净利同比增速达 15.18%，较 2020年实现大幅改善 2021Q1，公司实现营业收入 847.51亿元，同比增长 10.64%；归母净利润 320.15亿元，同比增长 15.18%；年化加权 ROE 为 19.54%，同比上升 0.78个百分点；基本 EPS为 1.27元，同比增长 15.45%。受益于宏观经济持续修复，公司各项业务稳健增长，带动盈利水平提升，表现优于 2020Q1及全年水平。 息差环比走阔，资产负债结构优化 2021Q1，公司实现利息净收入 495.24亿元，同比增长 8.23%；净息差 2.52%，同比下降 4BP，环比上升 11BP。息差环比改善主要受到资产负债结构优化、生息资产收益率上升以及存款成本下降的影响。资产端，公司适当加快贷款投放节奏，收益相对较高的资产占比提升。截至 2021年 3月末，母公司贷款和垫款总额 49740.24亿元，较上年末增长 5.15%，占总资产比重为 61.20%，同比提升 0.06个百分点； 其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长 7.39%和 4.16%，占总贷款比重分别为 37.98%和 55.37%。负债端，公司坚持以核心存款增长为主的存款推动策略，活期存款占比上升，存款结构不断优化，成本优势巩固。截至 2021年 3月末，存款总额 55893.41亿元，较上年末增长 3.35%，其中，活期存款占比 65.86%，定期存款占比 34.14%。2021Q1，母公司存款日均余额中活期存款占比为 65.13%，较上年全年日均占比提高 4.27个百分点。 中间业务收入高速增长，营收贡献度提升 2021Q1，公司实现非利息净收入 352.27亿元，同比增长 14.20%。其中，中间业务净手续费及佣金净收入 272.02亿元，同比增长 23.30%，优于 2020Q1和全年水平，在营业收入中占比 32.10%，同比上升 3.30个百分点，主要来自代理类业务以及结算清算和托管费收入的增加。2020Q1，母公司财富管理手续费及佣金收入114.25亿元，同比增长 14.56%；其中，代理基金、代理保险、代理信托和代理贵金属收入分别为 41.64亿元、33.85亿元、23.85亿元和 1.30亿元，同比分别增长 61.27%、40.05%、31.26%和 36.84%。2021Q1，公司其他非息净收入 80.25亿元，同比减少 8.66%。其中，投资收益（含公允价值变动）50.10亿元，同比减少 17.46%；汇兑收益 14.58亿元，同比增长 10.04%； 其他业务收入 15.57亿元，同比增长 11.93%。 资产质量稳中向好，风险抵补能力增强 公司资产质量稳健，不良率和关注类贷款占比均有下降。截至 2021年 3月末，公司不良率为 1.02%，较上年末下降 0.05个百分点；母公司关注类贷款占比 0.73%，较上年末下降0.06个百分点。拨备覆盖率小幅上升，风险抵补能力增强。截至 2021年 3月末，公司不良贷款拨备覆盖率 438.88%，较上年末提升 1.20个百分点。 投资建议 公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE 优于同业；资产端稳步扩张，负债结构持续优化，活期存款占比近 6成，成本优势不断增强； 资产质量稳健，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推进轻型银行转型，全面打造“大财富管理体系”，探索 “投商行一体化”经营，加速金融科技赋能，差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2022年 BVPS 28.58/32.24元，对应 2021-2022年 PB 1.86X/1.65X

事件公司发布了2020年年度报告。 净利增速近10%，拨备计提压力缓解促进业绩释放2020年，公司实现营业收入411.11亿元，同比17.19%，归母净利润150.50亿元，同比增长9.73%，较前三季度有所回升；ROE（加权平均）14.90%，同比降低2.20个百分点；稀释EPS2.43元，同比增长0.83%。拨备计提压力缓解，促进业绩释放。2020年，公司信用减值损失86.67亿元，同比增长16.16%，低于前三季度增幅（46.05%），Q4单季信用减值损失同比减少38.28%。 净息差实现回升，资产负债结构优化2020年，公司实现利息净收入278.59亿元，同比增长25.28%，维持较快增速；净息差2.30%，同比提升0.03个百分点，实现小幅回升。资产端信贷投放力度加大，个人贷款快速增长、占比提升。2020年，公司客户贷款及垫款平均余额6202.22亿元，同比增长31.18%。其中，对公贷款平均余额4108.76亿元，同比增长24.67%； 个人贷款平均余额2093.46亿元，同比增长46.16%；占贷款总额比重33.75%，同比提升3.45个百分点。负债端结构优化，成本优势增强。2020年，公司的存款平均余额9527.96亿元，同比增长23.68%，占总负债比重70.40%，同比提升0.72个百分点；活期存款平均余额占总存款比重44.64%，同比提升0.41个百分点。 中间业务收入维持较快增长，代理类业务高增长是主要驱动因素2020年，公司实现非利息净收入132.52亿元，同比增长3.18%。其中，中间业务手续费及佣金收入63.42亿元，同比增长24.11%，主要受益于代理类等业务收入快速增长的驱动。2020年，公司代理类业务实现收入58.90亿元，同比增长34.35%，主要是近年来公司将财富管理业务作为转型发展的重要战略方向，专业经营纵深推进，经营效益持续提升，推动代客理财、代理基金、代理保险等手续费收入实现较快增长。此外，公司的结算、银行卡、担保、托管和咨询等业务收入同比分别变化4.51%、-12.03%、2.30%、-3.64%和8.70%。受衍生工具和外汇公允价值减少影响，其他非息收入有所下滑。2020年，公司其他非息收入69.10亿元，同比减少10.65%；其中，公允价值损益和汇兑损益同比分别减少164.63%和30.97%。 资产质量优异，拨备覆盖率维持同业领先水平截至2020年末，公司不良率为0.79%，较年初提升0.01个百分点，与9月末持平，在上市银行中保持较低水平；关注类贷款占比0.50%，较年初和9月末分别减少0.24和0.04个百分点。拨备覆盖率持续优于同业，风险抵补能力强劲。截至2020年末，公司拨备覆盖率为505.59%，较年初减少18.49个百分点，依旧维持同业领先水平。 投资建议公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展，业务品质优异，盈利能力位居行业前列。净息差回升，信贷投放力度加大、零售贷款占比上升，消费信贷贡献度高，增厚资产端收益。负债端结构优化，成本优势增强；公司致力于打造多元化的利润中心，中间业务收入快速增长，盈利来源更加多元化。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023年BVPS19.70/22.52/26.12元，对应2021-2023年PB1.97X/1.72X/1.49X。 风险提示宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2020年年度报告。 业绩增速放缓，拨备计提压力持续缓解 2020年，公司实现营业收入 65.82亿元，同比增长 2.13%；归母净利润 18.03亿元，同比增长 1.01%，增速较前三季度有所收窄；ROE（加权平均）达 10.34%，同比降低 1.18个百分点；基本EPS 为 0.66元，同比下降 4.35%。公司业绩增速放缓预计主要与息差下行、利息净收入增长承压有关。与此同时，公司的拨备计提压力持续缓解。2020年，公司信用减值损失14.91亿元，同比下降10.20%，Q4信用减值损失下降31.90%。 净息差表现承压，小微金融优势延续、信贷结构优化 2020年，公司实现利息净收入 59.66亿元，同比增长 2.87%，增幅低于前三季度；净息差为 3.18%，同比下降 27BP，预计受到金融让利实体、贷款利率下行的影响，对公司整体利息收入增长造成一定压力。资产端，小微金融优势延续、占比提升，信贷结构持续优化。截至 2020年末，公司的贷款总额 1317.22亿元，同比增长 19.81%。 其中，小微金融板块贷款规模 401.28亿元，同比增长 24.68%，占贷款总额比重 30.46%，同比提升 1.19个百分点。信贷结构优化，个人贷款比重上升，个人经营性贷款和消费贷均实现较快增长。截至 2020年末，公司的个人贷款规模 750.88亿元，同比增长 26.97%，占贷款总额比重 57.01%，同比提升 3.22个百分点。其中，个人经营性贷款和消费贷规模分别为 485.96和 139.44亿元，同比均增长 27.69%，占贷款总额比重分别为 36.90%和 10.59%，同比分别提升 2.28和 0.66个百分点。负债端，存款稳步增加，占比维持 8成以上，成本优势明显。截至 2020年末，公司的存款总额 1587.98亿元，同比增长 17.89%，占总负债比重 83.76%，同比提升 3.07个百分点。其中，活期存款同比增长14.43%，占存款总额比重 36.53%。 中收受信用卡分期重分类影响较大，其他非息收入实现小幅增长 2020年，公司实现非利息净收入 6.16亿元，同比下降 4.57%。中间业务收入确认口径有所调整，信用卡分期手续费重分类至利息收入，导致中收规模和贡献度均有所降低。2020年，公司的中间业务手续费及佣金净收入 1.48亿元，较 2019年重分类调整前后收入分别下降 54.44%和 31.11%，营收贡献度降至 2.24%，信用卡分期付款重分类手续费收入达 1.06亿元。分业务来看，理财业务和结算业务实现较快增长，增速分别为 21.68%和 44.04%；代理业务和银行卡业务同比分别下滑 44.97%和 49.25%。其他非息收入实现小幅增长。2020年，公司其他非息收入 4.68亿元，同比增长 8.62%。其中，投资收益 3.07亿元，同比减少 8.59%；公允价值变动损益和汇兑收益 0.24和 0.43亿元，同比增长 218.17%和 91.94%，其他收益 0.75亿元，同比增长 52.26%，主要来自涉农贷款增量补贴农村金融机构定向费用补贴。 资产质量稳中向好，风险抵补能力强劲 截至 2020年末，公司整体不良率0.96%，和年初持平；其中，个人贷款不良率 0.76%，同比下降 0.04个百分点，信用卡、住房抵押、个人经营性贷款、消费贷资产质量均有改善；企业贷款不良率 1.41%，同比上升 0.1个百分点。公司拨备覆盖率 485.33%，同比上升 4.05个百分点，在上市银行中处于领先水平，风险抵补能力强劲。 投资建议 公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显。信贷结构持续优化，零售业务比重提升，个人经营性贷款和消费贷维持快速增长，NIM 水平位居行业前列。资产质量优异，拨备覆盖率同业领先，风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩楷体 张，同时借助异地分支机构和村镇银行以及入股镇江农商行等形式实现业务拓展，常熟以外地区收入贡献逾 6成，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023年 BVPS6.98/7.50/8.10元，对应 2021-2023年 PB1.10X/1.03X/0.95X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。

事件 公司发布了 2020年年度报告。 净利润增速由负转正，拨备计提压力缓解促进业绩释放 2020年，公司营业收入 2031.37亿元，同比增长 12.04%；归母净利润 666.26亿元，同比增长 1.15%，较前三季度由负转正。年化加权 ROE 为 12.62%，同比下降 1.40个百分点；基本 EPS 为 3.08元，同比下降 0.65%。拨备计提压力缓解促进业绩改善。2020年，公司信用减值损失 754.27亿元，同比增长 29.83%，增幅小于前三季度（41.09%），Q4单季信用减值损失同比增速仅为 0.82%。 净息差走阔，资产负债结构持续优化 2020年，公司利息净收入 1435.15亿元，同比增长 17.36%；净息差 2.36%，同比上升 11BP。资产端，贷款规模稳健增长、结构优化。截至 2020年末，公司的贷款规模 3.97万亿元，同比增长 15.23%，占总资产比重达 50.24%,同比提升 2.08个百分点。其中，公司贷款占比 51.53%，同比下降 0.66个百分点，个人贷款占比 43.23%，同比上升1.11个百分点；个人贷款中住房及商用房贷款占比同比下降 1.42个百分点，个人经营贷款占比同比上升 2.3个百分点。负债端，公司加大品种和期限结构调整，成本显著下降。2020年，公司的存款余额 4.04万亿元，同比增长7.55%。其中，活期存款占比 39.94%，同比提升 1个百分点。高成本存款比重减少带动存款付息率下行，叠加公司把握市场利率低位窗口，加大长期债券发行和中长期同业资金吸收力度，显著降低负债端成本。2020年，公司计息负债平均成本率为 2.36%，同比下降 30BP。 中间业务收入快速增长，投行及财富管理表现靓丽 2020年，公司非利息净收入 596.22亿元，同比增长 1.02%。尽管信用卡分期手续费重分类导致银行卡业务对中收的贡献度减少，公司的中间业务收入依旧实现快速增长。 2020年，公司手续费及佣金净收入 377.10亿元，同比增长 24.14%。分业务来看，投行和金融市场业务相关手续费及佣金收入（包括投行、FICC、理财、托管、信托、基金等）211.43亿元，同比增长 33.85%。其中，理财业务收入101.87亿元，同比增长 68.05%。零售财富代销类手续费收入 42.93亿元，同比增长 79.70%。银行卡及支付结算收入 134.08亿元，同比增长 9.29%。受市场利率波动、与债券相关的交易性金融资产收益减少影响，其他非息收入有所下滑。2020年，公司其他非息收入 219.12亿元，同比下降 23.49%。投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益合并后整体损益 207.00亿元,同比下降24.63%。 资产质量优化，不良+关注双降，拨备覆盖率提升 截至 2020年末，公司不良率 1.47%，较年初下降 0.07个百分点；关注类贷款占比 1.67%，较年初下降 0.11个百分点。拨备覆盖率有所提升，抵御风险能力增强。截至 2020年末，公司不良贷款拨备覆盖率 214.97%，较年初提升 15.84个百分点。 投资建议 公司业务牌照多元，综合金融服务能力强劲，以轻资本、轻资产、高效率为方向，形成“1234”战略体系，坚持商行+投行双向联动，同业优势明显。资产负债结构优化，个人贷款比重上升，高成本存款压降，期限与品种优化，利好负债成本下行；中间业务质态优异，投行与金融市场禀赋显现，财富管理业务表现靓丽；资产质量改善，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2023年 BVPS28.20/31.06/34.22元，对应 2021-2023年 PB0.85X/0.78X/0.70X

事件 公司发布了 2020年年度报告。 净利润增速由负转正，拨备计提压力缓解释放业绩 2020年，公司实现营业收入 2904.82亿元，同比增长 7.70%；归母净利润 973.42亿元，同比增长 4.82%，相较 2020年前三季度 0.82%的降幅由负转正，Q4单季归母净利润增速高达 32.70%；年化加权 ROE 为 15.73%，同比减少 1.11个百分点； 基本 EPS 为 3.79元，同比下降 4.70%。拨备计提压力进一步缓解，有助于降低信用成本，释放业绩。2020年，公司信用减值损失 648.71亿元，同比增长 6.23%，较前三季度 16.81%的增速进一步收窄，Q4单季信用减值损失同比下降 23.25%。 息差环比有所下降，负债端成本优势进一步增强 2020年，公司实现利息净收入 1850.31亿元，同比增长 6.90%；净息差 2.49%，同比下降 10BP； Q4单季净息差 2.41%，环比下降 12BP，主要系信用卡业务中低风险资产比重上升和房贷资产证券化业务续作量增加所致。资产端，信贷投放稳步增加，零售贷款持续增长、比重上升。2020年，公司的贷款和垫款平均余额4.82万亿元，同比增长 12.44%；其中，对公贷款平均余额 2.02万亿元，同比增长 11.33%；零售贷款平均余额 2.51万亿元，同比增长 12.90%，占贷款平均余额比重为 51.97%，同比提升 0.21个百分点，主要受到小微贷款和消费贷款增长的带动。负债端，低成本存款维持较快增长，活期存款比重上升，成本优势巩固。2020年，公司的客户存款平均余额 5.38万亿元，同比增长 15.95%。其中，活期存款平均余额 3.23万亿元，占存款平均余额比重高达 60%，同比提升 2.01个百分点。公司加大对结构性存款、大额存单等高成本存款的量价管控，存款成本率同比下降，叠加主动负债成本降低，带动整体计息负债成本率下行。2020年，公司存款成本率和计息负债成本率分别为 1.55%和 1.73%，同比分别下降 3BP 和 17BP。 中间业务收入加速增长，财富管理业务表现靓丽 2020年，公司实现非利息净收入 1054.51亿元，同比增长 9.15%。其中，中间业务净手续费及佣金收入 794.86亿元，同比增长 11.18%，增速较前三季度进一步扩大，主要来自财富管理手续费及佣金收入的增长。2020年，母公司财富管理手续费及佣金收入 285.24亿元，同比增长 35.68%，代理基金、代理理财和代理信托收入增速分别为 99.45%、57.89%和 12.58%。其他非息收入小幅增长。2020年，公司其他非息收入 259.65亿元，同比增长 3.36%。其中，公允价值变动净损失 16.60亿元，主要是非货币基金投资分红增加导致基金估值下降；投资收益 191.62亿元，同比增长 21.50%，主要来自非货币基金投资分红增加；汇兑净收益 22.02亿元，同比下降 32.43%，主要受 2020年人民币升值影响；其他业务收入 62.61亿元，同比增长 9.73%，主要由于招银租赁经营租赁业务收入增长。 资产质量稳中向好，拨备覆盖率维持行业前列 截至 2020年末，公司不良率为 1.07%，同比下降 0.09个百分点；关注类贷款占比 0.81%，较年初下降 0.36个百分点。拨备覆盖率维持行业前列水平，风险抵补能力强。截至 2020年末，公司不良贷款拨备覆盖率 437.68%，较年初提升 10.90个百分点。 投资建议 公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE 优于同业；资产端稳步扩张，负债结构持续优化，活期存款占比近 6成，成本优势不断增强；楷体 资产质量稳健，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推进轻型银行转型，全面打造“大财富管理体系”，探索 “投商行一体化”经营，加速金融科技赋能，差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2022年 BVPS 28.53/32.02元，对应 2021-2022年 PB1.81X/1.62X。 风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险；房地产贷款集中度管理导致信贷增速放缓的风险。

事件公司发布了2020年年报。 得益于拨备计提压力持续缓解和中收快速增长，业绩增速由负转正2020年，公司实现营业收入1535.42亿元，同比增长11.3%；归母净利润289.28亿元，同比增长2.6%，实现正增长；加权平均ROE 9.58%，同比降低1.72个百分点；基本EPS为1.40元，同比减少9.1%。得益于拨备计提压力持续缓解和中间业务收入表现靓丽，公司净利增速由负转正。2020年，公司信用及其他资产减值损失704.18亿元，同比增长18.30%，较前三季度34.03%的增幅进一步降低，Q4单季信用减值损失减少11.3%。 Q4单季净息差环比降幅收敛，存款结构调整、成本持续压降2020年，公司实现利息净收入996.50亿元，同比增长10.8%；净息差为2.53%，同比下降9个BP，主要受到生息资产收益率降幅高于计息负债成本率降幅的影响，Q4单季净息差为2.44%，环比下降4个BP，较Q3单季11个BP的降幅有所收敛。资产端，信贷投放力度加大，收益率有所下行。2020年，公司的贷款和垫款平均余额23710.43亿元，同比增长17.08%；企业贷款和个人贷款平均余额9388.57亿元和14321.86亿元，同比增长18.31%和16.29%；平均收益率4.28%和7.23%，同比均下降51个BP。负债端，定价管理加强，主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，有效降低存款成本。2020年，公司的存款平均余额25177.98亿元，同比增长10.68%。其中，活期存款平均余额7936.62亿元，同比增长12.26%，占总存款比重31.52%，同比提升0.42个百分点。公司的存款平均成本率2.23%，同比下降23个BP。其中，企业存款平均成本率2.17%，同比下降25个BP；个人存款平均成本率2.42%，同比下降20个BP。 中间业务收入加速增长，多项业务表现靓丽2020年，公司非利息净收入538.92亿元，同比增长12.3%。其中，中间业务收入434.81亿元，同比增长18.3%，增速较前三季度进一步扩大，多项业务表现靓丽。代理及委托手续费收入同比增长37.8%，主要因集团积极推进私行业务发展，带来个人代理基金及信托计划手续费收入增加；银行卡手续费收入同比增长8.5%，主要因信用卡业务量增长带来手续费收入相应增加；其他手续费及佣金收入同比增长59.7%，主要是贸易融资、债券承销和理财等业务的手续费收入增加。其他非利息净收入104.11亿元，同比减少7.5%，主要是交易性金融资产公允价值变动减少及汇率波动带来的汇兑损益减少。 资产质量指标改善，风险抵补能力增强公司持续调整优化业务结构，并进一步加大不良贷款清收处置力度，资产质量指标持续改善。截至2020年末，公司不良贷款率为1.18%，较上年末下降0.47个百分点；关注贷款、逾期60天以上贷款及逾期90天以上贷款的占比分别为1.11%、1.08%和0.88%，较2019年末分别下降0.90、0.50和0.47个百分点。公司拨备覆盖率提升，资本基础夯实，风险抵补能力进一步增强。截至2020年末，公司拨备覆盖率、逾期60天以上贷款拨备覆盖率及逾期90天以上贷款拨备覆盖率分别为201.40%、219.78%和268.74%，较2019年末分别上升18.28、29.44和45.85个百分点。此外，公司于2020年2月完成300亿元无固定期限资本债券的发行，有效补充其他一级资本。 投资建议公司背靠中国平安，持续受益集团“金融+生态”战略，综合金融优势突出；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，积极构建和深化零售业务、对公业务、资金同业业务“3+2+1”经营策略，全面推进数字化经营，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，负债端存款成本压降，资产质量优化，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2021-2023年EPS1.72/1.97/2.23元，对应2021-2023年PE13.52X/11.79X/10.43X。 风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

1．事件公司发布了2020年三季报。 2．我们的分析与判断1）受拨备计提压力缓解影响，Q3单季净利增速改善2020年前三季度，公司实现营业收入2162.63亿元，同比增长2.80%，增速较上半年小幅收窄；归母净利润528.44亿元，同比减少2.66%，降幅实现收敛；年化加权ROE为13.17%，同比下降2.52个百分点；基本EPS0.58元，同比下降9.38%。受拨备计提压力缓解影响，Q3单季净利润增速改善。2020Q3，公司归母净利润191.86亿元，同比增长13.48%；信用减值损失69.75亿元，同比减少42.66%。 2）NIM降幅环比收窄，资产结构优化、负债成本优势延续2020前三季度，公司实现利息净收入1864.03亿元，同比增长4.03%，增速略高于上半年；Q3单季同比增速为5.58%，较Q2实现改善；净息差2.40%，较2019年和2020年上半年分别下降0.1和0.02个百分点，息差降幅环比收窄且维持同业前列水平。资产端，信贷投放加大，个人贷款占比上升。截至2020年9月末，公司发放贷款和垫款总额56521.01亿元，较年初增长13.63%。其中，个人贷款31939.96亿元，较年初增长16.11%，占贷款总额比重达56.51%，较年初提升1.21个百分点。负债端，存款占比远超同业，成本优势依旧突出。截至2020年9月末，公司吸收存款100063.31亿元，较年初增长7.43%，占负债总额比重高达95.52%。 3）中收Q3增速改善明显，其他非息收入受累汇兑亏损和投资收益减少2020前三季度，公司实现非利息净收入298.60亿元，同比减少4.25%，增速由正转负，Q3单季同比下降25.32%，主要受到其他非息收入减少的影响。中间业务收入三季度改善明显。2020年前三季度，手续费及佣金净收入149.52亿元，同比增长11.18%，优于上半年增速，Q3单季手续费及佣金净收入同比增速达27.14%，较Q2实现较大幅度改善，预计与代理类收入增长有关。其他非息收入受累投资收益减少和汇兑亏损。2020年前三季度，公司其他非息收入149.08亿元，同比减少15.95%，Q3同比降幅达72.67%。其中，公司前三季度和Q3单季汇兑亏损分别达12.27亿元和26.21亿元；投资收益79.75亿元，同比下降26%，Q3单季同比下降5.55%，降幅有所收窄。 4）不良率稳定在较低水平，600亿元永续债发行获批有助增强资本实力公司资产质量优异，不良率微幅下降，在上市银行中处于较低水平。 截至2020年9月末，公司不良贷款余额497.62亿元，较年初增长16.15%；不良贷款率0.88%，较年初提升0.02个百分点，较6月末下降0.01个百分点，低于多数上市银行；拨备覆盖率403.21%，较年初和6月末分别提升13.76和3.09个百分点，依旧维持在较高水平，风险抵补能力强劲。公司于2020年9月获批发行600亿元的永续债，有助于进一步夯实资本实力，提高应对各种压力挑战和支持实体经济的能力。3.投资建议公司是国内领先的大型零售商业银行，资本实力雄厚，营业网点广泛，零售业务优势明显；净息差降幅环比收窄，资产端个贷占比上升，存款占比逾9成，成本优势显著；资产质量优异，不良贷款率处于上市银行较低水平，拨备覆盖率提升；永续债发行获批有望增强资本实力，助力公司稳健经营。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2020-2021年EPS0.69/0.76元，对应2020-2021年PE6.65X/6.06X。 4.风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

1．事件公司发布了2020年三季度报告。 2．我们的分析与判断11）受拨备计提力度减小影响，公司净利降幅收窄且3Q3单季净利增速同比转正2020年前三季度，公司实现营业收入2214.30亿元，同比增长6.60%，增速较上半年小幅放缓；归母净利润766.03亿元，同比下降0.82%，降幅小于上半年水平；年化加权ROE为17%，同比减少2.19个百分点；基本EPS为3.02元，同比下降0.98%。受拨备计提力度减小的影响。2020年前三季度，公司净利降幅收窄且Q3单季净利增速转正。2020Q3，公司归母净利润为268.15亿元，同比增长0.71%；信用减值损失120.48亿元，同比增长1.48%，远低于Q2增速。 22）MNIM单季环比实现回升，零售贷款规模与占比恢复性增长，存款结构持续优化2020年前三季度，公司实现利息净收入1385.35亿元，同比增长5.57%，增速较上半年有所回升，Q3单季同比增长8.78%，高于Q2增长水平；净息差2.51%，同比下降14BP，Q3单季净息差2.53%，环比上升8BP，主要受益于信贷结构优化和存款成本管控的影响。资产端，信贷投放力度加大，零售贷款恢复性增长，占比较6月末有所回升。截至2020年9月末，母公司贷款和垫款总额4.66万亿元，较年初增长11.54%。其中，零售贷款规模2.58万亿元，较年初增长10.71%，占贷款总额比重55.32%，较年初下降0.41个百分点，但较6月末上升1.07个百分点，结构优化利好资产端收益率提升。负债端，低成本存款平稳增长，存款结构持续优化，成本下降。截至2020年9月末，母公司客户存款总额5.27万亿元，较年初增长13.74%。其中，活期存款占比高达61.33%，成本优势明显；日均活期存款余额占比59.74%，较上半年提升0.92个百分点，结构持续优化，助力负债端成本下降。 3） 中收3Q3增速回升，其他非息收入受累公允价值变动亏损和汇兑收益减少2020年前三季度，公司实现非利息净收入828.95亿元，同比增长8.35%，增速较上半年有所放缓，Q3单季同比下滑0.77%，主要与其他非息收入减少有关。 中间业务收入增速改善。2020年前三季度，公司手续费及佣金净收入632.77亿元，同比增长10.70%，优于上半年增速，Q3单季同比增长15.50%，较Q2实现较大幅度回升，主要来自财富管理手续费及佣金收入的增长。其他非息收入受累公允价值变动亏损和汇兑收益减少。2020年前三季度，公司其他非息收入196.18亿元，同比增长1.4%，增速低于上半年，Q3单季同比下降40.64%。其中，公允价值前三季度和Q3单季分别亏损27.53亿元和15.85亿元，主要受基金投资分红导致公允价值变动损益减少的影响；汇兑收益前三季度累计和Q3单季同比分别下滑28.04%和78.7%，主要系人民币升值所致。 4）资产质量稳健，不良率和关注率均有下降，拨备覆盖率维持行业前列公司资产质量稳健，不良率和关注类贷款占比均有下降。截至2020年9月末，集团不良率为1.13%，较年初和6月末分别下降0.03和0.01个百分点；母公司关注类贷款占比0.85%，较年初和6月末分别下降0.33和0.15个百分点。拨备覆盖率有所下降但维持行业前列水平，风险抵补能力强。截至2020年9月末，集团不良贷款拨备覆盖率424.76%，较年初和6月末分别下降2.02和16.05个百分点。3.投资建议公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE优于同业；资产端稳步扩张，负债端结构持续优化，存款占比逾7成，活期存款日均余额占比上升，成本优势增强；资产质量稳健，不良率和关注率下降，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推动战略转型，打造轻型银行，坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展，金融科技应用行业领先，差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2020-2021年EPS3.71/4.19元，对应2020-2021年PE10.85X/9.61X。 4.风险提示宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。

1．事件公司发布了2020年三季报。 2．我们的分析与判断1）业绩增速放缓，拨备加提致Q3单季利润负增长2020年前三季度，公司实现营业收入和归母净利润分别为302.61亿元和112.71亿元，同比分别增长18.42%和5.22%，增速较上半年均有所收窄；ROE（加权平均）16.37%，同比降低2.93个百分点；稀释EPS1.93元，同比减少4.46%。受拨备加提、公允价值变动收益减少的影响，公司前三季度业绩增速放缓。Q3单季净利出现负增长。2020Q3，公司归母净利润34.28亿元，同比减少11.39%；信用减值损失23.84亿元，同比增长36.11%，主要系发放贷款及垫款增加及提高宏观审慎补充拨备所致。 2）净息差回升，资产负债结构优化2020年前三季度，公司实现利息净收入180.14亿元，同比增长24.79%，增速较上半年扩大，Q3单季同比增速达35.88%；净息差1.86%，较2020年上半年1.78%的水平提升0.08个百分点，预计受益于资产负债结构的优化。资产端，信贷投放力度加大、结构优化，个人贷款规模与占比提升。截至2020年9月末，公司客户贷款及垫款总额6552.76亿元，较年初增长23.85%，增速优于上半年水平。其中，对公贷款规模3634.36亿元，较年初增长19.17%，增速较上半年有所扩大，维持稳健增长；占贷款总额比重55.46%，较年初下降2.18个百分点。个人贷款规模2322.56亿元，较年初增长29.25%，增速较上半年大幅提升；占贷款总额比重35.44%，较年初提升1.48个百分点。负债端，存款规模持续扩大，占比上升，助力成本优势增强。截至2020年9月末，公司客户存款总额9267.37亿元，较年初增长20.12%，占总负债比重64.99%，较年初提升1.59个百分点。 3）中间业务收入高增长，其他非息收入下滑2020前三季度，公司实现非利息净收入122.47亿元，同比增长10.16%，增速较上半年有所放缓，主要来自其他非息收入减少的影响。受益于银行卡、代理类等业务收入增长，中间业务表现靓丽。2020年前三季度，公司实现中间业务手续费及佣金净收入80.82亿元，同比增长41.79%，Q3单季同比增速为34.04%，增速较Q2有所放缓。公司前三季度实现其他非息收入41.65亿元，同比减少23.13%；Q3单季同比下降69.61%，与市场利率上升导致公允价值变动收益减少有关。 4）资产质量优于同业，拨备覆盖率有所上行公司资产质量优异，不良率持续优于同业，关注类贷款占比进一步降低。 截至2020年9月末，公司不良率为0.79%，较年初提升0.01个百分点，与6月末持平，在上市银行中保持较低水平；关注类贷款占比0.54%，较年初和6月末分别减少0.20和0.05个百分点。拨备覆盖率稳居行业第一且较6月末有所上行，风险抵补能力强。截至2020年9月末，公司拨备覆盖率为516.35%，较年初减少7.73个百分点，较6月末增加10.33个百分点。 3.投资建议公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展，业务品质优异，盈利能力位居行业前列。净息差回升，资产端信贷投放力度稳步加大、结构优化，零售贷款占比上升，负债端存款比重提升，成本优势增强；公司致力于打造多元化的利润中心，中间业务收入维持快速增长，盈利结构不断优化。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2020-2021年EPS2.44/2.90元，对应2020-2021年PE14.06X/11.86X。 4.风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

1.事件公司发布了2020年三季报。 2.我们的分析与判断1）营收增速放缓，Q3拨备少提释放业绩2020年前三季度，公司实现营业收入49.87亿元，同比增长4.17%，增速较上半年进一步放缓，息差收窄、非息收入负增长拖累营收表现；归母净利润13.95亿元，同比增长1.76%，略优于上半年增速水平；ROE（加权平均）达10.74%，同比降低1.52个百分点；基本EPS为0.51元，同比下降5.56%。受益于拨备计提压力缓解，Q3单季净利润同比实现转正。2020Q3，公司归母净利润5.29亿元，同比增长2.39%；信用减值损失为2.44亿元，同比减少30.40%。 2）小微、零售贷款投放增加，净息差收窄2020年前三季度，公司实现利息净收入44.28亿元，同比增长6.41%，增幅较上半年有所收窄；Q3单季同比下降0.54%，公司净息差收窄。资产端结构优化，小微贷款投放力度加大，零售贷款增速与比重均有回升。截至2020年9月末，公司的贷款总额1308.60亿元，较年初增长19.02%。1000万元（含）以下贷款规模911.56亿元，较年初增长24.50%，占贷款总额比重69.65%，较年初提升3.05个百分点。企业贷款规模504.69亿元，较年初增长12.73%，增速与上半年基本保持一致，实现稳健增长；占贷款总额比重38.57%，较年初减少2.15个百分点。个人贷款规模735.51亿元，较年初增长24.36%，占贷款总额比重56.21%，较年初增加2.42个百分点。其中，个人经营性贷款规模466.26亿元，较年初增长22.52%，增速优于上半年水平。负债端存款占比维持8成以上，定期存款规模和占比上升。截至2020年9月末，公司的存款总额1562.77亿元，较年初增长16.02%，占总负债比重84.70%，较年初提升4.01个百分点。其中，定期存款923.04亿元，较年初增长21.88%，占存款总额比重59.06%，较年初上升2.84个百分点。 3）非息收入有所下滑，中间业务成本上升，投资收益受累债市震荡2020年前三季度，公司实现非利息净收入5.59亿元，同比下降10.70%，中间业务收入和投资收益均有不同程度下滑。2020年前三季度，公司中间业务续费及佣金净收入为2.25亿元，同比下降20.82%；Q3单季中间业务收入0.47亿元，同比下降50.81%，主要受到结算业务手续费及佣金支出增加的影响。投资收益2.78亿元，同比下降12.71%；Q3单季投资收益0.17亿元，同比下降61.02%，预计与债市震荡下行有关。 44）资产质量优化，不良率与关注类贷款占比双降，拨备覆盖率持续提升公司的资产质量实现优化，不良率与拨备覆盖率指标均维持行业领先水平。截至2020年9月末，公司不良率0.95%，较6月末和年初均下降0.01个百分点；关注类贷款占比1.33%，较6月末和年初分别下降0.01和0.22个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2020年9月末，拨备覆盖率490.02%，较6月末和年初上升3.19和8.74个百分点。 3.投资建议公司营收增速放缓，息差收窄、非息收入负增长拖累营收表现。公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显，零售业务转型持续深化，小微与零售贷款投放增加。资产质量优异，不良率与关注率双降，不良位于行业较低水平。 结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2020-2021年EPS0.67/0.76元，对应2020-2021年PE10.94X/9.64X。 4.风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

1．事件 公司发布了 2020年三季报。 2．我们的分析与判断 1） 受拨备计提压力缓解和中收表现靓丽影响，三季度业绩出现边际改善 2020年前三季度，公司实现营业收入 1165.64亿元，同比增长 13.2%；归母净利润 223.98亿元，同比减少 5.2%，较上半年 11.2%的降幅明显收窄； 年化加权 ROE10.17%，同 比降低 2.47个百分点；基本 EPS1.11元，同比减少 15.9%。 得益于拨备计提压力缓解和 中间业务收入表现靓丽，公司业绩降幅收窄，边际出现改善。 2020年前三季度，公司信 用及其他资产减值损失 543.90亿元，同比增长 32.7%，增幅低于上半年的 41.5%。 Q3单 季，公司归母净利润同比增长 6.1%,实现单季转正。 2） 净息差承压， 存款结构调整、 成本压降 2020年前三季度，公司实现利息净收入 751.54亿元，同比增长 13.41%；净息差为 2.56%，同比下降 6个 BP， Q3单季净息差为 2.48%，环比下降 11个 BP。 受资产端收益率 降幅大于负债端成本降幅的影响，公司净息差承压。 资产端， 信贷投放力度加大，收益率 有所下行。 2020年前三季度，公司的贷款和垫款平均余额23335.79亿元，同比增长16.99%。 其中， 企业贷款和个人贷款平均余额 9359.91亿元和 13975.88亿元，同比增长 18.78%和 15.83%； 平均收益率 4.34%和 7.38%，同比下降 60和 35个 BP。 负债端， 存款结构调整， 成本实现压降。 2020年前三季度， 公司存款平均余额 25085.21亿元，同比增长 11.37%； Q3单季存款平均余额 24783.86亿元，环比减少 2.43%。 公司主动压降高成本存款，发挥 “金融+科技”优势拓展低成本存款，有效降低成本。 2020年前三季度，公司存款平均成 本率 2.27%，同比下降 21个 BP， Q3单季平均成本率 2.13%，环比下降 15个 BP。 3） 中间业务收入增速回升， Q3单季表现靓丽 2020年前三季度，公司实现非利息净收入 414.10亿元，同比增长 12.9%。其中，中 间业务收入 322.39亿元，同比增长 15.84%，较上半年实现回升； Q3单季中间业务收入 125.17亿元，同比增长 32.60%， 主要得益于个人代理基金及信托计划和对公传统业务等 手续费收入的增长。 4） 资产质量优化， 不良率与关注率双降，拨备覆盖率持续提升 公司不良率与关注率双降，个贷不良率较 6月末有所回落。 截至 2020年 9月末，公 司不良率 1.32%， 较 6月末和年初均下降 0.33个百分点。其中，个贷不良率 1.32%，较年 初上升 0.13个百分点， 但较 6月末下降 0.24个百分点；企业贷款不良率 1.31%， 较年初 和 6月末下降 0.98和 0.45个百分点。关注率 1.59%，较 6月末和年初下降 0.27和 0.42个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至 2020年 9月末，公司 拨备覆盖率 218.29%，较 6月末和年初分别上升 3.36和 35.17个百分点。 3．投资建议 公司背靠中国平安，有望受益集团各项资源支持； 坚持“科技引领、零售突破、对公 做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1” 经营策略，业务均衡发展，科 技赋能不断深化； 信贷规模持续增长，负债端存款成本压降， 资产质量实现优化，拨备覆 盖率持续提升， 风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级， 2020-2021年 EPS1.41/1.62元，对应 2020-2021年 PB12.44X/10.84X。 4．风险提示 宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。

1．事件近期，公司发布了2020年半年度报告。 2．我们的分析与判断1）受拨备计提力度加大影响，公司净利小幅下降2020H1，公司实现营业收入1483.53亿元，同比增长7.27%；归母净利润497.88亿元，同比下降1.63%；年化ROAE 为16.94%，同比减少2.53个百分点；基本EPS 为1.97元，同比下降1.99%。公司净利出现小幅下降，主要受拨备计提力度加大的影响。2020年上半年，公司信用减值损失404.43亿元，同比增长22.32%，远高于2019年全年（+0.39%）增速，其中贷款和垫款信用减值损失362.11亿元，同比上升22.70%，主要受新冠肺炎疫情的影响，上半年公司加大了拨备计提力度。 2）NIM 同比下降0.2个百分点，存款结构持续优化增强负债端成本优势2020H1，公司实现利息净收入908.73亿元，同比增长3.97%；净息差2.50%，同比下降0.2个百分点，2020Q2单季净息差2.45%，环比下降0.11个百分点，主要受到市场利率下行、LPR 下调导致贷款定价利率走低的影响，生息资产收益率降幅要大于计息负债成本率降幅。2020H1，公司生息资产收益率4.23%，同比下降0.24个百分点；计息负债成本率1.81%，同比下降0.08个百分点。资产端，生息资产实现扩张，贷款规模稳步增长。截至2020年上半年末，集团生息资产平均余额7.30万亿元，同比增长11.95%；贷款及垫款平均余额4.71万亿元，同比增长13.72%，占生息资产比重64.56%，同比上升1个百分点。其中，零售贷款平均余额2.40万亿元，同比增长12.95%，占贷款及垫款比重50.93%，同比下降0.34个百分点；对公贷款平均余额2.02万亿元，同比增长13.90%，占贷款及垫款比重42.95%，同比上升0.07个百分点。负债端，公司加大对结构性存款、大额存单等高成本存款的量价管控，推动低成本核心存款增长，助力负债端结构优化和成本降低。截至2020年上半年末，集团客户存款平均余额5.25万亿元，同比增长16.67%，占集团计息负债比重75.17%，同比提升1.55个百分点；活期存款平均余额3.04万亿元，同比增长14.60%，占比存款比重达57.87%，成本优势依旧显著。 3）非利息净收入实现持续增长，营收贡献度增加2020H1，公司实现非利息净收入574.80亿元，同比增长12.94%，增速较2020Q1进一步扩大；占公司营业收入比重38.75%，同比增加1.95个百分点。其中，中间业务手续费及佣金净收入422.69亿元，同比增长8.46%，主要来自受托理财收入、代销基金收入增长，银行卡及结算清算业务收入有所下降；投资收益115.30亿元，同比增长44.70%，主要受益于基金投资分红增加、票据及债券价差增加；其他业务收入30.60亿元，同比增长15.87%，主要由于经营租赁业务收入增长；汇兑净收益17.89亿元，同比增长34.92%，主要是外币衍生金融工具收益增加；公允价值变动亏损11.68亿元，同比减少11.56亿元，主要是基金投资分红导致公允价值变动损益减少。 4）资产质量稳健，不良率小幅下降，拨备覆盖率显著提升公司资产质量整体稳健，不良率和关注类贷款占比均有下降，拨备覆盖率显著提升。截至2020年上半年末，集团不良贷款余额553.28亿元，较年初增长5.84%，不良贷款率1.14%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款 余额480.88亿元，较年初减少8.56%，关注类贷款占比0.99%，较年初下降0.18个百分点。拨备覆盖率显著提升，风险抵补能力增强。截至2020年上半年末，公司不良贷款拨备覆盖率440.81%，较年初提高14.03个百分点。 3.投资建议公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROAE 位居行业前列水平；资产端稳步扩张，负债端结构持续优化，存款占比逾7成，成本优势显著；资产质量稳健，不良率下降，拨备覆盖率显著提升；积极推动战略转型，打造轻型银行，坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展，金融科技应用行业领先，差异化竞争优势明显。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2020-2021年EPS3.62/4.02元，对应2020-2021年PE10.41X/9.38X。 4.风险提示资产质量恶化超预期的风险。

1．事件 公司发布了2020年半年度报告。 2．我们的分析与判断 1）受总投资收益减少、责任准备金计提以及去年同期手续费及佣金支出税前扣除政策的影响，公司净利润同比下滑近3成 2020H1，公司实现营业收入6299.56亿元，同比下降1.44%；归母净利润686.83亿元，同比下降29.7%；归母营运利润743.10亿元，同比增长1.2%；基本EPS为3.88元，同比下降29.2%；加权平均ROE为9.9%，同比下降6.4个百分点。受总投资收益减少、责任准备金计提以及去年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策等多重因素影响，公司净利润同比下滑明显。2020H1，公司总投资收益858.99亿元，同比下降16.3%；会计估计变更增加寿险及长期健康险责任准备金并减少公司税前利润44.21亿元；所得税支出147.92亿元，同比增长40.9%。 2）新冠疫情影响下NBV表现承压，后续期待寿险转型深化成果显现和代理人规模与质态进一步改善 受新冠肺炎疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，高价值高保障型业务受到一定冲击，新单保费下滑，新业务价值率降低，导致NBV表现承压。2020H1，公司寿险及健康险业务NBV为310.31亿元，同比下降24.4%；用于计算新业务价值的首年保费845.48亿元，同比减少8.0%;新业务价值率36.7%，同比下滑8.0个百分点。公司坚持聚焦保障，除了加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度以储备客户资源外，还持续深化“产品+”策略转型，以客户需求为导向，规划、构建多层次、场景化的“产品+”服务体系，同时上市满足大众客户返本和重疾需求的保障型产品，推出长期护理险，加大长缴业务推动力度并且上线及拓展涵盖新冠赔付责任的产品，有利于后期新单保费和新业务价值率修复，助力新业务价值改善。受疫情影响，代理人数量和产能均出现下滑。 截至2020年上半年末，平安寿险代理人数量110.8万人，同比下降10.3%；代理人人均新业务价值25003元，同比下降14.7%。公司坚持有质量的人力发展策略，运用科技赋能代理人招募、培训、客户经营等环节，实施特殊考核政策稳定队伍，二季末代理人数量企稳、质量有所提升。截至2020年上半年末，平安寿险代理人规模较一季末环比增长1.2%；高潜能优才数量10万人，同比增长1.9%。 3）产险保费稳健增长，承保端维持盈利，非车险增长强劲 2020H1，平安产险原保险保费收入1441.18亿元，同比增长10.5%，实现稳健增长。受新冠肺炎疫情影响，保证保险业务赔付短期上涨，产险业务综合成本率有所上升但仍优于行业水平，承保端维持盈利。 2020H1，平安产险的综合成本率为98.1%，同比上升1.5个百分点。产险结构优化，非车险增长强劲。2020H1，平安产险车险业务原保费收入956.46亿元，同比增长3.6%，占平安产险原保费收入比重66.37%，同比下降4.41个百分点；非车险业务原保费收入484.72亿元，同比增长27.13%，占平安产险原保费收入比重33.63%，同比提升4.41个百分点。 4）受权益资产分红减少、投资规模增加和资本市场波动影响，投资收益率有所下滑 截至2020年上半年末，公司投资资产规模3.44万亿元，较年初增长7.3%。2020H1，公司年化净投资收益率4.1%，同比下降0.4个百分点，主要受权益资产分红收入下降和投资规模增加的影响；年化总投资收益率4.4%，同比下降1.1个百分点，主要受资本市场同比剧烈波动，公允价值变动损失加大的影响。 公司持续优化保险资金资产负债匹配，积极应对利率下行的挑战，继续增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期、低风险债券以拉长资产久期，同时建立灵活的资产负债联动机制，合理制定负债端保证利率，优化资产负债利率匹配。此外，公司积极把握疫情冲击下权益市场波动机会，灵活开展权益投资操作，获取投资收益。 5）受拨备计提力度加大影响，平安银行净利润下降11.2%，资产质量风险整体可控 2020H1，平安银行实现营业收入783.28亿元，同比增长15.5%；减值损失前营业利润561.50亿元，同比增长18.9%，净利润136.78亿元，同比下降11.2%，主要受拨备计提力度加大的影响。息差同环比小幅回落，对公贷款投放力度加大推动贷款规模稳步扩张。 2020H1，公司实现年化净息差2.59%，同比下降0.03个百分点，环比下降0.01个百分点，主要系上半年LPR下行、货币市场资金面宽松、生息资产收益率降幅略高于付息负债成本率降幅所致；贷款与垫款总额2.51万亿元，较年初增长8.0%，主要系对公贷款环比增长12.9%所致。平安银行资产质量风险整体可控。 截至2020年上半年末，平安银行不良贷款率1.65%，与年初持平；拨备覆盖率214.93%，较年初上升31.81个百分点；关注类贷款占比1.86%，较年初下降0.15个百分点；逾期90天以上贷款占比1.33%，较年初下降0.02个百分点。 6）资产管理投资收益回落，科技业务收入加速增长 受新冠肺炎疫情及资本市场震荡影响，资产管理业务投资收益同比减少，叠加去年同期部分投资项目退出实现较高收益，2020H1公司资产管理业务实现净利润64.38亿元，同比下降14.5%。其中，信托业务净利润16.53亿元，同比下降11.8%；证券业务净利润15.65亿元，同比增长25.0%，主要得益于资本市场深化改革措施带来的市场活跃度提升、集团综合金融服务优势以及新冠肺炎疫情挑战下的科技实力；其他资产管理业务净利润32.20亿元，同比下降26.9%。 公司坚持以科技引领业务变革，在金融科技、医疗科技领域持续探索创新商业模式，致力于实现反哺金融主业、赋能行业升级、服务实体经济的目标。2020H1，公司实现科技业务总收入427.32亿元，同比增长11.2%，增速较2020Q1进一步扩大。平安通过研发投入持续打造领先科技能力，广泛应用于金融主业，并加速推进“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈建设，对内深挖业务场景，强化科技赋能，助力实现降本增效、风险管控目标，打造优质产品，增加营业收入；对外输出领先的创新产品及服务，发挥科技驱动能力，促进行业生态的完善和科技水平的提升。与此同时，平安重视核心技术研发与自主知识产权掌控，截至2020年上半年末，公司科技专利申请数较年初增加4625项，累计达26008项，位居国际金融机构前列。 3.投资建议 公司积极拥抱金融科技，以科技引领业务变革，业务品质良好。寿险转型持续深化，保障型产品发展力度加大，代理人队伍数量企稳、质态提升，有助于后续新单保费增速修复和价值改善。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2020-2021年每股内含价值为72.24/83.80元，对应2020-2021年PEV为1.06X/0.91X。 4.风险提示 长端利率曲线持续下移的风险，保险产品销售不及预期的风险

1．事件 公司发布了2020年半年度报告。 2．我们的分析与判断 1）受准备金计提和去年同期手续费及佣金支出税前扣除政策影响，净利润有所下滑 2020H1，公司共计实现营收5137.35亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润305.35亿元，同比下降18.8%；基本EPS1.07元，同比下降18.9%；加权平均ROE为7.36%，同比下降3.78个百分点。 受传统险准备金折现率假设更新、2019年同期执行手续费和佣金支出税前扣除政策调整的影响，公司业绩有所下滑。2020H1，公司会计估计变更分别增加寿险与长期健康险责任准备金115.64亿元和10.92亿元，合计减少税前利润126.56亿元；所得税费用45.02亿元，同比增长367%。 2）新业务价值表现优于同业，代理人队伍量稳质升 公司2020年开门红销售较早，代理人队伍量稳质升，疫情影响下新单保费仍实现正增长，推动NBV表现优于同业。2020H1，公司NBV368.89亿元，同比增长6.7%；新单保费1462.14亿元，同比增长14.37%；首年期交保费941.70亿元，同比增长13.3%。公司坚持多元化产品策略，大力发展保障型业务，业务结构持续优化，新业务价值率基本保持稳定。公司首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品；特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升3.4个百分点，特定保障型业务保单件数与件均保费同步提升。 2020H1，公司个险渠道NBVM为39.3%，同比小幅下降0.4个百分点，基本保持稳定。公司代理人队伍销售管理实现转型升级，个险营销、收展两支销售队伍协同并进，制度升级释放红利，促进关键基础管理指标稳步提升，个险队伍量稳质升。 截至2020年上半年末，公司个险销售人力169万，较2019年末增长4.77%。其中，营销队伍规模100.7万，收展队伍规模68.3万；月均有效销售人力同比增长40.4%。 3）受利率下行和持仓上市股票股息派发延后的影响，投资收益率有所下降 截至2020年上半年末，公司投资资产37828.55亿元，较2019年末增长5.8%。2020H1，公司实现净投资收益773.91亿元，同比增长7.4%，净投资收益率4.29%，同比下降0.37个百分点，主要来自年内利率大幅下行、持仓上市股票股息派发延后的影响；总投资收益为961.34亿元，同比增长8.11%，总投资收益率5.34%，同比下降0.43个百分点。资产配置方面，公司持续强化资产负债管理，固收类投资在年内利率大幅下行过程中把握阶段性波动机会，及时调整长久期利率债配置节奏，稳定资产久期的同时控制利率风险；公开市场权益投资遵守既定的战略配置策略安排，持续调整内部结构，提高收益稳定性。 3．投资建议 公司重价值、强队伍，持续推动业务高质量发展。代理人队伍量稳质升，疫情影响下新单保费仍实现正增长，推动NBV表现优于同业。投资端重视资产负债管理，有望受益长债收益率触底反弹和权益市场回暖，实现投资收益率改善。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，预测2020/2021年每股内含价值38.33/44.85元，对应2020/2021年PEV为1.12X/0.96X。 4．风险提示 长端利率曲线持续下移的风险，保险产品销售不及预期的风险。

1、事件 近期，公司发布了 2020年半年报。 2、我们的分析与判断 1） 投行业务与自营投资表现靓丽，净利润同比增长 57.88% 2020年上半年公司实现营业收入 155.41亿元，同比增长 39.92%；归母净利润 64.05亿元，同比增长 57.88%。 基本 EPS 0.71元，同比增长 44.90%； 加权平均 ROE 4.98%，同比增加 1.16个百分点。 投行业务收入高增，叠加自营投资表现靓丽， 公司业绩显著增长。 2020年上半年，公司投行业务同比增长 108.77%， 营收占比 同比提升 2.68个百分点至 8.12%； 投资收益（含公允价值变动收益）同比增长 66.48%， 营收贡献度同比提升 8.05个百分点至 50.47%， 显著提振公司业绩弹性。 2） 投资表现靓丽， 对公司业绩弹性贡献度显著 2020年上半年公司投资收益（含公允价值变动损益）达 78.43亿元，同比增 长 66.48%，是公司业绩增长的主要原因。其中，投资收益达 86.06亿元，同比增 长 171.31%； 公允价值变动损失 7.63亿元， 较去年同期收益减少 23.02亿元， 主要 系衍生金融工具浮亏。 公司坚持权益投资去方向化， 重视大数据和人工智能等先 进技术的研究应用，打造多品种、多周期、多策略的大数据交易业务体系， 推动 交易规模和盈利水平的提升。 固定收益自营投资业务通过大类资产轮动，建立策 略多元化业务模式，积极把握定价偏差及估值修复机会，自营投资业绩领先市场。 3） 经纪业务龙头地位稳固， 债务利息支出增加导致利息净收入同比下滑 2020年上半年， 公司经纪业务实现收入 27.92亿元，同比增长 24.48%； 代理 股基成交额 14.62万亿元， 同比增长 31.83%，连续 6年维持行业第一。 公司坚守 以客户需求为中心的价值观，继续强化数字化运营和管理，借助平台优势打造多 维度、智能化的客挖掘、获客转化及资产配置等功能，全方位构建为客户创造价 值的专业能力，进一步巩固和提升核心竞争力，有效助力财富管理业务体系化发 展。 截至报告期末，公司客户账户总资产规模达 3.92万亿元；“涨乐财富通”平 均月活数 847.80万， 同比增长 13.19%， 位居证券公司类 APP 第一名。 2020年上半年，公司利息净收入 10.22亿元，同比下降 19.39%。其中，公司 实现利息收入 47.07亿元，同比增加 11.62%；利息支出 36.84亿元，同比增多 24.95%， 主要受短期融资款利息支出增长所致。 截至 2020年二季度末， 受益于市场风险偏 好提升， 公司两融余额达 769.92亿元， 同比增长 40.40%，市占率同比提升 0.6个 百分点至 6.62%；股票质押待购回余额为 356.97亿元， 同比减少 22.34%， 平均履 约保障比例持续提升至 288.77%，业务风险平稳可控。 4） 投行业务收入大增，资管主动管理规模和占比进一步提升 2020年上半年， 公司投行业务净收入 12.61亿元，同比增长 108.77%，主要与 股权、债权承销金额均大幅增长有关。 2020年上半年，公司股权承销金额 737.20亿元， 同比增长 55.45%； 债券承销总金额达 2299.65亿元，同比增加 47.43%。 并购重组交易数量和交易金额分别为 8家和 482.19亿元，均位列行业第二。 2020上半年， 公司实现资产管理业务净收入 15.76亿元，同比增长 12.63%。 截 至 2020年二季度，公司月均资管规模 5880.12亿元，较 2019年末减少 1.36%。 公 司资管业务积极向主动管理转型，主动管理规模和占比进一步提升。截至 2020年 二季度，公司月均主动管理规模 2704.99亿元， 同比增长 10.10%；主动管理占比 46%， 同比提升 16.73个百分点。 3.投资建议 公司经纪业务龙头地位稳固，互联网金融优势明显，财富管理转型稳步推进， 投资能力领先。 公司作为综合实力强劲的头部券商，有望持续受益于资本市场深 化改革红利释放和航母级券商打造。 我们看好公司未来发展前景，结合公司基本 面和股价弹性情况，维持“推荐”评级， 2020/2021年 EPS 1.44/1.56元，对应 PE 14.31X/13.21X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。