事件：10月31日，中国人寿在天津举行2023年投资者开放日，以公司上市20年成就及展望为主线，聚焦“养老生态建设规划”与“营销体系改革行动方案”两大主题进行专题介绍，反响热烈。 “一主多辅”养老发展模式助力公司构建特色养老生态圈公司介绍到公司将打造“一主多辅”养老发展模式，以城市中心机构养老为主，城郊机构养老、社区养老、居家养老、旅居养老为辅，实现灵活供给。当前公司已经启动布局14个养老项目、覆盖全国13个城市，后续有望加速推进战略布局，在我国老龄化进程加剧、客户对养老服务需求提升的背景下，公司的养老项目布局有望助力公司分羹广阔的养老市场。同时随着公司养老生态布局不断拓展，“保险++养老”的模式能有效赋能公司保险主业发展，满足客户多样化需求的同时，也能助力公司保险产品多元化和个险销售队伍转型，进而推动公司负债端长期稳健向好。 个险营销体系进行全新改革，公司个险渠道有望逐步实现”“腾笼换鸟”公司开放日上重磅推出个险营销体系改革方案“金种子计划”，将基于“新定位、新架构、新制度、新营销、新赋能、新发展”六大举措布局新型营销队伍发展，期望到2025年能打造3-5个样板工程带动扩面；通过“结构升级、育成升级、基础升级、区域升级、销售升级、服务升级”以帮助现有队伍实现产能提升，期望到2025年个险新单产能较2022年增长30%。 从公司当前发展情况来看，截至2023年三季度末，公司的个险人力为66.0万，环比23H1仅减少0.1万，队伍已基本企稳；同时前三季度公司代理人的月人均首年期交保费同比提升28.6%，队伍质态已得到持续优化。近期监管发文要求强化保险销售前中后全流程的行为管理、渠道费用做到“报行合一”、“收紧开门红”等举措均表明了监管规范行业的经营行为、推动行业长期平稳健康发展的决心，公司也积极顺应监管要求和行业趋势坚定对营销体系进行改革，对当前队伍发展所面临的诸如架构层级过多、佣金制度短平快、队伍精力分散等问题提出针对性解决方案，后续随着公司持续深入推进个险营销体系改革，预计能助力公司销售队伍加快实现质量变革、效率变革、动力变革，从而助力NNVBV的持续健康增长。 盈利预测、估值与评级公司的个险营销体系改革及特色养老生态圈建设均有望对公司新单销售和NBV持续增长形成有力支撑，我们看好公司后续负债端的复苏态势和队伍韧性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为227/308/358亿元，对应增速分别为-29%/+36%/+16%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。

事件：东方证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入137亿，同比+14%；归母净利润28.6亿，同比+43%；ROE3.67%，较去年同期增加0.88pct。23Q3单季度营业收入50亿，同比+6%，环比+17%；归母净利润9.6亿，同比-29%，环比+102%。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入1）前三季度公司累计实现经纪业务手续费净收入21.6亿，同比-7%，23Q3单季度实现经纪业务收入6.9亿，同比-9%/环比-11%，23Q3经纪业务收入占证券主营收入比重21.4%，环比+0.4pct。 2）前三季度公司累计实现资管业务收入16.2亿，同比-21%，23Q3单季度实现资管业务收入4.7亿，同比-28%/环比-15%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。前三季度累计长股投收入（主要是汇添富基金）4.8亿元，同比-2%，23Q3单季度1.3亿，同比-48%/环比-8%。从管理规模来看，23年三季度末汇添富基金非货基AUM4679亿元，同比-11%；东证资管非货基AUM1705亿元，yoy-13%。 3）前三季度公司累计实现投行收入11.9亿元，同比-13%，23Q3单季度实现投行业务收入4.6亿，同比-11%/环比-0.5%。（1）前三季度公司IPO规模59亿，同比-19%，市占率1.8%；（2）再融资规模27亿，同比-76%。 （3）债承3096亿，同比+22%，市占率3.1%。 资金业务：投资业务显著改善1）前三季度公司累计实现投资净收入23.4亿，同比+110%，23Q3单季度投资净收入9.5亿元，同比+20%/环比+319%。23年三季度末金融投资规模1910亿元/较年初+13%，其中交易性金融资产1068亿元/较年初+26%，3Q23投资杠杆2.43倍，环比+0.09倍/较年初+0.25倍；我们测算23Q3年化投资收益率为1.73%，同比+0.83pct。 2)前三季度公司累计实现利息净收入13.3亿，同比+16%，23Q3单季度利息净收入3.3亿元，同比-29%/环比-43%。融资融券方面，三季度末公司融出资金200亿，较年初+2.6%。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为239/288/332亿，同比28%/20%/15%;归母净利润分别为40/46/55亿,同比+34%/+14%/+19%，CAGR为16%；EPS分别为0.48/0.54/0.64元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.3倍PB，目标价14.35元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

事件： 宁波银行发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 472.35亿元，同比+5.45%，增速较上半年-3.83PCT；归母净利润 193.49亿元，同比+12.55%，增速较上半年-2.35PCT。 业绩维持稳健增长从单季度来看， 宁波银行 23Q3实现营收、归母净利润分别为 150.91、 64.02亿元，同比分别-1.88%、 +8.09%，同比增速较二季度分别-12.07PCT、 -6.35PCT。分业务来看， 23Q3营收增速下滑主要受到利息净收入、 其他非息净收入拖累， 23Q3单季度分别实现利息净收入、 其他非息净收入 100.31、32.75亿元，同比分别+0.92%、 -13.61%，同比增速较二季度分别-26.18PCT、+0.89PCT。其他非息净收入同比依旧负增，主要受到公允价值变动损益拖累。 23Q3宁波银行公允价值变动损益为 2.44亿元， 同比-87.27%，预计主要系 8月底债市到期收益率快速上行所致。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张与拨备计提对利润的贡献加大，息差拖累明显加大。 信贷投放提速，结构持续优化规模维持高速扩张，负债端成本上行拖累息差。截至 23Q3末，宁波银行贷款余额 1.22万亿元， 同比+18.93%，增速较上半年+0.82PCT，整体信贷投放进一步提速。从单季度新增贷款来看，宁波银行 23Q3新增贷款 481.24亿元，同比多增 144.54亿元。新增贷款中对公、票据贴现、零售分别占比30.10%、 1.39%、 68.51%，占比环比分别+10.23PCT、 -34.47PCT、 +24.24PCT，低收益的票据贴现占比大幅下降，信贷投放结构改善明显。 从净息差角度来看，前三季度宁波银行净息差为 1.89%，较上半年-4BP,主要系负债端成本上行拖累。根据我们的测算，宁波银行前三季度生息资产平均收益率为4.17%，与上半年持平。资产端呈现较强韧性，预计主要系公司信贷结构优化。截至 23Q3末，宁波银行零售贷款余额占比为 38.95%，占比较年中+1.22PCT。此外，宁波银行按揭贷款占比较低，此次存量按揭下调受到的影响相对较小。 负债端为息差的主要拖累项，前三季度宁波银行计息负债成本率为 2.13%，较上半年+4BP。负债端成本上行预计主要系： 1）存款定期化趋势预计有所延续； 2）负债端结构走弱，同业负债占比提升明显。截至 23Q3末，宁波银行同业负债占负债比为 14.94%，较年中+2.31PCT。 资产质量稳中向好静态来看，截至 23Q3末，宁波银行不良率、关注率分别为 0.76%、 0.54%，较年中分别-0BP、 -0.73BP；动态来看，前三季度宁波银行前三季度累计不良净生成率为 0.89%，较上半年+1.30BP，预计主要系三季度新发放的零售信贷不良生成压力较大。 23Q3宁波银行单季度不良生成率为 0.82%，环比+3.89BP。 整体来看，宁波资产质量依旧十分优异，信用成本也有边际下降。 前三季度信用成本率为 1.07%，较上半年-6.48BP。拨备方面，截至 23Q3末，宁波银行拨备覆盖率为 480.57%，较年中-8.39PCT。拨备依旧保持高水平，后续反哺利润空间较大，盈利增速保障较强。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场表现改善尚需时间， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 620.09、 703.92、 801.02亿元（原值为 657.45、 753.23、 863.11亿元）， 同比增速分别为 7.14%、 13.52%、 13.79%， 3年 CAGR 为 11.44%； 归母净利润分别为 260.44、 302.03、 356.94亿元（原值为 271.65、 320.76、383.95亿元）， 同比增速分别为 12.87%、 15.97%、 18.18%， 3年 CAGR 为15.65%。鉴于公司信贷投放强劲、与客户之间保持较高高粘性，我们维持目标价 33.41元，维持为“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件： 华泰证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入 272亿，同比+15%；归母净利润 96亿，同比+23%； ROE6.15%， 较去年同期增加 0.8pct。 23Q3单季度营业收入 88.6亿，同比+19%，环比-5%；归母净利润 30.3亿，同比+24%，环比-8%。 收费类业务： 财富管理继续行业领先1） 前三季度公司累计实现经纪业务收入 46.3亿，同比-13%， 23Q3单季经纪收入 14.7亿，环比-9.1%（23Q3市场股票日均交易额环比-20%） ，凸显公司零售端龙头优势。 2） 前三季度公司累计实现资管业务收入 23亿，同比+21%， 23Q3单季资管业务收入 10.6亿， 同比+15%/环比-2%。 三季度末基金市场非货基/股混基金 AUM 较二季度末分别-0.8%、 -4.0%至 15.8、 6.6万亿，公司旗下华泰柏瑞管理规模环比逆市高增，截至 23Q3末，华泰柏瑞非货、股混 AUM分别为 2806、 2269亿元， 较二季度末分别+18.9%、 +24.2%。 3） 前三季度公司累计实现投行收入 23亿元，同比-21%， 23Q3单季投行业务收入 6.8亿， 同比-44%/环比-18%。 （1） 前三季度公司 IPO 规模 155亿，同比-46%， 排名行业第 7； IPO 家数 16家，较去年同期减少 4家； （2） 再融资规模 475亿， 同比-25%， 排名行业第 3。 （3）债承 9030亿，同比+31%，行业第 3。 资金业务： 投资收益为主要业绩支柱1） 前三季度公司累计实现投资净收入（含汇兑收益） 99.07亿，同比+54%，正向拉动公司证券主营收入增速 16.8pct， 23Q3单季度投资净收入 24.8亿，同比+37%/环比-28%， 占证券主营收入比重为 35%，为业绩主要支柱。 截至 23年三季度末，公司金融投资规模 4670亿， 环比-1.3%。投资收益率逆市提升， 我们测算公司 23Q3年化投资收益率为 2.96%，同比+1pct/环比-0.36pct。 2)利息净收入 8.56亿元，同比-59%， 23Q3单季度利息净收入 2.15亿元，同比-69%/环比-37%。 前三季度累计减值冲回利润 4.64亿元，资产质量夯实。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复， 我们预计 23/24/25年营收分别为381/435/483亿， 同比 19%/14%/11%;归母净利润分别为 132/149/171亿,同比+19%/+13%/+15%， CAGR 为 15.7%； EPS 分别为 1.45/1.64/1.89元/股。 我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司 24年 1.1倍 PB，目标价 19.50元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期， 同业竞争加剧， 创新推动不及预期

事件：兴业银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1612.96亿元，同比-5.59%，增速较上半年-1.45PCT；归母净利润649.65亿元，同比-9.53%，增速较上半年-4.61PCT。 非息拖累整体业绩表现从单季度来看，兴业银行23Q3实现营收、归母净利润分别为502.49、222.85亿元，同比分别-8.64%、-17.22%，同比增速较二季度分别-7.20PCT、-18.70PCT。分业务来看，23Q3营收增速下滑主要受到非息收入拖累，23Q3单季度实现非息收入131.22亿元，同比-33.14%，同比增速较二季度分别-21.33PCT。非息收入走弱主要系：1）受资本市场波动影响，中收有所走弱；2）公允价值变动损益亏损扩大。23Q3兴业银行公允价值变动损益为-25.95亿元，去年同期为-1.33亿元，预计主要系三季度市场利率波动导致交易性金融资产估值回调。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润负增长主要系受中收拖累较大；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张的贡献度减小，息差拖累边际减缓，拨备对利润的贡献度由正转负。 信贷投放提速，结构呈现“对公强，零售弱”23Q3兴业银行单季度实现利息净收入371.27亿元，同比+4.96%，增速环比-0.13PCT，息差业务整体表现较好。信贷投放规模方面，截至23Q3末，兴业银行贷款余额5.31万亿元，同比+9.93%，增速较上半年+0.58PCT，整体信贷投放有所提速。从单季度新增贷款来看，兴业银行23Q3新增贷款915.97亿元，同比多增333.98亿元。其中对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+941.50、-3.78、-21.75亿元，同比+444.39、+167.30、-277.71亿元。对公信贷投放表现较好，预计主要系公司新赛道信贷投放情况较好；截至23Q3末，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域企金贷款较上年末分别增长34.41%、25.78%、10.83%、24.42%、23.78%，均明显高于整体信贷6.64%的增速。零售信贷投放偏弱，预计受提前还贷等影响。从净息差角度来看，前三季度兴业银行净息差为1.94%，较上半年-1BP,同比-16BP。前三季度兴业银行负债端存款成本率同比持平，净息差同比下降预计主要系LPR多次下调导致资产端收益率承压。从单季度来看，23Q3兴业银行净息差为1.92%，环比-1BP，整体息差呈现较强韧性。 中收表现承压但基础持续夯实23Q3兴业银行单季度实现手续费及佣金净收入69.86亿元，同比-30.62%，增速环比-17.85PCT。中收表现边际明显走弱，主要系：1）三季度资本市场表现偏弱带动理财业务手续费收入同比下降；2）公司压降了部分理财老产品规模。另一方面，公司客群基础持续夯实，客户数量保持快速增长。截至23Q3末，兴业银行零售客户、私行客户较期初分别+7.73%、+7.03%。后续随着资本市场表现逐步回暖，公司中收有望快速修复。 资产质量保持稳健，重点风险领域资产质量趋稳截至23Q3末，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.53%，较年中分别-1BP、+18BP，整体资产质量保持稳健。关注率上升幅度较大，主要系公司主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类，以此促进经营机构加快化解处置。针对房地产与政府融资平台等重点领域，公司在总行层面成立柔性敏捷小组，协同分行共同化解处置相关风险，目前房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定。拨备方面，截至23Q3末，兴业银行拨备覆盖率为237.78%，较年中-7.99PCT，拨备较为充足。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场表现改善尚需时间，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2188.69、2332.61、2506.30亿元（原值为2292.35、2477.02、2666.47亿元），同比增速分别为-1.58%、6.58%、7.45%，3年CAGR为4.07%；归母净利润分别为901.73、976.75、1050.81亿元（原值为969.62、1066.29、1150.16亿元），同比增速分别为-1.32%、8.32%、7.58%，3年CAGR为4.77%。 鉴于公司息差展现较强韧性以及同业客户资源丰富等，我们给予公司2024年0.55倍PB，目标价为21.03元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件：招商银行发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 2602.79 亿元，同比-1.72%，增速较上半年-1.37PCT；归母净利润 1138.90 亿元，同比+6.52%，增速较上半年-2.60PCT。 整体业绩表现与行业趋势一致从单季度来看， 招商银行 23Q3 实现营收、归母净利润分别为 818.19、381.38亿元，同比分别-4.58%、 +1.70%，同比增速较二季度分别-5.41PCT、 - 8.83PCT。分业务来看， 23Q3 单季度分别实现利息净收入、手续费及佣金净收入、 其他非息净收入 532.90、 199.36、 85.93 亿元，同比分别-2.11%、 - 10.79%、 -4.06%，同比增速较二季度分别-2.78PCT、 +0.13PCT、 -37.48PCT。其他非息净收入环比明显走弱，主要受到公允价值变动损益拖累。 23Q3 招商银行公允价值变动损益为-4.78 亿元，去年同期为 14.61 亿元，预计主要系 8 月底债市到期收益率快速上行所致。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张以及拨备计提对利润的贡献均有所减弱，息差拖累边际提升。 信贷稳步投放，息差有所承压信贷投放稳步推进。截至 23Q3 末，招商银行贷款余额 6.46 万亿元，较期初+6.68%，增速较上半年+1.65PCT，整体基本符合“4321”的投放节奏。从新增贷款来看，信贷结构尚需优化。 23Q3 招商银行新增贷款 1001.07 亿元，同比多增 375.40 亿元。新增贷款中对公、票据贴现以及零售贷款占比分别为-32.96%、 73.93%、 59.03%，票据冲量规模较大。净息差方面，前三季度招商银行净息差为 2.19%，较上半年-4BP。净息差下行主要受到资产端拖累，前三季度生息资产平均收益率为 3.79%，较上半年-4BP。 我们认为资产端收益率下行主要系： 1） LPR 多次下调叠加有效信贷需求不足，贷款收益率下行； 2）市场利率中枢低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率下降。负债端成本同样承压，前三季度招商银行计息负债成本率为 1.62%，较上半年+1BP，主要系： 1） 受美元加息影响，外币负债成本率显著上升； 2）存款定期化趋势依旧显著。截至 23Q3 末，招商银行活期存款率为 55.47%，较 23Q2 末-3.06PCT。 中收边际有所改善，财富管理基础持续夯实招商银行前三季度手续费净收入 670.27 亿元，同比-11.52%，增速较上半年+0.31PCT。中收增速改善主要由代销保险支撑，前三季度招商银行代理保险收入 126.11 亿元，同比+16.94%。另一方面，公司财富管理客群基础持续夯实。截至 23Q3 末，招商银行金葵花及以上客户（月日均资产>50 万）达到 452.92 万户，较期初+9.31%，户均 AUM 达到 235.45 万元；私人银行客户（月日均资产>1000 万）达到 14.61 万户，较期初+8.38%，户均 AUM 达到 2813.09 万元。整体零售客户资产 AUM 达到 13.08 万亿元，较期初+7.90%。整体来看，招商银行财富管理优势依旧显著，随着市场回暖，招商银行中收有望快速修复。 资产质量保持稳健从静态角度来看，截至 23Q3 末，招商银行不良率、关注率、逾期率分别为0.96%、 1.01%、 1.25%，较年中分别+1BP、 -1BP、 +0BP，整体资产质量保持稳健。从动态角度来看，本行口径下前三季度招商银行不良生成率为 1.03%，较上半年-1BP。其中对公不良生成率与零售不良生成率分别为 0.56%、1.50%。而零售端由主要是信用卡不良生成压力较大，前三季度招商银行信用卡业务不良生成率为 4.39%。但从边际变化来看， 23Q3 招商银行信用卡单季度年化不良生成率为 4.06%，环比-39BP。房地产领域，截至 23Q3 末，招商银行承担信用风险的涉房类业务余额为 4147.14 亿元，较年初- 10.19%；理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、 主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额为 2569.38 亿元，较上年末-14.46%。截至 23Q3 末，招商银行拨备覆盖率为 445.86%，较年中-1.77PCT。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场表现尚需修复以及信贷有效需求依旧不足， 我们下调公司2023-2025 年营业收入至分别为 3480.01、 3691.22、 3964.98 亿元（原值为3688.13、 4065.14、 4397.16 亿元）， 同比增速分别为 0.93%、 6.07%、 7.42%， 3 年 CAGR 为 4.77%； 归母净利润分别为 1486.38、 1612.25、 1759.89 亿元（原值为 1535.43、1746.16、1944.14 亿元）， 同比增速分别为 7.70%、8.47%、9.16%， 3 年 CAGR 为 8.44%。鉴于公司财富管理优势依旧显著， 我们给予公司 2024 年 1 倍 PB，目标价 41.25 元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件：中信证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入458亿，同比-8%；归母净利润164亿，同比-1%；ROE6.19%，较去年同期减少0.61pct。23Q3单季度营业收入143.1亿，同比-4%/环比-11%；归母净利润51.08亿，同比-4.9%/环比-13%。 收费类业务：投行持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显1）公司前三季度累计实现经纪业务收入78亿，同比-11%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.4%，占比较23H1提升0.4pct。 23Q3单季度实现经纪业务收入25.4亿元，同比-12%/环比-6%，主因23Q3股基成交量有所下滑以及新发基金规模减少，拖累公司经纪业务收入。 2）公司前三季度累计实现资管业务收入74亿，同比-8%。23Q3单季度实现资管业务收入24亿元，同比-8%/环比-2%，其中23Q3公司控股公募华夏基金实现收入4.83亿，同比-14%，贡献公司净利润占比7%；截至23年三季度末，华夏基金非货基AUM7965亿，同比+11%，规模排名行业第二。 3）公司前三季度累计实现投行业务收入53亿元，同比-16%，各项指标维持领先。按发行日统计，公司前三季度累计IPO规模523亿，同比-53%，市占率15.9%，行业第一；IPO家数33家，较去年同期减少12家；再融资规模1200亿，同比+36%，市占率28.4%，行业第一；债承1.4万亿，同比+18%，市占率14%，行业第一。 资金业务：投资业务表现不俗、信用业务略有承压1）公司前三季度累计实现投资净收入（含汇兑收益）178亿，同比+22%，其中23Q3单季度投资净收入53.46亿元，同比+34%/环比-6%，经营杠杆4.29倍，较年初微升0.23倍。23年三季度末金融资产合计规模7518亿，较年初+18%，其中交易性金融资产规模6927亿，较年初+22%。 2)信用业务略有承压，公司前三季度累计实现利息净收入33亿元，同比-21%。主要系负债成本较去年明显增加，测算23Q3公司年化负债成本3.82%，同比+0.56pct。 盈利预测、估值与评级考虑当前资本市场尚需修复，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为661/734/832亿元（原值为758/852/959亿），同比2%/11%/13%;归母净利润分别为218/244/278亿元（原值为248/286/333亿）,同比+2%/+12%/+14%，CAGR为9.3%；EPS分别为1.47/1.65/1.88元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先低位，业绩有望稳步增长。维持公司23年1.6倍PB，目标价27.36元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

事件：公司近期市场表现优异，估值持续修复。年初至今，江苏金租、沪深300分别累计+27.03%、-4.06%，江苏金租实现超额收益31.08%。 权益市场整体波动背景下高股息标的投资性价比提升2023年以来，我国经济整体处于弱复苏过程，整体复苏动能偏弱，叠加海外利率维持高位，导致我国权益市场整体波动较大。2023年初至今，上证指数、深证成指、沪深300以及科创板累计收益率分别为0.85%、-8.13%、-4.06%、-14.55%，年化波动率分别为11.27%、11.61%、14.18%、18.78%，权益市场整体表现呈现低收益高波动特征。相较之下，高股息股票由于具备相对稳定的股息收入，且业绩波动通常也相对更小，得到了市场资金的青睐，以股息龙头全收益指数（921373）为例，一方面，该指数2022年股息率达到5.73%；另一方面，该指数2023年年初至今累计涨幅为13.09%，年化波动率为13.77%。可以看到高股息股票今年的表现明显优于整体权益市场表现，投资性价比凸显。 江苏金租股息率处于高位，外资增持对股价构成支撑近年来，江苏金租股息率稳步提升。2022年江苏金租股息率高达7.46%，与2021年基本持平，较2018年提升超3PCT。从A股来看，2022年江苏金租股息率在全体A股中排名67位，排名较2021年提升38名。若假定公司2023年股利支付率为近五年平均水平，按照2023年9月25日收盘价计算的公司2023年股息率为6.59%，依旧维持在较高水平。受益于江苏金租较高的股息率，外资也持续买入江苏金租。年内来看3/13-5/19、7/12-8/10、8/24-9/22期间陆股通分别累计净买入15010、3492、2807万元，期间江苏金租分别累计上涨19.78%、15.09%、7.00%。受益于外资的持续流入，截至2023年9月22日，陆股通持有江苏金租股份数量占自由流通股本的4.58%，较年初提升4.57PCT；持有市值占流通A股的1.63%，较年初提升1.63PCT，对公司股价构成了明显支撑。 公司基本面优异，转债强赎助推公司股价表现的同时补充了核心资本公司深耕租赁领域多年，当前已经形成“厂商+区域”双线并进的营销渠道，具备强大的业务开拓能力。截至23H1末，公司总资产达到1169.52亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。强大业务开拓能力有望支撑公司提前实现2026-2027年资产规模达到1800亿左右的目标。受益于资产端的快速扩张，23H1公司实现营收24.12亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18亿元，同比+11.45%，预计2023年公司营收与归母净利润均有望实现15%+的增速。此外，2022年公司制定“零售+科技”双领先战略后，江苏金租在科技方面成效显著，江苏金租智管万物平台可以实时监测租赁物的运作状态，帮助公司及时发现、处置风险，从而帮助公司有效控制零售业务下沉时期的风险。 截至23H1末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。强大的风控能力使得公司未来有能力下沉客群以对冲当前利率下行对公司业绩带来的负面影响。2023年8月11日，公司公告称苏租转债触发强赎条件，对江苏金租短期股价表现有所推动，尽管后续公司称1年内不强赎苏租转债，后续苏租转债转股有望补充公司核心资本，助力公司业务发展。 盈利预测、估值与评级鉴于公司优异的基本面、强大业务能力与风控能力，公司2023-2025年营业收入分别为50.38、56.70、64.10亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3年CAGR为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3年CAGR为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20元/股。鉴于公司优异基本面与强大的发展潜力，我们给予公司2023年1.35倍PB，目标价5.71元，维持为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

事件：公司发布8月保费收入公告，8月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入349.2亿元、39.8亿元、17.4亿元，同比分别+7.8%、+70.7%、+2.6%，财险增速边际回暖、人身险业务相对稳健，全年来看公司有望实现规模的稳健增长，叠加精细化管理红利不断释放下公司的承保盈利能力将继续领先同业。 8月财险保费增速环比改善，全年保费实现大个位数增长无忧8月当月公司财险业务实现原保险保费收入349.18亿元，同比增长7.8%，其中车险增速为+5.7%，非车险增速为+12.0%，车险及非车险增速边际均显著改善带动公司整体保费增速回暖，其中非车险是主要原因。具体来看，非车险方面：（1）意健险主要受益于公司积极推动个人健康险销售以及惠民保等普惠型健康险需求向好带动商业健康险增长较快、以及政策性健康险受项目招标的季节性影响实现较好增长所致，8月意健险增速环比由负转正（7/8月分别为-16.4%/+28.3%）；（2）责任险的阶段性集中退保现象消除带动单月保费显著回暖（7/8月分别为-70.7%/持平）；（3）信用保证保险由于公司加强对业务品质把控、持续压缩高亏险种规模进而导致单月保费增速承压（7/8月分别为+20.7%/-20.0%）；（4）货运险受益于进出口贸易有序恢复带动保费增速继续改善（7/8月分别为+8.5%/+17.9%）。整体来看，在非车险保费增速回暖下公司整体保费增速恢复至较好增长水平。 展望后续，随着我国经济持续复苏，公司全年的保费增速有望延续向好，实现大个位数的增长水平基本无忧。从COR来看，苏拉和海葵台风等自然灾害对广东及福建等地造成了一定的损失、但整体影响低于杜苏芮台风，预计在公司持续加强风险减量管理平台的建设、预提准备金充足等共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标，我们持续看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 低基数背景下公司人身险业务表现相对稳健对于寿险业务，8月当月公司寿险业务同比增长70.7%，主要是由于22年8月由于部分寿险产品退保导致当月长险首年保费为负所致，从新单表现来看，公司8月当月的长险首年期交保费同比下滑22.4%，预计主要是由于产品切换导致的且行业趋势一致。对于健康险业务，8月当月公司健康险业务同比增长2.6%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费同比下滑30.5%，和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务在低基数背景下表现相对稳健，全年来看在1-7月的高增数据支撑下公司人身险业务的NBV仍有望实现较好增长水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.34倍PB，目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

事件： 东方证券发布半年报，23H1实现营业收入 87亿，同比+19.2%；归母净利润 19亿，同比+193.7%；ROE2.44%，较去年同期增加 1.58pct。23Q2单季度营业收入 43亿，同比+2.1%，环比-4.0%；归母净利润 5亿，同比+12.9%，环比-66.9%。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入1）2023H1公司经纪业务手续费净收入为 15亿，同比-5.7%。 （1）上半年，公司代销各类金融产品 668亿，同比+12%； （2）公司权益类产品保有规模人民币 473亿元， 较期初下降 1.50%，位居券商中第 11； （3）代理股基交易金额 2.23万亿，同比-4%。 2）2023H1公司资管业务实现收入 17亿，同比-18%。 （1）东证资管实现净利润 4亿，同比-22%；但公司净收入依然排名券商资管第 1，七年股票投资主动管理收益率超 100%，排名行业第 6。 （2）汇添富基金净利润 8.0亿，同比-21%；期末管理规模超 1.1万亿，其中公募超 8700亿。 3）2023H1公司投行实现收入 7亿元，同比-14.6%。 （1）公司 IPO 规模29亿，同比-36%；IPO 家数 2家，较去年同期减少 1家； （2）再融资规模 28亿，同比-63%。 （3）债承 1824亿，行业第 8。 资金业务：投资业务表现明显优于去年同期1）2023H1公司投资业务实现收入 15亿，同比+269%，公司总体积极把握住了上半年资本市场结构性机会。半年末，公司自营交易及机构销售交易业务余额 1421亿，较去年末+11%。 2) 2023H1公司利息净收入大幅增长 46%至 10亿元。主要系融资利息支出减少、买入返售金融资产利息收入增加。期末两融余额 197亿，较去年末+1.83% 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，维持盈利预测，23/24/25年营收分别为 252/303/349亿，同比 35%/20%/15%;归母净利润分别为 49/57/66亿,同比+64%/+16%/+16%，CAGR 为 30%；EPS 分别为 0.58/0.67/0.78元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司 23年 1.5倍 PB，目标价 12.78元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

事件： 兴业银行发布 2023年半年度业绩，上半年实现营业收入 1110.47亿元，同比-4.15%，归母净利润 426.80亿元，同比-4.92%。年化 ROE 为 11.92%，较一季度-3PCT。 经营业绩边际改善从单季度来看，兴业银行 23Q2实现营收、归母净利润分别为 556.37、175.65亿元，同比-1.44%、+1.48%，增速较 23Q1分别+5.28PCT、+10.41PCT。从收入结构来看，23Q2营收主要由息差业务支撑，利息净收入、中收、其他非息净收入分别同比+5.08%，-12.77%、-11.10%。从业绩归因看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张。 资产负债结构仍有优化空间截至 23H1末，兴业银行总资产规模、贷款余额分别达到 9,89、5.22万亿元，较期初分别+6.73%、+4.81%，增速较一季度+0.68PCT、+1.64PCT。从信贷结构来看，23H1新增信贷 2403.71亿元，同比少增 889.98亿元。上半年新增信贷主要集中在对公端。23H1新增信贷中对公、零售、票据贴现分别占比 86.17%、26.97%、-13.14%。其中 23Q2新增信贷 304.99亿元，同比少增 1113.01亿元，其中零售信贷新增 343.17亿元。信贷投放整体呈现一季度由对公驱动，二季度由零售驱动。负债端存款余额较期初+8.43%，增速较一季度+5.05PCT。净息差方面，23H1兴业银行净息差水平为 1.95%，较22年-15BP。净息差下滑主要系：1）资产端受 LPR 下调等因素影响，贷款收益率降幅较大。23H1兴业银行贷款收益率为 4.63%，较 22年-18BP。贷款收益率下滑推动生息资产收益率下滑。23H1兴业银行生息资产收益率为4.05%，较 22年-9BP；2）负债端同业负债占比较高，同业负债成本上行推动兴业银行计息负债成本率上行。23H1兴业银行同业负债占计息负债比为26.66%，同业负债平均成本率为 2.39%，较 22年+27BP。23H1兴业银行计息负债成本率为 2.35%，较 22年+4BP。 中收表现边际改善兴业银行 23H1手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-30.25%、+12.67%，增速较 23Q1分别+12.29PCT、-35.55PCT，中收边际改善。截至23H1末，兴业银行零售客户 AUM 达到 3.61万亿元，较期初+7.01%。其中私人银行月日均 AUM 达到 8329亿元，较期初+3.68%；私行客户数达到 6.70万户，较期初+6.32%。其他非息净收入边际走弱，主要系二季度公允价值变动损益表现较差。 资产质量保持稳健静态来看，截至 23H1末，兴业银行不良率、关注率分别为 1.08%、1.35%，较 23Q1末-1BP、-9BP。动态来看，23H1不良生成率为 1.26%，较 22年+7BP； 23H1兴业银行不良核销比例为 109.01%，较 22年+13.06PCT。整体来看，兴业银行加大核销力度，持续做实资产质量，整体资产质量有所改善。兴业银行拨备覆盖率为 245.77%，较 23Q1末+12.96PCT，主要系公司加大拨备计提力度与核销力度。23H1兴业银行拨贷比为 2.65%，较一季度+12BP。 盈利预测、估值与评级考虑到年内多次下调 LPR，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为2292.35、2477.02、2666.47亿元（原值为 2385.97、2571.61、2766.79亿元），同比增速分别为 3.09%、8.06%、7.65%，3年 CAGR 为 6.24%。归母净利润分别为 969.62、1066.29、1150.16亿元（原值为 998.18、1091.66、1200.51亿元），同比增速分别为 6.11%、9.97%、7.87%，3年 CAGR 为 7.97%。 鉴于公司持续推进“三型银行”建设，参照可比公司估值，我们给予公司2023年 0.70倍 PB，目标价 24.67元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化。

事件：中金公司发布半年报，23H1 实现营业总收入 124.2 亿元，同比+2.4%；归母净利润 35.6 亿元，同比-7.3%；ROE 为 3.8%，较去年同期减少 0.8pct。23Q2单季度营业总收入 62.1 亿元，同比-12.0%，环比+0.1%；归母净利润 13.0亿元，同比-40.3%，环比-42.3%。 收费类业务：财富管理稳健增长，投行优势依旧显著1）23H1 公司经纪业务手续费净收入 25.0 亿元，同比-3.3%。（1）截至23H1，中金财富证券有限公司股票+混合型基金保有规模 390.0 亿元，排名所有代销机构第 33 位，券商系中位居第 13 位；（2）客户数量累计 645.8万户，同比+18.06%；客户总资产规模达 3.1 万亿元，同比+16.3%。 2）23H1 公司资管业务实现手续费净收入 6.5 亿元，同比-7.2%。公司控股中金基金实现营业收入 1.6 亿，同比+11.4%，净利润 369.5 万元，同比-87.4%；管理资产规模为人民币 1,303.1 亿元，较去年末+192.5 亿元；期末公募基金管理规模 1208.3 亿元，较去年末+19.7%。 3）23H1 公司投行实现手续费净收入 19.9 亿元，同比-25.7%。（1）公司作为主承销商完成 A 股 9 单 IPO，较去年同期减少 5 单；主承销金额202.2 亿，同比-9.0%，市占率 9.2%，排名市场第三；（2）A 股再融资发行规模 354.8 亿，同比-26.2%，市占率 14.7%，行业第三。（3）境内债承 5051.9 亿，同比+2.3%，行业排名第四；境外债券承销规模为 28.2亿美元，同比-9.3%，中资券商第一。 资金业务：投资业务表现不佳，信用业务略有承压1）23H1 公司投资业务实现收入 44.3 亿元，同比-12.2%，上半年动荡市场行情使得投资业务承压。半年末金融资产合计规模 3436.6 亿元，较年初+2.3%，其中交易性金融资产规模 2866.6 亿元，较年初+6.4%。 2) 信用业务略有承压，利息净支出 4.2 亿元，同比+12.9%。其中利息收入、利息支出分别同比+25.4%、+24.3%，利息支出增长较快主要系外部融资增加以及资本占用上升使得以资本占用计算的利息支出增加。23H1 公司拆入资金利息支出、卖出回购金融资产款利息支出分别同比+74.3%、+55.2%。 盈利预测、估值与评级考虑当前经营压力较大，我们下调盈利预测，23/24/25 年营收分别为283/303/324 亿元（原值为 329/398/461 亿元），归母净利润分别为78/90/101 亿元（原值为 104/138/171 亿）,归母净利润同比+3%/+15%/+12%，CAGR 为 10.0%；EPS 分别为 1.62/1.86/2.09 元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司 23 年 2.3 倍 PB，目标价 49.49 元，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

事件：广发证券发布半年报，23H1实现营业总收入132.38亿元，同比+4.20%；归母净利润45.38亿元，同比+8.11%；上半年ROE为3.84%，同比-0.06pct。 23Q2单季度营业总收入67.60亿元，同比-14.76%，环比+4.38%；归母净利润23.82亿元，同比-17.75%，环比+10.43%。 收费类业务：财富管理底蕴深厚，投行业务稳健增长1）23H1公司经纪业务实现手续费净收入30.22亿元，同比-6.77%。（1）截至23H1，广发证券股票+混合型基金保有规模824亿元，排名所有代销机构第17位，券商系中位居第三；（2）2023年1-6月，公司沪深股票基金成交金额9.83万亿元，同比-1.53%。 2）23H1公司资管业务实现手续费净收入1.92亿元，同比-50.64%；基金管理业务实现手续费净收入39.95亿元，同比-0.83%。资产管理方面，截至23H1末，广发资管管理的资管计划净值规模为2161.15亿元，同比-20.31%；基金管理方面，公司控股的广发基金、易方达基金保持领先的投研能力，截至23H1末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1。其中，易方达基金的公募基金规模合计17298.33亿元，较年初+9.98%；剔除货币市场型基金后的规模合计10388.39亿元，行业排名第1。 3）23H1公司投行业务实现手续费净收入2.96亿元，同比+8.21%。（1）23H1公司主承销IPO融资规模为20.33亿元，同比+45.21%，市占率0.97%；IPO家数3家，与去年同期持平；（2）主承销的再融资规模为4家和61.45亿元，同比+0.18%，市占率1.42%;再融资家数4家，与去年同期持平；（3）债承主承销金额925.87亿，同比+39.67%，市占率1.11%。 资金业务：投资业务表现优异，信用业务逆势提升1）投资业务实现收入25.53亿元，同比+292.92%,公司总体积极把握住了上半年资本市场结构性机会，投资业务表现优异。半年末金融资产合计规模3591.93亿元，较年初+18.62%，其中交易性金融资产规模2103.47亿元，较年初+33.30%。 2)信用业务略有承压，23H1利息净收入17.26亿元，同比-14.69%;利息支出50.79亿,同比+18.31%,主要系卖出回购金融资产款使利息支出增加。 盈利预测、估值与评级考虑当前经营压力较大，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为279/326/379亿元（原值为319/395/450亿元），归母净利润分别为91/102/113亿元（原值为107/138/162亿元）,归母净利润同比+14%/+13%/+11%，CAGR为12.6%；EPS分别为1.19/1.34/1.48元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年1.5倍PB，目标价19.15元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

事件： 工商银行发布 2023年半年度业绩，上半年实现营业收入 4474.94亿元，同比-2.35%，归母净利润 1737.44亿元，同比+1.21%。年化 ROE 为 10.51%，较一季度-0.71PCT。 归母净利润同比增速回升从单季度来看，工商银行 23Q2实现营收、归母净利润分别为 2198.98、835.80亿元，同比-3.62%，+2.52%，增速较一季度分别-1.26PCT、+1.19PCT。 从收入结构来看，23Q2利息净收入、中收、其他非息净收入分别同比-2.97%、-4.02%、-8.58%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张。 信贷投放较为顺畅截至 23H1末，工商银行总资产规模、贷款余额分别达到 43.67、25.29万亿元，较期初分别+10.25%、+8.97%，增速较一季度+4.13PCT、+3.30PCT。 从信贷结构来看，23Q2新增信贷 7667.16亿元，同比多增 282.77亿元。新增信贷主要集中在对公端。23Q2新增信贷中对公、零售、票据贴现分别占比 83.50%、9.93%、6.57%，预计主要系当前主要需求依旧集中在基建等领域，一季度新投放基建项目后续也带来配套的融资需求。负债端存款余额较期初+11.84%，增速较一季度+3.11PCT。净息差方面，23H1工商银行净息差水平为 1.72%，较一季度-5BP。净息差下滑主要系负债端成本有所提升。 23H1工商银行计息负债成本率为 2.04%，较 22年+22BP，主要系存款成本提升较大。23H1工商银行存款成本率为 1.90%，较 22年+15BP，主要系： 1）境内方面，存款定期化趋势依旧显著，23H1工商银行活期存款占比为42.23%，较 22年-5.60PCT，主要原因为当前居民缺乏有效的资产保值增值路径，投资意愿较弱；2）境外方面，受海外加息影响，23H1工商银行境外存款成本率为 4.60%，较 22年+2.47PCT。 非息收入短期承压，客群优势依旧显著23H1工商银行手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-3.39%、+17.20%，增速较一季度分别-0.52PCT、-44.82PCT。中收方面主要受到理财业务拖累，23H1工商银行对公理财、个人理财手续费收入分别同比-14.96%、-9.55%，主要系上半年资本市场表现不佳。中收短期承压，但客群基础依旧优异。截至 23H1末，工商银行 AUM 超 20万亿元，较年初增长 1.38万亿元；个人客户数达到 7.29亿户，较期初+1.25%。 资产质量向好，核心资本充足静态来看，截至 23H1末，工商银行不良率、关注率分别为 1.36%、1.79%，较 22年末-2BP、-16BP。动态来看，23H1不良生成率为 0.52%，较 22年-3BP，整体资产质量稳中向好。工商银行拨备覆盖率为 218.62%，较 23Q1末+5.05PCT，主要系公司加大拨备计提力度。23H1工商银行拨贷比为 2.97%，较 22年+7BP。公司资本充足，截至 23H1末，核心一级资本充足率为 13.20%，较 23Q1末-0.50PCT，充足资本保障公司未来业务发展。 盈利预测、估值与评级考虑到年内多次 LPR 下调，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为9505.51、10069.03、10673.41亿元（原值为 9983.81、10763.32、11378.65亿元），同比增速分别为 3.55%、5.93%、6.00%，3年 CAGR 为 5.15%。归母净利润分别为 3726.48、3938.48、4210.18亿元（原值为 3967.30、4239.45、4523.38亿元），同比增速分别为 3.37%、5.69%、6.90%，3年 CAGR 为 5.31%。 鉴于公司强大的客群基础，参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 0.60倍 PB，目标价 5.74元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件： 华泰证券发布半年报，23H1实现营业收入 184亿，同比+13.6%；归母净利润 66亿，同比+21.9%；ROE4.23%，较去年同期增加 0.54pct。23Q2单季度营业收入 94亿，同比+5.1%，环比+4.25%；归母净利润 33亿，同比+4.7%，环比+2.0%。 收费类业务：财富管理继续行业领先1）公司经纪业务收入 32亿，同比-11.3%。 （1）截至 23H1，华泰证券股票+混合型基金保有规模 1297亿，排名所有代销机构第 10位，券商系中位居第 2； （2）“涨乐财富通”平均月活数为 885万，位居证券公司类 APP 第1； （3）代理股基交易金额 19.6万亿，也位居行业第 1。 2）资管业务实现收入 21亿，同比+24.9%。 （1）证券公司资产管理业务继续向主动管理方向转型，各类证券公司资管产品合计实现净收入 7.0亿，同比+7.7%。 （2）私募股权投资业务，实施投资项目 22个，投资金额合6.73亿，较去年同期+20%。 3）投行实现收入 16亿元，同比-4.8%。 （1）公司 IPO 规模 99亿，同比-33.1%，行业第 6；IPO 家数 10家，较去年同期减少 4家； （2）集团整体股权主承销金额 724亿，行业第 3。 （3）债承 5649亿，同比+12.6%，行业第 3。 资金业务：投资业务表现不俗、利息支出增加影响利息净收入1）投资业务实现收入 58亿，同比+54.9%，公司积极发展 FICC 和场外衍生品交易业务。收益互换业务存续规模 1121亿 ；场外期权业务存续规模1186亿。 2)利息净收入 6.4亿元，同比-53.7%。主要系利息支出较去年明显增加，上半年利息支出达 66亿，同比+23.2%。两融业务继续保持领先，规模达1156亿，市场份额达 7.27%。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们预计 23/24/25年营收分别为381/435/483亿，同比 19%/14%/11%;归母净利润分别为 132/149/171亿,同比+19%/+13%/+15%，CAGR 为 16.0%；EPS 分别为 1.45/1.64/1.89元/股。 我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司 23年 1.2倍 PB，目标价 20.06元，维持“买入”评级风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险