2024 年 1 月 3 日，公司发布第三期员工持股计划（草案），参与对象为高级管理人员 1 人和其他员工不超过 17 人，受让股份总数不超过 300 万股，占公司总股本比例的 0.54%，拟受让公司回购股票价格为 25.69 元/股。 此前 12 月 29 日公司董事会新聘任郑霁耘女士为公司副总经理、董事会秘书，聘任何竹子先生为公司财务总监。 经营分析持股计划设定较长存续期，充分激励核心人才。此次员工持股计划持有人包括新任董事会秘书郑霁耘及包括在公司及下属子公司任职的生产、营销、研发和管理的核心人才不超过 17 人。持股计划存续期不超过 120 个月，最长锁定期 96 个月，每期解锁股票比例 12.5%，有利于实现公司激励对象的长期激励与约束，确保公司远期目标的实现，充分调动员工的积极性和创造性。 预计总费用摊销 1413 万元，对利润影响程度较小。根据公司公告中的测算，未来应确认的总费用预计为 1413 万元，将在 2024 年至 2032 年逐步摊销，最大股份支付费用年份影响为 400.03 万元，对净利润影响程度不大，若考虑持股计划对公司发展产生的正向作用，本持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 CGM 产品获得欧盟 MDR 认证，有望打开海外增长潜力。2023 年继国内上半年 CGM 产品获批后，9 月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟 MDR 认证，可在欧盟及认可 MDR 资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司 CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与 PTS、Trividia 等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的 CGM 市场潜力。 盈利预测、估值与评级我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.56、5.59、6.74 亿元，同比增长 6%、22%、21%，EPS 分别为 0.81、0.99、1.20 元，现价对应 PE 为 38、31、25 倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险

2024年1月2日，公司公告，特瑞普利（PD-1）单抗用于可切除非小细胞肺癌（NSCLC）患者围手术期治疗的新适应症在中国获批，成为国产首个、全球第二个获批的肺癌围手术期免疫疗法。 NSCLC围手术期存在较大未满足临床需求，特瑞普利单抗再拔头筹。 （1）20%-25%的NSCLC患者初诊时可手术切除，但即便接受了根治性手术治疗，仍有30%-55%的患者会在术后发生复发并死亡。目前化疗作为术前新辅助或术后辅助治疗的临床获益有限，仅能将患者的5年生存率提高约5%，因此NSCLC围手术期存在巨大的未满足临床需求。 （2）特瑞普利该适应症的研究数据在2023年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会公布：相较单纯化疗，特瑞普利单抗联合化疗用于可切除III期非小细胞肺癌围手术期治疗可显著延长患者的无事件生存期（mEFS)（尚未达到vs15.1个月），患者的疾病复发、进展或死亡风险降低了60%，特瑞普利单抗组的主要病理缓解（MPR）率和完全病理缓解（pCR）率明显更优，分别为48.5%vs8.4%和24.8%vs1.0%，且总生存期（OS）也显示出明显的获益趋势。 （3）2023年10月16日，默沙东宣布FDA批准Keytruda用于治疗可切除NSCLC患者，联合化疗作为新辅助治疗，然后继续作为单药作为术后辅助治疗，该药成为全球首个获批的肺癌围手术期免疫疗法。而本次特瑞普利紧随其后，成为我国首个、全球第二个获批的肺癌围手术期免疫疗法。其首创的“3+1+13”围术期治疗模式，能更好地观察患者长期生存的获益情况。 六项适应症纳入医保，AFDA获批，特瑞普利单抗大幅放量可期。 （1）2023年前三季度，该产品收入6.68亿元，同比增长29.7%。在2023年12月的国家医保谈判中，特瑞普利单抗新增三项新适应症，分别为联合顺铂/吉西他滨在一线治疗鼻咽癌、联合紫杉醇/顺铂一线治疗食管鳞、联合培美曲塞/铂类一线治疗非小细胞肺癌；加上原有的二线及以上治疗黑色素瘤、二线及以上治疗鼻咽癌以及用于治疗含铂化疗失败包括新辅助或辅助化疗12个月内进展的尿路上皮癌等三项适应症，目前该药已有6项适应症被纳入医保。 （2）该药于2023年10月在美国获批上市；在欧盟、英国及澳大利亚等多地提交上市中，海外市场放量可期。 我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营15/22/35亿元，归母亏损分别为15/13/8亿元。维持“买入”评级。 新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。

事件2024年1月2日，公司公告，格舒瑞昔片（KRASG12C）上市申请获得CDE受理，用于治疗既往经一线系统治疗后疾病进展或不可耐受的KRASG12C突变的非小细胞肺癌（NSCLC）患者。 点评格舒瑞昔国内外临床同时推进，合作正大天晴加速商业化进程。 （1）格舒瑞昔（D-1553）是公司自主研发的KRASG12C抑制剂，用于治疗带有KRASG12C突变的非小细胞肺癌、结直肠癌等多种癌症。（2）2022年6月，格舒瑞昔在中国启动单药治疗KRASG12C突变的NSCLC的单臂II期注册临床试验，同时在国际多中心也在进行单药和联合用药在1LNSCLC治疗以及结直肠癌等其他实体肿瘤中的临床研究。其Ⅰ期临床研究结果于2023年4月发表，在74例可评估的NSCLC患者中，确认的客观缓解率（ORR）为40.5%，疾病控制率（DCR）高达91.9%。中位无进展生存时间（PFS）为8.2个月。（3）2023年8月，公司与正大天晴达成合作协议，将格舒瑞昔的中国大陆独家许可权授予正大天晴。公司将获得不超过5.5亿的首付款与里程碑付款，以及净销售额分成。 创新靶点KRASG12C，国内仅两款药物申请上市，竞争格局优。 （1）KRAS是最常见的RAS蛋白亚型，近90%胰腺癌、30-40%结肠癌、15-20%的肺癌患者体内均出现KRAS基因突变，其突变发生率大于ALK、RET、TRK基因突变总和。而G12C又是KRAS最常见的突变之一，因此KRASG12C突变的NSCLC患者基数群较大。（2）全球获批上市的KRASG12C抑制剂药物仅2款。Amgen的Lumakras（Sotorasib），2线治疗KRASG12C突变NSCLC于2021年6月获FDA批准，2022年销售额约2.85亿美元，2023年Q1-3近2亿美元。MiratiTherapeutics公司的Krazati（Adagrasib），2线治疗KRASG12C突变NSCLC于2022年12月获FDA批准，2023年Q1-3销售额为0.36亿美元。目前，以上两款药物均并未在国内上市。 （3）该靶点国内竞争格局好。此前，仅信达生物同类产品于2023年11月24日向CDE递交上市申请并被纳入优先评审。 盈利预测、估值与评级根据公司贝福替尼10月获批1线治疗NSCLC、12月国谈进入医保，我们预计公司4季度及之后的销售分成会好于预期，分别上调2023/24/25年营收36%/7%/44%至1.79/1.89/3.45亿元；归母减亏31%/23%/23%至亏损3.63/3.53/3.37亿元。维持“买入”评级。 风险提示医疗政策风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

事件2023年12月27日，公司发布业绩预告，预计2023年营收9~10亿元，同比增长38.19%~53.54%；归母净利润1.5~1.6亿元，同比增长16.18%~23.93%；扣非归母净利润1.5~1.6亿元，同比增长80.52%~92.56%。业绩符合预期。 点评制剂与多肽原料药品种放量，多肽产能建设逐步推进。①公司多肽原料药面向全球市场，自主开发的醋酸奥曲肽、胸腺法新、比伐芦定、司美格鲁肽、利拉鲁肽等8种原料药已经在CDE登记，部分品种已取得美国DMF(DrugMasterFile)编号并已通过完整性审核，同时多个品种已支持国内外多家制药公司的制剂在美国、欧洲或国内提交注册申报，未来公司的原料药业务有望继续放量。②公司具备侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级大生产能力，在产能、产品质量和生产成本等方面具备较强的竞争优势，如利拉鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过5公斤，达到行业先进水平。目前，连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间，此外多肽601车间建设推进中。 可转债助力原料药与小核酸发展，司美格鲁肽获得FFALetter，加速多肽业务发展。①公司发行可转债4.34亿元，其中寡核苷酸单体产业化生产项目约1.3亿元，原料药制造与绿色生产提升项目约2.1亿元，原料药产品研发项目约0.3亿元。可转债项目落地将进一步促进公司原料药与小核酸业务发展。②公司收到FDA（FoodandDrugAdministration）签发的司美格鲁肽原料药DMF（FirstAdequateLetter）。公司司美格鲁肽原料药已通过技术审评，其质量已获得FDA的认可，可满足当前关联制剂客户的ANDA（AbbreviatedNewDrugApplication）申报要求，将为后续订单交付打下基础。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司营收9.2/11.5/14.9亿元，归母净利润1.6/2.0/2.6亿元，维持“增持”评级。 风险提示竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。

集采出清+新品放量，未来增长可期。公司深耕甾体领域近50余年，主要生产皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉与肌松类药物等三大类，2023年前三季度营业收入32.37亿元，同比-6.24%，扣非归母净利润4.62亿元，同比-7.32%。目前，公司存量大品种（罗库溴铵注射液、黄体酮胶囊等）集采压力逐渐出清，并且处于审评阶段品种与新上市品种（屈螺酮炔雌醇片、黄体酮软胶囊）均有望在未来逐渐贡献业绩增量。 原料药：聚焦甾体领域，杨府、台州生产基地增量可观。 （1）原料药主要布局皮质激素、性激素、孕激素以及非激素等领域，1H23自营原料药出口增加，销售收入达4.95亿元，同比增长20%，意大利Newchem公司销售收入3.49亿元，同比增长11.5%。 （2）据2022年年报披露，杨府原料药新厂区已完成了7个PMO项目立项和5个新产品的生产落地工作。目前产能利用率在50%左右，2023年有望提升至60%~65%。台州仙琚厂区总占地面积236亩，产能利用率相对较高，部分生产线改善提升中。 制剂：多元化布局，多产品市占率优，新品有望放量。 （1）普药（1H23为3.20亿元，下同）：具有价格低、销量高等商品需求刚性特点，产品以皮质激素类产品为主。 （2）妇科及计生用药（4.36亿元）：黄体酮系列产品，制剂市占率领先，首仿入局凝胶大市场，三胎政策有望推动市场扩容；避孕系列产品，公司三大类型避孕药均有布局，紧急避孕药左炔诺孕酮肠溶胶囊公司享受市场独占权。 （3）麻醉及肌松药（0.90亿元）：集采压力逐步出清，舒更葡糖钠注射液等获得新仿制批准，贡献业绩可期。 （4）呼吸科用药（3.02亿元）：主要产品糠酸莫米松营收稳增或逐步替代原研，噻托溴铵市占率稳步提升，成长空间广阔。 （5）皮肤科用药（0.95亿元）：销售初见规模，皮炎产品丙酸氟替卡松乳膏等销售开始放量。 盈利预测、估值和评级我们认为公司集采压力基本出清，增量品种有望进一步贡献业绩增量，预计公司2023~25年营收43.2/50.0/57.7亿元，同比-1.4%/+15.8%/+15.4%。归母净利润6.0/7.5/9.1亿元，同比-19.5%/+24.8%/+20.7%。参考同行业可比估值情况，给予2024年18倍PE估值，6-12个月内目标市值135亿元，目标价13.68元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示研发创新失败、产品销售不及预期、商誉减值、药品审评审批政策等风险。

多领域产品布局， 部分单品中国市占率领先， 3 年或 89 款原料/制剂全球获批。 ①制剂出海已迈出第一步： 公司专注麻醉镇痛领域17 载，始于原料药、历经仿创结合、成于剂型创新、生物药研发。据公司公告， 截至 1H23 年，公司已实现 37 个高端仿制药产业化，其中包括 5 个国内首仿产品， 多款产品市占率居前。②小分子创新与生物药皆有布局：公司已有 10 余个 1 类小分子创新药在研；大分子领域，以抗体和生物偶联技术为主，聚焦在麻醉镇痛、抗肿瘤和免疫类疾病领域潜力靶点。③原料药品种丰富：公司推进原料药与制剂一体化的战略， 国内与海外市场并举。 截至 1H23 年， 公司已成功实现 26 个化药原料药的产业化。中短期：原料药制剂一体化优势显著，增量品种批量上市。 ①公司实行原料药制剂一体化战略，保证质量同时成本可控，集采谈判中在价格上更具优势，目前存量大品种集采基本出清。②聚焦麻醉镇痛、心血管、抗肿瘤、内分泌和儿童用药领域，多产品已经实现原料药自主供应。 1H23 年， 国内共 8 种制剂与 5 种原料药申报上市，美国 2 种制剂与 2 种原料药申报上市， 其中纳美芬已获 FDA 批准上市。未来增量品种批量上市， 有望借助集采放量推升营收增长。长期：麻醉镇痛市场逐渐恢复，海外业务空间广阔。 ①公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品 10 余个，在研 20 余个。 国内麻醉镇痛市场增速逐步恢复， 未来随着我国人口老龄化程度进一步加深以及院端手术量的提升，麻醉镇痛市场有望进一步扩容。 ②国际化平台支持海外业务拓展， 目前公司共有 3 个制造中心，包括 2 个国际化制造基地。公司目前正在加快推进国际化产业基地二期工程鼻喷剂及预充针平台建设，建成后将助力国际化进程进一步推进。 盈利预测、估值和评级我们认为公司存量品种集采压力基本出清，增量品种有望进一步贡献业绩增量，预计公司 2023-25 年营收 11.74/14.33/17.58 亿元，同比+0.3%/+22.0%/+22.7%。归母净利润 2.48/2.84/3.26 亿元，同比+0.5%/+14.7%/+14.9%。参考同行业可比估值情况，给予2024 年 26 倍 PE 估值， 6-12 个月内目标市值 74 亿元，目标价61.62 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示研发创新失败、产品销售不及预期、限售股解禁、药品审评审批政策、产品无法中标药品集中采购等风险。

2023年11月23日，公司发布公告，公司与重庆宸安生物制药有限公司、重庆智睿投资有限公司、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。为深化公司在生物制药方面的自研技术、产品布局，实现打造“世界一流的民族生物制药企业”的发展目标，公司拟通过此次交易，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。本次交易的具体定价、对价支付时点及支付比例等由各方另行协商及签署最终股权收购协议或类似交易文件确定。 经营分析标的公司聚焦糖尿病、肥胖等领域，多款药物进入临床阶段。本次拟收购标的公司宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。截至目前，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。产能方面，宸安生物已建成1个制剂车间和2个原料药车间。 研发创新能力不断强化，自主产品建设加速推进。根据公司投资者关系文件，截至2023年11月，公司自主研发项目已达29项，进入临床试验及申请注册阶段的项目16项，已有多款产品处于产品申报阶段或临床试验III期，包括四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、15价肺炎球菌结核疫苗、四价流脑结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等产品。公司将持续加大科研攻关力度，全力推进各项在研管线产品的临床试验进展。 盈利预测、估值与评级暂不考虑本次拟收购标的公司对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润91.6（+21%）、114.8（+25%）、130.1亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元，对应当前PE分别为17、 14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

公司产业链完整，业绩高增长。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，战略方向上以现代中药智造为主、麻精特色化药和区域医疗商业为辅。2023 年前三季度，公司收入121.83 亿元，同比+14.58%；归母净利润 7.58 亿元，同比+197.57%。 由于产品营收结构变化提升了整体毛利率，公司利润增速高于收入增速。按板块看，2023年前三季度，公司医药工业板块收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块收入 66.59 亿元，同比+7.95%。 医药工业板块毛利率更高且增速更高，随着板块营收占比的提高，有望进一步带动公司整体毛利率上行。 加入国药集团实现优势互补，助力公司提质增效。一方面太极集团的中药业务可与国药集团在产业链上优势互补，成为国药集团在中国西部地区的战略增长点；另一方面，国药集团能在资金投入、管理经验等方面助力太极集团增强发展活力，提升经营效率。 医药工业板块：藿香正气口服液为公司第一大单品，2023H1 实现收入 18.13 亿元，同比增长 82%。藿香增长逻辑明确：1）品牌力强，多年宣传已为国内消费者熟知。2）受众广泛：不含酒精，较同类产品适用人群更广，且新开发针对肠胃不适等适应症的疗效有望进一步扩大使用群体。3）渠道走向成熟：医疗渠道与 OTC 渠道共同发力，有望成为放量重要推动力。急支糖浆同为公司拳头产品，2023H1 实现收入 5.28 亿元，同比增长 149%。急支糖浆增长逻辑：1）疗效确切，在止咳祛痰平喘中成药品牌中排名前列，市场基础好。2）公司品牌建设发力，为急支糖浆定位“专业止咳”，提出新理念、新 IP，将品牌宣传年轻化；3）有望高度受益于公司在全国范围内拓展的销售渠道。 医药商业板块：公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系。随着公司未来架构改革的落地、供应链建设的深化、渠道终端的加速开拓、零售端布局的加强，商业板块盈利水平提升可期。 盈利预测、估值和评级我们看好公司发挥中药全产业链优势，改革进展顺利，重点产品延续高增长态势，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.50、12.88、16.58 亿元，给予公司 2023 年 28 倍 PE，目标价 47.76 元。 首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。

10月29日晚间公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入63.83亿元（-18.29%），归母净利润22.1亿元（-18.77%），归母扣非净利润20.36亿元（-24.14%）；单三季度公司实现营业收入17.62亿元（-36.41%），归母净利润5.24亿元（-46.60%），归母扣非净利润4.68亿元（-52.48%）。 经营分析主业拆分：剔除大订单后主业增长224.51%。1）2023年1-9月，公司实现营业总收入63.83亿元，同比下降18.29%，若剔除大订单影响，同比增长24.51%。2）小分子CDMO业务实现收入55.65亿元，同比下降22.01%，若剔除大订单影响，同比增长25.45%，其中，来自跨国制药公司收入同比增长66.51%；3）新兴业务实现收入8.13亿元，同比增长21.05%。 特殊大订单收入下降带来费用率边际提升，毛利率持续提升彰显公司竞争优势。前三季度，公司销售费用率为2.18%，同比增加0.95pp；管理费用率8.8%，同比增加2.12pp；研发费用率8.04%，同比增加2.38pp。前三季度公司毛利率为54.13%，同比增加7.21pp；单三季度公司毛利率为56.91%，同比提升10.16%。 多肽产能有序释放。报告期内，公司积极推动产能建设，预计到2024年上半年固相合成总产能将超过一万升，可满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求。 盈利预测、估值与评级考虑到，我们小幅下调公司2023/2024/2025年EPS预测至6.48/7.36/9.42元（原为9/12/10.42/12.34元），公司股票现价对应PE估值为25/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

2023 年 10 月 30 日，公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度， 公司实现收入 160.42 亿元（+16.44%，同比，下同）；实现归母净利润 7.17 亿元（+17.54%）；实现扣非归母净利润 6.45亿元（+13.74%）。分季度来看， 2023 年 Q3 公司实现收入 52.31 亿元（+9.31%）；实现归母净利润 2.03 亿元（+32.78%）；实现扣非归母净利润 1.55亿元（+5.04%）。经营分析持续贯彻“聚焦+下沉”战略， 门店数量稳步增加。 截至 2023 年 9月 30 日，公司拥有门店 13,065 家，其中直营门店 8,945 家、加盟门店 4,120 家。 2023 年 1-9 月新增门店 2,709 家，其中直营新增门店 1,479 家、加盟新增门店 1,230 家。 通过聚焦发展策略，目前公司拥有市占率前三的省份 10 个，其中市占率第一的省份 4个。 此外， 公司下沉优势进一步凸显，截至 9 月 30 日，公司总门店中地级市及以下门店占比约 76%。推进门诊统筹政策落地，把握处方外流红利。 截至 9 月 30 日，公司覆盖的 20 个省份中，门诊统筹政策已落地 14 个省份，全国可刷可互门店总计为 2,893 家，占公司总店数的 22.14%。今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。新零售业务保持快速发展趋势， 数智化驱动全渠道业务增长。 公域方面， 公司多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面， 2023 年私域累计销售 8,360 万元，同比增长 50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。 2023 年前 3 季度，公司线上渠道销售额达 14.9 亿，同比增长 60%。截至 9 月 30 日，公司 O2O 外卖服务门店达到 10,005 家， 24 小时门店增至 632 家。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 9.51、 11.68、 14.16 亿元，同比增长 21%、 23%、 21%。公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.63、2.00、 2.42 元，对应 PE 分别为 16、 13、 11 倍，维持“增持”评级。 风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店冲击的不确定性

2023 年 10 月 30 日，公司发布 23 年三季度报告。 2023 年前三季度，公司实现收入 158.88 亿元，同比+19.03%；归母净利润 9.99亿元，同比+21.32%；扣非归母净利润 9.66 亿元，同比+21.58%。单季度看，公司 2023Q3 实现收入 51.81 亿元，同比+12.70%；归母净利润 2.94 亿元，同比+18.96%；扣非归母净利润 2.87 亿元，同比+22.13%。经营分析主营业务分产品情况看，中药产品营收增速最高。 2023 年 1-9 月，中西成药产品实现营收 119.98 亿，同比+20.84%；中药产品实现营收 15.15 亿，同比+28.34%；非药品类实现营收 19.57 亿，同比+5.44%。 中药产品营收增速高于其他产品。门店拓展顺利。 2023 年 1-9 月，公司新增门店 2,240 家，其中，自建门店 1,046 家，并购门店 368 家，新增加盟店 826 家，另，迁址门店 49 家，关闭门店 109 家，至三季度末，公司门店总数12,350 家（含加盟店 2,788 家）。取得医保资质门店占比高。 截至 2023 年 9 月 30 日，公司 9,562家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店 8,327 家，占公司直营门店总数比例为 87.08%。 分区域看，在中南地区， 公司 4648 家直营门店中， 有 90.58%的直营门店取得医保资质；在华东地区，公司 3610 家直营门店中，有 86.29%的直营门店取得医保资质；在华北地区，公司 1304 家直营门店中，有76.84%的直营门店取得医保资质。盈利预测、估值与评级预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 15.24、 18.91、 22.53亿元，同比增长 20%、 24%、 19%。公司 2023-2025 年 EPS 分别为1.51、 1.87、 2.23 元，对应 PE 分别为 22、 18、 15 倍。 维持“买入”评级。 风险提示外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

2023 年 10 月 29 日， 公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 39.13 亿元，同比+9%；实现归母净利润 10.67亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润 9.06 亿元，同比+19%。单季度看，公司 2023 第三季度实现收入 23.28 亿元，同比+86%；实现归母净利润 5.41 亿元，同比+70%；实现扣非归母净利润 5.08 亿元，同比+72%。经营分析三季度血制品业务增速企稳， 浆站建设持续推进。 根据公司公告，前三季度公司血制品实现收入 21.95 亿元（+7%），其中第三季度实现收入约 7.59 亿元（+1%）。 公司积极推进单采血浆站的建设工作， 2022 年公司获批的 7 家单采血浆站中， 伊川单采血浆站、潢川单采血浆站、 商水单采血浆站以及夏邑单采血浆站已经于今年先后获发采浆许可证， 浆源拓展工作顺利推进， 为公司血液制品业务长期增长奠定坚实基础。流感疫苗签发批次领先， 三季度如期快速放量。 前三季度疫苗公司实现营业收入 17.18 亿元，同比增长 10.15%；实现归母净利润6.30 亿元，同比增长 24.77%；其中第三季度疫苗公司实现营业收入 15.69 亿元，同比增长 214.16%；实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 152.51%。 根据中检院数据， 截至三季度末，疫苗公司共取得四价流感疫苗批签发 88 批，批签发批次数量居国内首位。 三季度流感疫苗销售及接种工作稳步推进，公司流感疫苗全年业绩有望迎来反转。股权激励方案发布， 彰显业绩增长信心。公司于今年 9 月发布 2023年限制性股票激励计划（草案）， 首次授予的限制性股票考核年度为 2023-2025 年三个会计年度， 对各考核年度的扣非后净利润值比 2022 年增长率进行考核， 2023-2025 年业绩考核触发值对应增长率分别为 24%、 40%、 72%，目标值对应增长率分别为 30%、 50%、90%。 本次股权激励方案的发布彰显了公司对于未来业绩增长的信心，有利于公司可持续发展。盈利预测、估值与评级我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润14.5（+35%）、 16.4（+13%）、 19.4 亿元（+18%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 0.80、 0.90、 1.06 元，对应当前 PE 分别为 28、25、 21 倍。维持“买入”评级。 风险提示医保降价和控费风险； 流感疫苗销售推广不及预期风险； 竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

2023 年 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 14.86 亿元，同比-26%；实现归母净利润 4.24亿元，同比-52%；实现扣非归母净利润 4.04 元，同比-51%。单季度来看，公司 2023Q3 实现收入 4.74 亿元，同比+1%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+17%。三季度重回增长趋势， 业绩环比修复明显。 上半年公司生产成本上升、费用投入增加的背景下整体经营业绩面临较大压力， Q3 公司已出现见底回升趋势，环比 Q2 收入及利润分别增长+8%、 +80%。未来公司生产经营及营销推广有望逐步回归正常节奏， 具备较强产品竞争力的血液灌流业务有望持续修复。经营性现金流情况良好， 利润率显著提升。 2023 年前三季度公司经营性现金流量净额达到5.90亿元，远高于公司归母净利润体量，经营现金流情况良好。 虽然毛利率由于血液净化设备及透析粉液占比提高略有下降，但 Q3 公司净利率达到 30.65%，同比+4.5pct，环比 Q2+12.5pct，整体盈利能力提升趋势明显。灌流器应用领域持续拓展， 国际业务推广力度不断加强。 公司目前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、 1600、 400 家医院，同时尿毒症领域新产品 KHA 系列上半年收入同比增长达到 58%，应用拓展和新产品推广顺利。 国际业务方面，目前公司已经累计在 87 个国家实现销售，产品被 13 个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。我们看好未来公司在血液净化领域的发展前景，预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.17、 10.73、 12.95 亿元，同比增长-8%、31%、 21%， EPS 分别为 1.01、 1.33、 1.60 元，现价对应 PE 为 21、16、 13 倍， 维持“增持”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险

10 月 29 日晚间公司发布 2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入 5.43 亿元（+35.53%），归母净利润 1.01 亿元（+164.05%），归母扣非净利润 0.86 亿元（143.93%）；单三季度公司实现营业收入 1.95 亿元（25.07%），归母净利润 0.39 亿元（+107.39%），归母扣非净利润 0.36 亿元（+103.81%）。经营分析项目经验不断丰富，业务能力持续提升： 截至目前，公司累计执行 SMO 项目达 2800+个，在执项目 1741 个；全国员工人数 4061人，长期服务临床试验机构数量 850+家，可覆盖 1300+家临床试验机构，服务范围覆盖 180+个城市。 目前我国 SMO 行业仍处于早期发展阶段，市场格局较为分散。公司作为行业头部 SMO 企业，凭借技术、品牌、口碑和客户资源基础等优势，以及随着公司人才规模和机构覆盖率的逐步扩大， 我们预计公司市场份额预计将持续提升。毛利率提升及经营效率改善带动净利率提升： 前三季度公司毛利率 30.29%（+1.9pp）；销售费用率 1.1%（+0.2pp），管理费用率 5.1% （-2.8pp），研发费用率 4.8%（+1.1pp），前三季度精细化管理效率提升带动三费整体降低 1.5pp；前三季度公司销售净利率同比提升 0.79pp 至 18.56%。此外， 公司拟订 2023 年前三季度利润分配预案：公司以 6116 万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.68 元（含税），共计分配现金股利 4,158,880 元。盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.35/1.86/2.47 亿元，分别对应 PE 30/22/17 倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新客户拓展不及预期风险；人才流失风险；限售股解禁风险；股东减持风险等

2023 年 10 月 27 日， 公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 17.18 亿元，同比增长 10.15%； 实现归母净利润 6.30 亿元，同比增长 24.77%；实现扣非归母净利润 5.55亿元，同比增长 22.20%。 单季度看， 2023 年第三季度公司实现营业收入 15.69 亿元，同比增长 214.16%；实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 152.51%；实现扣非归母净利润 4.97 亿元，同比增长 164.03%。经营分析批签发工作稳步推进， 流感疫苗如期放量。 公司在流感疫苗的研发、生产和销售领域占据领先地位，目前拥有 6 个流感疫苗原液生产车间，具备年产一亿剂四价流感疫苗的产能，近年来四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。 公司于2023 年 6 月底取得四价流感疫苗批签发 3 批，成为首家取得流感疫苗批签发的企业，根据中检院数据，截至三季度末，公司四价流感疫苗获批签发 88 批，签发批次数量位居国内企业首位。流感样病例比例持续高于历年同期， 建议持续关注流感疫苗放量。根据中疾控最新流感周报， 2023 年第 42 周（2023 年 10 月 16 日－2023 年 10 月 22 日）， 全国报告 63 起流感样病例暴发疫情，其中 42 起为 A(H3N2)亚型， 1 起为 A（亚型未显示）， 4 起为B(Victoria)。 此外，第 42 周南方省份哨点医院报告的 ILI%为5.4%，高于前一周水平（4.7%），高于 2020~2022 年同期水平（3.1%、3.0%和 3.1%）； 北方省份哨点医院报告的 ILI%为 3.2%，高于前一周水平（2.9%），高于 2020~2022 年同期水平（2.2%、 2.3%和 2.8%）。根据中国疾控中心发布的中国流感疫苗预防接种技术指南（2023- 2024），流感疫苗安全、有效， 每年接种流感疫苗是预防流感最经济有效的措施，建议所有≥6 月龄且无接种禁忌的人都应接种流感疫苗。目前南方省份流感样病例比例持续上升，建议持续关注流感疫苗后续放量。盈利预测、估值与评级我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润9.54（+84%）、 12.5（+30%）、 15.6 亿元（+25%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 1.59、 2.08、 2.59 元，对应当前 PE 分别为 18、14、 11 倍。维持“买入”评级。 风险提示流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险