平台化布局加速,2019年净利润率短期承压:判断2019年净利润增速承压主要受研发投入加大、应收账款计提减值准备影响。一方面公司新成立新事业部仍处于前期投入阶段,2019年锂电板块整线研发、3C板块自动化设备打样,燃料电池和汽车、物流、激光等板块加快布局,研发投入加大,全年研发费用率保持在较高水平;另一方面公司对应收账款进行减值计提准备,影响净利润。 2020年锂电招标开启,先导订单有望逐步落地:宁德时代公告定增200亿,其中湖西、溧阳、宜宾项目规划总量及具体进度均符合预期;同时公告投资100亿建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。宁德新一轮扩产规划开启。全年看,宁德时代扩产及招标进度有望加速,先导作为锂电设备核心供应商有望充分受益。同时海外招标、投产有望继续加速,开启全球电动化新一轮投资高峰。 总体来看:动力电池有效产能不足,未来两年锂电扩产仍在高景气周期:2020年动力电池扩产规划超180GWh,远期到2025年仍需扩产超800GWh,按照每GWh设备投资额1.8-2亿元测算,未来五年锂电设备行业空间超千亿。相较国内竞争对手,先导设备品质占优;相对海外竞品,公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产,完成阶跃式成长。 看好公司横向平移、平台化发展能力,3C板块超预期,20年先导有望成为3C自动化板块黑马:公司3C事业部专注于视觉测量及精密组装自动化集成两大板块,已进入苹果、华为、BOE体系。2020年为3C大年,公司人才布局到位,产品前期推广顺利,看好公司2020年持续获得规模性订单能力。 投资建议:预计公司2019-2021年收入分别为46.84、59.88、78.72亿元,对应归母净利润7.49、12.05、16.78亿元,对应每股收益0.85、1.37、1.90元(前序预测19-21年每股收益1.06、1.37、1.92元,19年受减值计提及研发费用加大影响下调盈利预测)。结合20年下游投资扩产加速情况下公司产业地位,上调公司2020年PE估值至45倍(前序35倍),目标价61.65元,给予增持评级。 风险提示:新能源车政策波动、锂电厂商扩产不及预期、光伏政策波动、3C业务进展不及预期风险。

国内变频器起家,内资龙头地位夯实,业绩稳健。 1)2018年,国内变频器市场规模约 473.1亿元,其中汇川技术市占率达 14.4%,是国内低压变频器龙头,引领国产替代化进程。2)2019并表贝思特,营收 73.94亿元,同比增长达25.9%,2012-19年 CAGR=29.77%,整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类,纵向加强集成能力,布局工业自动化解决方案:汇川 03年成立,以变频器业务起家,随后进入伺服系统、PLC 领域,并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务,横向拓展产品品类、打开下游应用空间,纵向深化产品配套能力。同时,近年来公司布局工业软件,借助丰富产品系列,开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块,共同支撑公司成长。 基因优良,重视研发,管理、营销、技术三轮驱动。 1)公司创始团队多来自华为、艾默生系,管理体质及技术基因优良;2018年研发占比超 12%。2)工控行业贯穿制造业中枢,汇川深耕工业自动化多年,依托技术积累,拓展新能源车电控、轨交等领域业务,未来有望以丰富产品体系为支撑,不断拓展应用场景,搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级,未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测:预计公司 2019-2021年收入分别为 73.94、91.89、110.77亿元,对应归母净利润 10.46、11.93、13.57亿元,对应每股收益 0.60、0.69、0.78元。首次覆盖(华西机械&电新联合覆盖),增持评级,对应 20年给予 45倍 PE 估值,目标价 31.05元。 风险提示:宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。

事件概述 公司发布业绩快报,2019年度公司实现营业收入420490.20万元,同比增长37.81%;实现利润总额92513.31万元,同比增长142.24%;实现归母净利润78285.87万元,同比增长154.52%。 分析判断: 收入低于预期,利润略高于预期,判断公司盈利能力进一步提高。 2019年公司收入和归母净利润分别增长37.8%、154.52%,分别低于(预期44.95%)、略高于(预期146.95%)我们预期。公司通过拓展销售渠道、产品迭代升级,促进产品销量提升,使营业收入、利润总额及净利润实现了大幅增长。我们判断公司收入和利润较我们预期产生差异的主要原因在于公司的盈利能力进一步提高,这与公司自主品牌产品(毛利率水平更高)占比提升有关。 公司智能扫地机器人(小米+石头)市占率已达23%,掌握核心技术有望进一步突破。 1)我们判断未来全球扫地机器人市场红利最为突出的将是吸尘器保有量较高的发达国家,以及人口基数大且普及率快速提升的中国。至2019年上半年,国内扫地机器人市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头,市场占有率分别为48%、12%和11%,公司产品(小米+石头)占比达23%。2)公司自主研发激光雷达+SLAM高精度算法,使得机器人能够在避免碰撞的前提下尽可能地贴近边角进行清扫,能够很好解决随机式清扫的痛点。 投资建议 暂不调整2019年数据,维持预计公司2020-2021年归母净利润10.61、13.98亿元,对应每股收益15.92、20.97元。考虑到公司掌握自主核心技术、未来行业成长空间大、公司自主品牌将继续发力,维持买入评级。 风险提示 1) 产品研发风险;2) 核心技术泄密的风险;3) 宏观经济变化导致市场需求下滑的风险。

主要观点:激光切割设备控制系统国产化绝对龙头,中低功率国内市占率超55%,毛利率超80%。随公司高功率产品空间打开,行业蛋糕做大,未来成长可期。 激光切割控制系统绝对龙头,“软实力”打造强盈利能力:柏楚电子作为国内光纤激光切割控制系统的先驱者,已在中低功率激光切割控制系统行业拥有超55%的市场份额,其中在中功率激光切割控制系统的市场份额超过90%。高功率控制系统国产设备市占率仅有10%,目前几乎全部由柏楚生产。此外,公司控制系统技术核心为软件算法,产品附加值高,公司综合毛利率常年稳定在80%左右,销售净利率超60%,盈利能力极强。 护城河深,公司产品一体化程度高,用户黏性强:公司开发了多款激光切割软件,将CAD、CAM和NC功能进行集成。相对之前垄断市场的外资产品,公司控制系统一体化程度高,操作流程大大简化,兼容性强,操作界面友好,终端用户黏性高。公司创始团队均来自上海交大相关专业,技术背景,深耕行业多年,持续创新能力强。 成长空间大,有望充分受益高功率产品突破及光加工渗透率提升:预计至2023年,我国激光切割设备市场将达400亿元,对应控制系统规模有望超20亿。另外,公司产品实现从板卡到总线的升级,未来在高功率市场的份额将持续提升,打开公司成长空间。同时高功率产品附加值更高,公司盈利能力有较强支撑。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入预测与前序报告保持一致,分别为3.61、4.90、6.20亿元。根据公司业绩快报,2019年归母净利由2.18亿上调上调至2.38亿元,2020-2021年预测保持不变,分别为2.94、3.71亿元。维持增持评级及2020年60倍PE估值,对应目标价176.40元。 风险提示:国内激光行业发展不及预期风险,行业竞争加剧、高功率突破不及预期风险,毛利率下降风险。

收入利润高增长依旧,维持“增持”评级,目标价77.24元。公司2018年H1归母净利润增速略低于我们预期,但收入增速显著高于预期,我们认为公司工业机器人在3C、汽车等需求快速增长的细分领域优势明显并持续布局,智能能源及环境管理系统业务进入全面发展阶段,成为公司新的增长极,公司业绩的有望持续快速增长,维持预测2018-2020年净利润分别为2.02、2.87、3.93亿元,EPS分别为1.55、2.20、3.01元,维持“增持”评级,目标价77.24元。 收入结构调整,新的增长极占比提升。1)公司实现营业收入5.23亿元,同比增长64.13%;归母净利润7672.54万元,同比增长40.31%; 其中,工业机器人及自动化收入2.79亿元,同比增长50.02%,占总营收的53.36%;智能能源及环境管理系统业务实现收入1.32亿元,同比增长301.10%;注塑机辅机业务实现收入0.99亿元,同比增长7.08%。前两者均保持了公司近年高速增长的趋势,尤其是智能能源业务增速大幅超出市场预期,预计后期将为公司引流更多机器人及自动化应用订单,成为公司增长的排头兵,而注塑机辅机业务受下游注塑机行业影响,增速有所放缓。 自动化需求提升下,公司优势明显。据IFR预测,2017-2022年我国工业机器人未来的增速可达30%以上,另外根据估算,2019年中国工业机器人集成市场规模在1200亿元左右。公司在工业机器人核心零部件、本体、系统集成等领域均有深入布局,且拥有美的、海尔、伯恩等近5000家客户,行业分布广泛,未来公司将充分受益于国内自动化需求提升。 催化剂:智能制造行业利好政策出台;3C等应用领域大客户突破l风险提示:机器人行业竞争加剧及降价风险;注塑机行业周期波动

公司签订战略合作及设备购销框架协议,修订此前限制性股票激励计划,公司发展方向和路径更加清晰,并垫定未来发展的人员基础,维持“增持”评级,目标价54.3元。 战略合作指明未来发展方向和路径,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司发布战略合作及设备购销框架协议,多方合作更加紧密,促进公司专网民用及量子通信产品的市场推广,公司发展路径清晰。随着公司专网业务中多环节生产占比提升以量子加密通信产品的量产,我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平,结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,今年业绩高增长的确定性很高,维持预计-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 战略合作指方向,量子通信提盈利。公司战略合作方包括国防科大自主择业博士团队、荆州市政府,另外相关单位选定公司作为采购量子保密数据链通信终端、量子保密数据链存储终端产品的指定供应商。我们认为公司此次合作有助于公司增强研发实力、加快专网民用项目落地,以及促进公司量子通信产品的市场推广。公司此前与飞利信签订4.93亿元量子通信产品订单,此次成为相关单位指定供应商是对公司的再次认可,公司量子通信产品与专网通信业务协同性强,预计下半年将实现批量供货,打开新的增长点并提高公司盈利能力。 股权激励范围扩大,垫定发展人员基础。股权激励计划方案修改主要是:授予人数(由32人变更为196人)、股票数量(由969万股变更为1538.4万股),我们认为此次公司股权激励人数大幅增长,将使公司多数管理人员、核心技术及关键岗位(业务)骨干纳入激励范围,从而留住人才、提高积极性,为公司长远发展垫定人员基础。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品订单释放 风险提示:量子通信量产进度不及预期。

公司发布上半年业绩预增公告,归母净利润同比增长75%到80%,符合预期,高增长不断兑现,静待估值提升,维持“增持”评级,目标价54.3元。 公司上半年预增业绩符合预期,高成长不断兑现,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司发布上半年业绩预增公告,预计 2018年上半年实现归母净利润为 6.06亿到6.23亿元,同比增长 75%到80%,符合预期,高增长不断兑现。随着公司专网业务中多环节生产占比提升以量子加密通信产品的量产,我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平,结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,今年业绩高增长的确定性很高,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS 分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 高增长不断兑现,专网收入与毛利率双升打开盈利空间。公司上半年业绩大幅增长主要源自两方面:一是公司专网通信产品市场份额提升,二是专网通信产品毛利率的提升。前者主要源自公司专网通信产品的放量,一季度公司新签订单50.79亿元,在手订单超百亿,军用专网龙头地位不断得到巩固。毛利率提升主要源自公司专网业务中,高毛利率的多环节加工制造占比不断提高,根据此前公司披露的信息,今年有望达到专网业务的一半,专网业务整体毛利率将显著提升,从而打开公司的盈利空间。 量子通信产品将批量供货,静待估值提升。此前公司公告量子数据链产品拟于今年7月1日开始批量生产,另外今年3-6月公司与飞利信累计签订合同 4.93亿元,标的为量子多网视频会议终端,量子通信产品将成为公司另一个增长极,并有助于提升公司估值水平。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品订单释放风险提示:量子通信量产进度不及预期

量子通信产品量产进度符合预期,但合同签订金额超预期,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司公告,量子数据链产品拟于2018年7月1日开始批量生产,同时公告,今年3-6月公司与飞利信累计签订合同4.9308亿元,标的为量子多网视频会议终端,量产进度符合预期,但合同签订金额超预期。随着公司专网业务中多环节生产占比提升以量子加密通信产品的量产,我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平,结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,今年业绩高增长的确定性很高,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 量子通信产品毛利率较高,量产供货后有助增厚公司业绩:1)公司量子数据链产品包括量子加密数据链通信终端、量子加密数据链存储终端等,此次顺利量产,一方面将带来公司专网通信产品的技术升级,且与公司原有专网通信业务的协同性非常强,另一方面量子数据链产品的毛利率水平较高,量产有助于提高公司的整体毛利率及盈利能力。2)飞利信主要从事面向政府和大型企业提供基于数据治理的数据资产管理业务,合同的签订有利于公司拓展量子通信技术产业化、加速量子通信技术在军民用市场的应用。我们预计此次合同签订后,下半年将开始实现交付,另外公司下半年有望继续签订量子加密通信技术产品订单,增厚公司业绩。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品订单释放l风险提示:量子通信量产进度不及预期

首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.64元。此前市场对于公司业绩内部结构变化认识不足,我们认为庞源租赁已成为公司主要收入和利润来源,未来在装配式建筑发展、租赁渗透率提高等行业趋势作用下,有望保持快速增长,另外母公司和天成机械业绩趋于稳定,预计2018-2020年净利润分别为2.3、3.24、4.13亿元,EPS分别为0.36、0.51、0.65元,结合可比上市公司18年平均估值19.4倍,考虑公司塔机租赁业务在A股的稀缺性和龙头优势,给予目标价8.64元,对应2018年24倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 装配式建筑力促塔机行业发展,庞源成就租赁王者。1)近年塔机租赁行业面临多方面发展机遇:i.政策驱动装配式建筑占比不断提升,加大对塔机尤其是大吨米塔机的需求量;ii.租赁渗透率不断提高;iii.塔机租赁行业向龙头集中,资本扩张不断筑高行业壁垒。在经历行业低谷的洗礼后,目前全国适用于装配式建筑的机型在2万台以内,相对于2025年的7.5万台的潜在需求量,缺口巨大。2)子公司庞源租赁作为塔机租赁行业龙头,近年公司各项指标不断创出新高,吨米利用率在2018年5月更是达到80.5%的历史高位,龙头优势愈发明显。另外公司拟定增募集资金不超过15亿元加码塔机租赁业务。 阵痛接近尾声,高管持续增持彰显对公司发展信心。1)母公司与天成机械业绩已趋于稳定,后者业绩对赌期结束后将完成补偿,阵痛期已接近尾声。2)近期公司已有包括董事长在内的8名高管累计增持公司股票79万股、约520万元,另外公司第二大股东自愿延长锁定期3年,彰显了对公司未来发展的信心。 催化剂:亏损资产合理处置;庞源租赁指标创新高 l 风险提示:应收账款回收的不确定性;母公司业绩存在不确定性

回复函增量信息多,市场信心将提振,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司发布上交所问询函的回复公告,详细披露了关于市场、订单、客户等多方面内容,增量信息较多,有助提振市场信心。随着公司专网业务中多环节生产占比提升以量子加密通信产品的量产,我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平,结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,2018年业绩高增长的确定性很高,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 多环节生产制造比例不断提高,毛利率有显著提升空间:1)公司专网通信业务分两种:后端加工业务、多环节生产制造;公司2016年专网业务订单及结算金额分别为104亿(后端加工82亿/多环节制造22亿)、60亿(后端加工58亿/多环节制造2亿);2017年170亿订单(后端加工91亿/多环节制造79亿)、结算130亿(后端加工91亿/多环节制造39亿)。公司披露专网通信的具体业务类型及占比情况,有助市场了解订单结构以及其变化给公司带来的积极影响。2)后端加工业务、多环节生产制造业务毛利率分别在在4%、20%左右,签订合同后,后端加工业务客户会预付全部账款,多环节生产制造客户预付10%保证金。截至2017年年末,公司后端加工业务收到的预收款为37.6亿元,多环节制造业务收到的预收款为5.1亿元。可大致推算出在手订单中,后者占比已超过50%,因而推测公司今年专网通信毛利率仍会有显著提升,盈利空间将打开。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品订单释放 风险提示:量子通信量产进度不及预期

维持“增持”评级,上调目标价至33元。自2018年起,电子陶瓷龙头三环集团各主要业务迎来全面向上趋势,陶瓷插芯业务重回增长,陶瓷后盖获多个手机品牌采用,MLCC受益于涨价周期。我们下调2018-20年EPS至0.87(-9.3%)、1.11(-9.5%)、1.36元,由于估值时点变化,上调目标价至33元,对应2019年30倍PE,维持“增持”评级。 短期:陶瓷外观件放量/MLCC涨价,业绩增量明确。陶瓷外观件业务目前直通良率已提升至70%以上,ASP大幅下降至160元左右,产业链不断成熟。2018年,三环陶瓷外观件业务将突破更多手机客户,营收有望大幅提升至10亿元左右,获利能力超传统业务。MLCC受益于供不应求带来的涨价周期,短期对公司业绩拉动明显。 中期:陶瓷插芯价格企稳,2018年起重回增长。进过主动降价,陶瓷插芯市场竞争结构已经改善。当前三环陶瓷插芯售价已低于对手成本价,预计后续价格企稳。随着5G建设启动,FTTH渗透率持续提升,三环陶瓷插芯业务将从2018年起重回增长。 长期:秉承“材料+”战略,品类不断扩张。公司以陶瓷材料为核心,不断突破新品类,从电阻到MLCC、PKG、燃料电池隔膜板、陶瓷基片。当前陶瓷劈刀、电子浆料等新品即将形成销售,公司有望复制日本京瓷成长路径。

股权激励聚人心,压制解除布局时,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司发布股权激励计划,有助于激励和留住公司重要业务技术人员,为公司长久持续发展垫定坚实基础。随着公司销售环节减少以量子加密通信产品的量产,我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平,结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,2018年业绩高增长的确定性很高,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 股权激励锁定骨干,长期发展再添动力。公司发布股权激励计划(草案),拟向32名高管和业务技术骨干授予969万股限制性股票,股票来源为公司定向发行新股,授予价格为15.62元/股,3年解禁(30%/40%/30%),解禁条件为:以2015-2017年三年平均净利润为基数(3.47亿),18-20年公司净利润增长率不低于150%、170%、180%。近年公司围绕军用大通信不断深入布局,在专网通信、量子加密通信等领域引进大量技术人才,为公司快速发展垫定了深厚基础,此次股权激励计划将有助于激励和留住重要业务技术骨干,为公司长久持续发展锁定坚实力量,压制公司股价的重要因素之一也得以解除。 专网依旧高增长,量子通信即将到。1)目前公司专网通信业务保持了高速发展,加之通过降低简单加工比例、减少销售环节等方式,相关毛利率水平得到显著提高,盈利空间得以打开。2)公司量子加密通信产品量产在即,相关产品的毛利率有望达到较高水平。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品订单释放 风险提示:量子通信量产进度不及预期

业绩不断高增长,巨额订单持续,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司2018年一季度业绩延续高增长(与此前预增公告一致,增速大幅超出我们全年业绩的预测),整体毛利率的提升也验证了我们此前的观点:随着公司销售环节减少以及自制比例提高,公司毛利率有望持续上升。结合目前订单情况及6-9个月的订单周期,2018年业绩高增长的确定性很高,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 专网大额订单不断,毛利率提升大幅提升盈利能力。公司2018年一季度实现收入37.19亿元,同比增长12.22%;归母净利润3.03亿元,同比增长292.61%;经营活动产生的现金流量净额1.09亿元,同比由负转正。1)公司在专网通信产品领域的持续投入与研发带来市场份额的不断提高,利润水平大幅提高,根据之前的预增公告,一季度公司专网通信产品增加净利润约2亿元,是公司主要利润来源;2)报告期内公司签订专网通信业务订单50.79亿元(含税),完成交付并结算金额31.47亿元,结合公司此前订单情况及6-9个月的订单周期,可知公司今年业绩高增长的确定性很高。3)公司一季度整体毛利率为14.55%,较2017年的11.58%提高了约3个百分点,我们此前认为毛利率将有所提升的逻辑不断得到验证,我们认为专网通信业务的毛利率仍然有提升空间,加之下半年公司量子通信技术产品的量产,未来整体毛利率将达到较高的水平,从而大幅提升盈利能力。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品量产进度超预期l风险提示:量子通信量产进度不及预期

Q1业绩靠近预告上限,维持“增持”评级,目标价77.5元。公司2018年Q1归母净利润靠近业绩预告上限,略超我们预期,公司工业机器人在3C、汽车等需求快速增长的细分领域优势明显并持续布局,智能能源及环境管理系统业务进入全面发展阶段,成为公司新的增长极,公司业绩的有望持续快速增长,维持预测2018-2020年净利润分别为2.02、2.87、3.93亿元,EPS分别为1.55、2.20、3.01元,维持“增持”评级,目标价77.5元。 工业机器人持续快速增长,新的增长极已然成形。1)公司2017年实现营业收入7.64亿元,同比增长76.51%,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入4.35亿元,同比增长84.73%;智能能源及环境管理系统业务实现跨越式发展,实现收入1.01亿元,同比增长225.58%。公司工业机器人相关业务收入占比提升至56.94%,成为公司收入快速增长的重要支撑。2)根据GGII数据显示,2017年我国工业机器人销量约为13.6万台,同比2016年增长了60%,下游行业中,3C、汽车、家电、新能源等行业对工业机器人需求增长强劲,公司在相应领域深入布局、优势明显,为公司快速成长垫定基础。3)智能能源及环境管理系统业务实现跨越式发展,收入占比提升至13.16%,成为公司新的增长极。 智能制造生态系统已成形,全年业绩值得期待。2018年Q1公司实现归母净利润3368.78万元,同比增长58.18%,略超我们预期。我们认为公司各事业部之间已形成一个联动、协调、互补的智能制造生态系统,Q1的快速增速为全年业绩垫定了良好的基础。 催化剂:智能制造行业利好政策出台;3C等应用领域大客户突破

业绩符合预期,维持“增持”评级,目标价54.3元。公司2017年业绩符合预期,我们认为随着公司销售环节减少以及量子通信技术产品的量产,未来公司毛利率有望持续上升并达到较高的水平,维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元,EPS分别为1.81、2.67、3.7元,考虑公司在军用专网和量子领域的龙头地位,维持目标价54.3元,对应2018年30倍PE,维持“增持”评级。 业绩符合预期,专网通信业务高增长、提毛利。1)报告期内公司实现收入151.38亿元,同比增长79.78%,归母净利润7.40亿元,同比增长305.85%,符合我们的预期。2)公司专网通信设备签订合同总含税金额170亿元,完成交货并结算的含税金额为130亿元,分别同比增长63.19%、115.62%。公司专网通信产品质量稳定可靠,得到客户的认可,竞争优势明显,毛利率也由2016年4.83%提高到2017年的8.61%。我们认为随着销售环节减少以及自制比例提高,公司专网通信业务毛利率有望进一步提高,加上量子通信技术产品的量产,未来公司毛利率有望达到较高的水平。 大通信产业闭环战略方向清晰,量子通信产品即将量产。1)目前公司打造大通信产业链闭环,开拓军用民用市场的战略方向已十分清晰,未来持续前进。2)公司联合中创为研发量子通信数据链产品,目前中创为在军队和武警这一特定领域是唯一授权的进行量子通信产业化应用的公司,公司与其签订在特定领域排他性合作协议。公司量子通信产品与原有专网产品的协同性非常强,预计将于6月底正式投入生产,公司有望在量子通信产业化应用方面占据领先地位。 催化剂:专网通信大额订单;量子通信产品量产进度超预期 风险提示:量子通信量产进度不及预期