事件:公司发布2019年年报。全年实现营业收入41.6亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.1亿元,同比下降46.2%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比下滑49.6%。公司同时披露一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润5000万元至7300万元,同比变动-30.79%至1.04%。 投资要点: 草铵膦价格下滑拖累全年业绩,销量端增长好于预期 2019年受全球农化市场不振,农药需求下滑,且农药市场竞争加剧影响,公司核心农药产品草铵膦价格遭遇较大幅度下滑,2019年均价12.33万元/吨,同比大幅下降约30.41%,草铵膦价格的大幅下滑拖累了公司全年业绩。销量端公司全年累计销售15.75万吨,同比增18%,主要系广安草铵膦一期以及丙炔氟草胺带来的增量。目前,公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,并于2019年底启动与原有草铵膦原药生产装置的并线,并线成功后广安草铵膦新生产线成本将进一步降低,产品竞争力将进一步提升。 草铵膦市场前景广阔,低成本新工艺蓄势待发 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,能有效解决草甘膦的抗性问题,在转基因领域市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,随着此次并线技改完成,公司草铵膦销量将持续提升,成本下降带来的收益有望超预期。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2020年至2022年EPS分别为0.83元、1.01元、1.2元,对应PE分别为16倍、13倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故。

化工行业和公司被市场忽视2016年6月至今,中信化工指数下跌17%,同期沪深300上涨32%。2011年至今,美股化工仅上涨了5%,标普500指数上涨了三倍。这是一个价值损失,行业和公司均遭市场忽视,等待景气反转和资产重估。 产品群集成,协同成大树优势承载三十六年,公司已形成化工品12个系列184个品种,总产能超过300万吨,逆周期扩张,大树成形。六大产业群中,大吨位品种草甘膦产能稳居国内No.1,有机硅材料位居前列,具备规模成本优势。水电、氯碱、磷矿石和诸多细分品种分别为树根、枝叶,协同提供养分和成长空间。 可持续发展,聚焦成头部企业公司具备四大可持续支柱:规范化工园区、环保循环产业链、科技创新、责任关怀,建立员工、股东、社区、环境、供应商和客户利益分享机制,恰好为聚焦化工材料头部企业打下了基础 。 静等全球磷资源反转磷元素作为战略稀缺不可再生资源,全球供给高度集中,下游消费必选刚需,未来具备清晰的底部反转逻辑,重点看北美播种面积恢复增长、转基因作物推广、全球磷肥供需再平衡、价格变化趋势,磷矿石资源价格重估后的价值链传导。磷肥MAP和DAP售价处行业成本线附近,国内中小产能退出加快,公司利用磷矿资源配套,于2020年去瓶颈扩充产能至120万吨。 盈利分析和估值测算2019-2021年EPS分别为0.45元,0.66元,0.95元,按照同类公司市盈率15倍,2021年基准给予目标价14.25元,维持“推荐”评级。 风险提示重大矿难事故发生;工艺生产安全事故;环保事故;国际贸易纠纷;草甘膦农药人身伤害。

公司是国内湿电子化学品龙头,具备高等级产品生产能力公司主营超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品。产品主要适用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能领域。目前公司的产品技术等级已达到G2、G3级。后期随着IPO募投项目、镇江投资项目和四川投资项目建成投产之后,公司的将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。 下游需求集中释放,国产湿电子化学品将迎来需求机遇湿电子化学品是电子产业关键原材料,具备高壁垒及高利润率。目前全球湿电子化学品市场三分天下,美欧日企业占据全球60%市场份额,且多以高端市场为主,剩下为中国、韩国、中国台湾等企业。近年来我国湿电子化学品伴随下游产业的快速发展,其规模也快速增长。2018年我国湿电子化学品市场规模约79.62亿元,到2020年有望超过105亿元,复合增长率达27.46%,超过全球增速。随着下游半导体国产化进程提速、高世代显示面板投产以及光伏需求的持续增长,国产湿电子化学品将迎来需求释放期。 新增产能集中落地投放,即将进入放量增长阶段公司现有湿电子化学品的产能5.5万吨,为满足下游技术升级所需的高等级电子化学品需求,公司积极实施新增产能建设,包括利用募集资金建设“年产8万吨高纯湿电子化学品项目(二期)”,目前该项目的3.5万吨产能已完成建设并进入试生产阶段,是公司2020年业绩增长的主要贡献点。此外,还包括江化微(镇江)一期项目和四川江化微项目,这两大项目合计新增11.8万吨产能,预计于今年完成建设,明后年成为公司持续增长动力。 盈利预测及评级预计公司2019年~2021年EPS分别为0.38元、0.64元、1.05元,对应PE分别为116倍、70倍、43倍,考虑到公司未来新增产能的投放将对公司业绩带来快速增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。新增产能投放不及预期,下游需求不及预期

事件: 公司与创新动物饲料蛋白生产商恺勒司(Calysta)成立合资公司共同开发创新水产动物饲料解决方案阜康?蛋白(FeedKind?),并授予合资公司阜康?蛋白在亚洲市场的独家销售权。合资公司将建造世界首座阜康?蛋白的生产工厂,预计第一阶段2万吨产能将于2022年投产,第二阶段将根据第一阶段市场运行情况继续增加产能。 投资要点: 有助于减少过度捕捞,成功实现对虾饲料里鱼粉的完全替代 阜康?蛋白是一种安全、具有可持续性、非动物源的蛋白,用于牲畜、鱼及宠物饲料,用阜康?蛋白的饲料喂养的对虾在存活率、生长率等方面,与使用传统的含有鱼粉的标准虾料喂养出来的对虾相比取得同样或更好的结果,该产品有助于减少过度捕捞,为应对未来水产品的需求增长提供解决方案。公司在新加坡成立水产养殖研发中心,专注于水产动物营养、健康和创新水产科学技术,全球水产饲料市场超400亿美金。 加速发展“第二业务支柱”,公司业绩持续稳定增长 公司2019年实现营好收111.35亿元(同比-2.5%)、净利润9.92亿元(同比+7.2%),得益于液体蛋氨酸持续销量增长,中国市场销量强势增长+21%,维生素A的销量恢复正常,“第二支柱”特种产品业务的销售快速增长,其中酶制剂、喜利硒、水产业务收入分别实现12%、27%、17%的增长,美国奶业市场初现复苏信号,反刍动物业务收入实现增长11%。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年(暂不考虑15%股权收购)EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元,对应当前股价市盈率分别为29倍、26倍、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示 工艺安全事故;产品推广不及预计;下游需求大幅下滑。

低迷需求拖累染料业务,公司业绩增速出现放缓 今年前三季度公司染料共计销量16.5万吨,同比下降11.6%,染料业务整体相对低迷,虽然“321”响水事件推动了中间体间苯二酚及分散染料价格的快速上涨,但受制于需求端的不景气,分散染料价格在经历了二季度的高点后,回落到了年初的低位水平。染料业务的回落使得公司业绩增速出现放缓,2019年Q3单季度公司实现营收69.74亿元,同比增29.17%;归母净利润13.51亿元,同比增2.30%,而Q1及Q2单季度归母净利润增速分别为62.54%、17.35%。? 围绕中间体优势继续优化产业链布局,加宽护城河 由于间苯二胺及间苯二酚均具备较强的技术工艺及环保壁垒,自上市以来公司凭借强大的技术研发实力重塑了间苯二胺/酚中间体竞争格局,是公司染料业务的核心壁垒之一,由于间苯二胺/酚也是众多化工品的中间体原料,因此天然的成为了公司的一块现金奶牛业务。公司目前有3万吨间苯二酚产能,和6.5万吨的间苯二胺产能,未来规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,继续巩固中间体竞争优势。除强化现有业务板块之外,今后公司将继续通过持续的内部研发投入和外部的并购来丰富产品线,目标最终成为跨多个领域的世界级特殊化学品生产服务商。? 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为49.7亿元、52.0亿元、55.0亿元,对应EPS分别为1.53元、1.60元、1.69元,虽然目前公司染料及中间体业务受需求低迷影响出现下滑,但公司对中间体护城河在持续加宽,同时倚靠内生外延并举的方式打造新的战略边界,公司未来存在着巨大的成长空间,因此维持“推荐”评级。?风险提示原材料价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧

多年行业洗牌改善竞争格局,公司PVA业务稳步增长 国内聚乙烯醇行业经过多年来的行业洗牌,行业弱势企业不断退出,因此国内近几年PVA的供需逐步平衡,行业竞争格局有了明显改善,PVA的价格逐步回升。受益于行业竞争格局的改善,公司PVA业务也得到了稳步增长,前三季度公司PVA业务实现营收17.84亿元,同比增26.05%,毛利率同比提升5.13pct至24.54%。 新建PVA光学膜,加速推进大尺寸LCD面板的PVA偏光片国产替代 随着国内液晶面板产业的迅速扩张,偏光片的国产化进程加速,国产偏光片替代进口偏光片的趋势日益明显,作为偏光片主要原材料的PVA光学薄膜,特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大。公司作为国内第一家自主研发、生产、销售PVA光学薄膜产品的企业,肩负着打破国外技术封锁,振兴民族新材料产业的重任,其业务量和产品需求必将大幅提升。为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求,加快偏光片国产化的进程,实现PVA光学薄膜产品进口替代,公司已在原有的500万平方米PVA光学薄膜生产装置基础上(宽幅1600mm,产品主要应用于小尺寸LCD用偏光片、眼镜用偏光片等),新建700万平方米/年聚乙烯醇光学薄膜项目,该PVA光学薄膜生产线宽幅3400mm,产品可应用于大尺寸LCD的偏光片组。项目建成达产后,预计年销售收入12600万元,年利税5246万元。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为4.27亿元、4.82亿元、6.40亿元,EPS分别为0.22元、0.25元、0.33元,对应PE分别为15倍、14倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;PVA光学膜进展不及预期。

优嘉三期项目环评获批准公示,成长空间打开三期项目内容包括:11225吨/年拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药项目。项目计划总投资额20.22亿元,其中环保投资1.23亿元,全部落地达产后,届时将实现年均营收15.41亿元,总投资收益达到18.4%,从而为公司未来几年的成长奠定牢靠的基础。由于前期受到环保督查影响,公司三期环评批复进度较慢,为保证进度,期间公司从集团购买苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲、高效氟吡甲禾灵的专利,这些均为三期规划产品,效益较好。 麦草畏有望触底反弹,长期看好麦草畏需求今年以来公司麦草畏受巴斯夫麦草畏扩产及中美贸易摩擦影响美国大豆种植两方面因素影响,出现了量价齐跌,致使公司除草剂业务下滑较多,但我们认为目前麦草畏价格已处于相对底部,后期随着抗种子在美国及巴西的进一步推广有望企稳反弹,长期看好麦草畏需求复苏。 菊酯维持高景气,公司一体化优势长期受益今年前三季公司杀虫剂业务实现收入24.57亿元,同比增长21.77%,累计销售1.09万吨,同比增长11.06%;销售均价22.58万元/吨,同比提升9.65%,公司杀虫剂继续保持稳增长主要系核心产品菊酯高景气度的延续。在当前环保形势下,公司作为国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业,将长期受益。 盈利预测及评级考虑到中化作物及沈阳中化于三季度末开始并表,因此上修公司盈利预测,预计公司2019年~2021年EPS分别为3.85元、4.84元、5.74元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球农产品价格大幅下滑;新项目建设投产不及预期;中美贸易摩擦加剧

公司产业链布局完善,研发及工程化能力强 公司是由中物院发起设立的军转民高新技术企业,是继陶氏后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业, 随后又掌握草铵膦合成的关键技术并成为国内最大的草铵膦生产商,期间通过不断补强产业链, 形成从基础原料、关键中间体、核心原药、制剂的一体化产业链。 深耕草铵膦,不断加强优势以建立护城河 草铵膦是公司除氯代吡啶类农药外的最主要核心品种,公司利用自身技术优势,解决了草铵膦生产中多项重大工程化技术难题,在综合成本上大幅领先行业平均水平。 为巩固草铵膦原药生产优势,公司未来在广安基地仍将新建15000吨关键中间体MDP,在满足自身草铵膦生产需求的同时不断拓宽MDP下游新领域,包括含磷阻燃剂、 L-草铵膦等。 长期看草铵膦价格趋势向下并回归合理水平,利于成本优势企业考虑到未来仍有多家企业将扩大草铵膦生产规模,在技术成熟情况下,成本仍有下行空间,因此草铵膦的价格中枢也将随之逐步下移并趋于合理,而价格下降使得草铵膦更具经济性,进一步推动草铵膦在百草枯替代与耐草铵膦转基因作物的应用。此外,草铵膦价格中枢的下移也利于成本优势企业建立护城河,避免新进入者改变行业竞争格局。 多项目、多品种打开未来成长空间 除广安基地草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等新增产能项目的开发外,公司还储备了包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,这些都将成为公司未来发展的主要贡献点。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.69元、 0.86元、 0.91元,对应最新收盘价PE分别为16倍、 13倍、 12倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 全球农产品价格低迷、广安项目不及预期、安全事故

全球领先的非专利类农药龙头企业, 具备海量登记证安道麦是全球领先的非专利类作物保护产品开发、生产及销售的企业,业务遍布全球约100个国家和地区,并在全球拥有6个原药合成基地及16个制剂加工基地。 历史数据显示, 公司的收入增长持续高于行业平均值,市场占有率逐年提升。 在农药销售核心准入门槛——登记证方面, 公司树立了绝对的护城河, 拥有超过5200张的登记证,且每年新增数目超过200张。 多因素推动全球农药需求长期稳定增长,非专利药份额持续提升从长期来看,随着全球人口增加、人均可耕地面积的减少以及低毒高效农药对传统农药的替代,将推动未来全球农药市场规模持续稳步增长。 另一方面,现有专利药品种逐渐到期, 而新药开发成本及周期递增,共同促进非专利产品份额持续增长, 以安道麦为首的龙头型非专利农药企业有进一步提升市场份额占比的空间。 “立足中国、联通世界”,推动中国成为全球植保市场领先者中国是全球第三大作物保护市场, 其市场高度分散化、渗透率低的特征对头部企业而言蕴含了巨大的市场空间。安道麦自进入中国市场以来, 一方面借助中国原药优势,就地发挥新设基地,完善了全球供应链体系,另一方面差异化品牌制剂产品在中国区销售额持续两位数增长。此外,中国农药行业呈现原药强制剂弱特点,安道麦可借助在制剂领域强大的优势推动中国成为全球植保领先市场。 持续整合并购优化产业链布局,提升综合实力2019年1月安道麦收购了纽约州的Bonide公司,此次交易使公司拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。 2019年3月完成对安邦电化的收购,安邦电化主要产品为乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯碱业务,具备后向整合优势。此外,安道麦近期公告拟3.7亿元有条件收购辉丰部分制剂资产,其中包括150多个产品注册,若收购完成将与公司形成高度互补。 盈利预测及评级预计公司2019年~2021年归母净利润(以人民币计算)分别为10.5亿、 12.0亿、 13.8亿,对应EPS分别为0.43元、 0.49元、 0.56元,对应PE分别为22倍、 19倍、 16倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球农化行业复苏不及预期;汇率大幅波动;商誉减值风险

事件: 公司发布2019年三季报。 前三季度公司实现营收29.62亿美元, 同比增2%; EBITDA实现5.09亿美元, 同比-0.6%。 Q3单季度销售额创历史新高, 达到9.53亿美元, 同比增9%, EBITDA实现1.44亿美元,同比增8%。 投资要点: 北美及欧洲区稳健复苏, 中国区差异化品牌制剂业务保持两位数增长公司上半年因全球多地气候灾害因素影响了产品销售,但三季度以来出现明显复苏,尤其以北美区及欧洲区表现靓丽: 北美区三季度销售额同比增长28.8%, 前三季度同比增长5.7%;欧洲三季度销售额同比增长15.0%,前三季度同比下降8.1%。 中国区除荆州基地老厂区产品之外的品牌制剂产品前三季度依然保持高速增长, 增幅均超过25%。 今年前九个月,安道麦在中国推出12款新产品,有力驱动了销售强劲增长。 荆州基地老厂区搬迁改造持续推进,新厂区相关项目环评获批 荆州基地老厂区于三月末获得复产批准后,公司持续推进复产进程。安道麦计划在2020年底基本完成荆州及淮安基地的搬迁工作,腾退老厂区,改造升级后的新厂区的盈利水平将得到提升。 此外, 荆州基地新厂区相关项目获得环评变更批复,为乙酰甲胺磷、精胺以及其他后向整合配套产品扩大产能奠定了基础,确保公司能够充分利用成本和生产稳定的强大优势,在印度、巴西、美国及中国等重点市场加强ACEMAIN?业务的市场地位。 收购秘鲁植保企业AgroKlinge拓展南美业务 AgroKlinge是秘鲁首屈一指的作物保护和植物营养企业,业务涵盖作物保护、生物农药和植物营养等, 秘鲁的作物保护市场在拉美地区名列前茅,但仅有少数几家跨国公司直接进入了当地市场。公司此次收购AgroKlinge,将有助于公司进一步实现南美业务市场的拓展。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.47元、 0.54元、 0.62元, 对应PE分别为20倍、 17倍、 15倍, 维持“推荐”评级。 风险提示。 全球农产品价格持续低迷; 原药价格大幅波动

事件:公司发布2019年三季报。今年前三季度,公司实现营收12.35亿元,同比下降0.24%;归母净利润5111.42万元,同比增长1459.83%;扣非归母净利润2175.5万元,同比增222.92%。其中Q3实现营收4.28亿元,同比下降4.94%;归母净利润3300.7万元,同比增长102.19%;扣非归母净利润1407万元,同比-27.9%。 投资要点: 高附加值无溶剂产品销量占比提升提升公司产品盈利水平 报告期内,公司持续努力推进产品和客户双转型、双升级,高附加值无溶剂合成革产品增加,大客户比重增加,前三季度公司主营产品销售单价较上年同期增长5.92%,三季度公司合成革产品延续上半年向好局势;同时,公司前三季度计入当期损益的政府补助累计约2845万元,同比去年增加1209万元,其中,3季度当季确认为当期损益的政府补助约2238万元,较上年同期增加1349万元左右。 未来增量重点关注新增无溶剂生产线及越南项目 从公司的产品及项目规划来看,未来公司增长动力将主要来自于新增产能的投放及高附加值产品的结构替换,包括合肥母公司新增的水性无溶剂生产线及越南子公司新增的1200万米常规合成革生产线。其中水性无溶剂生产线完成设备安装,现处试产阶段;越南项目进展顺利,已于2019年3月开工建设,现处于基础建设之中,计划2020年上半年基本完成基建及部分生产线投产。此外,由于无溶剂产品属于未来合成革重点发展方向,未来公司或将进一步扩充无溶剂合成革的生产规模,以满足市场日益增长的需求。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年归母净利润分别为0.70亿元、1.10亿元、1.55亿元,EPS分别为0.32元、0.51元、0.71元,目前合成革行业仍处在集中度提升初级阶段,未来公司市场份额提升空间大,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动幅度大;新增产能投放不及预期。

公司是数码材料及功能膜等新材料提供商 公司主要产品是车身贴、单透膜等承印材料,公司产品经喷绘后广泛应用于户外广告领域和装饰美饰领域,包括流动媒体广告、玻璃幕墙广告、场地装饰等; 公司目前研发上市的漆面保护膜应用于汽车后市场。 另外,公司通过收购,持有墨库图文51%的股权,成功切入数码喷墨墨水领域。 墨库图文与公司主业有业务协同,有助于产业链完善码喷墨印刷主要涉及三个关键要素,包括数码喷印设备、喷墨墨水以及承印材料,其中喷墨墨水与承印材料属于数码喷印耗材,在数码喷印过程中是消耗性材料,具有应用范围广、使用周期短、更新较为频繁、使用量大等特点。墨库图文主要生产数码印花墨水、桌面办公欧水和广告喷绘墨水等数码墨水,与公司原先的承印材料产品具有较强的互补性和协同性。 公司上市后一直着眼于产业链完整布局和配套 公司除了投资墨库图文之外,另外还通过IPO上市募投项目之一的“高性能数码喷印材料生产建设项目(三期) ”,实现对产业链上游的延伸。该项目达产后,将新增车身贴产能4700万平方米、单透膜产能1300万平方米、离型纸产能6000吨、 PVC压延膜产能10000吨,其中离型纸和PVC膜是生产单透膜和车身贴的主要原材料。 未来业绩增长来自于募投项目投产和墨库图文的产能扩张公司募投项目投产时间推迟至2020年, 2018年年报显示,其2018年贡献利润912.6万元。墨库图文2018年管理费用比2017年增加2861.6万元,同比增长396.7%,导致业绩下滑,主要原因是2018年墨库图文引入员工持股平台前海匠台投资,对于员工持股平台入股价格与同期引入外部机构投资者过程中相对公允的股票发行价格之间的差异确认为股份支付。若剔除股份支付因素,墨库图文2017年、 2018年管理费用分别为726.9万元、 842.7万元。目前墨库图文产能正进行技改放大,未来利润水平有望提升。 盈利预测及评级 预计2019-2021年EPS分别为0.50元、 0.78元、 0.99元,对应最新收盘价PE分别为31倍、 20倍、 16倍。考虑到未来公司产能释放带来业绩增长的确定性强, 首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险; 汇率风险;商誉大幅减值风险

国内领先的风电复合材料供应商 公司主营复合材料制造,产品包括风力发电机舱罩、大型非金属模具、工程车机罩、乘用车覆盖件等。目前公司主要收入来源为风电配套类产品,主要下游客户为风电主机厂,包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等风电龙头企业,公司是风电产业链上游优质的材料生产供应商。 受益风电补贴新政下的装机热潮,未来两年业绩增长确定 作为重要的新能源产业,风电行业靠补贴生存发展至今。经过多年的发展,风电的单机容量、成本、效率都有明显改善,产业日趋成熟,因此“去补贴”成为促进产业进一步成熟的主要推手,而历史历次补贴政策调整中短期内都极大影响了国内风电装机容量的变动, 2009年首次实施风电上网标杆电价政策、 2015年风电上网标杆电价首次下调,两次调整后风电新增装机容量均创历史新高。我们判断今年5月补贴再次下调仍会引领新一轮风电装机热潮,公司作为全球主流的风机上游配套供应商,目前风机罩全球市占率仅10%,将充分受益此轮风电装机量的提升,未来两年业绩增长确定。 主要风电客户在手订单饱满,未来增速有支撑 公司主要下游客户为风电主机厂,主要客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等风电龙头企业。根据维斯塔斯、西门子歌美飒财报中显示的在手订单情况以及风电销售情况来看,风电业务均保持快速增长。 2018年公司受西门子歌美飒合并影响订单量有所下滑, 2019年随着下游客户订单量持续增长,公司业绩增长可期。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年公司净利润分别为1.31亿元、 1.74亿元、 2.11亿元,年均复合增速33.9%,对应EPS分别为1.18元、 1.56元、 1.90元,考虑到公司未来两年受益风电装机容量提升,业绩增长确定,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。新增产能投放不及预期;风电政策变化风险。

事件:公司发布2019年中报。上半年实现营业收入10.1亿元,同比增长12.78%;归母净利润1.14亿元,同比增长29.33%;扣非归母净利润1.04亿元,同比增长34.4%;基本每股收益0.50元。 投资要点: 有机颜料价格大幅上涨带动上半年营收及利润双增长 上半年公司营收和净利润实现双增长,主要系“321-响水”事件后环保收缩供给情况下,公司有机颜料价格同比大幅提升所致。上半年公司累计销售有机颜料12703.16吨,同比去年小幅下滑,而销售均价提升明显,上半年公司有机颜料销售均价达到5.74万元/吨,同比上涨13.4%。此外,上半年主要原材料价格下滑提升了有机颜料产品的盈利水平,包括乙萘酚、2B-酸、3,3双氯联苯胺等。 完善中间体自给,建立完整的产业链自我配套 近年来的环保监管致使不少不符合环保要求的上游企业停产或限产,直接影响供货数量及价格。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要。近年来公司不仅参与中间体生产企业建设,参股内蒙古美力坚新材料有限公司,还积极投入开发中间体,报告期间公司中间体2.3酸、DB-70、DMSS、4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)、色酚系列基本实现自给自足,建立了一套较完整的产品链自我配套体系。 国内有机颜料集中度依然较低,公司市场份额仍有很大提升空间 目前国内有机颜料行业集中度整体上仍然不高,全国上百家有机颜料生产企业大多是中小企业,产品同质化严重,市场竞争激烈。受到国家环保政策、市场环境等众多因素的影响,行业集中度将逐步趋向于头部优势企业。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为1.09元、1.31元、1.55元,对应最新收盘价PE分别为19倍、16倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动;落后产能清退不及预期。

事件:公司发布2019年中报。公司上半年实现营收8.07亿元,同比增长2.45%;实现归母净利润1810.72万元,而上年同期为亏损1304.74万元。其中二季度实现营收4.28亿,同比增长2.2%;实现归母净利润1493.3万元,环比一季度增长370.4%。 投资要点: 产品、客户持续升级,推动上半年业绩大幅增长 公司上半年经营业绩较上年同期大幅增长,尤其二季度经营情况已基本恢复历史正常水平,主要原因为:1、公司持续推进产品和客户双转型、双升级,无溶剂高附加值产品及大客户比重明显增加,上半年主营产品聚氨酯合成革平均销售单价同比增长9.52%,增长幅度高于销量及主营收入的增长,主营产品毛利率较上年同期提高3.72%,产品盈利能力大幅增强;2、公司加强能源管控,实行集中生产、错峰生产,减少了因煤改气带来的成本增加,上半年能耗较上年同期减少206.6万元。 新项目建设进度加快,是公司未来增长主要驱动力之一 公司积极推进新项目建设,“生态功能性聚氨酯合成革综合升级项目”基本完成约2.52万平方米厂房及配套设施等建设,目前正进行一条无溶剂生产线设备安装,计划今年9月份完成安装并调试投产;安利越南工厂建设进展顺利,于2019年3月开工建设,现处于厂房等基础设施建设之中,计划争取2019年底、不迟于2020年上半年基本完成基建及部分生产线投产。 盈利预测及评级 假设公司越南项目今年完成基础建设并于明年逐步放量,预计公司2019年~2021年归母净利润分别为0.70亿元、1.10亿元、1.55亿元,对应EPS分别为0.32元、0.51元、0.71元,结合最新收盘价PE分别为22X、14X、10X,维持“推荐”评级。 风险提示 越南项目不达预期;原材料价格波动大;终端消费需求弱。