销售同比暂弱， 目标实现可期 公司 9月实现销售金额 188.5亿元，同比下降 30.7%，环比下降 7.5%；销售面积 108.9万平方米，同比下降 51.1%，环比下降 12.7%；销售均价 10026元/平方米，同比下降 17.9%，环比与上月 持平。 1-9月公司累计实现销售金额 1472.4亿元，同比下降 2.0%；销售面积 1070.5万平方米，同比下降 11.3%；销售均价 13753.8元/平方米，同比上升 10.5%。公司 9月当月销售同比降 低，主要由于去年同期基数较高。公司前 9月完成年度销售目标的 73.62%，可售货值充裕，全年目标实现可期。 投资趋于积极， 重点布局中西部 9月公司在南京、长沙、福州等地共获取 6个新项目，新增计容建 面 70.0万平方米，同比增长 223.6%，拿地总价 22.7亿元，同比 增长 76.3%，拿地总价占当月销售金额的 12.0%，较上年同期提升 了 7.3pct，较上月同期增加了 9.5pct。 1-9月公司累计新增计容 建面 978.2万平，累计同比上升 7.6%，对应拿地总价532.5亿元， 累计同比上升 40.2%，累计拿地总价占累计销售金额的 36.2%，较 去年同期上升 10.9pct。公司拿地态度趋于积极。从新增土储能级 分布来看 ，公司在二线和三四线城市的拿地面积占比为 61%和 39%；从区域分布来看，公司在长三角、珠三角和中西部的拿地面 积占比为 16%、 34%和 50%，主要集中二线城市及中西部地区。 投资建议 阳光城销售与业绩稳定增长，土储优质，财务持续优化，融资成 本改善。 我们维持盈利预测不变， 由于股权激励公司总股本增 加 ， 将 公 司 20-22年 EPS 由 1.35/1.76/2.10元 调 整 为 1.34/1.75/2.09元，对应 PE 分别为 5.3/4.1/3.4倍，维持公司 “增持”评级。

业绩高速成长，疫情影响可控2020年前三季度，公司预计实现归母净利润3.2亿元-3.4亿元，同比增长131.32%-145.78%，基本每股收益0.3018-0.3207元/股。公司业绩高增主要系本期新增并表主体招商物业，且招商物业和中航物业业务稳定发展，公司物业管理业务本期归母净利润较上年同期增加约2.5亿元–3.0亿元。公司资产管理业务受疫情影响下滑，本期归母净利润同比下降约0.8亿元–1.0亿元，目前经营正逐步恢复。在疫情影响下，公司仍实现了高速成长，各项业务稳步推进，彰显了公司强大的综合实力。 资源禀赋优势突出，规模拓展稳步推进截至2020H1，公司合计管理项目已达1315个，管理面积为1.72亿平米，较上年末+12.4%，市场规模稳步提升。 1-6月，公司新签合同金额11.3亿元，已超上年签约金额的50%，其中非住宅业务收入达9.38亿元，占比83.23%；新签约项目194个，管理面积净增加0.2亿平米，其中非住宅面积占比50.7%。2020年以来公司与日照高新发展、烟台财金发展、厦门国际邮轮母港集团等地方国资平台开展合资合作，背靠大股东承接项目，资源禀赋优势突出。同时随着下半年住宅项目交付量提升，公司总体管理规模有望再上新台阶。 投资建议重组后，招商积余跃升至行业第一梯队，依托母公司获取住宅资源，非住宅领域持续发力，市场化拓展能力强劲，专业服务独具特色，财务保持稳健，未来利润率水平有望持续修复。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS 分别为0.58/0.8/1.1元，对应PE 为45.5/33.0/24.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示人工成本上升过快，新签管理面积不及预期。

事件概述保利地产发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额503.2亿元，销售面积347.4万平方米。 销售保持强势，增速领先行业公司9月实现销售金额503.2亿元，同比增长36.7%，环比增长14.6%；销售面积347.4万平方米，同比增长27.8%，环比增长23.1%；销售均价14484元/平方米，同比增长7%，环比下降6.9%。1-9月公司累计实现销售金额3673.8亿元，同比增长5.9%；销售面积2444.1万平方米，同比上升6.6%；销售均价15032元/平方米，同比下降0.6%。公司自7月以来销售保持强势，可售货值充裕，全年销售有望再创新高，彰显龙头实力。 拿地节奏加快，投资加码珠三角公司9月新增计容建面404.0万平方米，同比上升89.7%，环比下降10.4%，拿地总价191.8亿元，同比上升48.2%，环比下降13.8%，拿地总价占当月销售金额的38.1%，较上年同期上升了3.0pct，较上月同期下降了12.6pct。1-9月公司累计新增计容建面1981.7万平，累计同比增长33.2%，对应拿地总价1313.9亿元，累计同比增长32.0%，累计拿地总价占累计销售金额的35.8%，较去年同期+7.1%。公司下半年拿地节奏加快，投资趋于积极。从新增土储能级分布来看，公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占比分别为11%、24%和65%；从新增土储的区域分布来看，公司在京津冀、珠三角和中西部的拿地面积占比分别为10%、52%和38%，加仓布局珠三角。 投资建议保利地产业绩快增，优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显。我们维持公司盈利预测不变，由于股权激励导致公司总股本增加，对应将公司20-22年EPS为2.83/3.32/3.88元调整为2.82/3.31/3.87元，对应PE分别为5.7/4.9/4.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

事件概述万科A发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额545.4亿元，销售面积371.0万平方米。 销售稳定增长，可售货值充裕公司9月实现销售金额545.4亿元，同比增长10.7%，环比下降7.1%；销售面积371.0万平方米，同比增长15.7%，环比下降12.3%；销售均价14701元/平方米，同比下降4.4%，环比增长5.9%。1-9月公司累计实现销售金额4927.6亿元，同比增长3.6%；销售面积3264.8万平方米，同比增长6.6%；销售均价15093元/平方米，同比下降2.8%。公司销售自5月开始持续保持同比正向增长，9月销售稳定增长，累计同比继8月回正后增幅进一步扩大，且可售货值充裕，全年销售有望保持稳定增长。 投资保持审慎，加仓布局京津冀9月公司在东莞、苏州、大连等地共获取17个新项目，新增计容建面293.2万平方米，同比下降26.4%，环比增长31.3%，拿地总价176.2亿元，同比下降0.9%，环比增长15.5%，拿地总价占当月销售金额的32.3%，较上年同期下降了3.8pct，较上月同期增加了6.3pct。1-9月公司累计新增计容建面1883.5万平，累计同比下降38.2%，对应拿地总价1205.0亿元，累计同比下降37.2%，累计拿地总价占累计销售金额的24.5%，较去年同期下降15.9pct。公司拿地保持审慎。从新增土储能级分布来看，公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占比分别为1%、37%和62%；从区域分布来看，公司在长三角、京津冀、珠三角和中西部的拿地面积占比分别为22%、49%、5%和24%，加仓布局京津冀。 投资建议万科A业绩与销售稳定增长，核心城市土储丰富，财务状况良好，多元业务齐头并进。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为3.86/4.45/5.08元，对应PE为7.3/6.4/5.6倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

事件概述。 中南建设发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额236.2亿元，销售面积181.4万平方米。 销售表现靓丽，增速维持高位。 公司9月实现销售金额236.2亿元，同比增长24.8%，环比增长16.5%；销售面积181.4万平方米，同比增长17.9%，环比增长15.4%；销售均价13021元/平方米，同比增长5.8%，环比增长1.0%。1-9月公司累计实现销售金额1430.9亿元，同比增长10.1%；销售面积1070.4万平方米，同比增长4.5%；销售均价13368元/平方米，同比增长5.4%。公司销售自4月同比正增，三季度维持高速增长，销售表现亮眼，全年有望实现较高增速。 投资大幅增强，重点布局长三角。 9月公司在常州、南通、苏州、宁波和合肥等地获11宗土地，新增计容建面151.7万平方米，同比增长57.4%，环比增长1321.5%，拿地总价117.5亿元，同比增长89.1%，环比增长1693.7%，拿地总价占当月销售金额的49.7%，较上年同期增长了16.9pct，较上月同期增长了46.5pct。1-9月公司累计新增计容建面1047.6万平，累计同比+39.6%，对应拿地总价509.8亿元，累计同比增长22.6%，累计拿地总价占累计销售金额的35.6%，较去年同期增长3.6pct。从能级分布来看，公司新增土储中，一线、二线和三四线的面积占比分别为0%、33%和67%； 从区域分布来看，公司新增土储在长三角、珠三角、京津翼和中西部面积占比分别为80%、11%、0%和9%，重点布局长三角。 投资建议。 中南建设业绩快速增长，销售稳中向前，拿地趋于积极，财务状况持续改善。我们维持盈利预测不变，预计20-22年EPS为1.91/2.39/2.76元，对应PE为4.9/3.9/3.4倍，维持公司“增持”评级。 风险提示。 销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

业绩长期稳健优异，财务指标审慎安全2020年上半年，公司实现营业收入1463.5亿元，同比增长5%；归母净利润125.1亿元，同比增长5.6%。2016年以来，公司营业收入和归母净利润年复合增速分别达到15.23%和22.74%，业绩连续多年稳定增长。财务上看，公司杠杆率处于低位，短期偿债压力小，安全性优于行业内可比公司的平均水平；同时，公司多元融资成本始终保持在行业低位，综合实力突出。 规模稳居第一梯队，全国化布局成效显著2020年上半年，公司实现销售金额3204.8亿元，同比下降4.1%；实现销售面积2077万平方米，同比下降3.4%，虽然销售短期受疫情影响有所下滑，但公司规模仍排名行业前三。拿地方面，公司在巩固核心城市圈优势的同时，积极拓展中西部区域，全国范围内稳步扩张版图。此外，公司在一二线城市土储占比达65%，合理的土储结构将为公司未来销售增长提供有力的支撑。 积极布局创新型业务，探索多元利润增长点万科一方面坚持以房地产开发业务为核心主业，全力打造“三好住宅”；另一方面积极探索全新的商业模式，初步完成了物业服务、租赁住宅、商业地产、物流地产的布局，持续引领行业创新。目前公司多元化业务均处于迅速扩张阶段，有望打造“多点开花”的新局面，为公司探索新的利润增长空间。 盈利预测与投资建议万科A业绩与销售稳定增长，核心城市土储丰富，财务状况良好，多元业务齐头并进。考虑到疫情影响结算进度，我们相应调整公司的盈利预测，将公司20-22年的EPS从4.03/4.81/5.66元下调至3.86/4.45/5.08元，对应PE为7.4/6.4/5.6倍，维持公司“增持”评级。 风险提示房地产行业调控政策收紧，销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

销售快速增长，淡季表现亮眼公司8月实现销售金额203.8亿元，同比增长20.2%，环比增长13.3%； 销售面积124.7万平方米，同比下降13.9%， 环比增长13.4%；销售均价10025元/平方米，同比下降14.4%，环比持平。1-8月公司累计实现销售金额1283.8亿元，同比增长4.4%；销售面积961.6万平方米，同比下降2.2%；销售均价13351元/平方米，同比增长6.7%。公司销售自4月开始持续保持同比正向增长，8月销售保持快增，淡季表现亮眼。同时截至2020H1末，公司土储可售面积4994万平方米，可售货值充裕，全年销售有望保持稳定增长。 拿地节奏放缓，投资力度稳健8月公司在昆明获1宗土地，新增计容建面29.5万平方米，同比下降85.8%，环比下降42.3%，拿地总价5.2亿元，同比下降78%，环比下降87.2%，拿地总价占当月销售金额的2.5%，较上年同期下降了11.4pct，较上月同期下降了20pct。1-8月公司累计新增计容建面908.2万平，累计同比增长2.3%，对应拿地总价509.8亿元，累计同比增长39.0%，累计拿地总价占累计销售金额的39.7%，较去年同期上升9.9pct。公司上半年新增土储较多，下半年拿地节奏有所放缓。从能级分布来看，公司新增土储全部分布在二线城市；从区域分布来看，公司新增土储全部分布在中西部。 投资建议阳光城销售与业绩稳定增长，土储优质，财务持续优化，融资成本改善。维持盈利预测不变， 预计公司20-22年EPS 分别为1.35/1.76/2.10元，对应PE 分别为5.6/4.3/3.6倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

销售保持高增，彰显龙头实力公司8月实现销售金额439.1亿元，同比增长44.9%，环比下降9.7%；销售面积282.2万平方米，同比增长42.6%，环比下降12.4%；销售均价15560元/平方米，同比增长1.7%，环比增长3.1%。1-8月公司累计实现销售金额3170.6亿元，同比增长2.3%；销售面积2096.6万平方米，同比增长3.7%；销售均价15122元/平方米，同比下降1.4%。公司8月销售维持高增速，累计销售同比首次转正，销售韧性十足。预计公司将继续积极推盘，全年销售有望保持稳定增长。 投资力度上升，重点加仓中西部8月公司在广州、北京、东莞、成都、郑州和大连等地获19宗土地，新增计容建面365.8万平方米，同比增长159.7%，环比增长60.7%，拿地总价222.7亿元，同比增长79.8%，环比增长179.4%，拿地总价占当月销售金额的50.7%，较上年同期提升了9.8pct，较上月同期提升了34.3pct，投资力度有所上升。从能级分布来看，公司新增土储中，一线、二线和三四线的面积占比分别为6%、18%和77%；从区域分布来看，公司新增土储在长三角、珠三角、京津翼和中西部面积占比分别为9%、33%、18%和41%，重点布局珠三角和中西部。 投资建议保利地产业绩快增，优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显。我们维持公司盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为2.83/3.32/3.88元，对应PE分别为5.9/5.0/4.3倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

事件概述 2020年9月9日，阳光城发布公告称，泰康人寿及泰康养老保险与公司第二大股东上海嘉闻签订《股份转让协议》，约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司13.53%的股份，共计5.55亿股。 战投入股尘埃落定，提升公司长期价值 阳光城第二大股东上海嘉闻与泰康人寿及泰康养老签订《股权转让协议》，约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司13.53%的股份，转让的单价为6.09元/股。泰康将在入股后为公司提供资源支持，推动相关业务战略合作，也显示了保险资金对公司长期价值的认可，同时优化了上市公司的股东结构。 业绩承诺表信心，未来发展值得期待 公司业绩承诺方案以2019年公司归母净利润为基础，对公司未来归母净利润进行业绩承诺。以2019年40.2亿元为基数，前五年承诺每年平均增长率不低于15%，且前五年累计归母净利润为340.6亿元（即年平均增长率不低于18.13%）；第6-8年年增长率不低于10%，第9-10年年增长率不低于5%。若未达到业绩要求，由控股股东将差额部分补偿给上市公司。该业绩承诺履行时长达10年，充分表明控股股东对公司未来长期发展的信心。 股权激励，立足长远 根据公告，公司将成立员工持股计划承接上海嘉闻8000万股股票，参与认购人员均为公司核心管理层，其中，总裁30%，其余董事及核心管理层40%，预留30%，总裁设置5年锁定期，其余董事及核心管理层设置4年锁定期，解锁后三年内按一定比例逐步解锁，同时设定业绩承诺条款并与核心管理层签订协议承诺服务年限。公司追求长远的目标，深度绑定核心管理层，为将来长期稳定的发展打下坚实的基础。 投资建议 阳光城销售与业绩稳定增长，土储优质，财务持续优化，融资成本改善。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS分别为1.35/1.76/2.10元，对应PE分别为5.5/4.2/3.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

?业绩大幅增长，盈利水平向好2020H1公司实现营业收入收12.8亿元，同比增长150.4%，归母净利润2.3亿元，同比增长38.1%，净利润增速低于营收增速主要系土地增值税大幅增加，当期为2.09亿元，而去年同期为0.02亿元。此外，公司净资产收益率和毛利率分别为3.43%和56.65%，同比提升22.76pct和0.72pct，盈利水平进一步向好。 ?销售高速增长，推进朔州项目2020H1公司实现销售额25.1亿元，同比增长1814.1%；销售面积16.7万平方米，同比增长401.5%。在疫情影响下，公司销售规模仍旧实现高速增长。拿地方面，2020H1公司新增计容建面21.9万平方米，同比上升244.8%，对应拿地总价为2.3亿元，拿地总价/销售金额为9.2%。公司新增土储为朔州地块，将增加电子城高科优质土地资源储备，成为朔州电子城“十四五”战略发展的重要支撑，符合电子城高科整体战略规划。 ?持续推进科技服务，知名度不断提高报告期内，公司上半年完成了电子城（北京）集成电路设计创新中心项目园区的接收并改造运营，国寿电子城科技产业发展基金按计划推进落实，英诺创易佳科技创业投资基金正式成立，同时多措并举，推进招商工作，上半年与科技服务、工业互联、生物医药等领域内多家知名企业合作落地。公司持续深化科技服务体系建设，电子城高科科技服务知名度不断提高，获得了“2020年度中国产业园区运营商50强”、“2020年度中国产业园区最具创新实力科技服务运营商”，并再度获得“北京市诚信创建企业”称号。 投资建议电子城业绩高速增长、坚持科技服务战略引领带动公司发展模式创新、财务状况良好。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为0.38/0.46/0.54元，对应PE为16.0/13.3/11.3倍，维持公司“增持”评级。 风险提示转型不及预期，销售规模下滑，计提存货减值准备影响业绩。

新城控股发布8月份销售简报，2020年8月公司实现销售金额206.1亿元，销售面积204.5万平方米。 销售同比下降，降幅有所收窄公司8月实现销售金额206.1亿元，同比下降15.9%，环比下降1.7%；销售面积204.5万平方米，同比下降10.8%，环比增长3.4%；销售均价10074元/平方米，同比下降5.7%，环比下降4.9%。1-8月公司累计实现销售金额1390.8亿元，同比下降18.9%；销售面积1280.0万平方米，同比下降14.7%；销售均价10866元/平方米，同比下降5.0%。公司销售增速持续回暖，随着后续推货力度的增长，销售有望实现正向增速。 投资力度上升，重点加仓中西部8月公司在天津、苏州、连云港、长沙和昆明等地获11宗土地，新增计容建面217.6万平方米，去年同期未拿地，环比下降10.6%，拿地总价81.2亿元，环比下降1%，拿地总价占当月销售金额的39.4%，较上年同期提升了39.4pct，较上月同期提升了0.3pct，投资趋于积极。从能级分布来看，公司8月新增土储中，一线、二线和三四线的面积占比分别为0%、92%和8%；从区域分布来看，公司新增土储在长三角、珠三角、京津冀和中西部面积占比分别为8%、0%、7%和85%，重点布局中西部。 投资建议新城控股业绩稳定增长，财务持续改善，土储资源丰富，商业地产亮点突出。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为6.78/8.10/9.59元，对应PE为5.1/4.3/3.6倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

事件概述 万科A发布8月份销售简报，2020年8月公司实现销售金额587.2亿元，销售面积422.9万平方米。 ?销售同比高增，彰显龙头实力 公司8月实现销售金额587.2亿元，同比增长33.1%，环比下降0.5%；销售面积422.9万平方米，同比增长52.5%，环比增长7.3%；销售均价13885元/平方米，同比下降12.7%，环比下降7.3%。8月在居民购房需求持续释放与流动性宽松背景下，公司房地产销售持续回暖，销售水平显著提升，作为龙头企业展现出较强的综合实力。 投资强度回落，加仓布局京津冀 8月公司在绍兴、宁波、沈阳、潍坊等地共获取16个新项目，新增计容建筑面积252.5万平方米，同比下降63.1%，环比下降49.0%；拿地总价158.0亿元，同比下降54.0%，环比下降55.1%；拿地总价占当月销售金额的26.9%，较上年同期下降50.9pct，较上月同期下降了32.7pct，投资强度回落。从能级分布来看，公司新增土储中，一线、二线和三四线的面积占比分别为9%、46%和45%；从区域分布来看，公司新增土储在长三角、珠三角、京津冀和中西部面积占比分别为25%、19%、51%、5%，加大了对京津冀区域的投资。 投资建议 万科A业绩与销售稳定增长，核心城市土储丰富，财务状况良好。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为4.03/4.81/5.66元，对应PE为6.9/5.8/4.9倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

事件概述 中南建设发布8月份销售简报，2020年8月公司实现销售金额202.7亿元，销售面积157.2万平方米。 销售快速增长，均价小幅降低 公司8月实现销售金额202.7亿元，同比增长34.2%，环比增长13.7%；销售面积157.2万平方米，同比增长37.7%，环比增长28.1%；销售均价12894元/平方米，同比下降2.5%，环比下降11.2%。公司4月起销售当月同比持续为正，8月销售维持快增，随着下半年供货量的持续提升，公司的销售表现有望进一步向好。 投资大幅降低，持续加仓长三角 8月公司在常州新获1宗土地，新增计容建面10.7万平方米，同比下降91.3%，环比下降94.2%，拿地总价6.6亿元，同比下降76.3%，环比下降91.2%，拿地总价占当月销售金额的3.2%，较上年同期下降了15pct，较上月同期下降了38.3pct，投资强度转为稳健。从能级分布来看，公司新增土储为强三线城市；从区域分布来看，公司新增土储全部在长三角地区。公司着力发展低能级城市，坚持深耕长三角区域。 投资建议 中南建设业绩快速增长，销售稳中向前，拿地趋于积极，财务状况持续改善。我们维持盈利预测不变，预计20-22年EPS为1.91/2.39/2.76元，对应PE为5.0/4.0/3.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

?销售维持高增，延续高景气度公司8月实现签约金额102.4亿元，同比增长31.3%，环比上升32.2%；签约面积92.8万平方米，同比增长19.9%，环比上升32.8%；签约均价11033元/平方米，同比增长9.4%，环比下降0.4%。公司3月起销售当月同比持续为正，8月再次实现超30%高增速，销售延续高景气度。 ?投资趋于谨慎，扩大中西部布局8月公司在六安市、长沙市获2宗土地，新增计容建筑面积24.9万平方米，同比下降80.3%，环比下降66.1%；拿地总价2.4亿元，同比下降90.0%，环比下降86.2%；拿地总价占当月销售金额的2.4%，较上年同期下降28.8pct，较上月同期下降了20.5pct，投资趋于谨慎。从能级分布来看，公司新增土储中，一线、二线和三四线的面积占比分别为0%、59%和41%；从区域分布来看，公司新增土储在长三角、珠三角、京津冀和中西部面积的占比分别为41%、0%、0%和59%。公司着力加强长三角与中西部的发展。 投资建议荣盛发展业绩稳定增长，销售保持韧性，财务持续改善，估值处于行业最低水平。我们维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS分别为2.53/3.03/3.64元，对应PE为3.2/2.7/2.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

事件概述 大悦城发布2020年半年报，实现营业收入121.9亿元，同比下降33.3%，归母净利润5.7亿元，同比下降69.7%。 疫情影响业绩，盈利保持高位 2020H1公司实现营业收入121.9亿元，同比下降33.3%，归母净利润5.7亿元，同比下降69.7%。净利润增速低于营收增速主要系：1）毛利率下滑4.6pct至44.9%；2）投资净收益降至-3.7元，去年同期为-0.4亿元；3）期间费用率上升3.7pct至14.0%。此外，公司毛利率及净利率分别为44.92%、7.91%，同比下降4.59pct和8.44pct。受疫情冲击和结算产品结构变动影响，公司利润率水平有所下滑，但仍保持行业前列水平。 销售成绩亮眼，投资力度稳健 2020H1公司实现销售金额298.9亿元，同比上升17.7%，销售成绩亮眼。拿地方面，上半年公司新增计容建面273.5万平方米，同比上升164.5%，对应拿地金额101.5亿元，拿地金额占当期销售金额的34.0%，投资力度稳健。 财务杠杆优化，保持融资优势 截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为59.75%，较去年同期下降0.04pct，净负债率为104.53%，较去年同期下降13.70pct。报告期内，控股子公司成功发行15亿元公司债券，公司整体融资成本5.14%，保持较低融资成本水平。 投资建议 大悦城业绩稳增，销售规模快速上升，土储优质，商业运营能力强。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS分别为0.70/0.88/1.05元，对应PE为7.9/6.2/5.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，计提存货跌价准备影响业绩。