支撑评级的要点 传统安防行业龙头。公司是安防行业领军企业,A&S公布的2017年度“全球安防50强”排名暨调查报告显示公司从第四名上升到第三名。在国内市场,公司和海康威视占据市场一半以上份额。 向视频物联网转型。安防赛道相对拥挤,对于每年研发投入10多亿元、占营收10%左右的大华来说,需要寻找更广阔的市场以快速成长。通过安防领域积累的视频处理经验,公司定位为以视频为中心的智慧物联网供应商,切实可行。由于新业务投入期叠加安防行业需求有所调整,使得公司三季报业绩增速8%(扣非后增速10%),低于2015~2017年20~30%的水平。营收增速为28%,符合前期增速。 10月23日,公司的城市之心HOC方案在2018年安博会亮相,是AI技术在产品中应用的集中体现,有助于从产品供应商向服务运营商角色转变。 加盟的新总裁具华为海外背景,海外市场也是公司重点开拓的方向。2018年中报显示,海外营收占整体营收约35%,高于海康威视30%的水平。今年海外市场增速超26%,表明虽然在北美地区业务承压,但全球其他地区的市场开拓较好。 评级面临的主要风险 安防领域竞争加剧;转型效果不及预期。 估值 预计2018~2020年实现净利润分别为25.7亿、30.7亿和39.4亿元,EPS分别为0.89元、1.06元和1.36元,当前股价对应估值为15倍、12倍和10倍。看好公司转型后的高增长,并且当前估值处于历史低位,给予买入评级。

支撑评级的要点 金融核心IT系统领域护城河巩固。公司积累20年行业经验,为基金、券商、银行、保险、交易所等金融客户提供核心IT系统。由于此类系统技术门槛高(高实时性、高并发)、客户黏性高,因此体现出强者恒强趋势,公司对既有客户易于维护的基础上可逐步吞食更大的市场蛋糕。 AI主打,积极开拓创新业务。公司2017年发布了智能投顾、智能投研、智能监管、智能运营等8款AI产品。2018年6月再次发布晓鲸智能问答平台、智能KYC、智能资产配置引擎和智能服务分析等4款AI新品。以AI为核心的创新产品将为公司在市场争得先发优势,积累前期数据和经验,当市场全面成熟时继续保持领先位置。 下游行业面临变革机会。为保障市场趋于成熟,金融行业一般都会存在管理方面的政策变动,并催生从业机构和人员对IT系统更新升级的需求。未来一两年,随着金融行业的放开,预计将有大量新增系统的需求,为公司发展提供良机。 评级面临的主要风险 金融监管收紧;人工智能产品销量不及预期。 估值 预计2018~2020年实现净利润分别为5.6亿、7.6亿和9.8亿元,EPS分别为为0.86元、1.17元和1.50元,当前股价对应估值为59倍、43倍和34倍。公司研发投入占比保持高位,技术和产品领先性确定,看好金融行业创新性需求加速释放,维持买入评级。

芯片业务是中期增长重心。并购原属联发科旗下的杰发科技,IVI芯片后装市占率达70%,从车载IVI芯片走向功放、胎压监测和车身控制芯片领域,借助公司渠道从后装走向前装,是公司中期业绩增长的重要驱动力。 智能驾驶远期市场广阔。以高精度地图为核心,高研发投入打造基于多传感器融合的智能驾驶解决方案,搭建BBA等高端车企合作网络,携手腾讯、HERE等厂商为智能驾驶及海内外市场铺路。尽管智能驾驶市场距离商用还有待时日,但预计将从高端车开始落地,公司的先发优势明显。 地图导航业务贡献稳定收益。公司前装车载导航市占率近40%,处于绝对领先地位。受手机导航和互联网厂商免费策略冲击,公司产品售价增长受限,但能够为公司贡献稳定利润,目前保持平稳态势。 评级面临的主要风险 导航业务下滑;智能驾驶业务成熟进程不及预期。 估值 预计2018~2020年实现净利润分别为3.6亿、4.5亿和5.8亿元,EPS分别为0.27元、0.34元和0.44元,当前股价对应估值为59倍、48倍和37倍。公司车载芯片业务放量落地,智能驾驶是变革出行方式的创新方向,公司卡位优势明显,给予增持评级。

支撑评级的要点 安防需求实际或未减。10月23日公司公告的调研纪要中市场对安防行业增速放缓有所担忧。我们认为,出于稳定、治安、交通等政府管理需求而言,现有安防产品无论在密度、更新和技术性方面都有很大提升空间。预计安防领域需求不会暂停,而是在不同的政府客户之间和投入的优先级之间轮转。 核心元器件供应存在可选方案,贸易争端既影响营收有限,也不应持续恶化。公司采用的编解码芯片部分使用美国产品,但业界认可海思产品的替代性较高;出口方面北美市场占海外20~25%,占整体收入的额6~7%。中美贸易摩擦对双方有害无益,不应进一步恶化。 AICloud和安防外新业务影响力尚未体现。公司的AICloud解决方案自2017年10月底发布以来刚过一年,新解决方案将边缘计算引入云计算,使得两者协同更高效灵活地解决安防问题。安防外,公司在智能家居、汽车电子以及C端市场都有布局,凭借产品性能和品牌影响力实现了较高的增速,为业绩新增长点的培育提供了土壤。 公司三季报给出全年业绩指引10~30%,基本维持了往年水平,同时体现了对四季度的谨慎乐观。 评级面临的主要风险 政府安防投入出现实质性承压;AI产品拓展不及预期。 估值 预计2018~2020年实现净利润分别为115.8亿、151.0亿和197.8亿元,EPS分别为1.26元、1.64元和2.14元,对应估值为22倍、17倍和13倍。公司龙头位置巩固,对AI等技术的高研发投入持续,业绩增长稳定,前期估值回调已反应了行业因素,当前估值合理,给予买入评级。

公司发布2018年三季报。报告期内实现营收119.8亿,同比增长18.1%,净利润4.3亿,同比增长35.3%。前三季度实现营收344.2亿,同比增长27.4%,净利润11.6亿,同比增长3.8%。维持买入评级。 支撑评级的要点增速转正,三季度再提速,反映真实增长能力。受高研发投入因素影响,Q1、Q2单季归母净利润增速分别为-21.3%和-0.3%,致上半年归母净利润同比下降8.6%。三季度超35%的增速实现逐季提升。扣非后归母净利润增速同样从前两季度的-11.0%和29.4%提升到31.1%。研发投入高增速因素分摊后表观增速逐步还原出公司自身增长实情。 营收增速环比略降或由IT 分销高基数和客户结构变化影响。三季度营收同比低于上半年水平,预计主要受IT 分销业务影响。去年Q3开始服务器领域增速提升,由于互联网云厂商需求逐季接近饱和,今年同期服务器出货量增速或有略降。同时,考虑政务云等项目金额提升,政府类客户结算一般在四季度,因此反映为三季度部分收入确认会有所递延。应收款同比增长37.2%或从侧面印证该影响。 预收款同比提升,增长可持续性大。预收账款同比增长37.0%,主要受新华三云计算等业务体量扩大所致。例如,在计世资讯发布的2017~2018年中国云管理平台、服务器虚拟化市场现状与发展趋势研究报告中新华三云管理平台蝉联市场第一,且销售额同增55%;CAS 虚拟化平台连续第三年保持国产品牌市场第一,市场份额也进一步扩大。 股权结构市场化推进,四季度增速有望再提升。随着控股股东股权市场化进程推进,公司活力有望继续提升,四季度业绩或迎更高增长。 评级面临的主要风险行业竞争加剧;股权市场化不及预期。 估值预计2018~2020年实现净利润为18.7亿、25.0和34.5亿元,EPS 为1.28元、1.72元和2.37元,对应估值为26倍、19倍和14倍。公司是云计算领域巨头,高研发转下为高增速确定性高,维持买入评级。

易华录是华录集团旗下控股上市公司,集团旗下华录松下是蓝光存储国际主要厂商,因此公司的蓝光存储解决方案具备天然优势。基于光存储优势, 公司为政企客户的冷数据长久存储提供数据湖解决方案,即蓝光大数据。随着政府数据湖项目的普及和建设完成,以及D-Box 蓝光存储一体机的推广,业绩有望迎来突破性增长。给予买入评级。 支撑评级的要点 数据湖建设多点开花,业绩将迎高增长。磁存储成为普及的商用解决方案后,光存储一度增长停滞。对政府、客户冷数据存储的持久性和海量性需求的挖掘,诞生了“数据湖”战略,蓝光存储技术找到合适的落地场景。2016 年成功落地天津、徐州、泰州三个城市,预计今年将有广州、深圳、重庆等20 个城市落地。有望于2025 年前在全国建成80~100 个城市数据湖,实现多点开花,带动公司飞速发展。 D-Box 以产品形态补充数据湖方案,降低普及门槛。2018 年8 月,发布一体化的光磁融合存储服务器。产品采用266+2400TB 的冷热存储结合, 支持3 组驱动器18 光驱36 光头并行读写,实现1080MB/s 的高速读写, 存储容量可达1.64PB。售价数百万元的一体机产品的推出,可以降低客户使用上亿元数据湖方案的门槛,便于蓝光存储市场拓展和产品推广。目前已在部分客户处试用、签单,预计将为公司补充可观的营收增量。 蓝光存储领域具独特性,行业地位稳固。国际上主要的蓝光存储厂商包括索尼和松下,华录松下具备国内蓝光存储产品授权生产独特性,行业地位稳固。 评级面临的主要风险 PPP 项目现金流改善不及预期;项目进度不及预期。 估值 预计2018~2020 年归母净利润为3.3 亿、4.2 亿和5.8 亿元,对应估值为29 倍、22 倍和16 倍。公司具备行业独特性,增速估值匹配,给予买入评级。

支撑评级的要点 云计算领域算力、网络与存储全面领先。根据IDC的数据,2018年新华三在中国服务器(算力)市场份额升至行业第四,企业网络和存储占有率长期保持第一。随着“紫光云”对服务器产品的采购、网络设备涉足运营商市场等催化因素,产品领先优势进一步扩大。 新兴业务变革市场格局。公司在信息安全、私有云等新业务的投入正快速产生成效,改变市场竞争格局。随着政务云等政府客户的需求放大,新业务的毛利率有望带动综合毛利率的提升。 高研发投入持续,护城河巩固。2017年研发投入30亿元,行业内上市公司中排名第一。研发投入的不遗余力在下游需求增速放缓的存量市场竞争中将为公司份额提升给予有力保障。 股权市场化逐步落地,激励机制有望跟进。控股股东紫光集团的控股权正朝着市场化方向推进。10月25日晚公司公告清华控股拟向深投控转让紫光集团36%股权,深投控以现金支付对价。转让后清华控股持有集团15%股权,深投控持有集团36%股权。紫光系股权的市场化进程落地将有助于带动的激励机制落地,增强公司活力。 评级面临的主要风险 股权交易不确定性;市场竞争加剧。 估值 预计2018~2020年归母净利润为18.7亿、25.0亿和34.5亿元,对应估值为27倍、20倍和15倍。看好公司行业地位与高研发下的技术产品领先性,给予买入评级。

支撑评级的要点 服务器行业景气度高涨,公司营收创记录。公司服务器产品市占率长期保持20%以上,位列国内第一。根据Gartner统计数据,2018年二季度浪潮服务器全球份额达9.1%,位居第三;中国份额29.1%,销售额同比增长126.7%,在过去18个季度中实现了12个季度的增速第一。 AI服务器增速超6倍。2018年上半年全球AI服务器增速为150%,而浪潮的AI服务器增速约600%,占据中国市场57%份额。全栈AI计算产品布局和较高的毛利率空间对公司业绩改善提供助力。 下游需求持续,海外市场有望突破。互联网云厂商的需求在过去几个季度得到释放,但持续性仍然存在。并且公司积极服务海外大客户,有望实现新的突破。 股权激励顺利推行,长期活力逐步激活。2018年2月,公司公布股权激励计划,拟向136名对象授予总数不超过3800万份股票期权,行权价格17.52元。解锁要求为以2016年业绩为基数,2018~2020年营收增长不低于20%、33%和46%,且净资产收益率增长分别不低于70%、100%和120%。 评级面临的主要风险 下游客户需求放缓;议价能力提升不及预期。 估值 预计2018~2020年归母净利润为5.7亿、8.5亿和10.2亿元,对应估值为40倍、27倍和22倍。公司在服务器领域领先优势明显,人工智能行业空间巨大,给予增持评级。

支撑评级的要点 多项产品保持行业领军。公司UTM等产品长年保持市占率第一,VPN、防火墙等也位列行业前茅,并且产品线完整,因此保持领先行业平均增速发展。中美在信息安全方面投入差距大,映射广阔行业空间。《网络安全法》和等级保护2.0政策出台,催化市场加速规范成熟。 智慧城市安全运营中心业务是下一个阵地。公司2017年开始推动城市级安全运营中心业务。从产品向服务、从供应商向平台转型符合我们对行业趋势的判断。加剧的行业竞争中平台型公司将获得更强的生命力。运营服务推广、建设和成熟预计需要2年以上的时间,因此2年的传统业务增长和2年后新业务的爆发将成主要看点。 特定行业需求周期尾端临近,需求有望集中释放。在政府等部分市场的市占率超80%。受改革影响,特定行业的大部分需求尚未体现,随着周期时点的临近,有望在未来1~2年集中释放。 业绩上修全年增速有望持续长年水平。2018年三季报预告的业绩上修,表明今年业绩增速目标有望达成,也有望实现长年内生20-~30%的增速水平。 评级面临的主要风险) 政府客户需求放缓;低价竞争致毛利率下降。 估值 预计2018~2020年归母净利润为5.6亿、6.9亿和8.2亿元,对应估值为30倍、24倍和21倍。看好公司行业地位保持领先及安全运营服务转型潜力,给予增持评级。

公司发布2018年三季报。报告期内实现营收7.23亿,同比增长42.1%,净利润1.46亿,同比增长0.7%。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收高增长,施工业务增速回升或超预期。18Q3营收同增42%。考虑造价业务内生增速平稳且转云后当期确认收入相对较少,因此估测增速由施工业务带动。由于上半年施工业务同比增长15%,且公司进行施工业务架构调整,市场对施工增速或持较低预期,Q3增速的提升或有助于改善预期。 还原后同口径对比营收增速或近八成。考虑SaaS 模式收费特点,若将预收款还原到营收上和去年同期对比。还原后前三季度金额为11.0亿元,同比去年的6.2亿元增长超77%。 造价业务保持上半年云转型速度,单季预收款超1.2亿。产品转云后新增订单会对应到预收款项,因此可作为转型参考指标。18H1新增预收款金额2.56亿,18Q3新增预收款约1.23亿,转化速度维持了上半年水平。 销售费用持平,研发高投入持续,SaaS 特征渐显。报告期内销售费用同比增长5%,预计主要受益于公司在市场上的额主导地位,以及SaaS 模式下客户黏性的增强。研发投入1.6亿,占营收比例约22%,保持行业内领先水平,预计主要因为施工类产品的拓展和完善,以及云造价产品的持续投入。 全年业绩指引符合预期。公司给出2018年全年业绩指引为净利润同比增长-10%~40%(4.25~6.61亿),中值为15%(5.43亿),符合我们之前预测结果。 评级 面临的主要风险建筑行业需求放缓;施工产品推广不及预期。 估值 维持2018~2020年归母净利润为5.3亿元、6.8亿元和8.5亿元预测,EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元。对应市盈率分别为48倍、38倍和30倍。维持买入评级。

支撑评级的要点 以2019年PS/PE分部估值看,造价业务SaaS收入给予行业平均13~16倍PS估值,施工等非SaaS业务按PEG给予40倍PE估值,仍存上升空间。若未来造价业务全部转型,上升空间将进一步凸显。 SaaS成长指标由转化率和续费率组成,综合体现为年增速,当前公司SaaS业务年增速在0.96~1.08,处于健康增长状态。 2018~2020年盈利预测结果中,营收增速在15~30%。通过订单还原,需要SaaS业务实现27%~44%的转化率和90%左右的续费率。续费率方面计价软件已接近目标(87%),转化率方面随着更多业务规模较大地区开始转型,有望从现有水平(约20%)快速拉升。 评级面临的主要风险 SaaS收入不及预期;建筑业需求不及预期。 估值 预计2018~2020年归母净利润分别为5.3亿元、6.8亿元和8.5亿元;EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元;对应市盈率分别为56倍、44倍和35倍。按PS/PE分部法和可比公司PE估值法均有估值优势,维持买入评级。