报告导读 2022年1月12日，公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年度实现归母净利润为30.80亿元至35.15亿元，同比增长50.32%至71.55%；扣非归母净利润为29.80亿元至34.15亿元，同比增长53.06%至75.40%。 投资要点 电解铝：全年铝价同比大涨，四季度快速回落，目前已筑底向上 2021年电解铝行业受碳达峰、碳中和政策影响巨大，能耗问题和缺电问题共同制约了行业供给，根据百川盈孚统计，2021年中国电解铝减产规模375万吨，总复产产能147万吨；2021年建成新产能188.5万吨，其中已投产58.5万吨，建成未投产130万吨，现有在建产能80万吨。据阿拉丁数据，相较于年初，2021年11月电解铝总产能增长25万吨，在产产能下降225万吨。 成本端迅速上涨后回落，电解铝盈利已经筑底向上。进入11月后，上游铝土矿、煤炭、烧碱价格迅速回落，电解铝盈利已经从11月-512元/吨的亏损转为一月份的3000元/吨以上盈利。 预计随着稳增长相关政策逐步推进，国内货币政策有望适度宽松，财政政策方面 “加快支出进度”以及“适度超前开展基础设施投资”，短期宏观层面对商品价格下跌以及需求失速的担忧已经见底，随着国内政策逐渐发力，在经历剧烈调整后的周期股有望在年底出现一轮新的行情。 核心高端产品：高端产品进入放量期，公司前期研发投入和投资进入收获期 2021年是公司高端产品开始放量的一年，高端核心产品占比持续提高，逐步巩固公司高端制造、精深加工的战略定位。 （1）汽车铝板：随着世界各国就“碳达峰、碳中和”达成共识，新能源汽车呈现快速、蓬勃发展势头，根据乘联会数据，2021年1~12月传统燃油车零售量减少102万辆，同比下降6%，而新能源车增量188万辆，同比增长169%，新能源车渗透率快速提升，12月新能源乘用车渗透率超20%。公司是国内唯一一家能够规模化生产乘用车汽车铝板的公司，核心产品汽车铝板在2021年产销两旺，同比大幅上升，销量突破11万吨，总体盈利增长明显，进一步夯实公司的国内汽车板龙头企业地位。 （2）电池铝箔：公司新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线于2021年10月份试产，该项目达产后，公司的高性能动力电池箔产品年产总量将达到3万吨以上，公司在动力电池铝箔板块重点聚焦高端市场，以12um产品为主，10um产品目前也有少量供货，已成为国内高性能电池铝箔产品核心供应商之一。 （3）公司的高端核心产品包括汽车铝板、电池铝箔和航空板，预计2021-2023年核心高端产品的销量占比达到11.1%、15.7%和26.0%，毛利占比将达到20.7%、26.8%、39.3%，带动公司业绩稳健增长。 氧化铝：印尼氧化铝一期项目投产，增加资源保障，同时也有利于延伸产业链、降低利润波动性今年8-10月，氧化铝价格快速上涨，侵蚀部分纯电解铝企业的盈利，但由于公司在国内原有140万吨氧化铝产能，能够部分平抑利润波动。公司印尼一期100万吨氧化铝项目于2021年5月份试产，并于2021年9月份顺利达产，成为公司新增利润来源，目前在建的印尼氧化铝二期100万吨预计明年有望投产，二期投产之后将进一步降低成本，并增加资源保障。较高的自给率也将降低公司整体利润的波动性。 回购计划持续进行，彰显公司对自身基本面稳健向好的信心 基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者对公司的信心，公司以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，计划回购金额8-16亿元，数量不低于1.33亿股（约占公司总股本的1.12%）。截至2021年12月31日，公司累计回购股份5,946万股，占公司总股本的0.50%，成交总金额为2.79亿元。此项回购充分展现了公司对自身业务成长性的信心，我们认为未来随着公司核心高端产品放量、电解铝行业筑底向好，公司业绩高速增长的确定性较强。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年实现归母净利润32.55亿元、39.81亿元、53.48亿元，同比增长58.83%、22.28%、34.37%，对应PE为18.1倍、14.8倍、11.0倍。考虑到公司高端产品占比快速提升，且2022年稳增长相关政策发力，当前处于盈利筑底反转期，公司兼具稳健成长与周期弹性，维持“买入”评级。

1月12日晚，公司发布《关于对外投资设立控股子公司暨关联交易的公告》。公司为加快海外市场的开拓，提升国际市场的占有率及公司的整体盈利能力，公司拟决定通过全资子公司新越资产与关联方青展实业共同出资在印度尼西亚设立甬金金属科技(印尼)有限公司，建设年加工70万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目。其中新越资产持有项目公司60%股权，青展实业持有40%股权。项目预计总投资额为人民币21.325亿元，其中建设投资为人民币12.57亿元，计划建设期为2年。 投资要点 放眼全球，积极布局 随着全球经济复苏，海外市场对于不锈钢需求快速增长。海外不锈钢价格长期高于国内市场。印尼甬金的设立将加速公司的全球化布局。目前，公司海外已陆续推进越南甬金、泰国甬金、印尼甬金三个海外基地，对应产线产能分别为25万吨、26万吨、70万吨。根据公司项目建设周期推算，2023-2025年期间，公司外海产能将陆续实现投产达产。同时，海外生产基地产品将主要面向海外市场，由于海外不锈钢价格高于国内价格，公司海外产品利润空间将高于国内。随着海外产能实现投产，公司整体利润率有望明显提升。 冷轧不锈钢龙头持续成长 公司作为不锈钢冷轧领域龙头企业，通过多年经营实现规模优势、成本优势。与青山集团深度融合下，公司产品利润水平长期保持稳定。同时，随着海外布局及高附加值产品投产、达产，叠加公司在未来4-5年规模的持续扩张，公司已经具备了“利润增厚+规模增长”的双重驱动力，公司未来将持续成长。 盈利预测及估值 公司作为冷轧不锈钢龙头，利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为258.63/350.92/455.22元，实现归母净利润5.84/8.11/10.40亿元，同比增速分别为40.93%、38.80%、28.32%，对应EPS分别为2.51/3.48/4.46元。按照1月12日收盘价计算，对应PE分别为23.33/16.81/13.10倍，公司成长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目建设投产不及预期，下游需求不及预期及公司经营治理等风险。

公司是专注焊接钢管产品研发、制造及销售的国家高新技术企业，产品种类丰富、规格齐全、覆盖广泛、研发实力强劲，产品广泛用于给水、排水、消防、燃气、石油天然气输送、建筑、通讯等领域。伴随着能源结构转型下天然气管网增量空间广阔以及房地产等基建行业发展，有望带动管道需求持续增长。 投资要点专注管道产品，油气水管全覆盖公司是国内配套最为齐全的油、气、水输送用管道制造企业之一，可以满足客户在各个地区和区域的应用。油、气、水运输产品包括螺旋缝埋弧焊管、直缝埋弧焊管、直缝高频电阻焊管、大口径卷制直缝埋弧焊接钢管四大类，城市燃气低压庭院管网和入户管道广泛使用镀锌管。 品种持续优化，产能有望再扩大公司基于传统产品基础上发展高品质管材管件，目前年产10万吨超大直径城镇引水工程用焊接钢管项目已完成，3万吨高品质薄壁不锈钢管材管件处于建设中，目前进度已达80%，年产60万吨优质焊管项目已经启动，建设完工后将为公司带来63万吨高品质管材，推动产品结构持续优化。 稳增长再启动，受益基建再发力中央经济会明确提出，适度超前开展基础设施投资，特别是要加快城市管道老化更新改造。距离上次我国大规模城镇基础设施建设已经十年有余，部分燃气、给排水设施已经进入老化阶段，安全事故以及城市内涝问题开始显现，城市管道更新改造迫在眉睫。另外，在低碳减排背景下，天然气作为清洁能源，消费总量有望持续增长，气运输管道需求未来增量广阔。公司下游需求有望进行新景气周期。 盈利预测及估值公司作为管道行业龙头企业之一，在经济稳增长，基建发力，城市管网升级改造中，有望进入一轮新的景气周期。我们预计2021-2023年，公司营业收入分别为63.37/68.82/70.91亿元，分别同比增长24.01%、8.60%、3.03%；归母净利润分别为4.05/5.92/6.94亿元，分别同比增长-30.73%、46.37%、17.12%，对应EPS分别为0.78元、1.14元、1.33元，对应PE分别为9.91/6.77/5.78倍。2022年10倍市盈率的估值对应市值约为60亿，较当前市值有50%上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、原材料价格大幅上涨，下游需求释放不及预期等。

新能源大潮中， 三重高增长因子的叠加， 中国对汽车铝板的需求增速预计超过 22%全球碳中和政策对汽车排放提出了更为严格的要求， 新能源车对续航的要求是汽车铝材进一步提升渗透率的良机。 新能源汽车是汽车用铝增速最高的方向，中国是新能源汽车增速最高的国家， 汽车铝板是汽车铝材中增速最高的品种，三重高增速叠加驱动中国汽车铝板年均增速达到 22%以上。 而汽车铝板的销售需要严格的车企认证， 公司是国内唯一一家实现汽车板批量生产的中国企业，除此以外还有诺贝利斯和日本神钢可以供应汽车铝板， 此三家企业的产能合计50万吨， 未来增量仅有南山铝业 20万吨在建项目， 无法满足行业高速增长的需求， 公司产品有望持续供不应求。 高端产品即将进入放量期， 盈利贡献占比大幅提升公司核心高端产品包括汽车板、 航空板和电池箔： 汽车板迎来行业需求迅猛增长， 现有 20万吨产线供不应求， 新增 20万吨产能建设正在积极推进； 航空板获得中国商飞等重点企业认证放量在即； 电池箔 2.1万吨产能已建成， 预计于2022年达产。 预计核心高端产品的销量占比将从 2020年的 6%提升至 2023年的 26%， 毛利占比将从 2020年的 13%提升至 2023年的 39%。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年实现总营业收入分别为 299.09亿元、338.46亿元和 417.88亿元， 同比增长 34.13%、 13.16%、 23.47%； 归母净利润 34.58亿元、 42.73亿元、 55.82亿元， 同比增长 68.72%、 23.56%、 30.64%。 其中核心产品（航空板、汽车板、 电池箔） 2022年的归母净利润将升至 11.14亿元， 给予 2022年核心产品市盈率 26倍估值， 市值为 290亿元。 非核心产品 2022年归母净利润为 31.59亿元， 按照可比公司市盈率 11倍， 合理市值为 347亿元。 两板块合计合理市值为 637亿元， 相比当前市值有 21%上涨空间， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 1、 电解铝行业受限产能大量复产的风险； 2、 印尼矿业政策波动风险； 3、 汽车铝板替代进度不及预期的风险； 4、 行业竞争加剧的风险。 财务摘要

12月 8日晚，公司发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》。公司本次发行可转债总额为人民币 10亿元，发行数量 100万手，用于“年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”及补充流动资金，拟投入募集资金 7亿元和 3亿元。 投资要点 冷轧不锈钢龙头地位更加稳固此次募投项目将建设 7.5万吨精密冷轧不锈钢板带及 12万吨宽幅冷轧不锈钢板带，预计建设周期为 18个月（2021年 7月-2022年 12月）。该项目建成后，精密冷轧不锈钢板和宽幅冷轧不锈钢板带将分别占我国预计总市场需求 38.72%（2020年度为 17%）和 14.46%（2020年度为 11.19%）。公司冷轧不锈钢龙头低位更加稳固。 募投项目助力公司产品结构升级近年来，受益于电子信息、环保能源、汽车配件等下游行业的持续发展，国内精密冷轧不锈钢板带需求量不断上升。其中厚度在 0.2mm 以下的超薄、超平、超硬精密冷轧不锈钢板带尚不能满足国内日益增长的高端产业需求。公司是目前为数不多的具备实施具备实现该规格产品的生产企业。项目投产后，将优化公司产品结构，提高整体盈利水平。 2022年公司进入快速成长期目前公司在建项目及未来规划项目中，浙江、江苏、广东、越南在 2022-2023年有望陆续投产。另外，泰国甬金、江苏镨赛项目正在有序推进中。按照公司目前规划，所有项目建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能34.85万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能 283.60万吨，不锈钢钢管及配件年产能 10万吨，金属层状复合材料年产能 13万吨，公司的市场占有率将进一步提高。 盈利预测及估值公司作为冷轧不锈钢龙头，利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 258.63/350.92/455.22元，实现归母净利润 5.84/8.11/10.40亿元，同比增速分别为 40.93%、38.80%、28.32%，对应 EPS 分别为 2.51/3.48/4.46元。按照 12月 8日收盘价计算，对应 PE 分别为 21.26/15.32/11.94倍，公司成长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目建设投产不及预期，下游需求不及预期及公司经营治理等风险。

11月 30日晚，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》。 公司拟通过发行股份方式购买首钢集团持有的钢贸公司 49%股权，交易总对价 58.59亿元，同时向不超过 35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 25亿元。 同时，公司发布《关于未来三年（2022-2024年）股东分红回报规划》。 未来三年， 公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均母公司和合并报表可供分配利润的 30%。 投资要点 京唐、迁安两大基地整体进入上市公司本次交易前，首钢股份持有钢贸公司 51.00%的股权，钢贸公司持有京唐公司29.8177%股权。本次交易完成后，上市公司将直接持有钢贸公司 100%的股权，并直接以及通过钢贸公司合计持有京唐公司 100.00%的股权。 根据公司 2021年上半年产量情况，京唐公司上半年实现钢、钢材产量分别为 766万吨、 700万吨。交易完成后，公司权益粗钢产量增加 230万吨，钢材产量增加 210万吨。 利润有望增厚 10亿元以上上半年，钢贸公司实现净利润 8.98亿元，京唐公司实现净利润 29.27亿元，按照持股 29.8177%折算，京唐公司贡献利润 8.73亿元，占比 97%。上半年，京唐公司吨钢净利为 418元，据此测算，新增产量部分带来利润接近 9亿元。考虑到公司产品持续向高端化推进，盈利稳定在高位。明年京唐基地有望随着原材料价格大幅下降盈利进一步增加。交易完成后并表后，利润有望增厚 10亿元以上。 公司进入业绩释放阶段，有望持续长期回报股东公司致力于向高端化产品集群发展，战略产品电工钢、汽车板、镀锡板产量稳步上升。未来战略产品利润总额占比有望突破 50%。另外，公司成本进入拐点期，吨钢折旧+摊销及费用端持续下行。因此，公司有望持续保持高盈利装填。 公司制定未来三年分红股东回报方案，将持续回报股东。 盈利预测及估值公司作为新能源软磁材料（电工钢）龙头及高端工业用板材头部企业，未来有望长期受益于制造业增长及公司自身产品升级+内部挖潜带来的盈利能力提升。我们预计， 2021-2023年公司实现营业收入 1185.92/1351.54/1365.06亿元，实现归母净利润 80.02/94.60/103/60亿元，对应 EPS1.51/1.79/1.96元，对应 2021-2023年 PE4.19/3.55/3.24倍。看好公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示： 本次交易可能被暂缓、 中止或取消，上游原材料价格大幅上涨，减产执行力度不及预期等。

金田铜业：高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业金田铜业主要产品包括铜加工产品和磁性材料，2020年1-9月份的加权平均年产能为：铜线排52万吨、铜棒23万吨、铜管17万吨、铜板带12万吨、电磁线10万吨，另外目前钕铁硼磁性材料产能5000吨。铜加工的营收占比为95%，毛利占比为88%。公司深耕铜加工领域三十多年，得益于极高的运营管理水平以及数字化、信息化的业务流程，公司的总资产周转率连续多年维持在4以上，远高于同行业其他加工企业；“原材料价格+加工费”的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效，公司毛利率和净利率常年保持稳定。铜产品总产量从2015年的60万吨增长到2020年的138万吨，五年产量翻倍增长，带动业绩稳健上行。 铜加工：行业集中度提升，竞争格局改善，预计2022年铜加工产品产能将达到200万吨在完全市场竞争格局中，行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集中度。由于铜加工行业多年的红海竞争，固定资产投资已经停滞了6年，我们从A 股大型铜加工企业占全国铜材产量的比例可以看出，大型企业的市占率从2016年的11%提升至2020年的23%。金田铜业从激烈的红海竞争中生存下来，成为铜加工龙头，并且正在持续扩大市场份额，预计随着可转债项目投产，2022年铜加工总产能将达到200万吨。 电磁扁线：新能源带动高端新材料需求，公司抓住时机扩产放量，到2022年产能将达2万吨扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点，电磁扁线的应用能够提升整车效率20%左右，在电池效率提升到一定程度之后，电机效率提升得到关注。新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒，公司深耕电磁线多年，拥有丰富的电磁线研发及生产经验，目前，公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系，已进入量产阶段。公司目前积极规划并扩建电磁线扁线产能，预计到2022年，公司新能源电磁扁线产能将达到2万吨，并且将根据市场情况决定后续扩产计划。 磁性材料：新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发，公司8000吨磁性材料产能在建公司于2001年开始布局磁性材料业务，已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业供应链。目前宁波基地拥有5000吨产能；包头基地正在投资建设，一期4000吨产能预计2023年8月竣工，二期4000吨产能将在2025年12月竣工，投产后合计拥有钕铁硼产能13000吨。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入750.60亿元、797.77亿元、936.35亿元，归母净利润7.19亿元、9.72亿元、12.80亿元，现价对应PE 为19.68倍、14.56倍、11.05倍。基于公司增长预期，按照可比公司平均估值20倍给予估值，对应195亿市值，股价目标价为13.14元，现有35%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1.铜价大幅波动风险；2.铜加工行业集中度提升不及预期风险；3.美联储大幅收紧流动性风险；4.新能源汽车行业发展不及预期风险

11月 28日晚，公司发布《关于公司拟对外投资的公告》。公告称，公司拟对外投资年加工 22万吨精密不锈钢板带项目。项目分为两期工程，分步建成两条精密 BA 不锈钢生产线，合计产能 18万吨；二期建成一条精密超薄不锈钢生产线，产能 4万吨。 投资要点 不锈钢冷轧龙头产能进一步扩张公司作为我国不锈钢冷轧龙头，近年来在稳健经营的情况下，不断增加产能，巩固龙头低位。目前公司在产+在建基地包括浙江甬金、江苏甬金、福建甬金、青拓上克、越南甬金和泰国甬金。另外还包括镨赛复合板及银羊不锈钢水管两大产业延伸基地。我们预计，已有项目公司 2021-2023年产能将分别达到 210万吨、290万吨、360万吨。 根据最新《对外投资公告》，此次对外投资两期项目建设周期分别为 24个月和18个月。因此判断，公司在 2023年之后将保持产能继续增长。 高端产品继续保持增长根据公司产能未来规划，精密冷轧不锈钢 2021-2023年产能分别为 18.5万吨、33万吨、40万吨。精密冷轧较宽幅产品相比利润率更高。此次对外投资，公司二期项目将再增加 4万吨精密超薄不锈钢生产线，高端产品产量继续增长。 盈利预测及估值公司作为冷轧不锈钢龙头，利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 258.63/350.92/455.22元，实现归母净利润 5.84/8.11/10.40亿元，同比增速分别为 40.93%、38.80%、28.32%，对应 EPS 分别为 2.51/3.48/4.46元。按照 11月 26日收盘价计算，对应 PE 分别为 22.09/15.91/12.40倍，公司成长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目建设投产不及预期，下游需求不及预期及公司经营治理等风险。

中信特钢作为我国特钢行业龙头企业，依靠多基地产业链布局，产能居行业首位，产品规格齐全，产量稳步增长，产品结构持续优化，形成轴承钢、汽车用钢两大拳头产品，“三高一特”产品持续发力。近年，公司财务状况稳健，股东分红稳定高位。依靠“内生+外延”发展模式，公司对内深挖潜力，降本增效，对外开拓布局，协同增益，特钢航母持续远航。乘风下游汽车、机械工程、能源、航空航天等行业发展前景，公司增长势态稳定。 投资要点 产品规格齐全，结构持续优化公司具备 1400多万吨特钢产能，可生产 3000多个品种、5000多个规格的产品，是我国品种最全、规模最大的特钢龙头企业。在产品结构上，公司聚焦中高端特钢材料，尤其以轴承钢、弹簧钢、齿轮钢为代表的汽车用钢达到全球领先水平；以风电用钢为代表的能源等工业用钢快速突进，覆盖了能源、工程机械、高层建筑等领域；公司“三高一特”产品快速崛起，2021年产品销售 2.2万吨，同比增长 58%，产品结构持续优化。 经营稳定，跨越周期公司产品集群具备品种全、服务下游行业多的特点。这使得公司产品避免了因单一下游行景气度下降而影响公司经营。自整体上市以来，公司销售毛利率维持在 17%-19%，销售净利率稳定在 8%左右。同时，公司单季度营收、净利润增速稳定。 同时，公司仍在加强系统管控，提高全流程降本意识，通过采购降本、生产降本、管理降本等多种路径消化成本上涨等不利因素，在 2020年同期三项期间费用较低的基础上，公司三项期间费用同比涨幅仅为 4.81%，期间费用占比持续下降。“十四五”期间，公司将积极推进数字化建设和智慧工厂建设，实现制造智能化、经营一体化、决策数字化、服务网络化建设，精进管理，依靠智能制造持续降本。 内外兼顾，稳定成长正公司深耕特钢行业，内外并驱推动产能扩张和产业链延伸，增强市场话语权。对内，公司积极推进项目建设、续建、技改等扩产工程，青岛特钢续建工程将于 2022年形成 100万吨线材产能，50亿可转债募投项目持续推进。对外，公司专注产业链上下游兼并重组，补全补齐产品系列，发挥产业协同。通过参与徐工混改项目，加强了工程机械用钢战略合作；通过参控天津钢管 350万吨无缝钢管，无缝钢管主导权凸显，市场占有率稳步提升。 投资建议我们预计 2021-2023年，公司营业收入分别为 1000.88/1069.64/1082.58亿元，归母净利润分别为 78.01/85.87/95.87亿元。公司一方面坚持“内生+外延”发展策略，未来产量有望持续提升；另一方面国家对于粗钢产量的限制极大的抑制 了原材料价格的上涨，公司成本未来有望维持在较为理想位置，叠加公司高端特殊钢材放量，产品结构不断优化，对应利润空间有望提升。2022年 20倍市盈率的估值对应市值约为 1700亿，较当前市值有 60%上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格超预期

亏损业务即将剥离，铝加工板块量价齐升，化工板块显著改善公司目前主营业务包括铝加工新材料、化工和医药制造。由于疫情之后抗流感处方药消费量骤降，医药板块呈现亏损局面，公司正在进行医药板块的剥离。 受益于新能源相关行业如新能源汽车、储能、风电、光伏等的爆发式增长，公司铝加工和化工板块经营显著改善，2021年上半年量价齐升，剔除医药板块后的合并报表净利润为3.41亿元，环比增长774%。 箔电极箔：公司是电极箔龙头企业，拥有最全的腐蚀箔-化成箔产业链，受益新能源领域的广泛应用，公司加大对下游电容器的布局公司是国内电极箔行业的龙头企业，受益于外销和全产业链优势，电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位，高达30%以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛，2021年以来新能源爆发，公司毛利率进一步上升，达到36%；公司看好电容器市场前景，积极布局铝电解电容器和超级电容器，借助化成箔优势，扩大公司下游市场份额。 PVDF：：锂电池用用PVDF需求五年六倍增速，资公司与璞泰来合作投资（（40%））增新增1万吨PVDF及配套142b目前国内PVDF产能约为7.8万吨，主要下游应用是涂料，目前锂电池用PVDF约占20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长，预计全球锂电池用PVDF的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF生产商都在进行扩产计划，扩产周期在一年到一年半，预计投产时间集中在2022年下半年，到2022年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品要求较高，该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作（40%），2022年将新增1万吨PVDF和2.7万吨配套R-142b产能，实现原材料自给，对公司业绩带来跨越式提升。 ，电池箔：公司是国内高端铝加工龙头，2021年将新增1万吨产能，与日企合作，直接进入日系产业链动力电池铝箔是铝加工中的高端品种，需要获得电池厂的认证方可进入产业链。 公司是铝加工领域龙头企业，与日企UACJ合作带动新增1万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链，主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长，在2021-2023年内，国内铝加工企业的新增产能仍不能弥补现有供需缺口，公司新增产能预计2021年年底投产，将从2022年为公司带来业绩增量。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司营业收入分别为118.61/129.43/144.89亿元，归母净利润分别为4.12/14.39/24.81亿元。公司2021年度铝加工与化工板块景气度上行、且剥离亏损的医药业务正在进行，明年PVDF和电池箔放量，远期积极布局下游电容器和新能源产业链，公司正站在长期业绩的拐点上。根据可比公司估值情况，2022年30倍PE的估值对应市值约430亿元，相较当前市值有35%的上涨空间，给予公司“买入”评级。 风险提示1.PVDF全行业投产进度超预期导致价格大幅下行；2.公司新增项目由于能耗问

报告导读 公司发布2021年三季度报告。公司前三个季度实现营收8.9亿元，同比增208%；归母净利润3.3亿元，同比增193%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增222%。其中，Q3单季度营收3.76亿元，同比增264%，环比增20%；Q3单季度归母净利润1.3亿元，同比增长220%，环比增长2.4%。 投资要点公司业绩Q3业绩创有史以来新高，长协订单确保业绩确定性增长 公司Q3营收达到3.76亿元，环比增长20%，同比增长265%，创有史以来最好业绩。公司IPO募投项目一期200吨、二期350吨均在上半年达产，第三季度业绩释放；产品尺寸大型化和需求旺盛导致实际产量大于名义产能。公司可转债项目预计今年建成150吨，预计全年产量在1400吨以上。近期公司与包头美科签订长协订单，确保公司业绩稳定增长。 碳纤维原材料价格上涨导致Q3成本增加，但费用下降抵消了成本增长，短期因素不改公司长期成长逻辑 今年以来碳纤维价格大幅上涨，当前碳纤维价格已经达到17.6万元/吨，较去年同期上涨33%，公司第三季度毛利率为55%，环比下降4个百分点，同比下降9个百分点。第三季度比上年同期增加股份支付2,446.45万元，增加可转债利息支出453.94万元，剔除以上原因，利润与收入基本实现同比增长。碳纤维行业正在国产替代进程中，国内的碳纤维龙头正在迅速扩产，以填补日本碳纤维受限形成的市场空缺，长期来看，碳纤维的供给不会成为瓶颈，短期的碳纤维短缺不改变行业和公司的长期成长逻辑。 设立子公司正式开发碳陶业务，公司正在逐步迈向“全球领先的平台型先进材料公司” 公司拟投资1.5 亿元成立全资子公司湖南金博碳陶科技有限公司，开展碳/陶复合材料产品业务。基于自身在碳纤维编织技术、化学气相沉积等关键技术上的优势，加速开发拓展下游多个高技术壁垒市场：（1）基于甲烷高温裂解技术副产品氢气，开展氢气制备、碳纤维储氢瓶制备、氢燃料电池用碳纸等相关技术研发和应用；（2）公司已经具备生产半导体热场材料的能力，且已有少量供货；（3）公司积极布局真空热处理材料、碳陶刹车材料等领域，丰富公司主营产品的种类。公司正在一步一个脚印地向“全球领先的平台型先进材料公司”迈进。 光伏行业大规模进入“平价上网”时代，硅料供应紧张局面预计在明年边际缓解，支撑下游需求持续高增 当前光伏行业已经进入拐点期，光伏行业大规模进入“平价上网”时代。1-9月份，全国新增太阳能发电生产能力1771万千瓦，比上年同期多投产159万千瓦，同比增长9.86%。随着头部企业加速扩张，预计2021年全国硅片产量将达到181GW。今年上半年上游硅料供不应求，从年初的8万多元/吨上涨至近27万元/吨。2021年硅料总产能约75万吨，2022年通威、保利协鑫、大全、东方希望等硅料龙头扩产，预计新增28万吨产能。硅料供应紧张局面预计在明年二季度以后边际缓解，有望继续支撑下游需求持续高增。 公司按照规划稳步推进，定增扩建项目1500吨，进一步将技术优势转化为市占率优势和规模优势 未来几年热场朝大型化方向发展， N型硅片占比提升，公司跟随行业动向及时调整产品结构和公布扩建计划。公司定增年产1,500吨产能扩建项目预计将于2023年投产，届时公司产能将超过3000吨，有助于公司提升市占率，将技术优势转化为规模效益，进一步降低生产成本、提升运营效率，最终增强公司的核心竞争力和盈利能力。 盈利预测及估值 我们预计随着关键项目的进行，公司市占率有望进一步扩大实现规模效应，同时拓展其他下游市场，未来成长可期。我们上调公司2021-2023年盈利预测，预计分别实现营收12.07/17.44/23.54亿元（前为8.64/12.39/17.02亿元）；归母净利润为4.74/7.26/9.81亿元（前为3.28/5.08/6.98亿元），对应2021-2023年PE分别为59x/39x/29x，我们上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：上游硅料产能释放不及预期；美联储大幅收紧流动性；双碳政策执行不及预期。

报告导读公司发布2021年三季报，公司前三个季度实现营业收入241亿，同比增长52%，归母净利润为31.5亿，同比增长495%，实现扣非后的归母净利润29.6亿元，同比增长510%。其中Q3单季度营收94亿，环比增长12%，Q3单季度归母净利润11.1亿元，环比减少11.7%，Q3单季度扣非后的归母净利润10.3亿元，环比减少11%；投资要点全球疫情反复叠加限电短期影响需求，产业及公司发展趋势仍然向好1）产业趋势明朗，稀土价格持续上涨。国内新能源产业链持续爆发，海外经济体逐步复苏，稀土全球需求盈利前所未有的长周期增长，价格持续上涨。2021年Q1-Q3季度， 氧化镨钕均价分别为50/51/59万元/ 吨， 分别同比+79%/+89%/+84%；2）短期节奏变化不影响核心资产价值。我国约占全球稀土永磁供给90%，北方稀土又是行业龙头，因此公司产品需求与全球经济高度相关。回望三季度，7、8月份变异病毒爆发延迟全球特别是海外经济体复苏节奏，导致9月传统旺季不旺。同时，由于双控政策影响，江苏、浙江、广东等制造业大省工业生产负荷下降，更加影响旺季需求。因此公司主要产品产销量环比下降：Q3稀土氧化物产/销量分别为3344吨/7976吨，分别环比-34%/-33%，稀土盐类产/销量分别为17673吨/19207吨，分别环比-14%/+13%，稀土金属产/销量分别为4440吨/4327吨，分别同比-19% /-9.5%，磁性材料产/销量分别为7854吨/7971吨，分别环比+16.7% /+13.8%，抛光材料产/销量分别为8602吨/7886吨，分别环比+27% /+24%，贮氢材料产/销量分别为773吨/700吨，分别环比+2.6% /-4%。我们认为，无论疫情和限电均是全球经济复苏的短期影响因素，且边际影响在逐步减小，坚定看好全球经济复苏背景下，公司掌握轻稀土供给绝对话语权带来的红利。 21年国家稀土配额分配结果确立了公司主力地位，未来成长性确定2021年国家稀土配额相比2020年增长20%，轻稀土增加28000吨，其中北方稀土分配26800吨，占增量的96%，成为国家稀土配额增量的绝对主力。从今年的稀土指标上看，北方稀土矿产品占轻稀土指标的67%，同比增长36%，冶炼分离产品占总指标的55%，同比增长41%；配额是稀土产业最核心资产。作为国家战略资源，国家对开采和冶炼分离进行配额制管理，那么配额就是最核心资源。北方稀土成为国家配额增量的绝对主力，未来成长性确定。 直接出口数据依然向好，稀土产业红利期已到根据海关总署数据，2021年9月稀土出口3920吨，同比增96%，环比-0.4%，1-9月累计出口3.6万吨，同比增35%；2021年9月稀土及其制品出口9368吨，同比增67%，环比增1.8%，1-9月累计出口7.9万吨，同比增40%，全球稀土产业90%以上都在国内，占全球优势地位的稀土产业已经进入长景气周期。 盈利预测及估值10月份以来稀土价格稳步上涨，下游积极补库，根据我们对未来行业供需的趋势判断，我们预计2021-2023年稀土价格中枢分别为56，70，75万元/吨，预计公司2021-2023年业绩分别为48/89/128亿元，对应2021-2023年PE 分别为35x/19x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。

10月7日晚，公司发布《北京首钢股份有限公司前三季度业绩预告》。 前三季度，公司实现归母净利润56.4亿元-60.4亿元，同比增长380%-414%；其中，2021Q3实现归母净利润22.07亿元-26.07亿元。 投资要点地京唐基地19%股权全部并表，增厚母公司业绩上半年，公司完成发股购买京唐少数股权落地，三季度开始完成并表。公司两大基地中，京唐公司具有规模大，品种全，物流优势明显等特征，整体盈利能力在全行业处于领先位置。今年二季度，京唐吨钢盈利560元，领先行业平均水平。另一方面，京唐基地成本端折旧高峰已过，财务费用逐步下降，成本拐点已现。预计明年，公司有望进一步落地收购京唐余下少数股权。 公司受益全行业减产行业下半年粗钢产量快速下降。预计四季度产量下降存有加速可能。公司两大基地作为超级排放A类企业，享受自主减排。因此，公司下半年仍将保持稳定生产，而全行业供给收缩利好产品市场价格稳定。 强高端电工钢盈利稳定，未来成长性强公司是电工钢龙头企业。电工钢产量占比接近权益产量的10%。作为电力及新能源行业必须的钢材产品，随着新能源行业的快速发展，电工钢产品供不应求。 上半年，电工钢价格维持高位。且由于电工钢对于技术、装备要求极高，供给释放弹性较弱，使得电工钢价格维持在高位运行。目前，能耗双控对于工业企业节能及电网升级需求明显提升，高端无取向及取向硅钢未来市场空间巨大。 盈利预测及估值公司向高附加值钢材产品发展，未来战略产品有望持续获得提升。因此，预计公司产品市场价格未来波动较小。另外，战略产品占比逐步提升将提升公司整体利润水平。预计公司2021-2023年实现归母净利润80/95/104亿元，对应PE分别为4.84/4.09/3.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，需求不及预期等

报告导读8月27日，公司公布《2021年半年度报告》，2021H1公司实现营业收入848.46亿元，同比+62.97%；归母净利润55.75亿元，同比+84.39%；其中，Q2单季度实现营业收入464.03亿元，同比+62.64%，环比+20.07%；归母净利润35.21亿元，同比+86.39%，环比+71.42%。 投资要点 生产效率继续提升，价格上升创历史最优业绩2021H1，公司继续实施“三大变革”，持续完善“三大战略支撑体系”，生产经营更加稳顺，盈利能力稳步增强。同时，上半年下游需求强劲，钢材价格上涨，公司抓住市场机遇，主要子公司华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司报告期净利润同比分别增长65.26%、124.61%、54.55%，均创同期历史最好水平。 高端品种高占比继续提升2021H1，公司完成品种钢销量752万吨，占公司总销售比例55%，较2020年底增加3个百分点。其中，桥梁与高建用钢、电工钢、汽车用钢销量占比较年初分别增长6.1、3.5、1.7个百分点。下半年，湘钢特厚板坯连铸机项目、涟钢高强钢二期项目、高端家电用镀锌线项目等下半年有望陆续投产，预计公司下半年，品种结构将进一步优化。 下半年高端品种占比提升+行业供需关系优化，有望持续高盈利下半年，预计公司在高端品种钢方面占比仍将提升。另外，行业下半年进入减产阶段，叠加9-10月份为钢材消费传统旺季，预计钢材价格有望继续维持高位，而成本段已进入下行阶段，钢材吨钢盈利能力有望进一步走阔。 盈利预测及估值公司上半年高端品种钢占比快速放量，下半年该比例有望进一步提升，带动盈利水平进一步增长。同时，下半年需求进入旺季，叠加成本端有望持续下行。 因此，公司下半年有望继续维持上半年盈利水平，上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润121亿元，141亿元、148亿元，对应2021-2023市盈率分别为3.8倍、3.24倍、3.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，减产执行力度不及预期等。

公司发布 2021年半季报，公司上半年实现营业收入 147亿，同比增长 49%， 归母净利润为 20.4亿，同比增长 501%， 实现扣非后的归母净利润 19.3亿元，同比增长 566%。其中 Q2单季度营收 83亿，环比增长 31%， Q2单季度归母净利润 12.6亿元，环比增长 63%，扣非后的归母净利润环比增长 51%； 投资要点Q1季度创 9年来最佳业绩， Q2季度再次超出市场预期1） 价格上升： 2021年 Q1/Q2季度，氧化镨钕均价分别为 50/51万元/吨， 分别同比+79%/+89%； 2）主要产品销量大幅增加： 公司 Q2季度稀土氧化物产/销量分别为 5101吨/11856吨，分别环比+69%/+35%， 稀土盐类产/销量分别为 20606吨/16957吨，分别环比-8.2%/+34%,稀土金属产/销量分别为 5487吨/4779吨，分别同比-0.5% /-20%，磁性材料产/销量分别为 6731吨/7007吨，分别环比-13.8%/-4.7%,抛光材料产/销量分别为 6758吨/6366吨，分别环比-14.8% /+10.8%，贮氢材料产/销量分别为 753吨/731吨，分别同比增长 17.3% /7%； 受益配额增长， 成长性确定配额是稀土产业最核心资产。作为国家战略资源，国家对开采和冶炼分离进行配额制管理，那么配额就是最核心资源。北方稀土国家配额目前是占比 50%以上，受益于未来配额分配的倾斜，未来每年配额增速是高于配额本身的增速的，北方稀土目前 30%的市占率，将会进一步提升，成长性确定； 出口数据持续向好，全球制造业复苏将为中国稀土产业带来更多红利根据海关数据， 2021年 1-6月中国累计出口稀土同比+13%， 7月同比+144%； 1-6月累计出口稀土及其制品同比+25%， 7月同比+91%， 1-6月累计出口稀土永磁铁 2.3万吨，同比+38%， 7月同比+46.5%，全球稀土产业 80%以上都在国内，全球制造业的复苏将为中国稀土产业带来更多的红利； 盈利预测及估值根据我们对未来行业供需的趋势判断，稀土价格中枢将逐步上移， 我们预计2021-2023年氧化镨钕价格中枢分别为 58， 70， 75万元/吨， 我们上调公司 2021-2023年盈利预测至 48.8/89/128.7亿元（前为 35.4/42/47.6亿元） ，对应 2021-2023年 PE 分别为 35.8x/19.6x/13.6x， 我们给予 2022年 34倍 PE，看 3000亿市值空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。