事件：公司发布 2020年半年报： 2020H1营收 46.1亿元， yoy-19.35%， 归母净利润 8.23亿元， yoy+5.85%，扣非后归母净利润 6.22亿元， yoy+62.9%， 经营活动现金流 量净额 20.21亿元，公司现金流质量高。 业绩： 受公共卫生事件影响， 20H1公司营收同比下滑。 1） 收入端： 20H1公司营收 46.1亿元， yoy-19.35%，其中楼宇媒体收入 44.4亿元 （ yoy-5.4%）， 影院媒体收入 1.45亿元（ yoy-85.23%）， 其它媒体收入 0.22亿元 （yoy-0.47%）。 2季度以来电梯广告的投放恢复正常，广告主需求也逐渐回暖。同时 随着 3季度影院恢复营业，后续公司营收有望持续回暖。 2）成本端：由于公司与各方协商，影院和部分写字楼均相应减免了公司因不能正常 发布广告的租赁成本， 同时公司持续缩减成本较高的自营电梯点位， 公司利润相对营 收表现更好。 20H1公司营业成本 22.67亿元，同比减少 31.63%。 20H1归母净利润 8.23亿元， yoy+5.85%，扣非后归母净利润 6.22亿元， yoy+62.9%。 3） 政府补助因财政政策和预算的影响预计全年同比下滑， 20H1为 1.82亿元，同比减 少 2.77亿元； 部分存量客户受疫情影响， 上半年公司信用减值损失为 1.97亿； 营业 税金及附加因享受国家优惠政策，同比减少 1.5亿元。 点位进一步优化收缩，竞争格局或将改善。 公司 20H1继续在电梯电视、电梯海报、 影院媒体上均进行了点位梳理和优化。 电梯电视媒体数量（自营+加盟） 从 2019年底 的 73.3万进一步下降至 68.7万台， 自营电梯海报媒体数量从 2019年底的 178万降 至 167.2万，覆盖城市数量从 190个降至 155个， 但公司外购合作的电梯海报点位明 显增加，从 19年底的 11.4万增至 122万个。签约影院数从 2019年底的 1700家降至 1400家。 从点位变化可以看出， 公司针对成本高的自营点位及影院点位持续缩减， 同 时大量引进外购合作点位来保持公司媒介的影响力。受上半年疫情影响，竞争对手的 点位也出现大幅缩减，未来竞争格局或将改善。 客户结构改善， 周期波动弱化。 20H1日用消费品、 互联网、 通讯客户收入实现正增长， 其中日用消费品已成为公司第一大客户，收入占比 37%，互联网客户收入占比由于在 线教育等机遇提升至 25%。我们预计随着复工复产、国家消费鼓励， 2020年日用消费 品客户收入占比仍可增长。 盈利预测与评级： 尽管短期疫情对公司形成业绩压力，但我们看好竞争格局有望改善 后公司的盈利能力改善， 我们调整 2020-2022年归母净利润为 20.17/31.73/38.7亿 元， 对应 8月 20日收盘价 PE 分别为 46/30/24倍，维持公司“审慎增持”评级。

投资建议：①静待淡旺季切换，看好竣工趋势性回暖；②高比例市占率在消费建材领域较为少见，经历行业磨底龙头扩张，年底力争30亿平，市占率有望继续攀升；③主观推动产品结构高端化，增强盈利能力；④防水+海外+龙骨，多点开花成长可期。我们预计2020-2021年归母净利为26.10、32.49、40.94亿元，对应PE分别为22.3X、17.9X、14.2X，建议维持“审慎增持”评级。

公司披露2020半年报，报告期内实现营收28.74亿元，同比微幅下滑0.49%；实现归母净利10.09亿元，同比增长6.15%，扣非后归母净利8.60亿元，同比微幅下降0.85%，非经主要为1.7亿证券投资收益与浮盈。其中，二季度实现营收18.22亿元，同比增长4.23%，归母净利6.72亿元，同比增长13.74%，扣非后归母5.69亿元，同比增长1.26%。上半年销售净利率35.11%，同比提高1.68个百分比，Q2净利率37.07%，同比提高2.5个百分点，今年Q1为31.72%。 吨指标方面，2020上半年公司水泥吨均价328元，同比下降33元；吨成本173元，同比下降14元；吨毛利155元，同比下降19元。吨期间费用30.45元，同比提高4元，其中，吨销售费用同比提0.7元，吨管理费用提高4.3元，吨财务费用下降0.9元。 （扣非后归母口径）吨净利118元，同比下降3元。 多元布局贡献成长性。①多区布局，打开产能天花板，积极布局新疆（股权提升至90%），收购宁夏萌成65%股权（配套2条产线，4台磨机），今明两年预期可投产线包括贵州、广西基地，水泥产能预计大幅提高。②多产业布局，砂石骨料、废石等高，毛利品种贡献明显，宁夏一期骨料300万吨产能项目已投入运行，上半年骨料销售341万吨，大幅增长，平均售价68元/吨，毛利率高达82%，单吨毛利55元，估计毛利更高的废石业务显著提高毛利率。此外，上半年水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500吨技改项目均已追回疫情影响的时间损失，下半年将全部建成投运。 投资建议：：长三角提前涨价，三四季度价格中枢上行，叠加成本下降，H2盈利弹性有望超越去年，短期还需关注安徽水泥企业10月1日前全面完成排放物提标治理，可能带来停窑技改供给阶段性收缩；继续看好砂石骨料的贡献。我们预计2020-22年归母净利为28.80、30.82、33.11亿，对应8月17日PE为8.0X、7.5X、6.9X，建议“审慎增持”评级。 风险提示：天气变化不及预期；进口及外来规模不可控；新产能进程不及预期。

行业仅个位数增长，龙头增速远高于行业，2020年不可忽视2个行业变化：一是集中度提升或将加速。二是B端逻辑可持续。同时，受益湖南与浙江基地投产，明年规模有望进一步提升。对比A股装饰材料企业，公司各项指标均反映被低估。我们看好公司表现，在集中度提高主线下，继续受益B端/精装集采+旧改+原材料红利。我们预计2020-2022年归母净利分别为6.63、7.36、8.37亿元，对应8月17日PE分别为14.9、13.4X、11.8X，建议维持“审慎增持”评级。

建议关注公司所在区域中长期需求支撑（雄安基建加快）+行业自律/环保管控（供给管理），以及管理/财务费用管控优化（报表质量提升），环保与骨料业务持续推动（成长动力）。基于高质量完成年度目标任务信心，我们预计全年销量有望追平，价格略有压力但成本同比下降，预计2020-2022年归母净利分别为27.8、35.7、40.1亿元，对应8月13日PE分别为8.6、6.7X、6.0X，建议维持“审慎增持”评级。

公司披露2020半年报，报告期内实现营收27.99亿元，同比下滑2.10%；实现归母净利9.19亿元，同比高幅增长31.15%，扣非后归母净利8.29亿元，同比高幅增长46.92%。 其中，二季度实现营收18.08亿元，同比增长22.19%，归母净利5.95亿元，同比大幅增长116.27%，扣非后归母4.98亿元，同比大幅增长101.14%。上半年销售净利率32.84%，同比提高8.32个百分比，Q2净利率32.95%，同比大幅提高14.32个百分点，今年Q1为32.64%。 吨指标方面，2020上半年公司水泥吨均价387元，同比提高58元；吨成本200元，同比下降16元；吨毛利187元，同比大幅提高73元。吨期间费用27元，同比提高5.6元，其中，吨销售费用同比降低1.1元，吨管理费用提高6.4元，其他变动不大。 （扣非后归母口径）吨净利123元，同比提高54元。二季度（扣非后归母口径）吨净利106元，单季度同比、环比分别提高50元、下降54元。 展望下半年表现，Q3以来，梅州、揭阳、汕头、惠州吨高标价格同比高出30元以上，深圳、佛山价格同比空间更大，在40元以上。接下来迎接水泥传统旺季，叠加需求赶工，预计价格呈现环比向上，考虑到去年底基数较高，今年最高点价格是否超过去年仍有不确定性，我们认为重点应聚焦均价水平，如果实现提前涨价，同时9-12月销量同比明显增长，盈利水平仍有可能同比提高。 从估值与资产质量角度，公司在手现金充足，持续多年高分红回报股东股息率较高，2019年分红比例58.02%，随着万吨二线投产，剥离管桩、整合混凝土等边缘业务后，未来资本开支预期下降，如果保持高分红比例，对应股息率约6.7%。公司无有息负债，资产结构持续改善，抗风险能力较强，2XPB低于行业平均。我们预计2020-2022年归母净利分别为21.3、23.8、25.1亿元，对应8月11日PE分别为9.0、8.0X、7.6X，建议维持“审慎增持”评级。 风险提示：雨水天气变化不及预期；农村需求变化不及预期。

公司披露2020半年报，报告期实现总营收18.05亿元，同比下降14.28%，归母净利3.57亿元，同比下降19.61%，扣非后归母净利3.40亿元，同比下降18.25%。上半年销售毛利率45.04%，同比下降1.32个百分点。其中，二季度总营收12.41亿元，同比下降6.25%，归母净利2.7亿元，同比下降13.70%，扣非后归母净利2.60亿元，同比下降12.06%，二季度销售毛利率46.88%，同比下降1.05个百分点，整体表现符合预期。 分产品看，公司主打产品PPR管材管件收入占比50.80%，PE占比26.35%，PVC占比15.08%，与去年同期相比PPR占比下降5.45个百分点，PE占比提高3.42个百分点，PVC占比变动不大。主因PPR收入下降较大，为-22.58%，而PE仅微幅下降1.51%，PVC收入下降13.36%与整体规模增速接近。结合公司一季度整体收入规模下降27.88%以及PPR业务占比超过50%，我们判断①一季度PPR下降幅度超过30%，二季度显著收窄，有望在20%以内，②二季度PE同比实现正增长，有望超过10%。 毛利率角度看，PPR、PE、PVC业务毛利率分别为58.94%、35.52%、24.58%，PPR、PE毛利率分别同比提高0.75、0.13个百分点，主因原材料价格下行抵消销量下滑影响，PVC毛利率下降2.36%，主因原材料降幅不及PPR、PE，未抵消收入下降影响，同时预计与工程和零售占比变化亦有关联，工程类毛利率更低。 现金流保持良好，工程加速的前提下，公司应收管控仍能维持较好水平。 投资建议：未来发展空间可聚焦市政发力、区域开拓、同心圆拓展、市占率提升。考虑到现行压力，我们调整盈利预期，预计公司2020-2022年归母净利分别为9.33、11.08、12.00亿元，对应PE分别为24.83X、20.91X、19.32X。建议维持“审慎增持”评级。 风险提示：华东精装加速渗透；建筑工程业务增长空间不及预期；工程业务的应收风险。

投资建议：【芒果超媒】凭借创新基因和优秀机制仍然具备高成长性，后续内容拓展和多元变现值得期待。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为15.15亿元、18.28亿元、21.65亿元，对应2020年7月12日PE为86/71/60倍。维持“审慎增持”评级！

广告收入结构差异,芒果TV逆势上涨。爱奇艺和腾讯视频的广告收入以硬广为主,由于宏观经济下滑叠加二三季度内容审核收严后多部重磅作品延迟播出,二者的广告收入出现明显的同比下滑。爱奇艺2019Q1-Q3单季度广告收入同比分别下滑了0%、16%和14%,腾讯视频2019Q1-Q3单季度广告收入经测算同比下滑0%、7%和28%。而芒果TV的广告收入中约7成为招商软广,其广告收入增速更依赖于综艺节目的招商情况,2019年全年芒果TV广告收入预计34.3亿元,同比增速为44%,远超爱奇艺和腾讯视频预计2019年全年广告收入增速的-12%和-15%。 芒果广告以综艺招商为主,从招商广告主数量看2019年芒果TV综艺强势依旧,是全年广告收入高增长的坚实后盾。2019年新上线自制综艺TOP30中芒果TV独占15席,且芒果TV的招商广告主数量同样领跑市场。截止2019.11.22日,芒果系自制综艺年内上线34款,共138个招商广告主,平均每款综艺拥有4.1个招商广告主。大幅超过腾讯视频(23款,平均3.4个)、爱奇艺(20款,平均2.9个)、优酷(9款,平均2.3个)。 展望2020年,芒果TV综艺差异化竞争优势依旧稳固,并大力布局音乐等品类,2020年预计广告收入增长35%-45%至45-50亿元。对比全市场综艺过去表现及2020年综艺片单,“亲综艺”和“慢综艺”仍是芒果护城河,遥遥领跑国内市场。此外,2020年芒果TV将开拓音乐类和KOL综艺,预计播出《我们的乐队》《青春合唱团》《八英里》《少年的法则》等新IP综艺,以及《你怎么这么好看》《女人的秘密花园》《红人节》等KOL综艺。“亲综艺”和“慢综艺”优势稳固+音乐等品类的拓展,是我们判断明年芒果TV广告收入保持高增速的重要基石。 平台用户数仍具成长性,中长线看好会员ARPU提升。芒果TV的活跃用户数具有明显的Pipeline特性,随着综艺及电视剧的持续发力,2019年末预计日活有望逼近3000万,2020年日活峰值有望增至4000万。除了内容生态扩建外,芒果TV通过自身定位和多元会员服务体系,已经形成自身文化品牌,俘获忠实用户粉丝,中长线看好会员ARPU提升。 投资建议:芒果超媒作为以综艺为核心,专注女性群体的平台仍具有成长性,2020年综艺拓品类实现量质双升保障持续增长。此外公司发力布局KOL生态,打造全域营销组合。电视剧业务发力和会员费预期提价同样值得期待。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年11月27日PE为48/36/30倍。维持“审慎增持”评级。

事件: 芒果超媒发布 2019年三季报预告,2019年前三季度归母净利润9.5-10.2亿元,同比增长16.89%-25.51%。2019年第三季度归母净利润1.46-2.16亿元,同比下降9.85%-39.01%。 点评: 《妻子的浪漫旅行3》延至Q4播出,以及缺少剧集大作分销使得公司Q3业绩同比下降。公司重磅综艺《妻子的浪漫旅行3》延后至Q4播出。此外,18Q3公司分销了《甜蜜暴击》而19Q3却缺少电视剧大作分销,叠加公司技术研发和新业务布局拓展投入加大,使得公司Q3业绩同比下降。 预估Q3会员收入约4.8亿元,同比增长约110%。根据Questmobile 数据,芒果TV7月和8月月活数分别是12927万和13461万,同比增速分别是23%和24%。但由于《妻子3》延迟播放,我们预估19Q3会员人数小幅增至1550万,对应会员收入4.8亿元,同比增长约110%。 Q4芒果TV 将迎来综艺最强音,预计Q4业绩同比大幅提升。《妻子3》延迟播出使得今年Q4芒果TV 的综艺迎来最强音,预计上线《妻子3》《明星大侦探5》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》等重磅综艺,我们预估19Q4公司归母净利润为1.6亿左右。去年《爸爸去哪儿6》停播使得18Q4归母净利润基数低,仅为5287万元。因此,19Q4归母净利润同比增长预计约200%。18Q4资产减值了3914万元,若加回资产减值,则19Q4归母净利润预计同比增长74%。 投资建议:古装剧上线情况仍未好转,而公司作为第四大视频网站,其核心内容在于芒果系自制综艺,因此受古装剧延迟上线影响较小。当前芒果剧集尚未发力,值得期待,重点关注10月底芒果TV 招商会启动。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年10月14日PE 为41/31/26倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

投资建议:1)公司是OTT七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果TV综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。下半年《妻子的浪漫旅行3》《一路成年》《中餐厅3》《勇敢的世界2》等重磅综艺节目播出,叠加《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司2019/2020/2021年净利润11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年8月29日PE为38/29/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

公司业绩超此前预告上限。公司19H1归母净利润1.71亿元,超过此前中报预告的上限(预告为1.47-1.68亿元)。主要是源于上半年IPTV收入增长略超预期。 IPTV用户规模保持增长,贡献公司主要业绩。截至2019年6月末,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同比上升33.81%,叠加ARPU值有所提升,对应19HI基础包收入为2.79亿元,同比增长41.66%。相比2018年底,公司IPTV用户数净增210万,我们预计2019年底公司IPTV的用户规模将达到1800万左右。此外,19H1公司IPTV增值业务收入7685万元,同比增长163.65%。 OTT业务保持高速发展,未来前景广阔。2019HI公司OTT业务收入5937万元,同比增长30.93%,其中云视听系列产品的收入为5814万元,同比增长63.54%。截至2019年6月末,公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到2.5亿户,同比增长87.24%,其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.6亿户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”为4335万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2258万户;与哗哩哔哩合作的“云视听小电视”为2382万户。在视频网站移动端用户规模增速大幅减缓,以及未来5G超高清视频产生的对大屏幕的需求增加,OTT业务的未来前景广阔。 投资观点:我们上调公司2019/2020/2021年归母净利润至3.42/4.30/5.01亿元,对应2019年8月28日PE为33/26/22倍。维持“审慎增持”评级。

事件: 芒果超媒发布中报预告,2019H1归母净利润 7.3-8.3亿元,同比增长 27.47%-44.93%。高于市场之前预期。 点评: 爆款综艺+大作分销贡献 2019H1高业绩, 暑期档产品线值得期待。 2019H1公司分销了《青春斗》《筑梦情缘》《少年派》《奈何 boss 要娶我》《妻子的浪漫旅行 2》等重磅剧集和综艺,贡献了大量业绩;此外 19H1公司播出了《密室大逃脱》《哈哈农夫》《妻子的浪漫旅行 2》《女儿的恋爱》等,均取得不错的招商成果。下半年公司也将推出《明星大侦探 5》《妻子的浪漫旅行 3》《女儿的恋爱 2》等 S 级综艺和《海棠经雨胭脂透》《网球王子》等重磅剧集,暑期档产品线值得期待。 综艺保持领先地位,影视剧业务及动漫业务呈高速扩张态势。据云合数据统计,从独播综艺的表现来看,芒果 TV 的播放量为 2019H1第一位,其次为爱奇艺、腾讯视频和优酷。公司综艺团队未来仍会进一步扩张至 20个左右,继续保持公司在原创综艺的地位;影视剧方面公司目标是建立相关工作室 20个,其中平台内部为 5个,公司未来在影视剧方面将继续加大投入,进一步完善体系内外创作力量的有序搭建。 投资建议:1)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果 TV 综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们上调公司 2019/2020/2021年净利润至 11.47亿元、 15.14亿元、18.27亿元,对应 2019年 7月 14日 PE 为 36/27/22倍。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

事件:新媒股份发布中报业绩预告,2019H1公司归母净利润为1.47亿元-1.68亿元,同比增长40%-60%。去年同期归母净利润为1.05亿元。 点评: 公司业绩基本符合预期。我们预计公司2019H1净利润1.52亿元,同比增长45%,全年净利润3.24亿元,同比增长57.7%。 广东省IPTV渗透率仍有提升空间,OTT业务驱动公司未来业绩增长。 1)广东省作为人口、经济大省,其IPTV渗透率将继续提升。2018年公司IPTV用户数为1475万,预计2019年将超过1700万。2019年公司IPTV收入有望达到5.79亿元,同比增长21%。 2)公司旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列点播媒体日活榜第三名和第五名。公司通过用户付费分成和广告收入分成享受OTT行业高速增长红利,2019年公司OTT收入有望达到1.31亿元,同比增长32%。 核心团队激励充分,每年新增扣非净利作为奖金计提基础,保障公司盈利持续增长。2017年公司通过核心团队中长期激励计划,计提奖励基金为当年计提前扣非净利润减去上年计提前扣非净利润乘以当年计提比例,2016-20年计提比例分别为30%/15%/10%/10%/10%。 盈利预测与评级:我们预计公司2019/2020/2021年净利润3.24/4.11/4.94亿元,对应2019年7月2日PE为36/28/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:产业政策及行业监管政策变化,牌照授权变化,OTT业务拓展不及预期风险,广东省IPTV用户数增长不及预期;IPTV/OTT分成比例调整。

事件 : 芒果超媒完成非公开募集资金,募集资金 20亿元。 其中中移资本认购 16亿元, 占发行后总股本的 4.37%, 成为公司第二大股东。 点评: 定增计划落地, 20亿元资金到账。 本次定增的股票发行价格为 34.93元/股,发行股本 5726万股,募集资金总额 20亿元,扣除承销费及发行费用后的净额为 19.83亿元。 其中中移资本获配 16亿元、中国人寿资产获配4亿元。上述资金已于 5月 21日结转至公司账户。根据此前公告披露,20亿元将用于芒果 TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。 中国移动成为战略投资者,与公司形成协同效应。 中移资本是中国移动的全资子公司,此次定增方案引入中国移动将与公司形成协同效应。 1)OTT和湖南省 IPTV业务仍高速发展,芒果超媒引入中国移动将与其 IPTV/OTT业务产生协同; 2)中国移动旗下的咪咕视讯和芒果 TV 联合自制的综艺节目《哎呀!好身材》将于今年 Q3播出,此次引入后,双方有望进一步加深自制内容的合作。 投资建议: 1) 定增计划成功落地, 形成短期催化; 2) MSCI 将 A 股纳入系数从 5%提高至 10%,且芒果超媒被纳入 MSCI 中国大盘股指数; 3)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV 业务,其运营商业务对应估值有望提升; 4) 芒果 TV 综艺实力稳居第二,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《 陪你到世界之巅》《 网球王子》 等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《 一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司 2019/2020/2021年净利润 11.27亿元、 15.13亿元、18.31亿元, 定增完成后公司股本增至 10.47亿股, 对应 2019年 5月 27日 PE 为 40/30/25倍。 风险提示: 广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。