事件渤海租赁发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入161.79亿元，同比+19.24%。实现归母净利润7.16亿元，同比+36.18%。飞机业务增长较好，集装箱业务略有承压从营收结构来看，2024H1公司飞机租赁、飞机销售实现的营业收入分别为94.89、35.61亿元，同比分别+1.48%、+291.52%。飞机销售收入大幅增长，主要系2024H1公司飞机销售数量明显增加。2024H1公司销售飞机15架，2023年同期仅有5架。从毛利率来看，2024H1飞机租赁及飞机销售毛利率分别为59.44%、9.61%，毛利率较2023年分别+1.95pct、+2.49pct。集装箱业务方面，2024H1公司集装箱租赁、销售实现的营业收入分别为25.47、4.29亿元，同比分别-3.71%、-14.65%。 飞机租赁主业稳健发展，租赁收益率维持在较高水平从经营性租出固定资产来看，截至2024H1末，公司经营性租赁的飞机资产规模为1730.16亿元，同比+3.47%，规模扩张速度有所放缓，我们预计主要系公司加大了飞机销售力度。从机队情况来看，截至2024H1末，公司自有、管理、订单飞机数量分别为571、40、447架，较期初分别+8、-4、-11架。机龄方面，2024H1末公司机队平均机龄为6.4年，或依旧保持在较为年轻的水平。从飞机租赁收益率来看，我们测算的2024H1公司的年化飞机租赁收益率为11.0%，收益率维持在较高水平。 当前需求增长依旧强劲，截至2024H1末，全球航空客运总量累计同比+9.1%，已超2019年同期水平。飞机产能扩张乏力背景下，后续公司业绩有望持续向好。流动性压力较为可控2024H1末集团累计未按时偿还的本金及利息共计20.03亿元，其中18.76亿元已达成展期重组安排，剩余1.27亿元需要展期且预计均为境内债务。当前公司有意向出售部分海外资产，若后续交易达成，集团流动性压力将缓解。2024H1末集团有息负债约2000亿元，其中超80%由AVOLON及GSCL承担。2024H1末AVOLON持有的非受限现金、飞机销售合约金额及可使用贷款额度达82亿美元，GSCL剩余可用授信额度7.19亿美元，AVOLON及GSCL流动性较为充裕。 盈利预测与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为359/379/399亿元，同比分别+6.66%/+5.51%/+5.17%，3年CAGR为5.78%；归母净利润分别为15/18/21亿元，同比增速分别为+20.50%/+19.64%/+15.50%，3年CAGR为18.53%。由于行业景气度仍处于上行区间，我们维持“买入”评级。 风险提示：利率上行，地缘政治，上游交付延期，业务变动风险。

事件工商银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入4204.99亿元，同比-6.03%。实现归母净利润1704.67亿元，同比-1.89%。整体业绩表现稳健2024H1公司营业收入同比-6.03%%，增速较2024Q1-2.63pct。公司营收增速边际走弱，主要系利息净收入及中收表现均走弱。2024H1公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比-6.84%、-8.25%，增速较2024Q1分别-2.67pct、-5.42pct。2024H1公司归母净利润同比-1.89%%，增速较2024Q1+0.90pct。公司归母净利润增速边际提升，主要系其他非息收入及拨备反哺支撑。2024H1其他非息收入、拨备计提贡献度分别为1.06%、5.00%，贡献度较2024Q1分别+0.56pct、+3.59pct。 票据冲量较为明显，资产端收益依旧承压2024H1工商银行利息净收入同比-6.84%，增速较2024Q1-2.67pct。利息净收入增速走低，主要系当前有效融资需求依旧较弱。从信贷投放来看，截至2024H1末，工商银行贷款余额为27.84万亿元，同比+10.06%。从新增贷款来看，2024Q2工商银行新增贷款4673.90亿元，其中对公贷款、票据贴现分别新增932.47、4064.22亿元，分别占新增贷款的19.95%、86.96%。从净息差来看，工商银行2024H1净息差为1.43%，较2024Q1-5bp。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。 2024H1工商银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.52%、1.84%，较2023年分别-29bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足叠加LPR下调。负债端成本改善预计主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等因素。财富管理拖累整体中收，理财规模稳健增长2024H1工商银行中收同比-8.25%，增速较2024Q1-5.42pct。中收表现偏弱，主要系财富管理类业务拖累。2024H1工商银行个人理财及私人银行手续费收入为102.81亿元，同比-26.66%。公司理财产品余额稳步增长，截至2024H1末，公司非保本理财产品余额为1.95万亿元，较期初+5.25%。客户方面，工商银行客群基础持续夯实。截至2024H1末，公司个人AUM达到21.77万亿元，较期初+5.12%。 不良生成压力维持低位，零售资产质量略有承压静态来看，截至2024H1末，公司不良率为1.35%，较2024Q1-1bp；关注率1.92%，较2023年末+7bp。 动态来看，不良生成率压力基本稳定。2024H1公司不良净生成率为0.46%，整体维持在较低水平。当前公司资产质量压力主要集中在零售端，截至2024H1末，工商银行个人贷款不良率为0.90%，较2023年末+20bp，其中按揭、消费贷、信用卡以及个人经营性贷款不良均有所提升。拨备方面，截至2024H1末，工商银行拨备覆盖率为218.43%，较2024Q1末+2.12pct，整体风险抵补能力较足。 盈利预测与评级由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8381/8788/9136亿元，同比分别-0.59%/+4.85%/+3.96%，3年CAGR为2.71%；归母净利润分别为3582/3664/3839亿元，同比增速分别为-1.59%/+2.28%/+4.78%，3年CAGR为1.79%。公司经营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

事件邮储银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1767.89亿元，同比-0.11%。 实现归母净利润488.15亿元，同比-1.51%。 整体经营稳健，其他非息收入表现走弱2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比-0.11%、-1.51%，增速较2024Q1分别-1.54pct、-0.16pct。公司业绩增速边际走弱，主要系利息净收入及其他非息收入走弱。2024H1公司利息净收入、其他非息收入分别同比+1.83%、+1.54%，增速较2024Q1分别-1.30pct、-15.21pct。从业绩归因来看，2024H1公司生息资产规模扩张、其他非息收入对净利润的贡献度分别为10.06%、0.19%，贡献度较2024Q1分别-1.44pct、-1.17pct。 信贷投放均衡，息差韧性较强2024H1邮储银行利息净收入同比+1.83%，息差业务整体表现均衡。从信贷投放来看，截至2024H1末，邮储银行贷款余额为8.66万亿元，同比+10.69%，增速较2024Q1-1.11pct。从新增贷款来看，2024Q2邮储银行新增贷款1366.88亿元，其中对公、票据、零售分别新增502.59、400.14、464.15亿元，分别占新增贷款的36.77%、29.27%、33.96%。从净息差来看，邮储银行2024H1净息差为1.91%，较2024Q1-1bp。净息差边际收窄，主要系资产端拖累。2024H1邮储银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.89%、1.48%，较2023年分别-24bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系融资需求不足、LPR下调以及收益较高的个人贷款占比下降。截至2024H1末，邮储银行个人贷款占比为54.14%，较2023年末-0.72pct。 中收表现边际改善，AUM增量提质2024H1邮储银行中收同比-16.71%，增速较2024Q1+1.50pct。中收表现整体依旧偏弱，主要系代理类业务拖累。2024H1邮储银行代理业务手续费收入为63.83亿元，同比-64.12%，主要系“报行合一”政策影响。公司理财产品规模增长较快，截至2024H1末，公司非保本理财产品余额为9573.25亿元，较期初+23.29%。零售端AUM增量提质。截至2024H1末，公司个人AUM达到16.23万亿元，较期初+6.57%。其中非储AUM占比为18.58%，占比较2023年末+0.62pct。 不良生成压力减小，资产质量依旧优异静态来看，截至2024H1末，公司不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.81%、1.06%，较2024Q1分别+0bp、+10bp、+7bp。动态来看，2024H1公司不良净生成率为0.74%，较2024Q1-7bp。其中对公、个人消费类贷款及信用卡不良生成率均有所改善，仅个人小额贷款不良生成率有所提升。2024H1邮储银行个人小额贷款不良生成率为1.98%，较2023年末+5bp。拨备方面，截至2024H1末，邮储银行拨备覆盖率为325.61%，较2024Q1末-1.26pct，整体风险抵补能力较足。 盈利预测与评级由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3465/3647/3913亿元，同比分别+1.17%/+5.25%/+7.30%，3年CAGR为4.54%；归母净利润分别为895/951/1020亿元，同比增速分别为+3.72%/+6.34%/+7.16%，3年CAGR为5.73%。公司经营稳健、资产质量优异，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

事件广发证券发布 2024半年报， 2024H1公司累计实现营业收入 118亿， yoy-11%；归母净利润 43.6亿， yoy-4%； 加权平均 ROE 3.39%， 较去年同期减少 0.45pct。 其中 2024Q2实现营收 68.3亿元， yoy+1%/qoq+38%;归母净利润 28.2亿元，yoy+19%/qoq+84%。 收费类业务： 大资管业务为重要业绩支柱， 债承规模大幅增长1)2024H1公司经纪业务实现手续费净收入 27.6亿元， yoy-9%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 24.3%， yoy-0.2pct。 其中 2024Q2经纪业务收入14亿， yoy-11%/qoq+3%。 2） 2024H1公司资管业务实现手续费净收入 33.8亿元， yoy-19%， 我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。 其中 2024Q2资管业务收入 17.8亿，yoy-15%/qoq+11%。公募业务方面，截至 2024H1末，广发基金、易方达基金非货基 AUM 分别为 7479亿元、11526亿元，分别 yoy+10%、+18%，分别排名行业第三、第一。 2024H1公募业务合计贡献利润 7.9亿元，贡献利润占比 18.2%。 2024H1公司经纪业务（占比 24.3%） +资管业务（占比 29.8%）合计占证券主营收比例为 54.1%，为公司收入重要支柱。 3） 2024H1公司投行业务实现手续费净收入 3.4亿元， yoy+14%。 其中 2024Q2投行业务收入 1.9亿， yoy-4%/qoq+27%。 （1） 2024H1公司境内未发行 IPO 项目， 2024H1公司境内再融资规模 69.45亿元， yoy+13%； （2） 境内债券主承销金额 1524亿，yoy+65%。 资金业务：投资业务同比改善， 投资规模环比有所收缩1） 2024H1公司投资业务实现收入 36.7亿元， yoy+46%， 占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为 32.3%， yoy+12pct。 其中 2024Q2公司投资业务净收入25.4亿元， yoy+141%/qoq+123%。2024H1末金融资产合计规模 3758亿元，较 2024Q1末下滑 15%，其中交易性金融资产规模 2623亿元， 较 2024Q1末下滑 15%。我们测算 2024H1公司年化投资收益率为 2.47%/yoy+1.3pct，测算 2024H1公司投资杠杆为 2.67倍， yoy-0.05倍。 2） 2024H1公司信用业务实现净利息收入 8.9亿元， yoy-48%。 两融业务方面， 截至 2024H1末，公司融出资金 850亿元，较 2023年末-7%。 盈利预测、估值与评级我 们 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为 238/241/253亿 ， 分 别 同 比+2%/+1.3%/+5.2%，归母净利润分别为 70/74/81亿,分别同比+0.6%/+4.8%/+10.3%； EPS 分别为 0.92/0.96/1.06元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期、 流动性收紧，居民资金入市进程放缓、 政策变化风险

招商银行公布 2024年半年报， 2024H1公司实现营收 1729.45亿元，同比-3.09%； 实现归母净利润 747.43亿元，同比-1.33%。 业务表现均衡，业绩边际改善2024H1公司营收同比增速较 2024Q1+1.56pct，主要系息差业务与中收均边际改善。 2024H1公司利息净收入、中收分别为 1044.49、 383.28亿元，同比分别-4.17%、-18.61%，增速较 2024Q1分别+1.98pct、 +0.83pct。 2024H1公司归母净利润同比增速较 2024Q1+0.63pct，主要系息差拖累减小以及拨备反哺力度加大。从业绩归因来看， 2024H1生息资产规模扩张、净息差、拨备计提对净利润贡献度分别为+8.39%、 -12.56%、 +3.15%，贡献度较 2024Q1分别-1.03pct、 +3.01pct、 +0.68pct。 零售业务优势显著，净息差逐步寻底截至 2024H1末，公司贷款余额为 6.75万亿元，同比+6.17%，增速较 2024Q1-1.40pct。从新增贷款来看，公司信贷投放主要由零售驱动。 2024Q2公司贷款净减少 680.23亿元，其中二季度零售贷款净新增 409.06亿元，公司零售业务表现依旧明显优于同业。从本行口径来看，截至 2024Q2末，公司小微、按揭、信用卡及消费贷款余额分别环比+1.72%、 +0.09%、 +0.30%、 +6.57%，零售信贷投放表现较为优异，呈现全面均衡发展。净息差方面，2024H1公司累计净息差为 2.00%，较 2024Q1-2bp，我们预计主要系资产端拖累。 2024H1公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为 4.02%、 1.60%，较 2024Q1分别-5bp、 -3bp，从单季度来看， 2024Q2公司净息差为 1.99%，环比 2024Q1-3bp，其中 2024Q2贷款平均收益率环比-11bp。 代销理财业务增长强劲，客户基础持续夯实2024H1公司财富管理手续费及佣金收入为 114.37亿元，同比-32.51%，增速较2024Q1+0.08pct。 其中代销理财收入 36.36亿元，同比+40.39%，增速较 2024Q1+14.55pct。代销理财收入表现亮眼，主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。截至 2024H1末，公司零售理财产品余额为 3.76万亿元，较期初+7.30%。 客群方面， 截至 2024H1末，公司零售 AUM 达到 14.20万亿元，较期初+6.62%，零售客户户均 AUM 为 7.03万元，较 2023年水平+3.98%。 不良生成压力减小， 信用卡资产质量略有承压静态来看，截至 2024H1末，公司不良率、关注率、逾期率分别为 0.94%、 1.24%、1.42%，较 2024Q1末分别+2bp、 +10bp、 +11bp。资产质量相关指标略有提升，主要系小微以及零售等领域资产质量略有承压。动态来看， 2024H1公司不良生成率为0.80%，较 2023年-2bp，不良生成压力减小。从本行口径来看，当前资产质量压力主要还是来自于信用卡。 2024H1信用卡不良生成率为 4.32%，较 2024Q1+1bp，非信用卡零售贷款以及对公贷款的不良生成率均表现较好，二者分别为 0.52%、0.46%。拨备方面， 2024H1末公司拨备覆盖率为 434.42%，风险抵补能力较足。 盈利预测与评级考虑到当前银行息差压力仍存， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为3419/3608/3847亿元，同比分别+0.81%/+5.52%/+6.64%， 3年 CAGR 为 4.30%；归母净利润分别为 1498/1569/1679亿元，同比增速分别为+2.22%/+4.70%/+7.00%，3年 CAGR 为 4.62%。 考虑到公司零售优势显著， 我们维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

江苏银行发布 2024年中报， 2024H1公司实现营业收入 416.25亿元，同比+7.16%。 实现归母净利润 187.31亿元，同比+10.05%。 整体业绩表现稳健，利润维持双位数增长2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比+7.16%、 +10.05%，增速较 2024Q1分别-4.56pct、 +0.03pct。整体来看，公司利息净收入、中收边际上均有改善。 2024H1公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比+1.76%、 +11.30%，较 2024Q1分别+2.54pct、 +28.12pct。 公司营收增速边际下行，主要系公允价值变动损益增速明显下行。 2024H1公司实现公允价值变动损益 20.46亿元，同比-16.92%，增速较2024Q1-271.79pct。公司利润增速小幅提升，主要系拨备反哺力度有所提升。 2024H1公司拨备计提对利润的贡献度为 3.95%，较 2024Q1提升+6.24pct。 息差业务以量补价，存款活期率有所提升2024H1江苏银行利息净收入同比+1.76%， 较 2024Q1+2.54pct。利息净收入增速边际提升，主要系二季度公司信贷投放较为强劲。从信贷投放来看，截至 2024H1末， 江苏银行贷款余额为 2.05万亿元， 同比+17.61%。 从新增贷款来看， 2024Q2江苏银行新增贷款 1499亿元， 净新增贷款规模环比 2024Q1+1321.49%。 其中新增对公贷款 1190亿元，占新增贷款的 79.43%。 其中，制造业、租赁和商务服务业信贷增长较快。截至 2024H1末，公司制造业、租赁和商务服务业的贷款余额分别为3079亿元、 3258亿元，同比分别+31.28%、 +32.20%。零售方面， 2024H1末，公司个人按揭贷款为 2440.90亿元，较期初-0.25%，预计主要系提前还贷仍存。 从净息差来看， 江苏银行 2024H1净息差为 1.90%，较 2023年-8BP。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1江苏银行贷款平均收益率为 4.98%，较 2023年-20BP。 资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足。 负债端成本有所改善， 2024H1公司存款平均成本率为 2.18%，较 2023年-15bp。存款成本下调，一方面受益于多次存款挂牌利率下调，另一方面也受益于存款结构改善。截至 2024H1末，公司活期存款率为 27.90%，较 2023年末小幅+0.20pct。 资产质量稳中向好截至 2024H1末，公司不良率、关注率分别为 0.89%、 1.40%，较 2024Q1末分别-2bp、 +3bp。 动态来看，不良生成率压力有所提升。 2024H1公司不良净生成率为1.41%，较 2023年+31bp，预计主要压力来源于个人贷款以及小微贷款等。 拨备方面，截至 2024H1末， 江苏银行拨备覆盖率为 357.20%， 较 2024Q1末-32.33pct，整体风险抵补能力充足。资本方面，截至 2024H1末， 江苏银行核心一级资本充足率为 8.99%， 较 2024Q1末-19bp，主要系二季度信贷投放较多。 后续随着监管引导金融机构放弃规模情结，银行有望转入高质量发展，资本消耗情况有望得到改善。 盈利预测与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 827.14/956.90/1080.53亿元，同比分别 +11.33%/+15.69%/+12.92%， 3年 CAGR 为 13.30%；归母净利润分别为325.57/398.80/454.86亿元，同比增速分别为+13.24%/+22.49%/+14.06%， 3年CAGR 为 16.52%。 考虑到强大的信贷投放能力与显著区位优势， 维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

事件拉卡拉发布2024年半年报。2024H1公司实现营收29.8亿元，同比+0.45%，实现归母净利润4.2亿元，同比-17.98%，实现扣非后归母净利润4.1亿元，同比+45.86%。单季度看，2Q24公司实现营收14.9亿元，同比+2.71%，实现归母净利润2.1亿元，同比-16.73%，实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比+90.83%。 扫码业务占比提高带动毛利率水平提升1）2024H1公司实现支付业务收入26.3亿元，同比+3.7%。其中2Q24单季度支付业务收入为13.4亿元，同比+5.3%。公司的支付业务实现较好增长，主要得益于扫码交易量保持较快增长。2Q24公司扫码交易金额为3249亿元，同比+15.6%。2）2024H1公司的毛利率为32.9%，同比+3.4PCT，其中支付业务毛利率为30.2%，同比+2.7PCT。公司的毛利率水平有所提升，主要系费率水平更高的扫码业务收入占比提高。2024H1公司的扫码交易金额占支付交易总金额的比重达31%，同比+8PCT。 3）2Q24公司归母净利润同比-16.7%，主要系2Q23公司减持蓝色光标股权带动投资收益基数较高。2Q24公司扣非后归母净利润同比+90.8%，主要系：①扫码交易金额快速增长带动整体收入增长。②扫码业务占比提高带动毛利率提升。 监管趋严带动行业格局优化2021年10月，中国人民银行出台了《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》，明确提出1台银行卡受理终端只能对应1个受理终端序列号和1个特约商户，实行“一机一码”。2024年7月，中国人民银行出台了《非银行支付机构监督管理条例实施细则》，细化了非银支付机构的设立、变更及终止等程序。后续随着监管持续趋严，第三方支付行业的发展将更为规范，部分中小第三支付机构受到影响或将退出市场。公司作为第三方支付行业龙头，市场份额有望稳中有升。 盈利预测及评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.95/72.81/80.44亿元，同比增速分别为11.1%/10.4%/10.5%，归母净利润分别为8.83/10.21/11.88亿元，同比增速分别为93.0%/15.6%/16.3%，EPS分别为1.10/1.28/1.48元/股,3年CAGR为37.4%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，更受益于线下消费复苏和净费率提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年14倍PE，目标价15.4元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。

事件东方财富发布 2024年半年报， 2024H1实现营业总收入 49.45亿元，同比-14%；归母净利润 40.56亿元，同比-4%； ROE5.52%，较去年同期减少 0.78pct。 2024Q2单季度营业总收入 24.89亿元，同比-15.3%，环比+1.3%；归母净利润 21.02亿元，同比-4.28%， 环比+7.57%。 费类业务随市波动，自营固收业务成为亮点1） 2024H1公司实现手续费及佣金收入合计 23.95亿/yoy-4%， 其中 2Q24单季度手续费及佣金收入 12.13亿元/yoy-7.7%/qoq+2.6%，预计主因两市交投有所回落，以及佣金率同比下降所致。 2Q24市场日均股基成交额 8289亿/yoy-17.8%/qoq-8.3%， 截至 2024年 6月末，两融余额规模为 1.48万亿元，较 2023年末下滑 10%。 2） 2024H1利息净收入 10.27亿元/yoy-8%， 2Q24单季度利息净收入 5.05亿元，yoy-10.5%/qoq-3.3%。 24年二季度末公司融出资金规模 436亿元， 较 2023年末-5.79%，测算公司融资业务市占率 2.99%，较 23年末提升 0.4pct。 3） 受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升， 2024H1公司实现投资收益及公允价值变动收益 16.39亿， yoy+42%。测算公司 2Q24年化投资收益率为 3.5%， yoy+0.2pct，债券牛市下公司投资收益率有所提升。 基金市场平淡影响公司基金业务收入2024H1公司以基金销售为主的营业收入为 15.23亿元/yoy-28.8%， 2Q24单季度营业收入 7.72亿元， yoy-27.3%/qoq+2.8%。 2Q24市场新发权益基金份额 561亿份/yoy-33%/qoq-1%，基金市场遇冷叠加降费影响预计将导致东财的基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地， 或将对东财代销业务产生影响。预计天天基金整体规模亦承压，截至 2023年末，天天基金权益基金保有规模 4471亿元， yoy-9.8%。 盈利预测、估值与评级考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司 2024-2026年营收分别为111/121/137亿元，同比分别+0.2%/+9%/+13%，归母净利润分别为 84/94/108亿元，同比分别+3%/+11%/+15%， EPS 分别为 0.53/0.59/0.68元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续 AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史 PE 情况， 给予公司 24年 25倍 PE，目标价 13.25元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

公司坚定推进“长航行动”，力争做长期主义者在寿险发展受阻背景下，2022年1月，太保寿险启动了“长航行动”一期工程。 一期工程重点围绕外勤进行转型，旨在推动代理人队伍转型升级，进而支撑NBV增长。截至2023年6月，“长航行动”一期工程顺利收官。2022Q3-2023Q2，公司的NBV连续四个季度实现正增。为推动NBV长期稳定增长，2023年7月，太保寿险顺势启动了“长航行动”二期工程。二期工程重点围绕内勤进行转型，旨在打造与外勤相匹配的组织支撑力。随着二期工程成效逐步显现，公司NBV有望延续向好。 代理人质态明显改善，银保价值贡献水平提升对于代理人渠道，“长航行动”旨在通过职业化、专业化、数字化建设以提高代理人产能和收入，当前代理人渠道的改革成效已初步显现。2023年，公司核心人力的月人均首年规模保费、首年佣金收入同比分别+26.6%、+46.3%。对于银保渠道，“长航行动”旨在提升银保渠道的价值贡献水平。2022H1-2023H1，公司银保渠道NBV占总NBV的比重由6.1%提升至18.8%，银保NBVMargin由1.7%提升至6.9%。 公司围绕客户需求打造产品服务“金三角”在“长航行动”的指引下，太保寿险围绕客户的健康保障、财富管理和养老传承三大核心需求，打造了产品服务“金三角”。针对健康保障需求，公司打造了新一代重疾险和一站式专案管理服务。针对财富管理需求，公司推出了理财型年金等产品。针对养老传承需求，公司聚焦特定客群推出了多元化的产品和服务。后续随着产品服务的赋能效应显现，公司的客户粘性有望提高，进而能支撑NBV长期向好。 产险保费规模稳健增长，COR优于同业从保费表现来看，太保产险的保费规模呈现稳健增长态势。2012-2023年，太保产险的保险业务收入由697亿增长至1903亿，11年CAGR达9.6%。从承保盈利能力来看，2012-2023年，太保产险的平均COR为98.9%，优于财险行业（99.4%）0.5PCT。 同时为了巩固经营成效，当前公司建立了“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理体系。后续随着新模式成效显现，公司的承保盈利能力有望继续提升。 负债端优势凸显，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为3511、3791、4098亿元，同比增速分别为+8.4%、+8.0%、+8.1%，3年CAGR为8.1%。归母净利润分别为313、347、391亿元，同比增速分别为+14.7%、+11.1%、+12.6%，3年CAGR为12.8%。鉴于公司持续推动“长航行动”，代理人产能有望继续提升。受益于此，公司的新业务价值有望延续较好增长态势。维持“买入”评级。 风险提示：转型成效低于预期，自然灾害超预期，资本市场大幅波动，市场竞争加剧。

公司概况：股东债务危机解除，聚焦飞机、集装箱业务渤海租赁原为产业系租赁公司， 通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张，2014-2017年期间分别收购 Seaco、 Cronos、 Avolon、 CIT 等优质境外租赁资产，跻身全球租赁龙头。 2022年海航集团破产重整完毕， 公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业，大力开展经营性租赁，形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。 从收入结构看，2023年公司营业收入中约 80%来自于飞机业务，近 20%来自于集装箱业务。 航空租赁： 供需差加剧飞机紧缺，公司在手订单第一航空租赁市场规模持续扩大，渗透率稳步提升。 1980-2023年全球机队从2850架扩张至 23561架，经营租赁渗透率从 2.4%提升至 51.3%； 行业长尾效应突出， 前 20家租赁商合计份额达 72.3%。 2023年末， Avolon 机队价值、 规模分别 208.2亿美元、 576架，分别位列全球第 4、第 3。 展望后市，全球客运需求已超 2019年，但飞机产能跌至历史低位，飞机价值与租金有望延续上行； 公司订单飞机达 458架，位居行业首位，未来受益更加充分。 集装箱租赁： 全球第三大租赁商，集运景气周期带动收益率提升从行业来看， 集装箱租赁渗透率有望持续提升， 2023年末，全球约 48.5%的集装箱由租赁公司持有，预计 2027年渗透率将达 52.6%； 从格局来看，行业集中度较高，前五大集装箱租赁公司占据 84.8%的市场份额。 从公司自身来看， 公司自有及管理箱队规模 408.7万 CEU， 是全球第三大集装箱租赁公司，服务客户超过 750家，在全球范围内拥有 23个运营中心、 352个合作堆场。展望后续， 受益于集运景气周期，集装箱租赁业绩有望上行。 财务表现：租赁净利差走扩，公司业绩有望改善从资产端来看， 飞机供需差持续加剧， 渤海租赁飞机租金及飞机价值均处于上行通道，且短期内趋势难以扭转。 从负债端来看，公司境外负债占比较高， 2023年末境外负债占比超八成。而当前美国就业市场走弱且金融体系流动性压力较大，叠加通胀率较高点已明显下降，美联储后续降息概率较大。 同时， 公司资信水平良好，子公司评级积极， 融资成本有望改善。资产负债两端推动下，公司租赁净利差有望走扩，带动公司整体业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业总收入分别为 359.18、 378.99、 398.57亿元，同比增速分别为+6.66%、 +5.51%、 +5.17%， 3年 CAGR 为 5.78%。归母净利润分别为 15.44、 18.47、 21.34亿元，同比增速分别为+20.50%、+19.64%、 +15.50%， 3年 CAGR 为 18.53%。鉴于公司飞机租赁业务具备显著优势，受益于飞机供需差以及美联储降息预期，公司后续租赁利差有望走扩，公司基本面有望好转。 当前可比公司 2024年 PB 均值为 0.85倍， 公司PB 仅有 0.53倍，后续估值有望提升。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 利率上行，地缘政治，上游交付延期，债务展期风险，业务变动风险。

事件： 宁波银行公布 24年一季报， 24Q1实现营收 175.09亿元，同比+5.78%，增速较 23年-0.63PCT；归母净利润 70.13亿元，同比+6.29%，增速较 23年-4.37PCT。 中收拖累整体营收，拨备反哺力度减弱宁波银行营收增速边际下降，主要受到中收拖累。 24Q1宁波银行中收为14.36亿元， 同比-22.84%，预计主要系代理类业务表现依旧较弱。 宁波银行归母净利润增速边际下降，主要系生息资产规模扩张放缓以及拨备反哺力度减弱。从业绩归因来看， 24Q1宁波银行生息资产规模、拨备计提对净利润的贡献度分别为+14.29%、 +1.72%，较 23年分别-2.32PCT、 -5.48PCT。 息差业务表现强劲，净息差逆势回升24Q1宁波银行利息净收入同比+12.18%，增速 23年+3.16PCT。从信贷投放来看，截至 24Q1末， 宁波银行贷款余额为 1.36万亿元，同比+24.18%，增速 23年+4.42PCT。贷款增速上行主要系对公端表现强劲。 24Q1宁波银行新增贷款 1093.92亿元，其中新增对公贷款 862.30亿元，占新增贷款的78.83%，较去年同期同比多增 410.37亿元。 从净息差来看， 宁波银行 24Q1净息差为 1.90%，较 23年+2BP。 净息差逆势回升， 预计主要系负债端成本有所改善。 24Q1宁波银行计息负债平均成本率为 2.13%，较 23年-2BP。预计主要系： 1） 23年存款挂牌利率下调带动整体存款成本有所改善； 2）结构上存款占比提升。截至 24Q1末，宁波银行存款占负债比为 68.88%，占比较 23年末+5.58PCT。资产端仍有所承压， 24Q1宁波银行生息资产平均收益率为 4.10%，较 23年-6BP，主要系重定价叠加存量按揭等多方因素影响。 资产质量略有波动，风险抵补能力充足静态来看， 截至 24Q1末， 宁波银行不良率、关注率分别为 0.76%、 0.74%，较 23年末分别+0BP、 +9BP。 动态来看，宁波银行 24Q1单季度不良生成率为 1.28%，环比+28BP。 资产质量略有波动，预计主要系零售端压力较大。 拨备方面，截至 24Q1末， 宁波银行拨贷比、拨备覆盖率分别为 3.27%、431.63%，较 23年末分别-23BP、 -29.41PCT，拨备计提力度虽有所减弱但仍维持高位，整体风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级考虑到银行整体重定价压力较大， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 654.95、 715.77、 793.40亿元， 同比增速分别为+6.35%、 +9.29%、+10.85%， 3年 CAGR 为 8.81%。 归母净利润分别为 279.39、 310.72、 348.23亿元， 同比增速分别为+9.41%、 +11.21%、 +12.07%， 3年 CAGR 为 10.89%。 鉴于公司发展韧性十足， 我们维持目标价 33.41元，维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化。

事件：工商银行公布 24 年一季报， 24Q1 实现营收 2198.43 亿元，同比-3.41%，增速较 23 年+0.32PCT；归母净利润 876.53 亿元，同比-2.78%，增速较 23 年-3.58PCT。 非息支撑整体营收，拨备反哺贡献走低工商银行营收增速边际提升，主要由非息收入支撑。 24Q1 工商银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比-2.83%、 +2.15%， 增速水平快于整体营收增速。 工商银行归母净利润增速边际下降，主要系拨备反哺力度有所走低。从业绩归因来看， 24Q1 工商银行净息差、 拨备计提对净利润的贡献度分别为-17.23%、 +1.41%，较 23 年分别+1.43PCT、 -3.64PCT。 息差拖累减弱，前期不利因素影响逐步消化24Q1 工商银行利息净收入同比-4.16%，增速 23 年+1.18PCT。 利息净收入降幅边际收窄，主要系息差拖累减弱。 从信贷投放来看，截至 24Q1 末， 工商银行贷款余额为 27.37 万亿元，同比+11.60%，增速 23 年-0.79PCT， 贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱。 24Q1 工商银行新增贷款1.28 万亿元，其中新增对公+票据贴现为 1.07 万亿元，占新增贷款的83.39%，较 23Q1 同比少增 791.73 亿元。 从净息差来看， 工商银行 24Q1 净息差为 1.48%，较 23 年-13BP。 净息差边际收窄， 主要系资产端拖累。 24Q1工商银行生息资产平均收益率为 3.33%，较 23 年-12BP。资产端收益下滑预计主要系： 1） 23 年 LPR 多次下调导致 24Q1 重定价压力较大。 2） 工商银行按揭贷款体量较大， 前期存量按揭利率调整影响仍需消化。 截至 23 年末，工商银行按揭贷款占比达到 24.11%。 3） 有效融资需求不足导致新发贷款利率走低。 资产质量平稳，核心资本充足资产质量整体保持平稳。 截至 24Q1 末， 工商银行不良率为 1.36%， 与 23 年末持平。 不良贷款余额 3708.88 亿元，较期初+4.92%。 拨备方面，截至 24Q1末， 工商银行拨备覆盖率为 216.31%，较 23 年末+2.34PCT， 整体风险抵补能力充足。 资本方面，截至 24Q1 末，工商银行核心一级资本充足率为13.78%，资本十分充足，后续资本制约信贷投放的可能性不大。 盈利预测、估值与评级考虑到当前息差压力较大， 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为8389.48、 8656.16、 8940.75 亿元， 同比增速分别为-0.49%、 +3.18%、 +3.29%， 3 年 CAGR 为 1.98%。 归母净利润分别为 3598.28、 3692.39、 3834.44 亿元，同比增速分别为-1.14%、 +2.62%、 +3.85%， 3 年 CAGR 为 1.75%。鉴于公司经营较为稳健，我们维持目标价 6.67 元，维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化。

中金公司发布 2024 年一季报， 1Q24 公司累计实现营业总收入 38.7 亿元，同比-38%；归母净利润 12.4 亿元，同比-45%； ROE 为 1.21%，较去年同期减少 1.29pct。\收费类业务： 各项业务均随市波动有所承压1） 1Q24 公司经纪业务手续费净收入 8.3 亿元，同比-33%/环比-18.2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为 21.7%，同比+3.2pct。2） 1Q24 公司资管业务实现手续费净收入 2.7 亿元，同比-18%/环比+2%。公司控股中金基金截至 1Q24 末非货基 AUM 675 亿元， 同比+21%，中金基金 2023 年净利润 0.4 亿元，同比+87.3%。3） 1Q24 公司投行实现手续费净收入 4.5 亿元，同比-25%/环比-58%， 占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为 11.8%，同比-7.9pct。（1） 按发行日统计， 1Q24 公司 IPO 主承销金额 12 亿，同比-72%，市占率 5%，排名市场第五； （2） A 股再融资发行规模 83 亿，同比-62%，市占率 18%，行业第二。（3）境内债承 2214 亿，同比-7%，市占率8%。 资金业务： 投资收益承压拖累净利润1） 我们测算 1Q24 公司经营杠杆 4.98 倍， 同比下滑 0.66 倍；投资杠杆3.12 倍， 同比下滑 0.47 倍。2) 1Q24 公司投资净收入（含汇兑收益） 23.4 亿元，同比-35%/环比- 19%。 1Q24 公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为 61.1%，同比+8.5pct。截至 1Q24 末公司金融资产投资规模3308 亿元， 较 2023 年末-9%，其中交易性金融资产规模 2665 亿元， 较2023 年末-10%，测算公司 1Q24 公司年化投资收益率 2.7%，同比- 1.3pct。 盈利预测、估值与评级考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 219/224/232 亿， 分别同比- 4.6%/+2.1%/+3.8%； 2024-2026 年归母净利润分别为 59/61/64 亿,分别同比-4%/+3%/+5.9%； EPS 分别为 1.22/1.26/1.34 元/股。我们认为公司国际业务领先， 财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，在当前时点， 给予公司 2024 年 2 倍 PB，目标价 45.05 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期， 同业竞争加剧，政策变化风险

事件：公司发布2024年一季报，新准则下公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%。公司NBV同比+51%，延续高增。 价值率改善带动NBV高增，个险渠道表现更优1）2024Q1公司NBV同比+51%，主要系业务结构优化带动价值率改善。公司实现长险首年期交保费89.61亿元，同比-4.2%，其中十年期及以上长险首年期交保费同比+83.9%，公司的业务结构有所改善。 2）2024Q1公司实现长险首年保费109.10亿元，同比-45.0%，主要系银保渠道表现疲软。分渠道来看，公司个险渠道、银保渠道的长险首年保费同比分别+20.8%、-63.7%，其中个险渠道表现较好，主要系绩优人力规模和人均产能均同比提升。银保渠道同比承压，主要系“报行合一”影响银行销售人员积极性及公司主动调整银保渠道业务结构。2024Q1公司银保渠道长险首年保费中的期交占比同比提升34.5PCT至68.0%。 权益市场波动加大导致公司净利润有所承压1）新准则下，2024Q1公司实现归母净利润49.42亿元，同比-28.6%，主要系CSM释放减少导致保险服务业绩下滑、市场波动导致投资收益减少。 2）2024Q1公司的年化总/综合投资收益率分别为4.6%/6.7%，同比分别-0.6PCT/+1.0PCT。其中总投资收益率同比下滑，主要系市场波动加剧导致公允价值变动损益同比-12.4%至80.18亿元。综合投资收益率同比抬升，主要系计入OCI的债权公允价值增长。展望后续，随着资产端的投资环境持续改善以及相对较低基数下，公司后续的利润增速表现有望得以好转。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119/134/151亿，对应增速分别为37%/13%/13%。鉴于公司资产端弹性更大、2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价51.4元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。

事件：邮储银行公布24年一季报，24Q1实现营收894.30亿元，同比+1.44%，增速较23年-0.82PCT；归母净利润259.26亿元，同比-1.35%，增速较23年-2.57PCT。 中收拖累整体营收，拨备计提贡献度走低24Q1邮储银行营收增速边际下降，主要系中收拖累较大。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入为94.76亿元，同比-18.21%，主要系“报行合一”政策导致代理保险业务收入下降。归母净利润增速边际下降，主要系中收及拨备的贡献度有所下降。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为-3.05%、+3.73%，较23年分别-2.71PCT、-3.58PCT。 负债端优势显著，平均付息率边际改善24Q1邮储银行利息净收入同比+3.13%，增速较23年+0.13PCT。从信贷投放来看，截至24Q1末，邮储银行贷款余额为8.52万亿元，同比+11.80%，增速较23年-1.22PCT。从新增贷款来看，24Q1新增信贷3731.81亿元，其中对公、零售分别新增2679.15、1709.54亿元，分别占新增信贷的71.79%、45.81%，整体信贷投放景气度依旧较好。从信贷投向来看，预计新增信贷主要投向普惠小微等政策支持的领域。截至24Q1末，邮储银行普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元，占客户贷款总额比重超过18%，增量占比超过30%。从净息差来看，邮储银行24Q1净息差为1.92%，较23年-9BP。净息差边际收窄，主要受资产端拖累较大。24Q1邮储银行生息资产平均收益率为3.42%，较23年-14BP。资产端收益率下行预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。负债端整体表现较好，24Q1计息负债平均成本率为1.52%，较23年-5BP。负债成本改善预计主要系公司持续优化存款业务结构，存款增长以1年期及以下存款为主。24Q1邮储银行存款付息率为1.48%，较23年-5BP。 资产质量略有波动，风险抵补能力充足静态来看，截至24Q1末，邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.71%、0.99%，较23年末分别+1BP、+3BP、+8BP。动态来看，24Q1邮储银行不良生成率为0.81%，较23年-4BP。整体来看，资产质量略有波动，预计主要系房地产以及零售端压力较大。拨备方面，截至24Q1末，邮储银行拨备覆盖率为326.87%，较23年末-20.70PCT，整体风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3499.74、3680.92、3948.61亿元，同比增速分别为+2.18%、+5.18%、+7.27%，3年CAGR为4.86%。归母净利润分别为875.18、918.33、983.75亿元，同比增速分别为+1.45%、+4.93%、+7.12%，3年CAGR为4.47%。鉴于公司网点优势显著、经营韧性较强，我们维持目标价6.64元，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期、资产质量恶化