事件概述2022年3月2日，九洲药业发布第四次限制性股票激励计划（草案），计划授予297名公司董事、中高层管理人员及核心骨干共计184.50万股，占公司总股本的0.2216%，授予价格为23.82元/股。 以2020年公司扣非净利润3.22亿元为基准，公司考核目标值为：2022-2024年公司扣非净利润相较于2020年增长不低于115%/180%/260%， 即2022-2024年公司扣非净利润不低于6.92亿元/9.02亿元/11.59亿元。 本次激励计划预计造成限制性股票摊销成本于2022-2025年分别为1885.22万元、1667.70万元、652.58万元以及145.02万元。 进一步绑定核心人才，驱动CDMO 持续高增。公司新一轮股权激励落地，有利于吸引和留住优秀CDMO 人才，进一步加深与核心人员的利益绑定，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力，并将进一步推动公司CDMO 业务的高速发展。近年来，公司CDMO 业务跨越式成长，驱动公司业绩持续高增。2021H1，公司实现营业收入18.68亿元，同比增长85.34%，其中CDMO 业务实现营业收入10.24亿元，同比增长134.77%，占总收入54.8%，CDMO 板块近三年营收CAGR 高达76.89%。 客户结构多元化，充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO 业务“天花板”并建立起从中间体到原料药到制剂的一体化平台。在客户结构方面，公司也积极拓展CDMO 客户，与罗氏、第一三共、硕腾、吉利德、贝达、艾力斯等国内外优秀药企达成深度合作。未来公司CDMO 业务在诺华三个核心产品的基础上，将会有更多优秀项目注入，有望在较长周期内实现持续的高速成长，公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。 投资建议：诺华三个核心药品全球市场空间广阔，带动公司CDMO 收入持续高增长，且公司客户结构日趋多元化，未来会有更丰富的前端项目注入，我们预计2021-2023年公司收入分别为39.36亿元、52.85亿元和69.71亿元，同比增长48.7%、34.3%、31.9%；归母净利润分别为6.5亿元、8.91亿元、11.87亿元，同比增长70.7%、37.2%、33.1%；2021-2023年对应当前股价的估值为59、43和32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险

事件概述 公司发布2021年度业绩快报：2021年实现收入31.05亿元，同比增长49.87%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同比增长74.42%。 公司扩建CDMO产能：拟投资4.2亿元扩建其位于江西宜春的小分子原料药生产基地，项目建设周期22个月，计划2023年底建成投产，预计新增产能300立方米。 承担新业务亏损下，公司仍交出靓丽答卷 2021年实现营业收入31.05亿元，同比增长49.87%，收入端突破30亿元大关。 分季度看，Q4实现收入10.75亿元，创单季度收入新高，收入端呈逐季度递增趋势。2021年净利率达到16.8%，2020年为15.7%（+1pct），主要得益于公司产能利用率和运营效率的不断提高，以及产品结构的进一步优化，公司整体盈利能力水平不断优化。 剔除新业务和参股公司亏损，利润端表现超优。公司制剂CDMO业务和基因细胞CDMO业务仍处于业务拓展和能力建设阶段，合计减少公司合并报表净利润1.06亿元；同时，公司战略布局的行业相关参股公司亦仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润0.31亿元。剔除上述影响后，公司实现归母净利润6.61亿元，同比增加80.11%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比增加92.81%。 “产能”+“订单”双轮驱动公司高增长态势 订单方面：公司签订的2项小分子创新药CDMO重大订单合计金额为8.98亿美金（折合约57.17亿元人民币），根据协议，大部分订单交付时间主要在2022年。就目前披露的单个在手订单合同总金额同比2021年收入增长84%，叠加其他CDMO项目订单，预计将支撑2022年实现优异的业绩表现。 产能方面：公司加大资本开支，今明两年均有新产能计划落地，支撑业务的高速发展。1）宇阳药业：近580m3产能于2022年逐步释放；2）长寿基地：2022年2月10日宣布扩建301车间，预计新增142.6m3产能，计划2023年3月投入运营；3）江西宜春：2022年3月2日宣布扩建2个新车间，预计新增产能300m3，计划2023年底建成投产。根据新建产能计划，我们预计到2023年底，公司产能同比2021年增长约53%。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别是5.24、12.37及14.03亿元，同比增长61.5%、136.2%及13.4%，基于公司在手订单和新建产能，我们认为公司业绩高增长具确定性和持续性，因而，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

2021年是公司完善 CDMO 平台的关键年，充足产能储备+制剂平台延伸保障长期成长空间。九洲药业自 2008年转型 CDMO 以来，持续招揽优秀人才、加强海外合作，通过与诺华的深度绑定成长为如今的 CDMO 新锐。2021年是公司收购优秀产能和制剂平台完善产业链布局，增强自身实力，为后续发展准备了充足资源，同时我们也看到 CDMO 客户拓展取得优异成绩，罗氏、第一三共、贝达等一批国内外优秀的制药企业收入占比快速提升，在优异的客户资源+充足产能储备和原料到制剂全产业链平台的支持下，公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。 诺华重磅产品潜力依然可观，长期战略合作将提供更多增量。诺欣妥新适应症的获批使其未来峰值销售有望超过百亿美元，我们预计诺华三个重磅产品（诺欣妥、瑞博西尼、尼罗替尼）合计销售额在 2023年有望超过百亿美元，并为九洲贡献超过 20亿元收入，对应 2019年公司 CDMO 板块的整体收入 7.42亿来讲，收入增量十分明显，我们预计利润增量会更多。同时，随着与诺华合作持续深入推进，未来公司会成为诺华至关重要的原料药及 CDMO 服务供应商，有望获得诺华其他重磅产品的研发及生产订单，进一步提升 CDMO 业务的业绩。 客户结构多元化趋势良好，充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后，公司 2021年下半年又相继收购 Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开 CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面，公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化，与国内 Biotech 的合作方面也处于领先地位，未来公司 CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 投资建议：诺华核心药品诺欣妥、瑞博西尼、尼洛替尼全球市场空间广阔，带动公司原料药和中间体收入持续高增长。另外公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，预计 2021-2023年公司收入分别为 39.36亿元、52.85亿元和 69.71亿元，同比增长 48.7%、34.3%、31.9%；归母净利润分别为6.5亿元、8.91亿元、11.87亿元，同比增长 70.7%、37.2%、33.1%；2021-2023年对应当前股价的估值为 53、38和 29倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

事件概述2022年 2月 20日，凯莱英发布签订日常经营重大合同公告：近日公司全资子公司吉林凯莱英医药化学有限公司与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》，本次合同金额折合人民币约 35.42亿元，合同供货时间为 2022年。 再签大额新订单，凸显国际第一梯队 CDMO 硬实力三个月时间内，凯莱英签订了 3项重大订单，均为小分子化学创新药 CDMO。 2021年 11月 16日，公司公告签订合同金额为 4.81亿美元（约 30.7亿元人民币）的订单；2021年 11月 28日，又公告签订 27.2亿元人民币的新订单，再加上这次 35.42亿元订单，三次累计总合同金额高达 92亿元人民币。根据协议，合同执行周期为 2021-2022年，大部分将于 2022年交付完成。公司预计 2021年实现45.05-46.64亿元收入，就目前披露的单个在手订单合同总金额同比2021年收入实现翻倍增长，叠加其他 CDMO 项目收入，公司 2022年有望实现超预期的业绩表现。 两地生产基地新产能交付启动，产能释放全面提速公司于 2022年 2月 7日更新在建产能进展，面对迅猛增长的客户需求和订单增长，公司战略性地加速推进全国多个小分子研发生产基地建设，产能全面实现提速释放。2021年下半年新增批次产能超过 1700m3；2022年，公司还将进一步加快产能建设速度，力求上半年敦化厂区陆续新增 4栋厂房，1000m3批次产能，全年敦化、天津、长三角地区实现新增小分子批次产能超过 1700m3，实现批次产能增长超过一倍，同时拥有国内小分子 CDMO 中最大总产能 5870m3。 小分子和新兴业务双轮驱动高增长，同时加码海外战略布局公司保持小分子 CDMO 全球领先地位，订单和产能增长态势强劲；同时，也在快速推进化学大分子、生物大分子 CDMO、制剂、临床 CRO 等新兴业务板块发展。另外，公司 2022年 2月 11日公告以 5794万美元（折合约 3.67亿元人民币）收购美国 Snapdragon Chemistry，加码连续生产和海外战略布局，收购完成后凯莱英持有 Snapdragon 公司 100%股权。 Snapdragon 是一家为医药行业公司提供领先的连续性反应技术以及早期化学工艺开发服务的美国化学技术公司，本次收购将有力推动凯莱英在美国业务的进一步发展。 投资建议：基于大额订单合同的签订，我们上调公司业绩预期，预计2021-2023年归母净利润分别是 10.61、26.80及 27.92亿元，对应 PE 分别为70、28及 27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件概述2022年1月26日，药石科技发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入11.76亿元-12.27亿元，同比增长15%-20%；预计全年实现归母净利润为4.79亿元-4.97亿元，同比增长160%-170%；预计全年实现扣非归母净利润为2.26亿元-2.43亿元，同比增长30%-40%。 收入端受阶段性疫情影响，新产能逐步释放有望驱动加速成长预计2021年实现营业收入11.76亿元-12.27亿元，同比增长15%-20%。 分季度来看，Q4预计实现收入2.73亿元-3.24亿元，同比变化幅度为-8%-9%。 我们认为公司收入端增速未能实现超预期表现，主要原因有：1、2021年没有新增产能，公司一直处于产能紧张状态。2、受疫情、限电限产、生产基地的政府检查三大影响因素下，公司未能实现生产的满负荷运转。3、大订单交付的季度间波动，也造成了收入端的波动。 费用提升及汇率影响，利润端表现承压预计全年实现归母净利润为4.79亿元-4.97亿元，同比增长160%-170%；预计全年实现扣非归母净利润为2.26亿元-2.43亿元，同比增长30%-40%。 分季度来看，Q4预计实现扣非归母利润2483万元-4218万元，同比及环比均有所下滑，2021年毛利率较2020年度保持稳定提升，明显看到公司整体运营效率正逐步提升。另外，2021年度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为2.5亿元-2.6亿元，主要因公司2021年4月完成对联营企业浙江晖石16.5%股权的收购。我们认为Q4归母利润表现不及预期，主要原因有：1、2021年度美元兑换人民币平均汇率相比上年降幅达6.9%，对公司营业收入及净利润有一定负面影响。2、Q4计提员工年终奖金、高管奖金等造成了费用端的大幅提升。 公司全面转型平台型CDMO，未来可期2022年迎来产能与订单的高度匹配期。产能方面，2022年浙江晖石的2个车间陆续落地投产，突破限制公司快速发展的产能瓶颈问题。订单方面，浙江晖石2019年通过FDA审计后，公司也在积极布局GMP级别的API业务板块，原本强优势领域分子砌块的导流及经验丰富CDMO高管引入的双重驱动下，经过3年时间的打磨，我们认为有望迎来API订单的快速成长期。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别是4.83、3.87及5.32亿元，同比增长162%、-20%及37%，2022年公司新产能陆续释放，并向平台型CDMO战略升级，因此，我们上调公司评级为“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件概述2022年 1月 25日，凯莱英发布 2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入 45.05亿元-46.62亿元，同比增长 43%-48%；预计全年实现归母净利润为10.40亿元-10.76亿元，同比增长 44%-49%；预计全年实现扣非归母净利润为9.08亿元-9.40亿元，同比增长 41%-46%。 业绩超预期，加速趋势具持续性预计 2021年实现营业收入 45.05亿元-46.62亿元，同比增长 43%-48%，剔除汇率影响，同比增长 52%-57%。 分季度来看，Q4预计实现收入 16.75亿元-17.30亿元，创单季度收入新高，预计同比增长 57%-62%（剔除汇率影响，同比增长 62%-67%），环比增长44%-49%。收入端呈逐季度递增趋势，得益于：1、小分子业务强劲增长：公司保持小分子 CDMO 全球领先地位，订单强劲增长，随着下半年新产能陆续交付，收入快速增长。预计公司小分子业务收入同比增长超过 45%，其中四季度同比增长超过 65%，剔除汇率影响，增长比例分别超过 50%、70%。2、新兴业务进入快车道：全年新兴业务板块收入同比增长超过 65%，剔除汇率影响，全年增长超过 70%。 利润端呈超优表现，净利润率维持较高水平预计全年实现归母净利润为 10.40亿元-10.76亿元，同比增长 44%-49%；预计全年实现扣非归母净利润为 9.08亿元-9.40亿元，同比增长 41%-46%。 分季度来看，Q4预计实现归母净利润 3.45亿元-3.81亿元，同比增长 60%-76%，环比增长 30%-43%。2021年净利润率预计约 23%，公司净利润率水平位居国内 CDMO 第一梯队。未来随着新兴业务板块经营效率的进一步提升，有望驱动利润端的更优表现。 订单产能高度匹配，小分子和新兴业务双轮驱动高增长订单方面，公司接连披露两个海外大订单，总额约 58亿元，大部分将于 2022年完成交付。产能方面，2022年预计新增产能 1500m3，拥有国内小分子 CDMO中最大总产能 5870m3，产能落地节奏完全匹配订单交付周期，有效支撑 2022年小分子业务的加速成长。同时，公司也在快速推进化学大分子、生物大分子CDMO，制剂、临床 CRO 等新兴业务板块发展。 投资建议：预计 2021-2023年归母净利润分别是 10.61、19.47及 21.07亿元，同比增长 47%、84%及 8%，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件概述2022 年1 月24 日，三星医疗发布第五期限制性股票激励计划（草案），计划授予170 名公司智能配用电业务方向核心成员共计990 万股，占公司总股本的0.71%；其中首次授予800 万股，占公司股本的0.57%；预留190 万股。授予价格为7.56 元/股。 以2020 年智能配用电扣非净利润4.54 亿元为基准，公司考核目标值为：2022-2024 年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%，即2022 年智能配用电扣非净利润不低于5.91 亿元/7.72 亿元/10 亿元。触发值为目标值的80%。 本次激励计划预计造成限制性股票摊销成本于2022-2025 年分别为2513 万元、1469 万元、580 万元以及77 万元。 事件点评1） 此次公司针对电表业务的股权激励计划目标增速高。以2020 年智能配用电扣非净利润4.54 亿元为基准，公司此次股权激励计划考核目标值为2022-2024 年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%，2023-2024年扣非净利分别同比增长30.63%及29.53%，远高于过去智能配用电板块业务历史增速。公司为国内电表业务龙头企业，充分受益于电表行业利好。作为电表行业龙头企业，公司充分受益于2018 年开启的智能电表相关产品的新一轮轮换周期，以及国家在《2020 年重点工作任务》中提出的“电力物联网高质量发展”的相关要求。 2） 公司历年电表业务营收稳定增长，为公司提供了充足的现金流，为公司的康复业务扩张提供支撑点。2015 年公司通过收购宁波明州医院正式踏足医疗服务板块，目前体内收购康复医院3 家，体外基金设立康复医院20 余家，在康复医院单体运营上形成了较为完善的模型。根据第四期限制性股票激励计划考核目标，上市公司2022-2024 年每年新增10 家医院，在公司电表业务充足现金流的支持下，公司康复医疗服务扩张确定性增高。 投资建议：公司电表业务在股权激励下业绩确定性提高。在DRGs 医保支付方式改革下，公立医院在提升床位周转率的压力下，有望将术后康复业务转移至院外进行，三星医疗作为民营康复医疗龙头将受益于此从而实现客流量的提升。 我们预测2021 年-2023 年的收入为80.2 亿、98.7 亿及115.0 亿，对应净利润为8.03 亿、9.61 亿及11.83 亿。维持“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；公司医院收购不及预期；宏观经济发展不及预期。

事件概述2022年1月24日，键凯科技发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%；预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%；预计全年实现扣非归母净利润为1.57亿元-1.60亿元，同比增长89.53%-93.16%。 研发及其余费用摊薄Q4利润，全年依旧维持高盈利水平1）营收端：公司预计全年实现营业收入3.50亿元-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%。单四季度，公司预计实现收入中位值0.90亿元，同比增长47.50%，环比降低15.47%，环比小幅降低的原因在于海外适逢假期，发货量有所减少。 2）利润端：公司预计全年实现归母净利润为1.74亿元-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%。单四季度，公司预计实现归母净利润中位值0.33亿元，同比增长12.15%，环比降低46.35%，环比有所降低的主要原因在于：1）公司在研项目聚乙二醇伊利替康于2021年11月进入II期，研发费用大幅增加；2）股权激励费用影响；3）年终奖金计提额较高，大于2021前三季度之和；4）投资收益减少。 伊利替康进入临床II期，预计21年海外营收翻倍增长1）在研管线：公司与三生制药合作研发的长效化抗肿瘤药物聚乙二醇伊立替康已进入II期临床，目前临床进展顺利，已入组2例病人，预计可在22年完成60-120例病人入组。 2）全球化：得益于海外PEG应用场景不断拓展，2021年公司新增临床前和I期订单数量十余个，预计全年可实现翻倍增长。此外，2022年，公司在海外有望实现1个药品的商业化。 投资建议：公司作为国内PEG行业龙头，掌握核心Know-how技术，随着PEG应用场景的不断丰富，公司在研管线有序推进，公司未来业绩增长具备确定性。若不考虑股权激励费用影响，我们预计公司2021-2023年营收为3.51/5.24/6.97亿元，归母净利润为1.75/2.56/3.41亿元，对应PE倍数77×/53×/40×。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险；客户订单流失风险。

事件概述2022年1月20日，百普赛斯发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入3.82亿元-4.02亿元，同比增长55%-63%；预计全年实现归母净利润为1.70亿元-1.87亿元，同比增长47%-61%；预计全年实现扣非净利润为1.63亿元-1.80亿元，同比增长40%-54%。 业绩符合预期，全年维持高盈利水平1）营收端：公司预计全年实现营业收入3.82亿元-4.02亿元，同比增长55%-63%，单四季度，公司预计实现收入1.06亿元-1.26亿元，环比增长4.79%-24.59%。 2）利润端：公司预计全年实现归母净利润为1.70亿元-1.87亿元，同比增长47%-61%，归母净利率在42.29%-48.95%，与2020年基本持平，预估全年整体毛利率可维持在90%左右的高位水平，四项费用率也趋于稳定。单四季度，公司预计实现归母净利润0.49亿元-0.66亿元，环比变动-0.89%-33.67%。 常规业务收入增幅明显，新冠相关业务带来稳定现金流分产品来看：1）常规产品，预计2021年收入为2.95亿元-3.05亿元，同比增长70%-76%，主要是由于公司通过不断完善产品体系，增加了与原有工业客户的粘性，同时借助良好的业内口碑不断开拓新客户；2）新冠相关产品，预计2021年收入为0.87亿元-0.97亿元，同比增长20%-33%，系公司不断提升疫情响应速度，并及时开发出相关高质量的抗体、抗原及试剂盒等产品所致。 重组蛋白赛道小而美，公司持续推进全球化布局公司的主营业务为药物靶点重组蛋白，已有产品近2000种，目前在中国国产厂商中排名第二，在全球厂商中排名第四。自2012年起，公司开始组建海外团队，2017-2020年公司海外营收均超60%，3年CAGR约68%，预计2021年公司海外占比相较2020年会略有下降，系海外疫情反复所致，但公司全球化布局仍在持续进行。 投资建议：随着公司产品种类逐步完善，产能持续提升，与工业客户的粘性不断加强，且全球化进程加速，我们预计公司2021-2023年营收为3.99/5.59/7.88亿元，归母净利润为1.84/2.61/3.67亿元，对应PE倍数56×/40×/28×。维持“推荐”评级。 风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；产品价格下降风险；客户订单流失风险。

事件概述2022年1月18日，药明康德发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入228.19亿元-229.02亿元，同比增长38%-38.5%；预计全年实现归母净利润为49.73亿元-50.32亿元，同比增长68%-70%；预计全年实现扣非归母净利润为40.07亿元-40.55亿元，同比增长68%-70%。 业绩超预期，利润表现尤其抢眼预计2021年实现营业收入228.19亿元-229.02亿元，同比增长38%-38.5%。 分季度来看，Q4预计实现收入62.98亿元-63.81亿元，创单季度收入新高，预计同比增长33.4%-35.2%，收入端呈逐季度递增趋势。 预计全年实现归母净利润为49.73亿元-50.32亿元，同比增长68%-70%。 利润增速远超收入增速，净利润率约为22%，2020年为18%，提升4pct。 主要得益于通过不断优化经营效率，令产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。 五大板块齐头并进，均保持快速增长态势1） WuXi Chemistry：一体化CRDMO 平台主力管线持续扩张，新能力建设成绩显著我们预计或将实现收入138亿元，同比增长45%，占公司整体营收约60%。 2021年新增732个分子，总共1666个分子，其中，42个商业化项目，49个临床3期项目，后期项目占比逐年提升。新能力平台方面，寡核苷酸和多肽药物客户数量同比增长128%，分子数量同比增长154%，实现“强劲”增长。伴随新产能在2022年下半年逐步投入使用，CDMO 产能有望再上新台阶，助推业绩的持续优异表现。 2）WuXi Testing：亚太最大的实验室分析与测试平台我们预计或将实现收入45亿元，同比增长36%，占公司整体营收约20%。 2021年公司拥有11万平实验室，450间动物房；预计到2023年，扩张至16.5万平实验室（+50%），750间动物房（+67%），是亚太地区最大的试验分析与测试平台。 3） WuXi Biology: 世界最大的发现生物学赋能平台我们预计或将实现收入20亿元，同比增长33%，占公司整体营收约8.7%。 公司拥有2100+ 名生物学家和研发经理，世界最大的发现生物学赋能平台，2021年收入来自同时使用WuXi Chemistry 和WuXi Biology 服务的客户的比例大于70%，协同效应显著突出。 4）WuXi ATU: 一体化CTDMO 平台助力管线持续扩张我们预计或将实现收入11.5亿元，同比增长11.5%，占公司整体营收约5%。公司已经实现细胞基因治疗的全球化产能布局，目前管线中53个临床前和临床I期项目，8个临床Ⅱ期项目11个临床Ⅲ期项目，4个项目处在即将递交上市申请阶段，有望迎来细胞基因治疗产品的商业化元年。 5）WuXi DDSU: 里程碑+销售分成，共赢新药成功收益我们预计或将实现收入13亿元，同比增长18%，占公司整体营收约5.7%。截至2021年12月31日，共有232个项目在进行中，144个项目处于IND 申报阶段，70%+的项目研发进展处于中国前三位置。 投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO 业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务。短期化学药+ 检测+ 生物学维持高增长态势，中长期细胞基因治疗和DDSU 业务或将迎来爆发期，预计2021-2023年归母净利润分别是49.9、68.1及88.3亿元，同比增长69%、37%及30%，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件概述近日九洲药业发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现归母净利润为6.09亿元-6.85亿元，同比增长60%-80%；预计全年扣非归母净利润6.08亿元到6.85亿元，同比增长65%-85%。 业绩保持高速增长，CDMO驱动力日益提升公司公告预计全年实现归母净利润为6.09亿元-6.85亿元，同比增长60%-80%，区间中位值为6.47亿元，符合我们此前预期。 分季度来看，Q4预计实现归母净利润为1.36亿元-2.12亿元，中位值为1.74亿元，按中位值计算，同比增长24%，环比略有下降，属于正常季度间波动。公司主要业绩驱动力来自CDMO业务的高增长，通过并购新产能和向制剂端延伸持续加大业务板块的布局，CDMO驱动力日益提升。 重磅产品生命力仍然旺盛，充沛管线支撑业务迅速增长诺华抗心衰产品诺欣妥是公司CDMO业务中的核心产品，心衰新适应症获批支撑其旺盛的生命力延续。根据诺华三季报数据，2021年前三季度诺欣妥实现销售收入26亿美元，同比增长41%，终端呈快速放量的趋势。公司继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO业务“天花板”并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面，公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化，与国内Biotech的合作方面也处于领先地位，未来公司CDMO业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 特色原料药业务稳健增长，持续贡献稳定利润特色原料药是公司的传统业务，2019年子公司江苏瑞科停产导致收入有所下降，2020年6月已经实现恢复生产，2021年开始贡献利润。目前公司特色原料药业务在原有品种基础上，不断增加新品种，且后续储备品种丰富。预计随着公司老品种的稳健增长，新品种的逐步增加，公司特色原料药业务有望保持稳健增长。 投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，预计2021-2023年归母净利润分别是6.67、8.49及10.74亿元，同比增长75.3%、27.2%及26.5%，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。

事件概述 2022年1月16日，博腾股份发布2021年度业绩预告：公司预计全年实现营业收入30.04亿元-31.08亿元，同比增长45%-50%；预计全年实现归母净利润为5.00亿元-5.32亿元，同比增长54%-64%；预计全年实现扣非归母净利润为5.19亿元-5.48亿元，同比增长80%-90%。 业绩超预期，收入端突破30亿元大关 预计2021年实现营业收入30.04亿元-31.08亿元，同比增长45%-50%。 分季度来看，Q4预计实现收入9.32亿元-10.34亿元，创单季度收入新高，预计同比增长60%-77%，环比增长20%-34%。收入端呈逐季度递增趋势，我们认为得益于：1、原料CDMO项目结构持续优化，尤其是高附加值高毛利的高级中间体及API占比提升。2、公司2021年新产能的补充也驱动收入端的增长。 承担新业务亏损下，利润端仍有超优表现 预计全年实现归母净利润为5.00亿元-5.32亿元，同比增长54%-64%；预计全年实现扣非归母净利润为5.19亿元-5.48亿元，同比增长80%-90%。 分业务板块来看，原料药CDMO贡献全部利润，制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO处于逐步交付客户项目阶段，有一定的收入贡献，但是处于高投入期，预计两大新业务板块合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1亿元。全年看，公司整体利润率水平约为16.6%-17.6%，加回新业务亏损，利润率水平达到20%，主要是随着公司产能利用率和运营效率的进一步提升，以及产品结构的优化，公司盈利能力不断提升。 博腾3.0时代，三位一体国际化CDMO服务商迎领新浪潮 2022年之后，原料药CDMO+制剂CDMO+生物CDMO三驾马车并驾齐驱。 1）原料药CDMO：短期业绩增长驱动力，产品结构升级加速前行，2021年11月30日公告的2.17亿美金大订单合同驱动明年业绩的确定性及高弹性。 2）制剂CDMO：中长期增长点，API+制剂一体化服务模式加深护城河，实验室研发和商业化产能均在积极建设中，未来可期。 3）生物CDMO：中长期增长点，精准卡位未被满足的外包蓝海市场-细胞基因治疗“赛道”，三阶段能力圈逐级递增，2025年后有望跻身全球细胞基因治疗CDMO第一梯队。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别是5.1、8.9及9.9亿元，同比增长57%、75%及11%，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

概述：公司发布 2021年度业绩预告，预计实现营业收入 4.2亿元至 4.5亿元，同比增长 104.89%至 119.52%；实现归母净利润 1.68亿元至 1.85亿元，同比增长 131.11%至 154.50%；实现扣非归母净利润 1.58亿元至 1.75亿元，同比增长149.71%至 176.58%。 营收利润端延续高增长，公司发展持续加速：根据公司业绩预告测算，公司 Q4单季营收为 1.38亿至 1.68亿，同比增长 78.59%至 117.46%。Q4单季归母净利润为 1.68亿至 1.85亿，同比增长 58.85%至 110.18%。公司业绩增长主要来源于抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、造影剂等众多新项目应用及单抗项目中试及放大生产阶段项目数量增加。 合作项目有序推进，增长空间十足：纯化填料作为药物纯化过程重要耗材组分，需在项目 CMC 工艺开发阶段确定，在药物申报 IND 阶段即需要提交监管部门，并伴随整个研发及上市销售过程，因此医药企业极少更换申报项目填料。基于行业特殊性，公司早期服务项目大部分处于客户临床研发早期阶段，三期临床及生产项目占比较低。伴随公司客户项目研发进展的逐渐推进至临床后期，填料用量有望大幅增加，同时公司常熟新厂房产能已逐步释放，进一步促进公司营收增长。 底层技术储备深厚，拓展新业务场景：公司大力投入技术创新，开发新一代硬胶 Protein A 亲和介质，在满足硬胶高硬度加压纯化的基础上进一步提升硬胶载量，实现软硬胶优势的结合。同时基于在高分子纳米微球合成及纯化技术优势大力开发诊断用磁性微球，重点发力化学发光免疫检测的单分散聚合物磁珠产品，有望在 IVD行业集采降费的大背景实现关键诊断耗材国产替代。 投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计 2021-2023年，归母净利润分别为 1.69、2.61及 3.61亿元，同比增长 132.3%，54.8%，38.1%，首次给予“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

基因疗法新秀，基因治疗与重组蛋白双平台支撑丰富管线公司目前拥有基因治疗及重组蛋白两大平台，研发管线包括7个基因治疗药物以及6个重组蛋白质类药物，主要覆盖下肢缺血性疾病、急性心肌梗死所致缺血再灌注损伤、化疗导致血小板减少症等多个治疗领域。公司多款药物研发进展均处在全球前列，其中基因治疗药物NL003、重组蛋白药物NL002均处于临床III期，预计2022年提交NDA，重组人胸腺素β4(NL005)处于Ⅱ期临床，预计2025年上市。 NL003重组人肝细胞裸质粒改善缺血优势突出，剑指超百亿市场公司NL003为重组人肝细胞生长因子裸质粒，通过在缺血部位的横纹肌细胞中表达两个异构体的HGF蛋白，促进新生血管形成新的血管网络，改善缺血部位血流供应，实现对缺血性疾病的治疗。目前严重肢体缺血（CLI）尚无有效治疗药物，国内保守预计待治疗人群超过百万，NL003有望实现革命性治疗突破，预计明年提交NDA，2023年将进军这个百亿大市场。 NL005与NL002临床优势突出，进展快速NL005位重组人胸腺素β4,主要用于治疗急性心肌缺血再灌注损伤，临床前研究表明其抗心梗作用明显，目前该适应症也缺少有效治疗药物，公司产品有望2025年上市；NL002为新型重组人白介素-11，主要用于治疗化疗所致血小板减少症（CIT），NL002经过改造，安全性突出，起效剂量低，临床有效剂量仅为同类产品的1/3-1/5，有望改成长效制剂，提升市场潜力，目前已经处于三期临床，有望明年提交NDA。 投资建议综上，公司作为生物工程创新型企业，拥有两个重磅基因治疗平台，在研产品丰富且成熟度高，重点产品进度居世界前列，且后续仍有在研产品持续推向临床，我们看好公司未来有望成为一家先进成熟的基因治疗公司。由于公司重磅产品还在研发之中，每年均需投入巨额研发费用，未来几年仍将继续保持亏损状态，预计公司2021-2023年收入为0.65、0.70和1.90亿元，净利润为-0.72、-0.68和-0.59亿元，通过对上述三个核心产品进行分布估值，我们预计公司合理市值为113.73亿元，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示药品销售不及预期；研发进度不及预期；产品研发失败风险

基因疗法新秀，基因治疗与重组蛋白双平台支撑丰富管线 公司目前拥有基因治疗及重组蛋白两大平台，研发管线包括7个基因治疗药物以及6个重组蛋白质类药物，主要覆盖下肢缺血性疾病、急性心肌梗死所致缺血再灌注损伤、化疗导致血小板减少症等多个治疗领域。公司多款药物研发进展均处在全球前列，其中基因治疗药物NL003、重组蛋白药物NL002均处于临床III期，预计2022年提交NDA，重组人胸腺素β4(NL005)处于Ⅱ期临床，预计2025年上市。 NL003重组人肝细胞裸质粒改善缺血优势突出，剑指超百亿市场 公司NL003为重组人肝细胞生长因子裸质粒，通过在缺血部位的横纹肌细胞中表达两个异构体的HGF 蛋白，促进新生血管形成新的血管网络，改善缺血部位血流供应，实现对缺血性疾病的治疗。目前严重肢体缺血（CLI）尚无有效治疗药物，国内保守预计待治疗人群超过百万，NL003有望实现革命性治疗突破，预计明年提交NDA，2023年将进军这个百亿大市场。 NL005与NL002临床优势突出，进展快速 NL005位重组人胸腺素β4,主要用于治疗急性心肌缺血再灌注损伤，临床前研究表明其抗心梗作用明显，目前该适应症也缺少有效治疗药物，公司产品有望2025年上市；NL002为新型重组人白介素-11，主要用于治疗化疗所致血小板减少症（CIT），NL002经过改造，安全性突出，起效剂量低，临床有效剂量仅为同类产品的1/3-1/5，有望改成长效制剂，提升市场潜力，目前已经处于三期临床，有望明年提交NDA。 投资建议 综上，公司作为生物工程创新型企业，拥有两个重磅基因治疗平台，在研产品丰富且成熟度高，重点产品进度居世界前列，且后续仍有在研产品持续推向临床，我们看好公司未来有望成为一家先进成熟的基因治疗公司。由于公司重磅产品还在研发之中，每年均需投入巨额研发费用，未来几年仍将继续保持亏损状态，预计公司2021-2023年收入为0.65、0.70和1.90亿元，净利润为-0.72、-0.68和-0.59亿元，通过对上述三个核心产品进行分布估值，我们预计公司合理市值为113.73亿元，首次覆盖，予以“推荐”评级。 风险提示 药品销售不及预期；研发进度不及预期；产品研发失败风险