量价下降导致业绩承压，疫情缓解后保持恢复公司上半年实现营收125.65亿元，同比下降12.67%，归母净利润为2.25亿元，同比下降28.79%，EPS为1.08元/股，其中Q2单季度营收和归母净利润分别为87.16亿元（+3.62%）和18.98亿元（-11.8%）符合此前业绩预告。业绩下降主要由于受疫情影响严重，一季度产销量受到明显影响，同时价格有所下降所致。 Q2销量创新高，现金状况保持良好上半年，公司销售水泥和熟料3274万吨，同比下降8%，疫情缓解后，Q2水泥销量创季度历史新高。我们测算公司水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别约331元、204元和127元，分别同比下降约25/3/22元，收入下降主要由于量价均受疫情影响出现下降，成本端受煤炭价格下降影响有所下行。报告期末，公司在手货币资金75.94亿，同比增加55.5%，账面净现金18亿元，去年同期为-7.97亿，资产负债率为42.68%，同比小幅提高2.92%，仍处于历史低位水平。受益于良好现金状况，公司财务费用下降42%，财务费用率降低0.36pct至13.4%。 产业链全面发展，环保、骨料表现突出公司全产业链布局在疫情的不利背景下仍稳步推进，上半年乌兹别克斯坦熟料生产线投产，新增水泥产能200万吨/年；黄石新材料与智能装备制造科技园项目投产，形成5亿只/年热封袋、20万吨/年防渗新材料等产能。疫情期间，公司助力政府抗疫，拓展旗下阳新、武穴等工厂无偿处置医疗废弃物，20H1各类废弃物入窑处置133万吨，同比提高33%。上半年新增骨料产能950万吨/年，销售骨料840万吨，同比增长7.73，随着产能的释放，未来有望持续增厚业绩。 看好下半年需求释放，维持“买入”评级疫情过后，中央确定了支持湖北经济社会发展一揽子政策，8月份启动疫后重振“十大工程”，在前期积压项目同时推进下，下半年需求有望集中释放。公司作为湖北水泥龙头，全产业链布局优势显著，近期发布核心员工持股计划，彰显公司信心，预计20-22年EPS为3.07/3.42/3.65元/股，对应PE为9.1/8.2/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；项目落地不及预期。

疫情扰动不改成长逻辑，Q2高增长超预期2020H1公司实现营业收入26.0亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长91.6%，接近此前预告上限，扣非归母净利润22.7亿元，同比增长91.0%，EPS为0.72元/股；其中Q2单季度实现营业收入18.0亿元，同比增长39.6%，归母净利润2.2亿元，同比增长95.7%，Q2高增长超预期主因疫情期间防疫物资贡献增量。人均创收继续提升，费用率持续摊薄渠道优势叠加多品类集成优势进一步凸显，其中19年初上线的“云采”平台，通过“线上订单+线下服务”模式快速全方位响应客户需求，尤其在疫情期间充分发挥线上优势、提供更多便利，助力人均创收继续提升；根据我们测算，2020H1销售人员人均创收约54万，同比提升约12%。2020H1综合毛利率42.59%，同比提升2.43pct，其中Q2单季度毛利率达44.04%，盈利能力稳步提升，因受益自动化升级改造叠加内部管理提效。费用率持续摊薄，期间费用率同比下降3.92pct至26.93%，销售、管理、财务、研发费用率分别下滑3.26pct、0.13pct、0.07pct和0.46pct，其中销售费用率下降主因销售人均创收提升带来进一步摊薄，同时疫情影响下会议展览费、差旅费等同比下降所致。提质增效，ROE稳步提升公司以信息化为基础，形成了服务于B端客户的高效管理体系，打通了端到端的整个业务链条，并依托云采平台、仓储物流等优势，实现快速响应，提升经营效率，营运能力稳步提升。2020H1存货周转率、总资产周转率分别为1.44、0.49，上年同期分别为1.3、0.48，同时受益于毛利率提升叠加费用率摊薄，净利率同比提升4.12pct至9.81%，ROE同比提升2.77pct至7.16%，未来仍有较大提升空间。成长空间全面打开，业绩弹性持续显现，维持“买入”评级公司积极推进多品类发展战略，从单纯的建筑五金企业向建筑配套件集成供应商发展，成长空间有望被进一步打开，同时随着渠道优势和产品集成优势逐步体现，业绩弹性有望持续显现。预计20-22年EPS为2.19/3.04/4.03元/股，对应PE为62.7/45.2/34.1x，维持“买入”评级。风险提示：扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期

业绩增速承压，Q2小幅回升。 2020H1公司实现营收15.1亿元，同比增长1.96%，归母净利润1.75亿元，同比下降15.15%，EPS为0.25元/股，符合业绩预告，其中Q2营收和归母净利润分别为10.57亿元（+20.78%）和1.22亿元，（+4.5%）。业绩增速承压主要由于疫情影响、减水剂业务成本上升、以及近期既有市场多地遭受暴雨洪涝灾害，工程建设恢复进度延缓。 外加剂盈利能力有所承压，资债结构有望改善。 上半年外加剂和检测业务分别实现收入10.44亿元（+1.65%）和2.15亿元（+1.63%），在疫情和降雨天气等不利因素影响下，总体规模保持平稳。报告期内，外加剂业务毛利率下降6.4pct至24.9%，净利率同比下降2.8pct至10.3%，主要由于一方面上游原材料价格持续上涨，终端产品售价调整存在滞后性，另一方面，新收入准则下销售费用核算的运费调整到成本核算；检测业务盈利能力保持良好，上半年同比小幅提升1.5pct至42.6%。受应付票据到期付款同比增加影响，上半年经营活动现金流净额同比下降168.5%至-0.25亿。报告期末，公司资产负债率同比提高3.9pct至34.1%，随着非公开发行募集资金用于补充流动资金后，资债结构有望得到改善，抗风险能力提升。 业务拓展稳步推进，横向延伸检测新领域。 上半年公司继续拓展外加剂业务，新增深圳和广西市场，随着此前疫情及天气因素的影响逐渐消退，下半年基建端有望持续回升，需求有望加快释放。检测业务方面，公司继续横向延伸新领域，2月份取得了公路工程综合甲级资质，有望为板块业务增长注入新动能。 稳健成长可期，维持“买入”评级。 随着环保化工政策趋严、河沙禁采、机制砂渗透率增长，行业集中度持续提升，同时服务属性增强，公司作为国内外加剂龙头企业，具备良好的技术和服务品质，下半年将有30万吨产能投放，未来市占率有望进一步提高。在“跨区域、跨领域”的发展指导下，检测业务版图保持扩张，资质优势明显，规模有望稳步提升。预计20-22年EPS为0.64/0.88/1.09元/股，对应PE为19.1/13.9/11.2x，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下行；新业务拓展不及预期；原材料大幅上涨。

上半年平稳增长，Q2业绩回升明显2020H1公司实现营收740.07亿元，同比+3.3%，归母净利润160.69亿元，同比+5.3%，EPS为3.03元/股，基本符合预期；随着Q2疫情影响减弱，公司业绩回升明显，Q2单季度实现营收508亿元，同比+23.5%，归母净利润111.56亿元，同比+21.5%。 盈利能力再创新高，现金状态极佳上半年公司水泥及熟料销量1.87亿吨，同比-7.9%，其中自产品销量1.41亿吨，同比-3.42%，主因新冠疫情及超长梅雨影响下游开工。我们测算公司水泥熟料自产品吨收入/吨成本吨毛利分别为330/174/156元/吨，分别同比提高+0.2/-1/+1.2元/吨，受益于原材料及动力成本下降，吨毛利再创历史新高。费用管控方面，销售、管理、财务费用率分别下降0.35、0.63、0.29pct至2.42%、2.40%、-1.17%。公司保持极佳的现金状态，并实现进一步提升，上半年在手货币资金+交易性金融资产达763.8亿，同比增长约115%，剔除有息负债后的账面净现金达485亿元，同比大增86.7%。资债结构持续优化，报告期末资产负债率进一步下降0.2pct至18.8%的历史低位。 稳步推进国内外项目，加快产业链一体化延伸上半年，公司继续推进海内外项目建设和并购，国内方面，西藏八宿熟料项目投产，完成芜湖南方水泥并购，增加熟料产能450万吨，水泥产能160万吨；海外缅甸一条熟料线及两台水泥磨建成投产，其余在建项目有序推进。此外，上半年骨料业务实现收入4.8亿，同增3.5%，毛利率达70.8%（+2.2pct），下半年还将继续全力推进骨料项目落地，同时稳步拓展混凝土产业，试点装配式建筑产业，拓展新业态领域。 旺季提前开启，维持“买入”评级随着强降雨天气结束，7月底长三角沿江熟料价格普涨20元/吨，水泥行业旺季提前开启，目前已完成两轮提价，下半年基建投资有望持续向好，地产投资保持平稳，水泥价格仍有望迎来继续上行，公司系全国水泥行业龙头，各项优势显著，预计2020-22年公司EPS分别为6.8/7.1/7.2元/股，对应PE为8.7/8.4/8.3x，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑超预期；项目落地不及预期；房地产超预期下行。

收入增长强势，Q2业绩回升超预期2020H1公司实现营收26.59亿元，同比增长34.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长90.6%，EPS为0.49元/股；其中Q2单季实现营业收入18.5亿元，同比增长39.7%，较Q1增速24.5%进一步扩大，实现归母净利润2.61亿元，同比增长110.1%，Q1为同比下滑30%，增速回升超预期，主要受益防水材料刚需属性，叠加公司产能和品牌影响力提升。 成本下行叠加结构优化，盈利能力大幅提升分产品来看，2020H1公司防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营业收入16.22亿元、5.20亿元、4.81亿元，同比增长13.43%、71.62%和110.04%。受益于沥青价格下跌及客户产品结构优化，综合毛利率同比提升5.62pct至39.0%，Q2单季度毛利率达到历史高位41.51%，其中防水卷材毛利率42.4%，同比提升7.41pct，防水涂料毛利率40.08%，同比提升12.27pct；期间费用率同比下降0.61pct至20.55%，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.31pct、0.03pct和0.38pct。净利率同比提升2.49pct至10.9%，低于毛利率增幅，主因计提减值损失影响利润1.01亿元及沥青套期保值业务亏损影响。 现金流小幅改善，负债率有望降低截至2020H1公司应收账款及票据31.05亿元，同比增长36.72%，与收入增速基本匹配，应收账款管理情况良好；经营性现金流净额-3.31亿元，上年同期为-3.81亿元，同比小幅改善，预计有望随着下半年应收账款陆续回款好转。2020H1资产负债率49.97%，同比提升4.91pct，预计随着后续定增的顺利推进，有望缓解资金压力，降低负债率。 产能布局持续完善，百亿战略开启新征程，维持“买入”评级作为国内防水材料龙头之一，产能布局持续完善，目前正在建设福建、德州二期项目生产基地，达产后将进一步提升公司产能。同时，公司制定2020-2022年中长期发展规划，提出2022年营收突破百亿的目标及经营策略，有望助力公司持续高成长。预计20-22年EPS为1.13/1.52/1.93元/股，对应PE为26.6/19.8/15.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期

业绩逆势增长，高分红策略延续2020年H1公司实现营收27.99亿元，同比-2.10%，归母净利润9.19亿元，同比+31.15%，扣非净利润8.29亿元，同比+46.92%，EPS为0.78元/股，符合此前业绩预告，Q2实现营收18.08亿元，同比+22.19%，归母净利润5.95亿元，同比+116.27%，业绩增长主因上半年粤东地区水泥价格高于去年同期，对冲了疫情导致需求下滑的影响。 公司连续三年中期现金分红，上半年拟10派3.2（含税），分红率41.4%。 盈利能力再创新高，现金流大幅增长2020年H1公司实现水泥销量675.67万吨，同比减少18.12%，主因上半年疫情导致出货减少，Q2后逐渐恢复，单季度销量同比增长5.51%。 我们测算上半年水泥销售价格约为387元/吨，同比增加58元，Q2吨价格环比下降约20%，主要由于去年四季度价格较高，今年高开低走，但总体仍然保持历史高位；受益于煤价和电力成本下降，吨成本实现200元/吨，同比减少15元，吨毛利约187元/吨，同比大幅提高73元。 上半年，公司费用端（不含研发）小幅提高0.22pct至6.17%，其中管理费用率同比增加0.63pct至3.6%，主因员工持股计划摊销的股份支付费用以及矿山剥离费用摊销增加。报告期内，公司经营活动现金流净额大幅增长92.3%至5.41亿元，状态充裕健康。 区域投资回升显著，下半年需求有望持续发力为对冲疫情影响，政府加大投资力度，上半年广东省固定资产投资增速转正实现0.1%，其中基建投资增速同比增长7.2%，较年初低点提高22pct，粤东地区房地产投资大增49%。近期，广东省交运厅再次上调公路水路投资目标450亿至1750亿元，同时《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获得批复，下半年各类项目需求有望集中释放。 新增产能增厚业绩，维持“买入”评级公司是粤东地区水泥龙头，随着上半年文福万吨线项目二期点火投产，公司水泥和熟料年产能分别增至2200、1463万吨。预计区域下半年需求保持强劲，新增产能有望增厚业绩，预计2020-22年EPS为1.9/2.1/2.2元/股，对应PE为8.5/7.6/7.2x，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑超预期；项目落地不及预期；产能释放不及预期。

业绩符合预期，Q2环比改善2020H1公司实现营业收入10.05亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%，扣非归母净利润3.27亿元，同比增长15.32%，EPS为0.68元/股，符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营业收入5.17亿元，同比增长28.66%，环比增长5.9%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长18.79%，环比增长4.99%。 业务稳健增长，盈利能力维持高位分产品看，碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复合材料和装备制造业务分别实现收入5.78亿元、3.11亿元、9270万元、1401万元和688万元，同比增长36.47%、3.85%、6.73%、1.68%和714.54%，其中军品纤维重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%，民品纤维贡献度明显提升，碳梁业务受疫情影响明显，随着影响逐步减弱，有望实现恢复性增长。上半年实现综合毛利率54.04%，同比提升2.13pct；期间费用率15.43%，同比下降2.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.68/0.67/0.25/0.57pct；实现净利率34.98%，同比下降2.11pct，主因计入当期损益的政府补助同比减少4735万元所致，其中退税影响同比减少4470万元。 项目建设顺利推进，奠定长期发展基础公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月26日建设完成；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”按计划推进，预计年底建成投产；“先进复合材料研发中心项目”建设完成并验收结项，为公司复材能力建设和条件升级以及参与高端装备复材业务开发奠定了重要基础；包头碳纤维基地项目建设有序推进，内蒙古光威已经竟得项目土地使用权，后续将加快推动项目建设。 军品业务稳步增长，民用领域拓展逐见成效，维持“买入”评级公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，军品订单稳定增长，民用领域拓展已逐见成效，应用空间逐步打开，业绩持续稳增可期。预计20-22年EPS分别为1.30/1.60/1.93元/股，对应PE为64.0/52.0/43.1x，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单交付不及预期；疫情影响碳梁业务增长不及预期

节能玻璃业务规模增长显著，二季度公司业绩快速回升。 今年上半年，公司实现营收37.91亿元，同比小幅下降6.78%，实现归母净利润5.06亿元，同比小幅下降2.4%，扣非后归母净利4.61亿元，同比小幅增长0.03%，其中节能建筑玻璃实现营收4.2亿元，同比大幅增长62%。分季度来看，公司二季度业绩快速回升，收入和归母净利润分别为24.92亿和3.46亿元，分别同比增长11.7%和11.9%。 Q2需求复苏明显，成本端下行助力盈利能力提升。 国内疫情得到明显控制后，Q2房地产复工速度不断加快，浮法玻璃需求快速复苏，公司上半年浮法玻璃销量5126万重箱，同减5.2%，其中Q2大增约20%。我们测算上半年浮法玻璃箱收入同比下降约7.6%，主要由于4月份全面复工复产后，行业降价去库存导致价格大幅下行，而随着供给端收缩和需求持续好转，价格5月份至今已经实现V型反转。受益于纯碱和燃料价格下降，上半年毛利率实现29.5%，同比提高3.17pct。上半年公司三项费用率同比提高2.9个百分点至10.34%，主要由于修理费、确认股份支付成本以及汇兑损失增加所致。受益于Q2良好需求，Q2经营活动现金流净额实现7.96亿，同比大增88.51%。 战略规划积极推进，合伙人跟投已到位，产品高端化初显成效。 自去年发布《中长期发展战略规划纲要》以来，公司积极围绕“做强做大”的战略展开工作。报告期内，浮法主业方面，公司积极寻找产能指标，同时有序推进醴陵、马来西亚砂矿建设，以及郴州、河源、漳州砂矿后备资源获取工作；深加工业务方面，节能玻璃天津、长兴和湖南二期的扩张持续进行，电子玻璃、药玻项目合伙人跟投已到位，其中电子玻璃4月正式投入商业化运营，药玻项目建设正在有序进行。 未来业绩有望多点开花，维持“买入”评级。 公司是国内浮法玻璃行业龙头，短期来看，玻璃行业景气度良好，下半年竣工回暖仍然值得期待，中长期来看，公司深加工业务布局加速推进，节能玻璃已经具备一定规模，电子玻璃业务突破值得期待，药用玻璃有望明年中期投产，增厚未来业绩，预计20-22年EPS为0.53/0.66/0.75元/股，对应PE为17.3/13.9/12.2x，维持“买入”评级。 风险提示：竣工回暖低于预期；深加工推进不及预期；汇兑风险。

中国建材水泥板块重组，第一大水泥企业呼之欲出公司拟发行股份向中建材、农银投资、之江水泥等购买其持有的中联水泥100%股权、中材水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权，发行价格为13.38元/股（标的资产预估值及拟定价尚未确定）；同时，拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金，预计规模约为57亿元。此次交易完成后，公司水泥产能将超越海螺水泥，预计约达4.3亿吨，成为国内最大水泥企业，年商品混凝土产能提升至4亿立方米以上。 四大企业各有亮点，重组后产能实现全国布局此次重组，拟注入的中联、南方、西南水泥分别在山东、河南；浙江、湖南、江西；四川、贵州、云南、重庆等区域产能排名第一；在江苏、内蒙；安徽、江苏等区域产能排名第二；中材水泥主要覆盖广东、湖南、安徽等区域和赞比亚市场。重组完成后，公司产能将覆盖除东北地区外的其他区域，合计19个省/市/区，基本实现全国布局。天山和标的公司2019年合计收入规模约达1676亿元，净利润规模约达126亿元。 基建托底，三、四季度水泥需求有望发力新冠疫情使国内经济发展面临前所未有的挑战，基建逆周期调节再次担起经济托底重任，上半年广义基建投资增速已从2月的-26.9%回升至-0.07%，6月单月增速达8.4%。在存量项目和今年大量新增项目的助力下，预计下半年基建需求有望持续释放。从水泥市场看，随着全国各地持续性强降雨天气的好转，下游项目将加快施工进度，前期积累的项目将有望迎来持续性的赶工潮，助推水泥价格进一步上涨。 未来发展有望提质增效，维持“买入”评级本次重组完成后，将有望提升标的公司协同效应，进一步巩固自所在区域市场的领导地位，同时配套募集资金到位后，将改善公司资本结构，为降本增效助力。鉴于标的资产预估值尚未确定，暂维持此前盈利预测，预计20-22年公司归母净利分别为20.27/23.84/26.37亿元，对应的PE分别为9.3/7.9/7.2x，维持“买入”评级。 风险提示：重组进度低于预期；估值风险；区域项目落实不及预期

事项:公司于7月9日发布2020年半年度业绩预告,预计2020H1实现归母净利润1.94-2.405亿元,同比增长60.78%-99.32%。 国信建材观点:1)上半年业绩同比增长60.78%-99.32%,大幅超出市场预期:基于公司业绩预告区间,预计Q2单季度实现归母净利润1.86-2.32亿元,同比增长63.03%-103.85%。2)多因素共同助力费用率摊薄,业绩弹性持续显现。 3)建筑配套件集成供应商,全面打开公司成长空间。4)风险提示:扩张过速带来管理压力;新产品推广销售不及预期。 5)投资建议:作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展,渠道优势和产品集成优势逐步体现,收入持续高增长,单季度业绩持续超预期,业绩弹性凸显。因中报详细数据未披露,暂时维持原有盈利预测,预计20-22年EPS 为1.88/2.56/3.42元/股,对应PE 为47.6/34.9/26.2x,继续维持“买入”评级评论:n 上半年业绩同比增长60.78%-99.32%,大幅超出市场预期公司预计2020上半年实现归母净利润1.94-2.405亿元,同比增长60.78%-99.32%,基于公司业绩预告区间,预计Q2单季度实现归母净利润1.86-2.32亿元,同比增长63.03%-103.85%,业绩大幅超出市场预期,我们自2019年初以来推荐公司的逻辑持续被验证。 多因素共同助力业绩持续高增长上半年公司实现业绩高增长,我们认为有以下主要因素:1)公司在疫情期间做好防控工作的同时积极推动复工复产,将疫情影响降到最低,生产经营情况良好,使得销售收入较上年同期依旧保持较快增长;2)渠道优势和产品集成优势进一步凸显,其中19年初上线的“云采”一站式集采服务平台,通过“线上订单+线下服务”模式快速全方位响应客户需求,尤其在疫情期间充分发挥线上优势、提供更多便利,助力经营发展;3)公司整合调整内部业务及架构,设立全资子公司——广东坚朗建材销售有限公司负责国内销售业务的开展和运作,将与销售相关的人员按法律法规转移至销售公司,相应销售业务产生的收入和费用也全部由该销售公司承接,进一步优化内部管理、提升经营效率,推动盈利能力提升。基于上述原因,公司上半年销售收入依旧保持较快增长,同时经营效率进一步提升,共同助力费用率摊薄,业绩弹性持续显现。 建筑配套件集成供应商,全面打开公司成长空间建筑五金产品门类多、品种杂、应用面广,是现代建筑的关键部件;根据中国建筑装饰协会报告数据显示,建筑五金市场规模超过3000亿,若考虑建筑配套件,整体市场规模将超过万亿元,而目前我国建筑五金企业超10000家,前10大企业市场份额合计不足10%,行业集中度极低。公司近几年积极推进多品类发展战略,从单纯的建筑五金企业向建筑配套件集成供应商发展,使得公司面对的下游市场不再局限于原有的建筑五金行业,而转向建筑全产业链,成长空间有望被进一步打开。 投资建议:19年以来的推荐逻辑持续被验证,继续维持“买入”评级作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展,渠道优势和产品集成优势逐步体现,收入持续高增长,单季度业绩持续超预期,业绩弹性凸显。因中报详细数据未披露,暂时维持原有盈利预测,预计20-22年EPS 为1.88/2.56/3.42元/股,对应PE 为47.6/34.9/26.2x,继续维持“买入”评级

浮法龙头再出发,迈入做强做大新阶段公司2005年进军玻璃行业,十年实现国内浮法玻璃龙头地位,2016年以来,公司加快产业横向布局力度,陆续进军以节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃为代表的深加工领域。目前,公司拥有八大浮法玻璃生产基地,四大节能玻璃生产基地(不包括在建项目),醴陵电子玻璃生产基地和在建的郴州资兴药用玻璃生产基地。在经验丰富的管理团队带领下,员工激励充分,经营持续向好,业绩连年创新高。 产业多元化时代开启,产品升级+结构优化助力二次腾飞浮法玻璃:自2015年供给侧改革持续推进后,玻璃行业整体运行向好。 前期受疫情因素影响有所承压,近期运行已经出现明显改善。目前环保严控持续,需求端竣工有支撑,中长期行业运行整体无忧。公司近年来通过冷修技改等手段,不断提升产品品质,未来产能还将增加30%以上,龙头优势有望进一步巩固。 节能玻璃:我国绿色门窗相比发达国家渗透率明显偏低,随着政策支持力度逐步加大,国内Low-E 玻璃快速发展,我们测算,若2020年渗透率达到30%,在不考虑既有建筑改造下,对应Low-E 节能玻璃年需求可达5.4亿平,市场潜力巨大。 电子玻璃:随着无线充电、5G 通信等技术日趋成熟,玻璃成为外观件去金属化的最佳选择。我们测算2020年全球盖板玻璃原片所需产能大约9000万平,供给仍然处于短缺状态。在技术进步和进口替代趋势下,国产电子玻璃正逐渐扩大市场份额,公司高铝电子玻璃生产线已于今年4月进入商业化运营,待生产稳定后将正式切入盖板玻璃原片市场。 投资建议:看好公司长远发展,维持“买入”评级公司作为浮法玻璃龙头,深加工业务稳步推进,同时上游已配套布局砂矿、物流,未来还将开拓药用玻璃业务,全产业链一体化发展雏形已现,综合实力强劲。此外,公司注重股东回报,高分红提供股价安全边际,我们预计2020-2022年公司EPS 为0.53/0.66/0.75元,对应PE 为11.5/9.2/8.1x,维持“买入”评级。风险提示:供需关系失衡、深加工项目进展低于预期、海外经营风险;

天山脚下的水泥龙头企业 公司上市以来,通过并购整合市场资源、新建扩建等方式,成功实现新疆地区水泥龙头地位,目前公司全国产能约2800万吨,其中疆内产能占比约78%,占新疆地区社会总产能的33%,大本营乌昌地区产能占比高达51%,公司其余生产线位于传统需求大省江苏。2019年公司实现营收96.88亿,同比增长22.1%,创历史新高。 敢为人先,出手抑制产能“组合拳” 经过2010年后的急速扩张后,新疆地区面临严重产能过剩问题。随着2015年供给侧改革的提出,新疆地区政府与企业积极响应国家号召,相继出台多份去产能政策方案,并率先全国推出了包括错峰生产、取消32.5等级水泥、电石渣水泥熟料产能置换等一系列供给侧改革实施措施,帮助改善区域行业格局。在一系列抑制产能“组合拳”措施下,新疆地区化解产能过剩工作取得明显成效,2016-19年区域熟料产能减少513万吨,产能利用率实现约39%,较前期低点提高5.7个百分点,若剔除错峰生产因素,则可达到约77%。区域内水泥行业景气度提升明显,2017年价格稳步上升,库容比中枢下行明显。 疆内建设正在发力,水泥需求有支撑 受新冠疫情影响,国内宏观经济短期面临较大压力,稳投资再次成为应对经济下行的重要手段,新疆地区本身受疫情影响相对较小,开年以来在政府牵头下,加紧规划重点项目,加大区域投资力度,全区固定资产投资大幅回升,基础设施投资明显好转,同时,去年至今区域房地产市场表现亮眼。随着“西部大开发”、“一带一路”、“西部陆海新通道”等国家级战略的推进,有望对区域中长期水泥需求拉动作用。 投资建议:高景气有望持续,维持“买入”评级 今年以来新疆地区水泥行业运行良好,在基建和地产推动下,高景气仍有望持续,公司近年来经营质量改善显著,成本端仍有改善空间,未来中建材旗下西北水泥存在整合预期,我们预计2020-22年EPS分别为1.93/2.27/2.51元,对应PE为7.2/6.1/5.5x,维持“买入评级”。 风险提示:项目落实不及预期、资金落实不到位、错峰置换协商反复。

全年业绩稳增 业绩稳增+ 高分红,Q1业绩受疫情影响承压2019年公司实现营业收入 314.39亿元,同比增长 14.47%,实现归母净利润 63.42亿元,同比增长 22.4%,EPS 为 3.03元/股,符合业绩预告。公司拟 10派 12.1元(含税),合计分红 25.4亿元(+47.3%),分红率实现 40%。2020年 Q1实现营业收入 38.49亿元,同比减少36%,归母净利润 3.54亿元,同比减少 65%,主要由于受新冠疫情影响销量下降 30%以上、以及停工损失、对外捐赠和防疫支出增加。 主导产品销售规模扩大,经营质量持续提升 主导产品销售规模扩大,经营质量持续提升2019年公司主导产品销量均实现稳步增长,其中水泥熟料销量 7693万吨(+9%),骨料和商混分别销售 1759万吨(+21%)和 423万方(+19%),环保处置 303万吨(+42%)。根据我们测算,核心产品水泥熟料的吨价格、吨成本和吨毛利分别为 354元/208元/146元,分别同比提高 17元/7元/10元,在水泥价格上行和公司成本对标管理下,盈利能力再创新高。同时,公司 2019年期间费用率继续下行 0.55pct至 12.25%,其中销售/管理/财务费用率分别下降 0.52/0.86/1.47pct,首次实现账面净现金 9亿元,资产负债率下降 8.52pct 至 36.23%,2020Q1进一步下行至 35.09%;2019年末经营性净现金流实现 96.79亿,同比增长 22.5%。 水泥主业不断巩固, 培育成长新动力 成长新动力2019年公司进一步做大水泥主业,国内收购云维宝山水泥 85%股权,建成投产云南禄劝项目,海外收购吉尔吉斯南方水泥 100%股权,其他海内外项目仍正常推进,建成后新增水泥产能 1200万吨/年。全年新增骨料产能 1450万吨/年,在建产能 1150万吨/年,工业危废环评批复处置能力提升19万吨/年至40万吨/年,为公司未来成长提供新动力。 全产业链发展优势明显 , 综合实力强,维持 维持“ 买入” 评级公司作为百年水泥企业,已在行业内较早打通产业链上下游,综合实力显著。公司短期业绩受疫情影响明显,但在宏观政策和基建补短板加码下,水泥需求在疫情后有望回补和提高,预计 20-22年 EPS 为3.36/3.67/3.98元/股,对应 PE 为 7.6/6.9/6.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 经济下行超预期;疫情反复;供给增加超预期

全年业绩符合预期,疫情影响Q1业绩波动 2019年公司实现营业收入20.21亿元,同比增长7.91%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长14.63%,扣非归母净利润2.28亿元,同比增长18.64%,EPS为0.77元/股,基本符合预期,并拟10派2.3元(含税)。2020年Q1单季度实现营业收入3.13亿元,同比减少26.14%,实现归母净利润0.3亿元,同比减少46.99%,主要受疫情影响导致公司及上下游复工复产时间有所延迟。 收入稳健增长,毛利率有望受益油价下跌 公司2019年销售各类管材产品24.1万吨,同比增长8.03%;分产品来看,PVC/PE/PPR系列分别实现收入14.5亿元、3.2亿元、2.43亿元,同比增长5.3%、15.5%、12.6%,毛利率24.2%、27.9%、32.9%,同比提升0.6pct、7.5pct、1.1pct。全年实现综合毛利率25.8%,同比提升1.74pct,2020Q1毛利率24.5%,环比略有下降,但受益于油价下跌带来原材料价格下降,预计盈利能力有望稳步提升。现金流大幅改善,2019年经营性现金流净额2.43亿元,同比增长128.9%。 募投项目平稳推进,产能布局不断完善 公司持续深耕华南市场,总部和广西子公司两大基地运营多年,已体现出明显的规模效益;江西雄塑和河南雄塑募投项目已相继投产,效益逐步显现。同时,积极推进海南募投项目建设,预计2020年末建成投产,云南“年产7万吨PVC/PPR/PE高性能高分子环保复合材料项目”正在筹建中,随着项目逐步投产,有望进一步完善公司产能和市场布局。 塑料管道领先企业,业绩有望持续向好,维持“买入”评级 公司立足管道行业多年,产品线丰富、种类齐全,渠道优势和品牌优势明显,目前江西、河南新建项目投产已取得明显成效,海南和云南项目建设持续推进。受益于基建投资力度加大以及老旧小区改造,叠加成本下行带来盈利提升,业绩有望持续向好,预计20-22年EPS为0.94/1.12/1.30元/股,对应PE为13.5/11.3/9.7x,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期;市场拓展不及预期。

全年业绩符合预期,Q4单季度环比明显改善 19年公司实现营收12.5亿,同增15.7%,实现归母净利1.7亿,同增7.5%,扣非归母净利1.6亿,同比增长34.8%,主因深圳中纺业绩补偿款公允价值变动影响-425.7万元(上年同期为2969.6万元);其中Q4单季营收3.9亿,同增57.5%,环比增长56.7%,实现归母净利0.37亿,同减3.3%,降幅较Q3大幅缩窄,环比增长1.3%。 收入规模稳健增长,现金流大幅改善 受益于下游市场需求旺盛及公司产能稳步提升,收入规模稳健增长,其中滤纸实现收入2.9亿(+0.75%),净化设备4.9亿元(+22.5%),芯材及保温节能3.8亿元(+12.5%);综合毛利率33.1%,同比增长0.06个百分点。期间费用率同比增长0.68pct至18.04%,其中管理费用率6.18%(+1.27pct)明显增加主因整合深圳中纺发生相关费用,同时报告期计提股权激励费用所致。经营性现金流大幅改善,实现经营性现金流净额3.5亿元,同增长387.3%。 应用场景持续打开,助推业绩持续增长 在应用场景拓展方面,公司积极布局畜牧业干净空气市场,并持续为牧原股份猪舍新风系统提供特制滤纸及干净空气设备,后续有望进一步放量。同时,受近期疫情影响,公司积极切入医用防护口罩、医用外科口罩的研发生产和销售,预计5月初口罩产能可提升至150万只/天,将为公司进入民用消费品市场奠定基础。3月12日,公司发布定增预案,拟募集不超过7.7亿元用于“年产94.8万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”及补充流动资金,有望进一步夯实公司在干净空气领域的领先地位。 以核心材料为基石的平台型企业,前景可期,维持“买入”评级 作为全球能同时生产高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜的领军企业,公司已逐步发展为以核心材料为基石,推动“干净空气”和“高效节能”应用发展的综合型公司。随着应用场景不断拓宽,市场空间有望持续打开,业绩将呈现多点开花,预计20-22年EPS为0.52/0.60/0.72元/股,对应PE为25.0/21.6/17.9x,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期;新产品、新市场拓展不及预期。