公司发布交易预案,若完成盈利有望增厚 公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟(1)进行债转股:引入特定投资者对中原冶炼厂增资,再向其发行股份购买中原冶炼厂股权,但特定投资者及增资规模尚未确定;(2)向中国黄金发行股份及支付现金购买内蒙古矿业90%股权;(3)向不超过10名投资者定增募集20亿元以内的配套资金。我们认为公司若最终能完成交易,盈利或显著增厚。但本次交易尚未完成,此次报告仍维持公司2018-20年EPS预测为0.07/0.10/0.12元,较上次报告不变,维持增持评级。 中原冶炼厂将作为债转股标的,交易对价暂未确定 公司今年7月作价9.03亿元收购三门峡财政局、金渠集团持有的中原冶炼厂30%股权,中原冶炼厂成为公司全资子公司。公司拟引入特定投资者对中原冶炼厂增资并降低资产负债率,增资完成后,公司将向特定投资者发行股份购买其中原冶炼厂股权并完成债转股,发行股份价格为6.68元/股。但目前特定投资者及增资规模尚未确定,无法确定交易对价。据公司交易预案,中原冶炼厂17年净利润1.52亿元,18年前7个月净利润1.38亿元,但资产负债率偏高,截至18年7月底资产负债率87.08%,负债总额146.89亿元,其中短期借款48.94亿元,长期借款45.07亿元。 拟收购优质资产内蒙古矿业:17年净利润6.7亿元,估值约50亿元 公司将以股权加现金的方式收购内蒙古矿业90%的股权。内蒙古矿业100%股权预估值为50亿元左右,发行股份价格亦为6.68元/股。据公司交易预案,内蒙古矿业拥有乌努格吐山铜钼矿,主要产品为铜精粉和钼精粉,其17年净利润6.73亿元,18年前7个月净利润5.79亿元。据内蒙古矿业官网,其拥有我国第四大铜钼伴生矿,铜和钼储量分别为300万吨和60万吨,年处理矿石2475万吨,产铜7.9万吨左右。公司还将与中国黄金签订《盈利补偿协议》,但未来三年的盈利目标暂未确定。 拟募集不超过20亿元配套资金 公司还拟向不超过10名投资者定增募集不超过20亿元配套资金,发行股份数量不超过6.90亿股,发行价格不低于7.04元/股。资金将用于支付现金收购内蒙古矿业90%股权的对价、补充流动资金、偿还债务,需注意资产购买不以此配套融资的实施为前提。由于债转股方案暂未确定,暂不考虑其影响,但公司收购内蒙古矿业或将较大幅度增厚利润。并且内蒙古矿业估值相对较低,按照预案,公司可能将以低于10倍PE的作价完成收购。参考公司现有的盈利水平,若完成收购,公司EPS也有望明显增厚。 暂维持此前盈利预测,维持增持评级 由于本次交易尚未完成,我们此次报告维持公司2018-20年EPS预测为0.07/0.10/0.12元,较上次报告保持不变,仍预计公司2018年BVPS为3.94元。参考可比公司2.12倍的2018年Wind一致预期PB,给予其2.10-2.30倍PB估值,对应目标价8.28-9.06元,维持增持评级。 风险提示:交易未完成、金属价格下跌、公司产量不达预期等。

前三季度公司归母净利润1.11亿元,同比下降74% 公司2018年前三季度实现营收159.04亿元,同比减少3.06%;归母净利润1.11亿元,同比减少73.86%。其中第三季度营收54.19亿元,同比减少13.93%,环比增加1.08%;归母净利润0.62亿元,同比下降77.30%,环比下降59.30%。公司业绩低于我们的预期,此次我们预计公司2018-20年EPS分别为0.04/0.12/0.26元,维持增持评级。 公司Q3毛利润环比下降0.58亿元,符合商品价格环比变化 公司Q3毛利润6.58亿元,环比Q2下降0.58亿元。据Wind,Q3原铝均价14346元/吨,环比降0.79%;氧化铝均价3067元/吨,环比升4.25%。根据我们测算,原铝Q3平均亏损52元/吨,盈利环比降250元;公司铝土矿基本自给,故单吨氧化铝的利润增量基本与其涨价幅度相当。公司有接近170万吨电解铝产能和接近160万吨氧化铝产能,定量计算可知公司Q3毛利润情况应比Q2下降5000万元左右,与实际情况接近。但四季度初至今,电解铝行业平均亏损超500元/吨,较Q3盈利均值下降400元以上;氧化铝盈利较Q3下降超100元,四季度公司盈利情况恐不乐观。 Q3财务费用环比增加0.47亿元,小幅影响公司业绩 三季度末,公司短期借款达到90.63亿元,较上半年末增加8.30亿元;长期借款48.22亿元,较上半年末增加3.49亿元,资产负债率为71.33%,较上半年末增加1.00 pct.。公司三季度财务费用达到2.18亿元,较二季度增加0.47亿元,小幅影响了公司业绩。 各新项目平稳推进,电解铝和氧化铝产能实现增长 公司未来规划的电解铝项目包括昭通70万吨、鹤庆21万吨和文山50万吨三个项目。据阿拉丁,截至10月底公司昭通项目已投产10万吨,鹤庆项目仍在建设过程中,四季度中后期有投产可能,公司目前已建成电解铝产能约170万吨,2019年产能有望达到210万吨。子公司文山铝业通过工艺调试,自9月起达到最大氧化铝产能160万吨。公司源鑫炭素60万吨炭素项目二期工程正按计划顺利推进,明年公司预焙阳极产能或从60万吨扩至90万吨。此外,公司2018年定增已被证监会受理审核,公司拟募集不超过45亿元,用于昭通电解铝和文山铝土矿综合利用项目。 PB角度看公司略有低估,维持增持评级 由于下半年至今,特别是四季度铝价低迷,此次再度下调2018-20年原铝均价预测至1.43/1.44/1.45万元/吨,并根据公司实际业绩情况修正成本假设。预计公司2018-20年EPS将为0.04/0.12/0.26元,较上次下调79%/63%/56%,预计公司18年BVPS为3.76元,较上次下调3.8%。由可比公司18年约1.2倍的Wind一致预期PB,我们给予公司18年1.2-1.4倍PB,对应目标股价4.51-5.26元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;成本大幅增加;产量不及预期;未来公司或涉及与中铝股份同业竞争等。

事件:2018Q3实现净利润0.45亿元,同比增19%,符合预期 公司10月26日发布三季报,2018年Q1-3实现营收4.61亿元,同比增长23.2%;归母净利润1.24亿元,同比下降16.56%;Q3实现营收1.58亿元,同比增长14.37%,环比持平;实现归母净利润0.45亿元,同比增长18.80%,环比增加4.22%,业绩符合预期。Q1-3归母净利润减少源于公司17年资产处置确认收益0.63亿元,经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,汽车和节能电机用磁体销量稳步增加,同时钐钴磁体和热压磁体销售放量营收占比有望进一步提升,我们预计18-20年EPS0.53/0.59/0.68元,维持“增持”评级。 汽车和高效节能电机用磁体销售额增长,预计Q4原材料价格平稳 Q1-3销售收入较去年同期增长,主要源自公司密切跟进下游市场需求,持续优化产品结构。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼,部分品种逐步上量;公司是全球粘结钕铁硼龙头,在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居行业前列,预计销售额将保持稳步增长。原材料端,18年Q1-3稀土原料价格基本平稳,据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%,整体运行平稳;我们预计Q4稀土价格将保持平稳并略有提升,对公司盈利能力影响有限。 钐钴磁体和热压磁体等部分新品进入量产,营收占比有望持续提升 18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压钕铁硼磁体项目实施完成,部分产品已进入量产。2018H1钐钴磁体营收增速182%,毛利率同比提升24.52pct;钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。2018H1热压磁体的营收增速207%;毛利率同比提升46.43pct;热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。公司目前致力于降低其生产成本,一旦打破技术降本的瓶颈,热压磁体有望成为公司重要业绩增长点。预计未来新型磁体的营收占比将继续提升。 全球粘结钕铁硼龙头,新品稳定放量,“增持”评级 我们维持原有盈利预测,预计18-20年营收6.74/7.66/8.72亿元,归母净利润1.70/1.90/2.18亿元,对应PE21/19/17X。稀土永磁企业18年Wind一致预期PE均值30X,考虑到粘结钕铁硼多应用于特定领域,市场增速相对稳定;但考虑到A股市场整体下行,且2018Q1-3磁材行业供给过剩导致竞争加剧,我们按照18年归母净利润给予25-27XPE,下调目标价至13.16-14.21元(前值14.73-15.78元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下滑 公司于10月29日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入169.70亿元,同比增长14.73%;实现归母净利润7.70亿元,同比下降10.80%;EPS为0.22元。18年第三季度实现营业收55.87亿元,同比增长13.70%;归母净利润1.63亿元,同比下降47.56%;EPS为0.05元。由于锌价下滑,成本上升,公司业绩低于我们此前预期。公司铅锌矿资源量处于行业前列,预计18-20年公司EPS为0.27、0.29、0.35元,维持公司“增持”评级。 销售毛利率下滑,费用率水平环比提升 根据三季报,18年三季度单季,公司销售毛利率为10.23%环比下滑0.36个百分点,同比下滑4.4个百分点;销售净利率水平为3.04%,环比下滑1.56个百分点。从费用情况来看,公司三季度单季的销售费用率为1.48%,较二季度环比提升0.5个百分点;管理费用为2.38%,环比提升0.47个百分点;财务费用同比增加30.96%,主要由于增加贷款和汇兑损失增加。公司三季度同比和环比来看毛利率水平均有下降,同时费用率提升影响了利润的释放。 三季度锌价有所下降,铅价水平相对稳定 18年三季度,据亚洲金属网数据,国内锌价有所下滑,单季度内的锌均价为2.15万元/吨,较去年同期下滑12.6%,环比二季度下滑10.04%。铅金属价格水平相对较为稳定,三季度单季均价为1.90万元/吨,环比二季度单季下滑2.1%,同比去年同期上涨0.5%。18年9月后,锌价水平有所回升,我们认为当前市场上锌的库存仍处于较低水平,价格短期内有望企稳,后续需关注锌价波动对公司盈利的影响。 成立深汕特区材料子公司,支持新材料业务发展 据三季报,18年8月27日经公司董事局会议审议批准,为支持全资子公司业务发展,同意公司全资子公司深圳市中金岭南科技在深汕特别合作区投资成立深汕全资子公司,深汕公司于2018年8月23日已完成注册,注册资本1000万元,目前已收到股东注册资本1000万元。公司在铅锌矿山业务外持续发展电池材料、铝型材等材料业务,我们认为有助于推进公司多元化的战略布局。 多元化业务拓展,维持公司“增持”评级 三季度锌价下滑,且我们认为公司生产成本有所提升,预计公司2018-2020年收入分别为203.81、208.49和213.55亿元,归属于母公司股东的净利润为9.56、10.21、12.51亿元,18-20年净利润下调幅度分别为19.53%、19.61%、14.02%,18-20年PE分别为16、15、12倍。参考同行业估值水平(18年平均PE16倍),给予公司18年PE估值16-18倍,对应调整股价区间至4.32-4.86元(前值为5.28-5.94元),维持公司“增持”评级。 风险提示:铅锌金属价格下跌;金属矿产产量不达预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比提升 公司于10月30日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入17.85亿元,同比增长23.35%;实现归母净利润5.67亿元,同比增长41.38%;EPS为0.30元。18年第三季度实现营业收6.53亿元,同比增长1.43%;归母净利润2.00亿元,同比增长2.22%;EPS为0.11元。由于锌价下跌,公司业绩略低于我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后,矿产产能持续提升,预计18-20年公司EPS为0.42、0.52、0.67元,维持公司“增持”评级。 锌价下滑影响毛利率水平,费用率环比略有提升 据亚洲金属网数据,三季度期间的锌价环比下降约10%;受到价格下滑等因素的影响,公司三季度单季的销售毛利率为62.72%,环比下降1.89 个百分点,我们认为三季度单季营收下滑亦部分受锌价下跌影响。公司三季度单季销售和管理费用率环比略有上升,其中销售费用率0.29%,环比提升0.18个百分点;管理费用率为7.19%,环比提升0.47个百分点。报告期内公司非经常损益对利润的影响较低,前三季度共计-77.99万元。 多个矿山项目稳步推进,铜锡银多金属产销量同比增加 根据三季报,报告期内公司子公司银漫矿业2500 吨/日铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求,银、铜、锡金属产销量同比均有所增加,带动公司业绩同比增长。据中报,公司的子公司天通矿业选矿厂的改造工程正在按计划稳步推进;子公司荣邦矿业选厂、尾矿库安全设施设计已评审通过,选厂及尾矿库工程预计18年末建设完成并投产运行。公司多个矿山项目顺利推进,我们认为18-20年公司多金属产品的产能仍将持续提升。 拟以自有资金回购股份,彰显对公司发展信心 根据三季报,基于对公司未来发展的信心和对公司价值的判断,为进一步增强投资者信心,公司计划以自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,回购金额不超过人民币3.4 亿元,回购价格不超过人民币8.5 元/股。截三季末,公司累计回购股份3130.83万股,占公司目前总股本的1.67%,成交总金额为19987.58 万元,我们认为回购股份显示了股东对公司中长期经营的较好预期。 产量持续提升,维持公司“增持”评级 三季度锌价下跌,预计18-20年公司营收分别为23.79、31.93、36.35亿元,归母净利润分别为7.76、9.77、12.52亿元,较此前调整幅度分别为-5.83%、-11.02%、-9.08%,对应当前PE为12、9、7倍。参考可比公司估值水平(18年PE均值16倍),给予公司18年PE14-16倍,对应调整目标价至5.88-6.72元(原为7.92-8.80元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。

前三季度公司归母净利润2.92亿元,同比减少67% 公司2018年前三季度实现营收142.39亿元,同比增加0.50%;归母净利润2.92亿元,同比减少67.18%。其中第三季度营收50.66亿元,同比增加2.84%,环比增加13.59%;归母净利润-0.37亿元,同比减少3.14亿元,环比减少2.97亿元。公司业绩低于我们的预期,此次我们预计公司2018-20年EPS分别为0.22/0.25/0.30元,维持增持评级。 环比来看,公司毛利润保持稳定 环比来看,公司Q3毛利润6.35亿元,环比Q2的6.29亿元变化不大,考虑到Q3电解铝和氧化铝行业平均利润均弱于Q2,判断公司煤炭业务环比有一定改善,显示该业务逐步走出停产影响。Q3公司财务费用和管理费用环比减少1.96亿元,资产减值损失减少3.29亿元,投资净收益增加0.70亿元,但归母净利润下降,主要是Q2公司有10.61亿元的资产处置收益,包括应收款项减值准备转回、向云南神火作价出资产生的收益等。 电解铝成本上涨叠加煤矿停产,利润同比下降 同比来看,公司业绩下降主要因为新疆征收自备电厂政府性基金、氧化铝等原辅料价格上涨、煤炭产销量下降。电解铝方面,前三季度公司新疆电解铝业务完全成本同比增加1697元/吨,利润总额2.61亿元,同比减少9.02亿元。永城电解铝业务完全成本同比增加1705元/吨,亏损5.06亿元,同比增亏3.06亿元。煤炭业务方面,受新庄、薛湖煤矿复工后产量受限的影响,公司煤炭产品销量同比减少97万吨,完全成本同比增加139元/吨,前三季度煤炭业务板块实现利润总额5.13亿元,同比减少3.71亿元。 前三季度非经常性收益较多,四季度或完成两项资产转让 非经常性损益方面,前三季度公司向云南神火出售27万吨电解铝指标,实现收益10.36亿元;对27万吨指标相关资产计提资产减值准备,形成资产减值损失2.36亿元;因薛湖煤矿停产,形成停工损失2.06亿元。此外,为优化资产结构,公司四季度或继续完成部分资产转让。10月11日公司公告,已与商丘新发投资签署协议,公司向其以1.57亿元转让神火铝材100%股权,扣除费用后预计实现6213万元股权转让投资收益。10月13日公司公告,全资子公司光明房产已将持有的许昌明锦100%股权转让给了许昌腾飞,扣除费用后公司预计将实现1.70亿元股权转让收益。 上调成本假设,对公司维持增持评级 我们上调公司成本假设,即全年电解铝较去年成本上升1700元/吨,煤炭生产成本较去年上升130元/吨,其他假设不变。预计公司2018-20年EPS将分别为0.22/0.25/0.30元,较上次报告分别下调20%/18%/21%。参考铝行业可比公司18年18.74倍的Wind一致预期PE,考虑到公司远期的低成本水电铝布局,利润或将有较明显增长,我们给予公司一定估值溢价,给予公司18年20-22倍PE,目标股价4.40-4.84元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。

归母净利润20.45亿元,同比增加29.37% 10月29日,公司发布2018年三季报。报告期内公司共计实现营业收入1625.97亿元,同比增长4.66%;归母净利润20.45亿,同比增长29.37%(前值53.89%),;EPS为0.59元。18年三季度单季营收580.92亿元,同比增长1.79%;实现归母净利润7.67亿元,同比增长2.25%。公司业绩略不及我们此前预期。我们认为业绩同比增速下降的主要原因是:1)公司主营产品阴极铜及铜杆线销售单价下降;2)公司非经常性损益项目出现较大幅亏损;3)公司财务费用同比较大幅上涨。我们预计18-20年公司EPS为0.79/0.88/0.93元,维持“增持”评级。 主营铜产品价格维持高位,公司盈利水平稳定 据上海有色数据,18年Q3市场现货阴极铜销售单价为4.91万元/吨,环比下降4.49%。我们认为公司主营铜产品价格下降,导致公司三季度营收和利润同比增速减缓。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱;但当前铜的供需格局仍处于紧平衡状,对铜价有所支撑,我们预计铜价格有望继续维持相对高位,或将继续拉动公司业绩提升。 公司非经常性损益项目出现较大亏损 据三季报披露,7-9月除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外,公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益共计-3.34亿元。7-9月非经常性损益项目合计-1.53亿元。年初至报告期末非经常性损益项目合计5.53亿元。 财务费用大幅增加拖累业绩,税收优惠政策拉动净利润 据三季报披露,公司前三季财务费用6.17亿元,同比增长134.60%,主要原因是公司融资规模和贷款利率同比上升;管理费用与销售费用分别同比增长3.31%和9.26%,公司费用上升一定程度上拖累业绩利润。由于公司于2017年11月获得《高新技术企业证书》,在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税,有效期三年,受益于此政策,2018年前三季公司所得税费用同比减少27.71%,对净利润起到一定拉动作用。 业绩小幅低于预期,维持公司“增持”评级 假设18-20年电解铜均价4.9/5.1/5.2万元/吨(前值5.1/5.2/5.2),产量假设维持此前预测,我们预计公司18-20年收入为2325.97、2531.33、2639.07亿元;归母净利润为27.38、30.44、32.21亿元,较此前预测下调幅度分别为4.27%、5.58%、11.78%。对应当前PE分别为22、19、18倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平20倍,且公司为国内铜业龙头,铜产量国内居首,给予公司18年PE20-22倍,对应下调目标价区间至15.80-17.38元(前值17.43-18.26元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

前三季度公司归母净利润7.70亿元,同比下降13.92% 公司2018年前三季度实现营收372.60亿元,同比减少3.23%;归母净利润7.70亿元,同比减少13.92%。其中第三季度营收112.42亿元,同比减少11.70%,环比减少5.15%;归母净利润1.58亿元,同比下降42.96%,环比减少40.38%。公司业绩低于我们的预期,此次我们预计公司2018-20年EPS分别为0.55/0.69/0.79元,维持增持评级。 主营业务方面,海外金价下跌叠加产量下降使公司Q3业绩环比下滑 据Wind,Q3国内黄金均价报266.54元/克,环比降1.03%,但伦敦现货黄金Q3均价报1213.19美元/盎司,环比降7.11%,理想情况下海外矿产金占公司整体矿产金的1/4左右,海外黄金价格下跌对公司有不利影响。此外,海外贝拉德罗金矿品位和产量出现环比下降。根据巴理克三季报(山东黄金和巴理克各持贝矿50%权益),贝矿Q3权益产金量为49 kOz,环比下降37.18%,较Q1下降33.78%。贝矿表现出采矿量和品位双降,Q3矿石量792.4万吨,选矿品位0.74克/吨,而Q2和Q1矿石量分别为924.2和1010.2万吨,选矿品位分别为0.88和1.04克/吨。 公司投资净收益和公允价值变动净收益较大幅度下降,拖累业绩 公司Q3毛利4.59亿元,环比下降8.75%。虽然管理费用较Q2下降0.44亿元,但投资净收益和公允价值变动净收益分别达到-0.60亿元和-1.75亿元,较Q2减少0.55和1.24亿元,拖累公司业绩。其中投资净收益降低主要因为公司三季度黄金租赁融资增加,交易性金融负债投资损失随之增加。公允价值变动净收益下降主要因为期货波动。Q3公司有效税率有所降低,由Q2的39.1%降至18.4%,所得税环比下降了1.38亿元。 公司港股上市完成,未来巴理克或成为公司战略股东 资产负债表端,公司三季度末货币资金65.90亿元,较上半年末增加38.66亿元,主要原因为9月末公司在H股上市,以14.70港元/股发行3.28亿股股份,扣除费用后募集约46.38亿港元资金,后续将用于偿还部分因收购海外矿山带来的长期借款。公司还在9月26日公告,控股股东山东黄金集团与巴理克签订协议,约定之后12个月内,双方将在公开证券交易所购买对方股票,投资额不超过3亿美元,巴理克或成为公司战略股东。 纵向看公司PB估值处于低估,对公司维持增持评级 考虑公司今年投资收益和公允价值变动收益情况,以及海外黄金产量略低,保守预测公司2018-20年黄金产量为39/40/41吨,较上次调整-1/-2/-4吨。预计公司18-20年归母净利润为10.13/12.79/14.60亿元,较上次调整-18.0%/-14.7%/-21.3%,预测公司18年BVPS为9.22元。公司18年PE较可比公司偏高,但纵向比较目前PB处于低估。参考近5年公司3.6倍的PB均值,考虑到公司业绩下滑,以及年内市场估值整体下跌,保守给予其18年3.0-3.2倍PB,目标股价27.66-29.50元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。

发布18年三季报,第三季度业绩同比增长29.56% 公司于10月29日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入200.84亿元,同比增长13.43%;实现归母净利润41.37亿元,同比增长155.92%;EPS为0.09元。18年第三季度实现营业收入60.24亿元,同比下降0.46%;归母净利润10.14亿元,同比增长29.56%;EPS为0.23元。三季度钴价下跌,公司业绩略低于我们此前预期,我们预测18-20年公司EPS为0.24、0.25、0.25元,维持“增持”评级。 钨钼等金属价格同比提升,带动净利润同比增长 据亚洲金属网上的数据显示,18年三季度单季内,钼精矿均价为1760元/吨度,同比分别增长37.07%;黑钨精矿均价为10.21万元/吨,同比增长3.44%;金属钴49.5万元/吨,同比增长16.2%。受益于价格上涨等因素,公司三季度营收和利润同比增长,盈利情况同比改善,据三季报公司预计2018年度净利润较上年同期相比仍会有较大幅度增加。 海外矿山资产运营稳定,主要产品产量符合预期 据三季报披露,前三季度刚果(金)TFM铜钴矿钴金属产量1.26万吨,铜金属产量12.62万吨;磷肥(高浓度+低浓度)82.54万吨,铌产量0.68万吨;按80%权益计算NPM铜金矿可销售铜金属产量2.42万吨、可销售黄金产量19297盎司。国内钼产量1.18万吨,钨产量0.86万吨。公司前三季度TFM铜钴矿钴金属产量符合预期,海外矿山各个项目的生产大多符按照计划进行;公司项目多处于成熟期,我们预计18-20年产量将保持稳定水平。 财务费用同比继续改善,海外资产运营较为稳定 据三季度披露,公司三季度单季销售费用0.52亿,同比减少7.14%;财务费用1.41亿元,同比减少59.25%。财务费用大幅降低因较上年同期利息支出及汇兑损失减少。根据三季报,公司钨钼产品前三季度单位现金成本分别为2.07和6.02万元/吨,TFM铜钴矿的C1 现金成本为-0.65美元/磅,成本水平较为稳定。公司经营管理效率持续提升,我们认为未来费用水平有望继续在下降。 业绩同比增长,维持公司“增持”评级 由于钴价下跌,预计18-20年营收分别为233.72、241.23、252.49亿元,归属母公司净利润51.37、53.46、54.28亿元,18-20净利润下调幅度分别为11.05%、10.15%、10.16%,对应18-20年PE16、15、15倍。参考同行业公司估值(18年PE平均17倍),给予公司18年PE17-19倍,对应调整股价区间4.08-4.56元(原为5.40-6.21 元)。维持“增持”评级。 风险提示:铜钴、钨钼等金属价格下跌,下游需求不及预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下降 公司于10月28日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入102.30亿元,同比增长40.78%;实现归母净利润5.18亿元,同比增长33.62%;EPS为0.13元。18年第三季度实现营业32.04亿元,同比增长7.50%;归母净利润1.07亿元,同比下降7.23%。公司业绩符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,进一步打造废旧资源回收产业链;预计18-20年公司EPS为0.17/0.21/0.25元,维持公司“增持”评级。 电池材料钴镍钨销售增长,Q3毛利率环比下滑 据三季报,公司前三季度的电池材料和钴镍钨材料的销售量持续提升,带动公司三季度的营业收入增长。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加161.66%,主要由于公司产品核心竞争力提升,扩大了对国内外优质战略客户的销售规模,缩短应收账款账期;以及公司积极调整产品结构,加大对现金流较好产品的生产和销售。三季度单季,由于钴等价格下跌,公司销售毛利率环比二季度下滑约3个百分点至17.33%,公司利润受到一定影响。 三季度钴价出现较大下行,公司有望通过量增弥补价跌 据亚洲金属网数据,7-9月内国内电解钴价格持续下跌,均价为49.5万元/吨,环比二季度单季下滑19.64%,10月份后钴价跌幅减缓。价格对公司盈利产生影响,但公司正积极扩张电池材料产能;据中报披露,公司已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线,拥有以无锡为中心的世界先进车用动力锂离子电池材料智能制造基地。我们认为,18-20年公司在高镍化市场的份额将逐步提升,产销量有望实现持续增长,对公司利润产生积极影响。 非公开发行股票顺利完成,募资投入动力电池产业链项目 报告期内,公司2017年度非公开发行股票事项顺利完成,向4名特定对象非公开发行3.36亿股,新增股份已于2018年9月13日在深圳证券交易所上市。本次发行募集资金总额18.36亿元,公司总资产和净资产规模将相应增加,资本结构、财务状况将得到改善。根据上市公告书,公司本次募集资金计划投入动力电池产业链项目,包括循环再造动力三元材料、绿色拆解车用动力电池包等项目,有望进一步提升公司产能规模和竞争力。 产能有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,预计18-20年公司营收为118.93、137.28、157.32亿元,归母净利润为7.22、8.71、10.22亿元,对应EPS为0.17/0.21/0.25元,对应PE分别为24、20、17倍。参考可比公司18年平均PE26倍,给予公司18年PE区间26-28倍,对应调整目标价至4.42-4.76元(原为5.70-6.27元),维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下滑 公司于10月29日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入35.94亿元,同比增长26.44%;实现归母净利润11.07亿元,同比增长10.26%。18年第三季度实现营业收12.62亿元,同比增长3.69%;归母净利润2.69亿元,同比下降31.98%。由于锂价持续下跌,公司业绩低于我们此前预期,公司作为国内锂化合物生产龙头,拥有完善产业体系,锂盐产能中长期预计持续提升,预测18-20年EPS为1.16/1.39/1.52元,维持“增持”评级。 锂价下滑影响利润,锂盐稳步扩产有望以量补价 据亚洲金属的数据,18年7-9月国内电池级碳酸锂价格跌幅为34.55%,三季度均价为9.73万元/吨,环比下降29.85%;三季度单季,公司销售毛利率为28.27%,环比下滑13.99个百分点,我们认为锂价下跌造成了公司盈利水平的下滑。据中报,公司计划通过多个项目提升产能。18年公司年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产,年产1.75万吨电池级碳酸锂项目加紧建设中。我们认为公司19年锂盐产能有望达到8万吨左右,18-20年产销量进入增长期,有望一定程度弥补价格下跌带来的影响。 与海外优质客户签署合作协议,产品销售获得保障 根据三季报,18年9月公司及赣锋国际与LG化学签订《供货合同之补充合同》,约定自2019年到2025年增加向LG化学销售锂产品共计4.5万吨。18年9月公司与特斯拉签订《战略合作协议》,18-20年特斯拉指定其电池供货商向公司采购电池级氢氧化锂产品;此外公司还与德国宝马签署《战略合作协议》,约定在未来五年向其指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品。我们认为公司与多家国际知名下游客户签署合作协议,中长期产品销售具备较强保障。 H股成功上市交易,境外募资顺利完成 根据三季报,公司于2018年9月27日在香港刊登并派发H股招股说明书,于2018年10月10日披露了境外上市外资股(H股)配发结果。经香港联交所批准,公司本次发行的2亿股境外上市外资股(H股)(行使超额配股权之前)于2018年10月11日在香港联交所主板挂牌并上市交易;截止2018.10.29,港股市值达到25.3亿元。我们认为公司H股成功发行,实现境外募资,为项目推进提供了一定的资金保障。 多项目持续推进,维持“增持”评级 碳酸锂价格下跌,预计公司18-20年收入为55.59、69.40、70.21亿元,归母净利润为15.22、18.27、20.02亿元,较此前预测分别下调19.94%、10.66%、9.53%,对应当前PE分别为20、16、15倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平24倍,给予公司18年PE22-24倍,对应调整目标价区间至25.52-27.84元(前值为35.91-39.33元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂盐扩产不达预期;锂矿项目出矿节奏不达预期。

事件:前三季度净利润同比增12.81%,符合预期 10月26日公司三季报,Q1-3公司实现归母净利润为2.61亿元,同比增长12.81%;实现营收44.5亿元,同比增长5.51%;实现扣非净利润2.55亿元,同比增长21.27%。公司Q3实现归母净利润0.98亿元,同比增长15.29%;实现营收16.46亿元,同比增长8.69%。Q3公司拟收购越南光伏资产以削弱美国“201”关税决议和国内“531”光伏新政的对新能源板块业绩的负面影响;截至10月9日已回购公司总股本1.59%,用于股权激励或持股计划。公司作为高性能、高精度合金的领先者,未来将持续扩张并深耕市场,业绩有望稳步提升。预计18-20年EPS分别为0.57/0.70/0.83元,维持“买入”评级。 回购股份计划彰显大股东信心,目前已累计回购逾7600万元 公司曾于8月1日提议回购股份,拟回购金额不低于1亿元,不超过2亿元,回购价格不超10元/股;回购股份部分或全部用于公司对员工的股权激励或者员工持股计划。截止10月9日,公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份997.46万股,占公司总股本的1.59%,支付的资金总额为7619.52万元。此回购股份决策有力彰显大股东对公司未来业务规模扩张的决心。 新材料:产品结构调整,高端特殊合金项目持续建设中 2018Q3公司毛利率15.23%,环比提高0.7pct,我们认为主要是新材料产品增量及产品结构调整所致。18Q1-3公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目正有序推进,已经试产;同时启动5万吨特殊合金建设项目。区别于传统的来料加工企业,公司本质输出是合金技术,16-18 H1公司自主研发的特殊合金销售占比不断提升,高端铜板带加工费是普通产品的2-4倍。公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场,我们预计18-20年业绩有望稳步提升。 拟收购越南光伏资产,以削弱国内外光伏政策对新能源业务的负面影响 2018Q3公司拟斥资1700万美元完成越南HCG Tay Ninh公司及HTG公司100%股权收购。考虑到美国“201”关税决议和国内“531”光伏新政的负面影响,且中美贸易摩擦也造成一定影响,在美国市场份额萎缩的同时,公司积极调整业务方向,逐步挖掘新兴市场需求,利用当地光伏产地优势提振市场规模。公司的光伏基地在越南,产品以海外销售为主;但部分中国光伏企业受“531”光伏政策影响盈利下滑,进而加大海外光伏市场的开拓,导致海外市场竞争加剧,公司光伏业务仍受到间接影响。 电子材料新贵,维持“买入”评级 我们维持公司盈利预测,预计18-20营收64.30/73.43/83.88亿元,归母净利润3.56/4.37/5.19亿元,对应PE11/9/8X。电子材料、金属加工企业及光伏企业18年PE均值约16XPE,考虑到光伏政策对公司的负面影响,给予2018年14-16XPE,维持目标价7.95-9.08元,维持“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下降 公司于10月26日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入15.70亿元,同比下降11.42%;实现归母净利润7.69亿元,同比下降6.76%;EPS为1.18元。18年第三季度实现营业收4.64亿元,同比下降22.89%;归母净利润2.39亿元,同比下降6.23%。由于公司精矿产量有所下滑,业绩略低于我们此前预期;公司矿山采选盈利水平较高,境外锂资源项目顺利推进,预计18-20年EPS为1.60/1.78/1.98元,维持公司“增持”评级。 塔国旱灾等因素拖累,精矿产量下降导致营收下滑 根据三季报,报告期内公司矿山营收和成本等有所下滑,主要是因为期间精矿产量和发运量下降所致。据中报,18年年初公司矿山所在地塔国出现较为严重的干旱灾害,对公司的生产形成较为不利影响,公司通过水库修缮和改造应对气候问题。公司预计下半年矿山的生产经营将逐步恢复正常,我们认为四季度公司的产量有望回归至计划水平。 锌价三季度环比下滑,销售毛利率水平受影响 据亚洲金属网数据,三季度期间的锌价环比下降约10%;受到价格下滑等因素的影响,公司三季度内的销售毛利率为67.42%,环比下降7.96个百分点。根据半年报披露,公司为提高采矿效率,强化开拓探矿工程施工、增加采矿人员,同时正在推进实施选矿厂的提质增效技改工程;公司预计通过技改工程,将逐步提高选矿能力和回收率等指标,从而进一步增加生产效益。我们认为公司毛利率水平受到价格影响下滑,后续有望通过效率提升得到改善。 阿根廷盐湖项目正常推进,卤水产品有望逐步放量 据三季报,联营公司NNEL在阿根廷的盐湖项目正常推进,项目开发所需《可行性研究报告》已编制完毕,正向当地政府申请扩产(至年产不低于2万吨富锂卤水)的环评许可等生产许可。公司此前通过持股45%的NNEL公司,完成收购加拿大创业板公司LithiumX100%股权;据中报,公司预计2018年底前后,将会有2000吨LCE的富锂卤水产品实现产销。我们认为通过资源收购和项目建设,公司已经成功在锂上游实现布局突破。 海外矿山和盐湖项目推进,维持“增持”评级 由于三季度精矿产量下降,全年产量假设有所下调。预计公司18-20年营收分别为23.65、26.64、34.57亿元,归属母公司净利润为10.43、11.65、12.94亿元,净利润预测较此前调整幅度分别为-7.12%、-2.10%、-1.67%,对应PE为13、12、11倍。参考可比公司2018年平均PE水平14倍,给予公司18年14-16倍PE区间,对应公司目标价格为22.40-25.60元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

2018Q1-3实现归母净利润3.38亿元,同比下降15.16% 10月25日公司发布三季度报,2018Q1-3实现营收53.17亿元,同比增长33.79%;归母净利润3.38亿元,同比下降15.16%,略低于预期,其主要原因是今年稀土价格运行趋势弱于预期,且管理费用受下属公司人工成本增加同比增长40.95%。营收增长主要源于稀土和锆钛的主要商品销售数量增长。为提振市场信心,公司拟以自筹资金(不超过1.88亿元)回购不超过公司总股本1%的股份。公司受益于MoutainPass项目及18年稀土配额提高;子公司文盛新材受益于钛锆涨价周期。公司实现“稀土-锆钛”双轮驱动,预计18-20年EPS分别为0.33/0.40/0.46元,“增持”评级。 布局稀土全产业链,MountainPass贡献新增长点 17年公司通过参股MountainPass矿山且获得该矿包销权等方式,整合国内外资源,已形成完整的稀土产业链。目前MountainPass项目处于试产阶段且生产稳定,进一步保障公司原料供应,并将成为公司稀土业务重要增量来源。18年全国第二批稀土矿开采总量指标已下达,18年第一批配额增速达40%,第二批增速有所回调;18年度全国稀土矿(稀土氧化物REO)开采总量控制指标为12万吨,较17提高1.5万吨,公司的稀土开采和冶炼配额预计将受益提升,利好收益。此外公司通过加强内部管控节约成本,并开发新型矿山开采和冶炼技术提高生产效率,同时降低经营风险。 Q3稀土价格小幅震荡运行,预计Q4需求旺季带动价格上调 随着国家稀土供给侧改革推进,白稀土政策性供给不足。根据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%,整体运行平稳;稀土价格虽有小幅波动,但尚未形成稳定趋势;长期看稀土行业供不应求格局已确立,但价格受制于庞大的历史社会库存,真正的行业复苏催化剂是收储。Q4迎来稀土需求旺季,并受到中美贸易摩擦等多重因素影响,预计Q4价将小幅上调。 文盛新材:受益于钛锆涨价,稳定原料来源、新品项目稳步推进 文盛新材是国内最大锆英砂厂商,具备年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能。2018Q1-3锆钛行业维持高景气,受益于此,海南文盛完成锆英砂、钛精矿、金红石、独居石等产品销量和售价提升,毛利率有所提高。新增摇床、湿式强磁选等设备,提高生产能力和产品质量。募投项目“年产5万吨莫来石”和“年产2万吨陶瓷纤维制品”,目前已处于技术研发、经济可行性详细研究论证及工艺设计阶段等前期准备阶段。 “稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级 我们维持原有预测,预计18-20年营收为65.06/67.85/71.19亿元,归母净利润至4.74/5.81/6.48亿元,对应PE41/34/30X。参考18年稀土和锆矿可比龙头公司朝阳永续一致预期PE均值42X、23X,考虑公司稀土全产业链布局及未来海外矿山开采增量、以及钛锆新产品拓展预期,给予一定估值溢价,按照18年稀土(净利润约2.95亿元)48-50X,钛锆(净利润约1.8亿元)26-28X,市值188-198亿元,对应目标价10.74-11.28元(前值11.11-11.68元),“增持”评级。 风险提示:稀土打黑、收储等力度不及预期;锆英砂龙头产能释放超预期。

事件:归母净利润1.88亿元,同比下降6.74% 公司10月25日披露三季报,Q1-3实现营业收入为30.08亿元,同比增加8.48%;实现归属归母净利润为1.88亿元,较上年同期减6.74%;实现扣非净利润1.74亿元,较上年同期减7.62%,符合预期。公司作为磁材行业龙头企业,在传统业务稳步发展基础上,已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、特斯拉在上海建厂也将带动需求。随着产品结构调整以及成本端改进,加上新能源电机磁材需求提升预期,我们预计18-20年EPS分别为0.28/0.33/0.43元,维持“增持”评级。 上游稀土原材料价格平稳,预计磁材产品销售Q4稳步增长 公司Q3实现营收10.39亿,同比增长4.23%;实现归母净利0.75亿元,同比增长56.69%;Q3毛利率20.94%,比Q2提升1.94pct。原料方面,据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%,整体保持平稳。近期稀土价格波动主要源于工信部下达稀土行业整顿命令,稀土磁材从特朗普加税清单中剔除,并叠加4季度需求旺季,我们预计稀土价格稳中略有提升。 特斯拉超级工厂落户上海,有望提振国内新能源汽车电机磁材需求 据澎湃新闻,10月底特斯拉与上海国土局签订《土地出让合同》,加速建设特斯拉上海超级工厂,计划2020年投产,预计年产50万辆纯电动车,有望激发新一轮新能源电机磁材的需求。公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,一方面受益于订单,一方面受益于作为特斯拉主要供应商之一的影响力。公司H1销量结构中55%为除新能源电机之外的汽车磁材,具备客户基础。我们预计未来随着新能源汽车放量,公司的电机磁材销量有望成为新增长极。 磁材龙头稳步发展,静待新能源汽车放量,“增持”评级 我们维持原有预测,预计18-20年营收43.65/50.80/60.54亿元,归母净利润3.01/3.51/4.62亿元,对应PE26/22/17X。2018年磁材企业Wind一致预期PE中位数22X,考虑到公司是国内稀土永磁龙头、已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉订单的带动作用;因此提高原有估值溢价水平,按照18年净利润给予28-30XPE,下调目标价至7.92-8.48元(前值9.05-9.62元),目标价下调主要受到近期A股整体下行的影响,维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。