事项：公司于1月10日发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利润8.1-8.52亿元，同比增长84.38%-93.82%。 国信建材观点：观点：1））不惧疫情影响，高增长再度超预期：基于公司业绩预告区间，预计Q4单季度实现归母净利润3.08-3.5亿元，同比增长81.35%-105.77%，其中Q1、Q2、Q3单季度增速分别为22.78%、95.68%、81.96%。2））建筑配套件集成供应商，全面打开公司成长空间：截至2020年末公司旗下、参股及战略合作品牌增至46个，品牌影响力持续提升，多品类拓展有望不断放量。3）风险提示：扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期。5）投资建议：）投资建议：目前，公司渠道下沉已进入针对性增加阶段，多个新品类培育逐步成熟，渠道优势和产品集成优势不断凸显，业绩弹性有望持续释放，继续看好公司未来发展，预计预计20-22年EPS为2.57/3.65/4.89元/股，对应PE为57.8/40.7/30.4x，继续维持“买买入入”评级评级。 评论：不惧疫情影响，高增长再度超预期高增长再度超预期公司预计2020全年归母净利润8.1-8.52亿元，同比增长84.38%-93.82%，基于公司业绩预告区间，预计Q4单季度实现归母净利润3.08-3.5亿元，同比增长81.35%-105.77%，其中Q1、Q2、Q3单季度增速分别为22.78%、95.68%、81.96%。我们认为，公司全年业绩不惧疫情影响，增长强劲再度超预期，主要基于渠道端和产品端优势持续体现，规模效应带来成本费用率有效摊薄，盈利能力提升释放业绩高弹性，尤其19年初上线的“云采”一站式集采服务平台，通过“线上订单+线下服务”模式，快速全方位响应客户需求，并通过不断迭代持续助力经营发展、提升经营效率，凸显竞争优势。 建筑配套件集成供应商，全面打开公司成长空间建筑配套件集成供应商，全面打开公司成长空间建筑五金产品门类多、品种杂、应用面广，是现代建筑的关键部件；根据中国建筑装饰协会报告数据显示，建筑五金市场规模超过3000亿，若考虑建筑配套件，整体市场规模将超过万亿元，而目前我国建筑五金企业超10000家，前10大企业市场份额合计不足10%，行业集中度极低。公司积极推进多品类发展战略，从单纯的建筑五金企业向建筑配套件集成供应商发展，使公司面对的下游市场不再局限于原有的建筑五金行业，而转向建筑全产业链，成长空间被进一步打开；截至2020年末公司旗下、参股及战略合作品牌增至46个，品牌影响力持续提升，多品类拓展有望不断放量。 投资建议：成长逻辑持续兑现，持续看好公司未来发展，维持维持“买入”评级公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展，成长空间全面打开，同时以“研发+制造+服务”的全链条销售模式不断巩固竞争优势。目前，公司渠道下沉已进入针对性增加阶段，多个新品类培育逐步成熟，渠道优势和产品集成优势不断凸显，业绩弹性有望继续释放，持续看好公司未来发展，预计20-22年EPS为2.57/3.65/4.89元/股，对应PE为57.8/40.7/30.4x，继续维持“买入”评级。

Q3延续高增长，业绩再度超预期 2020年 1-9月公司实现营业收入 45.19亿元， 同比增长 26.42%， 实 现归母净利润 5.02亿元， 同比增长 86.28%，扣非归母净利润 4.91亿 元， 同比增长 90.16%， EPS 为 1.56元/股； 其中 Q3单季度实现营业 收入 19.22亿元， 同比增长 29.31%， 实现归母净利润 2.71亿元， 同 比增长 81.96%。 盈利能力明显提升， 费用率延续摊薄趋势 1-9月公司实现综合毛利率 42.5%， 同比提升 2.21pct， 其中 Q3单季 度毛利率 42.37%，同比提升 1.89pct，同时收入规模提升带来费用有 效摊薄，费用率保持持续下行趋势， 1-9月期间费用率同比下降 3.91pct 至 25.54%， 其中 Q3单季度同比下降 3.86pct 至 23.64%， 销售/管理/ 财务/研发费用率分别同比下降 1.4/1.47/0.15/0.94pct。受益于毛利率 提升和费用率有效摊薄， 1-9月净利率同比提升 4.27pct 至 11.67%， Q3单季度净利率 14.19%， 同比提升 4.38pct，环比提升 0.53pct，盈 利能力明显提升。 产能有序扩张，成长动力充足 随着公司产品品类延伸和市场进一步拓展，公司有序扩大产能项目建 设，其中 1）塘厦坚朗五金增资扩产项目一期规划五栋厂房目前已完成 主体结构，正在进行配套工程建设，二期规划五栋厂房正在进行基础 施工建设，预计随着产能有效扩充，将为公司长期发展奠定稳定基础， 成长动力充足； 2）华北生产基地项目一期工程建设预计年底前完工， 有望缓解华北地区备货交付压力，为提升产品快速交付提供保障。 成长空间全面打开， 业绩弹性持续显现， 维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业， 公司积极推进多品类发展战略， 从单 纯的建筑五金企业向建筑配套件集成供应商发展， 成长空间持续打开， 同时随着渠道优势和产品集成优势逐步释放，业绩弹性有望持续显现。 预 计 20-22年 EPS 为 2.49/3.48/4.59元 / 股 ， 对 应 PE 为 54.7/39.2/29.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期

收入增长 52.7%，归母净利润增长 136.3%， EPS 为 0.45元/股 2020年 1-9月公司实现营业收入 13.19亿元，同比增长 52.66%，实 现归母净利润 3.18亿元，同比增长 136.31%，扣非归母净利润 3.06亿元，同比增长 130.91%， EPS 为 0.4469元/股，符合此前业绩预告； 其中 Q3单季度实现营业收入 4.62亿元，同比增长 86.5%，实现归母 净利润 0.96亿元，同比增长 166.12%。 收入增速持续抬升， 盈利能力同比大幅提升 公司收入增速持续提升， Q1、 Q2、 Q3单季度增速分别为 11.28%、 63.54%和 86.5%，主因干净空气市场需求旺盛，叠加疫情影响，带动 公司多种过滤材料需求增长加快。 1-9月公司实现综合毛利率 47.02%， 同比提升 12.13pct，净利率 26.72%，同比提升 11.27pct； 其中 Q3单季度毛利率 40.74%，同比提升 2.28pct， 环比下降 15.09%， 主因 当季度新增口罩及熔喷产品毛利率回归至合理水平，但仍维持高位水 平，叠加期间费用率同比下降 10.38pct 至 14.81%， 净利率同比大幅 提升 9.18pct 至 22.9%。 应用领域不断拓宽，有望助力业绩持续提升 公司积极拓展新应用场景及新产品上市，持续推动“干净空气”在公 共空间、畜牧业、医用及个体防护等领域的市场应用，同时在高效节 能领域， 因海外疫情带动冷链市场需求爆发， 推动高效节能产品需求 增加，有望进一步助推业绩提升； 10月 22日公司公告， 拟调整与四 川迈科隆真空新材料公司关联交易额度，向其销售产品、商品从 5000万元调整至 1亿元，同时向其购买原材料从 5000万元调整至 2亿元。 业绩持续超预期， 未来有望继续多点开花，维持“买入”评级 公司作为“干净空气”领域龙头企业， 同时拥有高性能玻纤滤料、低 阻熔喷滤料和高效 PTFE 膜三大主要介质过滤材料，并以核心材料为 基石，推动“干净空气”和“高效节能” 在不同场景的应用发展，持 续提供业绩增长点，未来有望继续多点开花， 预计 20-22年 EPS 为 0.59/0.69/0.89元/股，对应 PE 为 25.7/22.0/17.2x，维持“买入” 评级。 风险提示： 产能释放进度不及预期；新产品、新市场拓展不及预期。

国信建材观点：1）拓展光伏玻璃领域，落实中长期发展战略：公司拟于湖南郴州资兴经济开发区资五产业园投资建设1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线，预计总投资10.27亿元，建设周期1年。2）光伏建设重回发展轨道，双玻组件持续渗透：光伏行业加速进入平价上网时代，国内装机需求良好，同时，双玻组件渗透率有望持续提升。3）浮法玻璃高景气持续，价格刷新历史同期高位。4）风险提示：新项目落地不及预期；玻璃行业供给增加超预期；成本上涨超预期。5）投资建议：短期盈利创新高，中长期看好公司规模扩大、产品品质提升和结构化调整，上调盈利预测，预计20-22年EPS 为0.67/0.77/0.87元/股，对应PE 为12.1/10.5/9.3x，继续维持“买入”评级。

疫情冲击短期业绩，Q2经营明显恢复 20201H1公司实现营业收入25.95亿元，同比增长17.81%，实现归母净利润1.09亿元，同比下滑7.77%，扣非归母净利润6824.9万元，同比下滑17.22%，EPS为0.42元/股；其中Q2单季度实现营业收入21.6亿元，同比增长37.45%，归母净利润2.35亿元，同比增长96.22%。 工程漆、防水卷材逆势增长，家装漆短期承压 2020H1工程墙面漆收入11.8亿元，同增13.3%，销量同增17.9%，均价4.8元/kg，同比下滑4%，主因配套内墙工程销售占比增加及策略性价格调整；家装墙面漆收入3.02亿元，同比下滑29.5%，销量同比下滑35%，均价7.23元/kg，同增8.4%，单价提升主因产品结构变动；基材和辅材收入2.24亿元，同增39.7%，销量同增40.5%，均价1.16元/kg，同比下滑0.85%；防水卷材收入3.24亿元，同增148.5%，销量同增149.6%，均价17.12元/㎡，同比下滑0.47%。 Q2毛利率环比提升，费用率大幅下降 2020H1综合毛利率39.08%，同比提升0.15pct，其中Q2单季度毛利率39.88%，环比提升4.75pct，主要受益于原材料价格下跌影响。期间费用率同比提升0.51pct至32.71%，主因Q1受疫情拖累影响，Q2单季度费用率已回归至23.36%，同比下降6.24pct。 现金流持续承压，负债率进一步提升 2020H1经营性现金流净额-6.41亿元，净流出同比上年同期增加5.53亿元，主因支付应付款项及履约保证金增加所致；截至6月末，其他应收款2.51亿元，同比增长173.45%，同时应收账款及票据91.4亿元，同比增长48.81%。2020H1资产负债率70.72%，较Q1进一步提升2.57pct，日前公司定增已获发审委通过，预计有望降低负债水平。 渠道升级赋能，多品类协同发展布局长远，维持“买入”评级 国内涂料领军企业，工程端发展势头良好，百强地产中产品占比稳步提升，零售端通过推动营销全程的数字化管理和精准引流，线上线下联动融合提升效能；同时“六位一体”布局持续完善，协同发展助力成长，看好发展成长空间。预计20-22年EPS为2.05/2.81/3.65元/股，对应PE为78.3/56.9/44.0x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；控费不及预期

收入稳健增长，Q2业绩回升明显 2020H1公司实现营收87.8亿元，同比增长11.1%，实现归母净利11.0亿元，同比增长31.2%，扣非归母净利10.4亿元，同比增长50.6%，EPS为0.76元/股，并拟每10股转增5股；其中Q2单季度实现营收63.2亿元，同比增长21.0%，归母净利9.7亿元，同比增长36.3%。 毛利率显著提升，费用率进一步改善 分产品来看，防水卷材、防水涂料、工程施工分别实现收入46.23亿元（+3.64%）、24.24亿元（+13.62%）、13.98亿元（+35.79%），毛利率分别为42.39%（+5.04pct）、44.12%（+2.25pct）、28.45%（+0.76pct）。综合毛利率39.82%，其中Q2单季度达到历史高位42.45%，同比+4.79pct，环比+9.38pct，主要受益于沥青价格大幅下跌带来的成本端改善。期间费用率同比下降2.72pct至21.08%，其中销售费用率同比下降2.73pct，主因疫情影响及公司经营效率提升带来广告宣传、促销和差旅等相关费用减少所致，管理费用率同比提升0.64pct，主因股权激励费用增加所致，财务费用率同比降低0.52pct，主因可转债转股利息减少所致。 带息负债大幅降低，现金流明显改善 截至2020H1，公司资产负债率49.83%，同比下降6.18pct，带息负债率31.3%，同比下降34.34pct，负债率大幅降低。公司实现经营性现金流净额-3.59亿元，上年同期为-11.57亿元，现金流明显改善主要受益于销售回款的增加。 防水龙头优势突出，多元化发展路径清晰，维持“买入”评级 公司是国内领先的防水系统综合服务商，品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显，有望持续受益行业规范化发展带来的集中度提升，成长确定性强；同时多元化业务布局延伸至民用建材、保温、涂料、建筑修缮、砂浆等上下游领域，打造建筑建材系统服务商，长期发展路径清晰。预计20-22年EPS为1.81/2.22/2.69元/股，对应PE为32.3/26.3/21.7x，维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资超预期下跌；沥青价格大幅反弹

短期扰动业绩承压,Q2大幅改善2020H1公司实现营业收入19.6亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润4282万元，同比下滑66.0%，扣非归母净利润9470万元，同比下滑24.3%，EPS 为0.06元/股；其中裕丰汉唐贡献营收3.1亿元（+69.7%）、净利401万元，剔除裕丰汉唐并表收入后同比下滑14.1%。 Q2单季度实现营业收入14.9亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润7115万元，同比增长111.2%，业绩大幅改善主因：1）Q1疫情影响冲击家装市场需求，Q2市场需求逐步恢复，同时公司积极复工复产； 2）Q2非经常性损益-4623万元，上年同期为-6962万元，其中持有大自然家居股票公允价值变动损益-7163万元，上年同期为-1.14亿元。 盈利能力稳步提升，费用率逐步回归2020H1公司综合毛利率20.5%，同比提升1.6pct，其中Q2单季度毛利率20.71%，同比提升1.63pct，环比提升0.88pct。期间费用率13.6%，同比提升3.08pct，其中Q2单季度期间费用率回归至正常水平9.79%，同比提升0.8pct，环比大幅下降15.65pct。 易装布局加速推进，工程定制优势持续巩固2020H1公司以加工中心为支点，重点推进“1+N”社区店模式，并在金华、南京等13个城市率先落地推进易装社区标杆店招商工作，为后期在全国范围推进奠定基础；同时，赋能终端拓展渠道，积极开拓家装公司、定制家具公司等小B 端客户，上半年签订工程代理商158名，新开拓家装公司415家。工程定制领域优势持续巩固，裕丰汉唐上半年签订战略客户32家，其中地产TOP30强客户12家，预计下半年收入有望集中体现。 全面布局、加速推进，业绩弹性有望逐步释放，维持“买入”评级公司作为装饰板材领域龙头企业，拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势，在成品化、精装化趋势下，加快推进易装项目，有望贡献零售业务新增长点，同时加快布局B 端市场提供增长新引擎，业绩弹性有望逐步释放。预计20-22年EPS 为0.51/0.73/0.87元/股，对应PE 为23.7/16.7/14.0x，维持“买入”评级。 风险提示：易装推进不及预期；裕丰汉唐拓展不及预期

二季度业绩快速回升，中期现金分红2050万2020H1公司实现营收5.23亿元，同比增长8.92%，归母净利润0.71亿元，同比增长16.63%，EPS为0.35元/股，基本符合预期；随着Q2疫情影响减弱，公司业绩快速回升，Q2实现营收3.61亿元，同比增长20.9%，归母净利润0.54亿元，同比增长21.4%，主因Q2疫情影响减弱，下游工地逐渐复工。上半年公司现金分红2050万，分红率为29.02%。 聚羧酸产品收入稳步增长，回款风险总体可控上半年，混凝土外加剂实现营收4.62亿元，同比增长7.35%，其中聚羧酸外加剂实现收入3.98亿元，同比增长13.31%，主要受益于Q2核心市场保持恢复，以及新开拓市场贡献明显，收入占比提升2.95pct至76.1%。受成本端价格上升影响，上半年综合毛利率小幅下降1.3个百分点。净利率同比提高0.9个百分点，主要由于精细化管理下，期间费用率小幅下降0.17pct至17.99%，以及获得来自股权溢价款的投资收益1415万。回款方面，上半年应收账款周转率为0.78次，同比小幅下降0.19次，主要由于公司规模扩张，以及客户季节性回款所致，从账龄结构看，1年内应收账款占比95.6%，总体风险可控。 全国布局稳步推进，积极拓展销售网络公司继续稳步推进全国布局，上半年在长沙设立全资子公司，开拓华中市场，同时积极配套和完善销售网络，加大人才引进力度，上半年销售人员较去年末大幅增长42.72%。受益于销售网络铺设和人才激励制度，西南地区上半年实现营收8969万元，同比增长52%，收入占比同比提升5.8个百分点至17.2%，新开拓市场业绩贡献正逐步显现。 需求有望持续回升，维持“买入”评级公司系全国前三、两广地区第一的减水剂龙头，在产能规模、销售渠道、技术服务等方面具有明显优势。随着疫情影响减弱，宏观政策持续发力，下半年投资端有望向好，进一步拉动公司产品需求，预计20-22年EPS为1.4/1.6/1.9元，对应PE为10/8.3/7x，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期；房地产投资低于预期；成本上涨超预期。

量价下降导致业绩承压，疫情缓解后保持恢复公司上半年实现营收125.65亿元，同比下降12.67%，归母净利润为2.25亿元，同比下降28.79%，EPS为1.08元/股，其中Q2单季度营收和归母净利润分别为87.16亿元（+3.62%）和18.98亿元（-11.8%）符合此前业绩预告。业绩下降主要由于受疫情影响严重，一季度产销量受到明显影响，同时价格有所下降所致。 Q2销量创新高，现金状况保持良好上半年，公司销售水泥和熟料3274万吨，同比下降8%，疫情缓解后，Q2水泥销量创季度历史新高。我们测算公司水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别约331元、204元和127元，分别同比下降约25/3/22元，收入下降主要由于量价均受疫情影响出现下降，成本端受煤炭价格下降影响有所下行。报告期末，公司在手货币资金75.94亿，同比增加55.5%，账面净现金18亿元，去年同期为-7.97亿，资产负债率为42.68%，同比小幅提高2.92%，仍处于历史低位水平。受益于良好现金状况，公司财务费用下降42%，财务费用率降低0.36pct至13.4%。 产业链全面发展，环保、骨料表现突出公司全产业链布局在疫情的不利背景下仍稳步推进，上半年乌兹别克斯坦熟料生产线投产，新增水泥产能200万吨/年；黄石新材料与智能装备制造科技园项目投产，形成5亿只/年热封袋、20万吨/年防渗新材料等产能。疫情期间，公司助力政府抗疫，拓展旗下阳新、武穴等工厂无偿处置医疗废弃物，20H1各类废弃物入窑处置133万吨，同比提高33%。上半年新增骨料产能950万吨/年，销售骨料840万吨，同比增长7.73，随着产能的释放，未来有望持续增厚业绩。 看好下半年需求释放，维持“买入”评级疫情过后，中央确定了支持湖北经济社会发展一揽子政策，8月份启动疫后重振“十大工程”，在前期积压项目同时推进下，下半年需求有望集中释放。公司作为湖北水泥龙头，全产业链布局优势显著，近期发布核心员工持股计划，彰显公司信心，预计20-22年EPS为3.07/3.42/3.65元/股，对应PE为9.1/8.2/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；项目落地不及预期。

疫情扰动不改成长逻辑，Q2高增长超预期2020H1公司实现营业收入26.0亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长91.6%，接近此前预告上限，扣非归母净利润22.7亿元，同比增长91.0%，EPS为0.72元/股；其中Q2单季度实现营业收入18.0亿元，同比增长39.6%，归母净利润2.2亿元，同比增长95.7%，Q2高增长超预期主因疫情期间防疫物资贡献增量。人均创收继续提升，费用率持续摊薄渠道优势叠加多品类集成优势进一步凸显，其中19年初上线的“云采”平台，通过“线上订单+线下服务”模式快速全方位响应客户需求，尤其在疫情期间充分发挥线上优势、提供更多便利，助力人均创收继续提升；根据我们测算，2020H1销售人员人均创收约54万，同比提升约12%。2020H1综合毛利率42.59%，同比提升2.43pct，其中Q2单季度毛利率达44.04%，盈利能力稳步提升，因受益自动化升级改造叠加内部管理提效。费用率持续摊薄，期间费用率同比下降3.92pct至26.93%，销售、管理、财务、研发费用率分别下滑3.26pct、0.13pct、0.07pct和0.46pct，其中销售费用率下降主因销售人均创收提升带来进一步摊薄，同时疫情影响下会议展览费、差旅费等同比下降所致。提质增效，ROE稳步提升公司以信息化为基础，形成了服务于B端客户的高效管理体系，打通了端到端的整个业务链条，并依托云采平台、仓储物流等优势，实现快速响应，提升经营效率，营运能力稳步提升。2020H1存货周转率、总资产周转率分别为1.44、0.49，上年同期分别为1.3、0.48，同时受益于毛利率提升叠加费用率摊薄，净利率同比提升4.12pct至9.81%，ROE同比提升2.77pct至7.16%，未来仍有较大提升空间。成长空间全面打开，业绩弹性持续显现，维持“买入”评级公司积极推进多品类发展战略，从单纯的建筑五金企业向建筑配套件集成供应商发展，成长空间有望被进一步打开，同时随着渠道优势和产品集成优势逐步体现，业绩弹性有望持续显现。预计20-22年EPS为2.19/3.04/4.03元/股，对应PE为62.7/45.2/34.1x，维持“买入”评级。风险提示：扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期

上半年平稳增长，Q2业绩回升明显2020H1公司实现营收740.07亿元，同比+3.3%，归母净利润160.69亿元，同比+5.3%，EPS为3.03元/股，基本符合预期；随着Q2疫情影响减弱，公司业绩回升明显，Q2单季度实现营收508亿元，同比+23.5%，归母净利润111.56亿元，同比+21.5%。 盈利能力再创新高，现金状态极佳上半年公司水泥及熟料销量1.87亿吨，同比-7.9%，其中自产品销量1.41亿吨，同比-3.42%，主因新冠疫情及超长梅雨影响下游开工。我们测算公司水泥熟料自产品吨收入/吨成本吨毛利分别为330/174/156元/吨，分别同比提高+0.2/-1/+1.2元/吨，受益于原材料及动力成本下降，吨毛利再创历史新高。费用管控方面，销售、管理、财务费用率分别下降0.35、0.63、0.29pct至2.42%、2.40%、-1.17%。公司保持极佳的现金状态，并实现进一步提升，上半年在手货币资金+交易性金融资产达763.8亿，同比增长约115%，剔除有息负债后的账面净现金达485亿元，同比大增86.7%。资债结构持续优化，报告期末资产负债率进一步下降0.2pct至18.8%的历史低位。 稳步推进国内外项目，加快产业链一体化延伸上半年，公司继续推进海内外项目建设和并购，国内方面，西藏八宿熟料项目投产，完成芜湖南方水泥并购，增加熟料产能450万吨，水泥产能160万吨；海外缅甸一条熟料线及两台水泥磨建成投产，其余在建项目有序推进。此外，上半年骨料业务实现收入4.8亿，同增3.5%，毛利率达70.8%（+2.2pct），下半年还将继续全力推进骨料项目落地，同时稳步拓展混凝土产业，试点装配式建筑产业，拓展新业态领域。 旺季提前开启，维持“买入”评级随着强降雨天气结束，7月底长三角沿江熟料价格普涨20元/吨，水泥行业旺季提前开启，目前已完成两轮提价，下半年基建投资有望持续向好，地产投资保持平稳，水泥价格仍有望迎来继续上行，公司系全国水泥行业龙头，各项优势显著，预计2020-22年公司EPS分别为6.8/7.1/7.2元/股，对应PE为8.7/8.4/8.3x，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑超预期；项目落地不及预期；房地产超预期下行。

业绩增速承压，Q2小幅回升。 2020H1公司实现营收15.1亿元，同比增长1.96%，归母净利润1.75亿元，同比下降15.15%，EPS为0.25元/股，符合业绩预告，其中Q2营收和归母净利润分别为10.57亿元（+20.78%）和1.22亿元，（+4.5%）。业绩增速承压主要由于疫情影响、减水剂业务成本上升、以及近期既有市场多地遭受暴雨洪涝灾害，工程建设恢复进度延缓。 外加剂盈利能力有所承压，资债结构有望改善。 上半年外加剂和检测业务分别实现收入10.44亿元（+1.65%）和2.15亿元（+1.63%），在疫情和降雨天气等不利因素影响下，总体规模保持平稳。报告期内，外加剂业务毛利率下降6.4pct至24.9%，净利率同比下降2.8pct至10.3%，主要由于一方面上游原材料价格持续上涨，终端产品售价调整存在滞后性，另一方面，新收入准则下销售费用核算的运费调整到成本核算；检测业务盈利能力保持良好，上半年同比小幅提升1.5pct至42.6%。受应付票据到期付款同比增加影响，上半年经营活动现金流净额同比下降168.5%至-0.25亿。报告期末，公司资产负债率同比提高3.9pct至34.1%，随着非公开发行募集资金用于补充流动资金后，资债结构有望得到改善，抗风险能力提升。 业务拓展稳步推进，横向延伸检测新领域。 上半年公司继续拓展外加剂业务，新增深圳和广西市场，随着此前疫情及天气因素的影响逐渐消退，下半年基建端有望持续回升，需求有望加快释放。检测业务方面，公司继续横向延伸新领域，2月份取得了公路工程综合甲级资质，有望为板块业务增长注入新动能。 稳健成长可期，维持“买入”评级。 随着环保化工政策趋严、河沙禁采、机制砂渗透率增长，行业集中度持续提升，同时服务属性增强，公司作为国内外加剂龙头企业，具备良好的技术和服务品质，下半年将有30万吨产能投放，未来市占率有望进一步提高。在“跨区域、跨领域”的发展指导下，检测业务版图保持扩张，资质优势明显，规模有望稳步提升。预计20-22年EPS为0.64/0.88/1.09元/股，对应PE为19.1/13.9/11.2x，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下行；新业务拓展不及预期；原材料大幅上涨。

收入增长强势，Q2业绩回升超预期2020H1公司实现营收26.59亿元，同比增长34.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长90.6%，EPS为0.49元/股；其中Q2单季实现营业收入18.5亿元，同比增长39.7%，较Q1增速24.5%进一步扩大，实现归母净利润2.61亿元，同比增长110.1%，Q1为同比下滑30%，增速回升超预期，主要受益防水材料刚需属性，叠加公司产能和品牌影响力提升。 成本下行叠加结构优化，盈利能力大幅提升分产品来看，2020H1公司防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营业收入16.22亿元、5.20亿元、4.81亿元，同比增长13.43%、71.62%和110.04%。受益于沥青价格下跌及客户产品结构优化，综合毛利率同比提升5.62pct至39.0%，Q2单季度毛利率达到历史高位41.51%，其中防水卷材毛利率42.4%，同比提升7.41pct，防水涂料毛利率40.08%，同比提升12.27pct；期间费用率同比下降0.61pct至20.55%，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.31pct、0.03pct和0.38pct。净利率同比提升2.49pct至10.9%，低于毛利率增幅，主因计提减值损失影响利润1.01亿元及沥青套期保值业务亏损影响。 现金流小幅改善，负债率有望降低截至2020H1公司应收账款及票据31.05亿元，同比增长36.72%，与收入增速基本匹配，应收账款管理情况良好；经营性现金流净额-3.31亿元，上年同期为-3.81亿元，同比小幅改善，预计有望随着下半年应收账款陆续回款好转。2020H1资产负债率49.97%，同比提升4.91pct，预计随着后续定增的顺利推进，有望缓解资金压力，降低负债率。 产能布局持续完善，百亿战略开启新征程，维持“买入”评级作为国内防水材料龙头之一，产能布局持续完善，目前正在建设福建、德州二期项目生产基地，达产后将进一步提升公司产能。同时，公司制定2020-2022年中长期发展规划，提出2022年营收突破百亿的目标及经营策略，有望助力公司持续高成长。预计20-22年EPS为1.13/1.52/1.93元/股，对应PE为26.6/19.8/15.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；回款不及预期；产能释放不及预期

收入稳健增长，业绩扭亏符合预期2020H1公司实现营业收入69.2亿元，同比增长14.6%，实现归母净利润9.03亿元，同比增长230.6%，扣非归母净利润8.8亿元，同比下滑19.7%，EPS为0.534元/股，符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营业收入48.42、亿元，同比增长34.1%，归母净利润8.7亿元，同比增长185.3%，主因上年同期美国诉讼案达成和解，发生相关和解费影响净利润17.94亿元。公司预计1-9月实现归母净利润15.85-16.87亿元，上年同期为亏损1083.54万元，其中Q3单季度实现归母净利润6.82-7.84亿元，上年同期为6.81亿元，同比增长0.24%-15.23%。 传统核心业务稳步发展，防水材料贡献新增长点分产品来看，2020H1石膏板收入44.72亿元，同比下滑11.89%，收入占比64.61%，毛利率32.03%，同比下降2.53pct；龙骨收入8.21亿元，同比增长13.7%，收入占比11.85%，毛利率26.18%，同比提升2.7pct；新增防水卷材收入10.41亿元，收入占比15.04%，毛利率37.22%。实现综合毛利率31.48%，同比下滑1.81pct，其中Q1、Q2单季度分别为25.86%和33.89%，同比下滑4.22pct、1.56pct，主因公司根据新收入准则要求，将部分销售商品有关的运费调至营业成本所致，同时因公司产品结构调整及部分品种降价所致。 费用率同比提升，诉讼和解支出拖累经营性现金流2020H1期间费用率14.59%，同比提升2.53pct，其中销售/管理/财务研发费用率分别为3.79%、6.97%、0.61%、3.22%，同比提升0.62pct、1.17pct、0.48pct、0.26pct。实现经营性现金流-8.07亿元，同比下滑217.27%，主因支付美国诉讼案和解费带来支付其他与经营活动有关的现金同比大幅增长至13.97亿元（上年同期为2.11亿元）。 盈利逐步回稳，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，技术、规模、渠道和品牌等优势明显，长期受益于装配式建筑持续推进及住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用，未来增长空间大；同时前瞻布局防水领域打造新增长点。考虑到诉讼全面和解，盈利有望逐步回稳，预计20-22年EPS分别为1.63/1.86/2.10元/股，对应PE为20.3/17.7/15.8x，维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资大幅下滑；供给侧、环保严控低于预期。

业绩逆势大幅增长，经营符合预期 2020年H1公司实现营收21.76亿元，同比+9.51%，归母净利润4.26亿元，同比+56.15%，EPS为0.89元/股，符合此前业绩预告。公司Q2单季度实现营收17.97亿元，同比+18.9%，增幅环比转正，归母净利润4.43亿元，同比+35.1%。业绩增长主因销量与价格同比增加且成本、费用控制较好。 量价齐升，各项指标优化。 2020年H1公司水泥及熟料销量660.42万吨，同比+3%，吨收入、吨成本和吨毛利分别为330元、208元、121元，分别同比增长6.4%/3.6%/11.5%，价格提升主因二季度以来公司所在甘、宁、内蒙古地区下游需求持续恢复，内蒙古电石渣水泥企业实行错峰生产，供需格局改善，价格升至历史高位。三项费用率合计同比下降3.21个百分点，主因销运输费用下降，有息负债减少促使利息支出减少。受益于毛利增长且费用控制良好，净利率实现21.3%，同比增加5.7个百分点。报告期内，公司净现金同比增加3.19亿元至3.85亿元，资产负债率连续三年下降至21.46%，资债结构保持继续优化。 错峰置换优化供给格局，下半年需求或将加速释放。 上半年宁夏地区供给格局优化明显，4月内蒙古发布电石渣熟料企业错峰置换方案，宁夏地区水泥价格洼地处境得到改善，上半年银川水泥均价同比提高28.7元/吨。需求方面，截至7月底，宁夏重大项目开复工率达89.9%，完成年度计划50.8%，固定资产投资增速结束28个月以来的负增长，实现增速0.5%，增速较上半年加快1.3个百分点，比全国平均水平高2.1个百分点。随着旺季来临，疫情影响减弱，未来下游需求或将加速释放。 新建生产线投产有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。 公司系宁夏水泥龙头，市占率近50%，品牌影响力高，经营质量不断改善。2018年3月公司关停4条熟料生产线，减量置换新建的一条5000t/d生产线已开始试生产，有望增厚公司业绩，预计20-22年EPS为2.2/2.5/2.6元/股，对应PE为7.8/7.1/6.7x，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。