事件 报告期内,公司实现营业收入100.32亿元,同增15.96%;归属于上市公司股东的净利润23.74亿元,同增10.43%。营收净利双增,玻纤龙头稳步前行公司营收、归母净利均实现两位数增长,整体增速稳健。看单季度情况,公司四季度实现营收24.03亿元,同比增加8.6%,较三季度同比增速略有下降,或同四季度以来产品价格小幅下滑有关。从期间费用来看,公司2018年期间费用率15.48%,较2017年下降1.39个百分点,其中主要变动项为财务费用率,有2017年4.85%下降为2018年的3.40%,主要原因为报告期内公司汇兑收益增加。 产能规模稳步提升,海外布局日臻完善 报告期内,公司产能规模稳步扩张,其中九江生产基地三条线顺利实施冷修改造,并且新建年产12万吨产线,同时桐乡总部智能制造基地一期年产15万吨生产线和细纱一期6万吨生产线实现点火投产,埃及生产基地配套项目陆续竣工投产,美国项目进入冲刺阶段,我们预计有望于2019年年中达产。整体而言,公司技改及新增产能会带来整体生产效率的提升和优化,海外布局的进一步发力也有望在未来更好地进行国际市场的开拓。 重视创新,技术驱动产品升级 报告期内,公司E8产品配方市场认可度进一步提升,高模量E9配方完成实验室阶段配方确认,将来产品性能有望进一步提升。报告期内,公司研发费用同比增加14.27%,高于归母净利增速,公司较为看重研发投入。同时,公司生产效率进一步提升,报告期内公司毛利率为45.11%,在产品价格存在压力的情况下维持在较高水平,说明公司内生单位成本仍在稳步下降,生产工艺管控、生产效率提升方面持续推进。 盈利预测 由于近期玻纤产品价格出现调整,我们将公司2019-2020年归母净利为由原来的30.40亿、35.16亿调整为25.65亿、29.25亿,按照最新股本对应EPS分别为0.73元、0.84元,对应PE为15.02X、13.17X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。

事件 报告期内,公司实现营业收入114.47亿元,同增11.48%;实现归母净利9.34亿元,同增21.75%。 增收提效,新业务展现成长潜力 报告期内,公司风电叶片业务实现收入33.29亿,同增13.82%;玻纤业务实现收入57.24亿,同增9.45%;高压气瓶业务实现收入5.21亿,同比大增26.05%;锂电池隔膜业务实现收入0.54亿,同比大增83.81%。在收入增长的前提下,公司销售费用同比下降6.41%,财务费用同比下降3.31%,费用管控能力进一步提升。销售回款大幅改善,经营活动产生现金流量净额同增104.96%。总体而言,公司主营业务发展向好,新业务展现增长潜力,经营效率提升,现金流和盈利能力进一步改善。 出货表现优异,风电叶片业务前景向好 报告期内,公司风电叶片销售达到5587MW,较2017年增加718MW,同增15%,看单季度数据,公司2018Q3单季度同增22%,2018Q4单季度同增57%,季度叶片出货增速呈现加速态势。同时公司叶片出货结构进一步优化,全年销售2MW及以上叶片占总销量比重为93%,较2018年大幅提升10个百分点。我们认为公司作为风电叶片龙头企业有望继续受益于风电行业的向上发展势头,公司大功率叶片型号稳定生产和潜在叶片销售的增加有望进一步降低公司的叶片生产成本,盈利水平有望进一步提升。 盈利能力突出,玻纤业务稳步前行 公司实现玻璃纤维及制品销量84.5万吨,实现净利润9.61亿元,单季度数据方面,公司2018Q4单季度实现产品销量22.90万吨,同比增长13.4%。公司全年玻纤产量突破80万吨,随着公司单线产能最大的F06线点火运行,公司实际玻纤年产能已经超过90万吨。同时,公司的产品结构进一步优化,中高端产品热塑纱、电子纱、风电纱等产品占比已经超过50%,电子纱方面的超细纱已经开始实现小批量供货,预计大批量供货实现后有望进一步提升公司玻纤业务盈利能力。 锂电隔膜业务实现高增长,多个业务具备成长潜力 公司锂电隔膜业务进展顺利,4条年产6000万平米产线已经全部建成,产品良率有望逐步提升。同时公司已经开始为多家国内电池企业批量供货,并且积极开发国际客户,未来有望逐步提升业务的盈利能力。同时公司气瓶业务、隔板业务等方面也均有较好发展前景。 盈利预测:由于盈利向好,将公司19年、20年归母净利由13.55亿元、14.49亿元调整为13.68亿元、14.88亿元,EPS由1.05元、1.12元调整为1.06元、1.15元,对应PE分别为13.28X、12.21X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

事件:公司发布年报,2018全年实现营收66.30亿,同比增长45.27%,实现归母净利17.23亿元,较上年同期增长了139.00%,综合毛利率、净利率分别为40.35%、26.00%。 量价齐升,业绩实现高增长。分产品看,公司水泥业务实现营收61.76亿元,同比增长44.57%,其中,水泥实现销量1795.29万吨,去年同期为1551.18万吨,同比增长15.74%,我们观察到同期全国水泥产量21.77亿吨,同比增长3%,尤其是公司大本营广东,2018年水泥产量为15988.89万吨,同比增长1.29%,公司产销表现显著优于行业平均,一定程度反映出,行业盈利情况较好情况下,仍因供给侧改革、环保缩减产量、熟料控制外销等因素推动大企业市场份额提升。2018年公司水泥平均售价约343.98元/吨,去年同期为271.87元/吨,同比提高72.11元/吨。此外,混凝土业务实现快速增长,涨幅44.69%。分化到单位利润指标,全年水泥吨毛利约为143.72元,去年同期约为102.47元,同比提高41.25元。此外,公司报告期内计提0.87亿元用于首期员工持股计划,绑定员工利益共同促进公司发展。 区域水泥供需格局良好,水泥价格中枢稳步提升。塔牌集团是粤东地区的水泥龙头企业,产能布局合理,主要产能布局在广东梅州、惠州以及福建龙岩等地区。我们观察到水泥价格(1)广东梅州:上半年水泥价格稳中有降,一季度末均价401.5元/吨,二季度末均价392元/吨,累计降幅9.5元/吨;下半年水泥价格基本稳定在380元/吨的水平上,直至12月涨价20元/吨后达到年末的422元/吨。(2)广东惠州:全年水泥价格呈现出明显的南方水泥市场特点,第二、三季度是南方水泥市场淡季,水泥价格相对较低,二季度均价453元/吨,三季度均价421元/吨,11月水泥价格开始回暖,11月、12月均价分别为440元/吨,455元/吨。(3)福建龙岩:一季度均价327.5元/吨,4月份起受天气晴好影响水泥价格开始提升,价格上涨42.5元至二季度的370元/吨。8月份开始水泥价格下降但下半年整体价格相对保持平稳,三季度均价343元/吨,四季度均价338.5元/吨。 2018年低库位给予价格有力支撑。截止2018年末,据卓创资讯统计,中南与华东区域水泥库容比与去年同期相比有所下降。2018年1-4季度中南区域水泥库容比依次为48.8%、52.6%、59.2%、48.4%,较去年同比下降4.1%、6.4%、9.4%、-2.6%;2018年1-4季度华东区域水泥库容比依次为52.1%、46.5%、46.5%、38.5%,较去年同比下降-9.4%、0、5.8%、18.3%,18年区域水泥价格得到有力支持。展望2019年,随着粤港澳大湾区11城的发展规划建设纲要出台,塔牌集团作为粤东地区龙头水泥企业,涵盖粤东以及周边的深圳、东莞、惠州、福建龙岩、江西赣州等地区,潜在需求支撑下,公司经营有望受益。 盈利预测:考虑到近期南方雨水天气影响出货量和价格,我们预计公司2019、2020年归母净利调整为19.65亿元、20.96亿元,EPS分别调整为1.65元、1.76元,对应PE分别为7.40、6.93X,维持“增持”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,原材料价格大幅上涨。

业绩超预期,公司经营持续向好 报告期内,公司实现营业收入114.57亿元,较上年同期增长11.58%;实现利润总额12.04亿元,较上年同期增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润9.57亿元,较上年同期增长24.68%。单季度来看,公司四季度实现营业利润4.17亿元,同比大增58.6%,推测同公司四季度玻纤和风电叶片盈利表现较好有关。 仲裁结果好于市场预期,业务合作继续推进 此前金风科技向中材叶片提出索赔,市场担忧中材科技全额赔付将会明显影响当期业绩并且影响到公司和金风科技的合作关系。从仲裁结果来看,公司同金风科技分担了仲裁金额,赔偿金额低于预期,并且公司已经于2017年计提了预计负债5731.35万元,对本年度业绩影响程度较预期降低;同时,公司同金风科技合作继续推进,也体现出双方对未来合作前景的信心。 主营业务经营继续维持向好态势 中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点,此外公司在氢气瓶等业务领域或将有所进展。 盈利预测: 预计公司2018年四季度玻纤及风电业务表现优异,我们将公司18、19年归母净利由8.13、12.08亿元调整为9.57亿、13.55元,EPS由0.63、0.94元调整为0.74、1.05元,对应PE分别为14.36X、10.15X,维持“买入”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

事件: 公司公布2018年年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入21.89亿元,同比增加8.00%;实现归母净利2.64亿元,同比增加30.49%。 经营向好,业绩保持较快增长 报告期内公司实现营业收入21.89亿元、利润总额3.04亿元、归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,营业收入较去年同期增长了8.00%,利润总额和归属于上市公司股东的净利润较去年同期分别增加了28.94%、30.49%。单季度来看,公司2018Q4收入6.09亿元,同增17%,推测同公司玻纤原纱外销增多有关;归母净利0.69亿元,同增84%,单季收入增速继续提升,预计公司2019年上半年业绩同比仍将有较好表现。 新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2019年盈利有望延续正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局有助于稳定公司盈利水平 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展,产业链布局有助于减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显出公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 考虑到四季度汇兑损失的影响,我们将公司2018年、2019年的归母净利由2.73亿元、3.40亿元调整为2.64亿元、3.28亿元,EPS由0.64元、0.80元调整为0.62元、0.77元,对应PE分别为16.04X、12.90X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。

事件:2018年12月,中国巨石智能制造电子纱的第一条6万吨产线投产。 产能顺次释放,规模效应、成本优势继续显现。公司产能呈现稳步扩张态势,保障公司收入平稳增长,下游需求较好,整体盈利变动与收入变动大体一致。公司技改扩产及新增产能规模效应明显好于行业平均水平。 2018Q3报告期末公司在建工程较2017年末同增112.38%,公司新一轮高质量的产能扩张正在进行,原纱、电子纱、电子布项目建设稳步前行,海外在已建成埃及基地的基础上美国、印度基地也将逐步推进,后续公司产品结构的高端化和多元化以及产能布局的国际化程度都将进一步提升。 行业前景广阔,公司竞争优势拔群。玻纤行业发展前景十分广阔,长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展,整体需求和行业景气程度持续提升。公司作为行业龙头,生产规模优势明显,此外,公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力,单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精,公司E7产品经过数年培育发展,销量逐年递增实现翻番;E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产,突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈,实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越;E9产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位,同时将会逐步走向世界,成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 电子纱扩产进一步开拓市场。中国巨石智能制造电子纱的第一条6万吨产线已经于2018年12月投产,公司的电子纱产能进一步扩大,电子纱属于玻璃纤维纱中的中高端产品,较普通玻璃纤维纱的技术要求更高,同时也具备更高的产品附加值。对于中国巨石而言电子纱的扩产有两方面的好处,第一是进一步拓宽公司玻纤应用领域,第二是标志公司产品结构的进一步优化。 我们预计公司2018-2019年归母净利为分别为25.77亿、30.40亿元,按照最新股本对应EPS分别为0.74元、0.87元,对应PE为15.30X、12.97X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。

组织架构调整,经营效率提升 近期东方雨虹公布启动新一轮组织变革,原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司,其中,工程建材集团划分为北方区、华东区、华南区三大区,管理架构扁平化。我们认为本次架构调整有助于公司降低内部管理成本,增强了公司对原有渠道的控制力,使公司原有的不同销售渠道和人员实现资源共享,成本降低,系统性更强。也使公司对销售渠道的理解力上升,与合伙人的关系更加密切。 原材料成本压力有望缓解 面对成本端压力,2018Q2防水行业多家企业提价。防水企业盈利水平受沥青采购成本影响较大。加上国内沥青生产集中度较高,主要沥青企业议价能力更强,因此公司生产成本受沥青价格影响大,毛利率常与沥青价格呈现较明显的反向相关关系,沥青价格下降,防水卷材生产成本下降,企业盈利能力增强。近期伴随国际原油价格的明显调整,公司防水产品主要原材料沥青价格也出现了明显回落,预计公司2019年成本端的压力将会有所缓解,盈利能力有望提升。 流动性压力缓释,有望推进高质量成长 今年一季度公司因履约保证金问题,经营性现金流量净额出现大幅流出,二季度、三季度公司回款情况良好,并且公司主要客户多为还款能力较强的头部客户,回款担忧有望进一步得到缓解。先前支付的保证金有助于锁定部分未来业绩增长,并且配合公司资本开支的稳定输出,未来公司业绩向上弹性正在酝酿。 盈利预测:将公司2018、19年的归母净利由16.04亿元、22.12亿调整为15.77亿元、19.63亿元,对应EPS由1.07元、1.48元调整为1.06元、1.32元,对应PE为14.9X、12.0X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。

经营向好,业绩保持较快增长 预告较上年同期归属于母公司净利润上升,按照业绩预告中值计算,公司2018Q4单季度归母净利为6939万元,较2017Q4单季3753万元同比大增84.89%,公司整体经营情况向好,伴随募投产能的相继投产,公司生产效率得到明显提升,生产成本持续降低,并且我们认为募投产能的投放对公司2019年产品的销量提升和成本降低将会持续产生积极影响。 新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2019年盈利有望延续正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局有助于稳定公司盈利水平 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展,产业链布局有助于减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元,归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元,EPS分别为0.64元、0.80元,对应PE分别为13.39X、10.74X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;汇率大幅波动影响公司利润;社保或公积金追缴或罚款影响公司利润。

优质华北龙头,公司业绩或将进一步释放 随冀东金隅水泥整合方案落地,为区域整合增添筹码。金隅冀东水泥产能为京津冀地区龙头(产能占比达60%),同业竞争得到解决,为水泥价格稳定做出贡献。基于此,公司有动力对地区小产线加快整合,借此提升区域水泥的管控能力。公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 京津冀基建加速预期增强,水泥价格有望保持稳定 2019年,除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到约1440万吨,相比18年的增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均150-180万吨左右。 配合八纵八横高铁建设,水泥需求弹性晋鲁豫地区属于泛京津冀区,连带受益基建投资。由于地理位置的特殊性,全国高铁“八纵八横”高铁通道中北京对外联系通道几乎都经过晋鲁豫地区,随这部分投资建设落地,也将带来大量的水泥需求。此外湘渝地区、陕西配合八纵八横的高铁建设及公路、港航建设,带来的水泥需求均有望保持稳定。 盈利有望保持稳定 需求端以基建托底,配合全国八横八纵高铁网络建设,我们认为公司18年的销量增速有望达到5%。前三季度由于陕西、湖南、重庆为主以及和京津冀地区水泥销量和价格的上涨,为公司贡献了主要的增量业绩。而进入四季度截至目前,三地水泥价格保持稳定,全年业绩值得期待。长期来看,伴随京津冀地区水泥产线整合推进,华北地区有望成为重要的利润贡献来源。根据以上分析,我们预测公司2018、2019年销量增速分别为5%、5%,在水泥价格平稳预期下,归母净利分别有望达到19.3亿元、21.1亿元。 吨EV指标存在改善空间。对比冀东、海螺、华新的吨EV指标发现冀东吨EV仅为404.83元/吨,远低于海螺、华新,在盈利好转预期下,吨EV指标或将改善,对应股权市值有望随之改善。我们认为冀东与华新同为区域龙头,如果公司吨EV能改善10-20元/吨(仍低于海螺华新),对应EV区间为456-467亿元,目标价为14-15元,维持增持评级。 风险提示:基建投资不及预期,水泥需求大幅下滑。

事件: 公司发布与金风科技有关巴拿马项目争议的进展公告,仲裁赔偿损失将由金风科技和中材科技共同承担,并且协定中材科技免除相关责任,同时,双方的战略合作仍将继续推进。 分担仲裁损失,影响当期损益仲裁金额共计7131.34万美元,金风科技和中材科技达成协议分担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元。公司预计减少公司2018年度利润总额21,903.71万元,同时公司预计本次协议履行之后,2018年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期变动幅度在仍在三季报披露的0%-20.00%之间。 仲裁结果好于市场预期,业务合作继续推进此前金风科技向中材叶片提出索赔,市场担忧中材科技全额赔付将会明显影响当期业绩并且影响到公司和金风科技的合作关系。从仲裁结果来看,公司同金风科技分担了仲裁金额,赔偿金额低于预期,并且公司已经于2017年计提了预计负债5731.35万元,对本年度业绩影响程度较预期降低;同时,公司同金风科技合作继续推进,也体现出双方对未来合作前景的信心。 主营业务经营维持向好态势中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点。 盈利预测: 由于行业经营情况变动和仲裁协议将会影响公司盈利,我们将公司18、19年归母净利由8.91、11.87亿元调整为8.06、10.66亿元, EPS 由0.69、0.92元调整为0.62、0.83元,对应PE 分别为13.08X、9.90X,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑,风电装机、锂膜盈利不及预期。

新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 公司作为制造业企业,公司业绩的驱动同公司的资本开支直接相关,公司2017年的资本开支金额较大,表现为公司在建工程绝对值的增加,主要是因为公司2016年定向增发募投项目的建设推进。公司2017年盈利出现下滑为阶段性现象,主要受到原料成本上涨和汇兑损益的影响,我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2018年下半年开始盈利有望开始正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局熨平周期波动 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展。同时公司以外延式并购,通过收购下游玻纤深加工及辅助材料生产公司天马瑞盛、天马集团,切入下游树脂、玻璃钢、热塑性玻纤复合制品产业。公司通过自建、扩产、并购玻纤产业链资产,减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。从财务数据上来看,公司经营稳健,盈利稳定,资产属性相较原纱企业更轻,盈利波动性小,盈利质量较好,资产负债率相对较低,抵御风险能力更强。 低估值+真实回购,悲观中孕育希望 与行业龙头中国巨石相比,PB处于PB-band中25%-50%分位,公司PB估值处于历史底部。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元,归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元,EPS分别为0.64元、0.80元,对应PE分别为11.77X、9.44X,根据2018年Wind一致预期,玻璃纤维行业可比公司当前的平均PE为15.17倍,考虑到公司的成长性,出于谨慎考虑,给予公司2018年15倍PE,目标价9.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;汇率大幅波动影响公司利润;社保或公积金追缴或罚款影响公司利润

事件:公司前三季度实现营业收入31.09亿元,同比下降11.65%,实现归母净利润3.48亿元,同比增加21.17%。 供需紧平衡,水泥业务盈利稳定。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额,前三季度宁甘蒙水泥产量累计同比分别为-21.2%、-4.8%、-14.8%,全国水泥产量累计同比1%。前三季度,公司核心业务区域宁甘蒙固定资产投资完成额累计同比为-20%、-8%、-35%、西部地区固定资产投资完成额累计同比为-9%,同期全国固定资产投资完成额累计同比为5.3%;宁甘蒙地区房地产开发投资完成额累计增速分别为-27.3%、11.3%、-1.7%。根据数字水泥网,前三季度宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨37元/吨、47元/吨、78元/吨,西北地区高标号水泥价格同比上涨61元/吨。 成本端来看,前三季度公司生产成本26.95亿元,同比下降0.13%,错峰停产压力下公司销售费用下降,但管理、研发费用增加,同期带息负债减少财务费用大幅减少。最终第三季度公司毛利率、净利率分别为35.21%、16.5%,同比分别上升1.7、3.2个PCT。 1)西北地区基建加快,地区水泥价格回升。九月份以来由于雨水天气减少,西北地区建工施工有所回复,水泥需求量逐渐增多,水泥价格也有所提升,总体呈现稳中向好趋势。 2)公司拟收购嘉华固井50%股权,拓展特种水泥产品。公司以现金1477.68万元收购嘉华特种水泥股份有限公司持有宁夏嘉华固井材料有限公司40%的股权、以现金369.42万元收购峨眉山强华特种水泥有限责任公司持有的嘉华固井10%的股权。转让完成后,公司与嘉华股份分别持有嘉华固井50%股权,公司合并嘉华固井财务报表。本次收购将拓展新的销售渠道,提升公司特种水泥市场竞争能力,同时将有助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。 盈利预测与投资建议:2018年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善,水泥销售价格上升;且公司加强管理,成本费用有效控制,产品毛利率、净利上升,业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区,其中在宁夏的市占率超过50%,将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.41亿、5.57亿元,EPS分别为0.92元和1.16元,对应PE为8.1X、6.4X,维持“买入”评级。 风险提示:基建需求不及预期,水泥价格大幅下滑。

淡季不淡,水泥价格中枢上移 7-8月份是水泥行业的传统淡季,今年在环保的压力下,多地出台限产政策,比如7月20日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)库容比方面,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个PCT。 单季度业绩表现优异 公司三季度单季度实现营业收入15.43亿元,同比增加37.58%,淡季价格高位助推单季收入高增;单季度实现归母净利4.09亿元,同比增加111.16%,环比二季度业绩增加19%,难能可贵;单季度实现销售毛利率43.80%,同比增加9.69个PCT,单季实现销售净利率26.63%,同比增加7.59个PCT。主要盈利指标处于近年来三季度表现的最佳水平。 四季度价格有望继续向上 近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。 投资建议:我们预计公司18-19年归母净利为14.06、16.83亿元,EPS分别为1.73、2.07元,对应PE分别为5.08X、4.24X,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求出现大幅下滑,供给侧措施大幅松动。

收入维持高速增长,成本上行影响利润率 公司前三季度营业收入同比大增42.61%,维持快速增长的态势,其中,公司第三季度实现营收7.71亿元,同比增长39.37%;成本端受到原材料价格上涨影响,成本压力增大,根据Wind资讯,道路沥青价格(70#A级),今年三季度均价为3802.99元,较去年同期上涨36.67%,预计对公司主营产品防水卷材有不利影响,因而公司三季度单季毛利率31.52%,环比下降2个PCT,销售净利率4.19%,同比环比有所下滑,静待2019年大客户提价以及原材料价格的企稳或下跌带来的盈利拐点。公司加强回款控制,三季度末应收账款环比中报末环比仅增加3.59%,远低于营收单季增加幅度,经营质量有所改善。 稳步推进产能扩张,业务规模有望继续扩大 公司已完成部分产能投放,2018年9月,公司公告设立广西科顺新材料有限公司,有助于进一步提升公司的业务规模;同时公司还进行了对外投资,最终通过玖壹同富间接持有远大住工199.98万股股份,占其总股本比例为0.66%。我们认为此举有利于提升公司产品今后在装配式建筑领域的应用,抢占装配式建筑领域的防水市场高地;有利于进一步巩固公司的市场、行业地位,促进公司主营业务持续、健康、快速发展。 回购完成,激励员工公司共同成长 公司公告股份回购事项,于2018年8月10日完成回购,公司已实际回购800万股,8月20日,公司公告同意向303名符合条件的激励对象(不含预留部分)首次授予权益1939.5.00万股,其中限制性股票646.5万股,期权数量1293万份。回购和激励措施的实行有助于绑定员工和公司,共同促进公司业务成长。 盈利预测:由于原材料成本出现大幅上涨,我们将公司2018年、2019年的归母净利润分别由2.93亿、4.33亿元下调为2.29亿元、3.47亿元,对应EPS分别为从0.48元、0.71元调整为0.38元、0.57元,对应PE分别为23.20X、15.33X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料沥青价格大幅上升,应收账款坏账率大幅提升。

公司发布三季报,前三季度实现营业收入22.79 亿元,同增10.51%,实现归母净利润2.68亿元,同增13.40%。其中三季度单季实现营业收入8.69 亿元,同增5.68%,实现归母净利润1.34 亿元,同增17.67%。 加快C 端深耕,有望提升回款能力。公司前三季度预付账款与应收款项均大幅增加,公司为房地产下游建筑行业,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,公司经营性现金流量净额同比大减80%。面对这种情况,公司在B 端业务的基础上进一步深耕零售,加大C端渠道铺设,提升公司回款活力。目前公司经销商体系已覆盖全国三百多个城市(全部省会城市与大部分地县级市),并与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了长期稳定的战略合作关系,在此基础上公司继续发力C 端,在店面改造提升终端形象,加大县镇级市场的建设步伐;加强利用智慧门店终端推广系统和设计云平台等工具提升终端营销水平、提升品牌知名度。另一方面公司积极树立品牌形象,与国际米兰、雅加达亚运会签订合作协议,借助国际赛事进行品牌推广,提升品牌吸引力。 产品创新稳定毛率,业绩持续获益。在陶瓷行业产能过剩、产品同质化严重的情况下,公司并非采取低价策略,而是通过产品创新的提价策略保证公司毛利稳定。截至2018 年6 月,公司共获得专利授权695 项。公司率先自主研发的5.5mm 陶瓷薄板,在制造工艺、回收处理上符合绿色、环保大背景,在国内处于领先水平,短期看,研发费用较高,长期看公司利用技术优势,推出工艺难度大、花色更新、受消费者喜爱的产品,在众多陶瓷产品中提升公司产品辨识度与核心优势,公司业绩有望在逆势中保持稳定增长。 环保改造走在前列,树立陶企绿色标杆。公司连续三年成为佛山市绿牌企业(环保诚信企业),报告期内清远生产基地“煤改气”项目改造完成,排放指标大幅降低,并在行业内率先实现去白烟项目改造,树立行业环保升级改造标杆。在环保政策压力加大,行业产能去化力度提升的背景下,公司超前性步入环保“安全区”,随“散乱污”企业出清,行业规范梳理,公司市占率有望提升。在行业产能收缩背景下,公司产能稳步提升,拟在广西藤县投建10 条生产线,项目达产后将进一步提升公司产能,提高公司市场竞争力。三季度公司发布经销商、供应商持股计划,彰显公司携手上下游共抗寒冬、稳定发展的信心。 在公司B 端稳定,C 端发力策略下,公司营收有望保持稳定,且公司依靠产品推新提价的策略,保持产品竞争力的同时稳定毛利率。在陶瓷行业环保去产能的大背景下,公司市占率有望提升。基于此我们给与公司2018、19 年归母净利分别为3.58亿元、4.57 亿元,对应EPS 分别为1.51 元、1.93 元,对应PE 分别为11.24X、8.79X,维持“增持”评级。 风险提示:下游地产需求大幅下滑,账款回收不及预期,新产线投产不及预期。