事件： 公司 2024Q1-3实现收入 26.87亿元， 同比增长-4.60%； 实现归母净利润 3.49亿元， 同比增长 2.19%； 实现扣非后归母净利润 3.02亿元， 同比增长 2.93%。 其中2024Q3实现收入 10.23亿元， 同比增长-4.61%； 实现归母净利润 1.51亿元， 同比增长-6.78%； 实现扣非后归母净利润 1.39亿元， 同比增长-8.18%。 鲜货收入环比 Q2降速， 香辣休闲贡献增量。 2024Q3公司鲜货类产品实现收入 8.73亿元， 同比下降 4.37%， 对比 Q2下滑的 3.15%扩大。 鲜货产品中， 夫妻肺片、 整禽类、 香辣休闲、 其他鲜货分别实现收入 3.17、 2.48、 1.06、 2.02亿元， 同比分别增长-6.36%、 -6.77%、 20.55%、 -8.42%。 第三季度公司预包装产品、 包材、 加盟商管理收入分别为 0.89、 0.28、 0.18亿元， 同比分别增长-8.11%、 -6.01%、 10.39%。 2024年前三季度公司鲜货类产品实现收入 22.59亿元， 同比下降 5.67%， 其中夫妻肺片、整禽类、 香辣休闲、 其他鲜货分别实现收入 8.04、 6.45、 2.29、 5.81亿元， 同比分别增长-8.83%、 -8.49%、 -10.08%、 4.98%。 前三季度包装产品、 包材、 加盟商管理收入分别为 2.65、 0.70、 0.51亿元， 同比分别增长-0.37%、 0.59%、 8.37%。 分地区看，2024Q3华东、 华中、 西南、 华北、 华南、 西北、 东北分别实现收入 7. 12、 1.20、 1.01、0.40、 0.18、 0. 13、 0.05亿元， 同比分别增长-2.84%、 -1.90%、 -0.69%、 -8.98%、-28.66%、 -9.08%、 -48.90%， 新开拓海外市场收入为 0.03亿元。 前三季度华东、 华中、 西南、 华北、 华南、 西北、 东北分别实现收入 18.29、 3. 12、 2.56、 1.25、 0.62、0.37、 0.15亿元， 同比分别增长-5.82%、 -0.41%、 1.88%、 5.14%、 -6.37%、 -7.83%、-39.25%， 海外市场前三季度收入为 0.04亿元。 Q3毛利率同比微降， 管理费用率上升。 2024Q3公司毛利率同比下降 0.63个 pct 至28.54%， 前三季度毛利率同比提升 2.03个 pct 至 26.22%。 第三季度公司销售、 管理、研发费用率同比分别-0.41、 +0.86、 +0.20个 pct 至 5.04%、 4.77%、 0.42%， 前三季度销销售、 管理、 研发费用率同比分别-0. 14、 +0.75、 +0.19个 pct 至 5.06%、 5.13%、0.41%， 管理费用率上升主要系计提今年的股权激励费用。 综合来看， 2024Q3公司销售净利率同比下降 0.19个 pct 至 14.96%， 前三季度净利率同比提升 1.04个 pct 至13.10%。 盈利预测： 在当前需求疲软的大环境下， 公司保持谨慎的净开店速度， 同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖。 考虑到公司面临同店压力， 以及适当增加货折力度以增加收入， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年公司收入分别为 34.36、 36.65、39.18亿元（ 前值为 35.71、 38.67、 42.19亿元）， 增速分别为-3%、 7%、 7%， 归母净利润分别为 3.59、 4.00、 4.41亿元（ 前值为 3.80、 4.31、 4.81亿元）， 增速分别为8%、 11%、 10%， EPS 分别为 0.87、 0.97、 1.07元， 对应 PE 为 19.3倍、 17.3倍、15.7倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济低迷导致需求不及预期风险； 食品安全风险； 主要原材料价格波动的风险； 市场开拓不及预期的风险； 研报信息更新不及时的风险。

事件：：公司发布2024年三季报。1Q-3Q24实现营业总收入12.10亿元，同比+2.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比+25.68%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+19.92%。其中，3Q24实现营业总收入4.47亿元，同比-0.46%；实现归母净利润0.83亿元，同比+14.00%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+6.06%。 团餐增长稳健，门店业务承压。24Q1-Q3，面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.29%/+3.81%/-0.31%/-1.46%/+7.99%至4.86/3.22/2.85/0.73/0.44亿元。24Q1-Q3，特许/直营/团餐渠道收入分别同比+0.28%/-24.46%/+9.99%至9.13/0.15/2.64亿元。24Q1-Q3，华东/华南（含长沙）/华中/华北地区分别净开门店130/139/-13/-13家至3475/866/790/155家，其中华中巴比净开50家至600家，合计净开243家至5286家，经销商净增1家至29家。 费用控制趋于严格，盈利能力稳中有升。24Q3，毛利率同比-0.13pct至26.79%，预计主要系猪肉等原材料波动影响；销售/管理/研发/财务费用率同比-1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct至3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%，考虑到股权激励费用，预计公司费用控制趋于严格。综上，公司扣非归母净利率同比+0.73pct至13.20%，盈利能力显著提升。 产能投放产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进团餐业务进一步推进，2024年收入业绩增速有望企稳年收入业绩增速有望企稳。 （1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。 （2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。 （3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。 （4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。

事件：：公司2024Q1-3实现收入50.15亿元，同比增长-10.95%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%；实现扣非后归母净利润4.24亿元，同比增长15.73%。其中2024Q3实现收入16.75亿元，同比增长-13.29%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长-3.33%；实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比增长2.11%。 鲜货类产品降幅扩大，包装产品高速增长。2024Q3公司鲜货类产品实现收入12.56亿元，同比下降15.99%，对比上半年下滑11.95%进一步扩大，主要系门店调整与同店承压。其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他产品分别实现收入9.60、0.08、1.63、1.25亿元，同比分别增长-17.47%、3.48%、-6.38%、-16.76%。第三季度公司包装产品、加盟商管理、其他收入分别为1.58、0.20、2.03亿元，同比分别增长152.62%、4.16%、-34.03%。2024年前三季度公司鲜货类产品实现收入38.68亿元，同比下降13.31%，其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他产品分别实现收入29.69、0.34、4.76、3.89亿元，同比分别增长-13.81%、66.57%、-9.82%、-17.03%。前三季度包装产品、加盟商管理、其他收入分别为3.55、0.54、6.31亿元，同比分别增长79.66%、-13.91%、-19.97%。分地区看，2024Q3西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外分别实现收入2.08、0.20、4.72、3.64、2.96、2.49、0.28亿元，同比分别增长-6.08%、-36.75%、-24.26%、-8.73%、-15.59%、+9.73%、-10.65%。前三季度西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外分别实现收入6.34、0.60、14.81、10.71、8.92、6.91、0.78亿元，同比分别增长-2.23%、-51.20%、-17.33%、-9.67%、-11.56%、6.06%、-22.47%。 成本下降推动毛利率提升，促销加大拉升销售费用率。受益于原材料价格下降，2024Q3公司毛利率同比提升5.35个pct至31.12%，前三季度毛利率同比提升6.41个pct至30.56%。第三季度公司销售费用率同比提升2.36个pct至9.75%，前三季度销售费用率同比提升2.01个pct至9.20%，销售费用率上升主要系需求疲软的环境下公司加大的市场投入。综合来看，2024Q3公司销售净利率同比提升0.99个pct至8.27%，前三季度净利率同比提升1.86个pct至8.43%。 盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率持续修复。根据公司三季报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为65.30、67.49、70.37亿元（原值为67.34、70.94、74.11亿元），归母净利润分别为5.72、6.42、7.16亿元（原值为6.31、7.64、8.55亿元），EPS分别为0.91、1.02、1.14元，对应PE为19.6倍、17.4倍、15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024年第 3季度， 公司实现营业收入 6.42亿元（同增 12.94%） ， 归母净利润 0.71亿元（同增 42.58%） ， 扣非净利润0.67亿元（同增 77.83%） 。 收入端， 市场竞争加剧， 收入增速略有承压。 3Q24， 公司营收 6.42亿元， 环增 0.52亿元， 同比增速 12.94， 环比增速 8.96%， 同环比增速均略有放缓。 我们预计主要系市场竞争激烈以及线下传统渠道遭遇分流等因素影响。整体来看， 2024年前 3季度， 公司营收达 17.72亿元， 同比增速达 18.65%， 增长势头依旧良好。 利润端， 成本红利延续， 盈利能力修复。 2024前 3季度， 公司受益于成本红利， 整体净利率提升明显。 3Q24， 公司毛利率同比+3.26pct 至 30.06%， 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.30/-0.37/+0.01/-0.10pct 至12.24%/3.40%/1.99%/-0.28%， 归母净利率同比+2.27pct 至 11.06%。 新渠道新品类持续放量， 成长性仍旧明显。 长期看好公司通过大包装、 散称装产品增厚渠道利差， 补足渠道短板， 通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线， 产品渠道双轮驱动支撑收入高增； 短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、 小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测： 根据三季报， 考虑到成本红利持续释放但消费需求修复缓慢， 我们预计公司 24-26年营收分别为 24.82/30.02/36.05亿元（前次为25.90/32.15/39.83亿元） ， 净利润分别为 3.04/3.74/4.54亿元（前次为3.01/3.87/4.95亿元） 。 维持“买入” 评级。 风险提示： 渠道开拓不及预期、 市场竞争加剧、 原材料价格与汇率波动、 食品安全事件。

事件：2024Q1-3公司实现收入23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；实现扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%。其中2024Q3公司实现收入8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；实现扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。 三季度收入增速回暖，线上保持高速增长。2024Q3公司实现调味品收入8.96亿元，同比增长11.48%，环比回暖。分产品看，Q3火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入3.03、3.85、1.86亿元，同比分别增长1.14%、18.07%、19.68%。 分渠道看，线下、线上分别实现收入7.56、1.39亿元，同比分别增长5.98%、55.38%。 分地区看，Q3东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.83、0.83、3.19、0.60、2.51亿元，同比分别增长8.93%、17.07%、12.80%、-5.91%、14.95%。 销售费用率大幅下降，推动盈利能力提升。2024Q3公司毛利率同比提升0.77个pct至38.83%。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-7.78、-0.73、+0.18、+0.29个pct至7.81%、5.19%、1.29%、-0.06%，单季度销售费用同比下降0.56亿元至0.70亿元。综合考虑毛销差，Q3同比提升8.55个pct，推动归母净利率同比大幅提升6.77个pct至20.70%。 盈利预测：根据公司三季报，考虑到销售费用大幅收缩，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为33.75、38.43、42.80亿元（前值为34.69、39.33、44.50亿元），归母净利润分别为5.88、6.86、7.80亿元（前值为5.30、6.20、7.22亿元），EPS分别为0.55、0.64、0.73元，对应PE为25.2倍、21.6倍、19.0倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

事件：2024年上半年，公司实现收入7.64亿元，同比+3.56%；归母净利润1.11亿元，同比+36.04%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+31.42%。单Q2，公司实现收入4.10亿元，同比-1.93%；归母净利润0.72亿元，同比+75.60%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+7.40%。 收入端，开店稳步推进，收入稳健增长。分产品看，24H1面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别实现收入3.1/2.0/1.8/0.5/0.3/0.01亿元，同比+3.5%/+10.1%/-3.2%/-0.2%/+13.9%/+22.0%。分渠道看，24H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入5.7/0.1/1.7/0.1亿元，同比+1.8%/-19.7%/+10.5%/+32.1%。截至24H1末，公司加盟门店5284家，较23年末净开241家（新开604家，关闭363家），拓店速度较稳健；团餐维持稳健增速。 分区域：24H1华东/华南/华中/华北分别实现收入6.3/0.6/0.5/0.3亿元，同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%;门店数量上,华东/华南/华中/华北分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家，华东并购“蒸全味”拓店提速。 降本增效趋势明显，盈利能力有所修复。2024Q2，公司毛利率为26.38%，同比下降0.32pct；预计主要系猪肉等原材料价格下降影响。2024Q2，公司销售费用率为4.41%，同比下降0.66pct；管理费用率为6.77%，同比下降1.01pct，降本增效趋势明显。 产能投放++同店提升++团餐业务进一步推进，220244年收入业绩增速有望企稳。 （1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。 （2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。 （3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。 （4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。

事件：2024H1公司实现收入14.68亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%。其中2024Q2公司实现收入6.14亿元，同比增长-6.80%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长-10.90%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长6.07%。 线上渠道高增，火锅底料承压明显。2024Q2公司线下、线上分别实现收入4.92、1.22亿元，同比分别增长-15.32%、57.37%，线上保持了快速增长趋势。分产品看，2024Q2公司火锅调料、中式菜品调料、其他调味品收入分别为1.98、3.92、0.24亿元，同比分别增长-22.94%、4.75%、-12.17%。由于需求疲软，火锅调料同比下滑明显，中式菜品调料实现逆势增长。分地区看，2024Q2东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.38、0.63、2.16、0.42、1.56亿元，同比分别增长-5.77%、0.42%、2.44%、-29.21%、-13.45%。上半年公司经销商净减少15家至3150家。 毛利率持续提升，费用率控制良好。2024Q2公司毛利率同比提升2.20个pct至33.33%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.72、-1.39、+0.61、+0.28个pct至10.70%、6.85%、2.01%、-0.29%。二季度投资净收益同比减少0.17亿元。综合来看，二季度公司销售净利率同比提升0.30个pct至12.41%。 盈利预测：根据公司中报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.69、39.33、44.50亿元（前值为36.68、42.45、48.59亿元），归母净利润分别为5.30、6.20、7.22亿元（前值为5.64、6.62、7.70亿元），EPS分别为0.50、0.58、0.68元，对应PE为18.5倍、15.8倍、13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

事件：公司2024H1实现收入33.40亿元，同比增长-9.73%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长22.20%；实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长24.15%。其中2024Q2实现收入16.44亿元，同比增长-12.35%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长25.08%；实现扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长36.63%。半年度公司每股派发现金红利0.3元，股利支付率为64%。 门店持续调整，同店仍有压力。2024H1公司门店净减少981家至14969家，在需求疲软的大环境下，公司持续优化门店，提升存量门店质量。上半年公司平均门店数量同比下降1.02%，而平均门店鲜货收入同比下降11.04%，在消费低迷的情况下同店继续承压。2024Q2公司鲜货卤味实现收入12.62亿元，同比下滑15.16%。其中禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货产品分别实现收入9.47、0.14、1.61、1.40亿元，同比分别增长-16.39%、+90.89%、-9.57%、-17.38%。二季度公司包装产品、加盟商管理、其他业务分别实现收入1.39、0.18、1.92亿元，同比分别增长111.12%、-27.06%、-26.21%。 分地区看，2024Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外分别实现收入2.01、0.19、4.67、3.58、3.01、2.41、0.25亿元，同比分别增长-1.60%、-58.90%、-20.54%、-10.12%、-12.29%、+7.44%、-29.61%。 成本红利加速释放，推动盈利能力回升。2024Q2公司毛利率同比提升8.21个pct至30.55%，一方面受益于原材料价格高位回落，另一方面低毛利率的其他业务收入占比下降。2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.61、+0.17、+0.08、+0.24个pct至10.00%、6.95%、0.75%、0.33%。销售费用率上升主要系广告宣传费支出增加。综合来看，2024Q2公司销售净利率同比提升2.38个pct至7.59%。 盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率持续修复。根据公司中报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为67.34、70.94、74.11亿元（原值为75.55、80.99、86.18亿元），归母净利润分别为6.31、7.64、8.55亿元（原值为7.43、9.20、10.64亿元），EPS分别为1.02、1.23、1.38元，对应PE为12.3倍、10.2倍、9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

事件：公司2024H1实现收入12.73亿元，同比增长12.89%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长-34.60%；实现扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长-10.87%。其中2024Q2实现收入6.49亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长-46.75%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长-14.79%。 Q2轻烹加速增长，复合调味料增速放缓。2024H1年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入6.05、5.58、0.75亿元，同比分别增长18.30%、8.82%、1.88%。2024Q2复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.01、2.91、0.40亿元，同比分别增长10.10%、11.79%、3.04%。上半年子公司空刻网络实现收入4.54亿元，同比增长2.59%，C端业务恢复正增长。剔除空刻网络以外的B端业务上半年实现收入8.19亿元，同比增长19.54%。在上半年餐饮景气度低迷的背景下，公司B端业务快速增长展现了强劲的竞争力。上半年直销、非直销分别实现收入10.29、2.10亿元，同比分别增长13.60%、8.87%。二季度直销、非直销分别实现收入5.21、1.10亿元，同比分别增长11.31%、6.20%。2024Q2公司经销商净增加58家至445家。 毛利率同比承压，费用率保持平稳。2024H1公司毛利率同比下降2.70个pct至32.07%，2024Q2毛利率同比下降2.37个pct至32.10%。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.46、-0.79、+0.01、+0.07个pct至14.96%、2.43%、1.95%、-0.20%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.25、-1.38、+0.26、+0.07个pct至15.06%、2.49%、1.97%、-0.21%。综合来看，2024H1公司扣非后归母净利率同比下降2.08个pct至7.79%，2024Q2扣非后归母净利率同比下降2.12个pct至7.21%。 盈利预测：2024年餐饮景气度承压的环境下，公司B端仍保持了强劲的增长趋势。同时C端增速回暖，有望实现双轮驱动。根据公司中报，考虑到整体需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为26.50、29.46、32.13亿元（原值为27.47、31.22、34.22亿元），归母净利润分别为2.44、2.84、3.16亿元（原值为2.78、3.40、3.94亿元），EPS分别为0.61、0.71、0.79元，对应PE为18.5倍、15.9倍、14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险

事件：2024H1公司实现收入 13.06亿元，同比增长-2.32%；实现归母净利润 4.48亿元，同比增长-4.74%；实现扣非后归母净利润 4.25亿元，同比增长-1.62%。其中 2024Q2实现收入 5.57亿元，同比增长-3.37%；实现归母净利润 1.77亿元，同比增长-15.58%；实现扣非后归母净利润 1.66亿元，同比增长-11.85%。 榨菜收入平稳，萝卜下滑明显。上半年公司榨菜收入为 11.18亿元，同比增长 0.49%； 其中销量增长 3%，均价下降 2.9%。萝卜收入为 0.24亿元，同比增长-39.42%（量-53%，价+29.8%）。泡菜收入为 1.29亿元，同比增长-6.24%（量+17%，价-19.6%）。 其他收入为 0.33亿元，同比增长-25.94%（量+18%，价-37.2%）。分地区看，上半年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北分别实现收入 3.63、2. 10、1.65、1.48、1.20、1.01、1.17、0.54亿元，同比分别增长 9.12%、-10.01%、-4.55%、3.21%、-10.71%、-16.37%、-9.00%、12.71%。上半年公司经销商净减少 424家至 2815家，公司对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理。 成本红利开始显现，销售费用和其他收益拖累 Q2利润。公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比 2023年分别下降约 32%和 26%，2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于 5月、6月投用。受益于原材料价格下行，2024Q2公司毛利率同比提升 0.38个 pct 至 49.18%。Q3开始随着低价原材料大量投入使用，成本红利有望加速释放。2024Q2公司销售、管理费用率同比分别+2.74、+0.56个 pct 至 12.09%、3.95%。此外，2024Q2公司投资收益同比减少 0.20亿元，占收入比下降 3.46个 pct。综合来看，2024Q2公司归母净利率同比下降 4.58个 pct 至 31.68%。 盈利预测：公司需求逐步企稳，期待后续需求好转收入回暖。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。下半年随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 25.22、27.50、29.91亿元（前值为 27.33、30. 13、32.89亿元），归母净利润分别为 8.37、9.60、10.48亿元（前值为 9.27、10.68、11.66亿元），EPS 分别为 0.73、0.83、0.91元，对应 PE 为 16.6倍、14.5倍、13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险

事件：2024H1公司实现收入 200.68亿元，同比增长-7.06%；实现归母净利润 36.42亿元，同比增长 6.31%；实现扣非后归母净利润 34.27亿元，同比增长 6.15%。 其中 2024Q2实现收入 99.18亿元，同比增长-8.89%；实现归母净利润 20.44亿元，同比增长 3.55%；实现扣非后归母净利润 19.14亿元，同比增长 1.87%。 销量承压明显， 吨成本大幅下降。 2024Q2公司啤酒销量为 244.6万千升，同比下降 8.02%，主要系： （1） 需求端表现疲软； （2） 去年同期销量基数较高。 二季度公司吨酒营收同比下降 0.94%至 4055元/千升，主要系产品结构表现不佳。二季度主品牌销量下滑 8.71%，占比下降 0.4个 pct，其他品牌下滑 7.25%。主品牌中，中高端产品销量下滑 5.55%，类经典销量下滑 16.16%。 2024Q2吨酒成本同比下降 5.42%至 2320元/千升，主要系原材料价格同比回落。 毛利率提升显著， 其他收益增长贡献利润增量。 2024Q2公司毛利率同比提升 2.71个 pct 至 42.79%，主要受益于成本下降。二季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.42、 +0.16、 -0.40个 pct 至 8.75%、 3.24%、 -1.51%。 此外，二季度其他收益/收入同比上升 1.13个 pct 至 1.93%，主要系政府补助增加。综合来看， 2024Q2公司归母净利率同比提升 2.47个 pct 至 20.61%，扣非后归母净利率同比提升 2.04个 pct 至 19.29%。 盈利预测： 公司产品结构持续升级， 青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品创新运作模式，推进新鲜直送，满足消费者“新鲜”“快速”的消费体验，上半年销量持续增长，产品已覆盖全国 27个省市地区。 同时上半年公司研发上市了“尼卡希白啤、全麦奥古特 A6和奥古特 A3、无醇白啤”等高端新产品。 根据公司半年报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 327. 13、346.71、 355.14亿元（前值为 351.36、 363.86、 376.64亿元），归母净利润分别为 46.64、 53.71、 57.78亿元（前值为 50.99、 57.98、 63.78亿元）， EPS 分别为3.42、 3.94、 4.24元，对应 PE 为 16.9倍、 14.7倍、 13.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件： 全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动； 研报信息更新不及时的风险

事件：公司发布 2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入 28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润 3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润 2.83亿元，同比+41.80%。单 Q2，公司实现收入 10.77亿元，同比-20.25%；归母净利润 0.96亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润 0.61亿元，同比+7.14%。 收入端：葵花子增速承压，坚果增长相对稳健。分产品看，24H1，葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收 18.54亿/6.60亿/3.53亿/0.31亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%，占比 63.98%/22.79%/12.17%/1.06%。分地区看，24H1，东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收 8.70亿/8.63亿/5.27亿/3.61亿/2.46亿，同比+21.88%/-0.70%/+3.27%/+11.58%/+4.54%，占比30.02%/29.78%/18.20%/12.47%/8.47%。 利润端：成本红利逐步体现，费用投放有所加大。2Q24，公司毛利率为 24.98%，同比+4.42pcts，其中，葵瓜子毛利率 28.60%，yoy+4.50pcts；坚果类毛利率 28.72%，yoy+1.85pcts，预计主要系成本红利逐步体现。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为 10.04%/7.67%/1.32%/-2.22%，同比+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pcts，费用投放有所加大。综上，2Q24，公司净利率为 8.91%，同比+2.25pcts，环比-4.26pct，盈利能力依旧承压。 产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。 产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进 TO-B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司 24-26年营收分别为 71.77/79.66/88.07亿元（前次为79.33/90.66/102.24亿元），净利润分别为 9.00/10.01/11.30亿元（前次分别为10.52/12.33/14.04亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。

事件：公司 2024H1实现收入 34.91亿元，同比增长-4.85%；实现归母净利润 1.00亿元，同比增长-66.57%；实现扣非后归母净利润 0.80亿元，同比增长-66.06%。其中2024Q2实现收入 17.59亿元，同比增长-4.98%；实现归母净利润 0.61亿元，同比增长-62.57%；实现扣非后归母净利润 0.32亿元，同比增长-73.55%。 上半年植提业务稳健增长，毛利率同比承压。2024H1公司植提业务实现收入 15.83亿元，同比增长 9.28%。分品类看，上半年辣椒红、辣椒精、叶黄素三大品类分别实现销量 4454、850、1959吨，同比分别增长-24.57%、120.78%、264.80%。辣椒红色素按年度计划开展销售工作，受原材料采购成本上涨影响，销售价格上涨 8.86%； 在新一季原材料增产预期的影响下，客户采购意愿降低，对产品销量、毛利率造成不利影响。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，带动收入显著增长。叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划，适时调整产品经营策略，饲料级叶黄素上半年销量突破 2亿克； 食品级叶黄素积极开拓市场，但受市场调整影响，上半年实现销售 2564万克，同比下降 27.36%。香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量增长超25.56%，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展。甜菊糖行情企稳，公司发挥成本优势积极开拓市场，在销售均价同比下降的情况，实现收入 1.3亿元，创同期新高。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，积极开拓市场，实现收入超 7300万元，同比小幅增长。上半年植提业务毛利率同比下降 4.11个 pct 至 16.81%。 棉籽业务拖累盈利，净利润大幅转亏。2024H1棉籽业务实现收入 17.31亿元，同比下滑 13.61%，毛利率同比下降 4.15个 pct 至-0.19%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，毛利率大幅下降，出现较大经营亏损。公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年净利润为-0.55亿元，去年同期为 0.88亿元，同比下降 162.34%。 盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司半年报，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年收入分别为 68.49、76.21、84.11亿元（前值为 74.15、84.18、95.16亿元），归母净利润分别为 2.33、4.24、5.09亿元（前值为 3.94、6.53、8.72亿元），EPS 分别为 0.44、0.80、0.96元，对应 PE 为 16.4倍、9.0倍、7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险，汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入11.30亿元（同增22.17%），归母净利润1.43亿元（同增72.41%），扣非净利润1.22亿元（同增70.31%）。单Q2，公司实现营业收入5.90亿元（同增20.90%），归母净利润0.70亿元（同增58.74%），扣非净利润0.64亿元（同增64.28%）。 收入端，鱼制品稳健增长，禽类制品表现亮眼。分产品看，2024年上半年，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品分别实现营业收入7.03/2.58/1.11/0.38/0.08亿元，分别同比增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%/98.33%。分地区看，2024年上半年，公司华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上分别实现营业收入2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09/1.99亿元，分别同比增长42.15%/18.48%/25.95%/23.64%/18.88%/35.23%/21.45%/324.13%/-3.28%。 成本红利延续，盈利能力修复。2024H1，公司受益于成本红利，整体净利率提升明显。2Q24，公司毛利率同比+4.25pct至30.76%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.62/-0.31/+0.05/+0.03pct至12.09%/3.41%/2.04%/-0.51%，归母净利率同比+2.85pct至11.86%。 新渠道新品类持续放量，220244年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测：根据半年报，考虑到成本红利持续释放但消费需求修复缓慢，我们预计公司24-26年营收分别为25.90/32.15/39.83亿元（前次为26.20/33.08/41.68亿元），净利润分别为3.01/3.87/4.95亿元（前次为2.89/3.79/4.94亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。

事件：2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%；实现归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%；实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。其中2024Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长-5.99%；实现扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。 销量平稳增长，均价同比下降。2024Q2公司啤酒收入为44.46亿元，同比增长0.86%。 啤酒销量为91.70万千升，同比增长1.53%。均价为4848元/千升，同比下降0.66%。 分档次看，公司二季度高档、主流、经济分别实现收入26.92、16.54、1.00亿元，同比分别增长-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档增长最慢主要系需求疲软影响。分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入13.92、17.48、13.06亿元，同比分别增长0.05%、-1.16%、4.62%，中区下滑主要受天气因素影响。二季度公司吨酒成本同比上升2.06%至2468元/千升。 毛利率同比下降，费用率短期上升。2024Q2公司毛利率同比下降0.99个pct至50.45%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.26、-0.27、-0.06、+0.19个pct至17.20%、2.95%、0.15%、-0.17%。综合来看，2024Q2公司扣非后归母净利率同比下降0.84个pct至9.67%。 盈利预测：公司二季度销量仍保持了平稳增长，但由于需求疲软，短期结构承压，均价同比下降，叠加成本上涨及费用率上升，盈利能力承压。根据公司中报，考虑到需求压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为152.77、159.32、165.90亿元（前值为156.13、163.87、171.50亿元），归母净利润分别为13.44、14.71、15.61亿元（前值为14.41、15.66、16.68亿元），EPS分别为2.78、3.04、3.23元，对应PE为21.4倍、19.5倍、18.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险