事件概述: 事件一:公司公布三季报,2019年前三季度实现营收458.1亿元,同比增长16.2%;归母净利润7.02亿元,同比下降33.6%;扣非归母净利润8.14亿元,同比增长15.7%。 事件二:公司董事会审议通过公司的重组计划,将全资子公司PrehGmbH持有PCC100%股权转让给JPCC。 事件点评: 整合效应逐步显现。19Q1-Q3公司实现营收458.1亿元,同比增长16.2%。 而由于均胜安全整合工作的持续推进、全球供应链管理的优化、人员结构的逐渐合理化、产能利用率不断地提高等因素,公司前三季度毛利率同比增长1.4个百分点至17.0%。公司三费费用率整体维稳,仅同比小幅提升0.4个百分点至14.2%。公司实现扣非归母净利润8.14亿元,同比增长15.7%。我们预计公司19和20年扣非归母净利润有望达11和14亿元。 19Q3业绩小幅下滑,长期有望改善。受全球汽车市场波动和通用北美罢工的影响,公司19Q3实现营收149.8亿元,同比下滑10.8%,环比下滑2.7%。毛利率同比持平,环比下降1.1个百分点至16.4%。环比下滑主要因为:1)汽车电子和功能件业务:毛利率环比提升,未来随智能车联和新能源业务订单下半年的释放有望继续提升;2)汽车安全业务:受通用罢工等因素影响毛利率出现小幅下滑。但预计随罢工结束和全球汽车市场的回暖,加之公司执行的提效降本策略,安全业务毛利率有望从Q4开始重新逐步回升。公司19Q3三费费用率同比提升1个百分点和环比下降0.3个百分点,最终公司19Q3实现扣非归母净利润2.42亿元,同比下降2.5%。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,深度拓展汽车电子业务,2019年上半年共获173亿元全生命周期订单:1)智能车联:共新增42亿元订单。订单落地方面,为上汽、一汽大众MQB和MEB平台配套的车载信息系统将于2019年下半年陆续量产;为欧洲大众和奥迪配套的车载信息系统也将在2020年进入量产。3)E-mobility:主要产品为BMS、OBC等,上半年共新增131亿元订单。BMS客户主要为大众、奔驰、宝马、日产、福特等,OBC主要配套客户为沃尔沃、法拉利等。此外,我们认为刚刚通过的股权重组计划,或代表着公司资产重组的步伐正在加速。 投资建议:公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。由于公司业绩改善速度略低于我们的预期,下调19-20年归母净利润,分别从11.8、15.4亿元下调至10.1、14.0亿元,对应EPS分别为0.78、1.07元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合、车联网及汽车电子业务拓展不及预期等。

事件: 公司发布 2019年 3季报: 实现营收 1056.0亿元, 同比下降 11.1%;实现归母净利润 49.3亿元, 同比下降 22.6%;实现扣非归母净利润 41.8亿元,同比下降 13.9%。 事件点评: 汽车行业低迷,零部件龙头业绩短期承压。 公司最大的客户上汽集团 2019年前三季度实现产量 434.6万辆, 同比下降 16.0%;其中,上汽大众、上汽通用分别产量分别减少 11.8%和 14.7%。 受此影响, 公司 2019年前三季度实现营收 1056.0亿元, 同比下降 11.1%,毛利率同比上升 0.7个百分点至14.5%,三费费用率同比提升 1.0个百分点至 10.6%。最终 2019年前三季度实现归母净利润 49.3亿元, 同比下降 22.6%;若剔除华域视觉 50%股权收购交易及其他的非经常性损益,公司实现扣非归母净利 41.8亿元, 同比减少 13.9%。 三季度业绩降幅收窄, Q4有望继续改善。 2019Q3,国内汽车产量达 601.6万辆, 同比下降 6.5%, 环比上升 3.8%;其中, 上汽集团产量达 148.9万辆,同比下降-4.8%, 环比提升 11.7%。 公司 19Q3实现营收 350.3亿元,同比-5.8%,环比+0.1%;毛利率 14.2%,同比和环比分别下降 0.1和 0.8百分点。 三费费用率同比和环比企稳,分别提升 0.1个和 0.2百分点至 10.7%。公司19Q3实现归母净利润 15.6亿元,同比下降 1.7%,环比提升 2.9%;实现扣非归母净利润 13.7亿元,同比下降 9.5%,环比下降 5.5%。 上汽华域超强“闭环”,强者恒强。 华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术,如内饰业务、车灯业务、智能驾驶业务、新能源业务等等。我们认为,在行业加剧分化的背景下,产品力才是未来竞争的核心,在此背景下分化或继续加剧,强者恒强。上汽和华域均为龙头,两者形成超强良性“闭环”,有望在未来的行业洗牌中相互协同,携手发展。 投资建议: 华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术;近年“中性化”策略成效初显,未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。 目前汽车行业底部探明,持续回暖的预期正走向兑现,华域业绩与估值有望继续修复。 我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 68.4、 75.3亿元,对应 EPS 分别为 2.17、 2.39元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 汽车产销、 上汽集团销量不及预期,业务拓展、新能源驾驶发展不及预期。

事件: 公司发布 19年 3季报:公司前三季度实现营收 19.3亿元, 同比增长 2.9%;实现归母净利润 2.94亿元, 同比下降 19.8%。 事件点评: 业绩符合预期。 由于公司主要客户以全球零部件巨头为主,收入端受国内车市影响较小,前三季度实现 19.3亿元, 同比增长 2.9%。但由于公司正处于 IPO 扩产后的释放期, 毛利率承压, 同比下降 0.5个百分点至 33.8%,三费费用率同比上升 3.5个百分点至 13.6%。三季度公司实现归母净利润 2.94亿元, 下降 19.8%,扣非归母净利 2.80亿元, 同比下降 13.0%。 盈利能力持续恢复,汇兑损益影响公司短期业绩。公司 19Q3实现营收 6.73亿元,同比增长 6.2%,环比增长 8.0%,创历史新高。 得益于产能的逐步释放,公司 19Q3毛利率同比、环比分别提升 2.6、 4.1百分点至 35.6%。 由于汇率波动, 19Q3三费费用率同比、 环比上升 8.6、 2.3个百分点至 12.9%。 其中需要关注两点汇率对公司业绩带来的负面影响: 1)公允价值变动: 由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加, 19Q3共亏损约 0.41亿, 较 18Q3的 0.06亿和 19Q2的 0.11亿大幅提升; 2) 财务费用变动:由于汇兑损益波动, 18Q3、19Q2、19Q3财务费用分别为-0.55、-0.29、 -0.18亿。若剔除这两大因素的影响,公司 19Q3归母净利润(剔除后)可达 1.15亿元, 同比提升 36.9%, 环比提升 26.4%。 重视公司 4大核心驱动力: 1) 重视管理能力: 公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品, 19Q1-Q3仍能维持 33.8%毛利率和 15.7%净利率。目前除 ERP 等管理系统外,公司合作建设的 MES 和 WMS 系统的也逐步落地,并成功自主研发 5S 精细化管理平台,有望再次提升管理效率。 2) 重视产品质量与品质: 拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球 TOP15零部件 Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。 3)重视新业务&新产品: 公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目, 有望打开长期的高增长空间。 4) 重视 ROE 的拐点: 公司 ROE由 IPO 前 16年的 31.1%降至 18年的 12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产, ROE 有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。 驱动估值提升。 预计公司 19-20年归母净利润分别为 4.3、 5.7亿元,对应 EPS 0.51、 0.66元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等

事件:公司公布2019年三季报:实现营业收入7.8亿元,同比下降6%;实现归母净利润1.4亿元,同比下降41%。 事件点评:ModelX/S产销低迷,公司盈利能力大幅下滑。2019年前三季度,虽然特斯拉Model3共生产21.5万辆,同比增长135%,但高单车价值&利润ModelX&S仅生产4.5万辆,同比下降41%。受此影响:1)公司前三季度实现营收7.8亿元,同比下降6%,2)公司前三季度毛利率同比下降6.8个百分点至33.7%。而由于新员工储备增加的薪酬、新业务拓展&报关新增的费用、以及新增转债的利息支出等因素,三费费用率同比提升6.5个百分点至13.4%。最终公司前三季度净利率约17.5%,同比下降10.4个百分点。 公司业绩持续回暖,盈利能力恢复。19Q3特斯拉ModelX/S生产1.6万辆,同比下滑39%,环比增长12%;Model3共生产8.0万辆,同比增长50%,环比增长10%。受此影响,公司19Q3实现:1)营收2.7亿元,同比下降18%,环比提升9%;2)毛利率约35.3%,同比下降6.6个百分点,环比提升2.5个百分点;3)归母净利润0.51亿元,同比下降47%,环比提升9%。特斯拉依旧是旭升最主要的客户,19-20年营收贡献占比均有望超50%。特斯拉上海工厂或即将获得纯电动生产资质,距离量产交付渐行渐近。我们预计19年ModelS/X和3分别有望生产6.3和30万辆;预计20年ModelS/X有望生产7.2万辆,而Model3国内和国外分别有望生产10、32万辆。特斯拉将为旭升分别贡献6.3和8.0亿元营收,占总营收比56%和54%。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于20年开始落地。 转债+定增,优化产能,拓展新蓝海。公司可转债资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设,估算单车价值1000-2000元。而定增则拟募集不超过12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议:由于此前对于ModelX/S产销预期较为乐观,下调19-20年盈利预测,归母净利润分别由2.4、2.8亿元下调至2.0、2.7亿元,对应EPS为0.50、0.67元/股,维持“增持”评级。风险提示:特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期等。

汽车景气度低迷,公司前三季度业绩承压。2019年前三季度乘用车产量同比下降13.1%,其中公司的主要客户通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车分别同比-29.7%、-13.2%、-6.6%、+10.0%。公司受此影响,前三季度营收6.58亿元,同比下降35.3%。前三季度公司毛利率同比提升0.1个百分点至33.5%,三费费用率提升0.2个百分点至10.6%。最终公司实现归母净利润1.4亿元,同比下降31.6%。 三季度公司业绩拐点向上,盈利能力大幅提升。2019Q3国内乘用车产量同比下滑7.3%,较19Q2的同比下滑19.3%,降幅大幅收窄。其中通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车产量分别同比-7.3%、-14.8%、-15.0%、+15.5%。除吉利外,均好于前两季度(其中19Q2通用五菱产量同比下滑50%)。公司19Q3实现营收2.21亿元,同比下降-21.1%,环比提升2.7%。但在行业恢复初期,公司体现出超强的成本和费用调节能力。3季度毛利率同比和环比分别提升0.4和1.7个百分点至33.8%,三费费用率同比和环比分别下降4.9和4.3个百分点至7.1%。最终19Q3公司净利率为23.3%,同比和环比分别提升5.2和1.9个百分点,实现归母净利润为0.51亿元,同比提升1.4%,环比提升12%。 业务持续拓展,合资大门逐步打开,静待行业与自主转暖。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。此外,我们认为目前汽车行业呈现底部探明,持续回暖的预期正走向兑现;而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司将具备较大的业绩修复空间。 投资建议:汽车行业去库结束,迎接加库周期,有望迎行业持续恢复期。公司早年为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,今年受制于自主品牌业绩大幅下滑。我们认为随行业和自主品牌销量转暖,有望驱动公司业绩估值双升。由于此前对今年车市过于乐观,下调公司19-20年归母净利润,由2.74、3.12亿元下调至2.0、2.6亿元,对应EPS为0.87、1.12元/股。由于公司股价距上一次评级时有所回调,且目前行业较之前正逐步回暖,行业内可比公司的估值中枢均有所提升。给予公司主要可比公司2020年的16倍PE,对应目标价18元,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。

事件: 广汽发布9月产销快报:总销量18.9万辆,同比-5%,环比+17%。其中,①自主3.4万辆,同比-22%,环比+13%;②合资:广本7.1万辆,同比+1%,环比+25%,累计+10%;广丰6.5万辆,同比+7%,环比+12%,累计18%;广菲克6,015,同比-39%,环比+13%;广三菱1.2万辆,同比+4%,环比+6%。 点评: 广汽集团销量环比降幅进一步收窄,其中日系三大品牌均实现环比和同比的改善,自主环比降幅收窄7个百分点。目前集团整体完成去库,期待四季度各品牌持续上量。 【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。日系三大合资品牌于9月均实现正增长,表现抢眼强势。其中本田同比和环比分别提升1%和25%至7.1万辆。广丰同比和环比分别增长7%和12%至6.5万辆。品牌处于产品强周期的同时,公司加速布局新项目推动品牌崛起:1)广丰新能源车产能扩建,一、二两期项目合计新增产能40万辆/年,计划2022年全部建成投产;2)广丰发动机TNGA系列发动机建设项目实施,项目建设规模为43.2万台/年,计划2021年建成;预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。此外,新车型广本皓影和广丰威兰达有望逐步上市。我们认为,日系产品周期的背后,隐藏的是汽车消费情绪的转变,节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升,未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。 【乘用车】新品周期即将开启,有望拐点向上。自主品牌传祺2019年以来实行大规模去库存,目前有逐步回暖之势,9月实现销售3.4万辆,同比下滑22%,环比提升13%,前9月累计同比下滑31%。此外,2019年广汽传祺已完成人事调整,12款新车型逐步落地,强大的新品周期有望开启。此外,我们认为2019年是广汽BEV的启动之年,公司规划2019-2021年至少每年推出2款全新车型,其中19年首推的两款车型AionS和AionLX市场关注度极高,前者订单量高达5万辆。广汽传祺有望在四季度持续且较快恢复。 投资建议: 去库结束,迎接加库周期,四季度或迎持续恢复期,有望驱动广汽集团业绩估值双升。我们认为,随着行业探明底部,建议重视广汽集团日系的高成长,自主的拐点向上,及潜在的豪华化机遇。我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为90.7、115.9、141.6亿元,EPS分别为0.89、1.13、1.38元/股,继续给予买入评级。 风险提示:汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。

销量规模稳居前五,主打稳健和中高端。广汽集团坚持“合资+自主”战略,公司拥有广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽菲克、广汽三菱5大知名品牌及众多畅销车型。广汽集团近年发展迅速,市占率由2013年的4.6%,提升至8.2%(截止今年8月),集团销量排名坐五看四,距第四名北汽集团仅差10万辆。 日系汽车在全球是存量王者,在华份额有望持续提升。全球来看,美国在1973年至2010年的5次经济放缓期间,在美的日系品牌的市占率持续扩张,期间增长接近六倍!我们认为,类似1973年的美国,中国汽车正进入类似的缓速增长期,日系品牌有望凭借其竞争优势长期成长。 广汽日系持续高增长,推动公司快速走出行业低谷。我们认为,日系车型的低油耗、低维保、低故障、高保值等,在现阶段中国车市具有突出竞争优势。广汽集团四大合资品牌三家为日系,19H1营收日系占比高达91%;特别是,广汽本田和广汽丰田,成立历史悠久,品牌沉淀深厚,今年前8月累计销量同比+11.5%、+19.4%,远超行业的-12%,份额正大幅扩张。 雷克萨斯国产化渐行渐近。雷克萨斯是丰田的豪华品牌及盈利重心,2018年在中国实现销量16万辆,预计今年将突破20万辆。但目前其品牌和口碑正受制于进口交付难度,等车周期、服务质量和逆市涨价等问题。我们认为,年销20万辆的雷克萨斯已具备国产化条件,且雷克萨斯ES系列与凯美瑞共平台,作为丰田在华最佳合作伙伴之一,广汽集团有望分享国产导入红利。 自主品牌迎拐点,新能源蓄势待发。2019年广汽传祺已完成人事调整,12款新车型逐步落地,强大的新品周期有望开启。此外,我们认为2019年是广汽BEV的启动之年,公司规划2019-2021年至少每年推出2款全新车型,其中19年首推的两款车型AionS和AionLX市场关注度极高,前者订单量高达5万辆。 投资建议:我们认为,随着行业探明底部,建议重视广汽集团日系的高成长,自主的拐点向上,及潜在的豪华化机遇。我们预计2019年-2021年公司营收分别为657.4、781.0、887.9亿元,归母净利润分别为90.7、115.9、141.6亿元,EPS分别为0.89、1.13、1.38元/股,对应PE分别为14.3、11.2、9.2倍。给予2020年15倍PE,对应目标价17元,首次覆盖A股,给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、日系产品竞争力不及预期、传祺销量改善不及预期、雷克萨斯国产进程不及预期等。

汽车零部件龙头,内饰全球第一。公司为综合性的零部件巨头,营收规模全国居首位。客户覆盖深且广,主要客户为上汽集团、一汽集团、长安汽车、广汽集团、华晨汽车、北京汽车等。2009-2018年,公司营业收入和归母净利润从246.7、25.5亿元升至1,571.7、80.3亿元,CAGR达22.9%和20.2%。其中内外饰为公司核心业务,年均营收贡献60%以上,内饰为全球第一。 国内来看,仪表板、方向盘、汽车座椅等排名均为第1。功能件业务稳中求进,不断完善布局。功能件业务19H1营收达142.9亿元,营收占比20.3%,为公司第二大业务。 原业务方面,空调压缩机、传动轴、转向器等多项产品均为国内龙头,近半数产品市占率超30%。新业务方面,公司收购汇众汽车与萨克斯动力后,3方面得到了提升:1)完善底盘产业链,加码布局传动系统:补足此前后桥、副车架的缺失,并推动了如CVT、TC等的覆盖;2)完善全球布局,客户粘性不断增强;3)推动底盘产品“电子化”转型:E-Booster与EPB分别获得北汽新能源、比亚迪定点。车灯行业龙头,受益车灯LED、智能化。2018年华域视觉成为公司全资子公司,2019H1营收达71.9亿元,营收占比10.2%,为公司第三大业务。 市场拓展方面,华域视觉前身为上海小糸,2017年全国市占率约33%,远超国内其他竞争对手。技术方面,华域视觉拥有2,127个专利,约第二名的2倍。产品研发方面,华域视觉一直走在前列,2019年与华人运通基于DLP技术合作发布了全球首款可编程智能交互大灯,继续加码布局智能车灯。全面布局新能源,打破毫米波雷达海外垄断。公司旗下9大子公司各自专注电驱动系统、BMS、电子转向机、电空调压缩机等领域,形成了完善的新能源汽车零部件产业链布局。其中,2018年公司电动压缩机、电池管理系统的市占率分别为10.6%,12.7%,位居前列。此外,公司毫米波雷达突破海外技术封锁,成为国内首家研制出24GHz和77GHz毫米波雷达的零部件供应商,并分别量产配套荣威MarvelX和金龙客车。 上汽华域超强“闭环”,强者恒强。目前汽车行业分化正加剧,2016至2019年前7月,销量排名20后的车企份额从20.2%降至13.5%。从新车型来看,仅26家车企的国六率(近10月推出国六车型数/18年12月在售车型数)高于30%,仅11家高于50%。我们认为,未来产品力才是分化中的核心竞争力,在此背景下分化或继续加剧,强者恒强。上汽和华域均为龙头,两者形成超强良性“闭环”,有望在未来的行业洗牌中相互协同,携手发展。投资建议:华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术;近年“中性化”策略成效初显,未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为68.4、75.3亿元,对应EPS分别为2.17、2.39元/股。给予华域2019年15.0倍PE,对应目标价33元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销、业务拓展、新能源智能驾驶发展不及预期等。

事件: 公司发布 19年半年报: 实现营收 24.7亿元, 同比增长 43.1%;实现归母净利润 3.1亿元, 同比增长 2.3%。 点评: 本部盈利能力依旧强劲,静待墨西哥工厂改善。 受益于公司 18年 7月并表 Motus,公司 19H1营收同比增长 43.1%至 24.7亿元。 然而公司 19H1归母净利润仅同比增长 2.3%至 3.1亿元, 我们认为主要原因: 1)三费费用提升: 19H1公司三费费用率同比上升 1.8个百分点至 13.9%; 2)墨西哥工厂暂时拖累利润率: 上半年岱美子公司岱美法国和岱美墨西哥分别贡献营收3.3亿和 6.4亿元(原 Motus 部分约 3亿), 但分别仅贡献净利润 995.7万元、 -39.1万元。两者合计净利润约 956.6万元, 净利率约为 1.0%; 若剔除该部分, 算得公司其余子公司贡献营收 14.9亿元, 贡献归母净利润 3.0亿元, 净利率约为 20.1%。 19Q2盈利能力逐步恢复,扣非归母净利润大幅提升。 公司 19Q2实现营收 12.2亿元, 同比增长 41.4%, 环比下降 1.9%。毛利率同比上升 0.6个百分点, 环比下降 1.1个百分点至 28.8%; 三费费用率同比上升 3.2个百分点,环比下降 4.0个百分点至 13.9%。 最终公司净利率同比和环比分别下降 5.5和 0.8个百分点至 12.1%; 实现归母净利润 1.48亿元,同比减少 3.0%; 实现扣非归母净利润 1.51亿元, 同比增长 20.8%, 环比增长 29.1%。 逐步整合 Motus, 降低贸易战影响, 完善全球布局。 收购 Motus 前, 公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而 Motus 的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。 收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。 岱美 2017和 2018年海外营收占比分别约 75%和 80%,若贸易战恶化,将为公司带来巨额的关税。收购 Motus 后,其墨西哥子公司有望承担北美生产基地的重任,以此减少贸易战对公司的影响;而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研发和制造经验,提升生产技术和效率,进一步优化成本结构。 模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。 公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过: 1)自主研发打破壁垒: 印刷电路板、 卡弹簧结构等 150余项专利; 2)自制率提升: 公司实现模具等关键部件的自制及产线的优化。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间: 1)头枕: 头枕与遮阳板工艺和技术相似度高,目前已逐步实现较高利润率; 2)扶手+顶棚中央控制器。 投资建议: 公司以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表 Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。 我们预计公司 2019年至 2020年归母净利润分别为 7.1、 8.7亿元,对应 EPS1.77、 2.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 全球汽车销量及 Motus 整合不及预期、中美贸易关系恶化等

事件: 公司发布 19年半年报: 公司实现营收 102.9亿元, 同比增长 2.0%; 实现归母净利润 15.1亿元, 同比减少 19.4%; 实现扣非归母净利润 13.4亿元, 同比减少 26.8%。 点评: 短期承压,长期成长性不改。 上半年, 公司得益于海外业务快速拓展,中和了国内汽车销量大幅下滑的影响,公司营收同比增长 2.0%至 102.9亿元。 其中, 海外业务营收占比从 18H1的 38.7%提升至 19H1的 48.3%。但由于汽车行业持续低迷,公司主营业务毛利率同比下降 4.54个百分点至 37.2%: 1) 汽车玻璃: 毛利率下降 1.23个百分点至 34.5%; 2) 浮法玻璃: 内部浮法玻璃需求始终低于预期,浮法玻璃存货周转率从 140天升至 176天,毛利率同比下降 6.5个百分点至 34.6%。公司三费费用率同比提升 0.9个百分点至 21%;其中,公司 19H1产生汇兑收益约 0.3亿元, 18H1约为 0.6亿。 最终公司实现归母净利润 15.1亿元, 同比减少 19.4%; 扣除汇兑损益后归母净利润为 14.7亿元, 同比减少 18.4%。 19Q2盈利能力下滑。 19Q2公司实现营收 53.5亿元, 同比增长 0.3%, 环比增长 8.5%。毛利率分别同比和环比下降 5.9和 3.0个百分点至 36.1%。由于汇率波动等因素,公司三费费用率同比上升 2.6个百分点, 环比下降 7.2个百分点至 17.6%。最终公司实现归母净利润 9.0亿元, 同比下降 31.1%; 扣除汇兑损益后公司实现归母净利润 7.4亿元, 同比下降 28.1%。 海外市场持续爬坡, SAM 有望打开新空间。 福耀北美工厂 19H1实现营收19.1亿元, 同比增长 13.7%;实现净利润 1.5亿元, 同比增长 16.4%; 净利润率同比提升 0.2个百分点至 7.7%。我们预计随产能爬坡, 北美工厂贡献利润有望持续提升。此外, SAM 目前处于破产整合阶段,但从长远来看 SAM有望为福耀打开新的成长空间,并有望成为福耀进入欧洲的又一个 “跳板”。 行业大有可为,福耀有望实现出口替代。 在国内行业分化加剧,龙头加速扩产的背景下,福耀有望实现量价齐升: 1)量: OEM 市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透, AM 市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。 2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来 3-5年公司汽车玻璃单价 CAGR 有望达 3%。 投资建议: 公司为全球汽车玻璃行业龙头, OEM 市场随美国工厂产能释放全球市占率提升可期; 国内 AM 市场业务有望迎快速增长期; SAM 更有望为公司打开长期的成长空间。 由于此前对于汽车销量复苏过于乐观,下调公司 19-20年归母净利润,分别从 34.0、41.3下调至 32.5、39.9亿元,对应 EPS 为 1.30、1.59元/股, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 北美工厂产能释放不及预期、全球汽车景气度大幅下行等。

事件:公司发布19年半年报:公司上半年实现营收12.53亿元,同比增长1.2%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降-13.5%;扣非归母净利润1.68亿元,同比下降-12.6%。 点评:客户优且广,分散国内车市下滑风险,上半年营收实现正增长。19H1,公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特,营收占比合计约57.0%,其余客户多数也为全球巨头。得益于此,公司实现营收12.5亿元,同比增长1.2%;其中外销业务实现营收9.0亿元,同比增长12.7%,营收占比从18年的65%升至19H1的72%。从业务来看,公司汽车和工业业务均实现正增长,分别同比增长1.1%和1.8%;但毛利率均出现下滑,汽车业务毛利率同比下降2.6个百分点至31.3%,工业类产品毛利率同比下降1.2个百分点至33.6%。公司19H1三费费用率同比上升1.5个百分点至13.9%,最终公司实现归母净利率16.1%,同比下降2.2个百分点。此外,19Q2公司实现营收6.24亿元,同比增长4.2%;毛利率同比上升1.1百分点,环比下滑2.6个百分点至31.5%;三费费用率同比上升1.5个百分点,环比下降6.8个百分点至10.5%。最终归母净利润率为17.5%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降5.8%,环比增长18.0%。 重视公司4大核心驱动力:1)重视管理能力:公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品,19H1仍能维持32%+毛利率和16%+净利率。目前除ERP等管理系统外,公司合作建设的MES和WMS系统的也逐步落地,并成功自主研发5S精细化管理平台,有望再次提升管理效率。2)重视产品质量与品质:拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15零部件Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3)重视新业务&新产品:公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。4)重视ROE的拐点:公司ROE由IPO前16年的31.1%降至18年的12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产,ROE有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。目前行业逐步进入加库存周期;随“金九银十”来临,风险偏好有望提升,电动化对铝合金需求的成长优势,驱动估值提升。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由5.3、6.1亿元下调至4.3、5.7亿元,对应PE18.6、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。

事件: 公司发布 2019年半年报: 上半年公司实现营业收 5.03亿元, 同比增长 2.2%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比减少 36.1%。 事件点评: Model X/S 销量大幅下滑+产品降价,公司业绩大幅下滑。 我们认为公司19H1归母净利润同比减少 36.1%的原因有: 1)Model X/S 销量大幅下滑: 上半年,高配套单价的 Model X/S 共生产 2.87万辆, 同比减少 42.1%。 2)产品降价: 虽然 Model 3于 19Q2创新高的共生产 7.25万辆,上半年共生产 13.55万辆,但受公司部分产品降价的影响,对业绩的带动并不显著。 其中,公司 19H1毛利率同比下降 6.8个百分点至 32.9%, 三费费用率同上升 3.2个百分点至 13.5%。此外,公司 19Q2实现营收 2.52亿元, 环比持平,同比减少 9.5%;毛利率同比下降 6.8个百分点, 环比下降 0.1个百分点至32.8%;三费费用率同比增长 7.1个百分点,环比下降 2.1个百分点至 12.5%; 最终公司19Q2实现归母净利润 0.47亿元,同比下降39.9%,环比增长23.9%。 有望 Q3供货国产 Model 3,配套单车价值量或提升。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。因此,我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工。 此外由于上海工厂初期为 CKD 的生产模式, 所以我们预计旭升有望提前于三季度开始为上海工厂供货。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即,加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对于 Model X/S 产销预期较为乐观, 下调 19-20年盈利预测, 归母净利润分别由 3.1、 4.1亿元下调至 2.4、2.8亿元,对应 EPS 为 0.59、 0.71元/股, 下调评级至“增持”。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。

汽车行业持续去库存,核心客户产销下滑严重拖累公司业绩。2019年上半年汽车行业持续去库存,产销分别同比减少13.7%和12.4%。公司前三大客户吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车产量分别同比减少18.4%、20.2%、3.1%,导致公司营收大幅减少21.8%至14.48亿元。乘用车方面,从产品角度来看:1)乘用车仪表板总成:为公司拳头产品,整体下滑幅度最小。销量同比减少22.7%至56.1万套,单价从18年的1064元提升至19H1的1207元,因此营收仅同比减少15.5%至6.8亿元。2)门内护板:销量同比减少56.6%,单价从804元升至823元。3)立柱&保险杠:销量同比减少均超60%,单价分别由329元升至420元,415元升至569元。此外,受产能利用率下滑影响,公司毛利率同比下降1.4个百分点至21.9%。三费方面,管理费用保持稳定,研发费用和销售费用略有下降。但由于营收体量下滑,管理费用率(包括研发费用)同比增长1.2个百分点至8.5%,销售费用率同比减少0.2个百分点。最终公司19H1净利率下降1.8个百分点至6.4%,实现归母净利润0.93亿元,同比减少38.9%。 19Q2承压加剧。公司19Q2实现营收6.94亿元,同比减少21.8%,环比减少8.0%。毛利率同比下降3.7个百分点,环比下降2.4个百分点至20.7%。三费方面,公司管理费用率同比下降1.0个百分点,环比下降1.6个百分点至7.7%。最终公司19Q2净利率同比下降3.1个百分点,环比下降1.7个百分点至5.5%,实现归母净利润0.38亿元,同比减少49.2%,环比减少29.4%。 意向订单充足,公司业绩可期。意向性订单充足:1)华东地区:18年-20年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司46万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。 投资建议:公司订单充足,业绩有望延续高增长;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于对于车市转暖速度、公司产品落地速度等预估较为乐观,下调公司19-20年公司归母净利润;由3.5、4.2亿元下调为2.3、3.3亿元,对应EPS分别为1.02、1.44元/股,PE为13、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。

事件一: 特斯拉官方微博宣布, 2019年 5月 31日中国制造 Model3将宣布售价并开发预定。 事件二: 马斯克给员工发送邮件呼吁他们加速新车交付,争取打破交付纪录;并表示预计第二季度将交付约 9万辆汽车,今年将交付 36至 40万辆。 事件点评: Model 3开启预定, 年末有望正式国产交付。 特斯拉官方宣布国产 Model 3将于 5月 31日宣布售价并开启预定,这或意味着国产供应商的招标已接近尾声。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。 因次, 我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。此外,马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工, 年末周产能或超 1000辆。 特斯拉 Q2销量有望超 9万,“低配” Model X/S 回归, 助力业绩快速增长。 马斯克在邮件中表示, 预计 Q2将交付约 9万辆, 全年交付 36万至 40万辆。 若 19Q2交付量高于 9.07万辆, 将打破特斯拉 18Q4创下的交付记录,并较 19Q1的 6.3万辆大增 44%+,则全年有望实现 36万辆+的交付。此外,特斯拉新款标准续航版上市有望提升 S/X 的销量, 助力旭升业绩快速增长。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头; 并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债募集资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目(4.5亿元)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元)。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即, 加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对 Model X&S 减产影响预期过于乐观, 下调公司 19年业绩预测。 19-20年归母净利润分别由 3.7、 4.8亿元下调至 3.1、 4.1亿元,对应 EPS 为 0.76、 1.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。

并表高田,回归整合,盈利能力大幅提升。公司营收实现同比111.2%的高增长,毛利率环比改善0.9个百分点,主要由于三大板块业务优异的表现:1)汽车安全:营收428.8亿元,同比增长210.8%;毛利率为15.7%,同比增加2.1个百分点,较18H1增加2.3个百分点。2)汽车电子:营收92.3亿元,同比增长1.8%;毛利率为21.1%,同比增加2.7个百分点。3)功能件及总成:营收35.9亿元,同比增长22.8%;毛利率23.3%同比减少0.2个百分点。其中,公司18年全年研发费用高达29.3亿元,营收占比约5.2%。18Q4实现营收167.6亿元,同比增长133.0%,环比下降-0.2%。毛利率同比增加5.8个和3.8个百分点至20.2%,三费费用率同比和环比分别增加1.6和4.8个百分点至18.6%,最终实归母净利润2.6亿元。 19Q1盈利能力持续改善,预计全年扣非有望达13亿。19Q1公司实现营收154.3亿元,同比增长120.9%,环比减少7.9%;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比增长2314.8%,环比增长40.1%。我们预计公司19年单季营收有望稳定在160亿,扣非归母净利润有望超3亿元,全年有望达13亿元。利润率方面,19Q1净利率同比和环比分别提升1.6和1.7个百分点至3.3%。我们认为利润率有望继续提升:1)汽车安全:远低于主要竞争对手Autoliv约20%的毛利率。随JSS整合进行,毛利率有望继续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,高速拓展新业务,18年汽车电子业务获170亿元订单:1)HMI:主要客户为大众、宝马、奔驰、福特等。2)智能车联:获南北大众MQB和MEB订单,有望于2019年进入量产阶段,此外均胜自主研发的V2X产品也即将于2021年量产,有望成为全球首个V2X量产项目。3)E-mobility:主要产品为BMS和OBC,也陆续获MQB、MEB、奔驰新一代电动化平台、日产、福特等订单。 投资建议:公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。暂不考虑送股的影响,由于公司非经常性收益略低于我们的预期,下调19-20年归母净利润,分别从14.5、18.6亿元下调至13.7、16.6亿元,对应EPS分别为1.45、1.75元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。