事件：近日，公司与圣奥化学共同签署了《江苏雅克科技股份有限公司与圣奥化学科技有限公司关于阻燃剂业务转让交易之框架协议》。雅克科技拟将旗下与阻燃剂业务相关的资产从公司剥离并整体注入一家新设立的业务实体，经具备相关业务资质的第三方评估机构整体评估后协商确定交易的最终价格，并签订正式的《股权转让协议》。在股权交割后，双方将根据业务需要及市场情况继续在阻燃剂领域开展业务合作，雅克科技将继续提供产品服务及技术支持。 剥离阻燃剂业务，聚焦电子材料领域。雅克科技自2016年开始进入电子材料领域后，通过实施对行业内优质标的企业并购，以及充分发挥协同整合与投资赋能的作用，电子材料业务板块的营业规模持续扩大，公司已拥有半导体前驱体材料、半导体旋涂绝缘介质、电子特种气体和硅微粉等多种半导体材料。目前，电子材料业务已经成为公司主要的营业收入和利润来源。如果雅克科技与圣奥化学就阻燃剂业务转让正式完成交易，公司的产业结构将更加优化，并进一步提高资源配置效率。未来，公司将聚焦电子材料业务板块和LNG复合材料业务板块的发展加大电子材料和LNG复合材料业务的新技术、新产品和新生产工艺的研发力度，拓展市场与客户渠道，并且与重点客户深化合作领域。 新材料平台，不断并购整合发展。公司作为国内半导体新材料龙头企业，充分受益于半导体和面板国产化浪潮。半导体材料方面，子公司UPChemical在原有SK海力士、三星电子客户的基础上，积极开发包括因特尔、东芝、台积电、中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等客户并陆续放量。公司引进UPChemical的技术和资源，在宜兴建设国产化生产基地，实现了对并购资产的“引进-吸收-消化-再创新”。子公司科美特为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、长江存储等批量供货。子公司雅克福瑞为长江存储、中芯国际、华虹宏力、青岛芯恩台积电等客户供货。公司半导体业务实现了有效的协同发展。光刻胶方面，公司收购LG彩胶，并积极拓展国内光刻胶客户；此外，公司积极参与COTEM光刻胶正胶业务的生产经营管理，与LGDisplay长期合作。LNG方面，公司作为世界三大供应商之一，与沪东中华造船、江南造船厂和大连重工建立了战略合作关系，并参与俄罗斯北极二期LNG工厂储罐建设。 “买入”投资评级。由于股权转让尚未完成，暂不调整盈利预测，预计公司2020-2022年公司净利润分别为4.62亿、6.05亿和7.95亿元，EPS分别为1.00元、1.31元和1.72元，对应PE为65/50/38倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、客户认证低于预期、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布2020年半年度业绩公告，2020年上半年公司实现营业收入4.02亿元，同比增长14.76%，实现归母净利润9067万元，同比增长27.19%。公司Q2实现营业收入2.37亿元，同比增长41.51%；Q2实现归母净利润5678万元，同比增长34.51%。公司业绩符合预期。n顺酐酸酐衍生物稳定增长，OLED等业务继续放量。2020H1，公司顺酐酸酐衍生物实现营收2.67亿元，同比+11.05%，主要是由于山东清洋并表；毛利率32.46%，同比上升8.81pct，主要是由于产品结构优化以及原材料价格下降。公司OELD中间体等其他业务实现营收1.35亿元，同比+22.85%，主要是受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。公司OELD中间体等其他业务毛利率56.03%，同比-5.16pct，主要是由于公司产品结构变化。 拟引入战略投资者，助力公司产业链发展。公司拟非公开发行5844.6万股，发行价为15.57元/股，募资不超过9.1亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。本次发行的特定对象为深创投集团、深创投转型升级基金、中新睿银、融创岭岳基金和金石转型升级基金。中新睿银、融创岭岳基金背靠TCL科技，旗下的TCL华星光电技术有限公司是全球领先的显示面板供应商，在产品开发、市场销售、管理等方面与公司具有较高的协同效应，能够给公司带来领先的国内国外市场、渠道、品牌等战略性资源，促进公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩提升。深创投集团系国内知名的创投机构，深创投转型升级基金和金石转型升级基金背靠国家制造业转型升级基金，可为公司主营业务发展、产业链延伸提供优质的并购资源支持，协助发行人内生外延拓展新产品。 电子材料平台持续发力。公司顺酐酸酐衍生物业务持续向好，收购山东清洋打破产能瓶颈。3000吨氢化双酚A有望于今年投产并逐步放量。OLED等电子化学品产能陆续投放。公司与古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》，拟投资10亿元，进一步增加顺酐酸酐衍生物产能，强化公司电子化学品业务。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为8.56、11.52和13.97亿元，归母净利润分别为1.95、2.52和3.18亿元，对应EPS分别为0.76元、0.98元和1.24元，PE分别为31倍、24倍和19倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收63.25亿元，同比增加17.98%，归母净利润为12.93亿元，同比增加1.84%。第二季度，公司营收为26.50亿元，同比增长2.1%，归母净利润为3.92亿元，同比减少39.4%。 点评：氯化法钛白粉大幅放量，价格底部业绩维持正增长 上半年公司本部年产20万吨氯化法钛白粉生产线和新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放，共生产氯化法钛白粉9.51万吨，同比增长183.17%，硫酸法钛白粉31.02万吨，同比增长13.51%；共销售钛白粉35.55万吨，同比增长15.62%，在疫情冲击下，公司钛白粉产销逆势增长。行业层面，今年上半年钛白粉处于周期底部，一季度备货旺季市场表现强势，二季度随着国内外疫情爆发，钛白粉价格急转直下，而同期钛矿价格坚挺，Q2钛白粉市场价环比下跌16.3%，而钛精矿价格环比增加17.7%，进一步挤压钛白粉生产商的利润空间，导致公司Q2业绩环比下滑。与2019年上半年相比，钛白粉市场价下滑12.8%，钛精矿价格同比上涨9.1%，出口量同比上涨16.9%。公司凭借全产业链优势，上半年钛白粉业务毛利率为42.94%，仅较去年同期减少0.7pct，盈利能力稳健，上半年公司出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%，海外营收占比达47.13%，较上年同期高1.76pct。 钛白粉价格或已见底，Q3旺季有望支撑业绩上行 6月以来，钛白粉工厂库存持续去化，6月钛白粉行业开工率已达到81%，高于去年同期水平，包括公司在内的多家企业宣布上调钛白粉价格提振市场信心。当下海外需求最差阶段已经过去，三季度为传统需求旺季，叠加钛精矿成本支撑，钛白粉价格有望继续上行，公司盈利能力有望环比改善。 H1销售费用率有所增加，经营性现金流稳健，看好新产能释放带来的成长性 上半年公司期间费用率相对平稳，其中销售费用同比增加41.58%，主要是销量增加导致的运杂费增加。上半年公司经营性现金流为10.81亿元，同比增加24.75%，延续Q1的良好态势。在建工程方面，公司本部20万吨氯化法二期项目推进顺利，今年4月，公司拟非公开发行股份募集资金438,656万元，用于禄丰新立年产20万吨氯化法钛白粉项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程及补充流动资金。公司凭借自身在氯化法领域的技术储备及生产经验，快速扩大氯化法钛白产能，巩固高端钛白粉市场的竞争优势。未来公司氯化法产能有望突破56万吨，钛白粉总产能超过100万吨，新产能释放将持续增厚公司业绩，看好公司未来成长性。

事件：公司实现营业收入58.86亿元，同比增长12%，归母净利润7.19亿元，同比增长35%，扣非后净利润7.09亿元，同比增长47%。其中二季度实现营业收入30.33亿元，同比增长15.6%，净利润4.25亿元，同比增长78.5%。 点评： 蛋氨酸销量增长、VA坚挺及特种产品强劲推动业绩增长。上半年公司实现营业收入58.86亿元，同比增长12%，毛利率40%，毛利润23.32亿元，同比增加4.4亿元，归母净利润7.19亿元，同比增长35%，增长主要来自于液体蛋氨酸的双位数销量增长、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售保持强劲增长。 蛋氨酸销量增长、VA价格坚挺。2020年上半年，功能性产品实现营业收入41.93亿元，同比增长8%，其中销量、价格以及外币折算分别对营收产生3.09亿元、1.00亿元和0.88亿元的影响，毛利率37%，同比提升6pct。细分看，液体蛋氨酸销量实现双位数（二季度同比增长+11%）；维生素方面，得益于各项安全措施的有效实施以及原材料的稳定供应，公司生产保持稳定，同时在新冠疫情影响下市场对维生素A供应存在担忧，且一家同业公司生产遇到困难的情况下，维生素A价格维持在高位，2020H1国内维生素A均价424元/KG，同比增长13.79%，对公司盈利起到一定推动作用。此外，维生素E价格上涨，利润提升。 特种产品维持强劲增长。2020年上半年，特种产品实现营收14.21亿元，同比增长24%，其中销量、价格以及外币折算分别对营收产生2.04亿元、0.33亿元和0.34亿元的影响，毛利率52%，同比提升1pct。细分看，受斯特敏销售强劲推动，Q2反刍动物产品销售增长55%，水产业务同比增长67%；受美国和拉美市场销售增长带动，改善饲料适口性产品二季度同比增长19%、喜利硒在北美和拉美市场的销量二季度同比增长76%。 双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面，南京二期18万吨液体蛋氨酸项目稳步推进，在总投资略有增加的基础上，对工艺流程进行一些特定的优化改造，预计将于2022年试生产。投产后将与现有工厂形成的强大协同效应，特别是形成更强的规模经济优势。特种产品方面，继2019年下半年完成建设新加坡研发中心后，公司与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区签署投资协议，第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产，创新产品FeedKind蛋白将首先进入中国市场。此外，公司利用风险投资孵化创新技术加速发展，并于2020年5月底完成了对比利时ViroVet公司的投资，ViroVet致力畜禽的病毒性疾病技术的开发，为畜牧生产者、各国政府和国际组织提供针对地方病或家畜疫病的多方面病毒抑制方案。 盈利预测及评级：我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11838/12662/13550百万元，对应归母净利润分别为1367/1587/1799百万元，对应PE分别为27/24/21倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：维生素及蛋氨酸等产品价格下跌；产能建设及释放不达预期；疫情影响下游需求；特种产品发展不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入47.72亿元，同比下滑7.52%，归母净利润4.74亿元，同比下滑14.79%，扣非后归母净利润4.64亿元，同比下滑16.30%。其中二季度实现营业收入31.19亿元，同比增长2.2%，归母净利润4.34亿元，同比增长28.78%。 点评： 疫情后盈利快速恢复，实现历史单季度最佳。受疫情影响，公司一季度实现盈利4023万元，同比下滑81.68%。随着国内疫情得到控制，Q2公司盈利快速修复，单季度实现净利润4.34亿元，历史单季度最佳。细分看，上半PDH价差339美元/吨，同比下降7美元/吨，基本持平。PP均价8296元/吨，同比下滑9.39%，但因PDH二期于2019年H1投产，2020年H1产销有所增加，（聚）丙烯实现营业收入20.70亿元，同比增长48.20%，毛利率22.30%，同比提升6.05pct，丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为6707元/吨和7804元/吨，同比下跌16.80%和18.68%，丙烯酸价差2037元/吨，同比下滑25.53%，丙烯酸及酯实现营业收入18.38亿元，同比下降37.49%，实现毛利4.73亿元，同比下滑39.96%，毛利率25.75%，同比下滑0.88pct,子公司卫星能源和平湖石化分别实现净利润3.54亿元和9823万元，同比增长151%和-54.94%。 C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延申，平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，预计于三季度完成建设，巩固丙烯酸龙头竞争力。同时，公司在独山港区投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计2021年建成投产，通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。本部装置施工顺利，美国ORBIT项目同步实施，预计于今年10月具备原料出口条件。VLEC方面，前期因原船东未能支付造船进度款履行造船合同，由公司暂时承接造船合同乙烷运输船，目前公司拟与新船东洽谈租约及船舶转让，合约金额7.17亿美元，同时，新船东保证支付造船款以确保造船工期与项目进度匹配，三星重工自2020年10月开始交付，现代重工自2020年11月开始交付。整体看，C2一期项目有望于今年四季度投入试生产。 多渠道融资助力公司项目建设。公司拟向不超过35名（含35名）对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港C2项目的建设，目前已获得证监会核准，同时2020年2月完成公司债第一次发行，募集资金5.5亿元，当期票面利率6.2%。此外，公司全资子公司连云港石化与农业银行嘉兴分行等9家银行签署银团贷款，向连云港石化提供总计不超过人民币128亿元的贷款额度。用于C2项目一阶段建设，多渠道融资为公司打造领先的C2产业链及时提供资金保障。 盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线明显的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深，随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。预计2020-2021年公司净利为12.88亿、27.60亿，对应估值分别为14.7倍、6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：C2项目进度不及预期，原油大幅波动。

事件：公司发布2020年8月中国地区MDI 价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨（比7月份价格上调1500元/吨），直销市场挂牌价15500元/吨（比7月份价格上调1000元/吨）；纯MDI 挂牌价17000元/吨（比7月份价格上调500元/吨）。 点评： 海外不可抗力叠加万华检修，MDI 价格止跌反弹。7月份上旬随着万华烟台检修利好逐渐被市场消化，主流厂家挂牌价持稳，MDI 市场价以僵持为主。7月中下旬，国内外厂家集中释放利好消息，7月16日重庆巴斯夫装置短停；7月23日科思创德国装置因生产系统漏水产生机械故障，对欧洲、中东和非洲地区MDI 产品宣布不可抗力，据卓创资讯，该装置原计划于8月检修，此次停车或对备库产生一定影响；此外，万华公告BC 30万吨/年MDI 装置将于8月8日开始停车检修40天左右，日本和韩国厂家也计划于三季度进入检修期。 由于三季度全球MDI 供应预期偏紧，MDI 价格自7月中旬以来呈上涨趋势，截止2020年7月29日，华东聚合MDI 市场价为12000元/吨，环比上周上涨3.4%，较月初下滑2.0%，纯MDI 市场价为13400元/吨，环比上周上涨3.1%，较月初下滑6.0%。从历史十年分位来看，目前聚合MDI 与纯MDI 价格分别处于历史分位的7%和1%，而由于纯苯和苯胺价格维持低位，两者价差分别处于历史分位的14.3%和12.3%。考虑到MDI 行业供应高度集中，受厂家控量及检修利好支撑，未来价格存在一定的上行空间，且价差有望随原油价格低位而持续扩大。 海外MDI 企业半年报发布，至暗时刻已过，旺季需求有望集中释放。全球范围内MDI 下游均出现回暖迹象，根据我们统计的外企半年报经营评述，二季度美国建筑领域需求恢复好于预期，中国市场Q2表现较好，汽车、隔热领域也出现回暖。从下游数据来看，6月我国冰箱冰柜景气上行，内外销均同比大幅增长，其中，6月冰箱产量yoy+17.6%，内销量yoy+6.1%，出口量yoy+12.3%；6月冰柜产量yoy+39.5%，内销量yoy+32.0%，外销量yoy+21.9%，三季度为硬泡下游旺季，对聚合MDI 价格存在较强支撑，纯MDI 下游也将迎来传统旺季，有望支撑价格上涨。此外，海外企业聚氨酯板块Q2盈利均大幅下滑甚至亏损，开工率持续降低使得部分厂家已触及盈亏平衡线，此次挂牌价上涨对全球MDI 厂商定价有重要意义。 MDI 长期供需格局向好，石化与新材料助力腾飞。长期来看，受MDI 价格低位、美国投资成本升高影响，公司现有产能技改与福建项目或为近几年MDI行业最主要的增量，而据科思创数据，全球聚氨酯下游需求有望以4%-5%的增速稳定增长。公司作为全球MDI 行业龙头，有望受益于供需格局持续改善。 今年公司还将迎来眉山基地高性能改性树脂项目、大乙烯一期项目、PC 二期项目投产，充分发挥与现有业务的协同效应，助力公司向国际一流的化工新材料企业迈进。 风险提示：MDI 价格大幅波动，项目投产进度不达预期。 盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为82.11亿、130.19亿和163.41亿元，EPS 分别为2.62元、4.15元和5.20元，对应PE 为25/16/13倍。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收60.98亿元，同比下滑9.43%；归母净利润6.65亿元，同比下滑22.42%；经营性现金流净额12.08亿元，同比增长0.53%；基本每股收益0.15元/股，同比下滑25%。2020年Q2，公司营收为34.74亿元，归母净利润为3.93亿元。 点评： 周期底部彰显龙头盈利韧性，H1业绩小幅下滑，二季度盈利环比改善。公司与华峰新材重组后，在氨纶、己二酸、鞋底原液领域均达到全球龙头地位，二季度以来公司主要产品价格均跌至近十年来底部，公司凭借规模优势和优异的成本控制能力，营业成本同比下降7.32%，毛利率仅较上年同期减少1.77pct，其中化学纤维与化工新材料业务毛利率均同比改善。从二季度来看，公司营收为34.74亿元，环比增长32.4%，归母净利润为3.93亿元，环比增长44.0%，Q2毛利率达22.7%，较Q1提升0.74pct，盈利能力实现逆势增长。 氨纶价差扩大，己二酸四期产能逐渐释放，鞋底原液价格触底有望回升。氨纶方面，Q2氨纶40D价格环比下跌1.7%，同比下跌9.6%，由于纯MDI价格下降，价差环比扩大161元/吨，同比扩大316元/吨。公司氨纶业务凭借重庆厂区规模优势与成本优势，营收同比增长3.67%，毛利率为24.62%，较上年同期增加0.73pct。己二酸方面，受原油价格下跌及需求缩量影响，Q2己二酸价格环比下降19.1%，同比下降23.7%，价差环比缩窄87元/吨，同比缩窄1059元/吨，公司基础化工产品业务毛利率同比下滑8.25pct，未来四季度随着传统旺季到来，叠加纯苯价格回升，己二酸价格存上涨预期，盈利能力有望改善。鞋底原液方面，海外疫情冲击下游需求，Q2鞋底原液均价环比下跌9.9%，同比下跌12.8%，行业开工维持低位，未来随着东南亚地区疫情好转，有望提振终端鞋材需求。公司鞋底原液国内市场份额达到60%以上，下半年有望受益于终端需求回暖。 期间费用率平稳，经营性现金流显著改善。2020上半年公司销售费用率为3.14%，管理费用率为2.28%，研发费用率为3.85%，财务费用率为0.84%，其中财务费用减少主要是由于借款、利息费用减少以及汇兑损失减少，整体期间费用率为10.1%，与2019年持平。上半年公司经营活动产生的现金流量净额达12.08亿元，较一季度-5.37亿元大幅改善，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少，公司盈利质量显著改善。 新产能投放助力业绩增长，聚氨酯制品龙头加速前进。报告期内，公司重庆10万吨/年氨纶项目一期于6月底正式达产，目前产能已突破18万吨，市占率约20%，龙头地位进一步增强。目前公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。公司重庆10万吨氨纶项目与己二酸扩建项目正有序推进，达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年，己二酸年产量将达75万吨，行业地位将进一步提升。 盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元，EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元，对应PE为16倍、10倍、9倍。维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；业绩承诺无法实现的风险；宏观经济波动风险。

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，上半年实现营业收入75.20亿元，同比增长15.35%，归母利润20.92亿元，同比增长10.75%，扣非后归母净利润20.67亿元，同比增长15.54%。其中二季度实现营业收入39.10亿元，归母净利润12.70亿元，扣非后归母净利润12.55亿元。 点评： 产量增长、原材料下跌推动公司盈利增长。受油价下跌影响，2020H1公司产品价格有所下滑，上半年LLDPE、PP均价分别为6587元/吨和7018元/吨，同比下降1822元/吨和1543元/吨，但公司煤制烯烃二期项目—焦炭气化制60万吨/年烯烃项目于2019年10月顺利投产，同时焦炭气化制220万吨/年甲醇装置与2020年5月底投入运行，产品产销有所上升，同时2020年H1煤炭价格有所回落，环渤海5500大卡动力煤价格543元/吨，环比下降33元/吨，公司产品成本有所下降，产量增长、原材料下跌共同推动公司盈利稳健增长。 新项目持续推进、成长性凸显。公司三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目于2020年1月获得宁夏发展改革委核准，项目包括150万吨/年煤炭气化制甲醇装置、50万吨/年甲醇制烯烃装置、25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）装置、30万吨/年聚丙烯装置，同时公司拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目，包括300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦、苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年，该项目已经政府备案通过，投产后公司焦化总产能将达到700万吨/年，成为独立焦化企业中产能最大的企业之一，公司新项目逐步推进，成长性凸显。此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司在内蒙古乌审旗设立子公司，乌审旗位于以宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林为核心的能源化工“金三角”地区，化石能源储量达到20102亿吨标煤，占全国的47.2%，若后续项目落地，公司规模优势有望进一步提升，盈利更上一层楼。 红四煤矿获批、资源优势稳固。2020年7月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨，本次核准产能240万吨/年，公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年，同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。 盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020年上半年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。 随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。 预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为45.68/57.47/68.08亿元，对应EPS为0.62/0.78/0.93元，对应PE为16.4/13.1/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。

聚酯行业走出的石化巨头。荣盛石化主要从事石化、化纤相关产品的生产和销售,是中国石化-化纤行业龙头企业之一。成立之初,公司主要从事化纤布的生产销售,1998年进入涤纶长丝领域,2005年建成国内第一条民营的PTA 生产线,2015年子公司宁波中金石化投产PX160万吨,2019年运行浙江石化一期项目、二期项目稳步推进,逐步实现了从织布厂成长为民营石化化纤巨头的目标,成为国内首家拥有“原油—芳烃(PX)、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”一体化产业链的上市公司。 浙江石化竞争优势显著。浙江石化为国内首个4000万吨/年整体设计大型炼化一体化装置,项目竞争优势显著,是公司持续获得超额收益的重要保障。 浙江石化单吨原油产生营收能力更强。浙江石化二次加工能力强,两期合计配置年产能1000万吨渣油加氢、840万吨重油催化裂化、760万吨蜡油加氢裂化以及1600万吨柴油加氢装置,与常减压的比例分别为25%、21%、19%和40%,重质馏分转化能力更强。同时,配置了年产能300万吨轻烃回收等装置,实现物料的高效利用。从产品结构上,浙江石化化工品占比41%,单吨原油产生的营收更好。2017-2019年,浙江石化加工单吨原油较上海石化营收高674元/吨。 浙江石化成本低。炼油成本影响因素较多,能耗及氢气相对关键。浙江石化单产品能耗成本显著低于同行。以乙烯装置为例,浙江石化乙烯单位产品能耗仅为402.44千克标油/吨,较国内领先装置低约20%。氢气方面,则采取石油焦+煤制氢方案,较天然气制氢和油制氢等方案具备明显成本优势。 浙江石化区域优势明显。项目选址于鱼山岛舟山绿色石化基地,鱼山岛的规划定位为“国家战略性大型炼油石化基地”,码头、管线等配套设施的逐步完善,同时背靠成品油供给洼地和化工品消费大省,物流优势明显。 浙江石化一期进入业绩释放期,二期项目稳步推进。浙江石化4000万吨项目分两期投资建设,一期2000万吨炼化项目已经建成投产,进入业绩释放期。 二期项目已处于设备安装阶段。从工艺流程及产品结构看,二期项目与一期类似,成品油合计823万吨/年,同时新增苯乙烯、EVA 等化工产品品类,预计2020年底部分装置开始试车投料,2021年整体投产,届时公司盈利有望再上台阶。 PTA、PX 景气下行,公司具备竞争优势。PTA 方面,行业自2019年H2进入产能扩张期,至今合计新增年产能780万吨,2020年仍有1010万吨产能释放。PX 方面,2019年至今合计新增产能约1000万吨,预计2020年、2021年新增年产能180万吨和1060万吨。行业景气下行,但公司逆势扩张,随着逸盛新材料PTA 及浙江石化二期PX 产能投放,公司竞争优势有望得到巩固。 盈利预测:浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势。同时,二期2000万吨炼油项目也正稳步推进,公司拟非公开发行A 股募集资金总额不超过80亿元,用于浙江石化二期项目的建设,建成投产后盈利有望更上一层楼,预计公司2020-2022年归母净利润分别为66.44亿元、96.17亿元和105.94亿元,对应PE 分别为14.7、10.2和9.2倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)油价大幅波动;2)产能过剩导致盈利下行;3)二期项目建设进度不及预期;

事件:公司发布公告,拟非公开发行5844.6万股,发行价为15.57元/股,募资不超过9.1亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。本次发行的特定对象为深创投集团、深创投转型升级基金、中新睿银、融创岭岳基金和金石转型升级基金,分别出资3500万元、31500万元、16000万元、10000万元和30000万元,对应认购224.8万股、2023.1万股、1027.6万股、642.3万股和1926.8万股。发行完成后,深创投集团及其一致行动人深创投转型升级基金将合计持有发行人2247.9万股,占发行后总股本的7.12%;中新睿银及其一致行动人融创岭岳基金将合计持有发行人1669.9万股,占发行后总股本的5.29%;金石转型升级基金将持有发行人1926.8万股,占发行后总股本的6.11%。 战略投资者产业背景强大,与发行人形成深度战略协同。深创投集团系国内知名的创投机构,深创投转型升级基金系国家制造业转型升级基金的特定投资载体。深创投集团、深创投转型升级基金与公司达成战略合作后,可为公司主营业务发展、产业链延伸提供优质的并购资源支持,协助甲方战略培育和孵化产业链上下游的相关项目。金石转型升级基金是由国家制造业转型升级基金和金石投资共同出资成立的国家级新材料基金。金石投资与金石转型升级基金可以为发行人协调与潜在相关产业方的对接和合作,挖掘优质客户资源,进一步开拓国际、国内市场,协助发行人内生或外延的方式拓展新产品,助力长远发展。 引入TCL旗下战投,助力公司产业链发展。中新睿银、融创岭岳基金分别为中新融创的全资子公司和管理的股权投资基金,中新融创的第一大股东为TCL科技。TCL科技旗下的TCL华星光电技术有限公司是全球领先的显示面板供应商。公司致力于成为有机光电材料领域的知名供应商。TCL科技具有公司所在行业或相关行业较强的重要战略性资源,在产品开发、市场销售、管理等方面与公司具有较高的协同效应,能够给公司带来领先的国内国外市场、渠道、品牌等战略性资源,促进公司市场拓展,推动实现上市公司销售业绩提升。 电子材料平台持续发力。公司顺酐酸酐衍生物业务持续向好,收购山东清洋打破产能瓶颈。3000吨氢化双酚A有望于今年投产并逐步放量。OLED等电子化学品产能陆续投放。公司与古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》,拟投资10亿元,进一步增加顺酐酸酐衍生物产能,强化公司电子化学品业务。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为8.56、11.52和13.97亿元,归母净利润分别为1.95、2.52和3.18亿元,对应EPS分别为0.76元、0.98元和1.24元,PE分别为29倍、23倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:2020年7月10日公司发布调价函,自即日起,公司各硫酸法型号钛白粉销售价格在原价基础上对各类客户上调500元人民币/吨。 点评: 多家钛白粉生产商提价,未来价格或稳中有升二季度以来,金红石型钛白粉价格下滑了16.1%,价差缩窄了25.9%,当下钛白粉价格为12500元/吨,已处于近十年历史分位的19.7%,不具备原料优势的企业出现成本倒挂。自6月中旬日本石原率先涨价后,至今已有钛海科技、钛都化工、广西德天化工等12家企业发布调价函,涨幅约在500-600元/吨。然而由于海外疫情存在不确定性,市场涨价较为谨慎。本次公司作为全国钛白粉产能第一的龙头企业宣布硫酸法钛白粉价格上涨,或对市场产生较强的指引作用,前期调价函的执行情况也将得到改善。 从供需面看,目前钛白粉库存处于高位缓慢下降的态势,6月钛白粉开工率上升,供给压力依旧较大,各企业以清库存为主;需求端,内需继续回升,同时海外需求最差阶段已经过去,叠加三季度为需求旺季,未来整体需求有望逐渐向好;成本端,进口钛矿市场价格持稳,国内攀矿高位上行,对钛白粉价格支撑较强。公司拥有硫酸法钛白粉57万吨/年,氯化法钛白粉32万吨/年,且自备钛精矿与高钛渣产能,成本优势明显,钛白粉价差每扩大100元/吨,增厚公司业绩8900万元,公司业绩有望受益于钛白粉提价。 加大攀西钛资源开发力度,氯化法全产业链优势进一步提升n近期公司与攀枝花市政府签订战略合作框架协议,计划在未来5年累计投资140亿元,利用攀西钛资源建设大规模氯化法钛白粉产业链。具体项目包含矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目(拟投资40亿元)、攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目(拟投资20亿元)、氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目(拟投资30亿元)、参与攀枝花企业破产重整等。未来全球钛矿资源将维持紧张,从钛矿与钛白粉价格走势可看出,当下具备优质钛矿资源对钛白粉生产企业至关重要。本次合作一方面有助于公司掌握攀西优质矿产资源,为钛白粉原料供应提供保障;另一方面,公司作为国内率先实现大型氯化法生产的企业,将享受国家关于西部大开发、攀西战略资源开发试验区的相关优惠政策,有望加速助力攀西钛资源的高质量发展,提升公司在氯化钛白领域的竞争优势。 风险提示:钛白粉价格大幅波动,项目投产进度不达预期。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为30.32亿、39.72亿和43.09亿元,EPS分别为1.49元、1.95元和2.12元,对应PE为14/11/10倍。

事件:公司发布2020年半年度业绩预增公告,预期可实现归母净利润23.45亿元-24.46亿元,同比增长359.80%-379.61%;其中二季度预期可实现归母净利润22.03亿元-23.04亿元,同比增长672.99%-708.42%.n业绩预告符合预期。2020年上半年,公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料和特种工程塑料板块产品销量稳步增长、经营利润提升。同时,公司增加熔喷料、熔喷布和口罩等防疫材料和产品生产线,增厚公司业绩。2020年上半年,公司非经常性损益预计为人民币0.27亿元,与上年同期相比减少1.08亿元,主要原因是去年同期收购宁波海越,公司对购买日之前原持有的股份按照公允价值重新计量产生利得0.62亿元。公司业绩符合预期。 生物降解塑料打开成长空间。2020年1月19日,国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,吉林、海南、浙江、山西等省陆续出台生物降解塑料政策。在全球各政府的推动下,生物降解塑料行业有望迎来爆发。公司深耕生物降解塑料行业,目前PBAT产能达6万吨,满产满销,客户结构优异。公司仍有6万吨PBAT和3万吨PLA在建,受益行业大发展。 改性塑料持续向好,收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能186.8万吨,受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行,公司改性塑料业务有望持续向好。子公司宁波金发拟新建120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,附产5万吨/年氢气,公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链,实现一体化协同发展。 新材料业务开花结果。公司深耕新材料领域,主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类,广泛应用于汽车、新能源、通讯等行业。公司陆续研发并孵化出LCP材料、高温尼龙、碳纤维等新材料业务,打开成长空间。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为38.89、25.13和28.23亿元,EPS分别为1.60元、1.03元和1.16元,对应PE为11/17/15倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布公告,子公司斯洋国际收购韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部涉及的商务及发改委等政府主管部门的境外直接投资备案及办理外汇出境登记手续已经完成,同时取得了韩国公平贸易委员会有关经营者集中事项的批准。根据双方签署的交易协议,斯洋国际已经向LG化学支付了90%的交易价款。自2020年7月6日起,LG化学新发生的彩色光刻胶相关的销售、采购等经营合同项下相关权利义务将全部由斯洋国际在韩国的全资子公司斯洋韩国股份有限公司享有和承担。斯洋韩国为具体承接彩色光刻胶业务的实体公司,该公司设立在韩国坡州。上述交易的交割手续预计将于2020年7月完成。 LG化学彩胶并表,打开电子材料新的业务空间。LG化学彩胶事业部主要经营显示用光刻胶,主要客户为LG化学,2019年营业收入8.65亿人民币,息税前利润7322万元。通过本次收购,公司将获取彩色光刻胶的关键技术,减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。受益于国内显示行业大发展,公司积极与国内显示行业主要客户展开合作,彩胶业务有望打开新的成长空间。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业,覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、 半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域。此次收购LG光刻胶业务,公司将进一步完善在电子材料业务的布局,并与原有业务协同发展,打造新材料平台。 并购整合发展,不断开拓新客户。半导体材料方面,子公司UP Chemical在原有SK海力士、三星电子客户的基础上,积极开发包括因特尔、东芝、台积电、中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等客户并陆续放量。公司引进UP Chemical的技术和资源,在宜兴建设国产化生产基地,实现了对并购资产的“引进-吸收-消化-再创新”。子公司科美特为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、长江存储等批量供货。子公司雅克福瑞为长江存储、中芯国际、华虹宏力、青岛芯恩台积电等客户供货。公司半导体业务实现了有效的协同发展。光刻胶方面,除收购LG彩胶以外,公司参与COTEM光刻胶业务的生产经营管理,与LG Display长期合作。LNG方面,公司与沪东中华造船、江南造船厂和大连重工建立了战略合作关系,并参与俄罗斯北极二期LNG工厂储罐建设。 “买入”投资评级。由于收购已经完成,上调公司2020-2022年公司净利润分别为4.62亿、6.05亿和7.95亿元,EPS分别为1.00元、1.31元和1.72元,对应PE为58/45/34倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2020年7月中国地区MDI价格公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价14000元/吨,直销市场挂牌价14500元/吨;纯MDI挂牌价16500元/吨(均同6月份相比没有变动)。 点评: 6月MDI市场价僵持为主,价格反转仍需等待纯MDI需求修复。二季度以来,在检修季供方挺市的情况下,MDI价格均较4月初低点有明显上涨,然而进入6月,随着检修利好逐渐被市场消化,MDI价格以僵持为主。截止2020年6月28日,华东聚合MDI市场价为11900元/吨,较月初下滑2.9%,纯MDI市场价为14050元/吨,较月初下滑2.5%,价差均较月初收窄402元/吨。从供给方来看,万华前期公告烟台MDI装置将于7月1日起进行45天左右的检修,上海巴斯夫MDI装置于6月中旬复产成功,日本东曹检修的部分装置也恢复重启,供给整体存收缩预期。成本端,纯苯和苯胺价格维持低位,有助于MDI价差修复。需求端,5月白电内外销均表现较好,据产业在线数据,5月冰箱总销量772.5万台,yoy+1.0%,其中内销量384.6万台,yoy+0.3%,外销量387.9万台,yoy+1.7%。在食品囤积需求下,冰箱外销订单持续增长,有助于提振聚合MDI需求;而纯MDI方面,由于下游鞋底原液、浆料进入淡季,需求尚未修复,价格在6月中旬小幅上涨后再度回落。由于国内MDI装置均为联产装置,纯MDI需求疲软一定程度上限制了MDI的开工负荷,也使得MDI整体价格承压。预计在纯MDI需求出现转机之前,市场仍将盘整为主。 公司眉山基地两大项目启动,新材料建设迈入加速期近期眉山市政府公示,公司眉山基地年产1万吨的锂电池三元材料项目和年产6万吨的生物降解聚酯项目进入环评公示阶段,标志着眉山二期正式启动,公司在新材料方向的战略布局正逐步落地。此外,2020年公司还将迎来眉山基地一期年产25万吨高性能改性树脂的投产、大乙烯项目一期投产、PC二期13万吨装置投产等。在前期大额资本开支的驱动下,聚氨酯、石化、新材料三大产业链并行发展,助力公司向国际一流的化工新材料企业迈进。 风险提示:MDI价格大幅波动,项目投产进度不达预期。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为80.28亿、160.67亿和191.96亿元,EPS分别为2.56元、5.12元和6.11元,对应PE为19/10/8倍。

事件: 公司发布 2020 年上半年业绩预告,公司上半年实现归母净利润 21.96 亿元~23.11 亿元,同比增长 90%~100%。 点评: 维生素景气、公司业绩大幅增长。 2020 年上半年, 维生素行业维持高景气。 2020 年截至目前, 维生素 A、维生素 E 和生物素均价分别为 424 元/KG、 66 元/KG 和 259 元/KG,同比分别增长 13.7 7%、 52.03%和 471%,其中 2 季度至今,维生素 A、维生素 E 和生物素均价分别 为 498 元/KG、 75 元/KG 和 274 元/KG, 较一季度上涨 38.33%、 27.31%和 11.54%, 维生素维持高景气,价格上涨推动公司上半年业绩大增。 维生素 A 供给再起波澜、 价格有望维持高位。 近期, BASF 德国工厂 VA100 万 IU 和 VAD3 因质量原因(稳定性低), 6 月订单 停止发货,暂停签订 3 季度新订单,预计在 8 月份发布进一步通知。 此次故障 前,受下游需求季节性影响,维生素 A 价格下探至 400 元/KG。据博亚和讯, BASF 产能 6000 吨/年,相对于全球 37000 吨/年的产能,此次故障装置或影响 约 16%维生素 A 供给产能。短期内将带动维生素 A 价格止跌,并在低库存的背 景下,推动价格向上迈进。考虑到该装置多次故障,以及年内下游需求逐步恢 复上行,预计年内维生素 A 价格底部已经确立。同时,之前市场普遍担心海外 巨头扩产会导致维生素 A 价格承压,此次故障或将降低市场担心,对维生素 A 远期价格预期形成支撑。 维生素 E 迎来长周期改善。 维生素 E 行业迎来长周期改善。 供给端,帝斯曼整合能特科技, 竞争格局走向 有序,将从长期角度引领维生素 E 价格走出底部;需求端,国内生猪养殖产业 呈底部回暖趋势, 有望带动需求向上。 公司维生素 E(粉)产能为 4 万吨,是 全球第二大供应商,有望受益价格上涨带来的业绩弹性。 蛋氨酸、营养品板块资本投资进入释放期 蛋氨酸是氨基酸市场供应量最大品种之一,合成工艺技术壁垒极高。 公司通过 十年积累,一期 5 万吨蛋氨酸产能于 2017 年投放,并已实现满产满销。未来, 公司将投资 49 亿元再建设 25 万吨蛋氨酸生产线(二期 10 万吨,三期 15 万吨)。 全部达产后,公司蛋氨酸总产能将步入行业第一梯队, 蛋氨酸业务也将成为公 司营养品板块的又一支柱。 此外, 公司目前积极开拓山东及黑龙江基地深度布 局营养品业务,涉及新增品种包括 VB2/VC/VB6/VB12 等。公司强资本开支进入 释放期, 有望推动公司业绩持续向上。 盈利预测我们预计公司 20202022 年可实现营业收入分别为 11999.78、 1432 9.67 和 16730.81 百万元,可实现归母净利润分别为 4130.81、 4849.23 和 57 21.42 百万元,对应 PE 分别为 14.5/12.3/10.4 倍,维持“买入” 评级。 风险提示事件: 维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。