事件：邮储银行发布 2023 年半年度业绩，上半年实现营业收入 1769.76 亿元，同比+2.03%，归母净利润 495.64 亿元，同比+5.20%。年化 ROE 为 12.86%，较一季度-1.51PCT。 生息资产规模扩张提速支撑上半年业绩正增长从单季度来看，邮储银行 23Q2 实现营收、归母净利润分别为 888.13、232.84亿元，同比+0.59%，+5.18%。23Q2 营收主要由息差业务支撑，利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比+3.66%、-24.75%、+1.73%。 从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张以及拨备反哺，生息资产规模同比增长 12.33%，增速较一季度+0.96PCT。 信贷投放支撑扩表，息差韧性较强截至 23H1 末，邮储银行总资产规模、贷款余额分别达到 15.12、7.82 万亿元，较期初分别+7.51%、+8.49%，增速较一季度+3.03PCT、+2.77PCT，信贷增长支撑公司稳步扩表。从信贷结构来看，23H1 新增信贷 6122.34 亿元，同比多增 752.69 亿元。23H1 对公、零售齐发力，新增信贷中对公、零售、票据贴现分别占比 65.90%、42.96%、-8.85%。其中个人小额和公司贷款增量均创历年同期新高。负债端存款余额较期初+4.62%，增速较一季度+0.48PCT。从结构来看，存款中个人存款占据绝大部分。截至 23H1 末，邮储银行对公、个人存款占比分别为 11.01%、88.97%。净息差方面，23H1 邮储银行净息差水平为 2.08%，较一季度-1BP，较 22 年全年-12BP，整体趋势与行业保持一致。与 22 年相比较，净息差下滑幅度较大主要系 22 年 LPR下调导致一季度贷款重定价冲击较大所致，邮储银行 23H1 生息资产收益率水平为 3.63%，较 22 年-18BP。此外，存款定期化对净息差形成一定拖累，23H1 邮储银行活期存款占比为 29.70%，较 22 年-2.62PCT。剔除重定价影响，邮储银行 23Q2 净息差整体呈现较强韧性，净息差环比略微-1BP。主要受益于公司高度下沉带来的资产端较强的议价能力以及存款利率下调带动的存款成本改善。 中收整体表现亮眼23H1 邮储银行中收、其他非息净收入分别同比+1.81%、+0.02%，增速较一季度分别-25.69PCT、+2.57PCT。中收增速下滑幅度较大主要系去年同期理财净值型产品一次性转型，剔除该因素影响后，邮储银行中收同比+24.17%，连续五年保持两位数增长。此外，邮储银行 VIP 客户、富嘉及以上客户分别达到 5050.59、474.11 万户，较期初+6.67%、+11.55%。个人 AUM 达到14.52 万亿元，较期初+4.54%。 资产质量优异静态来看，截至 23H1 末，邮储银行不良率、关注率分别为 0.81%、0.62%，较 23Q1 末-1BP、+7BP。动态来看，23H1 不良生成率为 0.78%，较 22 年-7BP。在前期相关纾困政策陆续退出背景下，公司资产质量仍稳中向好，彰显公司强大风控能力与优异的资产质量。当前压力主要来源于信用卡，23H1信用卡不良生成率 3.60%，较 22 年+26BP。未来随着经济复苏与消费改善，该部分风险有望逐步缓释。邮储银行拨备覆盖率为 381.28%，较 23Q1 末+16PCT，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级考虑到年内多次下调 LPR，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为3588.80、3926.33、4334.81 亿元（原值为 3740.93、4096.01、4510.55 亿元），同比增速分别为 7.14%、9.41%、10.40%，3 年 CAGR 为 8.98%。归母净利润分别为 932.22、1031.40、1148.49 亿元（原值为 966.35、1053.50、1155.89 亿元），同比增速分别为 9.38%、10.64%、11.35%，3 年 CAGR 为10.46%。鉴于公司强大客户基础与经营韧性，参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 0.83 倍 PB，目标价 6.64 元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现归母净利润198.81亿，同比增长8.7%，得益于财险业务的稳定增长和人身险业务的显著改善，公司整体业绩在去年高基数背景下实现稳中有进的亮眼表现。 财险COR保持在较好水平，其中车险同比微增、非车险改善明显（1）2023H1新准则下人保财险实现净利润192.33亿元，同比+5.0%，主要得益于承保利润和投资收益的双重稳健增长所致。（2）2023H1人保财险实现保费收入3009.3亿元（来自月度保费公告数据），同比+8.8%，其中车险保费同比+5.5%，非车保费同比+11.6%，车险保费增速与行业持平，非车保费增速略落后于行业，主要是公司持续坚持把控业务品质从而保守展业所致。全年来看随着经济持续复苏，公司全年整体保费仍有望实现大个位数的增速。（3）从综合成本率来看，国际会计准则下2023H1人保财险的COR为95.8%，同比仅提升0.1pct，其中赔付率/费用率分别为68.9%/26.9%，同比分别变动+0.1pct/持平，保持在一个极其优异且显著好于行业的水平。 分险种来看，上半年公司车险COR为96.7%，同比+0.9pct，实现承保利润45.9亿元，同比-15.8%，赔付率/费用率分别为69.7%/27.0%，同比分别变动-0.1pct/+1.0pct，考虑到公司持续优化车险业务结构、坚持品质优先原则，预计全年公司车险COR仍有望实现与去年基本持平的优异水平，且可持续；非车险整体COR为94.4%，同比优化1.0pct，其中意健险（同比优化3.0pct）、责任险（同比优化2.0pct）、企财险（同比优化4.9pct）的COR均改善显著，主要得益于公司持续加强非车业务的制度建设，强化非车业务品质管理、持续压缩高损业务占比、提升降损减赔能力，全年来看预计公司的非车业务COR仍有望实现承保盈利。整体来看，在公司持续强调降本增效背景下，全年财险业务有望在去年高基数上更进一步。 人身险业务呈现强劲复苏态势，投资相对更为稳健（1）2023H1人保寿险实现净利润34.11亿元，同比+28.0%；人保健康实现净利润27.26亿元，同比+1.1%，主要得益于投资端的相对稳健。从新单表现来看，2023H1人身险整体NBV为38.45亿元，同比+63.8%，其中人保寿险实现NBV为24.9亿元，同比+66.8%，领先其他同业；人保健康实现NBV为13.55亿元，同比+58.7%，整体来看公司人身险业务呈现强劲复苏态势。（2）2023H1公司实现总投资收益314.86亿，同比-2.6%，总/净投资收益率分别为4.9%/4.4%，同比分别-0.4pct/-0.2pct，投资收益率远好于寿险同业，主要得益于公司稳健的投资风格。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

事件： 中信证券发布半年报，23H1实现营业收入 315亿，同比-9.7%；归母净利润113亿，同比+0.98%；ROE4.27%，较去年同期减少 0.37pct。23Q2单季度营业收入 162亿，同比-17.9%，环比+5.6%；归母净利润 59亿，同比-1.3%，环比+8.7%。 收费类业务：财富管理精细运营，投行龙头地位稳固1）23H1公司经纪业务手续费净收入 53亿，同比-10.1%。 （1）截至 23H1，中信证券股票+混合型基金保有规模 1372亿，排名所有代销机构第 9位，券商系中遥遥领先位居第一； （2）200万以上财富客户数量累计超 16万户，资产规模达 1.8万亿元 （3）代理股基交易金额 18.2万亿，同比实现正增长。 2）23H1资管业务实现手续费净收入 50亿，同比-8.6%。公司控股公募华夏基金实现收入 37亿，同比+2.1%，净利润 11亿，同比+1.6%；期末公募基金管理规模 1.8万亿，较去年末+4.6%。 3）23H1投行实现手续费净收入 38亿元，同比 10.7%，各项指标领先。 （1）公司 IPO 规模 331亿，同比-62.2%，市占率 15.8%，行业第一；IPO家数 22家，较去年同期减少 5家； （2）再融资规模 1257亿，同比 62.3%，市占率 27.8%，行业第一。 （3）债承 8532亿，同比+1.8%，市占率 6.3%，行业第一。 资金业务：投资业务表现不俗、信用业务逆势上行1）23H1投资业务实现收入 115亿，同比+22%，公司总体积极把握住了上半年资本市场结构性机会。半年末金融资产合计规模 6594亿，较年初+9.7%，其中交易性金融资产规模 5880亿，较年初+10.8%。 2)信用业务略有承压，23H1利息净收入 21亿元，同比-22.5%。主要系利息支出较去年明显增加，上半年利息支出达 86亿，同比+12.2%。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，维持盈利预测，23/24/25年营收分别为 758/852/959亿，同比 16%/12%/13%;归母净利润分别为 248/286/333亿,同比+16%/+16%/+16%，CAGR 为 16.0%；EPS 分别为 1.67/1.93/2.24元/股。 我们认为公司未来将持续保持行业领先低位，业绩有望稳步增长。维持公司 23年 1.6倍 PB，目标价 27.36元，维持“买入”评级。 风险提示：同业竞争加剧，证券业务发展不及预期，政策变化风险

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 5.11 亿元，同比-43.69%；归母净利润 0.18 亿元，同比-94.34%；扣非净利润 0.12 亿元，同比-96.32%；ROE 为 1.07%，同比-21.37pct。 业务节奏分布不均以及证券业务投入加大影响公司短期业绩2023H1 公司实现营业收入 5.11 亿元，同比下降 43.69%（23Q1/23Q2 分别为-45.8%/-39.1%）；实现归母净利润 0.18 亿元，同比下降 94.34%（23Q1/23Q2 分别为-78.5%/盈转亏），公司收入和利润均出现较大程度的下滑，主要是由于上半年公司推动了全赢系列私享家版软件产品的营销而未对去年同期的全赢决策智能阿尔法版产品进行推销、2022Q4 资本市场景气度下滑带来的滞后性影响导致公司的金融信息服务业务收入大幅下滑（-49.74%），以及麦高证券的人员建设和 IT 投入加大等因素所致。从毛利率来看，2023H1 公司金融信息服务业务的毛利率为 86.2%，同比下滑5.65pct。整体来看，公司业绩短期承压主要是年度间的业务安排分布不均匀所致，全年来看随着公司 2023H2 恢复对全赢决策智能阿尔法版产品的营销、麦高证券业务逐步迈入正轨均有望对公司业绩形成有力支撑，看好公司后续的业绩修复动能。 麦高证券有序恢复展业将助力公司扩大业务协同优势公司自 2022 年 7 月收购麦高证券后（原名为网信证券），通过持续加大人才队伍建设和 IT 等投入以修复麦高证券的经纪业务、证券自营业务等各项业务，2023H1 麦高证券实现营业收入 0.76 亿元，同比高增 312.66%，归母净利润-0.20 亿元，同比少亏 0.26 亿元，公司证券业务的整体进展顺利。 作为公司发力互联网券商、打造以金融科技为驱动和以中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环的重要一环，公司后续预计将发力麦高证券的业务发展，公司定增 30 亿元也将全部投入麦高证券充实其资本金；在公司持续加大对麦高证券各项业务的修复力度、并充分利用公司在金融信息服务行业的技术和资源优势，公司的金融信息服务业务和证券业务的协同优势有望扩大，进而助力公司迎来新的增长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 16.99/23.25/31.88 亿元，同比增长 38.16%/36.78%/37.15%；归母净利润分别为 4.16/5.93/8.32 亿元，同比增长 22.88%/42.62%/40.33%，3 年 CAGR 为 34.98%；EPS 分别为1.02/1.45/2.04 元/股。考虑到公司持续加大对麦高证券业务的修复力度，给予公司 2023 年 88 倍 PE，对应目标价为 89.76 元，维持“买入”评级。 风险提示：业务修复效果不及预期、产品服务拓展不及预期。

事件： 江阴银行发布 2023年半年度业绩，上半年实现营业收入 20.61亿元，同比+1.25%，归母净利润 6.56亿元，同比+14.23%。年化 ROE 为 9.09%，较一季度+0.50PCT。 拨备反哺与生息资产规模扩张支撑业绩从单季度来看，江阴银行 23Q2实现营收、归母净利润分别为 10.25、3.46亿元，同比-1.42%，+15.57%。从收入结构来看，23Q2营收主要由其他非息收入支撑，利息净收入、中收、其他非息净收入分别同比-6.68%，-12.80%、+19.55%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于拨备反哺、生息资产规模扩张以及营业外净收入。其中营业外收入 23H1为 1.49亿元，同比+4928.17%，主要系当期预计负债转回。 负债端成本改善支撑息差逆势提升截至 23H1末，江阴银行总资产规模、贷款余额分别达到 1759.70、1119.21亿元，较期初分别+4.28%、+8.53%，增速较一季度-0.14PCT、+3.53PCT。从信贷结构来看，23Q2新增信贷 36.44亿元，同比多增 6.19亿元。新增信贷主要集中在对公端。23Q2新增贷款中对公、零售、贴现分别占比 76.63%、2.35%、21.02%。对公信贷维持强劲增长，彰显江苏省以及江阴市民营经济与制造业的强大韧性。负债端存款余额较期初+8.42%，增速较一季度+3.29PCT。存款占负债比例为 87.06%，较 23Q1末+2.83PCT。净息差方面，23H1江阴银行净息差水平为 2.20%，较一季度+15BP。净息差逆势提升主要系公司负债端成本明显改善，23H1计息负债成本率为 2.08%，较 22年-10BP。主要系将降本增效薄弱环节和关键性指标如“存贷款收付息率”、“100万以下贷款占比”等纳入经营目标考核，降本增效成效显著。1）受益于挂牌存款利率下调，江阴银行存款成本明显改善。23H1江阴银行存款平均成本率为 2.02%，较 22年-11BP；2）存款结构优化，23H1活期存款占比为30.92%，较一季度+1.56PCT；3）23H1末江阴银行存款占负债比为 87.06%，较 22年+2.94PCT。资产端收益承压，与行业趋势一致。23H1江阴银行生息资产收益率、贷款收益率为 4.06%、4.68%，较 22年分别-6BP、-30BP。 其他非息净收入明显改善23H1江阴银行手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-41.79%、+22.94%，增速较一季度分别+18.86PCT、-4.37PCT。中收负增长主要系结算业务收入减少而支出增加，结算业务手续费收入、支出分别同比-66.85%、+20.89%，主要系当期手续费收入下降及业务规模增长导致的收单业务手续费支出增加所致。其他非息净收入增长较快，主要系当期交易性金融资产持有收益和债券投资收益增加所致。 加大计提与核销力度，着力夯实资产质量静态来看，截至 23H1末，江阴银行不良率、关注率分别为 0.98%、1.24%，较 23Q1末+1、+38BP。动态来看，23H1不良生成率为 0.99%，较 22年+0.56PCT。资产质量相关指标边际走弱，主要系前期疫情相关政策逐步退出，相应贷款逐步纳入关注、不良所致。江阴银行拨备覆盖率为 500.21%，较 23Q1末+19.14PCT，主要系：1）公司加大拨备计提力度，23H1拨贷比为4.92%，较 22年+32BP；2）公司加大核销力度，持续夯实资产质量。23H1不良贷款核销比例为 83.22%，较 22年+34.28PCT。公司资本充足，截至 23H1末，核心一级资本充足率为 12.59%，较 23Q1末-0.36PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 41.67、46.08、50.27亿元，同比增速分别为 10.24%、10.57%、9.10%，3年 CAGR 为 9.97%。归母净利润分别为 18. 12、20.82、23.60亿元，同比增速分别为 12.15%、14.89%、13.35%，3年 CAGR 为 13.46%。鉴于公司显著的区位优势与强大的业务韧性，参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 0.78倍 PB，目标价 5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，小微政策变化

事件：公司发布 2023年半年报，上半年公司实现 NBV 73.61亿元，同比增长 31.5%，符合预期；新准则下集团实现归母净利润 183.32亿元，同比-8.7%，利润降幅符合预期且趋势与行业一致。 NBV 表现亮眼，长航转型二期工程有望助推公司迈向新征程 （1）2023H1太保寿险实现 NBV 为 73.61亿元，同比+31.5%（23Q1/23Q2分别为+16.6%/+54.8%），符合预期；新保业务收入为 557.13亿元，同比+4.1%，NBV Margin 为 13.4%，同比+2.7pct，主要是由于公司产品策略聚焦高价值产品的转变所致。 （2）截至 2023H1，公司代理人数量为 21.6万人，较年初减少 2.5万，降幅边际继续收窄。从代理人产能来看，2023H1公司核心人力月人均 FYP 为 55478元，同比+35.1%；月人均 FYC 为 7482元，同比+61.8%，核心人力产能及收入均实现大幅提升，主要得益于长航转型一期中以“芯”基本法为牵引推动了代理人向职业化、专业化转型。 （3）银保渠道表现亮眼，2023H1公司银保渠道实现新保业务收入为 200.92亿元，同比+2.8%；NBV 为 13.81亿元，同比+305%，占比同比提升 12.7pct 至 18.8%。 整体来看，公司负债端表现可圈可点，随着 2023年 7月份开始公司正式步入长航转型二期阶段、围绕内勤进行深刻变革有望进一步赋能公司外勤队伍的良性发展，在公司长航转型动作持续深化的推动下，公司 NBV 有望持续稳健增长且处于行业较好水平。 产险保费增速领先同业，COR 处于健康水平2023H1太保产险实现保费收入为 1037.03亿元，同比+14.3%，其中车险同比+5.4%、非车险同比+24.5%，保费增速领先同业。太保产险整体 COR 为97.9%，同比抬升 0.6pct，其中赔付率/费用率分别为 70.4%/27.5%，分别变动+0.9pct/-0.3pct；分险种来看，车险 COR 为 98.0%，同比抬升 1.4pct，预计主要是由于汽车出行恢复正常带动出险率提升所致；非车险 COR 为97.9%，同比优化 0.5pct，主要得益于公司持续优化非车险品质结构所致。 全年来看，在公司积极发力非车险业务、注重业务质量的提升下，公司有望实现量增质稳的较好表现。 净利润降幅与行业趋势一致，营运利润及 EV 稳定增长 （1）新准则下 2023H1公司实现总投资收益 382.49亿元，同比+4.1%，年化总投资收益率为 4.0%，同比-0.2pct；实现净投资收益 384.32亿元，同比+2.7%，年化净投资收益率为 4.0%，同比-0.2pct，公司投资业绩表现相对稳健。 （2）新准则下公司实现归母净利润 183.32亿元，同比-8.7%，其中太保寿险为 140.23亿元，同比-12.5%，太保产险为 40.41亿元，同比-3.8%，主因为资负两端同比均有所下滑所致，利润降幅符合预期； （3）新准则下公司实现归母营运利润 215.37亿元，同比+2.5%，其中太保寿险实现营运利润 166.90亿元，同比+2.4%，营运利润实现稳健增长； （4）年中公司 EV 为 5371亿元，较年初增长 3.4%，主要得益于内含价值预期回报（3.0%）和 NBV（1.4%）等带来的正贡献。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 332.83/378.37/451.26亿元，对应增速分别为 35.2%/13.7%/19.3%。鉴于公司持续坚定的转型动作，以及 NBV 的持续改善，我们看好公司后续股价表现，给予公司 2023年 0.7倍 PEV，目标价 40元，给予“买入”评级。 风险提示：管理层波动、利率超预期下行。

事件： 招商银行发布 2023年半年度业绩，上半年实现营业收入 1784.60亿元，同比-0.35%，归母净利润 757.52亿元，同比+9.12%。年化 ROE 为 18.07%，较一季度-0.36PCT。 二季度业绩稳健增长从单季度来看，招商银行 23Q2实现营收、归母净利润分别为 878.24、369.13亿元，同比+0.83%，+10.52%。从收入结构来看，23Q2营收主要由净利息收入与其他非息净收入支撑，利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比+0.67%，-10.92%、+33.42%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备反哺，息差拖累较大。 息差承压，规模支撑二季度利息净收入正增长截至 23H1末，招商银行总资产规模、贷款余额分别达到 10.74、6.36万亿元，较期初分别+5.93%、+5.02%，增速较一季度+2.28、+0.32PCT。从信贷结构来看，23Q2新增信贷 194.64亿元，同比少增 1542.38亿元。从新增信贷结构来看，新增主要集中在零售领域。23Q1新增信贷中对公、零售以及票据贴现分别占比 123.26%、473.19%、-496.44%。零售信贷增长预计主要由消费贷、经营贷以及小微贷款支撑。净息差方面，23H1招商银行净息差水平为 2.23%，较一季度-6BP。净息差环比下滑主要系资产负债两端承压。 23H1招商银行贷款收益率、存款成本率分别为 4.36%、1.61%，较一季度分别-5BP、+2BP，推动生息资产收益率与计息负债成本率分别较一季度-3BP、+3BP。从单季度来看，23Q2单季度净息差为 2.16%，环比-13BP，其中贷款收益率、存款成本率分别为 4.31%、1.63%，较一季度分别-10BP、+4BP。资产端收益下行主要系资产荒压力较大以及 LPR 下调等因素影响，存款成本率上行主要系存款定期化压力依旧较大。23H1招商银行活期存款占比为58.53%，较 2022年-4.45PCT。 财富管理客群持续夯实23H1招商银行实现中收 470.91亿元，同比-11.82%，整体表现偏弱。其中财富管理手续费及佣金收入 169.46亿元，同比-10.21%，主要系上半年资本市场整体表现偏弱，居民投资意愿偏低。23H1公司零售客户数以及 AUM较期初分别+3.26%、+5.90%；金葵花客户数以及 AUM 较期初分别+7.19%、+6.10%；私人银行客户数以及 AUM 较期初分别+6.21%、+5.89%，客群基础持续夯实。23H1其他非息净收入 223.73亿元，同比+24.34%，主要系债券投资和非货币基金投资公允价值增加推动公允价值变动损益明显改善。 资产质量向好，核心资本充足静态来看，截至 23H1末，招商银行不良率、关注率分别为 0.95%、1.02%，较 23Q1末+0、-10BP。动态来看，23H1不良生成率为 1.04%，较一季度-5BP。细分来看，本行口径下 23H1招商银行对公、零售不良生成率分别为0.52%、1.56%，较一季度分别-4BP、+4BP。资产质量压力主要来源于零售端，但整体有所改善。招商银行拨备覆盖率为 447.63%，较 23Q1末-0.69PCT，整体风险抵补能力依旧充足。高级法下公司资本充足，截至 23H1末，核心一级资本充足率为 13.09%，较 23Q1末-0.32PCT。 盈利预测、估值与评级考虑到 2023年两次下调 LPR，我们调降了各类生息资产收益率。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 3688. 13、4065. 14、4397.16亿元（原值为 3796. 11、4206.67、4555.43亿元），同比增速分别为 6.97%、10.22%、8.17%，3年 CAGR 为 8.44%。归母净利润分别为 1535.43、1746.16、1944.14亿元（原值为 1592. 12、1803.61、2006.62亿元），同比增速分别为 11.25%、13.72%、11.34%，3年 CAGR 为 12.10%。鉴于公司优质的客群，参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 1.18倍 PB，目标价 43.72元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件：宁波银行发布2023年半年度业绩，上半年实现营业收入321.44亿元，同比+9.29%，归母净利润129.47亿元，同比+14.90%。年化ROE为16.15%，较一季度-0.74PCT。 息差业务支撑公司业绩稳健增长从单季度来看，宁波银行23Q2实现营收、归母净利润分别为155.91、63.49亿元，同比+10.19%，+14.44%。从收入结构来看，23Q2营收主要由利息收入支撑，23Q2利息净收入、非息收入分别同比+27.10%，-0.35%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张以及拨备反哺。 信贷投放表现亮眼，存款成本有所上升截至23H1末，宁波银行总资产规模、贷款余额分别达到2.60、1.17万亿元，较期初分别+9.90%、+11.73%，增速较一季度+3.15、+6.86PCT，信贷快速增长支撑公司稳步扩表。从信贷结构来看，23Q2信贷投向有所变化，新增信贷主要集中在个人贷款。23Q2新增贷款717.87亿元，同比多增122.20亿元。新增贷款中对公、零售以及票据贴现分别占比19.87%、44.26%、35.86%，而一季度新增信贷中88.84%投向了对公领域。个人信贷表现较好，预计主要由按揭支撑。截至23Q2末，宁波银行按揭贷款占总贷款比例为6.94%，较年初+0.80PCT。按揭贷款增长较快主要原因为：1）过去宁波银行按揭贷款占比较低，提前还款压力较小；2）当前地产行业触底后逐步复苏，宁波银行适时加码地产行业投放。负债端存款余额较期初+19.64%，增速较一季度-2.61PCT。从新增存款结构来看，23Q2存款-339.05亿元，其中对公、个人存款分别-561.68、+222.63亿元，居民端储蓄意愿依旧较强。净息差方面，23H1宁波银行净息差水平为1.93%，较一季度-7BP。净息差下滑主要受到负债端成本上升影响。23H1宁波银行计息负债成本率为2.09%，较一季度+6BP。其中存款成本率1.94%，较一季度+14BP。存款成本大幅上升主要系：1）低成本对公存款占比较一季度末-1.92PCT至76.02%；2）存款定期化依旧显著，定期存款占比较年初+0.92PCT至63.75%。 非息收入表现偏弱，但客群基础持续夯实23Q2宁波银行手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-0.35%、-14.51%。中收负增长主要系居民投资意愿不强、整体消费偏弱所致，其他非息收入主要系市场表现偏弱。非息收入整体表现偏弱，但业务进展明显。 截至23H1末，宁波银行个人AUM、私行分别达到9036、2453亿元，较期初分别+12.16%、+12.83%；财富管理客户数、私行客户数分别达到904、2.16万户，较期初+10.24%、+20.77%；未来随着资本市场表现改善，公司非息收入可快速修复甚至实现增长。 资产质量稳中向好静态来看，截至23H1末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.55%，较23Q1末+0、+1BP。动态来看，23Q2不良生成率为0.78%，较一季度-0.15PCT。在疫情相关政策逐步退出背景下各项指标稳中向好，彰显公司优异的资产质量与强大的风控能力。拨备覆盖率为488.91%，较23Q1末-12.56PCT，但仍位于较高水平，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级考虑到2023年两次下调LPR，我们下调了公司各类生息资产收益率。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为657.45、753.23、863.11亿元（原值为676.75、771.33、877.97亿元），同比增速分别为13.59%、14.57%、14.59%，3年CAGR为14.25%。归母净利润分别为271.65、320.76、383.95亿元（原值为280.09、331.58、401.09亿元），同比增速分别为17.73%、18.08%、19.70%，3年CAGR为18.50%。鉴于公司业务韧性较强，参照可比公司估值，我们给予公司2023年1.24倍PB，目标价33.41元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现NBV308.6亿元，同比增长19.9%，略超预期；新准则下实现归母净利润361.5亿元，同比下滑8.0%，预计后续随着资产端环境好转之后公司扎实的基本面有望再次领先同业。 负债端延续复苏，NBV增速略超预期（1）23H1公司实现NBV308.64亿元，同比+19.9%（23Q1增速为+7.7%），增速边际明显走高，略超预期；同时我们看到公司的NBV水平已修复至历史高点2019H1的89%（19H1的NBV为345.69亿元），长周期下的修复力度好于同业。从新单保费来看，公司上半年实现新单保费1712.13亿元，同比+22.9%，其中首年期交保费974.18亿元，同比+22.0%，新单销售实现较快增长，主要是由于政策催化叠加产品相对吸引力提升导致客户需求集中释放所致。上半年公司整体NBVMargin为18.0%，同比-0.4pct，基本保持稳定，其中个险板块NBVmargin为27.0%，同比-1.5pct，在产品策略保持定力下实现产品结构的稳定。（2）截至23H1，公司个险人力为66.1万，环比23Q1仅减少0.1万，队伍呈现企稳态势，同时上半年公司代理人的月人均首年期交保费同比提升38.1%，优增新人数量同比增长3.5%，代理人队伍稳定性和韧性好于同业。整体来看，公司始终坚持战略定力、业绩趋势相对同业更加平稳，同时极其稳定的代理人队伍以及人均产能的持续提升有望对公司23H2及24年开门红的业绩构成强力支撑，随着公司延续往年战略积极布局开门红，预计公司后续的NBV表现有望重新领先行业。 权益市场波动导致净利润承压，EV稳健增长（1）23H1公司实现总投资收益876.01亿元，同比-11.1%，旧准则下年化总投资收益率为3.41%，同比下降0.8pct；实现净投资收益969.58亿元，同比-0.1%，旧准则下年化净投资收益率为3.78%，同比下降0.37pct，二季度权益市场震荡下行导致公司投资表现承压。（2）在投资表现不佳的背景下公司净利润承压，23H1公司在新准则下实现归母净利润361.51亿元，同比-8.0%（23Q1/23Q2分别为273/88亿元，增速为+78%/-63%）；旧准则下实现归母净利润为161.56亿元，同比-36.3%（23Q1/23Q2分别为179/-17亿元，增速为+18%/-117%），我们强调更应关注新准则下的利润表现，更为可比。（3）公司年中EV为13116.7亿元，较年初增长6.6%，主要得益于内含价值预期回报（+3.7%）、新业务价值（+2.5%）等的稳定贡献所致。全年来看，后续随着负债端的稳定增长以及资产端的投资环境改善，公司净利润增速有望迎来改善。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为391.41/473.61/617.50亿元，对应增速分别为22.0%/21.0%/30.4%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们给予公司2023年0.9倍PEV，目标价45元，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。

事件： 建设银行发布 2023年半年度业绩，上半年实现营业收入 4002.55亿元，同比-0.59%，归母净利润 1673.44亿元，同比+3.36%。年化 ROE 为 12.15%，较一季度-0.72PCT。 公司业绩主要支撑为生息资产规模扩张从单季度来看，建设银行 23Q2实现营收、归母净利润分别为 1931.79、786.01亿元，同比-2.19%，+7.11%。从收入结构来看，23Q2营收主要由息差业务支撑，利息净收入、手续费净收入占比分别为 82.36%，14.28%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张。 负债端结构有所优化截至 23H1末，建设银行总资产规模、贷款余额分别达到 38.25、23.08万亿元，较期初分别+10.56%、+9.12%，增速较一季度+3.79、+2.85PCT。从信贷结构来看，23Q2新增信贷主要集中在对公端。23Q2新增贷款 6032亿元，同比少增 384亿元。其中对公、零售、票据贴现分别占比 74.67%、12.73%、12.60%。负债端存款余额较期初+10.61%，增速较一季度+0.61PCT，存款利率下调下居民储蓄意愿有所下降。从结构来看，23Q2新增存款主要由居民储蓄存款贡献。23Q2新增存款中对公、个人存款分别占 19.31%、80.69%，居民储蓄意愿依旧较强。净息差方面，23H1建设银行净息差水平为 1.79%，较一季度-4BP。净息差环比下降主要系资产端收益下滑，主要是由于 LPR持续下行以及优质项目竞争激烈导致生息资产收益率较一季度-6BP。负债端成本较一季度-2BP，主要系存款利率下调以及定期化存款占比降低。 理财业务基础持续夯实，中收有望快速修复23H1建设银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比+0.50%、+18.87%。手续费收入主要受到理财业务拖累。23H1理财业务收入为 58.37亿元，同比-36.32%,主要系上半年资本市场表现偏弱所致。截至 23H1末，公司 AUM 突破 18.14万亿元，较期初增长 6.71%。未来随着资本市场表现改善，公司中收有望快速修复。其他非息增长较快主要系投资收益等改善。 资产质量边际改善静态来看，截至 23H1末，建设银行不良率、关注率分别为 1.37%、2.50%，较年初-1、-2BP。动态来看，23H1不良生成率为 0.45%，较 22年+3BP。在疫情相关政策逐步退出背景下，公司不良率、关注率均边际改善，彰显公司优异的资产质量。拨备覆盖率为 244.48%，较 23Q1末+2.80PCT，预计主要系分母端改善。公司资本充足，截至 23H1末，核心一级资本充足率为12.75%，较 23Q1末-0.44PCT，充足资本保障公司未来业务发展。 盈利预测、估值与评级考虑到 2023年两次下调 LPR，我们对建设银行各类生息资产收益率的预测有所下调。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 8489.05、8973.23、9414.83亿元（原值为 8894. 11、9657.50、10309.26亿元），同比增速分别为 3.21%、5.70%、4.92%，3年 CAGR 为 4.61%。归母净利润分别为 3378.57、3586.48、3782.19亿元（原值为 3444.02、3749.90、4001.17亿元），同比增速分别为 4.32%、6.15%、5.46%，3年 CAGR 为 5.31%。23年 BVPS 分别为11.84元/股。鉴于公司扎实的客户基础，参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 0.60倍 PB，目标价 7.10元，维持为“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件：8月18日，江苏金租发布2023年上半年业绩报告。上半年公司实现营业收入24.12亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18亿元，同比11.45%。 业绩保持稳健增长，盈利能力稳步提升23H1公司实现营收24.12亿元，同比+12.35%。其中利息净收入24.05亿元，同比+17.21%。利息净收入占营收比例达到99.73%，较年初+4.29PCT，主要系上半年延期支付了厂商佣金导致手续费净收入下降。归母净利润13.18亿元，同比+11.45%。从单季度来看，23Q2公司营收、归母净利润分别为12.01、6.38亿元，同比分别+11.72%、12.62%，增速环比分别-1.26PCT、+2.23PCT，整体业绩保持稳健增长。23H1测算的公司年化ROA、ROE分别为2.33%、16.26%，较2022年分别+0.02PCT、0.46PCT。 资产端保持稳健扩表，负债端持续优化结构资产端公司稳健扩表，截至23H1末，公司总资产达到1169.52亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。从分业务板块的应收租赁款余额来看，23H1公司能源环保、基础设施以及交通运输板块依旧为主要业务板块，应收租赁款余额分别达到240.50、207.43、182.73亿元，占比分别为21.13%、18.22%、16.05%。 工业装备、农业机械以及工程机械板块增长最快，23H1应收租赁款余额同比增速分别为87.21%、66.53%、42.19%。负债端公司持续优化结构，最大化金融租赁牌照红利。23H1公司拆入资金占总负债比例为71.91%，较2022年+2.92PCT。拆入资金占比的持续提升，可有效帮助公司优化负债端成本。 利差维持较高韧性，背后支撑是强大的业务开拓能力23H1公司租赁业务净利差为3.71%，较一季度-5BP，同比+10BP。2023年6月LPR下调10BP，在整体利率下行背景下，公司租赁业务净利差仅小幅下降5BP，利差呈现较强韧性。利差韧性一方面来源于金融租赁牌照红利，另一方面则是强大的业务开拓能力。负债端23H1公司拆入资金占比明显提升，推动负债成本改善。测算的公司23H1平均付息率为2.95%，较一季度-1BP。资产端公司展现强大业务开拓能力。1）厂商租赁模式持续推进。截至23H1末，公司已与3000+国内外龙头厂商经销商建立了深入的合作关系，快速触达优质终端客户；2）区域路径上属地化业务团队快速发展，充分发挥公司决策链条短的优势，通过属地化团队快速响应当地中小微企业的需求；3）公司持续拓展各个业务板块下细分赛道，以此规避激烈的竞争对资产收益形成冲击。测算的公司23H1平均收益率为6.83%，较一季度-6BP。 资产质量稳健，资本充足截至23H1末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。不良率有所上升，主要系前期“延期还本付息”政策到期所致。整体来看，不良+关注较一季度末-32BP，三位一体风控体系叠加强大的金融科技支持，公司资产质量无忧。拨备覆盖率为423.23%，较一季度末-21.54PCT，但仍位于较高水平。23H1末，公司核心一级资本充足率为3.76%，资本充足，后续业务发展有足够资本支撑。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为50.38、56.70、64.10亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3年CAGR为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3年CAGR为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20元/股。鉴于公司资产端强大业务开拓能力与风控能力，参照可比公司估值，我们给予公司2023年1.30倍PB，目标价5.50元，上调为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

事件： 同花顺发布 2023年半年度业绩报告。2023H1公司实现营业收入 14.70亿元，同比+5.83%；归母净利润 4.59亿元，同比-5.29%；年化 ROE 为 13.46%，较去年同期下降 2.06PCT。 上半年加大研发宣传，业绩略有承压公司上半年净利润承压，主要系公司进一步加大投入提升数据质量和大模型应用建设，相应的信息数据采购费用增加，数据录入、数据标注等相关人员增加所致。从单季度来看，23Q2公司实现营业收入 8.61亿元，同比-1.58%；归母净利润 3.37亿元，同比-9.65%。 收入端软件销售业务表现优异，基金代销市占率稳步提升分产品来看，公司 23H1增值电信、软件销售及维护、广告及互联网推广、基金销售及其他交易手续费收入分别为 8.63、1. 11、3.20、1.77亿元，同比分别+7.94%、+21.88%、-0.99%、-0.43%。软件销售及维护业务维持较高增长。随着《证券公司网络信息安全三年提升计划》持续推进，公司作为券商前端行情系统的供应商龙头之一，未来有望继续受益。基金代销收入同比有所下滑，主要系上半年基金发行市场整体较为疲软。23H1新发行的基金份额为 5356.62亿份，同比-22.71%。但公司市占率保持稳步提升，23Q2公司股混基和非货基保有量分别为 365亿元和 460亿元，市占率分别为0.53%、0.29%，环比一季度分别+2.05BP、0.76BP。公司 23H1增值电信、软件销售及维护、广告及互联网推广、基金销售及其他交易手续费毛利率分别为 83.88%、82.28%、92.17%、87.56%，较去年同期分别-2.13PCT、+2.44PCT、-2.14PCT、+1.43PCT。 平台流量保持稳定增长，营销力度加大有望进一步提升平台流量公司为国内领先的互联网金融信息平台，23H1公司平台流量稳步提升。23H1公司客户端日均使用人数达到 1469万人，同比+1.17%；每周活跃用户数为1957万人，同比+1.56%。此外，公司加大营销力度，23H1销售费用同比+34.90%，大力营销有望进一步提升公司平台流量优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 44.25、55.78、68.95亿元，同比增速分别为 24.32%、26.07%、23.61%，3年 CAGR 为 24.66%.归母净利润分别为 19.74、24.43、29.25亿元，同比增速分别为 16.73%、23.73%、19.74%，3年 CAGR 为 20.03%。EPS 分别为 3.67、4.54、5.44元/股。政治局会议提出活跃资本市场，公司作为国内领先的互联网金融信息平台有望充分享受政策红利。参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 61倍 PE，目标价 223.87元，维持“买入”评级。 风险提示：金融信创不及预期，AI 产品推广不及预期。

事件：东方财富发布半年报，23H1实现营业总收入57.50亿元，同比-8.84%%；归母净利润42.25亿元，同比-4.93%；ROE6.30%，较去年同期减少1.74pct。23Q2单季度营业总收入29.40亿元，同比-5.51%，环比+4.64%；归母净利润21.96亿元，同比-3.39%，环比+8.22%股基市占率略有下降，自营收益成为亮点1）公司23H1证券经纪业务为主的手续费佣金收入36.10亿元，同比-8.79%。 23H1全市场股基交易同比+0.94%。公司表现略弱于市场，或与公司客户结构有关，当前交投环境下个人投资者交易情绪平淡，短期拖累市占率。 2）23H1利息净收入11.16亿元，同比-5.77%，主因利息支出增加。6月末公司融出资金410亿，同比+7.80%。公司两融规模同比表现好于全市场增速，市占率均有0.2个百分点的提升。 3）23H1实现自营业务收入11.47亿，同比+81.89%。去年同期市场承压低基数，叠加今年公司把握市场机会扩大投资规模，实现收益大幅增长。 基金市场平淡影响公司基金业务收入以基金销售为主的营业收入为21.40亿元，同比-8.92%。今年以来总体基金市场偏弱，23H1偏股基金收益率-3.60%，新发基金市场平淡，且总体偏股基金呈现净赎回状态。预计天天基金整体规模亦承压。二季度末，天天基金权益基金保有规模4633亿元，同比-8.76%，环比-4.55%盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测，预计23-25年公司营收分别为139、161和185亿元，归母净利润分别为100、115和131亿元，EPS分别为0.63/0.72/0.83元/股。随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，给予公司23年35倍PE，维持目标价22.12元，维持“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险

事件：公司发布 7 月保费收入公告，7 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 304.6 亿元、45.0 亿元、20.0 亿元，同比分别-2.3%、+15.0%、+8.1%，财险增速短期承压、人身险业务延续向好，静待公司精细化管理红利不断释放下带来的规模和盈利双增长。 7月财险保费增速环比走弱7 月当月公司财险业务实现原保险保费收入 304.60 亿元，单月同比下滑2.3%，其中车险增速为+3.3%，非车险增速为-14.6%，车险增速环比均走弱，非车险单月出现年初以来的首次下滑，车险主要是由于公司更加注重业务质量的提升，预计高品质的家自车的车均保费较低使得整体车险保费增速有所放缓。非车险方面：（1）商业意健险受新旧产品切换的持续影响导致保费增速环比由正转负（6/7 月分别为+3.7%/-16.4%）；（2）农险受项目招标的季节性影响导致单月保费增速环比下滑（6/7 月分别为+17.5%/+2.2%）但年初至今累计仍保持较高增长水平（+18.9%）；（3）责任险受监管对首台（套）重大技术装备保险、重点新材料首批次应用保险业务的承保管理趋严的影响，出现阶段性的集中退保现象，进而使得责任险单月保费出现大幅下滑（-70.7%）。整体来看，在公司车险和非车险保费增速均出现短期承压。展望后续，随着我国经济增长动能持续修复以及阶段性影响公司保费增长的因素出清后，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从 COR 来看，受杜苏芮台风等自然灾害的影响，公司 2023Q3 的 COR 预计将有所提升，但考虑到公司持续优化业务结构、提升精细化管理能力以及再保分出的安排，叠加充足的未决赔款准备金，公司财险业务全年的承保端仍有能力保持在较好的盈利水平，长期来看我们依旧看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费延续高增对于寿险业务，7 月当月公司寿险业务同比增长 15.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为 11.62 亿元，同比高增 76.1%，预计主要是得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，在 1-7 月供需同步改善以及政策刺激下，2023 全年公司的寿险 NBV 有望保持较好增长水平。 对于健康险业务，7 月当月公司健康险业务同比增长 8.1%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增 59.8%，公司的健康险业务增长态势向好。整体来看，公司的人身险业务延续复苏态势，保持较高景气度，预计全年的 NBV 和利润贡献比重都将保持较好水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

投资要点：据国家统计局2023年前5月全国社零总额同比增长9.3%，线下消费复苏将直接提升第三方支付行业GPV（总支付交易量），同时行业合规监管趋严，市场集中度提升，当前行业主要参与者均不同程度的提升了支付交易费率，近年来行业首次出现量价齐升局面。 公司2016-2021年高增长，22年因营业外支出亏损公司成立于2005年，是国内首批拥有《支付业务许可证》的三方机构，2016年公司归母净利润从3.35亿元稳步上升至2021年的10.83亿元，5年CAGR约为26.45%，盈利能力引领行业。2022年受宏观和行业合规计提（营业外支出13.95亿元）影响首次出现亏损，归母净利润为-14.37亿元。 第三方支付行业有望保持快速增长根据央行统计，中国第三方支付业务交易规模从2015年的49万亿元增长至2022年的338万亿元，7年CAGR为31.77%。据观知海内信息网预测未来中国第三方交易规模将保持增长态势，预计到2028年有望达到644万亿元，未来5年CAGR约为13.82%。同时支付牌照逐年减少，行业集中度有望提升。 公司以支付业务为基础加快向科技服务商转型公司在稳定支付业务基本盘的基础上，加强金融科技领域的创新、持续推进商户科技服务发展。2022年，拉卡拉围绕“商户数字化经营服务商”战略定位，沿着“上云、用数、赋智”的发展思路，不断提升科技服务能力，2022年公司科技服务业务实现收入3.42亿元，占营收比重约为6.36%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 70.01/88.90/108.83亿元，对应增速分别为 30.47%/26.99%/22.42%，3年 CAGR 约为 26.59%；净利润分别为8.00/11.33/14.94亿元，对应增速分别为 155.66%/41.68%/31.83%，EPS 分别为 1.00/1.42/1.87元/股。可比公司 23年平均估值 21倍，鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，支付业务占比高，拓展商户科技服务领域成效显著，考虑龙头溢价，我们给予公司 23年 26倍 PE，目标市值 208亿元，对应股价 26元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、GPV 不及预期、费率提升不及预期、合规风险。