中收持续改善,轻型化经营促ROE 提升招行2019年全年净利润同比增15.3%,超市场预期,增速创2013年以来新高,主因优异的资产质量表现以及税务的优化。公司全年营收同比增8.51%,较前三季度(10.36%)放缓约1.8个百分点。其中,息差收窄为主要拖累因素。 公司非息收入同比增9.57%,较前三季度(8.9%)提升0.7个百分点,手续费收入延续改善趋势,全年手续费收入同比增7.54%,较2018年(3.85%,YoY)改善明显。公司轻型化经营成效显著,促进全年ROE、ROA 较2018年提升27BP、7BP 至16.84%、1.31%,ROE 和ROA 水平为2016年以来最高。 全年息差走阔,4季度规模扩张稳健从息差来看,招行2019年息差较2018年提升2BP 至2.59%;4季度单季较3季度下行16BP为2.40%,其中4季度资产端收益率较3季度下行15BP至4.22%。 展望2020年,我们认为招行2020年息差存在小幅收窄压力,但息差的波动幅度小于4季度。公司4季度规模扩张速度稳健,资产规模环比3季度增1.52%。负债端来看,4季度存款稳步增长(1.71%,QoQ),活期存款及零售存款占比较2019年半年末提升0.07/1.73个百分点至59.1%/37.3%,这也是公司4季度存款成本率(1.63%)较3季度(1.64%)下行的重要因素。 不良生成率提升,风险抵御能力进一步增强公司4季度不良贷款率较3季度下行3BP 至1.16%;关注类贷款占比为1.18%,较半年末下降12BP。但公司的不良生成速度有所加快。 2019年不良贷款生成率为1.13%,同比上升0.12个百分点。公司不良生成速度的加快主要受信用卡业务以及部分对公行业风险暴露加速的影响。但公司风险抵御能力强,4季度拨备覆盖率/拨贷比环比上行17个百分点/8BP 至427%/4.97%。 估值 我们维持招行2020/2021年EPS 为4.11/4.52元的预测,对应净利润增速为11.6%/10.0%,经过前期调整,对应目前股价对应2020/2021年市净率为1.21倍/1.08倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

盈利保持快增,规模扩张提速 宁波银行全年净利润同比增22.6%,较前三季度(20.0%)进一步提升2.6个百分点,且公司主营收入表现向好,营收同比增速较前三季度提升0.8个百分点至21.2%。我们认为宁波银行4季度规模扩张提速是其业绩增速提升的重要因素。公司4季度资产规模同、环比分别增18.03%、6.29%,增速预计居行业前列。公司可转债于2019年3季度触发强赎,完成转股后补充核心一级资本(3季末核心一级资本充足率为9.86%),更好支持公司4季度业务的扩张。4季度信贷环比增5.69%,略慢于资产端扩张速度,预计4季度非信贷类资产配置力度加大。负债端,公司存款季节性放缓,规模环比3季度略有下降(-0.81%,QoQ),但全年存款同比增19.3%,存款增速预计依然处于行业领先水平。 资产质量保持优异,拨备基础扎实 宁波银行资产质量依然保持稳健,4季末不良率为0.78%,环比3季末持平,不良贷款率继续保持行业低位,公司资产质量持续优异。公司拨备基础扎实,4季末拨备覆盖率为524%,环比小幅下降1.41个百分点;拨贷比环比持平为4.10%,拨备水平继续保持上市银行较高水平。 估值 我们维持公司2020/2021年净利润增速18.7%/17.0%的预测,目前公司股价对应2020/2021年PB为1.46x/1.27x,考虑到公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

主营收入增长保持强劲,拨备计提力度加大 公司2019年全年净利润增速同比增13.6%,较前三季度(15.5%)下降1.9个百分点,但公司核心盈利能力保持强劲,全年营收同比增18.2%,较3季度小幅下行0.6个百分点;拨备前利润同比增速约为19.5%,较前三季度上行约0.5个百分点。因此4季度拨备计提力度加大是影响公司净利润表现的一个重要因素,4季度信贷成本为3.12%,较2018年同期上行22BP。 4季度息差环比持平,存贷业务快增 平安银行4季度净息差环比3季度持平为2.62%,负债端成本率的下降对冲了资产端收益率的下行。公司4季度负债端成本率较3季度下降7BP,其中存款成本率下行明显,较3季度下降8BP。资产端,4季度信贷收益率较3季度下行11BP至6.44%,主要受LPR改革以及公司风险偏好收敛的共同影响。在2020年经济下行压力持续环境下,预计资产端定价依然存在下行压力。受益于资本补充到位,公司4季度规模扩张速度进一步提升。其中,贷款环比增8.0%,增速预计为股份行前列;企业和个人贷款分别增10.0%、6.6%,对公信贷增长也反映了对公战略成效的初步显现。得益于4季度信贷投放力度的加大,公司4季度存款有较好增长,同环比分别增14.5%、6.31%。 不良认定趋严,关注不良生成情况 平安银行4季度不良贷款率为1.65%,较3季末下降3BP,但零售贷款不良率较3季末提升0.12个百分点,预计受不良确认趋严以及消费贷风险暴露加快的影响。公司不良认定进一步趋严,逾期60天以上贷款/不良为96%。我们测算的4季度不良生成率为3.19%,环比提升95BP,维持较高水平,未来需关注公司不良生成情况。公司4季度拨备覆盖率、拨贷比分别较3季度下降3.06个百分点、12BP至183%、3.01%,在拨备计提力度加大背景下,拨备覆盖率的下降受不良认定趋严以及不良生成速度加快的共同影响。 估值 我们维持平安银行2020/21年EPS为1.66/1.90元的预测,对应净利润增速为14.1%、14.6%,目前股价对应2020/21年市净率为0.95/0.86x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

营收保持高增,盈利能力改善 光大银行公司2019年净利润同比增10.98%,较前三季度小幅收窄2.2个百分点;其中,营收同比增长20.47%,较前三季度(23.19%)放缓2.7个百分点,但营收增速预计依然保持股份行前列。2019年以来,公司息差的明显改善以及亮眼的手续费收入表现共同促进营收的高增。在4季度公司规模扩张速度保持相对平稳的背景下,我们预计息差同比改善幅度的减小是营收增速高位下行的重要影响因素。公司2019年以来盈利能力改善,全年ROE为11.77%,同比提升0.22个百分点。 规模稳定增长,不良率环比小幅上行 截至2019年4季末,光大银行资产规模同环比分别增8.63%/0.22%,规模扩张速度保持稳健。资产质量方面,公司不良率为1.56%,环比提升2BP,但绝对值依然处于股份行较低水平,具体的不良生成情况需结合年报具体的核销等数据进行分析。 估值 考虑到2020年有效信贷需求匮乏以及LPR深入推进对息差的影响,我们小幅下调公司2020/21年EPS至0.79/0.87元(原为0.81/0.92元),对应净利润增速为10.5%/11.2%(原为12.2%/13.2%),目前股价对应2020/21年PB为0.63x/0.58x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

4季度中收持续改善,全年盈利水平保持同业前列 招行2019年净利润同比增15.3%,较前三季度(14.6%)进一步提升,主要得益于优异的资产质量表现以及税务的优化。公司利息收入同比增速较前三季度下行3.3个百分点至7.92%,使得营收同比增速较前三季度下行1.8个百分点8.53%。我们认为在公司规模扩张增速稳健背景下,公司利息收入增速的放缓受息差收窄的影响。公司非息收入同比增9.63%,较前三季度(8.9%)提升0.7个百分点,预计手续费收入增速延续改善趋势。在公司资产质量表现优异、拨备计提压力小的背景下,公司利润总额同比增10.1%;同时国债、地方债的投资品种的税盾效应对利润带来明显的正贡献,使得全年净利润同比增速达15.3%。公司全年ROE为16.8%,盈利水平维持同业前列。 预计4季度息差收窄,不良率进一步下行 公司4季度贷款季节性放缓,环比增0.64%,慢于资产扩张速度(1.52%,QoQ),预计债券配置力度加大;负债端存款环比3季度增1.69%。我们认为公司4季度息差的收窄受资负两端共同影响。资产端有效融资需求匮乏、银行风险偏好的收敛均对收益率带来下行压力;而负债端在行业存款竞争持续下成本有所抬升。展望2020年,在国内经济下行压力持续以及LPR深入推进情况下,预计招行的息差依然存在收窄压力。4季末不良率环比3季末下行3BP至1.16%,绝对值维持同业较低水平。 估值 我们维持招行2020/21年净利润增速11.8%/10.0%的预测,对应EPS为4.11元/4.52元,目前股价对应2020/21年市净率为1.48倍/1.31倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

营收增速亮眼,盈利保持快增 2019年江苏银行全年营业收入同比增长27.7%,超出我们预期。公司营收绝对增速为上市后新高,延续前三季度(+27.4%)快增势头,预计增速在上市银行中排名前列。营收的快速增长除去年同期的低基数因素外,估计主要源于公司在19年积极调整资负结构,净利息收入和投资收益同比均保持快增。公司2019年净利润同比增11.9%,较前三季度小幅收窄3.92个百分点,利润增速低于营收预计主要是受到拨备计提力度加大的影响。 规模稳定增长,资产质量稳健 截至2019年末,江苏银行总资产同环比分别增7.23%/-0.07%,4季度公司规模增速小幅放缓。资产质量方面,公司不良率为1.38%,环比下降1BP,不良率总体处于行业较低水平。同时公司拨备水平有明显提升,拨备覆盖率环比增7.7个百分点至232.8%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们维持江苏银行2020/21年EPS1.50/1.68元的预测,对应净利润增速为14.5%/11.7%,目前股价对应2020/21年市净率为0.66/0.59x,对应市盈率4.78/4.23x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

渝农商行主要布局在重庆,是目前国内资产规模最大、网点布局最广的农村 商业银行。公司在重庆地区的零售市场份额一直处于领先水平,受益于良好 的地方经济环境,发展潜力值得期待。渝农商行主要股东为重庆市国资委控 股企业和地方企业,与地方政府一直保持良好合作关系。公司净息差处于行 业前列,资产质量稳健,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 n 国内最大农商行,深耕本地市场。渝农商行主要布局在重庆,截至 19年 3季度总资产 10,342亿元,净利润为 86.3亿元,无论从资产规模和净 利润考虑,均为全国最大的农村商业银行。重庆市是国内唯一具有省级 区域幅员的直辖市,区域经济一直保持较为良好的增长态势,为渝农商 行的发展提供了良好的环境和区域纵深。公司前三大股东为地方国资、 财政控股企业,合计持股 23.7%,其余有 150余家法人股东为重庆市本地 企业,公司发展与地方经济高度捆绑。 n 个人业务特色突出,零售发展潜力可期。作为网点数全国第一的农商行, 渝农商行的个人业务在地区具备突出的竞争优势。负债端,个人存款的 市场份额在重庆地区常年保持第一(接近 30%),2019H 存款结构中个人 存款占比 74.3%,远超上市农商行平均。资产端,个人贷款市占率同样 处于重庆地区前列(11%左右),地方最大零售银行地位稳固。同时, 公司近两年零售贷款占比和零售营收贡献均稳步提升,结构上非按揭类 贷款占比超 50%,受益于区域较为发达的第三产业和居民较强的消费需 求,未来区域零售业务潜力值得期待。 n ROE 领先可比同业,资产端结构逐步优化。渝农商行盈利能力处于行业 前列,2019H 年化 ROE 为 15.7%,在上市农商行中排名第一。拆分 ROE 可见,公司 ROE 较高主要是基于丰富的零售客户资源,净手续费收入在 营收中的占比远高于上市农商行平均,同时成本管控得力,资产质量稳 健。息差方面,截至 2019H 公司净息差 2.35%,绝对值在上市银行中排名 靠前,在上市农商行中处于中游。目前公司信贷资产占比在农商行中相 对偏低(2019H 为 38.8%),但近两年已有明显抬升,预计资产端结构的 逐步调整优化,未来将正向支撑公司息差和 ROE 表现。 n 资产质量整体稳健,拨备计提充分。渝农商行资产质量总体稳健,2019H 不良率 1.25%,关注类贷款占比 2.41%,在可比同业中处于较低水平。且 公司不良认定严格,截至 2019H,逾期 90天以上贷款/不良贷款余额比例 为 78.8%。截至 2019H 末,公司拨备覆盖率为 368.8%,在上市农商行中仅 次于常熟银行,风险抵御能力较强,对业务的稳定增长形成支撑。 估值 n 我们预计渝农商行 20/21年 EPS 分别为 1.23/1.43元,目前股价对应 20/21年 PB 为 0.75/0.67,PE 为 5.35/4.62,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 n 经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦进一步升级。

主营收入增长保持强劲,拨备计提力度加大 公司2019年全年净利润增速同比增13.6%,较前三季度(15.5%)下降1.9个百分点,但公司核心盈利能力保持强劲,全年营收同比增18.2%,较3季度小幅下行0.6个百分点;拨备前利润同比增速约为19.5%,较前三季度上行约0.5个百分点。我们认为4季度拨备计提力度加大是影响公司净利润表现的一个重要因素,公司全年计提的信用及其他资产减值损失较2018年增24.3%。 4季度规模扩张提速,存贷业务快增 受益于资本补充到位,公司4季度规模扩张速度进一步提升,资产规模同比增15.2%。其中,贷款同环比分别增16.3%、8.0%,增速预计为股份行前列;企业和个人贷款环比3季度分别增10.0%、6.6%,对公信贷增长也反映了对公战略成效的初步显现,但在经济下行压力持续背景下,需要关注对公业务资产质量动态变化。得益于4季度信贷投放力度的加大,公司4季度存款有较好增长,同环比分别增14.5%、6.36%。 不良认定趋严,逾期90天以上拨备覆盖率提升 公司4季度不良贷款率为1.65%,较3季末下降3BP;逾期90天以上贷款/不良为82%,较2018年末下降15个百分点。4季度拨备覆盖率、拨贷比分别较3季度下降3.06个百分点、12BP至183%、3.01%,在拨备计提力度加大背景下,我们认为不良认定趋严是导致拨备覆盖率下降的主要因素。如果剔除不良认定因素的影响,可以看到公司逾期90天以上贷款的拨备覆盖率较2018年末提升63个百分点至223%,反映出公司进一步夯实拨备基础。 估值 考虑到存量浮动贷款基准切换对息差的影响,我们小幅下调平安银行2020/21年EPS至1.66/1.90元(原为1.71/1.98元),对应净利润增速为14.1%、14.6%(原为15.4%、15.9%),目前股价对应2020/21年市净率为1.09/0.98x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

盈利继续保持快增,预计4 季度息差承压 常熟银行全年盈利依旧保持快增,符合我们预期,但增速较前三季度小幅放缓。其中2019 年净利润同比增20.7%,增速较前三季度(+22.4%) 下行约1.7 个百分点。营收全年同比增10.8%,同样较前三季度(+11.9%) 小幅放缓1.1 个百分点。净利润增速接近营收增幅的两倍,预计与19 年公司计提拨备力度减轻等因素的正向支撑相关。鉴于公司4 季度规模扩张提速,同比增10.7%(vs3 季度+8.31%),环比增3.38%,我们预计公司营收增速的放缓,主要是由于价的因素对净利息收入增长产生了一定拖累。受LPR 改革对资产端收益率的影响,公司4 季度息差或小幅微降。 信贷资产持续向零售倾斜,资产质量稳健无虞 公司资负两端总体保持快速增长,其中贷款同环比分别增18.5%/2.31%, 存款同环比分别增19.1%/0.63%。结构上公司信贷资产配置持续向零售倾斜,个人贷款占比和个人经营性贷款(包含在个人贷款之内)的占比环比3 季度分别提升2.37%和1.10%至53.8%/34.6%,较年初分别提升2.77/1.83 个百分点,利好公司资产端收益保持稳定。资产质量方面,公司不良率继续维持0.96%的低位,环比3 季度持平;拨备覆盖率环比提升14.2 个百分点至481.3%,拨备水平持续处于行业领先水平,公司资产质量稳健无忧。 估值 作为一家以小微业务为特色的农商行,公司逐步探索出一条特色鲜明的小微业务风控模式,我们维持常熟银行20/21 年净利润增速20.5%/21.4% 的预测,目前股价对应2020/21 年PE 为10.1x/8.31x,PB 为1.36x/1.24x,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

中信银行2019年全年净利润以及营收增速较前三季度均有放缓,我们认为一方面是由于LPR 对息差的影响逐步显现,预计4季度息差较3季度收窄; 另一方面非息收入受基数影响增速预计有所放缓。公司估值低于行业平均水平,考虑到公司零售战略成效的不断显现以及资产质量压力的减轻,维持增持评级。 支撑评级的要点n 营收增速放缓,预计4季度息差收窄中信银行2019年净利润同比增7.87%,增速较前三季度(10.7%)下行约2.8个百分点,其中,公司营收同比增速(13.8%)同样较前三季度(17.3%)放缓。我们认为公司营收增速的放缓受息差以及基数的影响: 利息收入方面,LPR 改革对资产端收益率的影响在4季度有所显现,预计公司4季度息差较3季度收窄;非息收入方面,考虑到基数因素,预计4季度手续费收入增速较3季度放缓。公司4季度规模扩张速度提升,资产规模同比增11.2%(vs. 3季度同比增10.2%),环比3季度增4.43%。 n 资产质量压力缓解,拨备覆盖率继续提升公司4季末不良贷款率为1.65%,较3季末下行7BP,由于快报中缺乏详细的核销等数据,尚无法判断不良率下降的原因;拨备覆盖率较3季末上行0.43个百分点至175.3%。公司过去以对公业务见长,在经济下行期间存量资产质量包袱较重,但公司近年来推进零售战略,加大受经济波动影响小的零售资源投放力度,同时积极调整信贷结构、压降不良高发行业的信贷占比,公司的资产质量包袱减轻。 估值n 考虑到存量浮动贷款基准切换对息差的影响,我们小幅下调公司2020/21年EPS 至1.05/1.13元(原为1.13/1.24元),对应净利润增速为7.6%/7.4%(原为11.8%/10.4%),目前股价对应2020/21年市净率为0.63/0.58x。公司估值低于行业平均水平,考虑到公司零售战略成效的不断显现以及资产质量压力的减轻,维持增持评级。 评级面临的主要风险n 经济下行导致资产质量恶化超预期。

招商银行 3季报符合预期,净利润继续保持较快增长, ROE 保持行业领先水平。招行零售优势领先,我们认为招行稳健审慎的经营风格,零售领域优势的不断巩固以及金融科技投入成效的逐步显现,使其在经济下行期风险防御能力强于同业,盈利能力能够保持优异。维持买入评级。 支撑评级的要点 营收增长稳健,手续费增速持续改善。 招行 2019年前三季度净利润同比增 14.6%,基本符合我们预期( 13.3%),高于上半年 13.1%的增速水平。 在营收增速相对平稳的情况下,业绩增速的上行主要得益于公司资产质量改善带来拨备计提压力的减轻。具体来看,净利息收入同比增速较上半年下行 2.3个百分点至 11.2%,主要与息差的收窄有关,但手续费表现延续了上半年的改善趋势,同比增速回升至 7.9%,为过去两年最高水平,改善预计来自对招行中收贡献较大的财富管理板块调整压力的消退。 息差高位下行,资产结构持续向信贷倾斜。 招行三季度单季年化净息差为 2.57%, 环比下降 12BP,虽然绝对水平仍处行业第一梯队,但连续两个季度回落。我们认为招行息差的收窄受到资负两端的共同影响,资产端在有效融资需求不足的情况下收益率持续下行,而负债端在行业存款竞争持续的压力下成本有所抬升。在上述两方面因素持续存在的情况下,招行息差后续季度仍有下行压力。从资负结构来看,招行 3季度扩张平稳,其中贷款环比增长 3.2%,快于总规模扩张,资产端结构持续向信贷倾斜。负债端,存款环比半年末增长 1%,同比增速稳定在 11%-12%。 资产质量保持优异,拨备持续夯实。 招行 3季度末不良率环比 2季度下行 4BP 至 1.19%,我们测算公司 3季度单季年化不良生成率为 0.32%,持续位于低位,资产质量表现继续位于同业领先水平。 3季度单季信贷成本为 1.08%,同环比分别下降了 28BP/46BP,但由于不良压力的持续减轻,公司拨备覆盖率与拨贷比继续提升 15pct/2BP 至 409%和 4.89%,如考虑到未来财政部拨备新规的落地,招行拨备对业绩的弹性有望持续体现。 估值我们小幅上调招商银行 2019/2020年每股收益至 3.63/4.06元(原预测 3.61/4.00元),对应净利润同比增速分别为 13.7%/11.8%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 1.56倍/1.39倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

南京银行前三季度盈利保持稳定增长,资产结构进一步向信贷倾斜,公司不良率维持行业低位,资产质量总体稳健,领先同业的拨备水平有望支持公司盈利持续保持稳定增长, 维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利稳定增长,净利息收入增长放缓南京银行前三季度盈利保持稳定增长,净利润同比增 15.3%(vs,上半年+15.1%)。营收方面前三季度同比增 21.1%,较上半年小幅放缓 2.2个百分点,主要是由于净利息收入增速放缓拖累营收表现。由于南京银行从 2019年起实施了新会计准则,部分原净利息收入被重分类至投资收益,为剔除准则影响,我们将净利息收入和投资收益合并考虑,同比增 21.8%,较上半年下降 5.45个百分点。利息收入+投资收益的增速放缓一方面源于净息差的环比下降,另一方面是由于 3季度总资产规模增长放缓。手续费收入方面,前三季度同比增 14.8%,增速较上半年( +14.5%)总体保持平稳。 信贷依然保持强劲增长,息差单季环比下降截止 3季度末,南京银行总资产同环比分别增 9.57%/-1.10%, 3季度规模增速有所放缓。其中信贷投放仍然保持较快增长,同环比分别增 21.5%/4.6%,在总资产中的占比环比提升 2.3个百分点至 40.9%。但其他非信贷类资产环比均无明显增长,其中同业资产 3季度环比降 28%,证券投资类资产环增 0.37%,拖累总体规模增速表现。负债端, 3季末南京银行存款同环比分别增12.9%/-0.71%,参考历史数据表现来看, 3季度存款增长乏力预计有一定季节因素的影响。净息差方面,南京银行前三季度净息差 1.90%( vs 上半年净息差 1.94%),我们根据期初期末余额测算南京银行单季净息差 1.59%,环比 2季度下降 9BP。拆分来看,资产端收益率较 2季度下降 2BP,负债端成本率环比增 8BP,资负两端共同作用下使得息差收窄。 不良维持低位,关注公司资本补充进程南京银行 3季度不良贷款率环比持平,仍然为 0.89%,关注类贷款占比环比提升 6BP 至 1.37%,但总体而言公司不良+关注率维持行业低位。公司 3季度单季年化不良贷款生成率 0.48%,环比下降 40BP,不良生成维持低位。 3季度末公司拨备覆盖率环比上升 1BP 至 415.5%,信贷成本环比下降 3BP 至3.69%,公司拨备水平处于行业领先水平。考虑到此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率已超出监管要求的 2倍以上 115.5个百分点,未来信贷成本有进一步下降的可能,对公司盈利的稳定增长形成支持。截至 3季度末,南京银行的核心一级资本充足率为 8.68%,环比下降 19BP,处于同业较低水平,不过我们关注到, 8月江苏银保监会已经批准了南京银行非公开定增的方案,相信在资本得到有效补充后,能对公司的业务增长形成有效支撑,关注南京银行资本补充进程。 估值 我们维持南京银行 19/20年净利润增 16.5%/15.9%的预测,目前股价对应2019/20年 PE 为 5.68x/4.90x, PB 为 0.98x/0.89x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。

盈利增长符合预期,手续费表现亮眼宁波银行前三季度净利润同比增20.0%,与上半年持平,符合我们预期(20%)。公司营收保持高增,同比增速较上半年进一步提升0.7个百分点至20.4%。其中,手续费收入表现亮眼,同比增速(32.6%)较上半年提升约8个百分点,占营收比重提升至22.3%,我们预计公司较好的手续费表现由信用卡与代理相关业务带来。由于3季度账面息差改善幅度不及去年同期,公司净利息收入同比增速较上半年(11.3%)放缓至5.20%。 负债端成本抬升,信贷投放积极宁波银行前三季度息差为1.82%(vs上半年1.81%),剔除新金融工具准则影响后,前三季度息差为2.04%(vs上半年2.07%),还原口径后的3季度息差有所收窄,主要由于负债端成本的提升。根据我们测算,期初期末口径负债端成本环比提升近11BP。我们认为在负债端存款占比(69%)维持稳定情况下,负债端成本的抬升或与公司存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄相关。从资产端来看,3季度信贷投放保持积极,贷款环比增6.41%(vs2019Q2,5.77%),带动贷款实现24.6%的同比高增,增速维持行业前列。结构上来看,个人贷款环比增速(11.3%)快于对公(4.8%)和票据(2.8%),在LPR推行背景下,有助于贷款收益率维持相对稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础进一步夯实宁波银行资产质量依然保持稳健,3季末不良率为0.78%,环比2季末持平,不良贷款率继续保持行业低位。3季末关注类贷款占比较2季度下降6BP至0.57%,公司资产质量持续优异。我们测算公司3季度不良生成率约为0.30%,维持在较低水平,较2季度下降19BP。公司继续夯实拨备,3季末拨备覆盖率环比提升3pct至525%,拨贷比提升1BP至4.10%,拨备水平继续保持在上市银行最高水平。此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率远超300%,未来关注信贷成本对公司业绩可能带来的正弹性。 估值 我们维持公司19/20年净利润增速19.0%/18.7%的预测,目前公司股价对应2019/20年PE为11.34x/9.56x,19/20年PB为1.98x/1.70x,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。

利息收入保持良好增长态势,手续费收入增速放缓浦发银行前三季度净利润同比增11.9%,营收同比增15.4%,较上半年下行3.2个百分点,净利息收入和手续费收入均有放缓。其中,净利息收入同比增21.1%,由于3季度息差同比改善幅度不及去年同期,净利息收入同比增速较上半年(25.3%)放缓4.2个百分点,但依然保持行业较快水平。手续费来看,前三季度同比增速(4.3%)较上半年(14.2%)收窄近10个百分点,预计受信用卡、消费贷风险抬头下公司适度管控相关业务发展的影响。 息差环比微升,存款定期化趋势延续浦发银行3季度期初期末口径的净息差(2.07%)环比2季度(2.06%)提升1BP,具体来看,资产端收益率环比2季度提升7BP,而负债端成本率基本同步抬升。我们认为公司资产端结构的优化是资产端收益率提升的重要因素。3季度贷款投放速度较快(3.41%,QoQ),带动贷款占资产比重较2季度提升0.8个百分点至55.2%。公司近期发行500亿可转债补充核心资本,以更好支持公司业务发展。需要注意的是,我们关注到3季末票据贷款占比(8.36%)较半年末(6.59%)提升,而企业和零售信贷占比下降,一定程度上反映出经济下行压力加大背景下,公司更趋审慎的风险偏好。负债端,3季度付息负债成本环比2季度提升7BP,我们认为受存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄的影响。3季度存款季节性放缓,规模基本与2季末持平,结构上来看定期存款占比达56.5%,较2季末提升1.2个百分点。 不良生成速度放缓,拨备水平有待提升浦发银行3季度不良率环比2季度降7BP 至1.76%,关注类贷款占比环比下降2BP 至2.88%。根据我们测算,公司3季度不良贷款生成率为1.76%,较2季度下降0.5个百分点,公司资产质量呈持续改善态势,但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。3季度公司拨备覆盖率环比2季度上行1.46个百分点至160%,拨贷比环比微降2BP 至2.81%,拨备覆盖率在行业内处于较低水平,未来拨备水平有待进一步提升。 估值 考虑到经济下行压力加大背景下公司拨备计提水平有待进一步提升,我们小幅下调浦发银行19/20年EPS 至2.12/2.35元/股(原为2.16/2.40元/股),对应净利润增速11.2%/11.0%(原为13.5%/11.0%),目前股价对应2019/20年PE 为6.03x/5.43x,PB 为0.76x/0.68x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。

营收快增亮眼,手续费收入增速修复 江苏银行前三季度净利润同比增15.8%,较上半年进一步提升0.9个百分点。公司前三季度营业收入在去年同期低基数基础上继续保持快增(+27.4%,YOY),基本与上半年(+27.3%)持平,预计江苏银行增速绝对值处于主要上市银行前列。拆分来看,净利息收入方面,由于公司在19年实施了新会计准则,为剔除会计准则的扰动,我们将净利息收入与投资收益合并,前三季度同比增33.0%,增速基本与上半年(+34.2%)持平。此外,公司3季度手续费收入的增速修复,前三季度同比增8.80%,较上半年(+1.37%)提升7.43个百分点。 单季息差保持改善,资负结构进一步优化 江苏银行3季度单季净息差呈环比改善态势,我们测算净息差较2季度提升14BP至1.35%。拆分来看,资负两端均有良好表现,一方面资产端收益率较2季度上行8BP,另一方面,付息负债成本较2季度下降7BP。我们认为净息差的良好表现源于公司资负结构的进一步调整优化。3季度公司资产配置向信贷倾斜,资产规模环比增1.0%,贷款环比增4.2%,信贷在总资产中的占比较2季度提升1.5个百分点至47.4%。负债端,公司存款同环比分别增8.6%/1.2%,同业负债环比增6.1%,在市场资金利率下行背景下,同业负债的适当增配有助于降低公司负债端成本。 资产质量稳中向好,拨备基础进一步夯实 公司3季末不良率1.39%,环比持平,前瞻指标关注类贷款环比下降31BP至2.03%。我们测算公司3季度单季年化不良贷款生成率为0.88%,与2季度环比持平,综合来看公司资产质量总体呈稳中向好态势。公司3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较2季度提升10BP至1.58%,促进拨备水平的进一步提升,拨备覆盖率由2季度末的218%提升7.5个百分点至225%,拨贷比环比提升11BP至3.13%,抵御风险的能力进一步增强。 估值 我们上调江苏银行19/20年利润增速至16.0%/14.5%(原预期为:14.8%/14.5%),目前股价对应2019/20年PE为5.37x/4.69x,PB为0.72x/0.65x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。