8月19日晚，公司发布《2021年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入633.78亿元，同比增长89.99%；实现归母净利润34.33亿元，同比增长556.25%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。 投资要点 2021年H1量价齐升，后续有望继续维持高位受益于京唐二期去年下半年实现投产，公司2021H1实现铁、钢、材产量分别为1102万吨、1208万吨、1125万吨，同比增长11%、35%、37%。同时，公司高端产品比例提升叠加市场价格上涨，公司实现量价齐升。下半年，钢铁行业启动减产，公司作为超低排放A 类企业，下半年不受减产限制。同时，受益行业整体供给收缩及原材料价格下降，公司有望继续保持高位盈利。 公司正式进入高盈利+分红阶段公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。我们认为，公司此次分红意义重大，一方面代表公司对于未来稳定高盈利的信心，另一方面，公司未来正式迈进“高盈利+分红”的模式，将持续回报市场。 高端电工钢产量上升，新产线进展顺利公司是我国高端电工钢龙头企业。2021年上半年，公司智新公司完成电工钢产量80万吨，同比增长7%。另外，上半年公司35万吨新能源汽车专用线已完成近50%。预计2022年6月份有望顺利实现投产。我们认为，电工钢作为公司重点战略产品，未来将持续在产量、技术规格、下游应有领域实现突破。目前高端电工钢市场供不应求，在下游电气化发展趋势大背景下，公司将在电工钢赛道持续未来公司带来成长机遇及业绩弹性。 盈利预测及估值下半年公司有望受到行业整体供给收缩的机遇，持续实现高盈利。另外，公司5月份完成京唐基地部分少数股权注入，下半年有望为公司整体业绩带来较大增量。预计公司2021-2023年实现归母净利润69.67/75.90/80.66亿元，对应2021-2023年PE 为5.54/5.09/4.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，限产执行力度不及预期，原材料价格大幅波动。

报告导读8月2日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》公告，拟向不超过412名激励对象授予7,024.40万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股本总额66.85亿股的1.05%，授予价格为3.35元/股。 投资要点 未来三年公司战略产品产量仍将保持高增长截至2021H1，公司三大战略产品（电工钢、汽车板、镀锡版）累计产量为297.18万吨，同比增加10.85%，预计公司全年实现战略产品产量600万吨左右。根据公告，公司未来三年将战略产品产量增长纳入考核范围，公司未来高端战略产品产量将继续保持高速增长，彰显公司向高端市场迈进的决心。 未来三年公司资产负债率持续降低至65%公司为搬迁钢厂，搬迁带来的大量投资导致公司资产负债率高于行业平均水平。 截至2021Q1，公司资产负债率为72.62%，仍高于行业平均值。今年以来，公司利润进入释放期，根据公告，公司未来三年仍将降低资产负债率作为主要目标，一方面降低公司经营风险，同时也显示出公司管理层对于持续盈利的信心。 未来三年科技投入不低于3.55%公司自搬迁以来，由长材产比转向高附加值板材产品，先后先发出高端电工钢、汽车板、镀锡板等三大战略产品。此次公告将未来三年科技投入占营收比重列入业绩考核范围内，充分说明公司未来将继续向高端产品研发深度发展。目前公司在电工钢、汽车板领域均进入市场第一梯队，尤其电工钢产品技术、产量均处于领先低位。高研发投入将助力公司继续巩固高端钢材市场低位，为公司长期稳定盈利提供保障。 盈利预测及估值公司股权激励落地，彰显公司未来发展信心。根绝业绩考核目标可以看出，公司在稳定盈利的同时，未来仍将大力研发高附加值产品，巩固公司产品技术优势。同时，积极降低负债率水平，有利于公司抵抗外部风险。预计公司2021-2023年实现归母净利润69.67/75.90/80.66亿元，对应PE 为5.09/4.67/4.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，产业政策执行不及预期等。

不锈钢行业龙头集中，制造、消费升级打开需求增长空间 不锈钢是制造和消费升级所需的中高端材料，高端不锈钢产品是新材料产业中重要的金属材料之一。我国不锈钢行业仍处于快速发展阶段。我国不锈钢产量由2013年的1898.40万吨增长到2020年的3013.9万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的比重由2013年的49.30%上升到2020年的59.22%。2020年国内不锈钢行业形成福建、广东、广西、江苏无锡四大集群，行业前十企业包括宝武太钢、青山、北部湾新材料、江苏德龙等，份额占比81%。从需求端来看，我国人均不锈钢表观消费量为18.29千克，同比增加1.11千克，增长6.5%。受疫情影响，中国外其余地区消费量在去年有所下降，我国人均不锈钢表观消费量首次超过日本和德国（疫情前为20kg以上），但与制品制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均30kg以上比较。如果考虑到间接出口，我国人均不锈钢消费量更低，因此，中国不锈钢人均消费量仍有增长空间。 公司与行业龙头深度融合发展，占据冷轧不锈钢行业第一梯队位置 公司业务属于不锈钢板带材产业链中最后环节，因此上游热轧不锈钢卷供应稳定性及产品质量控制，对公司发展至关重要。青山控股集团公司是目前全球不锈钢龙头企业，产量约占全球的20%。多年来公司深度与青山集团融合发展，其中青山间接持股公司规模最大子公司福建甬金30%。在业务经营合作上，福建甬金、青拓上克生产基地紧邻青山福建宁德生产基地布局。广东甬金生产基地紧邻广东广青金属科技有限公司（青山参股企业）布局，便于原料直接采购和运输。于青山的深度合作既保证了公司的原料供应，也使得公司在产业链中的利润空间得以保证。 高成长下游客户+规模快速增长，公司未来高速成长 2020 年公司生产冷轧不锈钢166 万吨。未来三年，随着江苏、浙江、广东、福建及海外项目通过新增产能及技改，预计2021-2023 年产量分别为208 万吨、276.5 万吨、347.50 万吨。目前大部分项目部分产线已经投产或已开工，未来规模增长确定性强。公司下游主要为家电、电子、医疗等高成长行业，为惠而浦、苏泊尔、大唐环保科技、创维电器、银轮股份、浙江美大、老板电器、长盈精密、夏普电器等下游国内外知名企业提供优质产品。另外公司正在积极不锈钢复合材料及不锈钢水管的延伸布局。 盈利预测及估值 公司作为不锈钢冷轧龙头，未来三年在生产规模上快速增长。同时，由于公司与青山集团合作且新投项目中高利润率产品逐步增加，公司未来利润率兼具扩张空间。预计公司2021 年-2023 年实现营业收入259 亿元、351 亿元、455 亿元，预计实现归母净利润5.84 亿元、8.11 亿元、10.40 亿元。对应EPS 分别为2.51 元、3.48 元、4.46 元，对应市盈率分别为14.72 倍、10.60 倍、8.26 倍。 考虑到公司未来成长性及不锈钢、特钢行业可比公司目前估值情况，给予公司2021 年18 倍市盈率，对应目标价45.18，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司新建项目投产进程不及预期，不锈钢下游需求不及预期及公司经营智利等风险。

报告导读2021年6月30日，公司公布《2021年半年度业绩预告》。公司2021年上半年实现归母净利润46.8-49.7亿元，同比增长693.18%-742.33%。实现基本每股收益0.822-0.873元，投资要点 公司成本优势明显太钢集团具有年产1300万吨铁精矿粉的生产能力，是国内铁矿石资源自给率最高的企业。公司从集团采购铁矿石，可以满足自身100%使用。且集团给予公司15%优惠。铁矿石价格在二季度以来一直维持在200美元以上，高矿价环境下，通过集团采购铁矿石给予公司较大成本优势。 公司产品板材为主，制造业复苏带动公司盈利大增今年受全球经济复苏影响，全球制造业快速恢复。对于钢材需求同步增加，公司产品中工业用板材占比高，借助旺盛需求，公司产品售价在上半年大幅上涨。 不锈钢价格近期大幅上升，为公司未来业绩提供弹性近期，受到海外需求不断复苏，且海外市场对于不锈钢需求高于国内，不锈钢市场价格快速上涨。截至6月25日，太钢304/2B 冷轧不锈钢卷上海地区价格报收17750元/吨，较年初上涨16%，较5月底上涨3.2%。不锈钢产品相对于普钢而言受政策因素影响较小。下半年不锈钢涨价有望为公司业绩带来弹性。 盈利预测及估值公司拥有工业用板材、电工钢及不锈钢产品，高端产品集群为公司盈利提供稳定性。不锈钢目前出于涨价阶段，后续有望为公司带来业绩增量。叠加公司成本优势，预计2021-2023年公司实现归母净利润82.46/83.56/84.78亿元，对应市盈率5.17/5.11/5.03倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，产业政策执行不及预期等。

报告导读2021年6月30日，公司公布《2021年半年度业绩预告》。上半年，公司预计实现归母净利润33.6亿元，同比增长542%，二季度环比增长122%。 实现基本每股收益0.59元。 投资要点 高端电工钢占比高，盈利能力强公司是目前电工钢市场在产量、研发能力、技术储备方面领先的龙头企业。电工钢产量占比接近权益产量的10%。作为电力及新能源行业必须的钢材产品，随着新能源行业的快速发展，电工钢产品供不应求。上半年，电工钢价格维持高位。且由于电工钢对于技术、装备要求极高，供给释放弹性较弱，使得电工钢价格维持在高位稳定运行。预计下半年电工钢市场仍将维持景气状态。 完成京唐基地少数股权收购，权益产量再增长公司发行股份购买资产完成后，公司持有京唐公司股权变为85.39%，上市公司权益产能增加270万吨左右。京唐公司少数股权部分将为公司今年下半年增加产能135万吨左右，2022年将全部释放。因此，上市公司口径下半年将实现产量的增长。 成本端已进入拐点阶段公司两大基地生产已经投产运营10年以上，高折旧期已经度过。随着运营效率提升，公司三项费用率已经趋势性下降。同时，随着京唐公司二期一步项目投产运营，一期项目公辅设施利用效率进一步提升，成本有望进一步下降，公司规模效应见效，未来吨钢成本拐点性下降。 盈利预测及估值公司产品高端化将为公司持续高盈利提供保障。同时，首钢集团2020年产量达到3400万吨，上市公司权益产能仅1800万吨左右。为解决同业竞争，首钢集团承诺相关资产（钢铁、铁矿）在具备条件后注入公司。另外，预计公司硅钢产品未来仍有释放空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润69.67/75.90/80.66亿元，对应PE 为4.27/3.92/3.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅上涨，产业政策执行不及预期等。

突破晶硅热场材料量化生产新工艺，新材料“小巨人”优质企业金博股份主营碳基复合材料，产品主要为单晶拉制炉热场系统系列组件，主要应用于光伏晶硅制造领域，并在积极开发半导体市场。公司核心竞争力是攻克了最先进的生产工艺，并实现了低成本、产业化应用：（1）核心生产工艺的制造流程短，沉积周期远低于行业主流水平。（2）公司自制碳纤维预制体，延长了产业链，并与预制体的气相沉积环节形成协同效应。公司产品单位生产成本低于同行业36%；并且单位设备投资额的产量更大，固定资产周转率较高，进一步提升ROE。同时由于公司实物产品性能指标保持行业领先，平均售价高于同行业22%。公司近三年平均毛利率65%、净利率34%、ROE达到28%，显著高于行业水平。近三年归母净利润复合增速达80%。 细分行业强贝塔：新增需求上半场冲刺，置换需求下半场接力，下游需求持续高增长新增需求方面，光伏平价上网时代渐近，预计2021年全球光伏新增装机量达到160GW，到2025年全球新增光伏装机量将达到300GW，较2020年增长131%；硅片大型化和P型硅片→N型硅片的行业趋势，将会加速碳基复材对等静压石墨的替代，碳/碳复合材料的渗透率已经在过去的3年中从30%上升至60%左右，预计随着下游结构性变化，渗透率将进一步提升至95%；置换需求方面，作为一种生产耗材，随着存量硅片产能增长，置换需求在需求增量中的占比将迅速提升，预计在2021年达到总市场需求的47%，到2025年升至81%。预计2020-2025年全球热场碳/碳复合材料的需求量从1,507吨增至7,387吨，CAGR达到37%。 公司自身高阿尔法：2020-2022年产能陆续释放，市占率稳步提升，公司业绩持续增长近年来热场中碳基复合材料的渗透率快速提升，连年满负荷生产，产品供不应求。IPO募投项目和可转债项目迅速推进，根据公司规划，到2022年底公司总产能将达到1,550吨，较2020年底增长287%。未来市场空间高增速，公司产能会进一步投放，根据我们测算，2020年公司热场产品市占率约30%，预计2021-2023年销量分别为930吨、1,419吨和2,167吨，同比增长107%、53%和53%，市占率逐步提升至40%、42%和45%。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年总营业收入分别为8.64亿元、12.39亿元、17.02亿元；归母净利润分别为3.28亿元、5.08亿元和6.98亿元，分别同比增长95%、55%和38%。对应2021-2023年PE分别为60倍、39倍和28倍。考虑到公司掌握核心生产工艺，是细分领域绝对龙头，碳/碳复合材料渗透率和公司市占率稳步提升，确定性高，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示光伏行业发展不及预期的风险；公司产品大幅降价的风险；公司无法顺利在除单晶热场材料以外的市场取得突破的风险；其他竞争者在化学气相沉积技术方面的迅速取得突破并产业化的风险。

报告导读5月19日、5月24日公司分别发布新增股份上市公告及与腾讯云计算（北京）有限责任公司签署战略合作两份公告。公司发行股份收购京唐公司少数股权，使得权益产能进一步增加，在钢铁行业高景气度阶段，“新增”产能将增厚公司利润；与腾讯云战略合作将为公司钢铁主业进一步提效降本、优化生产、供应链方面赋能，其他相关业务将打开市场对公司的想象空间。 投资要点 部分少数股权进入上市公司，权益产能再增长公司发行股份购买资产完成后，公司持有京唐公司股权变为85.39，预计较交易完成前，上市公司权益产能增加270万吨左右。因为，2021年仅剩7个月时间，预计京唐公司少数股权部分将为公司增加产能150万吨左右，2022年将全部释放，因此，上市公司未来两年产能产量将确定性增长。 数字化布局助力钢铁主业高速发展对于公司钢铁主业，信息化、数字化转型将有助于公司对于上下游产业链整理行程更高效的协同效应，对于生产环节将在工控自动化、智能化方面起到促进作用，在供应链方面，提高公司供应管理能力提升，通过云计算、大数据等技术应用，实现首钢内部各生态体系的有机整合。除了赋能钢铁主业外，公司未来有望在数字化、信息化等方面取得业务发展给予，或将打开市场想象空间。 盈利预测及估值京唐基地部分少数股权注入，上市公司规模扩大。预计公司2021-2023年实现营业收入1178.92亿元，1220.31亿元，1232.52亿元，实现归母净利润69.67亿元，75.90亿元，80.66亿元，对应市盈率分别为4.19倍，3.85倍，3.62倍。 风险提示：钢材产品价格不及预期，上游原材料大幅上涨，产业政策执行不及预期，与腾讯云合作落地情况不及预期等风险。

稀土资源全球布局，构建多元化的原料保障渠道 公司通过托管德昌大陆槽稀土矿、销售美国芒廷帕斯稀土矿等，构建了多元化 的稀土精矿供应渠道，实际掌握稀土矿资源总量近 5万吨/年（ REO），全球占 比约 20%，为公司的稀土冶炼分离等下游业务提供了充分的原料保障。 公司在 境内托管了和地矿业拥有的四川大陆槽稀土矿，参股了冕里稀土拥有的冕宁县 的羊房沟稀土矿和山东钢研拥有山东微山湖稀土矿，国内主力矿山四川德昌大 陆槽稀土矿 2020年生产稀土精矿 9354吨。公司在境外参股了美国芒廷帕斯 稀土矿和格陵兰科瓦内湾稀土矿，包销芒廷帕斯稀土矿的稀土矿产品（年产稀 土精矿 4万吨 REO）。 包销海外稀土矿，免于国家配额指标限制，未来扩张分离产能增厚公司利 润 得益于包销海外稀土矿，公司稀土矿原料不用受限于国家配额指标，未来随着 冶炼分离产能的扩张，有望持续增厚公司利润，增长性确定。公司目前具备稀 土氧化物分离产能 15000吨/年、稀土金属冶炼产能 12000吨/年、年处理 1万 吨废料的能力。公司正在进行多个扩产项目，预计 2022年稀土分离能力与稀土 金属产能将分别提升至 20000吨/年与 21000吨/年，独居石产量由 1万吨提升 到 3万吨。 混合所有制是公司发展的灵魂 公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，国有股东成分在公司发 展方向上发挥引导作用，民营经济成分充分发挥公司市场机制的活力。公司主 要参控股公司有包含乐山盛和稀土股份有限公司、四川润和催化新材料股份有 限公司等在内的 22家。中国地质科学院矿产综合利用研究所为公司控股股东， 其实际控制人为财政部。同时公司与中铝公司（稀土六大集团之一）在行业整 合中深度合作，政策优势明显。 盈利预测及估值 虑我们预计公司 2021-2023年的营业收入 93.5亿元、 103.1亿元和 116.1亿元，归 母净利润分别为 9.8亿元、 12.3亿元和 15.6亿元，对应的 PE 分别为 31倍、 24倍和 19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

量价齐升，公司 2021年一季报业绩创近 7年来最佳1）价格方面：2021年 Q1季度，氧化镨钕均价为 50万元/吨，同比增长 79%，环比增长 35%，氧化镝均价为 249.5万元/吨，同比增长 42%，环比增长 41%，氧化铽均价为 896万元/吨，同比增长 137%，环比增长 59%；2）产销量方面： 公司稀土氧化物产量/销量分别为3027吨/8775吨，分别同比增长71.6% /178.7%,稀土盐类产量/销量分别为 22453吨/12624吨，分别同比增长 39.7% /37.5%,稀土金属产量/销量分别为 5516吨/5991吨，分别同比增长 41.5% /64.4%,磁性材料产量/销量分别为 7811吨/7355吨，分别同比增长 58.5% /56%,抛光材料产量/销量分别为 7928吨/5743吨，分别同比增长 88% /75%，储氢材料产量/销量分别为642吨/683吨，分别同比增长 41% /95%。 稀土价格高位趋稳显示出强劲的供需基本面，看好未来价格趋势目前氧化镨钕价格在窄幅区间波动，我们认为这主要由于下游磁材企业库存处于低位，仅维持在 1-2个月的正常生产库存，如果库存少于安全库存，企业即根据订单按需补库，使得价格走势趋缓，考虑到目前供应端缺乏弹性，下游需求高速增长，海外出口数据表现亮眼，我们认为 Q2季度和全年的氧化镨钕均价将超过 Q1季度。 公司成长性确定，业绩将加速释放公司具有天然的资源和产业地位优势，是未来国家配额指标的主要获得方以及未来增量指标的核心受益方，成长性确定，而基于未来氧化镨钕价格中枢逐步上移，公司业绩将加速释放。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年的营业收入 271.6亿元、297.8亿元和 323.4亿元，归母净利润分别为 35.4亿元、42亿元和 47.6亿元，对应的 PE 分别为 22倍、18倍和 16倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。

品种结构调整，高端电工钢产品放量公司在碳钢方面持续进行品种结构调整。20年底新投产 50万吨高端取向电工钢。随着新能源汽车、电力行业等硅钢下游需求的快速增长，公司硅钢产品将表现出“高盈利+高增长”的态势。 天然资源优势，成本优势明显太钢集团三大矿山具备年产 1300万吨铁精粉能力，太钢不锈铁精粉 100%从集团采购，参照青岛到港价 85折结算。公司焦炭自给率超过 90%，尤其是倚重山西省煤炭优势。在高原材料价格的情况下，成本优势明显。 宝武集团入驻，外延并购及效率提升值得期待有望成为宝武集团旗下不锈钢产业平台。公司 2023年前要完成不锈钢产能1500万吨。由于宝武集团承诺解决同业竞争问题，未来不锈钢资产有望注入到公司中。目前，宝武集团旗下不锈钢产能为宝钢德盛（200万吨）及宝钢特钢（30万吨），加上太钢不锈自身 450万吨，未来仍有较大缺口。同时，宝武将会输入先进的生产管理经验，生产效率提升同样值得关注。 盈利预测及估值公司作为优质板材企业，受益于下游需求旺盛、行业景气度提升，公司业绩有望大幅增长。预计公司 2021-2023年实现营业收入 845.98亿元、868.57亿元、884.96亿元，归母净利润 82.46亿元、83.56亿元、84.78亿元，对应 PE分别为 4.09倍、4.04倍、3.98倍。综合来看，给予公司 8倍 PE，对应目标价 11.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。

一季度业绩稳健增长，进一步展示公司经营能力公司 21Q 实现铁、钢、材产量分别为 552万吨、733万吨、691万吨，同比增加 9.52%、16.16%、17.92%。公司一季度归母净利润实现同比增长 81.06%，环比增长 31.84%，下属子公司华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司一季度利润同比分别增长 54%、167%和 79%，其中华菱涟钢和汽车板公司利润均创季度历史新高。公司在持续高矿价情况下，公司维持稳健增长，经营实现稳健增长，抗周期性明显。 产品结构升级及需求继续改善，看好后期业绩增长21Q1公司实现归母净利润 20.54亿元，折算吨钢净利润为 280.22元，20Q1折算吨钢净利润为 179.71元，同比增长 56.45%。 钢材价格在今年一季度同比增长。根据中钢协统计的钢铁价格（板材）指数看，21Q1钢材价格同比上涨 29.38%，但原材料铁矿石价格在 21Q1同比上涨81.92%。我们认为，除了钢材价格上涨带来的利润增厚外，更应重视公司在产品结构提升过程中带来的盈利能力增强，硅钢、高端汽车板等高端产品增长，进一步增强企业盈利能力。另外，建筑用钢、石油天然气用钢市场有望回升，或将进一步增加后期利润，看好公司盈利持续增长。 盈利预测及估值行业端，供给端有望在今年完成同比产量下降，供给收缩将会边际影响钢材市场价格，预计全年钢价中枢维持较高水平。供给端随着全球经济复苏，板材类产品需求旺盛，公司在手订单饱满。随着公司生产效率提升带动产量上涨，高附加值品种钢占比逐步提升稳定盈利能力，预计 2021-2023年公司 EPS 分别为1.34、1.51、1.54元，对应 PE 为 6.03、5.37、5.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求持续性不及预期，上游原材料上涨

公司已发展为工业用材为主的龙头企业公司产品结构包括板材、长材、管材，其中板材营收占比近 50%。主要产品包括中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板、无缝钢管、棒材等。下游主要面向工程机械、汽车、家电、能源、基建等行业，工业用材为主。公司 2005年曾与与全球第一的钢铁企业安赛乐米塔尔（2014年退出）合资，引进先进的中厚板、家电、汽车板技术，目前是国内中厚板龙头企业，汽车板产品质量处于全球领先水平。 产量、产品质量双提升，成为国内一流钢铁企业公司通过技术管理提升，生产效率大幅提高，2020年公司两大生产基地湘钢和涟钢人均钢产量达到 1380吨/人/年，处于国内领先水平。2020年粗钢产量已经跃居上市公司第二位，2021年仍然有望小幅增加产量，预计公司有望在”十四五”期间产能突破 3000万吨。公司亦不断地加大技改及研发投入，在实现了产能增长的同时，实现产品结构逐渐向技术壁垒高、附加值大的产品逐渐过渡，汽车板、硅钢等高附加值产品占比不断增加。吨钢盈利水平名列行业前茅。 经营抗周期性和成本抗压能力已验证，有望持续高盈利公司自供给侧改革后，经过两年（2017-2018年）的快速盈利后开始进入平稳增长期。2020年面对疫情以及铁矿石、焦炭等原料大幅上涨情况下，仍然实现正增长，展现出明显的抗周期性和成本传导能力。在全球经济复苏背景下，基础设施建设持续增长，下游需求稳中向好；家电板有望受益于家电行业结构升级；油气投资有望触底反弹，公司管线钢等产品有望持续受益；汽车板公司逐步达产，技术优势明显，吨钢利润向行业龙头看齐，进一步提升公司盈利能力。 盈利预测及估值考虑到公司成本控制和盈利能力居于行业前列，随着下游高景气、公司产量不断提升，盈利能力提高，预计公司 2020-2022年归母净利分别为 65亿元、82亿元和 86亿元，对应 PE 仅为 5.95倍、4.70倍和 4.48倍。综合来看，给予“买入”评级。

事件 2020年10月16日，公司发布公告称：公司计划投资人民币11.72亿元建设年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目（浙江迁建项目二期），计划将于2021年7月开工建设，建设期18个月。同时，公司于16日发布公告称由于公司控股子公司福建甬金与青拓上克两位股东拟签订股权转让协议，福建甬金拟采用3亿元现金收购青拓上克两位股东持有的青拓上克100%股份，因此福建甬金拟解除2020年4月15日与青拓上克签订的《厂房及不锈钢生产线租赁协议》。 高端精密带材产能持续放量不锈钢冷轧龙头扩张加速 冷轧不锈钢板带因其具有高强度、耐腐蚀性、良好的加工性和耐磨性及外观精美等特点，被广泛应用于国民经济各个部门，涵盖家用电器、电子、交通等高成长性领域，且近年来精密冷轧不锈钢市场的需求增长率每年保持较快增长，随着下游应用领域的持续扩大，相关产品替代需求不断增强。2019年中国人均不锈钢表观消费量17.18千克，同比增加1.39kg，增长8.8%；表观消费量同比增长9.19%至2405万吨，但与制品制造业发达的意大利、韩国人均30kg以上相比较仍有增长空间。为提升公司精密市场占有率和整体毛利水平，公司决定投资人民币11.72亿元建设年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目，计划于2023年投产。公司19年年产能达120万吨，根据公司在建及规划项目的投产计划，我们测算公司20年底年产能约达150万吨，加上此次新公告的年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目（浙江迁建项目二期），预计于2023年底公司年产能约达300万吨，将达到2020年产能的两倍。公司国内高端精密带材产能持续放量，同时加强泰国越南等海外布局，紧抓市场需求，不锈钢冷轧龙头成长脚步不断加速。 “甬金模式”优势尽显收购青拓上克助力龙头前进 甬金股份作为冷轧行业龙头企业之一，具备先进成熟的设备改造能力、技术研发能力及细化管理能力，“甬金模式”可以最大限度的在青拓上克发挥效用、挖掘潜力。由于福建甬金拟采用3亿元现金收购青拓上克两位股东持有的青拓上克100%股份，因此福建甬金拟解除2020年4月15日与青拓上克签订的《厂房及不锈钢生产线租赁协议》。由租转购项目的落地将会助益公司整体规模的扩大、提升效益转化，进一步巩固公司的龙头地位。 投资建议 我们预计公司2020-2022归母净利润分别为4.14/5.72/6.99亿元。对应EPS分别为1.79/2.48/3.03元，维持“买入”评级。 风险提示：收购事宜及进度超预期改变、项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自身经营出现其他不可预测风险等。

事件 2020年10月16日公司发布第三季度报告：20年Q3公司实现营收191.70亿元，同比增长3.33%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长13.69%，折合EPS0.316元。20年前三季度公司共实现营收550.39亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润43.46亿元，同比增长4.23%，折合EPS0.861元。（注：上年同期数据均为调整后数据） 降本增效+下游向上修复业绩增长表现亮眼 公司目前拥有江苏江阴兴澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局；产品覆盖广、品种全、类别多、调整灵活，下游对接汽车、工程机械、航空航天、石化电力、铁路运输等多领域。据卓创资讯测算，9月份汽车耗钢量502.74万吨，较上月增加10.32%；20年上半年，我国海上风电新增装机106万千瓦，同比增长165%，海上风电新增装机规模在风电新增装机规模中的比例进一步提升，从去年上半年的4.4%提升至16.77%。随着下游行业的向上修复和公司持续围绕“生产成本、采购成本、设备运行成本、物流成本、期间费用”降本增效成果显著，公司克服疫情影响，抢抓机遇，20年前三季度实现归母净利润43.46亿元，同比增长4.23%；其中Q3实现归母净利润15.97亿元，同比增长13.69%，业绩增长表现亮眼。 精品+规模+服务特钢龙头品牌价值凸显 公司作为国内特钢龙头企业，具备较强的抗周期御风险能力，以技术研发、质量改进和认证作为自身强力支撑，积极开拓高端钢材和新品种市场，突出自身棒线材优势的同时稳步提升特冶锻造产品水平，灵活把握市场需求，调整产品结构，持续开拓风电等持续向好的用户市场。“精品+规模+服务”的三驱动力助益公司品牌价值的凸显，增强自身竞争力，帮助公司抢占市场。 投资建议 随着下游市场逐渐开启新一轮的采购周期，对钢材的需求将会有较强的拉动效应，公司未来表现仍然可期。我们预计公司2020-2022 归母净利润分别为57.85/61.91/64.90 亿元对应EPS1.15/1.23/1.290 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期改变，市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。

事件2020年10月16日公司发布2020年前三季度业绩预告：公司20年前三季度预计实现归母净利润47.40-49.40亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比预计下滑4.12%-0.08%，折合EPS0.77-0.81元。其中20年Q3公司预计实现归母净利润17.50-19.50亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比预同比计增长21.94%-35.88%，折合EPS0.29-0.32元。（注：上年同期模拟重组后数据含“三钢”少数股权、阳春新钢和华菱节能）下游高景气公司三季度业绩亮眼子公司华菱涟钢盈利水平大幅增加20年Q3公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设三大战略支撑体系，实现钢材产量639万吨，同比增长9.37%。公司下游以工业领域为主，随着国内疫情的有效防控，下游行业尤其是基建及工程机械的持续复苏强力支撑公司业绩，根据长沙市工程机械产业链推进工作办公室的数据显示：20年1-8月，长沙市23家纳入重点统计的工程机械企业实现总产值1240亿元，其中四大主机厂三一重工、中联重科、山河智能、铁建重工总产值1159亿元。公司克服主要原材料价格上涨压力，三季度业绩表现亮眼，实现归母净利润17.50-19.50亿元，同比增长21.94-35.88%（按去年同期模拟重组后同口径计算），其中子公司华菱涟钢三季度盈利水平大幅增加，同比增幅超50%。 推动主业升级实现产业链延伸公司可转债发行控制负债结构公司拟向社会公开发行6年期面值总额40亿元可转换公司债券，并于20年9月28日申请获得中国证监会核准批复。公司计划将此次募集资金用于华菱湘钢4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管180机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。这将利于公司的长期可持续发展，使其同业竞争中进一步突出自身优势，推动公司主业升级，实现公司产业链延伸，丰富公司产品结构，使得公司的生产能力和生产效率进一步提高且将优化公司财务状况和负债结构，提升公司的风险抵抗能力。 投资建议公司积极调整产品结构，克服原料价格上涨压力，三季度业绩表现亮眼。 伴随着公司产销研一体化进程的推进和下游市场进入周期性旺季，公司业绩增长空间可期。因此我们将公司2020-2022年EPS由0.82/0.91/0.95元/股调整为1.07/1.07/1.10元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期改变、上游原材料价格大幅波动、下游需求变化及公司自身经营风险等。