收入增长提速,扣非净利润高增长。19Q3单季度公司营收同比增长24.77%,增速较Q1(18.64%)、Q2(19.46%)继续提升。若扣除安方高科在18Q4剥离的影响,收入增速更快。前三季度公司毛利率为63.33%,与上年同期相比基本持平。同时,公司销售费用率和管理费用率、研发费用率分别下滑1.78个、1.27个和2.6个百分点。此外,公司存货较年初增长58.4%,主要原因是备货增加,一定程度印证公司在手项目的快速增加。受益于行业景气度提升,及战略新业务的高速增长,公司全年业绩值得积极期待。 战略新业务顺利发展,长期成长空间广阔。公司上半年新增运营业务订单过亿元。目前全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。 此外,公司在工业互联网安全、云安全等领域也取得了积极进展。我们认为公司战略新业务在19年有望继续发力,成为公司收入增长的强驱动力。 网络安全政策利好不断释放,行业景气度持续向上。19年5月,等保2.0相关标准正式发布,并将于12月1日正式实施。等级保护对象和保护内容全面升级,云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求,有望带来数百亿增量市场空间;6月,《国家网络安全产业发展规划》正式发布,进一步推动网络安全产业的发展;同时,国家十三五规划仅余最后两年,各级政企单位有望加大网络安全投入和建设。在以上因素的驱动下,我国网络安全需求不断扩大,安全市场持续扩容,公司有望把握行业发展机遇步入成长新周期。 投资建议:我们认为公司在2019年迎来重要发展机遇期,个别行业订单增速有望回升,战略新业务有望持续高速增长,同时政策红利的持续释放料将进一步提升安全市场景气度。维持公司2019-2020年归母净利润预测为6.90亿、8.92亿,略上调2021年归母净利润预测至11.29亿元(原预测值11.24亿元),对应PE为43倍、33倍、26倍,参考同行业可比公司估值40倍PE,考虑公司为行业龙头,给予一定估值溢价,给予45倍PE,上调目标价至44.75元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。

乘用车市场低迷及投入加大拖累业绩表现。2019年前三季度公司营收同比增长0.76%,归母净利润同比下滑88.97%。业绩下滑主要受以下因素影响:1)中汽协数据显示,2019年1-9月,乘用车累计销量同比下降11.7%,预计乘用车市场低迷较大影响了公司传统导航业务及芯片业务表现。2)乘用车联网分拆后投入加大,Mapbar 亏损幅度较大,对其投资收益影响公司净利润表现。前三季度公司对联营和合营企业投资亏损为1.75亿元,较上半年的1.12亿元进一步扩大。 自动驾驶解决方案国内领先,携手华为共同推动产业发展。公司HD 高精度地图获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单;在面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图方面,公司与合作伙伴联合进行实车测试验证,进入准量产阶段。此外,公司与华为建立战略合作关系,双方在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开合作,8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着公司与华为自动驾驶合作项目正式落地。 Fastmap3.0上线,地图生产迈入深度自动化时代。10月公司公告称自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0正式上线。FastMap3.0的正式上线,将全面提升公司地图底层数据基础服务和日更新联测的能力,满足新型应用场景对地图数据的精度、鲜度、数据品质及服务水平等提出的高等级应用要求,也为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础。 投资建议:我们高度看好公司在自动驾驶领域的领先地位,短期业绩压力不影响公司长期价值。考虑乘用车市场的持续低迷对公司的影响,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至3.80亿、4.86亿、6.21亿(原预测为4.74亿、5.82亿、7.23亿元),对应PE 分别为74倍、58倍、46倍,参考公司历史估值,给予公司2020年75倍PE,下调目标价至18.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车市场低迷;车载芯片研发进度不及预期。

公司于 10月 21日发布三季报: 2019年前三季度营收 17.25亿元, 同比增长11.87%;归属净利润 22292.73万元,同比下降 83.64%,扣非净利润 1491.66万元,同比下降 88.83%。 评论: 业绩逐步改善,期待四季度经进一步发力。第三季度实现营收 6.40亿元,同比增长 15.17%,相对二季度呈现较明显好转趋势;实现归属净利润 1238.43万元,同比下降 74.59%,实现扣非净利润 773.44万元,同比下降 83.53%,结束二季度亏损局面;第三季度实现经营活动现金净流量-7075.06万元,较二季度也有所好转。随着营收增速回升,公司开始扭亏并呈逐步现改善趋势。但营收增速相对公司费用支出仍有压力,我们预计仍一定程度受到订单执行节奏影响,期待四季度营收继续向好,并带来净利润进一步释放。 视频会议空间仍值得期待,视频监控行业或逐步回暖。 我们认为视频会议空间仍值得期待,公司高端视频会议业务有望保持较快增长:一是行业景气度持续向好,行业应用范围在不断扩大, 高端视频会议产品需求在政府、军队、重点行业有望进一步释放。二是,竞争格局持续向好,随着国内信息安全和视频融合应用的发展,视频会议国产化替代趋势有望更加明显,而国产高端硬件视频会议参与公司较少。三是,公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升,在公检法司传统优势领域有望继续保持较快增长,在教育、医疗等领域具备潜力。视频监控业务, 公司产品进一步完善, 单个订单体量有逐步加大的趋势, 预计订单执行周期有所拉长。在智能化时代,视频监控行业面临更多新的需求,行业空间有望进一步打开, 三季度来看,行业龙头公司呈现复苏趋势。 公司凭借雄厚的软硬件能力,及与视频会议的良好协同, 有望明显受益。 可转债获得批复,加码 AI、云视频强化长期竞争力。 10月, 公司公开发行可转债申请获得证监会批准批文,发行金额不超过 5.16亿元,募集资金用于视频人工智能产业化、云视讯产业化等,将助于强化公司在人工智能和云视讯方面竞争力。实际上, 2019年上半年,公司继续发布了多款重量级的产品和解决方案,包括新一代大数据指挥中心解决方案、第三代感知型摄像机、多功能网呈、智慧检查站解决方案等,在第二届中国安防产业赋能大会获得了优秀算法、优秀解决方案、优秀项目三大奖项。在自主可控领域,前期推出了支持国家密码局认定的国产商用密码算法系统的视频会议产品,在贸易战升级,自主可控更加急迫,而行业部分参与公司业务受到较大影响情况下,公司视频会议业务在国家主要部门优势有望进一步强化。 投资建议: 考虑三季度业绩已呈现改善趋势,且公司业绩一般集中在四季度体现。我们维持公司 2019年-2021年预测归属净利润为 3.82亿元、 4.86亿元、6.10亿元, 对应 PE 为 15倍、 12倍、 9倍,维持目标价 18.94元/股,业绩波动已较为充分反映,维持“强推” 评级。 风险提示: 新业务推进不达预期,行业竞争加剧。

延续快速增长,成长性持续验证。前三季度毛利率为52.12%,同比、环比均呈现进一步提升趋势;净利率为20.14%,继续保持在较好水平。第三季度实现营收3.29亿元,同比增长20.35%;实现归属净利润5992.98万元,同比增长18.29%;扣非净利润为5520.11万元,同比15.43%。第三季度延续快速增长,从行业需求来看,订单增速相对营收可能更快,持续快速增长值得期待。 医卫信息化高景气,互联网&物联网持续强化,受益需求持续深化。公司稳步推进医卫信息化、医卫物联网、医卫互联网三大事业群,持续强化“一体两翼”业务布局。医卫信息化领域,18年是电子病历升级推进元年,未来三年都是建设高峰期,而且,此轮电子病历升级到4级远不是终点,医疗IT系统的统一化与互联互通在未来5年都将是重要方向;医保控费信息化方兴未艾,DRGs是初步手段,医保智能审核和实时监控需求后续将不断深化;智能化进入落地阶段,但目前预期处于较低水平;公司充分受益各领域需求释放。医卫互联网领域,中山平台运营项目模式进一步清晰,支付、商保、问诊等功能持续完善,异地复制值得期待。医卫物联网领域,慧康物联在医疗领域推进顺利,与信息化协同较好,且已获得重要订单,空间值得期待。 拟推出股权激励,助力“一体两翼”加速推进。公司于9月份发布股权激励草案,考核目标分为两个层次,即公司层面+个人层面。公司层面业绩考核目标为,以2018年扣非净利润为基数,2019年-2021年扣非净利润增长率分别不低于30%、60%、90%,即2019年-2021年扣非净利润分别不低于2.59亿元、3.19亿元、3.79亿元(不考虑本次股权激励费用影响)。激励计划考核体系具有全面性、综合性及可操作性,考核指标设定兼顾激励性与约束性,有利于充分激发员工活力,更好助力公司“一体两翼”加速推进。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润分别为2.78亿元、3.59亿元、4.71亿元,对应PE为46倍、35倍、27倍,维持目标价22.17元/股,维持“强推”评级。 风险提示:政策推进不达预期,新业务拓展不达预期,商誉减值风险。

Q3净利润快速增长,费用管控有力。得益于机构改革的逐步落地,2019年前三季度公司收入实现平稳增长15.04%。归母净利润同比增长21.15%,其中Q3单季度增长31.67%,净利润快速增长主要原因为公司费用管控有力,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.26个、0.35个和0.82个百分点。此外,公司前三季度毛利率为56.84%,较前两个季度有较大幅度提升,主要由于外包业务的减少。 国土空间规划体系建设启动,公司成长面临新机遇。2019年7月18日,《自然资源部办公厅关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》提出,各地应于2020年底前完成省、市、县各级国土空间基础信息平台建设,并与国家级平台对接。基于平台,建设从国家到市县级的国土空间规划“一张图”实施监督信息系统,未完成平台和系统建设的市县不得先行报批国土空间总体规划。同时,根据采招网信息,部分省、市、县的国土空间基础信息平台及“一张图”实施监督信息系统的建设已陆续进入招投标阶段,公司在技术和产品上已经有良好储备,有望迎来新一轮成长。 已中标自然资源确权登记部委平台建设项目,标杆意义重大。2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,意味着自然资源确权登记即将全面展开。8月,政府采购网公告超图中标485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,项目将于年底前完成验收。中标部委项目一方面反映了公司竞争实力,另一方面为公司后续承接省、市、县级项目奠定了良好的基础。 国产GIS龙头,华为深度生态合作伙伴。公司是首批加入“华为云鲲鹏凌云伙伴计划”企业,据公司公众号报道,超图SuperMap iServer 9D、 iManager 9D、iPortal 9D已经移植到华为云鲲鹏云服务上,并获得了华为云鲲鹏云服务兼容性证书。公司也是华为“沃土数字平台”唯一GIS基础平台软件提供商,随着双方合作的持续深入,公司在基础软件领域的市场份额有望进一步提升。 投资建议:随着国土空间规划及自然资源确权登记建设的陆续启动,公司即将步入新一轮成长周期。我们维持预测2019-2021年公司归母净利润为2.27亿、3.02亿、4.08亿元,对应PE分别为34倍、26倍、19倍,维持目标价23.22元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策落地不及预期。

公司于 10月 14日发布三季度业绩预告:预计 2019年前三季度实现归属净利润 1.82亿元-1.93亿元,同比增长 62.75%-72.59%。 评论: 业绩快速增长, 成长性持续验证。 预计前三季度扣非净利润为 1.32亿元-1.43亿元,同比增长 33.96%-45.12%。第三季度实现归属净利润 5686.74万元-6786.74万元,同比增长 12.24%-33.95%,第三季度扣非净利润为 5194.78万元-6294.78万元,同比增长 8.63%-31.63%,延续快速增长趋势,优质成长性持续验证。 信息化高景气,互联网&物联网持续强化。 公司稳步推进医卫信息化、医卫物联网、医卫互联网三大事业群,持续强化“一体两翼”业务布局。医卫信息化领域, 18年是电子病历升级推进元年,未来三年都是建设高峰期,而且,此轮电子病历升级到 4级远不是终点,医疗 IT 系统的统一化与互联互通在未来5年都将是重要方向;医保控费信息化方兴未艾, DRGs 是初步手段,医保智能审核和实时监控需求后续将不断深化;智能化进入落地阶段,但目前预期处于较低水平;公司充分受益各领域需求释放。医卫互联网领域,中山平台运营项目模式进一步清晰,支付、商保、问诊等功能持续完善,异地复制值得期待。 医卫物联网领域,慧康物联在医疗领域推进顺利,与信息化协同较好,且已获得重要订单,空间值得期待。 拟推出股权激励,助力员工活力进一步激发。公司于 9月份发布股权激励草案,考核目标分为两个层次,即公司层面+个人层面。公司层面业绩考核目标为,以 2018年扣非净利润为基数, 2019年-2021年扣非净利润增长率分别不低于30%、 60%、 90%,即 2019年-2021年扣非净利润分别不低于 2.59亿元、 3.19亿元、 3.79亿元(不考虑本次股权激励费用影响)。激励计划考核体系具有全面性、综合性及可操作性,考核指标设定兼顾激励性与约束性,有利于充分激发员工活力,更好助力公司“一体两翼”加速推进。 投资建议: 考虑行业景气持续向好,公司订单及业绩持续快速增长, 我们上调公司 2019年-2020年预测归母净利润分别至 2.78亿元、 3.59亿元(上调前分别为 2.62亿元、 3.29亿元) 、 我们预测公司 2021年归属净利润为 4.71亿元,对应 PE 为 48倍、 37倍、 28倍, 参考行业可比公司,给予 2020年 45倍目标PE,对应目标价 22.17元/股, 上调至“ 强推”评级。 风险提示:政策推进不达预期,新业务拓展不达预期,商誉减值风险。

费用影响再次弱化,净利增速提升,业绩加速有望持续。第三季度实现归属净利润2.35亿元-2.50亿元,同比增长25%-33%,第三季度扣非净利润为2.20亿元-2.40亿元,同比增长24.74%-36.09%,增速较上半年显著提升。我们预计主要受两方面的影响。首先是营收继续保持快速增长,网络安全、云计算业务延续上半年快速增长趋势,特别是云业务,随着占比提升,对总体增速的拉动更为明显。其次是费用影响弱化。因业务扩张及长远发展需要,公司员工数发展较快,并带来较大费用增速,同时股份支付费用较去年增长较多,致上半年净利率有所下降。相较于收入水平,季度间费用相对平衡,随着下半年收入占比提升,费用影响趋于弱化,净利率将逐步回升。一般四季度收入占比更高,短期费用压力影响将更为弱化,净利润表现与营收增速有望更为匹配,业绩加速有望持续。 各业务表现较好,优质成长属性进一步验证。第三季度净利润增速显著提升,收入快速增长是主要原因,我们预计公司信息安全、云计算、基础网络和物联网业务推进均较为顺利。预计信息安全业务延续上半年快速增长趋势,成长性在行业中依然处于较好水平,毛利率维持较好水平;预计云计算业务保持快速增长,对营收拉动作用更为明显,并贡献更大业绩弹性;预计基础网络和物联网趋势较好,随着5G商用提速,成长潜力有望进一步打开。 研发投入较大,创新助力成长。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期成长性进一步强化。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元,对应PE分别为64倍、49倍、37倍。维持目标价129.35元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。

事项: 公司发布三季报预告, 2019年前三季度,公司实现净利润 3.21亿~3.51亿元,同比增长 5%~15%,单个三季度实现净利润 1.04亿~1.09亿元,同比增长15%~20%。 评论: 业绩符合市场预期。 2019年前三季度,公司实现净利润 3.21亿~3.51亿元,同比增长 5%~15%,单个三季度实现净利润 1.04亿~1.09亿元,同比增长15%~20%。 公司前三季度合计实现收入 21.62亿~22.42亿元,同比增长35%~40%,仍然保持高速增长;前三季度实现扣非净利润 3.2亿~3.33亿元,同比增长 20%~25%,业绩符合市场预期。同时,公司前三季度确认激励费用2838万元,剔除后扣非净利润同比增长 30%~35%。 自主安全大势所趋,公司有望充分受益。 在自主安全领域,公司紧抓党政国产化替代机会开拓新业务市场,打造核心应用和方案能力,已形成基于安全可靠平台的系列产品,形成从数据层到应用层全面覆盖的业务产品线,其中自主安全技术在 T3系统的集成和应用值得关注。根据 18年年报,自主安全业务已在 8个省市落单, 19年半年报,披露大企业及其他业务板块收入增速翻倍,预计自主安全业务已逐渐开始贡献力量, 2020年更值得期待。 公司布局的创新业务值得重点关注。 公司是法律科技龙头,对法律、教育行业理解和技术积淀深厚:基于此孵化出多项创新业务并逐渐取得成效。面向律师的商业法律领域,华宇元典推出 SaaS 服务,为三万名律师提供业务软件和数据服务,用户数量同比增长超过 200%;教育领域, 18年 4季度推出智慧课堂与智慧实训室等创新解决方案等且取得较好效果。已研究美股对标公司“泰勒科技”,对华宇的成长前景和空间充满信心。 投资建议: 我们维持预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.13亿、 7.45亿、9.20亿元, 对应估值分别为 26倍、 21倍、 17倍, 维持目标价 24.4元, 维持“强推”评级。 风险提示: 订单增速下滑风险;业务整合风险。

事项: 公司于 10月 15日发布三季报:前三季度实现营收 7.34亿元,同比增长 18.49%; 实现归属母公司净利润 2387.53万元,同比下降 21.16%;扣非净利润为 1950.27万元,同比增长 4.13%。 评论: 剔除激励摊销,扣非净利增长 29%、利润总额增长 90%,业绩符合预期。 因股权激励摊销较多、非经常损益减少、所得税费用影响,净利润指标失真,还原后,实际业绩增速较快。前三季度:扣非净利润为 1950.27万元,同比增长4.13%; 剔除股权激励影响后,扣非净利为 4919.37万元,同比增长 28.77%; ; 剔除股权激励影响后,利润总额为 5611.30万元,同比增长 89.94%。公司业绩符合预期,剔除非经常损益、股权激励及所得税费用影响,实际经营情况显著改善。 第三季度实现营收 2.14亿元,同比增长 15.19%。 第三季收入增速有所放缓, 并对净利润增速带来一定影响, 我们预计受季节性波动因素影响较大。 历史上,公司第三季度营收规模较小,一般大幅低于第四季度,也低于第二季度,因为更容易受到订单执行节奏等因素影响。 核心国产替代空间广阔,金融对外开放催生新需求。 公司已携手腾讯打造了银行核心系统数据库层面国产替代案例,产品和解决方案行业领先。 2017年,我国有城市商业银行 134家,农村商业银行 1262家。预计城商行和前 200家农商行核心系统替代软件和服务平均投入 3000万,其余农商行核心系统替代软件和服务平均投入 1000万,合计市场规模超 200亿。 近两年,公司中标率均超过 50%,在国产化方面打造了微众银行、张家港银行等标杆案例,还有之前签约的贵阳银行、贵阳农商行核心业务系统,也将采用国产分布式数据库。 公司在核心系统国产替代方面优势明显,有望充分受益国产替代推进。 此外,国务院发布相关条例,外国银行可在境内同时设立外商独资银行和外国银行分行。金融对外开放进一步放开,一方面新增金融机构将带来 IT 需求, 国内金融科技公司凭借对业务理解和成熟产品解决方案而具备优势;另一方面,倒逼国内银行加速业务创新,并驱动 IT 需求释放,公司有望受益金融开放推进。 进军东南亚优势明显,厚积迎来薄发。 东南亚地区银行+互联网成为新趋势,系统进入集中换代周期。且东南亚银行 IT 定价对标欧美,产品价格较高。公司 15年布局海外,产品相对竞争对手有明显优势,核心系统功能及稳定性得到诸多头部客户认可。经过数年培育,实施能力有了实质提升,业务进入爆发期。 2019年上半年,公司中国大陆以外市场实现新增合同额同比增长 136%,实现收同比增长 149%。随着收入规模进一步扩大,全年有望显著减亏,后续年度有望贡献较大业绩弹性。 投资建议: 我们维持预测公司 2019年-2021年归属母公司净利润为 1.40亿元、2.51亿元、 3.20亿元,对应 PE 为 60倍、 33倍、 26倍,维持目标价 23.41元/股,维持“强推”评级。 风险提示: 新业务不达预期,海外业务拓展不达预期,自主安全推进不达预期。

业绩略超预期,商品交易业务高速增长。公司前三季度实现净利润9530万~9930万元,同比增长55.63%~62.16%,实现扣非净利润9250万元~9650万元,同比增长51.18%~57.72%;实现收入40亿~42亿元,同比增长70.97%~79.52%,3季度单季收入增速呈现加速趋势,我们预计主要是商品交易业务高速增长带动所致。 “双10”交易额同比翻倍,全年业绩增长更有保障。2019年多多“双10”电商节表现亮眼,为全年业绩提供良好支撑。截止“双10”全天结束,单日集采订单达到21.5亿元,是去年单日金额的2.1倍,再创辉煌。2018年全年收入36.7亿元,19年“双10”订单占去年收入比重已达到59%,我们判断19年全年业绩有望持续高增长。 坚定看好公司成长前景。公司行业空间广阔,根据我们测算,成长空间远超千亿。同时,公司成长逻辑通顺,三大逻辑支撑高速增长,第一,公司之前成立的三大多多已实现高速发展,已逐渐兑现跨品类拓展的逻辑,上市又投资设立纸多多和肥多多,新的大宗商品品类拓展可期;第二,三大多多平台交易规模占商品所在行业市场比重仍非常低,渗透率约为2%,仍有很大潜在提升空间;第三,国联资源网活跃会员向多多平台的交易会员转化率仍有较大空间。 投资建议:我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为1.44亿、2.18亿、3.27亿元,对应PE为66倍、44倍、29倍,参考可比公司估值2020年0.9倍PEG,同时考虑公司业务增速快,渗透率的提升以及品类扩张有望给公司带来更大市场空间,给予一定估值溢价,综合给予公司2020年1.1倍PEG,目标市值为120亿元,维持目标价85.1元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;新品种拓展不及预期。

延续快速增长,业务稳步推进。预计前三季度实现归属净利润7700万元-7900万元,同比增长30.94%-34.34%,业绩符合预期。预计身份识别与智能化业务延续快速增长势头,在公安、外事、社保、金融等垂直细分领域持续稳步推进,电子护照国内市场继续保持绝对领先优势,国际市场进一步拓展。预计户政综合自助服务产品在多个省份持续推进,空间进一步打开。预计智慧交通业务实现稳健增长,解决方案功能更加综合,业务涉及的潜在市场更加广阔。境外业务方面,上半年项目储备有了新的突破,智能身份识别在香港地区、美国、马来西亚等多国和地区试点运行,多重个性化防伪技术在全球具备竞争力。 电子护照强者俞强,多个领域协同推进,空间持续打开。公司聚焦可信身份技术,已经实现从智能设备制造商到身份信息综合服务商的升级,多个领域处于快速增长期。1)电子护照产品已达国际先进水平,国内市场份额领先,短期受益升级替换需求释放,长期来看,技术更新及渗透率提升将持续打开成长空间;2)护照管理平台是该领域重要延伸,也是行业发展趋势,已经拓展多家重要客户,从试探期过度到快速增长期,将进一步强化公司盈利能力;3)电子护照以外的可信身份技术需求更加多元,公司基于技术积累和业务理解做了多个领域拓展,在身份信息综合管理领域持续深化,作为身份电子化时代核心环节参与者料将充分受益;4)海外业务受益产品与客户更加多元,步入新的快速成长阶段,公司作为国内龙头,将成为更重要的全球市场参与者,随着海外营销网络进一步完善,成长空间有望持续打开。 股权激励绑定员工利益,助力业绩更好释放。公司于二季度推出股权激励,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工,授予范围较广,有望达到较充分的激励效果,进一步激发员工活力。我们认为,该时点拟推出股权激励,是在势头良好的基础上,再次注入新的动力。其一方面有利于稳定员工、激发活力,强化现有优势,助力业务更好拓展;另一方面,也表明公司管理层对中长期发展持续看好,后续表现值得期待。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为1.41亿元、1.86亿元、2.39亿元,对应PE为27倍、21倍、16倍。维持目标价39.08元/股,维持“强推”评级。 风险提示:相关政策推进不达预期、国际局势变化影响海外业务。

业绩增长如期加速,订单执行效率提升。第三季度实现归属净利润0.98亿元-1.36亿元,同比增长32%-85%,增速较上半年显著提升。预计前三季度营收增长超过30%,增速亦较前两个季度明显加快,并且呈现逐季提升趋势。我们之前判断为:18年订单快速增长,且较大金额订单占比有所提升,公司订单平均执行周期或有所拉长至三个季度,下半年业绩有望加速,而公司三季度业绩预告较好印证这一趋势。 创新业务势头较好,成长空间依然广阔。公司积极布局和转型医疗健康服务业发展,持续发力4+1云服务体系(云医、云药、云险、云康+创新服务平台),创新业务势头良好。其中,卫宁互联网(单体)前三季度收入同比增长15%,第三季度收入同比增长约48%,较上半年明显加快;纳里健康收入同比下降约18%,主要为项目滞后等因素影响,后续有望逐步改善;钥世圈延续上半年爆发趋势,收入同比实现高速增长;卫宁科技收入实现平稳增长。随着互联网医疗等政策深化,公司有望更加受益。 订单持续高增长,迎接业绩更好释放。公司传统的医疗卫生信息化业务在手订单持续快速增长。以整年度来看,去年订单能较好对应今年增速,预计全年营收及净利润将保持快速增长。同时,今年前三季度订单延续快速增长,随着政策持续落地,未来三年仍有望保持高景气,业绩快速释放有望延续。 推出股权激励,助力从优秀到卓越。公司于8月份推出股权激励草案,9月份即授予完成。股权激励考核目标分为两个层次,即公司层面业绩考核+个人层面绩效考核。公司层面业绩考核目标为,以2018年扣非净利润为基数,2019年、2020年扣非净利润增长率分别不低于25%、55%,即2019年、2020年扣非净利润分别不低于3.48亿元、4.32亿元。激励计划的考核体系全面、可操作性强,考核指标科学合理,有利于充分激发员工活力,更好助力公司从优秀跃升至卓越。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为4.31亿元、5.71亿元、7.54亿元,对应PE为60倍、45倍、34倍,维持目标价18.59元/股,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;互联网+医疗相关政策推进不达预期。

事项: 公司发布 19Q3预告, 2019年 1-9月预计实现营收收入约 3.03亿元,同比增长73%;实现归母净利润 1,000万元至 1,500万元,扭亏为盈; Q3单季度实现归母净利润 1,629万元-2,129万元,同比增长 1189.48%-1585.27%。 评论: 业绩超出市场预期,安全保密业务增长加速。 前三季度公司预计实现营收收入约 3.03亿元,同比增长 73%;预计实现归母净利润 1,000万元至 1,500万元,同比扭亏为盈,业绩超出我们此前预期。其中 Q3单季度收入约为 1.28亿元,同比增长约 89%,较 Q1(69.17%)、 Q2(57.14%)明显提速,验证公司安全保密业务增长持续加速。 终止收购武汉剑通,聚焦安全保密主业。 公司于 9月 30日发布公告称,公司与交易对方黄建等 5人开始启动交易至今历时较长,继续实施本次交易已无法达到各方预期,经交易各方协商一致同意终止收购武汉剑通 99%股权。终止收购事项不会对公司日常经营和未来发展战略造成不利影响,同时有利于公司聚焦自主可控战略,把握机遇加快发展安全保密业务。 安全可靠市场空间广阔,公司作为保密龙头充分受益。 随着国家安全可靠战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用迎来极为广阔的市场。公司作为安全保密龙头,深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统等数款产品通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。未来几年受益于安全保密业务的加速推进,公司业绩有望实现持续高速增长。 投资建议: 公司安可大逻辑加速兑现, 业绩增速持续超预期。我们上调公司2019-2020年归母净利润至 1.04亿、 2.12亿、 3.32亿元(原预测净利润为 0.85亿、 1.26亿、 1.66亿元) ,对应 PE 分别为 75倍、 37倍、 24倍。参考行业公司平均估值,综合给予公司 2020年 50倍 PE,上调目标市值为 106亿元, 对应目标价 79.7元, 维持“强推”评级。 风险提示: 安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。

业绩大幅超预期,拐点正式确立。公司前三季度实现净利润1700万~2300万元,大幅扭亏;单个3季度来看,实现净利润8783万~9383万,同比大幅增长233%~256%,业绩大幅超出市场预期,我们预测收入端也有快速增长,公司拐点正式确立。 在手订单充足,后续业绩持续高增长可期。根据2018年年报,公司披露前十大未验收合同合计金额为18.23亿,预计实际金额在20亿左右;而截止到2019年6月30日,根据中国采招网数据,公司中标订单同比增长75%(未考虑科大立安订单情况);考虑到应急管理部景气度上升及智慧城市生命线加速开拓,我们对公司订单和业绩成长充满信心。 高管股权转让和员工持股计划均已完成,成长动力和活力有望充分释放。之前公司高管的资管计划已接5.5%的股权,之前二期员工持股已买入2.11%,高管和员工合计持有公司股权为7.61%。国资控股背景下,高管和员工持股比例较高,有望充分调动活力。 5G基础设施逐渐完善,城市生命线有望加速落地。5G的典型应用场景之一是城市物联网,公司的城市生命线是“物联网+平台软件”,5G的逐渐成熟有望助推城市生命线加速落地。之前已在合肥、淮北、武汉、徐州已经落地,19年更有望落地佛山等更多的城市。 投资建议:公司3季度拐点已经确立,考虑到在手订单非常充足和行业景气度持续提升,预计后续更加精彩。我们维持预计公司19年-21年净利润分别为2.03亿、3.06亿、4.62亿元,对应估值分别为48倍、32倍、21倍,维持目标价44.02元,维持“强推”评级。 风险提示:海外政治经济形势不稳定;订单验收进度不及预期。

2019年多多“双10”电商节表现亮眼,为全年业绩提供良好支撑。截止到12:47分,集采订单额突破10.245亿元,超过去年“双10”全天的10.243亿元;截止“双10”全天结束,今年单日集采订单达到21.5亿元,是去年单日金额的2.1倍,再创辉煌。2018年全年收入36.7亿元,19年“双10”订单占去年收入比重已达到59%,我们判断19年全年业绩有望持续高增长。 行业空间远超千亿,天花板远未触及。受益于互联网渗透率提升、政策支持以及企业电商习惯逐渐养成,大宗商品B2B电商交易规模保持快速发展,行业复合增速接近30%。根据我们粗略测算,涂多多、卫多多、玻多多三大平台的潜在市场空间远超千亿,如果考虑潜在拓展的品类,公司所面向的B2B电商交易市场空间更为广阔。 公司成长逻辑通顺,持续高增长可期。第一,公司之前成立的三大多多已实现高速发展,已逐渐兑现跨品类拓展的逻辑,上市又投资设立纸多多和肥多多,新的大宗商品品类拓展可期;第二,三大多多平台交易规模占商品所在行业市场比重仍非常低,渗透率约为2%,仍有很大潜在提升空间;第三,国联资源网活跃会员向多多平台的交易会员转化率仍有较大空间。此外,新的创新业务拓展也有望打开新成长空间。 投资建议:我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为1.44亿、2.18亿、3.27亿元,对应PE为65倍、43倍、30倍,参考可比公司估值,综合给予公司2020年1.1倍PEG,目标市值为120亿元,维持目标价85.1元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;新品种拓展不及预期。