，公司上半年营收同比+1.51%。从公司毛利率的情况看，业务量的下滑并未导致公司毛利率出现大幅下滑，公司上半年毛利率37.25%，相较上年同期下降0.91个百分点，其中Q2单季度毛利率为39.03%，相比上年同期上升1.21个百分点。 公司上半年实现投资收益15.05亿元，同比-42.67%,投资收益占利润总额的65%。投资收益下滑我们认为主要有两方面的因素：1）2019年上半年由于湛江港并表使得公司原持有湛江港股权按公允价值重新计算造成2019年上半年投资收益较高，今年上半年无此项因素；2）受疫情等因素的影响，上半年公司部分参股的企业盈利出现下滑。 投资建议：维持公司2020-22年盈利预测，维持“买入”评级。受新冠疫情等影响，上半年我国港口业务量出现了下滑，但随着新冠疫情的缓解，全国港口业务将逐步恢复。根据交通部发布的全国港口货物吞吐量数据，2020年7月全国实现货物吞吐量125,477万吨，同比+6.01%。我们判断，随着疫情负面影响的逐渐弱化，公司的港口业务将逐渐向好，长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测，预计公司2020-22年的营业收入分别约为118/125/131亿元；预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6亿元，按照2020年8月28日公司股票16.51元/股的收盘价计算，对应的PE 分别为27/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险；跨国经营的政治风险；汇率波动风险；疫情发展超预期的可能。

公司上半年业绩稳定性超预期，主要由于电力分部业绩增长对冲煤炭板块业绩下滑，以及煤价稳定性超预期。 2020年上半年，公司煤炭、电力、运输、煤化工板块的合并抵消前收入分别为842/226/224/24亿元（占比分别为63%/17%/17%/2%），同比分别为-10%/-14%/-9%/-22%；对应的合并抵消前经营收益分别为157/48/100/-0.78亿元（占比分别为50%/15%/32%/0%），同比分别为-19%/+3%/-8%/-122%；各板块对应毛利率分别为29%/30%/58%/8%，经营利润率分别为19%/21%/45%/-3%。 上半年由于疫情影响，煤炭价格在3-4月份出现了快速下跌，甚至在4月底进入红色区间，出现了北方港口469元/吨的供给侧改革后最低价，与此同时疫情也影响了煤炭销量和铁路的运量。 公司上半年业绩同比下降，主要由于煤价下跌和外购煤量下降导致的煤炭利润下滑，运量下滑导致的铁路利润下滑，以及油价下跌带动烯烃价格下跌导致的煤化工利润下滑。而电力板块在售电量同比下降22%的情况下仍实现了经营利润同比增长3%，利润率提升非常显著。电力的业绩超预期，以及公司煤价降幅显著低于市场煤价降幅，均使得公司上半年业绩稳定性超市场预期。 煤炭产量正常，销量由于外购煤量下降而下降，毛利受煤价下跌影响，但跌幅显著小于市场；电力产量受出表及疫情影响，毛利率提升超预期；铁路运量受疫情影响，6月开始明显好转。 煤炭：2020年上半年，商品煤产量1.46亿吨，同比+0.1%，产量基本未受疫情影响，销量2.05亿吨，同比-5.4%，主要由于外购煤量因疫情及需求下降16%。平均售价398元/吨，同比-5.2%，而同期环渤海指数-5.8%，CCI5500指数-11.5%，神华煤价受市场影响较小，稳定程度大超预期。煤价结构中，直达煤售价317元/吨，同比-1.2%，下水煤售价451元/吨，同比-6.6%；年度长协/月度长协/现货分别382/441/397元/吨，同比分别+0.3%/-8.3%/-10.2%。我们认为神华煤价的稳定性或来自于1）年度长协的占比虽从50%降至约46%，但接近一半的占比仍在很大程度上支撑了售价的稳定性；2）公司在煤炭热值结构上进行了一定调整，年度长协中降低了低热值煤；3）直达煤中或有部分区域由于特高压电源点等结构性的供需紧张使得煤价走势偏强。自产煤单位销售成本119.7元/吨，同比+8.0%；吨煤毛利（未扣运输成本）278元/吨，同比-10%，是煤炭板块业绩下滑的主要原因。 电力：2020年上半年，发电量628亿千瓦时，同比-21%，售电量588亿千瓦时，同比-22%，主要由于去年1月底与国电成立合资公司，今年1月装机容量同比下降一半，以及疫情影响下2-4月电量大幅下降。5月开始售电量显著恢复，上半年平均电价337元/兆瓦时，同比+2.1%，单位成本256元/兆瓦时，同比-1.1%，单位毛利81元/兆瓦时，同比+14%。电力板块毛利率随着煤价下降有明显提升，这也是电力板块对公司业绩超预期贡献的主因。 铁路：2020年上半年，公司自有铁路周转量1333亿吨公里，同比增速-6.7%，主要由于煤炭需求下降。6月开始公司开展开放专用线接轨，加大铁路反向运输组织，实施大物流运输专项奖励，加大非煤运输工作力度，铁路周转量有了较明显的提升，预计下半年同比降幅将继续收窄。吨公里收入0.136元，同比-3.4%，吨公里成本0.052元，同比-1.4%，吨公里毛利0.084元，同比-4.5%。铁路板块毛利下滑主要由于量价均略有下降。 公司拟H股场内回购，结合年报时提升常规分红率，进一步体现了中国神华对中小股东的重视，我们认为将有助于公司的估值修复。在当前的市场风格下，低估值、高现金、业绩稳定性超预期的中国神华值得投资者重视。 根据公司《关于第五届董事会第三次会议决议的公告》，同意提 请股东大会、A股类别股东会、H股类别股东会批准授予董事会 回购H股股份的一般性授权： 1）回购方式：香港联交所场内回购； 2）回购数量：不超过已发行H股总数的10%； 3）回购将分批次实施，回购价格不高出各次实际回购日前5个交易日平均收市价的5%； 4）公司完成回购后，将分阶段或一次性注销回购的H股股份，公司相应减少注册资本； 5）回购资金来源：公司自筹资金； 6）授权期限：股东会以特别决议通过本议案之日起至2020年度股东周年大会结束时（若股东会通过特别决议撤销或更改本议案所述授权，以此为准）。 公司的流通总股本199亿股，其中流通H股34亿股，10%的H股对应3.4亿股（占总股本的1.7%），根据2020年8月28日12.58HKD（11.182CNY）的收盘价，对应市值为38亿人民币。 中国神华在2019年年报时将2019-21年三年常规分红从历史上稳定的40%提升至50%以上（2019年为61%），并在2020年中报时授权进行H股的回购，充分体现了对中小股东的重视，以及对资本市场的尊重，我们认为将进一步帮助公司在业绩稳定性超预期的基础上进行估值修复。在当前的市场风格下，低估值、高现金、业绩稳定性超预期的中国神华值得投资者重视。 公司中报业绩超预期，且拟场内回购H股不超过10%股份，我们上调2020-22年盈利预测至401/435/466亿元，上调目标价至26.28元，并重申“买入”评级。 假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为545/550/570元/吨，环渤海指数分别为545/550/560元/吨，上调公司2020-22年归母净利至401/435/466亿元（原预测为386/425/466亿元），同比分别-7%/+8%/+7%；对应2020-22年EPS2.02/2.19/2.34元（原预测为1.94/2.14/2.34元），根据公司2020年8月28日收盘价15.85元/股，对应PE分别为8/7/7倍，以公司承诺的最低分红率50%测算，2020/21年股息率分别为6.4%/6.9%。 考虑到神华提升分红及拟H股回购等举措对中小投资者的重视，公司低成本优质资源的稀缺性，以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒，我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年（煤价为550元/吨的中枢）业绩给12倍PE的估值方法，上调目标价至26.28元，并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑超预期；铁路运量不及预期；进口煤放松超预期；水电持续超预期；电价下降超预期；集团整合对公司治理的影响等。

?上半年业绩下降主要由于煤价下跌，产量增长及成本压降部分对冲了煤价下跌。 2020年上半年，公司实现煤炭产量5797万吨，同比+8%；销量1.06亿吨，同比+37%。随着小保当一号矿和袁大滩矿的投运，及疫情影响的消除，2020年Q2实现了公司历史最高的产销量。 公司上半年自产煤售价313元/吨，同比-16.9%；原选煤单位完全成本195元/吨，同比-5.6%；吨煤净利118元/吨，同比去年的上半年的170元/吨下降30.5%。 上半年公司业绩的下降主要由于煤价的下跌，同时产量的增长，以及成本的压降，部分对冲了煤价下跌对业绩的负面影响。 ?上半年业绩超预期主要由于设立信托购买朱雀的公募基金，报告期内（尤其是二季度）的公允价值变动收益超预期，同时对隆基股份等的长期股权投资收益亦部分对冲了煤炭的业绩下滑。 2020年上半年，公司公允价值变动收益5.77亿元，同比去年1.12亿元增长了4倍多，其中Q1单季1.42亿元，Q2单季4.35亿元，该项全部为交易性金融资产的公允价值变动收益。 截至2020年6月底，公司的交易性金融资产主要为信托产品投资，该项账面余额约34亿元，根据2019年中报及公司在“上证e互动”平台答投资者问，该项主要用于购买朱雀基金的公募产品。公司的现金再投资与二级市场向上的趋势使得公允价值变动收益超预期，这是公司上半年业绩超预期的主要原因。 2020年上半年，公司投资收益8亿元，其中Q1单季3.6亿元，Q2单季4.5亿元，除参股矿井外，公司投资的隆基股份等长期权投资亦贡献了投资收益，部分对冲了煤炭的业绩同比下降。 ?陕煤作为龙头煤炭企业，在疫情的极端需求冲击下通过降本和现金再投资实现了业绩稳定性超预期，我们继续看好龙头煤企的股价修复。 根据中报，2020年7月起公司通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”（以下简称“朱雀信托”）集中竞价减持隆基股份4.81%股权，目前公司通过朱雀信托间接持有的隆基股份已全部减持完毕，尚余直接持有的隆基股份3.88%股权。 根据我们2020年7月26日的报告《股权投资部分兑现，预计大幅增加2020年当期业绩》测算，公司减持全部间接持有的隆基股权，预计共取得资本利得约55亿元，考虑朱雀信托管理费和此前在报表中确认的投资收益等需要扣除，三季度在利润表中确认的投资收益预计将超30亿元，今年的全年业绩预计实现正增长。 陕煤作为龙头煤炭企业，在疫情的极端需求冲击下通过降本和现金再投资实现了业绩稳定性超预期，我们继续看好龙头煤企的股价修复。 ?我们维持2020-22年的盈利预测120/105/115亿元，同比+3%/-12%/+9%，维持目标价至12.96元，现价空间63%，维持并重申“买入”评级。 我们假设2020-22年陕煤销售均价为310/320/335元/吨，同时在非煤投资部分，假设2020年公司部分减持隆基股份与投资赣锋锂业等合计贡献投资收益与公允价值变动损益35亿元，维持2020-22年盈利预测为120/105/115亿元，同比+3%/-12%/+9%，对应EPS分别为1.24/1.08/1.18元（考虑回购），当前PE分别为6.3/7.2/6.6倍。 我们以2022年业绩为公司长期业绩基准，稀缺的低成本优质资源，以及远超行业平均的剩余可采年限，增加考虑公司的现金能力以及附加考虑最近现金再投资的两个成功案例，我们给予公司2021年预测EPS1.08元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE，维持目标价12.96元，现价空间63%，维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险；进口煤限制放开超预期；内蒙及陕西煤炭产量超预期；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；神渭管道转固。

根据盘江股份2020年中报，上半年公司营业收入27.7亿元，同比-16%；归母净利润3.44亿，同比-45%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比-40%。Q2单季归母净利2.1亿，同比-35%，环比+59%，单季环比明显改善，中报符合预期。 业绩同比下滑主要由于自产精煤价格下跌；环比来看业绩明显改善，公司Q2煤炭产量增长+成本显著下降，中报符合预期。 同比来看，Q2公司归母净利同比下降35%，主要由于自产精煤价格下跌。Q2自产精煤销量同比基本持平，吨煤不含税售价1097元/吨，同比下降174元/吨（-14%），吨煤成本714元/吨，同比下降49元/吨（-6%），吨煤毛利383元/吨，同比下降125元/吨（-25%）。 环比来看，Q2公司归母净利较Q1增长59%，主要由于产量增长以及成本压降下自产精煤的吨煤毛利显著修复。Q2煤炭产量206万吨，同比+11%，环比+9%，是供给侧改革以来最高单季产量；其中精煤产量90万吨，环比+12%；混煤产量116万吨，环比+8%；虽然同比来看Q2的精煤产量占比仍然偏低，但较Q1略有改善。从公司的主要利润贡献点自产精煤来看，Q2吨煤不含税售价环比Q1的1156元/吨下降5%，吨煤成本环比Q1的883元/吨下降19%，吨煤毛利环比Q1的273元/吨显著增长40%。Q2的平均吨煤成本是2017年以来最低的单季成本，成本压降贡献了主要的Q2环比业绩修复。 2020年上半年，公司业绩同比下降主要由于焦煤占比下降及焦煤煤价下跌。公司煤炭产量395万吨，同比+7%。自产煤销量398万吨，同比+8%，其中自产焦煤销量占比43%，去年同期为50%，主要由于疫情影响及电煤保供。全部自产煤平均售价622元/吨，同比-22%，吨煤成本448元/吨，同比-12%，吨煤毛利174元/吨，同比-39%，吨煤成本在Q2的显著压降很大程度上对冲了煤价下跌对利润的负面影响。 现金收购盘南公司55%股权已办理工商变更，预计Q3并表。 公司拟以8.6亿元现金收购集团下属盘南公司响水矿330万吨/年产能（54.9%股权对应权益产能181万吨/年），交易对方盘江控股承诺盘南公司2020-22年净利润不低于1.40/2.18/2.34亿元，对应增厚公司归母净利分别为0.8/1.2/1.3亿元，增厚幅度约为10%。根据公司8月8日《关于收购盘南公司54.90%股权事项办理工商变更登记备案的公告》，收购事项已办理股东变更登记备案，预计将于三季度并表，同一控制下股权合并确认追溯调整确认全年业绩。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素，我们认为目前西南地区焦煤价格基本见底，预计下半年及明年西南地区焦炭产量增长，未来公司业绩将继续向上。 伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成，预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看，下半年焦炭的产量预计亦将增长，我们认为焦煤的供需将改善，其中西南的供需格局尤其向好，焦煤价格基本见底，伴随公司未来产能的巨大增长空间，我们预计公司未来业绩将继续向好。 维持公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元，同比分别-10%/+36%/+27%，维持目标价8.98元/股，重申“买入”评级。 本次中报业绩符合2020年半年度主要生产经营数据公告后调整的预期，二季度实现环比业绩改善，下半年预计继续改善，维持公司2020-22年盈利预测9.8/13.3/16.8亿元，同比分别-10%/+36%/+27%，对应EPS0.59/0.80/1.02元，对应PE分别为10/7/6倍。 公司未来产能有翻倍空间，未来煤价预计趋势向上，单位成本有下降空间，同时公司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%，2019年分红率61%，以偏保守的61%外推至未来三年，2020年股息率超过6%。维持公司目标价8.98元/股，维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。

2020年8月5日公司发布7月吞吐量数据，2020年7月北部湾港完成货物吞吐量2643.15万吨，同比+30.25%；完成集装箱吞吐量47.58万标准箱，同比+35.65%。 “三个结构性调整”的积极影响共振，北部湾港7月当月货物吞吐量增速创5年新高，集装箱吞吐量保持快速增长。 2020年7月北部湾港货物单月货物吞吐量同比增速创下2015年12月（+30.5%）以来新高，同时集装箱保持30%+增速快速增长。2020年前7月北部湾港完成货物吞吐量15295.66万吨，同比+17.85%；完成集装箱吞吐量275.62万标准箱，同比+29.71%。 我们认为，“三个结构性调整”对北部湾港货物吞吐量的积极影响共振，推动公司吞吐量加速增长：1）低基数基础上，国内区域经济结构性调整的积极影响：柳钢防城港钢铁基地、盛隆冶金项目、华昇氧化铝项目等大批重点工程项目已经或即将从2020年下半年起陆续投产，相关原材料、产成品及上下游配套产业可能产生的港口物流运输需求推动北部湾港货物吞吐量加速增长。这是未来3到5年的长逻辑。 2）西部陆海新通道海铁联运集装箱量快速增长的积极影响：根据央广网新闻，2020年前7月西部陆海新通道（钦州港）铁海联运集装箱办理量已突破14万标箱，已经赶超2019年全年的铁海联运集装箱办理量。我们认为西部陆海新通道建设的推进和海铁联运集装箱的快速增长将持续推动北部湾港货物吞吐量快速增长。西部大开发及中西部货运交通结构的重大调整是5年以上的长逻辑。 3）国际分工调整背景下东盟的发展以及东盟与我国贸易发展的积极影响：上半年，我国对东盟进出口2.09万亿元，增长5.6%，，东盟坐实我国第一大贸易伙伴，未来我国与东盟的贸易发展有望长期推动北部湾港吞吐量的增长。这个也是未来北部湾港货量增长的5年以上的长逻辑驱动因素。 横向比较公布月度数据的其他沿海主要港口，北部湾港吞吐量增速仍保持明显优势，结构性特征鲜明。 其他公布7月吞吐量数据的港口：广州港公告预计2020年7月实现货物吞吐量4447.4万吨，同比+3.3%；集装箱吞吐量190.4万标准箱，同比+9.2%；宁波港公告预计2020年7月实现货物吞吐量7589万吨，同比+8.4%，集装箱吞吐量283万标准箱，同比+5.1%。 上港集团官网显示，上海港2020年7月完成货物吞吐量4662.2万吨，同比+2.1%，集装箱吞吐量390.3万标准箱，同比+1.2%。 持续受益于“三个结构性调整”的北部湾港吞吐量增速预计将继续领先其他主要沿海港口，走出独立行情。 投资建议：重申推荐未来我国中西部发展及东盟发展的指标股北部湾港，重申“买入”。 我们认为，“三个结构性调整”背景下，中西部地区经济和北部湾港货物吞吐量将持续增长。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.79/0.99/1.20元，按照2020年8月5日12.03元/股的收盘价，对应2020-22年PE分别为15.15/12.19/10.04倍，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工进度。

盘江股份兼具高成长与高分红,产能有翻倍空间,拟现金收购集团响水矿,且二季度毛利环比改善超预期,上调公司盈利预测,首次给予目标价8.98元,现价空间40%,重申“买入”。 2020年二季度,公司单季吨煤成本实现2017年以来的历史最低水平,吨煤毛利环比改善程度显著超预期。 2020年二季度单季,公司煤炭产量206万吨,同比+11%,环比+9%,是供给侧改革后最高的单季产量,逐步体现公司产能释放带来的增长。单季煤炭销量220万吨,同比+11%,环比+8%。 Q2单季实现煤炭销售收入13.5亿元,同比-15%,环比+3%;煤炭销售成本9.0亿元,同比-12%,环比-12%;煤炭销售毛利4.5亿元,同比-20%,环比+56%。单季吨煤收入614元/吨,同比-21%,环比-3%,焦煤价格下跌部分被焦煤占比提升抵消,售价环比降幅低于预期。单季吨煤成本408元/吨,同比-18%,环比-17%,吨煤成本实现2017年以来的历史最低水平,环比降幅大超预期。吨煤毛利206元/吨,同比-26%,环比+48%,二季度吨煤毛利环比改善程度显著超预期。 公司拟8.6亿元现金收购集团下属盘南公司330万吨/年产能(权益产能181万吨/年),预计增厚今年业绩0.8亿元。 在煤炭行业上市公司缺乏关注的6月,公司拟以8.6亿元现金收购集团下属盘南公司响水矿330万吨/年产能(54.9%股权对应权益产能181万吨/年),交易对方盘江控股承诺盘南公司2020-22年净利润不低于1.40/2.18/2.34亿元,收购价对应2021年PE为7.2倍(2020年由于疫情业绩异常),现金收购不摊薄EPS,收购PE偏低且有业绩承诺,我们认为本次收购有利于增厚公司业绩,但没有引起投资者的关注。 公司产能增长进入密集释放期,预计公司今年产能增长近50%,至2023年产能将翻倍。 2019年底公司正式产能1000万吨/年(910万吨/年正式产能+90万吨/年金佳矿技改联合试运转)。结合盘南公司收购,我们预计2020-23年底公司控制产能分别为1455/1665/1665/1935万吨/年,同比分别+46%/+15%/0%/+16%,权益产能分别为1306/1475/1475/1699万吨/年,同比分别+31%/+13%/0%/+15%。 考虑盘南公司有70万吨/年的增量空间(目前核定产能330万吨/年,设计产能400万吨/年),以及技改的增量空间,我们预计公司至2023年控制产能不止翻倍,权益产能亦将接近翻倍。 当前公司焦煤价格预计为年内低点,今年煤价预计为近年低点,结合产量逐年增长,我们认为当前即为公司业绩向上。拐点今年以来受疫情等影响,焦煤价格整体偏弱下行。考虑到下半年需求继续恢复,以及柳钢防城港项目钢铁基地(一期)2020年6月28日全线投产,预计未来西南区域焦煤供需格局向好,我们预计下半年煤价有望修复。当前公司焦煤价格预计为年内低点,今年煤价预计为近年低点,价格向下风险较小,结合产量逐年增长,我们认为当前即为公司业绩向上拐点。 上调公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元,对应EPS为0.59/0.80/1.02元,首次给予目标价8.98元/股,重申“买入”评级。 本次上调盈利预测主要考虑吨煤成本的下降和毛利的修复超预期。上调公司2020-22年盈利预测至9.8/13.3/16.8亿元(原预测为8.3/11.4/13.6亿元),对应EPS0.59/0.80/1.02元(原预测为0.50/0.69/0.82元),对应PE分别为11/8/6倍。 公司未来产能有翻倍空间,未来煤价预计趋势向上,单位成本有下降空间,同时公司保持较高的分红率,兼具成长性与高股息。公司过去十年平均分红率67%,2019年分红率61%,以偏保守的61%外推至未来三年,2020年股息率为5.6%。以公司2022年业绩给予当前行业中位数估值8.8倍PE,首次给予目标价8.98元/股,维持并重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济系统性风险;公司技改及在建矿投产进度不及预期;西南地区基础设施投资增速下滑超预期;西南地区的新增钢铁产能投产不及预期;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;进口煤限制放开超预期,广西进口增加。

事件概述 7月20日晚间,中国神华公告2020年6月主要经营数据,6月当月,商品煤产量单月24.3百万吨,同比-3.6%,环比-1.6%; 煤炭销售量38.2百万吨,同比-26.4%,环比+2.7%;自有铁路周转量257亿吨公里,同比+3.6%,环比+15.8%;总发电量/总售电量分别为131.8/123.2亿千瓦时,同比分别+11.7%/+11.5%,环比分别+8%/+8%;聚乙烯/聚丙烯销售量分别为3.22/2.95万吨,同比分别-2.4%/+20.4%。 1-6月,累计商品煤产量1.456亿吨,累计同比+0.1%;煤炭销售量2.053亿吨,累计同比-5.4%;自有铁路周转量1333亿吨公里,累计同比-6.7%。 6月公司煤炭销量高于去年平均水平约3%,同比下降主要由于去年结算影响下的高基数;自有铁路周转量环比+16%,高于去年平均水平约8%,恢复程度大超预期。 2020年6月,中国神华单月煤炭产量24.3百万吨,同比-3.6%,环比-1.6%,较去年月均产量+3%;煤炭销售量38.2百万吨,同比-26.4%,环比+2.7%,较去年月均产量+3%;自有铁路周转量257亿吨公里,同比+3.6%,环比+15.8%,较去年月均运量+8%。 产量方面,公司6月同比虽略降,但仍高于去年月均产量约3%,维持正常水平,若下半年旺季保供内蒙古的产量有所释放,预计主要释放神华等央企国企的产量。 销量方面,由于去年4月因增值税率调整而推后结算的部分销售量在6月完成结算,导致6月基数较高,因此今年6月销量尽管同比仍偏低,但实际已超过去年平均水平。6月全国火电发电量同比+5.4%,而煤炭产量同比-1.2%,进口煤量同比-6.7%,旺盛的下游采购需求叠加进口煤限制政策,使得神华的煤炭销量环比继续增长,已超过去年月均水平。 进入6月,北方港口成交活跃,煤炭的铁路调入量历史高点,公司的自有铁路周转量环比实现了15.8%的大幅正增长,同比+3.6%,高于去年平均水平约8%,恢复程度大超预期。 6月公司火电发电量同比+12%,高于全国平均的+5%,发电量增长大超预期。 2020年6月,中国神华单月发电量/售电量分别为132/123亿千瓦时,同比分别+11.7%/+11.5%,环比分别+7.9%/+8.0%。 全国来看,复工复产及气温偏高继续带来旺盛需求,6月水电同比+6.9%,较5月偏枯的情况环比有明显好转,一定程度上挤压了火电,火电当月同比+5.4%(环比-3.6pct),环比+2%。 公司的发电量同比+12%,环比+8%,增速显著优于全国。 当前动力煤旺季易涨难跌,同时疫情压力测试下,市场对煤价稳定在“绿色+黄色”区间更有信心,我们看好市场对中国神华业绩稳定性的预期修复,以及高股息下的估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红。业绩方面,本轮疫情对煤价的压力测试一定程度上显示了供给侧改革之后动力煤价更具稳定性,近期上涨至600元/吨左右市场对政策调控的一致性预期,亦体现了市场对煤价稳定在“绿色+黄色”区间范围内更有信心,我们看好市场对公司业绩稳定性,或公司业绩底的预期修复。当前神华股息率仍高达6%,PB不到1倍,估值修复仍有很大空间。 我们认为动力煤的高温旺季预计将在七月下旬来临,在水电已满发的状态下,未来火电的边际增量主要来自高温天气,即使动力煤因近期强降雨、补库及政策预期略有回调,我们仍然看好旺季来临后的涨价,整体来看动力煤近期的走势亦配合龙头动力煤企的股价修复。 预计动力煤价旺季维持高位,我们上调2020-22年盈利预测至386/425/466亿元,重申维持25.68元的目标价,并重申“买入”评级。 动力煤价今年价格超预期,假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/570元/吨,环渤海指数分别为545/550/560元/吨,上调公司2020-22年归母净利至386/425/466亿元(原预测为379/425/466亿元),同比分别-11%/+10%/+10%;对应2020-22年EPS1.94/2.14/2.34元(原预测为1.91/2.14/2.34元),根据公司2020年7月21日收盘价16.18元/股,对应PE分别为8/8/6倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,2020/21年股息率分别为6.0%/6.6%。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年(煤价为550元/吨的中枢)业绩给12倍PE的估值方法,维持目标价25.68元,重申“买入”评级。 风险因素。 宏观经济下滑超预期;电价下降超预期;铁路运量不及预期;进口煤放松超预期;水电超预期;集团整合对公司治理的影响等。

近期公司事件和观点:1)价:提价,公司于2020年6月9日公告称,“今年年初至今,受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响,石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加,公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境,各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升;如公司长三角区域从2020年6月起的特定期间内,对新签署仓储合同的客户提高甲醇、纯苯等石化产品的仓储费的收费标准,其中甲醇超期仓储费由原1.5元/吨/天调整为3元/吨/天。”2)量:两个并购项目完成一个,公司目前常州华润、常熟华润股权收购项目已于6月2日公告完成工商变更登记,公告的长江石化股权收购项目正在进行,新增投资将强化公司在长三角地区的布局,提升公司在该区域的综合服务能力;3)量:两个在建项目投产一个,公司首发募投项目的在建项目已与4月公告全部投产,我们预计2018年并购的福建港能在建项目也将于年内投产,运营罐容相比去年将有较大的增长。4)3月公布新一轮股权激励,公司2018年上市之后,分别在2019年、2020年连续两年推出激励计划,立足建立、健全长效激励机制,深度绑定公司与核心员工的利益。 中长期因素厚积薄发,叠加短期低油价因素催化,公司迈入短、中、长期业绩爆发前夜。在2019年运营罐容132万m3的基础上,公司过去不到1年时间,公告了3桩并购并过会一笔可转债,在一个看似弹性不大的行业深度耕耘。3桩并购目前有2桩已经完成工商变更登记(总计70.41万m3),其中6月完成的并购案构成了重大资产购买。此项并购打高了整个上半年的财务费用,推测也是1季度公司业绩负增长的原因,但是从2季度末开始将对公司业绩产生积极影响。同时,2季度有21.8万m3的在建库容投产,全年我们预计会有31.8万m3的在建库容投产,这在全行业几乎没有新增库容的情况下显得尤为珍贵。短期低油价环境大幅缩短了公司在建库容投产后出租率的培育期,也催化了现有库容的提价。自2季度开始,公司进入了量价齐升的通道,即便我们不假设这个一直“并购式成长”的公司未来还会有新增并购,现有的规模和提价以及未来财务费用的下降都会让公司从现在起迎来短、中、长期业绩的爆发。除本报告之外,另可参见华西交运2019年12月深度报告:《化工品仓储行业壁龛市场龙头,并购式成长》。 管理团队稳定,激励政策持续。公司2020年3月14日公告新一轮暨2020年股票期权激励计划,调整后行权价约为10.35元/股,继续深度绑定公司与董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员的利益。公司管理团队的核心成员均已在公司任职10年左右,管理团队长期稳定。公司2020年股票期权激励计划已落地,相比2019年股票期权及限制性股票激励计划,激励对象增至87名,激励范围进一步扩大。此次激励计划以2018年营业收入为考核基数,以营收增长率为考核指标,2020-22年预设营收增长率指标分别为50%-70%、120%-150%、150%-180%。 并购式成长持续推进:1)构成重大资产购买的常州华润、常熟华润收购项目已公告完成工商变更登记;2)公告的长江石化股权收购项目正在进行。公司不但是石化产品第三方仓储行业中规模最大的企业,也是并购经验最丰富的公司。公司先后成功收购了太仓阳鸿(60.6万m3)、南通阳鸿(47.5万m3)、三江港储(24.13万m3)、宏元仓储(1.05万m3)、福建港能(38.83万m3)和中山嘉信(6.16万m3)。根据6月的公告,常州华润、常熟华润股权收购已完成工商变更登记。长江石化股权的收购正在进行。 首发募投项目及2018年并购的在建工程投运:首发募投项目已全部投运,福建港能项目也投运在即,2020年全年罐容较2019年将有较大提升。根据公司2020年4月27日公告,公司首发募投项目“宏川仓储”(20.75万m3)及自有资金建设项目“宏元仓储”(1.05万m3)投入运营。2018年并购的福建港能(38.83万m3)仍在建设中,我们预计将于2020年下半年开始分阶段投运。根据目前的市场情况,短期低油价因素确实有利于新增产能出租率的快速提升。 投资建议:我们的盈利预测不考虑已经拿到批文的可转债对公司的财务影响,在已公告并表的罐容的基础上,我们预计公司2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5亿元,重申“买入”评级。如前述,公司各类石化产品的新增仓储合同收取标准有较大幅度的提升,同时产能相较去年有大幅提升,公司将迎来“量价齐升”。因此,我们上调盈利预测:2020-22年营收由6.7/7.7/7.9亿元上调至8.8/12.2/13.9亿元,同比+81%/+38%/+14%;2020-22年实现归母净利润由1.8/2.2/2.5亿元上调至2.6/3.8/4.5亿元,同比+81%/+42%/+21%,对应2020-22年预测EPS为0.60/0.85/1.02元,按照2020年7月3日公司股票15.57元/股的收盘价,对应的PE分别26/18/15倍,重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;宏观经济下行风险。

客观上,引领全国沿海港口增速的北部湾港正逐步被拉到经济社会和资本市场的聚光灯下。 受益于国家西部大开发以及西部陆海新通道等政策的强力支持,以及受益于国内外政治经济环境的变化带来的我国西南地区及东盟经济贸易的增长,并通过北部湾港集团及上市公司自身的努力,强劲的增长数据使北部湾港自觉不自觉地走近资本市场和经济社会的聚光灯下。从之前并不重要的西南边陲港口,从之前钦州、北海和防城港的分散状态,经过整合,以一个很低的基数和起点,向未来的国际门户港迈进。我们判断,未来很长一段时间,从沿海港口吞吐量增速的角度去划分国内的港口,将分成两类:1)广西北部湾港;2)国内其它沿海港口。那么,北部湾港上市公司的估值方法是否应该参照其它港口的估值体系将成为一个被长期讨论的问题。 北部湾港6月货物吞吐量加速增长,增速环比提高7.53个百分点,集装箱吞吐量继续保持高速增长;上半年吞吐量逆势强劲增长,增速超过年度生产经营预算目标。 2020年6月公司货物吞吐量增速较5月+12.51%的增速环比提高7.53个百分点;集装箱吞吐量同比+32.9%,保持高速增长。 2020年上半年公司完成货物吞吐量1.27亿吨,同比+15.56%,增速超过公司2019年年报中提及的2020年货物吞吐量同比+11.52%的生产经营预算目标。 2020年上半年,新冠疫情对全球经济产生巨大负面影响,公司在此背景下,货物吞吐量逆势强劲增长,增速超过2020年生产经营预算目标,集装箱吞吐量实现高速增长。 我国中西部地区粗钢产量、电解铝产量及用电量增速领先,与北部湾港货物吞吐量的高速增长相对应,反映了中西部地区强劲的经济活力,一定程度上验证了北部湾港在国家经济区域性结构调整背景下的投资逻辑。 2020年前5月广西粗钢产量为1290万吨,同比+78.8%,增速居全国首位;2020年前5月云南、新疆、内蒙古、甘肃及广西等中西部地区用电量增速领先,同比分别为+7.4%/+5.3%/+4.9%/+4.8%/+2.4%;2020年前4月,云南、陕西、四川、贵州及广西等西部地区电解铝产量增速领先,同比分别为+34.3%/+28.8%/+21.6%/+15.8%。 2020年前5月我国与东盟进出口金额同比+4.2%,东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴,东盟地区在国际分工结构性调整背景下的发展以及我国与东盟贸易的增长将持续推动北部湾港货物吞吐量增长。 2020年前5月我国与东盟贸易总值为1.7万亿元,同比+4.2%,占外贸总值比例为14.7%,东盟与我国进出口贸易金额逆势增长趋势不改,坐实为我国第一大贸易伙伴。我国与东盟贸易金额的逆势增长与北部湾港货物吞吐量大幅增长相互印证,持续验证国际分工结构性调整背景下北部湾港的投资逻辑。 6月北港相关新闻更新:贵阳经南宁至钦州拟建双层集装箱铁路,西南货运能力将提升,中西部货运交通结构调整的逻辑持续加强。 根据广西北部湾经济区规划建设管理办公室网站新闻:广西西部陆海新通道或将迎来一条重量级的铁路,这条铁路是构建形成西北西南地区经南宁通往北部湾港的顺直大能力双层集装箱通道,设计速度160公里/小时,可开行双层集装箱列车;全长约630公里,计划总投资约920亿元。待贵阳经南宁至钦州的新铁路建设后,相当于把整条西南西北货运铁路线拉成了直线,这将大大缩短货运运输时间,节省货运成本。 投资建议:北部湾港连接大湾区、背靠中西部、面向东南亚,目前面临长期黄金发展机遇,我们重申对北部湾港的推荐,维持盈利预测,重申“买入”评级。 北部湾港在我们“三个结构性调整”背景下的投资逻辑逐步验证并持续加强。随着国内疫情的稳定控制及外需一定程度的复苏,我们判断,暂时以内需为主的北部湾港全年量价将呈前低后高的走势,我们维持公司2020-22年13.0/16.1/19.6亿元的归母净利润预测,对应预测EPS分别为0.79/0.99/1.20元,按照2020年7月1日10.67元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为13.44/10.81/8.91倍,重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工进度。

事件概述6月17日晚间,中国神华公告2020年5月主要经营数据,5月当月, 商品煤产量单月24.7百万吨, 同比-0.4% , 环比+11.3%;煤炭销售量37.2百万吨,同比-10.1%,环比+18.1%;自有铁路周转量222亿吨公里,同比-11.6%,环比+11.0%;总发电量/总售电量分别为122.1/114.1亿千瓦时,同比分别+14.5%/+14.6%;聚乙烯/聚丙烯销售量分别为2.98/2.79万吨,同比分别-1.3%/+0.4%。 1-5月,累计商品煤产量1.213亿吨,累计同比+0.9%;煤炭销售量1.671亿吨,累计同比+1.2%;自有铁路周转量1076亿吨公里,累计同比-8.9%。 5月公司煤炭产销量环比迅速修复,商品煤产量环比+11%,煤炭销售量环比+18%,主要由于煤炭需求修复叠加进口受限。 2020年5月,中国神华单月煤炭产量24.7百万吨,同比-0.4%,环比+11.3%,较去年月均产量+5%,已回到今年一季度的产量水平;煤炭销售量37.2百万吨,同比-10.1%,环比+18.1%,与去年月均销量持平;自有铁路周转量222亿吨公里,同比-11.6%,环比+11.0%,较去年月均运量-7%。 产量方面,公司5月已恢复至正常水平。销量方面,由于去年4月调整增值税率,公司与部分客户财务结算推后,导致煤炭销售量的4月基数偏低而5月基数偏高,因此今年5月销量尽管同比仍偏低,但实际已恢复至去年平均水平。 5月全国火电发电量同比+9%,而进口煤量同比-20%,国内煤炭供需形势迅速扭转,从3/4月份疫情影响下的严重供过于求转为供不应求,旺盛的需求使得神华的煤炭产销量均环比大幅增长,迅速恢复到正常水平,同时铁路运量环比亦实现了11%的正增长。 5月公司火电发电量年内首次大幅正增长,主要由于下游复工强劲,同时水电来水明显偏枯。 2020年5月,中国神华单月发电量/售电量分别为122/114亿千瓦时,同比分别+14.5%/+14.6%,环比分别+22.5%/22.4%。 公司5月发电量的强劲增长主要由于全国火电发电量的快速增长,除了复工复产及气温偏高带来的需求修复外,今年5月全国水电发电量同比-16.5%,明显偏枯的来水也是5月火电高增长的重要原因之一。 港口动力煤现货价已从底部修复超20%,我们看好市场对中国神华业绩稳定性的预期修复,以及高股息下的估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素,一是业绩,二是分红。 业绩方面,本轮疫情对煤价的压力测试一定程度上显示了供给侧改革之后动力煤价更具稳定性,我们看好市场对公司业绩稳定性,或公司业绩底的预期修复。 分红方面,本周一(6月15日)公司进行了2019年的分红除权,未来两年的平均股息率预计在6.5%以上,该股息率极具性价比,我们看好公司的估值修复。 目前北方港口动力煤现货价CCI 5500指数从4月底最低的469元/吨迅速修复至570元/吨,当前处于迎峰度夏前电厂和港口的补库阶段。考虑到今年相对偏紧的进口煤通关政策,以及今夏气温偏高,叠加降水又有过于集中的趋势,7/8月的旺季大概率煤价易涨难跌,我们认为未来三个月动力煤价整体趋势向上。 预计动力煤价旺季维持高位,我们维持2020-22年盈利预测至379/425/466亿元,重申维持25.68元的目标价,并重申“买入”评级。 动力煤价反弹时点提前且预计强度超预期,假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为520/550/570元/吨,环渤海指数分别为530/550/560元/吨,预计公司2020-22年归母净利分别379/425/466亿元,同比分别-12%/+12%/+10%;对应2020-22年EPS 1.91/2.14/2.34元,根据公司2020年6月18日收盘价14.96元/股,对应PE 分别为8/7/6倍,以公司承诺的最低分红率50%测算,2020/21年股息率分别为6.4%/7.1%。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性,以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒,我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年(煤价为550元/吨的中枢)业绩给12倍PE 的估值方法,维持目标价25.68元,重申“买入”评级。 风险因素宏观经济下滑超预期;动力煤年度长协基准价下调;电价下降超预期;铁路运量不及预期;能源进口政策变化;非煤发电超预期;集团整合对公司治理的影响等。

全程供应链一体化管理的第三方综合物流服务商。公司于 2017年8月上交所挂牌上市,经过多年发展形成了贯穿制造企业原材料采购、产品开发与生产、仓储、配送、产品销售及售后服务全过程的供应链一体化管理运营模式,涵盖了制造企业的原材料物流、生产物流、成品物流以及逆物流等供应链运作的全过程。 公司综合物流业务收入稳定,贡献80%左右的毛利;供应链分销执行收入持续增长,毛利率稳步提高。公司2019年实现营收11.94亿元,其中综合物流收入5.86亿元,占比49.1%,贡献了公司78.1%的毛利。2017-19年,公司分别实现供应链分销执行收入为4.0/5.0/5.7亿元,同比分别为+47.7%/+27.0%/+13.6%;2017-19年毛利率分别为8.9%/9.9%/10.7%,供应链分销执行的收入、毛利率稳步提升。 公司地处南沙自贸区,具有区位优势。公司天运物流中心位于南沙自贸片区,自贸区规划为7个功能板块,其中海港区块功能定位为国际航运发展合作区,规划发展重点为发展航运物流、保税仓储、国际中转、国际贸易、大宗商品交易、汽车物流等航运服务业,在国际航运服务和通关模式改革领域先行先试,联手港澳打造粤港澳大湾区的出海大通道。粤港澳大湾区和自贸区的区域优势、利好政策、便利贸易条件使公司具有区位优势。 预计嘉诚国际港(二期)将于2020年底投运,未来将给公司带来业绩增量。嘉诚国际港(二期)项目是公司IPO 的募投项目之一,位于广州南沙区东涌镇鱼窝头中心工业区内,紧靠南沙自贸区,总建筑面积约33.3万平方米,仓库建筑面积25.12万平方米,可供480台货柜车同时作业,是公司打造的国内单体面积最大的综合性智慧化多功能物流中心之一,是基于制造业、商贸业与物流业联动发展的通用集散型货运枢纽。项目建成后,由于具备口岸功能的优势,公司将根据海关及政府要求申请保税物流中心。项目投运后,一方面将增加公司保税仓储的面积以满足客户保税物流需求,另一方面公司将其作为“超级中国干线”的延伸,以满足南沙区域内跨境电商保税进口业务的快速增长需求。 预计公司2020-22年实现归属于上市公司股东的净利分别约为1.4/1.7/1.9亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2020-22年分别实现归属于上市公司股东的净利润约1.4/1.7/1.9亿元,同比分别约为+11.8%/+15.1%/+15.5%,对应EPS 分别为0.95/1.09/1.26元,以2020年5月12日16.91元/股收盘价计算,对应的PE 分别为18/15/13倍。我们认为,未来公司嘉诚国际港(二期)完全达产,叠加跨境电商的行业红利,未来公司的发展还有很大潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行超预期的风险;募投项目不及预期的风险;国际政治关系的风险。

事件概述5月12日晚间,公司发布关于签署《股权转让意向协议》暨关联交易的公告,拟以现金收购大股东盘江控股所持盘南公司矿(响水矿330万吨/年)55%的股权,盘南公司2019年收入9.85亿元,利润总额2.4亿元,交易价格将以具有相应资质的评估机构出具并经国资监管部门或其出资企业备案的资产评估结果为依据。 同时发布《关于公司所属金佳矿产能核增的公告》,公司所属金佳矿由由155万吨/每年增至245万吨/每年,公司合计公告核准(核定)生产能力已由910万吨/每年增至1,000万吨/每年。 考虑收购盘南公司,公司核定产能将增加至1330万吨/年,增长46%;权益产能将增加至1181万吨/年,增长30%。 截至2019年底,公司核定产能910万吨/年,另有金佳矿佳竹菁采区(技改)90万吨/年为联合试运转产能。本次公司收购盘南公司55%股权后,响水矿330万吨/年的核定产能将纳入合并范围,由于该合并为同一控制下企业合并,在今年完成收购则并入盘南公司全年利润。 结合金佳矿90万吨/年技改增量从联合试运转产能转为正式产能,预计今年公司控制产能将至少增加0420万吨//年(+46%)至01330万吨//年,权益产能将增加1271万吨/年(+30%)至11181万吨/年。 盘南公司下属响水矿0330万吨//年产能,92019年收入59.85亿元,利润总额42.4亿元,考虑55%的股比,预计交易完成后将增厚公司全年业绩11亿元左右。 交易标的盘南公司位于贵州省盘州市响水镇,所属响水矿设计生产能力400万吨/年,核定产能为0330万吨//年。响水矿煤炭资源储量丰富,截至2019年底剩余可采储量为3.9亿吨,可采服务年限为070年;煤种齐全,主要有焦煤、瘦煤、贫瘦煤及贫煤等,可满足不同用户需求;开采条件优越,可采煤层层数多,煤厚为中厚煤层。 盘南公司注册资本为6.15亿元,目前的股权结构为:盘江控股54.9%,贵州粤黔电力26.35%,深圳道格混改二号投资合伙企业(有限合伙)11.43%,贵州省煤田地质局7.32%。 2019年底,盘南公司账面资产总额23亿元,负债总额16亿元,所有者权益总额7亿元。2019年盘南公司实现营业收入9.85亿元,利润总额2.4亿元。响水矿为盘南电厂的配套供煤项目,盈利稳定,考虑本次交易的55%股权,预计交易完成后将增厚公司全年业绩11亿元左右。

事件概述根据露天煤业 2019年年报,公司实现营业收入 192亿元,同比+8%,归母净利 24.7亿元,同比+22%,扣非后归母净利 23.5亿元,同比+29%。 此前公司业绩快报预计公司归母利 净利 724.7亿元,年报业绩符合市场预期 。 根据公司 2020年一季报,公司实现营业收入 49亿元,同比+5%,归母净利 9.8亿元,同比+25%,扣非后归母净利 10.1亿元,同比+27%。 公司一季度未受疫情影响, 业绩超预期 。 92019年业绩上涨主要由于煤价上行、发电量增长、电解铝的原料氧化铝及预焙阳极价格下行 。 公司的业务主要分为煤炭、电力、电解铝三大板块。2019年霍煤鸿骏完成并表后, 煤 、 电 、 铝全年收入占比分别为 36%/9%/53%(另有 1%其他) ,毛利占比分别为 66%/14%/18%(另有 2%其他),毛利率分别为 48%/35%/13%。 煤炭板块:2019年完成煤炭产量 4600万吨,与公司的核定产能保持一致;煤炭销量 4607万吨,同比-2.2%;煤炭收入 63亿元,同比+11.9%,由于 19年初煤价上调,全年煤价同比+14.4%;由于人力成本、外委剥离费、环境治理支出等增加,煤炭成本 32亿元,同比+13.2%。 电力板块:由于光伏、风电等新能源机组投产,2019年公司发电量 68亿千瓦时,同比+21%,售电量 65亿千瓦时,同比+30%。电力收入 19亿元,同比+30%,成本 12亿元,同比+30%,单位收入及成本同比基本持平。 电解铝板块:2019年铝产销量 89亿元,同比+3.3%;铝收入 107亿元,同比+3.2%,不含税售价 12035元/吨,同比基本持平;铝成本 94亿元,同比+0.8%;吨铝毛利 1514元/吨,同比+20%,主要由于原材料氧化铝及预焙阳极的成本下行。 公司 92019年业绩上涨主要由于煤价上行、发电量增长、电解铝的原料氧化铝及预焙阳极价格下行。 一季度业绩增长主要源自收入端煤价同比上涨、成本端氧化铝价格下跌 。 02020年 Q1,公司煤价同比上行,主要由于 2019年 3月 12日发布重大经营环境变化公告上调煤炭价格,该事项在一季度仍有同比影响。同时, 根据市场价格,02020年 年 1Q1铝价下行 2% ,而原材料氧化铝及预焙阳极价格降幅接近 10% ,吨铝毛利同比增长。与此同时,公司的煤炭产量保供东北,一季度未受疫情影响,因此公司一季度归母净利实现了 25%的同比增长。 上调 调 2020- -222年 盈利预测至 至 124.8/26.8/28.1亿元 , 对应E E PS61.29/1.39/1.46元,同比 +0.5%/+8.1%/+4.9% , 给予 2021年预测 EPS 1.3399元以 全 行业 中位数的 的 77.17倍 PE , 目标价69.96元, 维持并重申“买入”评级 。 上调 2020-22年盈利预测至 24.8/26.8/28.1亿元(2020-21年原预测为 23.2/22.6亿元),同比+0.5%/+8.1%/+4.9%,对应EPS 为 1.29/1.39/1.46元(2020-21年原预测为 1.21/1.17元),2020年业绩及预期的方差较大,我们以 2021年为基准,给予公司 2021年预测 EPS 1.39元以全行业中位数的 7.17倍PE,目标价 9.96元(原目标价为 10.66元,由于行业平均 PE下降而略有下调),维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;电解铝、氧化铝或预焙阳极价格波动导致铝板块业绩不达预期;电价下调风险。