大华HOC智慧交通解决方案助力临沂北站智慧高铁建设。根据公司官网报道,近期,鲁南高铁进行首发仪式,临沂北站的建设中,公司携手合作伙伴临沂市城投集团,结合AI、智慧人脸、车辆识别、高空瞭望、智慧消防等多项技术,助力打造一个全方位、立体化、智能化防控系统,其中包含了智慧通行、智慧安防、智慧停车等多个元素。我们认为,此次解决方案的落地,展示了公司规模完整、系统完备、安全实用的智慧高铁站解决方案能力,未来有望实现更多同行业案例落地。 公司与杭州市人民政府签约战略合作框架协议。根据公司官方公众号报道,12月19日,杭州市人民政府与大华股份签约战略合作框架协议。为进一步扩大政企合作成果,支持杭州数字经济龙头企业做优做强,经杭州市人民政府和大华股份友好协商,就双方建立长期、稳定、全面的战略合作关系,深化全方位、多渠道、多形式的合作。根据协议,双方将围绕杭州市打造数字经济和制造业高质量发展“双引擎”,结合大华HOC城市之心及AIoT、SDTV战略,通过政企合作,不断强化大华股份在数字安防领域的优势地位和对杭州数字经济产业的带动作用,抢占人工智能产业制高点,不断推动智能安防、智能机器人、智能制造、智能家居等重点领域产品及方案创新,为打造“千亿大华”、杭州建设“全国数字经济第一城”提供战略支撑。 公司与烟台市牟平区大数据服务中心签署战略合作协议。根据公司官方公众号报道,公司与山东省烟台市牟平区大数据服务中心签署政企合作战略协议,并共建人工智能联合实验室,双方将开展全方位、多层次的深度合作,并加强企业与大数据服务中心的紧密结合,整合基于视频物联网领域的人工智能应用,全面提高大数据服务中心的综合服务能力,实现跨部门、跨地域视图资源的统筹管理和集成应用。我们认为,此次合作有利于公司对于政府大数据部署应用需求的挖掘和相关产品落地,将进一步加强公司的行业典型应用能力。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业需求持续增长和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望继续保持高速增长;2019年费用增速将会得到明显控制,毛利率企稳,基本面向好。我们预计,公司2019-2020年EPS分别为0.98/1.20元。参考同行业可比公司,给予公司2020年动态PE18-23倍,对应合理价值区间为21.6-27.6元,维持“优于大市”评级。 风险提示:公司海外业务拓展不及预期;行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。

广州地铁21号线全线开通,公司核心产品上线:广州地铁21号线后通段(员村站至镇龙西站)12月20日开通运营。21号线,公司承接了自动售检票系统(AFC)、站台门系统(PSD)、综合监控系统(ISCS)、以及公安通信和专用通信系统的项目建设。 智能技术应用逐步落地,智慧车站:值得注意的是,公司作为广州地铁的建设方之一,与后者联合打造了天河智慧城智慧车站,其采用华佳Mos(智能综合监控系统)为核心,全面实现地铁车站运营、管理的“智慧化”。在天河智慧车站,乘客们可以体验到诸如语音购票(说出目的地车站和购票数量即可马上跳转到支付页面)、智能咨询终端等新技术带来的快捷服务,也有诸如站台门引入激光雷达降低夹人夹物等风险事件、以及车厢客流密度显示等智能运维、管理等新技术的应用。 广州地铁新线收入确认预计大部分落地在之后几年:我们在报告《公允价值变动收益影响短期净利,看好地铁业务增长和产品化比例提升》中提到,考虑到公司中标的广州地铁118.9亿元项目,其中建设进度最快的两条线,十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020年,以及截止目前公司并未披露任何具体合同签订的信息,我们认为公司2019年前三季度收入结构中还未体现该项目。我们延续该判断,考虑到广州地铁新线的建设节奏,预计今年公司轨交收入中,广州地铁新线订单带来的新增贡献有限;而随着地铁建设进程的推进,预计到2020-2022年会是公司智能轨交解决方案增量收入确认的集中期。 盈利预测与投资建议:考虑到公司智能轨交收入的确认节奏,预计广州地铁新线订单带来的收入增量在2019年确认的部分较少,会在2020-2022年逐步确认,我们下调公司2019年归母净利预测,但是适当上调公司2020年归母净利预测。我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.48元、0.44元和0.55元。我们看好公司在广州等地轨交IT项目的落地,以及公司行业智能化产品收入占比提升下带动公司整体毛利率的提升。考虑到站在目前这个时点看公司短期广州地铁IT收入确认的节奏存在一定不确定性,我们适当下调基于短期盈利的整体估值判断,参考可比公司2020年预期估值,给予公司2020年21-27倍PE,对应合理价值区间9.24-11.88元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险。

公司态势感知处于中国市场领导者地位:根据公司官网援引最新发布的IDCMarketScape《中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估报告》显示:公司在中国态势感知解决方案市场2019年厂商评估中处于领导者地位。 从单点防御到协调整体防护,态势感知成为主动安全防御体系核心:我们认为,态势感知是基于不同安全模块、关键技术,将多维度数据有机结合,提供从检测、防护到预测的闭环式解决方案;而随着相关技术的成熟以及国家政策和监管的需求,客户需求也从传统的单点防护向实时、动态、主动的整体协调防护所转变,态势感知正成为主动安全防御体系的关键核心。 公司完备的产品链天然契合统一协同的智能化安全运营:公司根据服务对象将态势感知市场分为面向监管机构和面向政企运营的态势感知市场。前者需要建设全方位、全天候的网络安全态势感知平台,准确把握网络安全风险发生的规律、动向、趋势;后者也需要对组织的资产和脆弱性自动监管闭环、安全集中监测分析、安全风险发现及处置、安全设备集中管控等网络态势感知能力。我们认为这都对安全厂商以整体解决方案和运营服务满足客户需求提出了新的要求。机遇与挑战并存,而公司作为行业龙头具有完整的安全产品链的支撑和整合能力优势,集成了诸如安全防护网关、资产测绘引擎、网站监测引擎、威胁情报等各类感知引擎,并快速联动这些独立的安全设备,进行统一协同的智能化安全运营,拥有较强的竞争力。 发布国内首家国产化等保2.0一体机:根据公司官网,此前发布的启明星辰飞腾等保一体机是国内首发的国产化等保一体产品,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化;在其他具有运算、存储的核心部件方面,也已采用或正在适配自主化部件。该网关系统平台基础系统是自主研发、具备软硬件多重加速能力的高性能网关系统,通过巧妙的流量编排集成到安全服务拓扑中,配合其他安全虚拟机形成独特的轻量级、高性价比的一站式等级保护解决方案。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在态势感知、智慧城市安全运营等新领域新模式不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.34元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险。

Iuap5.0提供业务、技术和数据三大基础能力中台:用友网络最新的平台产品iuap5.0,基于公司对企业数字化中台的需求理解,搭建了iuap3+2+1产品架构体系,其中包含3大基础能力中台(技术中台、业务中台、数据中台),2大服务(混合云服务、生态服务),1个面向用友所有客户和生态的应用构建平台。Iuap5.0的3大基础能力中台具体包含:(1)技术中台:是基于云原生技术,集容器云、DevOps、服务治理、诊断与运维工具为一体的综合技术支撑平台;在继承原有的云基服务基础上,深入践行DevOps理念,更好的满足企业所需的快速交付、应用微服务化、运维自动化等需求。(2)数据中台:包含企业数据湖基础设施-大数据分布式存储与计算BigFusion、数据移动、数据资产管理,数据智能-智能搜索、智能分析,智慧数据-社会化主数据、企业画像、画像服务、图谱服务等数据服务,并可与具体领域共建其他数据服务。(3)业务中台:是支撑3.0企业云服务的全新一代业务中台,除了支持企业数字化建模外,还具备社会化、全球化、智能化、实时化等突出的特点和亮点;具体能力上包含用户中心、企业中心、企业服务中心、云工作台、打印中心、RPA等。 全域业务中台建设,覆盖全类型企业的数字化转型方案:在三大基础能力中台基础上,用友云的全域中台可为企业提供财税中台、营销中台、采购中台、协同中台、人力中台、制造中台等具体中台应用;此外,针对具体行业,如金融、政务、能源、汽车等,也可基于iuap的新技术、新架构,构建互联网化、中台化、智能化的行业云产品。目前iuap已落地的典型客户包含中广核、三一集团和中物院等,中广核基于iuap平台进行中台建设,打破原有项目“烟囱式”建设模式,保证能力开放,且可复用共享、支撑技术与业务的深度融合,提高了开发实施效率、降低了开发实施成本。我们认为,公司新一代iuap5.0的全新中台架构,有助于激活企业数字资产,加强业务能力复用性,并且能适应企业个性化业务的需求,有效推动企业数字化转型。 NCcloud最新落地众生药业,用友金融替换甲骨文落地柳州银行:根据公司官方微信公众号,公司针对大型企业的ERP云产品NCcloud最新落地上市公司众生药业;根据用友金融官方微信公众号,用友金融的银行总账系统落地柳州银行,实现了所有科目总账全面替换原有甲骨文系统,进一步确立了金融行业总账领域的领军地位。 盈利预测与投资建议:我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2018年NCCloud的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.36/0.44/0.51元。我们认为,基于公司在企业级软件的行业龙头地位,以及未来在云服务领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,可以给予同行业公司更高的估值溢价;给予公司2020年动态PE78-85倍,6个月合理价值区间为34.32-37.40元,给予“优大于市”评级。 风险提示:软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。

电子数据取证龙头地位稳固。公司在国内电子数据取证市场持续保持市占率第一,产品齐全,在国产终端份额逐步提升和云计算日益明显的趋势下,公司在研发投入和规模效应上比较突出,未来云+端的取证模式有利于综合电子数据取证厂商。下游需求单位改革基本完成,跨警种、多行业的需求预计将逐步释放,在整个取证行业国内外对比中,我们认为国内电子数据取证厂商在解决方案、取证大数据等领域将有更大的发展空间。 深耕行业,打造大数据汇聚融合平台。公司通过汇聚融合切入大数据平台,原有产业生态仍以数据烟囱的形式存在,公司的大数据平台有效解决数据孤岛效应问题,同时具有基础性、开放性和大数据的应用分析能力。我们预计公安大数据未来三年市场空间在430亿元左右,以公司在公安行业多年深耕能力和完善的渠道能力,我们认为公司在未来公安大数据市场的占有率将保持领先。 受益安全政策加强,网络安全体现综合优势。安全政策逐步加码,《网络安全审查办法(征求意见稿)》的起草提到网络产品和服务的采购将影响国家安全,同样也是网络安全审查的依据。公司具有电子数据取证先发优势,同时是网络空间安全及大数据信息化专家,在网络安全审查领域具有综合优势。 实控人变更,国家队背景强化。2019年4月,公司实控人郭永芳、滕达,股东李国林、刘冬颖、卓桂英、苏学武、韦玉荣将公司15.60%股权转让给国投智能,同时股东李国林和刘冬颖将其合计6.72%股权所对应的表决权授权给国投智能行使。国投智能成为公司控股股东,国务院国资委为公司实控人。国资背景+民企活力,在完成控制权变更后,国投智能仍将主要依靠现有公司团队开展管理,利用公安取证优势地位,打造取证大数据国家队。 盈利预测与投资建议。我们认为,美亚柏科是国内电子数据取证龙头,其在大数据信息化领域的技术和产品积累,有望驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.38/0.50/0.75元。参考同行业可比公司,给予2019年动态PE45~50倍区间的估值,未来6个月合理价值区间17.1~19.0元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。1.公安大数据平台业务发展低于预期的风险,2.中美贸易摩擦和技术限制升级,3.技术路线发展不确定性。

业绩增速逐季加快。公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收398.39亿元,同比增长17.86%;归母净利润达80.27亿元,同比增长8.54%,此前中报中公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%,符合预期。单季度来看,营收和净利润增速逐季加快,三季度实现营收159.16亿元,同比增长23.12%;归母净利润达38.11亿元,同比增长17.31%,2019年一季度净利润同比下降15.41%,二季度净利润同比增长14.98%。我们认为受益于国内政府端和企业端行业需求企稳回升,公司净利润回暖趋势明显。 控费加强推动净利率提升,保持研发高投入。公司2019年前三季度销售费用率为12.94%,相比中报降低了0.5个百分点,管理费用率为2.96%,相比中报降低了0.1个百分点;控费加强推动了净利润的提升,报告期内公司净利率达20.32%,相比中报提升了2.66个百分点。同时,公司在研发方面继续保持高投入,报告期内研发投入达40.07亿元,同比增长30.20%。 公司对于被加入美国实体清单做好了充分应对准备,全年净利润增速预期5%-20%。根据公开投资者交流记录,公司基于保证供应链稳定性的考虑,前期已进行了加强了产品物料的替代工作,目前,公司产品的绝大多数美国元器件都可以进行直接替代或通过新的设计方案进行替代,不会影响产品性能或影响较为轻微。对于部分暂时来不及替代的物料,公司通过增加库存来换取更长的替代处理时间,此外,对于少量物料,通过调整业务策略,由客户自行采购,组合使用。我们认为,加入实体清单事件短期内会影响海外市场发展,因此可能带来业绩波动,但从中长期来看,公司经营策略稳健,研发实力雄厚,行业龙头地位稳定,我们仍看好公司长期竞争力及发展空间。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2019年22-28倍PE,对应合理价值区间30.14-38.36元/股,维持“优于大市”评级。AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。

收入稳定增长,利润增速高于营收。公司发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 15.24亿元,同比增长 11.97%;实现归母净利润为 6.78亿元,同比增长 125.85%;扣非后归母净利润为 2.56亿元,同比增长 14.55%。从分业务来看公司银行业务和财富业务营收增长最快,报告期内同比增速分别为 28.73%和 27.08%。公司银行 IT 业务方面,交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃;在财富 IT 业务方面,公司中标多家银行理财子公司 TA项目,完成银行理财子公司 TA 系统的头部客户卡位,同时产品 TA5.0正在进行全面技术升级,未来空间可观。创新业务方面,互联网业务实现 2.38亿收入,同比增速 12.06%,其中恒云科技增长最快,上半年净利润达 3114万元。从Q2单季度来看,公司单季度总营收 9.3亿元,同比增长 12.5%;扣非后归母净利润为 2.2亿元,同比增长 16.24%,相比 Q1有显著加快。 销售费用率增加,管理费用率显著降低:从费用方面来看,Q2单季度销售费用率达 34.04%,环比 Q1提升了 3.2个百分点,同比去年提升了 3.8个百分点; 而同时,Q2单季度管理费用率为 6.9%,环比 Q1降低了 12.3个百分点,我们认为,费用结构的改善显示了公司在人员架构上的进一步优化,资源全力向销售业务端倾斜。2019年上半年公司研发费用达 6.73亿元,继续保持高投入,我们认为,公司高研发投入奠定了业务拓张的基础,看好公司长期市场占有率的持续提升。 继续推进技术升级,明确大中台战略:公司形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。 2019年 5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台 JRES3.0powered by ant,聚力三方能力,更好地推进数字金融发展。上半年新研发产品基于 JRES3.0架构的比例大幅上升。金融科技方面,公司成立了云基础发展部为金融行业云及金融机构私有云建设、运营提供解决方案,建立数据中台发展部为金融机构提供大数据相关平台及应用解决方案。我们认为金融科技虽涉及概念广泛,细分领域众多,但强者恒强,公司作为龙头,广泛全面的产品线奠定了定制化解决方案能力,而技术上的大力投入有助于巩固行业卡位优势,赋予了其很强的确定性和稀缺性。 盈利预测与投资建议:我们认为,未来公司将在传统金融 IT 领域持续领先,在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,基于公司内部控费能力加强,产品落地顺利,我们预计公司 19-21年 EPS 分别为1.12/1.32/1.66元,参考同行业可比公司,给予 2019年动态 PE 72-85倍,6个月合理价值区间为 80.64-95.20元( 对应 19年 PS 15.7-18.6倍) ,给予“优大于市”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险;2.金融监管趋严的风险。

业绩快速增长,经营持续向好。报告期内,公司实现营业收入26.99亿元,同比增长11.86%,其中软件开发及工程服务收入为17.44亿元,同比长9%,服务外包收入为8.89亿元,同比增长31%,系统集成收入为0.59亿元。公司实现归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%,扣非归母净利润3.85亿元,同比增长46.57%,净经营性现金流入4.94亿元,同比增长49%,整体毛利率同比提升约3.5pct,经营情况进一步向好。 产业整合升级带动自动化新需求。软件开发业务毛利率同比提升4pct,我们认为,预计受益于软件开发结构化调整,高毛利率信息化和自动化比重提升,智慧城市业务进一步聚焦。资产负债表方面,存货较上期末增长较快,主要由于智能化及自动化业务增长导致,自动化项目备货增加。上半年整体营收增速较一季度同比放缓,我们认为系订单转化受制于技术人员规模影响,自2013年以来公司技术人员规模未有增长,随着下半年与武钢工技业务、人员方面团队整合,有望缓解技术人员规模限制,改善收入增速。 IDC业务稳步推进。上半年服务外包(包括IDC业务)收入实现31%的增长,我们认为,宝之云四期预计将在下半年和20年逐步贡献业绩。随着一线城市新建IDC限制从严,机柜指标将体现稀缺性,以及Q3金融客户机柜逐步上架,我们认为公司毛利率仍有提升空间。我们预计年底宝之云四期的机柜将基本建成交付,新一代信息基础实施业务全国布局进一步开展。 未来发展清晰,推动产业升级和云基础设施,主要市场钢铁行业兼并重组持续推进,智慧制造建设需求旺盛,公司软件和信息技术服务业占据重要地位。基于工业互联网平台实现钢铁企业传统自动化、信息化体系重构,形成智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构。践行宝之云新一代信息基础设施全国布局战略,整合内外部资源优势,完成宝之云云服务产业规划及相关节点方案设计。 投资建议:我们认为在新一轮行业并购重组持续推进和产业变革的背景下,公司软件和信息化业务成为了推动转型升级的关键因素,预计全年软件增速保持稳定增长,宝之云第四期下半年加速上架,同时向全国进一步布局迈进。预计2019-2021年,净利润为8.96亿元,12.04亿元,14.99亿元,对应EPS分别为0.79元,1.06元,1.31元,给予2019年PE43~48倍区间的估值,未来6个月合理价值区间为33.97~37.92元。维持“优于大市”评级。 风险提示:1.IDC业务上架进度不及预期,2.钢铁行业整合进度缓慢,3.5G和产业互联网发展不及预期。

利润高速增长。公司2019年半年报实现营收4.64亿元,同比增长68.29%,归母利润2448.24万元,同比略升2.10%,扣非后归母净利润1842.64万元,同比增长75.4%。经营性现金流-2.73亿元,同比改善。分业务和产品来看,公司上半年互联网+政务实现营收1.85亿元,同比增长137.84%,毛利率42.58%。城市公共安全(平安城市)营收2.66亿元,同比增长86.28%,毛利率25.25%。智慧城市业务营收0.05亿元,毛利率63.04%。物联网业务营收0.04亿元,毛利率71.52%。上半年公司管理费用0.72亿元,同比增长54.12%,销售费用0.35亿元,同比增长78.57%。单Q2来看,营收同比增长61.34%,归母利润同比增长34.08%,扣非利润同比增长38.50%。 预中标智慧邹城(一期)PPP项目。公司于8月16日公告称,公司成为智慧邹城(一期)PPP项目第一预中标候选人。项目总投资预计为17731.05万元,工程造价下浮率为3%,运营期年度折现率为6%,合理利润率为8%;运营期10年,每年年度运维费为840万元。本次预中标是对公司在智慧城市领域建设的肯定,有利于公司进一步积累智慧城市的业务经验,拓展智慧城市综合开发业务。 公司是国内“数字政府”行业的核心骨干企业、“互联网+政务”领域的龙头企业,已经形成包括政务服务、电子证照、政务监管、政务终端、政务督查、政务大数据、政务办公在内的7大产品体系、近50个标准化产品。互联网+政务服务的产品解决方案覆盖全国30个省份、170多个地级市以及众多县区和基层政府,为各地“放管服改革”工作的推进提供强有力的支撑和保障。公司创新的浙江“最多跑一次”、江苏“不见面审批”、河南“一网通办前提下的最多跑一次”、福建“全网通办”成为行业标杆。 在“互联网+政务服务、互联网+监管、电子证照”和“大数据”广泛应用的催生下,我国政府信息化建设的速度加快,地方“数字政府”建设规划陆续出台,加之2018年以来的政府机构改革至今已基本完成,机构部门的整合,为政府信息化新增大量的需求。根据前瞻产业研究院统计,2015年至2018年,我国政务产业规模每年以15%以上增长率快速扩张。公司预计2019年全国数字政府市场规模将达到3500亿元,且预计未来5年内,仍将保持13%以上的增速稳定增长,行业持续景气。 充分整合产业资源。2019年1月,公司获得蚂蚁金服战略投资,蚂蚁金服成为公司第二大股东。公司及公司控股子公司福建南威软件有限公司与蚂蚁金服、北京蚂蚁云金融信息服务有限公司签署了《业务合作协议》,整合各方资源进行技术联合创新研发、业务的联合拓展,助力公司加快发展。2019年2月,公司向四方伟业出资人民币5000万元,有助于实现大数据技术与行业的深度融合应用、拓展新业务和市场空间,促进产业链的垂直整合增强市场竞争力做大产业规模。2019年7月19日完成可转债发行工作,并于2019年8月5日正式上市,募集资金6.60亿元。募资将用于智能型“放管服”一体化平台建设项目、公共安全管理平台建设项目、城市通平台建设项目等。募投项目的实施将很大程度上提升公司现有产品和服务的智能化与智慧化,有利于增强公司核心竞争力,为公司的科研投入和经营发展提供充足的资金保障。 盈利预测与投资建议。我们认为公司是“互联网+政府”的龙头企业,是政府大数据入口。阿里入股与公司共同挖掘政府数据价值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.34亿元、3.14亿元、4.11亿元,结合公司未来的高速增长,给予2019年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为13.20-15.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。

AI龙头,开放平台和消费者业务快速爆发。开放平台业务2018年实现营业收入6.84亿元,同比增长124.61%。与此同时,得益于翻译机的热卖,智能硬件业务2018年营收8.13亿元,同比增长171.93%。我们认为未来随着平台规模持续扩大、翻译机及听见转写系列等产品的热销,开放平台及消费者业务营收有望持续增长。 专注教育信息化,提供全方位解决方案。2018年教育产品及服务营收20.15亿元,同比增长44.93%。智慧课堂产品基于动态学习数据分析和应用,实现课前、课中、课后的精准教与学。而智学网则通过为学生提供个性化学习方案实现了因材施教,大大提高了学习效率。目前,智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校。我们认为随着教育信息化2.0的持续推进,公司教育业务有望加速落地。 智慧政法,用人工智能助力“法治中国”。公司通过持续布局智慧警务、智慧检务、智慧法院等领域深耕AI+政法市场,2018年实现营收10.35亿元,同比增长85.96%。“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关,高院、省检覆盖率均超90%。公司协同上海高院打造的全球首个人工智能辅助办案系统,为审判体系和审判能力的现代化提供有力支撑。 费用即将改善,利润有望匹配。随着销服体系建设和人才储备基本完成,未来公司费用增速即将放缓,利润有望匹配高速增长的营收。另外科创企业上市,A股AI公司的估值可能会重构。 盈利预测与估值。我们预测,公司2019-2021年营业收入分别为117.46、160.98、210.16亿元,归母净利润分别为8.52、12.27、16.84亿元,对应EPS分别为0.39、0.56、0.77元。考虑到人工智能产业的广阔前景和公司AI+领域的应用落地情况,公司是目前国内人工智能龙头,也是国家首批AI开放创新平台之一(与BAT一起成为首批四家),教育、司法、医疗、汽车落地接踵而至,我们认为每一个落地领域都是关乎民生的大行业,体量大且需求急切。综合考虑,给予公司19年动态PS7-8倍,6个月合理市值区间为822.22-939.68亿元,公司当前股本为22.01亿股,对应6个月合理价值区间为37.35-42.69元,给予“优于大市”评级。 风险提示:人工智能行业发展不及预期,公司消费者、教育、政法落地速度低于预期,19年业绩不及预期。

营收增长超市场预期。广联达发布 2019年半年度业绩快报,公司上半年收入 13.80亿元,增长 28.72%;净利润 0.90亿元,下滑 39.13%。单 Q2来看,营收增长 24.01%,归母利润同比下滑 62.21%。我们认为单 Q2利润的下滑和施工业务还处于起步阶段有关;另外在云转型阶段造价收入分期确认,但是费用仍为一次性列支;18年广联达人员增长了 20.08%,费用有所提升; 公司的股权激励成本 2019年摊销 5309万元,而 2018年仅摊销了 979万元,这些都对单季度利润形成一定压力。 造价施工业务增速均超 18年末。公司坚定推进战略转型,数字造价业务加快云转型进度,持续夯实产品价值,加速新业务孵化,收入同比增长约 28%; 数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力,明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,发布了数字项目管理平台(BIM+智慧工地),实现“横通纵连”,积极拓展工程施工客户,收入同比增长超过 33%。 造价云转型进入深水区。数字造价业务继续深化云转型,范围扩展至全国 21个区域,商业模式由销售软件产品转为提供服务的 SaaS 模式,相关收入确认方式也由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。2019H1云转型相关预收款项余额为 6.72亿元,较期初增长 62%,2018H1期末云预收款为 2.56亿元,较当时期初新增 1.26亿元,转型节奏加快。 转型结束后盈利能力会逐步恢复,施工业务带来新空间。 Adobe 在转型过程中,净利润率曾经下探到 6.47%,后来一路回升达到现在的 28.69%,广联达历史最高净利润率为 37.91%,我们认为随着转型的完成,未来净利润率有望逐步回升。施工业务完成版本迭代,明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,我们认为施工业务市场容量更大,天花板高,公司长期逻辑打开。

2019年上半年收入及业绩稳健增长。公司发布2019年中期业绩快报,上半年总营收达108.07亿元,同比增长10.11%;归母净利润达12.39亿元,同比增长14.51%。从单季度来看,2019年第二季度总营收为64.59亿元,同比增长4.24%,归母净利润为9.23亿元,同比增速为17.43%;公司第二季度的归母净利润增速明显高于收入增速,我们认为,第二季度公司的控费力度逐渐开始显现,受益于精细化管理水平提升,我们预期今年全年公司的净利润增速将高于收入增速。 上半年费用管控已现成效,内部精细化管理助力经营效率提升:公司继续加强精细化管理程度,根据投资者关系记录,目前公司的市场财经已能够打开到区域和客户维度,同时利用基于收入的费用弹性预算管理,使费用的投入精准性和有效性加强。公司通过挤压水分、减少损耗的方式来管控费用,实质是调整费用结构。同时,公司节省的费用将投入到提高公司核心竞争力的方面,比如软件能力和集成交付能力的体系化提升等。我们认为,公司精细化管理有助于实现营业利润增速和营收增速的匹配,同时加强管理效率,提升核心竞争力。 焦聚业务场景,自身能力建设应对外部环境变化。根据投资者关系记录,公司于今年对国内业务板块重新做出调整,建立了面向不同业务场景的四大板块业务,包括以政府为核心的ToG业务,以大企业为核心的ToB业务,以中小企业为核心的ToSMB业务以及以消费者为核心的ToC业务。我们认为,新的业务板块划分有助于公司更加聚焦业务场景,优化解决方案的细分应用能力。同时,由于公司的产品和解决方案应用场景相对分散,并不依赖于单一类型的客户,公司通过提升研发、市场、供应链等各个环节的自身能力,增加服务及产品价值,以应对外部宏观大环境的变化,保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业需求持续增长和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望继续保持高速增长;2019年费用增速将会得到明显控制,毛利率企稳,基本面向好。我们预计,公司2019-2020年EPS分别为0.98/1.20元。参考同行业可比公司,给予公司2019年动态PE22-26倍,对应合理价值区间为21.56-25.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示:公司海外业务拓展不及预期;行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。

公司2019H1营收同比增长14.60%,Q2营收增速达21.46%:公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润达42.17亿元,同比增长1.67%。分季度来看,二季度的营收及净利润增速明显加快,营收方面,一季度同比增长6.17%,二季度同比增长21.46%;归母净利润方面,一季度同比下降15.41%,二季度同比增长14.98%。我们认为,公司二季度财务数据相比一季度明显好转,一方面由于国内政府端和企业端行业需求企稳回升,另一方面由于去年同期的渠道去库存战略,使公司保持了渠道端的持续增长能力。公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%。 整体毛利率提升,经营性现金流改善:公司2019年上半年毛利率为46.33%,同比提升1.83个百分点。公司报告期内毛利率的提升主要源于三个方面,一是收入结构上的优化,如毛利率较低的工程施工业务收入占比从5.16%降低至2%,毛利率较高的中心控制产品业务收入占比从13.41%提升至14.58%;二是由于增值税下调;三是公司内部降本控费的持续积极影响。研发方面,公司继续保持投入,报告期内研发投入达25.05亿元,同比增长30.96%。经营性现金流方面,2019年上半年为-4.31亿元,二季度26.07亿元,均较2018年同期有明显改善。 三大业务群协同优化,海外针对性布局积极应对环境变化。我们认为,2019年公司优化重组的PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同了内部资源。根据公司投资者关系活动记录,从2019年3月份开始,公司的商机数量逐步增长,二季度社会投资开始企稳,公司PBG业务企稳,EBG业务较快增长,SMBG较一季度相比有明显回升。在海外方面,公司继续拓展海外渠道,同时加强本地运营和服务能力建设,通过针对性布局应对环境变化,2019上半年公司境外市场营收达69.43亿元,同比增长10.29%。公司在复杂宏观环境中保持积极调整业务架构,保持收入稳健增长,我们坚定看好公司长期发展。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2019年22-28倍PE,对应合理价值区间30.14-38.36元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。