云转型是国内外ERP厂商共同趋势。 数据显示我国ERP市场增速已开始 下降， 2019年整体国内ERP市场增速降到13.96%，同时期国外ERP市场 增速下降到2.33%，对标海外龙头厂商，云转型是国内外共同趋势。 用友产品线覆盖全行业，针对不同企业客户规模提供差异化服务。 针对 大、中、小型客户， 基于云计算、大数据、人工智能、物联网等新一代企 业计算技术，按商业创新平台（BIP）的理念，充分发挥技术与商业相结 合优势，构建和运营全球领先的企业云服务平台，提供覆盖多领域、多行 业的企业服务，目前累计客户数以达到627.32万，累计付费达到58.1万。 用友营销网络完善，重视技术研发和产品实施运行。 1）公司中高端客户 业务以及小微企业客户分别拥有百余家分支机构和近 2500家渠道合作 伙伴； 2） 重视员工整体质量和发展，本科以上员工占比逐年上升， 2019年本科以上员工数达到14176人，占比达82.08%； 3） 2019年实施运营人 员占比达34.05%， 技术人员人均支出达27.11万元，具有较高的行业壁垒。 国产替代和工业互联网背景下，用友云服务未来发展空间可看360亿。 用 友ERP市场份额从2010年28.30%提升到2020的40%，国产替代趋势进一 步加强；紧跟工业互联网浪潮，用友精智工业互联网平台已融合39个工 业大类、 18个应用领域，服务了49万家工业企业；从企业级SaaS整体市 场以及用友自身客户渗透率发展测算得到未来公司云服务空间为360亿。 投资建议： 我们预计公司2020-2022年营收分别达到91.10、 109.73、 145.04亿元， EPS为0.30、0.38、 0.49元/股，对应PE114.8X/89.6X/69.1X。 绝对估值法下，对应目标价54.38元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： 技术研发不及预期；云转型进程不及预期； 中小型客户付费不 及预期。

公司机柜资源投放和布局情况如何？光环新网目前正在运营的机柜数量约3.8万左右。同时公司目前正在积极推进房山、燕郊、嘉定、昆山、长沙、天津宝坻几大数据中心项目建设，根据目前各项目披露的规划信息，以上项目达产后将贡献5万以上增量机柜，其中，2021年，房山二期、嘉定二期、燕郊项目有望率先投产，公司机柜资源均位于一线城市及其周边地区，步入2021年公司机柜投放进入加速期，为公司业绩重拾增速提供基础。 如何看待公司竞争实力？1）成熟的IDC建设运营经验。2）市场及客户资源优势。3）数据中心资源实现IDC REITs发行的潜力，有望为公司持续的扩张提供活水源泉。公司大多数IDC资源均为自有产权，并且位于优势地区，盈利情况优秀，具备实现REITs发行的基本条件，是国内为数不多具备REITs发行的第三方IDC厂商。未来随着国内REITs发行、投资环境的不断完善和成熟，REITs平台融资优势有望助推公司强化竞争力、加速扩张。目前公司REITs 项目已完成了北京市发改委的试点申报和评审流程，并推至国家发改委。 如何看待公司估值水平？横向比较看，公司整体估值位于行业低位。随着2021年机柜规模释放，业绩有望提速，我们预测公司2021/22年净利润为12.23/15.73亿元，同比增长31.5%/28.6%，提速明显；同时更多的资源布局和建设有望推高公司持续增长预期，提升公司估值水平。 投资建议：预测公司21/22年收入为90.07/104.92亿元，净利润为12.23/15.73亿元，EPS为0.79/1.02 元，PE24/19倍，目前处于低估状态，维持公司“买入”评级。 风险提示：公司机柜建设投产不及预期；客户机柜上电进度不及预期；云计算业务发展不及预期。

事件： 2021年1月29日晚，公司发布2020年业绩预告，报告期内，公司 预计实现归母净利润13.50-16.30亿元，同比增长45.36%–75.51%，预计 实现扣非后归母净利润13.00– 15.90亿元，同比增长62.30%–98.50%， 增长超预期。 2020年Q4业绩快速恢复高增长。 受疫情因素干扰，下游需求集中前置， 在2020年上半年快速增长后，公司三季度增长显著降速， Q3单季收入和 归母净利润有所下滑； 根据公司年度业绩预告数据推算， 2020年Q4公司 实现单季度归母净利润7.22-10.02亿元，同比增长75.57%-143.68%，实 现扣非后归母净利润6.92-9.82亿元，同比增长108.35%-195.62%，重拾 高速增长。 把握云计算、 AI变革机遇，份额持续提升。 报告期内，公司坚持以市场为 导向，持续研发技术创新，加强市场渠道开拓，积极把握云计算和AI变革 发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，服务器市场 份额进一步提升，带动公司经营业绩大幅增长。 投资建议： 根据公司业绩预告， 我们上调盈利预测，预计公司 2020年 -2022年的归母净利润为 14.66、 19.11和 24.72亿元， EPS 为 1.01、 1.31和 1.70元，对应 PE 26、 20和 15倍，估值处于历史低位； 上游厂 商动态方面，信骅（5274.TWO） 月度经营数据 2020年 11月以来，同 比和环比增速均回正，关注行业景气上升带来公司盈利估值双提升机会， 维持公司“买入”评级。

事件：2021年1月26日晚，公司发布2020年业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润80,115.84万元至92,133.22万元，与上年同期相比，增加约40,057.92万元至52,075.30万元，同比增长预计为100%-130%，扣非后归母净利润约增长80-100%，业绩符合预期，延续高增长。 云办公、云协作服务快速渗透。2020年，公司机构授权业务高速增长，同时随着企业级云化需求逐渐增加，机构订阅业务体量增加；受益疫情刺激，移动办公及云协作办公深入改变用户习惯，进而带动公司个人订阅业务保持较高增速，推动了业绩的高速增长。截至2020年9月30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.57亿，较上年同期增长19.63%。 完善办公生态，强化龙头地位。以国产化、云化协作为契机，公司不断加强生态完善，将协作作为新的核心产品战略，在“CHAO”办公大会上推出了表单、待办、会议、日历、Flexpaper等5大协作产品和多款新品，WPS更新并植入协作能力，推出金山海报和OFD两款全新办公组件，并引入办公内容服务万得智能数据，公司面向个人和组织的办公套件初具规模。 此外，公司宣布成立WPS办公服务生态联盟和WPS协同办公生态联盟，通过面向个人用户和政企用户两个维度的生态建设，进一步巩固行业龙头地位。 投资建议：我们预测的公司2020年-2022年归母净利润为8.87、13.07、17.76亿元，EPS为1.92、2.84和3.85元，对应PE226、153和113倍，公司业务稳步推进，长期空间看好，维持公司“买入”评级。 风险提示：国产替代推进低于预期；订阅模式渗透不及预期；付费率提升低于预期

事件：2021年1月26日晚，公司发布2020年业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润80,115.84万元至92,133.22万元，与上年同期相比，增加约40,057.92万元至52,075.30万元，同比增长预计为100%-130%，扣非后归母净利润约增长80-100%，业绩符合预期，延续高增长。 云办公、云协作服务快速渗透。2020年，公司机构授权业务高速增长，同时随着企业级云化需求逐渐增加，机构订阅业务体量增加；受益疫情刺激，移动办公及云协作办公深入改变用户习惯，进而带动公司个人订阅业务保持较高增速，推动了业绩的高速增长。截至2020年9月30日，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为4.57亿，较上年同期增长19.63%。 完善办公生态，强化龙头地位。以国产化、云化协作为契机，公司不断加强生态完善，将协作作为新的核心产品战略，在“CHAO”办公大会上推出了表单、待办、会议、日历、Flexpaper等5大协作产品和多款新品，WPS更新并植入协作能力，推出金山海报和OFD两款全新办公组件，并引入办公内容服务万得智能数据，公司面向个人和组织的办公套件初具规模。 此外，公司宣布成立WPS办公服务生态联盟和WPS协同办公生态联盟，通过面向个人用户和政企用户两个维度的生态建设，进一步巩固行业龙头地位。 投资建议：我们预测的公司2020年-2022年归母净利润为8.87、13.07、17.76亿元，EPS为1.92、2.84和3.85元，对应PE226、153和113倍，公司业务稳步推进，长期空间看好，维持公司“买入”评级。 风险提示：国产替代推进低于预期；订阅模式渗透不及预期；付费率提升低于预期

事件:公司于2020年1月15日与非公开发行A股股票的认购对象签订认购协议。本次拟发行381,098,968股,发行股票约占公司发行前总股本的9.01%,发行后总股本的8.27%,发行价格30.21元/A股,募集资金总额达到115.13亿元,扣除发行费用后净募集资金114.59亿元。 定增资金主要投向5G研发,巩固公司核心竞争力。本次募集资金将全部用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目以及补充流动资金,涉及蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能技术等。若此次定增敲定,将大幅提升公司在5G上的研发投入,巩固公司核心竞争力,同时公司业务发展的流动资金需求将得到补充,抗风险的能力得到增强。 公司在近期三大运营商通信及IT设备招标均斩获不俗成绩,特别在高端路由器骨干网DWDM/OTN突破较大。近期三大运营商招标结果显示,公司已连续成功获得中国移动高端路由器/交换机项目、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国移动2019年NFV网络设备集采项目、中国移动SDH设备扩容项目等多个项目,且均进入前三名招标供应商,体现公司实力认可。 2020年5G开启大规模建设,运营商密集招标开启,公司受益确定性大。据中兴通讯公开信息显示,截至2019年9月,中兴通讯已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2020年我国5G规模建设正式开启,预计全年建站超过60万站,三大运营商5G招标近期启动。公司在5G基站、5G终端、承载、核心网全产品线布局且投入巨大,作为通信设备龙头受益确定性大。 投资建议:考虑到5G建设加速,4G扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.16/1.47/1.89元,对应PE分别为32.1/25.4/19.7x,维持公司买入-B评级。 风险提示:中美贸易摩擦再次升温,运营商资本开支不及预期,运营商集采价格不及预期,5G建设进度不及预期风险,合规经营风险。

事件: 中兴 19H1实现营业总收入 446亿元、 同比增长 13.12%, 归母净利润 14.7亿元,同比增长 118.8%, 扣非后归母净利润 6.12亿元、同比增长 125.73%。其中 2019Q2营业总收入 224亿元,同比增长 88.18%、环比增长 0.93%; 扣非归母净利润 4.79亿元,同比增长 120.38%、环比增长 72.3%。 运营商业务回暖, 毛利率大幅提升,经营情况持续改善。 1) 从收入端看, 运营商网络、 政企业务、 消费者业务分别实现营收 324.85亿元、 47.00亿元、 74.24亿元,分别同比+38.19%、 +6.02%、 -35.41%。 运营商业务主要系国内外 FDD 系统设备、国内外光传送产品增长带动,政企业务主要系国际数据中心产品、国际光传送产品、国际 FDD 系统设备营收增长带动。 公司国内营收同比增长 6.51%,公司国际市场营收同比增长 25%,其中亚洲(不含中国)和非洲同比大幅增长 83.16%和 111.6%。 2) 从毛利率看, 以上三大业务 19H1毛利率分别为 44.73%、 36.95%、16.48%,分别同比提升 3.49ppt、8.33ppt、8.1ppt,带动整体毛利率大幅提升 8.97ppt至 39.21%。 3) 从现金流看, 2019H1公司经营性现金流净额 12.67亿元, 为 2017年来的最好水平。 4) 从存货看, 存货账面价值较年初增长 22亿元,发出商品和库存商品较年初下降 11.2亿和 6.31亿,但合同履约成本较年初增长 36.84亿,预计公司获得较多新签 5G 订单所致。 5G 为核心发展战略, 在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面做好全面商用准备。 公司在 5G 关键技术的商用网络实践保持业界领先, MassiveMIMO 基站已累计发货万台, NFV 全球超过 450个商用案例, 已在全球获得 25个 5G 商用合同,与全球 60多家运营商展开 5G 合作。 核心通信芯片全部实现自研,累计研发并成功量产各类芯片 100余种,产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域,基于先进的 10nm/7nm 工艺技术的核心通信芯片已量产。 2019年上半年,中兴天机 Axon 10Pro 5G 版在全球多国陆续发布,并已于中国、芬兰、阿联酋正式开售,成为中国、北欧和中东第一部商用 5G 手机,中兴 5G 室内路由器 MC801获得工信部颁发的 5G 终端电信设备进网许可证,将在国内市场正式投入商用。 制裁风波以后高度重视合规工作,保障公司可持续发展。 公司于 2018年 6月与BIS 达成替代和解协议,已支付民事罚款, 高度重视出口管制合规工作, 把合规视为公司战略的基石和经营的前提及底线, 持续致力于出口合规以及建立与时俱进和完善的出口合规项目以防范风险,保障公司可持续发展。 投资建议: 考虑到 5G 建设加速, 4G 扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好, 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为1. 14、 1.48、 1.84元, 对应 PE 分别为 26.0/20.1/16.2x,首次覆盖给予公司买入-B 评级。 风险提示: 美国扩大制裁范围; 5G 建设进度不及预期风险;合规经营风险;管

事件:公司19H1实现营业总收入12.17亿元、同比增长7.77%,归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%,扣非后归母净利润1.82亿元、同比下降4.95%。其中2019Q2营业总收入6.72亿元,同比增长5.5%、环比增长23.52%;扣非归母净利润1.03亿元,同比下降12%、环比增长24.46%。 费用增长、汇兑损失、投资收益减少,19年上半年短期业绩略低于预期。从毛利率看,公司19H1毛利率35.26%,Q2毛利率为35.65%,均同比微增,核心产品盈利水平稳定。从费用端来看,公司19年H1销售费用同比+6.61%,管理费用同比+10.97%,研发费用同比+39.14%,财务费用396万元(去年同期-182万元)。 从其他收益看,汇兑收益-664万元(去年同期535万元),投资收益-116万元(去年同期2854万元,主要是转让参股公司所得的一次性收益)。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少,2019年上半年利润与去年基本持平。 多领域持续投入研发,电感产品拓展应用领域和非电感产品打开市场。公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发,上半年研发费用率为6.92%,同比提升1.56ppt,我们认为费用的投入体现了公司积极的发展策略。电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子,如汽车电子领域,变压器给博世开始大批量供货,新产品在TESLA小批量测试,预计2-3年放量。市场的认知度和接受度不断的提高,有望在未来市场上获得快速成长的机会。非电感类产品持续耕耘多年,如陶瓷材料将随基站滤波器和智能穿戴渗透率提升,有望在未来市场上获得快速成长的机会。 5G驱动通信和终端业务长期发展。基站方面,5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。终端方面,5G手机和IoT终端对于高端精密电感需求将大幅度增加,公司新型01005电感可量产,产能翻倍,一方面已经通过Skyworks射频模块端小批量送样,另一方面通过深耕原客户和拓展新客户在终端市场渗透率持续提升。 投资建议:考虑到公司充分受益5G电感量价齐升趋势,非电感领域持续突破,业绩有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.63/0.78/0.98元,对应PE分别为36.5/29.4/23.5x,上调公司评级至:买入-B。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期。

事件:信维通信19H1实现营业总收入19.5亿元、同比增长7.05%,归母净利润3.68亿元,同比下降15.67%,扣非后归母净利润2.87亿元、同比下降33.4%。19Q2营业总收入8.6亿元,同比下降10.7%,环比下降21.41%;实现归母净利润1.27亿,同比下降43.89%,环比下降47.16%。 存量业务需求不济+为长期发展投入较大,短期业绩下降较多。公司上半年尤其是Q2业绩下滑较大,一是因为下游手机出货量放缓,部分客户的存量业务持续扩张遇到了阶段性的挑战;二是公司为长期发展投入建设生产基地,完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁,影响了部分产品产量与销售额,同时增加成了本费用。三是为了配合5G和其他新业务的拓展,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长66.15%,销售费用同比增长143.37%,管理费用同比增长56.2%。 多产品布局泛射频领域,加强研发抢抓5G大机遇。迎接5G机会,公司围绕泛射频领域,维持在消费电子移动终端领域的领先优势,也积极开拓基站端及汽车端的业务布局及产品开发:1、手机领域,5G射频前端用量大幅增长:手机MIMO天线数量和单价提升;LCP传输线替代同轴电缆来射频前端与基带,公司具备制造用于5G的LCP传输线;5G手机滤波器数量需求随频段数快速增长,公司入股中电科技德清华莹19.5%股权,在SAW扩充产能;无线充电客户从三星拓展到苹果及其他安卓机带来增量红利;元器件越来越多,对电磁屏蔽电磁干扰的需求迅速增长,EMC/EMI量价齐升。2、基站领域,塑料振子有望成为5G基站主流天线技术方案,公司拥有LDS技术并进入大客户,有望随着5G大规模建设充分受益。 投资建议:考虑下游消费电子出货放缓,为长期发展公司生产基地、研发管理销售费用短期上升,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.08/1.57/2.08元,对应PE分别为29.6/20.3/15.3x,首次覆盖给予公司增持-A评级。 风险提示:5G手机出货量不及预期,公司新产品研发及拓展不达预期,公司在大客户份额出现下滑。

事件:光迅科技19H1实现营业收入24.8亿元,同比增长1.8%;归母净利润1.43亿元,同比上升3.42%;归母扣除非净利润1.32亿元,同比增长41.24%,主要系去年同期股权激励费用较高,利润基数较低所致;19Q2,公司实现营收12.6亿元,同比增长2.61%,环比增长3.3%,归母净利润0.80亿元,同比增长31.15%,环比增长25%。2019H1公司实现EPS0.22元,同比持平,业绩略低于预期。 电信业务复苏、数通业务下滑,受益5G建设加速和数据中心400G升级。公司19年上半年,传输产品:收入16.4亿元,同比+12%,毛利率24.39%,同比提升1.3pct,在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,完成多省份5G前传解决方案推广和试用,19-20年将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G中回传高端光模块需求。数据与接入产品:营收8.18亿元,同比-12%,毛利率8.87%,同比提升2.59pct,主要是因为数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段,因此公司持续进行产品结构优化,进行400G产品研发和产能准备以抓住数据中心400G升级机遇。 国内市场回暖,国外市场下滑加强开拓。分地区看,2019H1公司国内和国外营收分别为16.3亿和8.75亿,分别同比增长5%和下降3.64%,毛利率分别为16.31%和25.12%。国内市场结束一年来的下滑趋势,主要是国内市场回暖,国外市场由去年同期高增长(59%)转为下滑,主要是国外云厂商资本开支下滑影响所致。公司在国内主要稳住设备商,深耕咨询商,开拓行业客户,在海外,北美片区重点客户的业务同比和环比均有增长,AWG项目持续大份额落地,欧洲片区,有源产品销售获得高速增长,无源产品对重点客户的销售创历史新高。 面向5G和数据中心的光芯片及光模块产品取得系列突破,新产品起量后盈利能力有望提升。公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期,上半年面向5G前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。19H1,公司毛利率19.43%,同比提升2.55pct,未来随着新产品起量和股权摊销的完成(19H1确认3091万元),盈利能力将有所改善。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.80、1.08元,对应PE分别为50.2/34.0/25.2x,维持公司增持-A评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降。

事件: 飞荣达 H119实现营业总收入 9.10亿元、同比增长 64.82%,归母净利润1.55亿元,同比增长 122.49%,扣非后归母净利润 1.03亿元、同比增长 74.32%。 Q2单季度业绩大幅增长、盈利能力提升,实现历史突破。 公司 19Q2营业总收入5.43亿元,同比增长 76.28%、环比增 47.70%; 实现归母净利润 1.15亿,同比增长 203%,环比增长 185.9%,实现扣非归母净利润 6610万元,同比增长 79.17%、环比增长 43.44%,均达到公司历史单季度业绩的最高水平。 (非经常性损益主要是将公司政府资助项目根据进度有 6900万计入当期) 。 从盈利能力看, 19Q2公司毛利率和扣非净利率分别为 32.6%和 12.2%,分别同比提升 1.8pct 和 0.2pct,环比提升幅度更大,分别 2.2pct 和 2.0pct。费用端, 19H1管理费用 6462万,同比提升 77.58%,主要系发生计提股份支付费用 1987万。 塑料振子技术领先+博纬通信 Q2开始并表,天线业务空间打开。 塑料天线振子是华为主推的 5G 天线方案,公司已开发出“ 3D 塑料+选择性激光电镀工艺” 5G 天线振子,有望受益于华为等主流设备商的推进。 2019年初,公司与波束赋形( 5G射频核心技术)龙头博纬通信 51%的股权, 且在 4月开始并表。将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场, 打开在 5G 天线市场的成长空间。 19H1公司天线业务和器件实现营收 7031万,同比增长 297%,伴随 5G 建设加快实现快速增长。 5G 需求旺盛+IPO 募投产能投产+收购项目协同, 传统电磁屏蔽/散热方案步入快速发展期。 2019H1公司传统业务均实现快速增长,其中电磁屏蔽业务 3.62亿,同比增长 32.9%,实现导热材料 1.33亿,同比增长 27.52%,防护功能器件 3.23亿,同比增长 30.9%。 公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随 5G 基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。 根据半年报, IPO 募投项目电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目目前进度 94.48%, 我们预计下半年有望投产, 产能将增加 1倍,供销两旺。 19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰,分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同,能助力公司提供全面散热解决方案。传统业务有望在这些因素推动下大幅提升。 投资建议: 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.34、 1.87元, 对应PE 分别为 41.8/28.2/20.2, 维持评公司增持-A 评级。 风险提示: 天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、 5G 建设不及预期

事件:生益科技H119实现营业总收入59.7亿元、同比增长2.85%,归母净利润6.29亿元,同比增长18.02%,扣非后归母净利润5.92亿元、同比增长22.82%。其中2019Q2营业总收入32.37亿元,同比增长8.68%、环比增长18.37%;扣非归母净利润3.68亿元,同比增长58.76%、环比增长39.12%。 净利润增速快于营收增速,高价值产品放量带动盈利能力提升。公司上半年净利润增速远快于营收增速,Q2净利润率为12.7%,同比提升2.5个百分点,环比提升3个百分点,主要系高频CCL高价值产品放量、生益电子PCB业务营收净利提升快速并叠加速下游客户订单转移国内厂商,带动公司盈利能力提升所致。我们注意到公司还在加大研发投入,研发费用2.77亿,同比大幅提升108.3%,同时现金流有了较大改善,经营活动产生现金流10.8亿,同比大幅增长152%。 CCL产品:高频产品供销两旺结构调整带动毛利率大幅提升,国产替代业空间大深度受益5G建设。CCL业务实现营业收入46.4亿元,同比下降2.32%,毛利率大幅提升4.4个百分点。产量端方面,19年南通高频厂已经完成建设,高价值的高频产品逐步放量,南通工厂一期年初产能150万平,并因为有空余厂房可以进一步扩产。需求端方面,下游5GPCB需求旺盛,华为事件成为国产替代加速拐点,下游客户将高频产品订单转移国内,公司率先突破高频材料海外垄断,通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL供销两旺还将持续,公司有望深度受益。 PCB业务延续高增长毛利率大幅提升,生益电子新建生产基地扩大规模:PCB业务实现营业收入12.6亿元,同比增长28.17%,延续高增长,毛利率32.73%,同比大幅提升9.13个百分点。从量上来说,PCB板生产主体生益电子生产和销售PCB489.5万平方英尺和463.6万平方英尺,分别减少11.8%和15.46%。销售收入的增长和毛利率的大幅提升主要系下游PCB的高景气度,公司客户包括华为、中兴、诺基亚等,PCB供应链相对封闭,相比其他器件粘性强,认证周期长,率先绑定大客户的PCB企业竞争优势明显。公司近期公告新扩江西吉安产能,计划总投资25亿元,一期年产70万平方米5G、汽车电子中高端PCB,预计年销售额10.85亿元,净利润1.6亿元,二期年产110万平米HDI板,项目全部投产后年产值预计30亿元,将大幅提升公司生产规模。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.62、0.77、0.92元,对应PE分别为35.7/28.7/24.0x,首次覆盖给予公司增持-A评级。 风险提示:常规CCL大幅降价,高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期。

【事件】 2019年 8月 9日,公司发布 2019年半年报。报告期内, 公司实现主营业务收入 47.92亿元,同比增长 47.90%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.71亿元,同比增长 68.02%。 在全球宏观经济环境和贸易形势不确定性进一步增加的情况下,三项主营业务均取得较快发展。 通信与服务器需求驱动 PCB 业务快速增长, 5G 产品步入量产阶段: 印制电路板业务实现主营业务收入 35.28亿元,同比增长 53.44%, 毛利率为 24.48%, 同比略有上浮, 主要是通信、服务器等领域的需求拉动。公司 5G PCB 产品逐步由小批量阶段进入批量阶段, 5G 产品占比有所提升。 报告期内, 南通工厂产能爬坡基本完成,报告期内贡献营业收入 5.05亿元,公司 PCB 产能利用率整体处于较高水平。 封装基板与电子联装持续稳健增长,新产能释放在即: 电子装联业务实现主营业务收入 5.70亿元,同比增长 42.96%, 毛利率为 17.50%, 同比上升 2.5个百分点,业务增长主要来自通信领域产品的需求增加。封装基板业务实现主营业务收入 5.01亿元,同比增长 29.70%, 毛利率为 27.82%,同比变动-1.22个百分点, 报告期内指纹类、射频模块类、存储类等产品实现较快增长, 同时,公司无锡厂已于 2019年 6月试产, 目前进入产能爬坡。 5G 序幕拉开, 新成长启动: 5G 时代 PCB 用量将大大增加,同时技术升级对 PCB材料、 PCB 制造工艺提出更高要求, 相应产品价格也将提升。 公司是 5G 时代 PCB主力供应商, 随着 5G 牌照发放,网络建设相应启动, 公司业绩有望持续增长。 投资建议:我们预测公司 2019年至 2021年净利润为 9.63亿元、13.25亿元和 17.15亿元, 每股收益分别为 2.84元、 3.90元和 5.05元, 对应 PE 41倍、 30倍和 23倍, 考虑公司业绩高增长的持续性及龙头地位, 首次覆盖给予买入-B 评级。 风险提示: 5G 进展不及预期,使得公司 PCB 业务成长性不及预期;封装基板客户进展不及预期或产能爬升不及预期, 使得公司封装基板业务增长不及预期。