1)南洋股份即将剥离电缆业务,回归专注网络安全。南洋股份是传统电缆厂商,16年底收购天融信后,成为电缆和网络安全双主营业务,但是公司的主要利润依然由天融信贡献。天融信在顺利完成业绩承诺之后,也做了股权激励,考核目标之一是19-21年净利润达到5.5/6.5/7.5亿元。目前中电科已经成为公司第三大股东,持股5.1%。南洋股份已计划将电缆等业务剥离,专注于天融信的网络安全行业。 2)天融信业绩快速增长,龙头地位稳固。天融信在1995年成立,专注于信息安全行业24年,是业内老牌安全厂商之一,产品线相对最为齐全。目前天融信营收达到17.3亿元,净利润达到4.95亿元,业绩持续释放。公司在18-19年营收快速增长,同时毛利率有较大下降,主要是因为安全集成业务有所增长。目前公司营收规模保持在第一梯队内,龙头地位依然稳固。 3)等保2.0带来行业增速向上,期待天融信渠道扩张。信息安全行业每年保持20%以上的增速,近年来以等保2.0位代表的政策不断,激励行业有望增速再次向上。虽然安全市场比较分散,但是天融信在最大品类防火墙占据第一的市场份额,且在VPN、IDPS等产品也占据领先市场份额。公司的研发投入处于较高水平,新产品不断推出的同时,也与腾讯云在新兴安全领域广泛合作,验证了公司的技术产品能力。2019年是公司渠道建设元年,渠道市场有望成为公司新的增长动能。 我们认为天融信是以防火墙见长的老牌安全厂商,品牌力和产品力仍具备优势,龙头地位稳固;随着南洋股份老业务的剥离,公司在中电科新股东的加成下,有望在等保2.0的行业高景气期内迅速再上台阶。预计19-21年归母净利润4.54/6.39/8.60亿元,利润年增速分别为-6.5/40.8/34.5%,摊薄EPS=0.39/0.55/0.74元,对应PE分别为50.8/36.1/26.8,首次给予“增持”评级。

1)基于FT-2000/4新四核的相关产品开始推向市场。本次生态伙伴大会,围绕飞腾今年9月发布的FT-2000/4开展。FT-2000/4是目前信创业界主频最高,功耗最低,工艺最新进,缓存领先的一款面向桌面终端的CPU产品,具备了多方面的核心竞争力。FT-2000/4处理器目前已经实现了量产,已经被57家企业所采用,部分企业已经基于FT-2000/4推出新产品。 2)CPU创新迭代超预期,FT-2500/64推出在即。飞腾重视服务器云计算CPU研发,未来发展路线包括:将加强单核心性能;持续优化虚拟化性能;支持SVE、INT8/FP16;均匀对称的存储层次,优化访存、互连的带宽和延迟; 低功耗优化和可靠性设计;丰富的带外管理手段。按规划时间表,FT-2500/64多路服务器CPU推出在即,目标:16nm工艺,主频2.3GHz,拥有64个FTC663内核。对比公司上一代FT-2000+/64单路服务器CPU,FT-2500/64将支持多个CPU之间的高速通信,以实现缓存的一致性。 3)飞腾发布五年规划,收入剑指百亿。飞腾计划2023年员工数达到3000人(目前约400人),2024年收入达到100亿。信创市场空间广阔,百亿收入目标具有可行性。假设出于竞争考虑,CPU价格出现略降,公司未来桌面CPU均价为800元,服务器CPU均价为9000元,且假设公司来自于PC、服务器CPU的收入分别占比70%、30%,则对应PC、服务器CPU的年出货量分别为875万片、33万片。 中国长城对飞腾收购比例为35%,工商登记正常办理中,CPU+BIOS+主板设计+产能优势稳固信创硬件领域领军地位。假设公司于2020年出售中电长城大厦带来投资收益,且产能投资带来较多政府补贴,预计19-21年归母净利润10.47/19.14/19.19亿元,对应EPS为0.36/0.65/0.65元,对应当前股价PE为45.8/25.0/25.0X,维持“增持”评级。

事项: 据采招网信息,12月 5日恒为科技中标“中国移动 2019年至 2020年汇聚分流设备集中采购项目” ,标段 1为第三中标候选人,投标报价 4018万元(不含税),中标份额 20%,中标单价 41001元/台;标段 2为第三中标候选人,投标报价3878万元(不含税),中标份额 20%,中标单价 46800元/台;标段 3为第二中标候选人,投标报价 1.72亿元(不含税),中标份额 30%。 国信计算机观点: 1)公司三个标段合计中标金额为 6749.74万元,占比 2018年营业收入的 15.65%,有望对公司业绩产生重要影响。前三季度业绩表现不佳,此次中标有望奠定四季度业绩回暖的基础。 2)恒为科技是国内领先的网络可视化和嵌入式计算厂商。恒为科技是国内网络可视化行业的龙头厂商之一,同时也发展了嵌入式计算的相关业务。网络可视化是网络空间里的摄像头,通过网络流量的采集与深度检测技术,实现对网络的监测、识别、统计等多种功能。目前主要应用场景在政府和运营商。恒为网络可视化业务占比达到 84%,近五年复合增速达到 29.9%,保持高增长态势。 3)2019年为业绩小年,未来持续高增长可期,竞争格局稳定。公司近五年营收复合增速达到 28.7%,公司扣非归母净利润近五年复合增速为 30.9%,18年利润增速为 39.07%,业绩呈现高景气。19年前三季度业绩下滑,主要是运营商订单有所推迟,预计 20年订单将充分释放。网络可视化各公司产业链位置有所差异,导致一些财务指标不同。从恒为科技、中新赛克、迪普科技的网络可视化业务来看,各公司保持相对稳定的比例,显示竞争格局稳定。恒为毛利率较低,而人均指标较高,主要是因为公司面向集成商销售,而非直面客户。产品标准化程度较高,让利一部分给集成商,且公司整体人员较少。 4)网络可视化业务长期逻辑不变,自主可控推动嵌入式计算业务。根据赛迪顾问的统计,18年我国网络可视化市场约为 200亿,持续高增长。网络升级、流量爆发对硬件设备的网络端口提出了更高的要求,也驱动网络可视化设备的升级和新增。目前我国骨干网正在向超 100G 升级,固网千兆宽带开始商用,数据中心持续高增长,5G 未来将带来流量新一轮爆发,均会带来网络可视化行业的持续增长。嵌入式计算方面,恒为积极参与自主可控的建设,目前业务体量较小,有望持续高增长。 预计 2019年为公司业绩低点,2020年随着政府对信息安全投入加大,以及网络端口不断扩容,公司订单将出现反弹。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.17/1.64/2.24亿元,利润年增速分别为 11.5%/39.5%/36.7%,摊薄EPS=0.58/0.81/1.10元,对应 PE 分别为 36/26/19x,首次给予“增持”评级。

1)本次并购以圣非凡为主体吸收合并轨道交通研究院。将轨道交通研究院研制的具有自主知识产权的PLC(可编程逻辑控制器)等产品与圣非凡水下与远程通信、危爆品拆解等核心业务领域系统产品有机融合,有利于提升圣非凡市场营销规模和核心竞争力。此次并购符合长城自主可控生态布局战略,工业控制也将成为公司自主可控业务的重点关注领域。此外,特殊机构改革的背景下下,圣非凡业绩承压,收购有望增厚业绩。 2)有望加深与电子六所的合作关系,协同共拓工业控制与信息安全。中国长城董事长宋黎定先生于今年3月上任,现任中国电子信息产业集团有限公司总经理助理,兼任电子六所所长兼党委副书记。优质稳定的管理层与积极的自主可控业务布局,有望推动中国长城快速发展。 3)本次交易估值与今年收购天津飞腾的项目类似,标的估值在1倍PB左右,并无明显溢价。今年连续的资产注入将更加稳固中国长城在集团内的战略地位。 假设公司于2020年出售中电长城大厦带来投资收益,且产能投资带来较多政府补贴,预计19-21年归母净利润10.47/19.14/19.19亿元,对应EPS为0.36/0.65/0.65元,对应当前股价PE为41.6/22.8/22.7X,维持“增持”评级。

国信计算机观点:1)批文速度预期:相比于此前10月28日公告过会,仅时隔一月即获得批文,速度超出预期,相比之前有所加快。本次拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目,扩产有望带来10万台(整机产能)产能以及13.63亿元产值的增加,为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。公司获取批文后有望加速推进发行进程,股东优先配售,近期有望落地。2)Q4单季业绩有望快速回暖,业绩拐点显现。9月以来,公司新订单饱满,此前客户采购节奏的影响消除,产能利用率满载,同时三季度部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度,Q4业绩大概率快速回暖。3)2019年为费用大年,未来费用增速将放缓,业绩快速增长可期。2019年公司除了大幅扩招运维人员外,在模具和样机的硬件研发成本上也新增投入超过3000万元,预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来金融网点转型趋势明显,物流柜需求稳定增长可期,物流自动化设备进入全新的领域,2019年销售翻倍增长;新零售方面,某大客户Q4新签智能售货柜订单超市场预期,下滑的问题今年也得以消化;智能微超方面,自8月正式发布以来,订单数量接近5000台,订单额接近1亿元,新产品销售速度超出市场预期。未来各业务条线有望实现稳定增长,由于费用增速放缓,利润增速有望超出收入增速。预计2019-2021年归母净利润4.51/5.52/6.58亿元,同比增速19/22/19%,摊薄EPS=0.68/0.83/0.99元,当前股价对应PE为16.9/13.8/11.6x,维持“买入”评级。

国内龙头办公软件和服务提供商 公司主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。WPS Office系列产品经过30 余年的研发与更新,具备扎实的产品技术根基,拥有国内领先的技术水平。公司国内市占率绝对领先,服务于“世界500 强”中中国企业69家,比例达57.50%;国内96家央企中,公司客户达82家,比例达85.41%;在金融行业,全国五大国有商业银行均为公司客户,在12家全国性股份制商业银行中,公司所服务的客户达11家,比例达91.67%。 差异化功能比拼硬实力,低价战略提升性价比,订阅模式奋起直追 公司能够提供微软Office对应的功能,只是在VBA、插件方面尚存差距。除此之外,公司通过研发以及资源整合等途径不断扩大业务边界,提供PDF以及其他如文档修复、PDF工具包等增值功能,与微软Office相比形成差异化优势。WPS重视海外市场份额差距,国际版本产品丰富,收入快速增长;通过相对低价策略提升性价比,国内外市场快速开拓;云服务起步稍晚但功能逐步丰富,过往三年增速呈每年翻倍态势,未来订阅模式有望在云计算渗透率不断上升的大环境下,实现持续高增长。 安全可控是必由之路,公司卡位优势突出有望充分受益 在互联网化逐渐深化、信息沟通日益迅捷的今天,世界范围内危害网络信息安全的事件屡屡发生,威胁国家利益与安全。国家对网络安全、信息安全的巨大需求使得国产的办公软件在内的基础软件未来在国家党政、军队和事业单位等重点行业和领域的广泛应用,着力为国产化系统与产品适配的公司将迎来历史性发展机遇。公司作为办公服务龙头厂商卡位优势突出,开始进入发展快车道。 风险提示 安可业务推进速度不及预期;海外业务渠道建设周期拉长;会员增速放缓。 首次给予“买入”评级 综合绝对估值和相对法估值(A股、美股),我们认为公司合理估值在120.09-164.80元,相对于公司发行价有175%~259%的溢价空间。预计公司2019-2021年归母净利润3.67/6.92/10.03亿元,利润年增速分别为18/89/45%,摊薄EPS=0.80/1.50/2.18元,首次给予“买入”评级。

国信计算机观点:1)本次能耗指标审批,公司占比20%,基本符合市场预期。2)市场预期公司在上海罗泾镇有望取得1万个新增机架指标,目前第一批落地5000个。未来上海6万个能耗指标有望继续分批落地,公司首批名单在列,后续有望再度获得增量指标。3)从此次名单看,竞争非常激烈,各家指标数都控制在5000个以下,侧面反应上海IDC指标具有较大稀缺性,议价能力较高。未来随着5G逐步落地,势必伴随着数据量的激增,拉动市场对IDC的需求,一线城市资源稀缺性将更加突出。4)同时,各大IDC申请方携甲方客户一同竞标,此次落地情况实际略高于市场悲观假设。继续维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润8.85/11.66/14.75亿,对应EPS为0.78/1.02/1.29元,对应当前股价PE为44.8/34.0/26.9X,维持“买入”评级。

公司是定制化批发型 IDC 黑马公司属于第三方定制化批发型 IDC 供应商,在运营 15个数据中心,在建 10个左右数据中心。公司客户主要为 BAT 尤其是阿里巴巴,一般签订 10年服务合同,且以批发形式销售。所建数据中心的销售和利用率有稳定保障。公司大股东为市北高新集团,背后实控人为静安区国资委。国企的背景给了公司资金、拿地方面的巨大优势,有助于公司快速扩建。近年来,随着公司与阿里巴巴的深度合作,连续签订了总金额超 130亿的服务合同,使得公司快速发展,后续成长也有坚实保障。 互联网进入下半场,批发定制型 IDC 更受益IDC 行业在流量持续增长和行业不断升级进化背景下,长期投资价值凸显。当前阶段,互联网进入下半场,云计算成为 IDC 市场的主要需求驱动要素,尤其是阿里巴巴作为国内公有云绝对龙头,成为 IDC 行业超级客户。为云计算厂商尤其是阿里供 IDC 批发定制服务的厂商将更受益。 第三方头部公司收益行业趋势,公司竞争优势显著参考全球 IDC 行业发展趋势,国内第三方 IDC 服务商将崛起,且向头部不断集中,过效应越来越明显。公司是第三方 IDC 服务商中的第一梯队企业,竞争优势显著,保证公司充分受益行业趋势: (1)同时服务于 BAT 互联网巨头,运维能力强,受到行业及客户认可 (2)先订单,再建设,后运营 ”的批发定制业务模式,保障了公司所建数据中心的销售和上电率 (3)公司具有全生命周期管理和成本控制能力, PUE 达到全球领先水平 (4)已具备行业内领先的业务体量,上市后进一步增强综合业务能力。 看好行业和公司发展确定性,首次覆盖,给予“增持”评级当前公司处于高资本开支投入期,采用 EBITDA估值较为合理,预计公司 19-21年 EBITDA 利 润 为 4.08/6.75/9.59亿 元 , 目 前 对 应 21.9/13.2/9.3倍EV/EBITDA,估值合理偏低。 19-21年净利润为 1.38/2.33/3.90亿,弹性较大。 我们认为 2019年合理价格区间为 43.23~53.00元,给予“增持”评级。 风险提示云计算发展不达预期;数据中心交付不达预期;运维风险

辅助生殖快速崛起, 中国渗透率较低空间巨大中国辅助生殖市场受不孕率提升、 二胎政策、辅助生殖认知普及、人均可支配收入持续增长、辅助生殖投资者增加等因素驱动而快速增长。据弗若斯特沙利文数据, 中国 IVF 渗透率仅约 7%,目前在中国进行的 IVF 取卵周期数大幅增长, 由 2014年约 390,000个增长至 2018年约 684,000个,复合年增长率为15.1%,预计 2023年达约 1,326, 000个。 按目前一般周期单价 3.5-4万元推算, 2018年 IVF 市场规模达到 250亿元左右, 2023年有望达到 500亿元以上,空间巨大。 截至 2016年 12月 31日,获许可的辅助生殖机构共有 451家,其中 327家机构持有 IVF 牌照。在该 327家医疗机构中,仅 35家为民营机构。 收购海口玛丽医院, 牌照壁垒+技术壁垒高筑发展可期公司收购海口玛丽医院 51%股权民营牌照稀缺, IVF 成功率领先,技术壁垒高筑,立足生育率最高的海南省已建立良好的口碑。 公司已将辅助生殖提升为主要战略业务之一,预计公司有望持续进行相关资产并购,采用与专业人士合作经营管理的模式,逐步布局全国其他区域市场。 2019Q3利润实现情况可观, 信息化订单增速较快保障业绩增长2019前三季度公司实现营收 1.78亿元(+10.95%),归母净利润 1,086.36万元(-4.92%),扣非归母净利润 382.83万元(-43.03%); Q3单季公司实现营收 5,771.58万元(-2.82%),归母净利润 470.38万元(+3,814.53%),扣非归母净利润-234.01万元(-93.69%)。 公司当期政府补助增长是利润增长的重要原因。 公司前三季度订单实现约 20%增长,为后续业绩增长提供保障。收入与订单增速不匹配的原因是,公司收入采用验收确认法,而急救、区域医疗协同等领域的 2G 业务订单增长较快且周期较长,故当期收入确认较少。 风险提示: 辅助生殖市场拓展不及预期风险; 手麻、 ICU 等产品增长不及预期的风险。 投资建议: 首次给予“ 增持”评级。 暂 不 考虑 辅助 生 殖业 务, 预 计 公 司 2019-2021年 归母 净 利润 分别 为0.63/0.76/0.92亿元,利润年增速分别为 14%/20%/21%,摊薄 EPS=0.56/0.670.81元, 对应 PE 分别为 65/54/45x, 首次给予“ 增持”评级。

三季度业绩符合预期,政府一般性 IT 投资增速放缓影响公司业绩2019前三季度公司实现营收 31.46亿元(+23.81%),归母净利润-2.45亿元(+3.38%),扣非归母净利润-2.53亿元(-0.17%); Q3单季公司实现营收 10.81亿元(+6.98%), 归母净利润-3,648.17万元(-178.46%),扣非归母净利润-3,683.64万元(-140.30%)。公司三季度收入增速放缓,利润金额略有下降,预计主要原因是政府一般性信息化业务受投资增速影响而出现下降。 国产操作系统销售业绩出色,体现在少数股东损益项目中前三季度公司少数股东损益总额为-3,351.39万元,相比去年同期增加5,731.39万元,相比中报同比增加 4,407.55万元,同比减亏幅度进一步扩大。 三季度少数股东损益增长的原因与中报类似,主要源于非全资的控股子公司(中标软件、天津麒麟)国产操作系统销售业务增长迅速,业绩同比增加较多。 毛利率相对稳定,费用情况改善, 研发持续高投入前三季度毛利率保持相对稳定,同比下降 2.79pp, 系行业解决方案业务结转因素导致。费用率有所下降,其中研发投入持续快速增长, 前三季度研发费用达到 8.59亿元,计算机行业内研发投入领先,比上年同期增加 19.23%。 经营性现金流同比改善2019年前三季度销售收到现金增长较快。 2019年前三季度销售收到的现金36.49亿元(+40.00%),相对销售额的销售现金含量 115.99%;经营性现金流量净额-5.80亿元(+7.94%)。公司销售收到的现金增速高于收入增速,经营性现金流情况有所改善。 风险提示: 驻场人员增加或影响费用;项目验收或不及预期。 投资建议: 下调盈利预测, 维持“ 增持”评级。 考虑到三季度公司收入增速放缓,我们将 2019-2021年盈利预测由归母净利润2.92/5.40/8.55亿元下调到 2.04/5.23/8.10亿元,同比增速 84%/157%/55%; 摊薄 EPS 为 0.41/1.06/1.64元,对应当前股价 PE 为 172/67/43X,。 公司背靠CEC 集团国产基础软件龙头地位稳固, 渠道、生态优势突出, 自主可控领军企业拐点将至, 维持“ 增持”评级。

风险提示:党政市场采购不及预期的风险;自主可控发展不及预期的风险。 投资建议:维持“增持”评级。 暂不考虑飞腾影响,且假设公司子公司融资及出售物业持续带来投资收益,预计19-21年归母净利润16.50/19.25/22.31亿元,对应EPS为0.56/0.66/0.76元,对应当前股价PE为23/20/17X。公司作为自主可控领军企业,市场份额领先,深度布局从芯片到整机的自主可控完整硬件生态,持续扩产打开成长空间,维持“增持”评级。

业绩符合预期,净利润大幅增长2019 前三季度公司实现营收12.84 亿元(-7.80%),归母净利润5.95 亿元(+2,042.41%),扣非归母净利润-1,694.32 万元(+85.51%);Q3 单季公司实现营收4.90 亿元(-18.45%),归母净利润3,697.53 万元(+71.64%),扣非归母净利润3,398.70 万元(+203.63%)。前三季度营收减少是易视腾科技智能终端出货量减少所致。由于今年公司成功收购邦道科技产生一次性投资收益4.99 亿元,使得前三季度的投资收益达到5.29 亿元(+1067.29%),导致归母净利润的大幅增长,除去这部分影响,归母净利润仍呈现了较大的增幅。 前三季度,公司主营业务受电网招标节奏影响,有所下降,而收购标的邦道科技、易视腾业绩均实现较快增长,大概率完成甚至超出对赌。 泛在物联网招标正式开始,公司传统业务迎来拐点国网公司在今年3 月提出“泛在电力物联网”规划,在2019 年第三批次国网信息化招标中,首次出现了泛在电力物联网示范项目招标,建设序幕拉开。公司作为电网营销系统龙头,在电力业务布局和市场份额方面具有灵性优势,将充分受益于本轮建设浪潮。报告期内,公司在物联采集、客户侧泛在电力发展等方面不断开展创新探索,并积极参与电力公司数字电网、网上国网、泛在电力物联网客户信息系统、综合能源服务发展等重大课题。 重组进军2C 市场,引入蚂蚁金服强强合作公司作为电力、燃气行业营销系统最大龙头,通过收购易视腾科技和邦道科技,并引入战略股东蚂蚁金服,转型进军2C 业务,标的公司业绩均实现高速增长:公司与三股东蚂蚁金服深度绑定,在生活缴费(水电燃气)方面独家合作,邦道科技业绩增长有望大幅超出对赌;易视腾服务了约5000 万互联网电视家庭用户,累计出货OTT 智能终端约3000 万台,运营业务不断增长。 风险提示:泛在物联网投资不及预期;2C 业务拓展不及预期。 投资建议:首次给予“增持”评级。 预计2019-2021 年归母净利润11.23/8.34/11.45 亿元,同比增速740/-26/37%;摊薄EPS=1.65/1.23/1.68 元,当前股价对应PE=14/19/14x。公司传统业务受益于泛在物联网迎来拐点,2C 业务持续高增长可期,首次给予“增持”评级。

Q3受业务结算延迟因素的影响业绩略低于预期 2019前三季度公司实现营收15.59亿元(-13.21%),归母净利润2.19亿元(-15.88%),扣非归母净利润1.63亿元(-35.63%)。2019Q3单季公司实现营收5.81亿元(-9.88%),归母净利润6348.90万元(-26.40%),扣非归母净利润6515.78万元(-22.39%)。公司业绩略低于市场预期,Q3业绩同比下降的主要原因系公司的部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度。细分业务方,金融业务受益于银行加大智能化设备的采购,前三季度收入同比增长超过40%;物流、零售业务受大客户采购节奏和结算延迟的影响,收入分别同比下降约30%和50%;传统打印扫描业务实现稳定增长。 订单回暖全年业绩稳增长可期 公司物流、零售业务订单已显著改善,三季度产能利用率较高,报告期末,公司存货余额为6.26亿元,环比增长21.92%,预计全年业绩有望实现稳定增长。 管理费用增长较快,预计未来增速将明显放缓 公司管理费用率同比上升6.47pp达到23.32%,主要原因是公司2018年扩大招聘,总员工数量达到4310人,同比增长36.44%。增长员工主要是研发人员及服务人员,符合公司智能设备产品和服务的战略发展方向。公司2019年招聘力度显著下降,预期未来费用增速将显著放缓。 可转债过会,发行进程获得推动 公司近期公告称,公开发行可转换公司债券获得中国证监会发审会审核通过。募集资金拟主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。此次扩产有望带来10万台整机产能以及13.63亿元产值的增加,为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。考虑到近期可转债过会速度加快,公司批文获取或有望提速。 风险提示:农行各省招标进度不及预期;物流、零售客户招标进度不及预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到报告期内公司受到客户采购节奏的影响以及收入滞后确认的因素,收入有所下降,我们将2019-2021年盈利预测由归母净利润4.91/5.93/7.13亿元下调到4.51/5.52/6.58亿元,同比增速19/22/19%;摊薄EPS=0.68/0.83/0.99元,当前股价对应PE=20/15/13x,维持“买入”评级。

2019Q3单季业绩高速增长,多因素推动行业高景气 2019前三季度实现营收22.97亿元(+17.02%),归母净利润8.04亿元(+122.86%),扣非归母净利润3.17亿元(+36.12%)。Q3单季实现营收7.73亿元(+28.41%),归母净利润1.25亿元(+107.94%), 扣非归母净利润6012.49万元(+590.50%)。伴随着一方面资本市场行情向好,另一方面监管环境变化如推出反洗钱法案、资管新规等带来新的合规风控发展机遇,以及科创板落地带动IT投入的增加,公司三季度业绩快速增长。其中,资管业务增速达到26.38%,受益于科创板业务逐步结算。另外今年前三季度非经常损益大幅提升达到4.87亿元,主要原因是公司本期减持所持部分科蓝软件股份获得投资收益和公司本期交易金融资产公允价值增加。 毛利率、费用率保持稳定,销售回款增加、经营性现金流改善 公司销售费用率31.28%(-0.01pp),管理费用率59.31%(+0.02pp),财务费用率0.04%(-0.08pp)。费用率合计90.63%,同比下降0.07pp。2019年前三季度毛利率97.66%,同比上升0.66pp,保持稳定。2019年前三季度经营性现金流量净额-6698.39亿元(+35.14%)。2019年前三季度应收账款周转21天,同比压缩10天;存货周转94天,同比压缩68天。 区块链技术受到最高级别认可,公司深度布局多元化场景 在10月24日中央政治局集体学习会上,习近平主席强调要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口。公司是金融区块链联盟成员之一,牵头运营的FTCU链已经实现了电子合同签署、电子邮件存证等基础性应用;面向香港场外业务开发的香港青链,将场外业务从繁琐的手工过程中解放出来;基于区块链技术不可纂改等特性开发辅助供应链融资、不良资产等应用场景。 风险提示: 金融机构IT投资不及预期的风险;新兴技术应用落地不及预期的风险。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.82/11.23/13.51亿元,利润年增速分别为68%/4%/20%,摊薄EPS=1.35/1.40/1.68元,对应PE分别为55.6/53.6/44.6x,维持“买入”评级。

2019前三季度收入增速符合预期,净利润增速略低于预期 2019前三季度实现营收45.19亿元(+12.01%),归母净利润6.08亿元(+24.82%),扣非归母净利润5.90亿元(+23.90%)。Q3单季实现营收17.03亿元(+13.57%),归母净利润2.15亿元(+7.11%)。公司收入增速符合市场预期,净利润增速略低于市场预期,主要原因是公司部分项目结算滞后,并且于2019年7月起开始并表武钢工技集团,并表标的公司报告期内略有亏损。 单季度毛利率略有下降,费用率略有下降 2019年前三季度毛利率29.89%,同比上升1.14pp;2019Q3单季毛利率27.64%,同比下降1.28pp。公司在Q3之前,毛利率同比持续提升,主要原因是公司毛利率较高的IDC业务增速高于整体收入增速,收入占比不断提升。Q3毛利率首次出现下降,判断主要系IDC业务结算滞后所致。公司销售费用率2.70%(-0.17pp),管理费用率3.30%(-0.73pp),研发费用率9.89%(+0.54pp),财务费用率-0.70%(-0.55pp)。费用率合计15.18%,同比下降0.90pp。此外,公司2019Q3末,应付职工薪酬余额为2.47亿元,去年同期为2.13亿元,实现较快增长。 经营性现金流持续高增长 2019前三季度销售收到的现金43.90亿元(+18.72%),相对销售额的销售现金含量97.14%;经营性现金流量净额8.76亿元(+47.63%)。公司受益于IDC业务占比的持续提高,2019年前三季度销售收到的现金增速高于收入增速,回款效率得到提升,经营性现金流也得到显著改善。公司宝之云四期IDC交付速度超预期,有望持续拉动公司业绩,并提升相关经营指标。 风险提示: IDC指标落地不及预期的风险;钢铁行业IT投资不及预期的风险。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 公司三季报利润实现略低于市场预期,考虑武钢工技集团并表因素,我们将2019-2021年盈利预测由归母净利润9.46/12.71/16.61亿元下调到8.85/11.66/14.75亿元,利润年增速分别为32%/32%/27%,摊薄EPS=0.78/1.02/1.29元,维持“买入”评级。