公司成立于2008年，主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套专业技术服务。回顾公司发展历程，为电信行业客户提供应用服务器中间件起家，经过10余年耕耘，持续丰富产品矩阵，至今已在党政、金融领域展露头角，成为国产中间件领域的龙头企业之一。 20年起公司营收加速增长，21年同比增速达58%。中间件、技术服务是目前公司主要收入来源，20年占比合计达94%。公司以与电信行业客户合作起家，目前已拓展至政府与金融领域。公司整体毛利率水平较高，20年毛利率87.9%。20年公司销售费用率对比19年提升了6pct，为业务持续扩张奠定基础。 公司业务卡位金融信创领域，国产中间件需求有望持续攀升。政策上，金融IT国产化试点进入深水区，全面推广在即；技术上，金融业软硬件设施已实现自主可控。因此我们认为金融信创有望加速全面铺开。. 宝兰德的核心客户群体为中间件市场核心客户。根据中国软件行业协会数据测算，2019年中间件在政府、金融与电信行业市场需求合约50亿，占中间件市场的69%。这些市场为信创改革的核心行业，国产替换节奏预计快于中间件市场平均水平，因此我们认为宝兰德有望在金融与党政邻域获得更高地行业增速。 公司为电信行业中间件领导者，在软件能力上对标海外头部厂商。凭借技术积淀，已实现移动在中国近20个省市的核心业务系统国产替代，产品能力得到验证。同时，宝兰德已成功破圈政府与金融行业，在信创浪潮中市场份额有望持续提升。 智能运维能有效提升运维效率，信创背景下配套运维需求量增加。公司提前布局智能运维业务，占据行业先发优势。半定制模式在保证用户体验的同时提升了产品跨行业复用弹性。智能运维有几十款对应不同功能标准化模块，客户按需选择功能后公司做定制化开发。公司深度合作电信企业的同时，横向在党政、金融等行业拓宽客户覆盖面。 盈利预测：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为2.88/4.37/6.49亿元，同比增长58%、52%、49%；毛利率分别为85%、84%、83%，净利润分别为0.95/1.50/2.30亿元，对应P/E42.70/26.88/17.60倍。考虑公司正处于业务加速扩张阶段，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价150.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，测算具有一定主观性。

抓住信创机遇，营收快速增长 公司在2021年实现营业收入2.88万元，同比增长57.97%；实现归母净利润0.95万元，同比增长55%；实现扣非净利润0.85万元，同比增长72.15%。公司去年实现高速增长的主要动力来自于抓住了信创业务的发展机遇，2021年公司继续在党政军及电信中间件领域保持了较高的份额，夯实了主力军地位，此外，公司拓展了金融、军工、能源、交通、教育等领域的客户，为后续增长奠定基础。 金融信创中间件龙头，标杆案例持续落地 2021年，公司在金融领域招标客户最终中标覆盖率达到 50%以上，独家采购达到 60%以上。公司典型金融客户包括国内主流的大型银行、保险及券商，例如国家开发银行、中国人民银行征信中心、中国农业发展银行等；保险公司信创采购覆盖率达到 60%以上，例如中国人寿、阳光保险等；证券公司有上交所、深交所、中信证券、中信建投、华泰证券等。公司在金融信创的龙头地位有助于公司充分受益本轮金融信创爆发，推动业务加速发展。 持续研发投入，产品竞争力提升 2021年公司持续聚焦于分布式、云化架构软件基础设施领域，自主研发形成了系列拥有自主知识产权的核心技术，新增了关键核心技术包括：Java 应用服务器性能优化技术、分布式应用事务可靠性处理技术、智能运维领域机房智能化技术、网元异常的根因分析方法和异常检测方法等。 公司自主掌握中间件相关的 6 项核心技术，形成了云原生中间件完整的解决方案、覆盖了容器、微服务、DevOps 等相关新兴领域的产品的自主研发，并与传统中间件、消息中间件等产品形成了优势整合，转向为应用提供覆盖开发、生产、运维全生命周期的支撑。 盈利预测 我们看好创新业务及金融信创带动公司盈利能力的持续提升，预测公司2021-2023年归母净利润分别为0.85、1.37、1.98亿元，EPS分别为2.12、3.42、4.95元，当前股价对应PE分别为55、34、23倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示信创行业政策及执行低于预期的风险、公司业务拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险。

事件：公司发布 2021年业绩快报，公司实现营业收入 2.88万元，同比增长57.97%；实现归母净利润0.95万元，同比增长55%；实现扣非净利润0.85万元，同比增长72.15%。 业绩符合预期，党政和金融市场收入高增。公司营收较2021年同期增长57.97%，主要系报告期内公司积极开拓市场，抓住信息技术应用创新在国内市场的发展机遇，全面提升了党政和金融等行业开拓力度，实现并超额完成了公司年初制定的在党政方面的开拓和在金融行业的市场覆盖目标，并不断拓宽军工、能源、交通、教育等领域的业务，使得收入有较大增幅。因此公司主营业务收入大幅增长。Q4单季度，公司实现营收1.60亿元，同比增长46.79%。 金融信创有望进入加速，公司金融领域市占率高。数字金融的发展很大程度改变了传统金融的运行方式和风险特征，给金融安全带来了一系列新的挑战。2021年以来，在“十四五”规划指引下，金融行业强化科技支撑和引领，深入实施创新驱动发展战略，拓展数字化转型的广度和深度，取得了丰硕的创新成果。伴随党政信创的良好推进，2022年开始信创将加速在八大重点行业推进，其中金融行业信创有望在2022年加速。 信创从党政向行业渗透，市场空间打开，发展速度也有望加快。作为国内中间件的领军企业，宝兰德一直助力金融行业数字化业务的建设，凭借丰富的经验和不断的创新，为客户打造国产化中间件的生态环境，为证券、银行、保险等金融行业的大规模分布式应用提供全面的解决方案支撑。在国家金融信创一期二期试点单位中，宝兰德Web 中间件市占率高达50％，并且有大量管理类和业务类系统案例。 投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为2.88、4.49、6.51亿元，同比增速分别为57.97%、56.00%、45.00%；归母净利润分别为0.95、1.52、2.33亿元，同比增速分别为55.22%、60.71%、53.20%，2021-2023年EPS 分别为1.71、2.75、4.21，对应PE 分别为66、41、27，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品研发不及预期；战略推进不及预期；经济下行风险。

事件概述： 2021年1月28日，公司发布2020年度业绩预告，营业收入达1.75亿至1.85亿，同增22.12%至29.10%。归母净利润达0.58亿至0.64亿元，同增-5.3%至4.5%。 市场拓展与产品研发双重发力，高增长可期。2020年销售费用同增63.9%至70.3%，管理费用同增30.3%至32.7%，研发费用同增26.3%至32.8%。费用增速中值均高于营收增速，一是增加销售人员以拓展政府和大行业客户，二是增加研发投入以提升产品竞争实力。前期投入驱动市场拓展和产品研发双重发力，叠加国产中间件市场高景气度，未来有望继续实现高增长。 看好多行业客户开拓策略。国内中间件市场稳定增长，2019年市场规模达到72.4亿，2020年到2025年复合增长率为15.7%，公司营收同增约22.1%至29.1%，超过行业复合增速。客户需求释放节奏是“政府与央企国企（金融、运营商、能源等）-大型企业-中小型企业”，政府客户已开始批量招标采购，公司成功从运营商单一大客户市场切进政府及企业多行业市场，从而带动政府客户收入同增约629.8%至713.2%。继续看好公司的多行业客户拓展策略。 产业研发稳步推进，可助推毛利率提升。公司在产品研发方面稳步推进：（1）成功推出企业级一体化智能运维平台-BES AILinkOPS，助力企业实现流程化、自动化、智能化的运维体系。（2）基于应用服务器软件和飞腾处理器等核心产品推出应用服务器联合解决方案，能为企业级应用提供稳定、高效的开发和运行平台。（3）以“标准化PaaS+商业化”为目标，结合金融行业新需求，成功研发云中间件技术，并成功入围中国光大银行件采购名单。产品服务不断精进，助推毛利率提升改善盈利质量。 公司盈利预测及投资评级：我们预计2020-2022净利润分别为0.63/1.22/1.92亿元，（根据业绩预告及投入产出潜力预判，对2020-2022年归母净利润调整-7.8%/3.4%/2.7%），对应EPS分别为1.57/3.05/4.80元，当前股价对应2020-2022年PE分别为51/26/17倍。看好公司在政府中间件市场高增长弹性，业绩高增叠加低估值优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政府客户开拓放缓，产品研发不及预期，政策落地进展放缓。

事件：12月29日，公司发布股权激励计划公告，拟以40元/股的价格向符合条件的46名激励对象授予32万股限制性股票，占公司股本总额的0.80%。以上限制性股票考核年度为2021-2023年三个会计年度，按照30%、40%、30%的比例列入各个归属期，考核目标分别为营收或净利润增长率较2019年基期增长50%、100%和150%，触发条件为分别增长40%、80%和120%。 股权激励计划绑定公司核心人员，夯实公司长期优势。公司是一家专注于企业级中间件基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术服务的高新技术企业，公司技术人员占比70%以上；除此之外，为了解决基础软件领域卡脖子的问题，我国提出了信创产业三年规划（2020-2022年），中间件作为基础软件的重要组成部分，迎来信创窗口期，为了把握国产替代机遇，公司扩张相关业务人员，积极开展信创业务。本次股权激励的人员主要为公司高管、技术及业务人员，通过股权激励计划正向激励此类核心人员，有助于公司把握短期窗口期及夯实长期发展优势。 短期波动不改长期向好趋势,股权激励计划体现公司业绩信心。公司三季度实现营收4,094.31万元，同比增长75.51%，归母净利润-314.83万元，同比减少181.24%。上半年受疫情影响，公司客户拓展及项目进展不及预期，随着疫情防控得力，下游客户恢复经营，三季度业绩有所回暖，四季度将进一步改善。公司净利润有所下滑主要系销售费用和研发费用保持较高增长，这一方面为拓展业务、设立子公司而增加的公司销售人员有关；另一方面系公司增大研发投入支出，长期来看对公司业务具有正向促进作用。本次股权激励的考核目标分别为营收或净利润增长率较2019年基期增长50%、100%和150%，一方面是激励相关的技术、业务及高管人员达到相应业绩要求，另一方面也体现公司对实现未来业绩的信心。 把握信创窗口期，公司迎来发展机遇。目前，国内基础中间件市场主要供应厂商有Oracle、IBM、宝兰德、东方通等，据CCWResearch，我国中间件市场规模不断扩大，于2018年达到65亿元。鲲鹏产业白皮书显示，2023年中国中间件市场空间预计为13.6亿美元，5年复合增长率15.7%，高于全球增速。公司作为国内中间件领先企业，深耕中间件多年，拥有较高的技术优势和完善的产品体系，公司依靠在电信领域积累多年的技术产品优势，有望进一步拓展客户领域，把握当下国产替代机遇，进一步向政企及行业客户拓展，进而打开发展空间。

事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入14,330.23万元,同比增长17.11%;归属于上市公司股东的净利润6124.31万元,同比增长19.04%。2020年第一季度营业收入892.17万元,同比减少4.86%;归属于上市公司股东的净亏损133.31万元,去年同期则为净亏损402.43万元。 2019年收入利润稳步增长,中移动为公司收入主要来源。公司2019年实现营业收入1.43亿元,同比增长17.11%,毛利率为96.46%,同比增加1.48个pct,实现归母净利润0.61亿元,同比增长19.04%。毛利率的提升主要由于高毛利产品中间件软件和智能运维软件在收入结构中占比提升。其中,中间件产品实现收入0.55亿元,同比增长19%;智能运维软件实现收入0.19亿元,同比增长78%;技术服务实现收入0.68亿元,同比增长16%。 公司第一大客户为中国移动,2019年销售额为1.10亿元,占总收入比例为76.67%;第二大客户为浪潮集团,2019销售额为0.11亿元,占比总收入比例为7.90%。公司已在中国移动12个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中ERP项目和WLAN认证计费平台项目等核心业务系统中,替代国外主流产品,实现产品的大规模运用。我们认为,公司在电信行业中间件产品市场份额保持稳步扩大的基础上,同时实行产品应用行业多元化策略,降低对单一客户的依赖度。 拓展政府金融市场显成效,构建国产软硬件生态。1)拓展政府金融市场显成效。公司2019年电信行业实现收入1.12亿元,同比增长6.60%;政府行业实现收入0.10亿元,同比增长30.94%;金融行业实现收入0.02亿元,同比增长231.13%。公司积极充实和扩充政府金融业务团队,拓展政府金融市场显成效,收入实现较快增长。2)积极拓展产业链合作,共同构建国产软硬件生态。公司积极推进与华为等公司的产业链合作,通过了华为“一云两翼”认证体系的产品兼容认证,并和CPU芯片、操作系统、数据库及应用厂商进行了大量的兼容适配工作,共同构建国产软硬件生态。 中间件国产化浪潮来临,横向纵向需求不断拓展。用户对于基于云的分布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长,将会促进中间件市场的快速发展。根据华为发布的《鲲鹏计算产业白皮书》,预计2023年,中国中间件市场空间13.6亿美元,未来5年复合增长率15.7%,高于前5年增速。政务与重要行业市场将加大国产中间件产品采购,中间件国产化浪潮来临。同时中间件技术从传统的金融、电信等领域走向电子政务、能源、教育、医疗等领域,相关行业需求日渐增长;越来越多的中小规模的应用系统也开始采用中间件来搭建,横向、纵向的市场需求将不断拓展。 疫情影响公司2020Q1收入小幅下滑。2020Q1公司实现营业收入892.17万元,同比减少4.86%;归属于上市公司股东的净亏损133.31万元,去年同期则为净亏损402.43万元。受疫情影响公司主要客户的合同签署及收入确认受到不同程度的影响,新行业客户的开拓进程受限导致收入下滑。 维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年将实现利润1.50、2.52、3.71亿元,同比增速分别为144.6%、68.0%、47.3%。考虑到公司未来几年有望保持电信行业优势地位,向政府、金融行业市场扩张,成为鲲鹏生态重点合作者,跟随鲲鹏计算产业持续成长,参考可比公司估值,给予公司2020年50倍PE,对应市值为75亿。 风险提示:中间件国产化进度低于预期;公司在政府、金融领域渠道扩张低于预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:宝兰德发布 2019年年报和 2020年一季度报告。2019年公司实现营业收入 1.43亿元,同比增长 17.11%,实现归母净利润 6,124.31万元,同比增长 19.04%。2020年一季度公司营业收入为 892.17万,较去年同期减少4.86%,归母净利润为-133.31万,较去年同期亏损减少 66.87%。 2019年业绩符合预期,2020Q1疫情影响业绩小幅下滑。公司 2019年实现营收 1.43亿元,同比增长 17.11%,其中中间件软件收入 0.55亿元,同比增长 18.64%,智能运维软件收入 0.19亿元,同比增长 77.79%,技术服务收入0.68亿元,同比增长 16.44%,业绩增长符合预期,智能运维软件收入增速较快,软件收入占比增加带来整体毛利率提升 1.48个百分点至 96.46%。 公司 2020Q1营业收入为892.17万,同比减少 4.86%,主要由于受疫情影响,主要客户的合同签署及收入确认受到影响、新行业客户的开拓进程受限。但由于公司一季度业绩占全年比重较小,2019Q1收入占全年比重为 6.54%,随着国内疫情得到控制,预计对公司全年业绩影响有限。 电信领域优势稳固,替代规模进一步扩大。电信行业对中间件软件的要求非常高,主要市场被 IBM、Oracle 占据。公司以高技术门槛的电信行业为起步,长期深耕电信核心客户,经过多年的潜心发展,公司的产品已在多地实现了对 IBM、Oracle 产品的替代。在 2019年 10月公司披露的 11个省基础上,公司电信市场份额进一步扩大,截止 2019年底,公司已在中国移动北京、上海、广东(南方基地)、湖南、黑龙江等 12个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中 ERP 项目和 WLAN 认证计费平台项目等核心业务系统中,替代国外主流产品,实现产品的大规模运用。 拓展政府金融市场成效初显,行业多元化带来营收结构改善。 在保持电信行业领先优势基础上,公司积极扩充政府金融业务团队,大力拓展新客户和新项目,市场拓展顺利,金融、政府行业收入增长幅度较大,政府行业收入 959万元,同比增长 31%;金融行业收入 244万元,同比增长 231%。产品行业应用的多元化对营业收入增长产生持续推动作用,也带来公司营收结构的改善,公司单一客户依赖度有所降低,2018年中国移动的销售收入占公司总收入比例分别为 82.11%,2019年这一数字下降至 76.67%。总体,公司业务结构改善明显,未来将有望受益信创行业落地,基础软件核心竞争优势明显。

行业格局:技术进步推进新需求,中间件产品市场前景广阔 目前,国内基础中间件市场主要供应厂商有Oracle、IBM、宝兰德、东方通等,据CCW Research,我国中间件市场规模不断扩大,于2018年达到65亿元,增长稳定,2019年预计达到72.4亿元。政府、金融、电信等行业大客户顺应云计算、大数据、物联网等数字化技术普及以及政务大数据、智慧城市等行业数字化等技术趋势,行业市场需求将迎加速扩张趋势。 国产替代:顺应政策利好,中间件国产替代迎发展机遇 国内基础中间件领域,Oracle、IBM等国外企业凭借自身在软件行业的先发优势,市场占有率暂时领先,但随着我国科技行业加强信息创新战略指引,国产替代迎来新机遇,国内中间件厂商发展空间较大。公司在电信行业中间件已有较多成功替代案例,在目前政策环境不断利好科技创新的大背景下,公司作为基础中间件核心供应厂商之一,有望在基础中间件国产替代市场领域占有超预期市场份额。 公司优势:立足电信行业支点,宝兰德中间件市场拓展将跨上新台阶 2009年,公司BES应用服务器便完成了对上海移动国外企业产品的替换,在电信行业形成先发优势,随之宝兰德坚持深耕电信行业,2018年,来自电信行业的收入占总体营收85%以上,电信行业业务复杂多样的特点也验证了公司产品的高性能与高稳定性。同时,在宝兰德发展历程中,公司以电信为突破点,逐渐完成多行业布局,持续打开政府、金融等市场领域。 公司盈利预测及投资评级:公司是基础软件中间件领先提供商,看好国产替代趋势下带来的业绩增长。我们预计,公司2019-2021年将实现归母净利润分别为0.64/1.37/1.92亿元,对应EPS分别为1.60/3.41/4.80,当前股价对应2019-2021年PE值分别为93/44/31倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:主要客户依赖风险;未来市场竞争加剧的风险;市场拓展不及预期风险。

宝兰德:国产中间件领军厂商。公司是一家专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术的高新技术企业,现已成为国产中间件品牌的领军企业。公司持股结构相对集中,有利于公司长期的发展。 中间件国产化浪潮来临,技术创新提高行业护城河。1)中间件国产化浪潮来临,横向纵向需求不断拓展。用户对于基于云的分布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长,将会促进中间件市场的快速发展。根据华为发布的《鲲鹏计算产业白皮书》,预计2023年,中国中间件市场空间13.6亿美元,未来5年复合增长率15.7%,高于前5年增速。政务与重要行业市场将加大国产中间件产品采购,中间件国产化浪潮来临。同时中间件技术从传统的金融、电信等领域走向电子政务、能源、教育、医疗等领域,相关行业需求日渐增长;越来越多的中小规模的应用系统也开始采用中间件来搭建,横向、纵向的市场需求将不断拓展。2)云计算、物联网带来创新计算平台,提高行业护城河。新应用、新技术、新计算架构,百亿级联接、爆炸式数据增长将重塑ICT产业新格局。IDC预测,到2023年,全球计算产业投资空间1. 14万亿美元。中国计算产业投资空间1043亿美元,接近全球的10%,是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎。基于新一代计算平台,中国的服务器、存储、操作系统、数据库等IT企业将迎来巨大的发展机遇。云计算、物联网将推动中间件行业的技术升级,提高行业护城河。 下游从电信向政府、金融领域扩展,进入鲲鹏生态开启新篇章。1)下游从电信向政府、金融领域扩展,公司市场份额有望进一步提高。公司自成立以来深耕于电信行业,下游客户集中度高。电信行业订单将随着5G、云计算建设持续增长。同时公司渠道补强,向政府、金融领域扩张,已取得一定订单规模,市场份额有望进一步提高。2)产品线持续优化,成为鲲鹏生态首批合作伙伴。公司重视产品研发,产品线持续优化,已完成与华为鲲鹏系列“一云两翼”相关产品的兼容适配认证工作,成为鲲鹏生态的首批合作伙伴,有望跟随鲲鹏计算产业持续成长。 目标市值74亿,给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021年将实现收入1.58、2.70、4.13亿元,增速分别为28.8%、71.5%、52.8%,实现利润0.72、1.47、2.44亿元,增速分别为40.7%、103.8%、65.5%。考虑到公司未来几年有望保持电信行业优势地位,向政府、金融行业市场扩张,成为鲲鹏生态重点合作者,跟随鲲鹏计算产业持续成长,参考可比公司估值,考虑到公司的高成长性,给予公司2020年目标市值74亿,对应50倍PE。 风险提示:中间件国产化进度低于预期;公司在政府、金融领域渠道扩张低于预期;关键假设可能存在误差的风险。

1)宝兰德应用服务器通过兼容认证助力鲲鹏生态,携手共进。宝兰德应用服务器BES Application Server已经完成与华为鲲鹏系列“一云两翼”相关产品的兼容适配认证工作,标志着公司与华为在基于战略合作、基于生态建设、基于共赢加强合作上迈出了里程碑式的一步,对于进一步夯实与上下游软硬件厂商的合作基础有重要意义。另一方面应用服务器BES Application Server所具备的功能完备、运行稳定、性能高效、安全可靠等特点,亦有助于进一步完善产业生态。 2)国产品牌逐步崛起,高端应用场景下规模化落地厂商有望充分受益。宝兰德中间件产品已进入中国移动11个省,业务规模持续扩大,是在高端应用场景规模化落地的国产厂商。此外,应用服务器BES Application Server、消息中间件BES MQ、数据集成平台DataLink DI和企业服务总线BES ESB凭借技术水平、产品质量和服务能力的综合优势再次成功入围央采。经过十余年发展,公司产品在金融、保险、政府、能源等其他行业得到应用,技术实力领先,逐步推动中间件产品国产化。 3)2019年开始补强渠道短板,除电信业务外,金融、政府业务也有望加速成长。公司注重渠道能力拓展,2019年针对性进行渠道补强,深度布局电信、银行、政府等市场渠道,为业务拓展打下基础。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.66/1.10/1.56亿元,利润年增速分别为19.38/59.29/41.38%,摊薄EPS=1.66/2.76/3.91元,对应PE分别为72.4/43.5/30.7倍,首次给予“增持”评级。