l中报营收+14%，现金流显著改善，业绩符合预期 德赛西威2020H1实现营收25.96亿元，同比+14.32%，归母净利2.3亿元，同比+124.55%，扣非1.08亿元，同比+132.96%，经营性现金流量净额1.6亿，+52%。单Q2实现营收14.51亿元，同比+14.43%，归母净利1.74亿元，同比+196.69%，扣非0.65亿元，同比+117.77%。整体而言，Q2业绩在7月中旬业绩预告铺底的背景下预期较为充分，营收、利润端表现均符合预期，营收方面国内销售和仪表业务表现亮眼，利润增速超营收的原因在于费用率（尤其是研发费用）下降、非经常项目（主要是Ficha投资收益）新增约1亿等。 毛利率持平微升，Q2研发/管理费用率管控到位 公司上半年毛利率22.24%，同比+0.16pct，净利率8.84%，同比+4.34pct，四费率18.00%，同比-1.87pct，其中销售和财务费率同比基本持平，管理费率3.08%，同比-0.31pct，研发费率11.53%，同比-1.52pct，单Q2研发费率10.87%，同比-3.06pct，环比-1.51cpt；管理费率2.7%，同比-1.15pct，环比-0.86pct。 国内销售和仪表业务增长亮眼，自动驾驶产品新客户拓展顺利 2020年上半年国内汽车产量同比-22.5%（Q1受疫情影响-45.2%）背景下西威营收逆势增长。分区域来看，公司上半年国内营收+22.5%，海外营收-27.6%（疫情端影响）；分业务来看，2020H1公司驾驶信息显示系统业务表现较好，上半年营收2.9亿，+163%（贡献增量营收1.8亿，占了整个上半年营收增量近60%）。自动驾驶产品方面，公司域控制器产品在小鹏P7以外积极向更多客户推广，全自动泊车和5G-V2X产品均获得了合资客户定点。 风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。 投资建议：考虑Ficha收益，上调盈利预测，维持增持评级 考虑Q2参股公司Ficha上市贡献投资收益（非经项增量约1亿），上调盈利预测，将20/21/22年利润从3.9/5.6/7.5亿上调至5.1/5.7/7.8亿，对应EPS为0.9/1/1.4元，对应PE为75/66/48x，维持增持评级。

Q2营收转正增长，业绩符合预期公司2020上半年实现营收82.44亿元，同比-0.80%，归母净利润8.97亿元，同比+23.64%，扣非归母8.24亿元，同比+25.87%。2020单二季度实现营收46.62亿元，同比+9.04%，归母净利润5.25亿元，同比+19.22%，扣非归母4.87亿元，同比+20.78%。整体而言，国内疫情影响逐渐消退，Q2营收转正增长，上半年业绩符合预期。 新零售业态助力Q2国内销量大幅转正公司上半年毛利率27.35%，+2.12pct，净利率10.87%，+2.15pct； 四费比例14.56%，-0.88pct，其中销售费用率为5.73%，-0.40pct，管理费用率为2.61%，-0.36pct，财务费用率为1.96%，-0.33pct，研发费率为4.27%，+0.22pct。上半年公司轮胎累计销售2709万条，同比-1.75%（Q1同比-12%），其中国内零售市场总销量+35%，今年3月起玲珑轮胎布局新零售以来增速明显，3-6月国内零售市场累计增速超51%。2020年H1公司轮胎单价300.47元，同比提升0.72元，环比提升21.12元（单Q2单价308.5元，同比+1.1元，环比+17.8元）。 稳步推进“6+6”，长春生产基地启动年初公司提出“6+6”发展战略（国内六个生产基地，海外六个生产基地，2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能，年均符合增长7%），进一步提升中长期发展目标。4月15日，公司国内第五个生产基地——吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目在长春启动，总建设工期5年，项目总投资48.9亿元，预计达产年实现销售收入44亿元、净利润为3.6亿元。长春工厂的建设有望进一步提升和一汽集团战略合作，满足东三省零售市场基础上，辐射朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场。 风险提示：疫情导致海外需求持续下滑、原材料价格快速上涨。 目标世界一流轮胎品牌，维持“买入”评级维持盈利预测，预计20/21/22年每股盈利分别为1.50/1.75/2.00元，对应动态市盈率是16.6/14.2/12.4x，给予2021年目标估值在32元-36元（此前2020年27元目标估值已接近），维持“买入”评级。

事项:华阳集团近期汽车电子新产品、新客户拓展顺利。新客户方面,新增开拓福特、广汽等客户,合作华为;新产品方面,双联屏产品即将在长安UNI-T车型进行量产搭载,基于ADAYO华阳数码“煜眼”技术研发的专用自动泊车摄像头在新宝骏等车型上进行搭载,同时流媒体后视镜、HUD类产品拓展顺利。 国信汽车观点:国内车市自2018年下半年以来经历了近两年的持续下滑,华阳集团过去几年业绩承压明显,面对严峻复杂的内外部形势,公司紧贴市场需求,专注持续研发投入(10%研发投入比例),不断推进新产品的研发及内部改善,公司数字仪表、流媒体后视镜、W-HUD、AR-HUD等产品的增长趋势显现;与此同时,公司开展新客户的“攻坚”,自2020年来开拓了广汽、福特两大新客户,通过优化客户,优化订单,升级客户,持续改善,公司运营效率和经营质量稳步提升,后续长安UNI-T量产、新定点产品HUD、煜眼有望陆续进入收获。我们预计20/21/22年归母净利润1.03/1.34/1.73亿,对应EPS为0.22/0.28/0.37元,对应当前股价PE为65.4/50.5/39X,考虑华阳集团作为汽车电子上市公司,可比公司(德赛西威、科博达、中科创达、四维图新等)具备较高的平均估值,首次覆盖,给予“增持”评级。

国信汽车观点:公司发行可转债旨在进一步扩充产能,延伸车灯产业链,满足客户订单增长需求,符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向,中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道,兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征,星宇作为国内自主车灯龙头企业,以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代,近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB),在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下,2019年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快(拿下广汽丰田供应商研发、质量两项大奖),海外如预期开工(未受疫情拖累进度),ADB 今年内有望量产(红旗车型),2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除,4/5月公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长,国内新客户、新产能、新产品持续突破,未来3-5年仍将维持稳健增速,具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测,预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿,对应EPS 为3.37/4.27/5.31元,对应当前股价PE 为34.2/27.0/21.7倍,相比于可比公司2021年平均35倍估值,星宇21年估值偏低,坚定看好,维持“买入”评级。

国信汽车观点:当今新能源汽车崛起,5G逐步落地商用,汽车行业正在进行一场变革,“电动化、网联化、共享化、智能化”为趋势的汽车“新四化”正在构建智慧交通系统的新生态。京东方集团与福耀集团在汽车玻璃,物联网和显示等领域内已有深厚的技术积淀,此次合作将发挥双方优势,进一步推动智能车窗技术的发展,持续探索应对智慧和舒适出行需求的解决方案。汽车表面积中玻璃面积占比较大,未来存在较大的发展空间。2019年福耀营收复合预期,利润受非经项影响低于预期。展望2020年,海外疫情3月开始爆发,美国、欧洲多数车企进入停工,福耀玻璃作为全球化程度相对较高的零部件企业(海外营收占比约50%),2020年Q2或受海外疫情的诸多不确定影响。我们维持此前盈利预测,预期20-22年利润分别26/31/35亿元,同比增速分别为-10.4%/20.9%/13%,对应EPS分别1.04/1.25/1.41元,对应PE分别19/16/14x。但疫情影响仅为短期,长期看好美国汽车玻璃量利双升,德国SAM有序扭亏、国内铝饰件新业务协同,打开未来营收空间,当前股价受疫情影响有较大幅度调整,维持增持评级。

近日,中国汽研全资子公司中汽院智能网联科技有限公司(以下简称中汽院智能网联)与广汽集团成功完成了车路协同设备通信和应用测试,同时广汽集团与中汽院智能网联达成i-Dawns车路协同设备采购协议,这是中国汽研进入新一代智慧交通的重要里程碑。 国信汽车观点:政策和市场双重激励下,汽车智能化、电动化已成为行业共识。在近期工信部新能源汽车产业发展规划、特斯拉特斯拉Model3、小鹏P7上市、华为汽车解决方案等多重催化下,持续看好汽车智能网联。中国汽研作为纯正的智能上市、华为汽车解决方案等多重催化下,持续看好汽车智能网联。中国汽研作为纯正的智能网联标的,近年来积极投入智能网联测试研发,拥有先进的技术储备和丰富的检测数据,今年成立数据中心既符合汽车行业的信息化的发展趋势,也满足整个企业的转型和业务创新的需求,同时广汽集团与中汽院智能网联达成行业的信息化的发展趋势,也满足整个企业的转型和业务创新的需求,同时广汽集团与中汽院智能网联达成i-Dawns车车路协同设备采购协议,网联产品落地业绩可期。短期来看,公司基本面与汽车增量市场关联性较弱,防御性强,同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看,公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,前瞻布局智能网联,叠加管理改善,有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们基本维持此前盈利预测,预计改善,有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们基本维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利分别为年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元,对应EPS=0.54/0.64/0.79元,对应PE=16.8/14.3/11.6x,给予21年目标估值为11.6-12.9元(对应21年PE18-20x),当前距离目标估值仍有27%-41%的提升空间,维持“买入”评级。 评论: ni-Dawns车路协同设备落地,进入新一代智慧交通车路协同设备落地,进入新一代智慧交通核心环节核心环节车路协同通过“端”、“管”、“云”三层架构实现环境感知、数据融合计算、决策控制,从而提供安全、高效、便捷的智慧交通服务。其中端指交通服务中实际参与的实体元素,包括通信功能的OBU(OnBoardUnit)、RSU(RoadSideUnit)等,感知功能的摄像头、雷达等,以及路侧交通设备包括红绿灯、公告牌、电子站牌等;管指实现交通各实体元素互联互通的网络,包括4G/5G、C-V2X,网络支持根据业务需求的灵活配合,同时保障通信的安全可靠; 云指实现数据汇集、计算、分析、决策以及基本运维管理功能的平台,根据业务需求可部署在边缘侧或中心云。 中国汽研的车路协同设备是通过路侧感知设备(摄像头、雷达等)采集道路状况,通过边缘计算单位智能分析路上车辆、行人状态,利用专用短程通讯方式进行广播,为智能网联车辆提供超视距感知和丰富的交通信息,提升驾驶的安全性和效率。的安全性和效率。 i-Dawns车路协同设备车路协同设备性能优异,为智慧交通等场景提供有力支持。此次广汽集团采购的i-Dawns车路协同设备将用于智能网联示范区建设,中汽院智能网联负责集成建设。该设备由中汽院智能网联研发,能为车路协同解决方案提供强大的软硬件支持。i-Dawns车路协同设备采用行业先进标准设计制造,性能优异,系统可靠。设备的车路协同专用短程通信覆盖距离超过500米,通信时延小于20毫秒;同时设备接口简单、安装牢固、密封良好,具备IP65的防护等级,可在-40~80℃环境温度下正常工作;此外,设备支持以太网和LTE方式连接云端,从云端对设备进行远程控制。中汽院智能网联将通过车路协同系统的研发和升级,进一步与跨行业伙伴共同构建与完善车路协同系统体系,解决用户的痛点,形成可落地的解决方案,为智慧交通、公交、出租车及自动驾驶测试运营等各类应用场景提供有力支持。 成立中汽院智能网联科技有限公司,推到智能汽车业务发展成立中汽院智能网联科技有限公司,推到智能汽车业务发展2020年3月,经过通用集团的审批,中国汽研正式成立全资子公司——中汽院智能网联科技有限公司,负责开展原来的网联相关工作。成立公司之后,积极把原有几个方向的业务继续做大,另外一方面也在积极推动全国的布局。成立公司之后,积极把原有几个方向的业务继续做大,另外一方面也在积极推动全国的布局。 整个业务的方向可以分成以下两个大的类型。整个业务的方向可以分成以下两个大的类型。 第一大类是聚焦在智能网联汽车相关的测试评价领域,可以分成三个具体的内容,第一个是为整个企业和行业提供智能网联汽车相关的测评服务,也包括这几年打造的智能汽车指数评价的规程,这是一个toB、toC的第三方的评价规程。到目前为止发布了40多款车的评价结果;第二个是把测试评价的链条网上延伸,为开展智能网联汽车的实车测试评价过程,公司有相应的工具、装备、软件的解决方案,直接给车企和供应商提供一套测试能力,用来支持车企和供应商去开展测试评价的实施过程;第三个是面向现在智能网联汽车的新产生的各种问题,需要去应对各种复杂的交通环境,涉及到例如行人、路上的各种随机的车辆、路侧设施的支持,智能网联汽车的测试验证需要验证的规模和困难大大超过了传统汽车,同时从虚拟仿真层面,智能网联汽车的测试验证的需求也远远超过传统汽车。中国汽研围绕测试评价,把场景数据库和虚拟仿真的测试评价作为一个非常重要的方向,在2018年和2019年也陆续发布了中国典型的产品库,以及专用于智能网联汽车仿真的场景分析、提取、生成的工具链、虚拟仿真的云平台等,围绕测试评价打造一个从虚拟仿真到测试到评价的一个比较完整的解决方案,既有服务也有相应的工具装备和解决方案,此为聚焦在测试评价的第一大类。 第二大类是聚焦在车联网目前的新基建,最近国家陆续发布了大量关于车联网包括智能交通的一些重大投资建设计划。中国汽研是国内最早一批开展车联网试验示范区建设的国家级示范区,从2016年的1月份开始,有前期四五年的车路协同和智慧交通的示范集成的经验,刚好赶上这一波国家在智能交通的新基建的重大投资的窗口期,中国汽研适时地输出新基建集成能力。公司现在陆续开发了几类比较关键的产品,一类是用于车联网通信的通信单元,包括路测通信单元、车载通信单元、智能交通专用设施(路测感知系统、智慧灯杆系统等),叠加整个数据的集成系统(所有涉及到的路测设施设备、车载测试设备及其他运营服务需要全部集成到一个大的数据平台里面),来服务于政府监管,也用于下一代面向智能网联汽车和智慧交通的关键数据信息服务。 n智能网联布局国内领先,指数、检测、试验场业务齐全智能网联布局国内领先,指数、检测、试验场业务齐全智能驾驶领域布局具备相对优势。公司在智能驾驶,智能网联测试等方面的战略布局国内领先。2003年开始搭建ADAS检测框架,2015年具备国际领先的ADAS检测评价能力,2016年获得5G规程检测许可,2018年国内第一家发布具备较强市场影响力的“中国智能汽车指数”并发布部分车型测评结果。此外,公司拥有全球最全的通信检测制式,同时拥有i-vista智能汽车集成系统试验区和综合智能网联汽车试验基地多个测试试验场。 科技创新和业务创新相结合,促进汽车产业绿色健康发展。坚持“创新、协调、绿色、开放、共享”的新发展理念,公司根据汽车行业特点和发展趋势,积极实施战略聚焦,紧紧围绕汽车节能排放、安全舒适、新能源汽车、智能网联汽车等重点领域,开展技术创新和业务创新,2019年构建完成了“安全、智能、健康、驾乘”4大指数和新能源大指数和新能源汽车、商用车测试评价规程,并推广应用,为汽车企业和消费者提供了汽车评价标准,同时,继续开展了电动汽车、燃气汽车、汽车轻量化等汽车节能环保相关产品的产业化开发。 掌握掌握ADAS一流测评能力,拥有全球最全通信检测制式一流测评能力,拥有全球最全通信检测制式。智能驾驶主要包括单车智能和车际智能,实现途径分别是ADAS与车联网,目前公司在这两方面检测技术上均有储备且在国内领先。ADAS层面,公司从1995年开始着手进行智能汽车相关研究并成为智能交通专家组成员,负责智能交通相关标准的起草工作,2003年开始搭建ADAS相关检测框架,到2015年已具备国际先进、国内一流的ADAS(先进驾驶辅助系统)测试评价能力,并通过ADAS标准的CNAS认证。车际互联方面,2016年5月公司拿到5G规程检测许可,目前公司拥有全球最全的通信检测制式(囊括WIFI,DSRC,LTE-V等),智能网联及智能驾驶检测达到国际先进水平。2019年,华北完成了检测业务的战略规划,搭建了新能源汽车、智能网联汽车技术研发和测试评价能力。华南检测中心也就是佛山检测中心,获得了三级资质和公告资质。在华东,把原来苏州凯瑞和和浙江玉环分院进行了整合,实施一体化的发展。公司在全国的业务布局基本上已经形成。 拥有拥有i-Vista智能汽车集成系统试验区和综合智能网联汽车试验基地等多个测试试验场智能汽车集成系统试验区和综合智能网联汽车试验基地等多个测试试验场。i-Vista智能汽车集成系统智能汽车集成系统试验区位于重庆礼嘉园区,是公司联合长安、一汽、易华录、中国移动、中国联通、华为、大唐、中国信通院、清华、东软等单位建成的具有国际先进水平的智能汽车集成系统试验示范区,综合服务于4G/5G、智能汽车与智慧交通,移动通信、移动互联网、电子信息、汽车制造等产业发展。i-Vista试验区将建成先进驾驶辅助系统、V2X、自动驾驶、智慧交通等涉及的环境感知传感器、系统、整车的虚拟仿真测试、实验室测试、封闭、半封闭以及开放道路测试环评,可满足安全、舒适、节能环保、道路交通状况舒适性、信息服务娱乐、交通管理等5大类测试示范需求,最终可覆盖90%以上特殊路况以及85%以上的道路环境、通信环境,可同时进行10000辆智能汽车测试评价。试验基地总规划占地面积3500余亩,涵盖智能网联汽车、清洁能源汽车以及传统动力车辆正向开发、驾评调校、法规检测、C端用户体验所需要的测试道路、测评场景、高端试验室、保密车间及其它相关配套设施。可模拟乘用车和商用车在高速路、城市快速路、越野和乡村道路的各种工况和细分场景。 此外,公司在国内的相关试验场还包括上海国家智能网联汽车示范区、辽宁盘锦北汽无人驾驶体验项目、京冀智能汽车与智慧交通产业创新示范区、浙江5G车联网应用示范区、重庆智能汽车与智慧交通应用示范区、武汉智能网联汽车示范区、武汉雷诺自动驾驶示范区、吉林智能汽车与智慧交通应用示范基地、深圳无人驾驶示范区、湖南湘江新区智能系统测试区。目前公司风洞、大足、河南焦作试验场已经投入使用。 n智能网联纯正标的,受益于汽车智能化、电动化趋势,维持“买入”评级,维持“买入”评级政策和市场双重激励下,汽车智能化、电动化已成为行业共识。在近期工信部新能源汽车产业发展规划、特斯拉、特斯拉Model 3、小鹏P7上市上市、华为汽车解决方案等多重催化下,持续看好汽车智能网联。中国汽研作为纯正的智能网联标的,近年来积极投入智能网联测试研发,拥有先进的技术储备和丰富的检测数据,今年成立数据中心既符合汽车行业的信息化的发展趋势,也满足整个企业的转型和业务创新的需求,,同时广汽集团与中汽院智能网联达成同时广汽集团与中汽院智能网联达成i-Dawns车路协同设备采购车路协同设备采购协议,网联产品落地业绩可期。短期来看,公司基本面与汽车增量市场关联性较弱,防御性强,同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看,公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,前瞻布局智能网联,叠加管理改善,有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们基本维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元,对应EPS=0.54/0.64/0.79元,对应PE=16.8/14.3/11.6x,给予21年目标估值为11.6-12.9元(对应21年PE18-20x),当前距离目标估值仍有27%-41%的提升空间,维持“买入”评级。

利润受疫情影响,收入超预期 公司一季度实现营收4.92亿元(-1.91%),实现归母净利润6192.51万元(-34.43%),实现扣非归母净利润5977.05万元(-33.81%)。公司一季度净利润符合预期,收入略好于预期。 毛利率稳中微降,四费率提升较多 公司一季度毛利率29.41%,同比-0.83pct,净利率12.77%,同比-6.27pct。一季度四费率11.62%,同比+2.34pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为7.48%/3.03%/2.30%/-1.18%,同比变动+0.71%/+1.01%/+0.03%/+0.61%,疫情对公司开工排产产生一定影响,尤其是新投入风动实验室、智能网联试验场等,达产率不及预期。 技术服务:依托汽车升级,打开新的成长空间 技术服务Q1实现营业收入2.67亿元,同比+8.08%,主要是广东汽车检测中心并表。公司从法规强制检测向开发性检测、从汽车检测向跨行业相关检测布局,拓宽成长空间。完善检测和服务,风动、智能网联试验场地等陆续投入使用。加速全国重要地区布局,提高服务质量。公司技术服务板块增长稳健,2010-2019年复合增速约20%,在5G催化汽车智能网联发展下,公司成立智能网联、新能源、大数据等中心,梳理业务布局重点,或有望迎来新机遇。 产业化:依托汽车升级,打开新的成长空间 产业化Q1实现收入2.24亿元,同比-11.63%,主要受疫情影响,交通物流受限,无法完成产品发货及交付导致的收入下降,整体大幅好于行业,其中轨道交通零部件表现相对较好,2019Q1特种车含有应收账款坏账计提重回(影响基数1100万净利润)。产业化板块毛利占比较低,通过市场化激励机制改革提升盈利能力。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级维持盈利预测,预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元,对应EPS=0.54/0.64/0.79元,对应PE=17/14/11x,维持“买入”评级。

事项:4月27日,搭载德赛西威首款自动驾驶域控制器产品IPU03的小鹏P7正式上市,全系分为后驱长续航(3款车型) 、后驱超长续航(3款车型) 、四驱高性能(2款车型)三个版本,共8款车型,售价区间为22.99万~34.99万元。同时,小鹏公布了XPILOT 3.0软件升级价格为3.6万元,在支付车款时一次性购买价格为2万元。除了后驱超长续航智行版预计2020年9月交付外,其他车型交预计启动交付时间在2020年6月底-7月。 国信汽车核心观点:小鹏P7上市意味着德赛西威自动驾驶域控制器正式量产,未来增量可期。考虑20年疫情影响,我们略微下调20-21年营收增速,预期20-22年营收增速分别为15%/18%/19%(原预期20年营收增速20%),预计20/21/22年公司利润分别3.9/5.6/7.5亿,对应EPS 分别0.71/1.02/1.37元,对应PE 分别50/35/26倍,维持增持评级。 1) 传统产品方面受益于单车价值量提升:囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成,从按键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上,德赛西威作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级。 2) 在车机主业以外新产品方面专研智能驾驶和车联网:公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产,销量和订单获取量持续提升,本次在小鹏P7上进行搭载的自动驾驶域控制器IPU03是德赛西威首款自动驾驶域控制器产品,基于Xavier 芯片和QNX Safety OS,算力高达每秒30万亿次(30TOPS),具备较高技术含量和较高价值量,也实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器量产。 3) 新客户方面深耕德系,开拓日系、高端合资客户:2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。

19Q4营收增长加速,20Q1增长超预期 星宇股份2019年营收61亿,+20%,利润7.9亿,+29%;单19Q4营收20亿,+47%,利润2.6亿,+51%;2020Q1营收12.6亿,-12%;利润1.6亿,-6%,扣非利润-3%。2019年营收利润符合预期;2020Q1营收略超预期,利润较超预期,利润超预期的核心原因系坏账准备计提减少和销售费用率下降。 2019年毛利率显著提升,费用率管控到位 19年毛利率24.03%,同比+1.47pct,净利率14.81%,同比+2.81pct,四费率8.68%,同比-0.34pct。2020Q1毛利率21.77%,同比-1.51pct,或主要受疫情影响下营收下滑,固定折旧维持下致毛利率短期下行,Q2行业产销恢复后毛利率有望重回上升通道。20Q1公司销售费用率持续下行至上市以来最低水平1.94%,同比-0.52pct,费用率管控到位。 优质客户结构+充足增量订单,年报一季报营收远超行业 2020Q1星宇前2客户均维持在30%左右产量下滑,20%出头销量下滑,前6客户(占星宇70-80%营收)加权产量增速-25%,加权销量增速-20%,优质存量客户超行业增速近20%;此外Q1核心增量车型轩逸、迈腾、速腾等产销坚挺,累计贡献超10%增速,优质存量客户+充足增量车型叠加将星宇Q1营收控制在15%以内的下滑幅度。 新订单、新产能、新产品,中长期增量充足 中长期维度:当前星宇和日系合作愉快(广丰供应商研发、质量两项大奖),海外如预期开工(未受疫情拖累进度),ADB今年内有望量产(红旗车型),2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。 风险提示:国内车市受海内外疫情影响风险;原材料价格波动风险。 投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级 19年业绩符合预期,考虑疫情影响,我们略下调20年预测(下调10%),预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿,对应PE分别27/21/17x,疫情以来股价回调较多,暂不调整前期合理估值104元,维持买入评级。

事项: 星宇秉承“团结、拼搏、坦诚、创新”的企业精神,践行“爱、感恩、责任”的家文化,坚持以人为本,打造了一支朝气蓬勃、团结向上、吃苦耐劳、责任为本、作风过硬的优秀团队,公司多名员工获得常州市劳动模范、全国五一劳动奖章、全国劳动模范,优秀的企业文化是公司实现可持续发展的根本基石。本篇报告从公司的“家文化”入手,系统梳理星宇对于员工的各种福利、激励政策和公司的文化建设。 奖励活动:先进表彰、责任状奖励、知识产权奖励、老员工表彰等;员工福利:节假日福利、子女暑期托管班、精选食堂伙食、员工培训、员工持股计划等;文化建设:献血日、安全日、员工篮球赛、太极操、敬老活动、花园工厂、消防运动会等。 国信汽车核心观点:车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道,兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征,星宇作为国内自主车灯龙头企业,以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代,近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB),在客户、产能、产品端均有新的突破。2020年3月12日,星宇塞尔维亚项目在尼什市举行奠基仪式正式开工建设。3月13日,第十四届广汽丰田供应商大会在线发布,星宇股份荣获广汽丰田2019年度“研究开发协力奖”、“品质优良奖”。企业高速发展的背后离不开优秀企业文化的建设,星宇始终秉承“团结、拼搏、坦诚、创新”的企业精神,践行“爱、感恩、责任”的家文化,通过各种福利、激励政策和公司的文化建设活动,促进企业的稳健有序发展。考虑疫情因素对汽车汽配行业2020年一季度或有压制,但看好后续补偿性消费,全年影响有限,我们暂不调整此前盈利预测,预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元,对应EPS为2.90/3.71/4.72元,对应当前股价PE为30.1/23.5/18.5X,近期受疫情及海外市场下跌影响,公司股价回调较多,我们认为公司海外进度符合预期,国内新客户、新产能、新产品持续突破,未来3-5年仍将维持稳健增速,具备全球车灯龙头潜力,坚定看好,维持“买入”评级。 评论:优秀的企业文化是公司实现可持续发展的根本基石,作为国内自主车灯龙头企业,星宇股份数十年如一日践行“爱、感恩、责任”的家文化,从奖励活动、员工福利、文化建设多方面促进企业健康发展。

国信汽车观点:1)星宇2019年启动海外项目,海外工厂(塞尔维亚)项目如预期开工建设(进度未受疫情拖累),预计2021年部分建成投产,产能规划约600万只,测算海外达产营收增量约10亿元人民币,利润总额增量约1.15亿元人民币,营收和利润弹性均为15%-20%(对应2018-2019年)。2)星宇长期以来是一汽丰田核心供应商,近年来积极挖掘日系客户,2018年底以来新增日产、广丰、一丰、东本等重磅车型前灯订单,近期又获得广丰供应商研发和质量两大奖项,后续有望持续深化日系车企合作,伴随日系在华产能扩张新周期实现营收较快提升。 投资建议:车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道,兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征,星宇作为国内自主车灯龙头企业,以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代,近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB),在客户、产能、产品端均有新的突破。1)客户端:日系、高端客户拓展;2)产能端:海外(塞尔维亚工厂)扩张起步,常州智能产业园产能扩充;3)产品端:高附加值产品ADB前大灯逐渐量产(红旗、大众)。考虑疫情因素对汽车汽配行业2020年一季度或有压制,但看好后续补偿性消费,全年影响有限,我们暂不调整此前盈利预测,预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元,对应EPS为2.90/3.71/4.72元,对应当前股价PE为30.1/23.5/18.5X,,近期受疫情及海外市场下跌影响,公司股价回调较多,我们认为公司海外进度符合预期,国内新客户、新产能、新产品持续突破,未来3-5年仍将维持稳健增速,具备全球车灯龙头潜力,坚定看好,维持“买入”评级。

2019年全年稳健增长,Q4加速增长 贝斯特全年实现营收8亿元(+7.63%),归母净利润1.7亿元(+6.84%),扣非归母净利预计1.56亿(+7.1%)。拆分季度来看,单Q4营收2.36亿(+12.7%),单Q4归母净利0.53亿(+9.4%),整体来看,公司全年稳健增长,Q4营收、利润增长提速。公司中短期受益于节能减排下全球涡轮增压器行业增长,长期纯电动、燃料电池业务进入量产,客户结构优质,通过收购进入特斯拉供应体系,后续新产品有望持续导入,同时工业4.0背景下改造产线的工装夹具产品有望持续斩获订单,飞机车身自动铆接设备有望实现进口替代,远期增量充足。 收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,推进新能源汽车产业链布局 2019年公司以自有资金1938万元购买其持有苏州赫贝斯五金制品有限公司51%的股权,苏州赫贝斯为特斯拉供应包括天窗结构件在内的相关精密合金件。2018年营收1848万元,净利润173.2万元,净利率9.4%。贝斯特实施本次收购,依托苏州赫贝斯在新能源汽车领域的市场资源优势,进一步推动公司在新能源汽车产业链的延伸布局。 纯电动、燃料电池零部件进入生产,长期增长基调奠定 纯电动方面,公司2019年投资新建“汽车精密零部件项目(一期)”,生产新能源汽车铝合金结构件等产品,进行内生发展。目前,汽车精密零部件项目(一期)已于2019年5月正式宣布开业,部分产线安装调试完毕并投入运营,部分产品型号已完成客户试样,项目进展顺利,产能将逐步爬坡。燃料电池方面,公司已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件,应用于日本本田clarity新能源车型,公司积极布局新能源汽车零部件产品品类,为远期增长奠定基础。 风险提示:纯电动、燃料电池业务扩展不及预期。 投资建议:业绩稳健增长的低估值零部件,给予买入评级 我们预计19/20/21年EPS分别0.85/0.99/1.15元,对应PE分别24/21/18x,给予2020年目标估值区间为24.8-29.7元(21%-44%的增长空间)。业绩稳健增长的低估值零部件,首次覆盖,给予买入评级。

2019年营收略超预期,利润较超预期 德赛西威发布业绩快报,2019年公司实现营收53.4亿元,同比-1%,实现归母净利2.9亿元,同比-30%;拆分报告期来看,2019单Q4营收18亿,同比+33%,环比+41%,单Q4归母净利1.47亿元,同比+88%,环比+267%。整体来看,Q4营收加速增长、利润扭转下滑趋势实现同比环比的大幅提升,Q4营收略超预期,利润较超预期。Q4营收增长提速的主要原因在于四季度一汽大众多款车型销量高增速(探歌探岳等远超行业增速,一汽大众Q4批发销量增长+25%),同时公司Q4开始配套的长安CS75销量超预期(月销量2.7万辆),以及搭载吉利的部分ADAS产品Q4上量。Q4利润超预期的原因主要有营收增长、研发抵税以及软件退税。 座舱电子是智能汽车核心升级零部件,行业增量前景巨大 车机是座舱电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成,从按键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上。 新客户、新产品持续突破,智能驾驶产品陆续量产 2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。新产品方面,公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产,销量和订单获取量持续提升。 风险提示:车市景气度下行,疫情对供需影响幅度。 投资建议:稀缺日系产业链兼智能驾驶标的,维持增持评级 考虑公司营收略超预期,我们略微上调公司盈利预测,预计19/20/21年公司利润分别2.9/4.5/6.6亿(原来预计20/21年利润分别4.5/5.5亿,21年利润上调20%),对应PE分别83/53/36倍,维持增持评级。

2019年 年业绩符合预期, 业绩符合预期,Q4利润增长提速公司发布 2019年业绩快报,全年实现营收 113.2亿,+4.5%,归母净利 14.2亿,+10%。其中四季度单季营收 27亿元(+5%),归母净利润 3.65亿元(+36%)。报告期内,公司制冷业务优化产品结构,凭借电子膨胀阀等产品及商用制冷业务的带动,保持稳定增长;公司汽零业务继续深耕新能源车热管理行业,大力拓展优质客户和优质订单,在传统车下滑明显的情况下实现汽车零部件业务的较好增长。 整体来看, 看,Q4利润增长提速, 利润增长提速, 全年业绩符合预期。 。 看好制冷业务受益于能效升级下的产品结构改善2019年底,国家发布“史上最严”的空调能效标准,将极大促进变频空调使用率的提升,进一步拉动公司节能产品电子膨胀阀的出货量提升(渗透率有望从 30%增长到 60%以上),长期来看,家电变频化、节能化为公司制冷业务打开长期增量空间。 新能源汽零客户结构优质, 订单 持续开拓 开拓当前公司新能源汽零客户主要有特斯拉、大众、沃尔沃、比亚迪等优质车企,2019年以来,公司公告获取的新能源汽零订单包括上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目,2019年12月,公司再获德国宝马平台供货项目,三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主流平台 CLAR/FAAR-WE 的供货商,其中 ETXV 项目为全球独家供货,Chier+EXV 项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约 6亿元人民币,相关车型预计于 2022年量产。 风险提示 : 新能源汽零下游客户销量不达预期。 投资建议:维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。 考虑 2019年传统车市下行,我们略下调盈利预测,将 19/20/21年 EPS由 0.7/0.8/1.0元下调至 0.67/0.78/0.91元,对应 PE 分别 33/28/24倍,参照可比公司 2020年估值 36X,给予三花智控一年期目标估值区间30-35X,对应一年期目标估值 23.44-27.35元,维持增持评级

Q3营收增长提速,业绩符合预期 福耀玻璃前三季度实现营收156.34亿元(+3.38%),归母利润23.47亿元(-28.07%),扣非21.26亿元(-24.49%),扣非扣汇兑-25.4%。单Q3来看,公司实现营收53.46亿元(+6.14%),实现归母净利润8.41亿元(-39.65%),扣非-20%,扣非扣汇兑-24.3%,扣非扣汇兑扣SAM约-12%。综合来看,福耀玻璃三季报符合预期,单Q3营收端增长较Q2提速,利润端下滑幅度较Q3扩大,利润下滑的主要原因在于国内车市承压、SAM整合和浮法存货增加。 Q3毛利率、费用率环比改善 2019年前三季度毛利率为37.43%,同比下降5.25pct,净利率为15.01%,同比下降6.53pct。单Q3毛利率为37.24%,同比下降6.90pct,环比提升1.14pct,净利率为15.72%,同比下降11.85pct。公司毛利率下滑主要有两方面:1)铝饰件项目前期整合影响3.23pct;2)市场环境不好导致浮法存货增加,外售毛利低影响1.01pct。前三季度四费率为19.68%,同比上升0.07pct,单Q3四费率17.11%,同比下降1.54pct,环比下降0.46pct。其中销售/管理/研发三费率同比分别-0.09pct/-0.41pct/-1.04pct。2019前三季度汇兑损益2.54亿元(去年同期3.04亿元),2019Q3汇兑损益2.2亿元(去年同期2.4亿元)。 美国产量持续爬坡,德国SAM三季度或触底 美国汽车玻璃工厂持续爬坡,全年仍维持390万套汽车玻璃产量预期,单Q3预期利润和去年同期基本持平。福耀收购的德国SAM公司单Q3亏损额度达到峰值,预计亏损接近1亿人民币,Q4有望减亏,预期今年底整合完成。 风险提示: 浮法持续亏损,美国工厂不达预期,国内车市景气度下滑。 业绩压制因素明年有望改善,维持增持评级 福耀三季报符合预期,Q3营收增速、毛利率环比改善,国内营收下滑趋势收窄,短期由于海外SAM整合、国内车市和浮法行业周期底部,公司业绩承压,我们觉得多数业绩影响变量会在明年有所好转,维持此前盈利预测,预计19/20/21年利润分别为33.8/36.1/40亿元,对应EPS1.35/1.44/1.6元,对应PE16/15/13.5x,维持增持评级。