2020年一季度年一季度符合预期,新收入准则影响财务指标变动新收入准则影响财务指标变动2020年Q1公司实现营收5.14亿元(-13.28%),归母净利润为-0.45亿元(-111.29%),扣非归母净利润为0.30亿元(-16.36%);受疫情影响,公司一季度正常下滑。公司毛利率一季度仅为66.64%,下降近30个百分点,主要是因为新收入准则影响下,公司将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用,归入合同履约成本,计入营业成本,导致毛利率大幅下降。而该部分费用本应计入销售费用,因此也导致销售费用同比下降62.71%。同时,公司管理费用和研发费用同比也有所下降。 细分业务增长下滑不一,收购正安软件继续贯彻中台战略增长下滑不一,收购正安软件继续贯彻中台战略当前业务以中台为基础做了新的划分,其中大零售IT增速为-24.76%; 大资管IT业务增速为-20.95%;银行与产业IT业务增速为-8.48%;数据风险与基础设施IT业务为33.40%;互联网创新业务增速为10.71%; 非金融业务增速为2.91%。中台战略将继续提升公司产品化能力和内部协同效应,2020年公司收购安正软件,安正软件主要为大资管行业提供以数据仓库、数据中心、大数据、AI技术为基础的产品和整体解决方案,进一步强化中台战略。 创业板注册制通过,资本市场深化改革带来持续业务增量创业板注册制通过,资本市场深化改革带来持续业务增量2020年4月27日,《创业板改革并试点注册制总体实施方案》正式通过,拉开创业板注册制改革的大幕。4月17日,证监会印发了2020年度立法工作计划,资本市场53项新规待出台,创业板注册制便是其中之一。再叠加19年科创板和理财子公司,资本市场改革持续深化,也为公司带来稳定持续的IT改造需求。 风险提示:政策监管风险;新业务拓展不及预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年收入为46.63/55.17/63.98亿元,归母净利润为13.03/16.19/19.69亿元,利润年增速分别为-8%/24%/22%,摊薄EPS=1.62/2.02/2.45元。维持“买入”评级。

2019年Q4反转确立,公安信息化龙头重启加速公司是公安领域电子取证和大数据龙头,主要聚焦在公检法司领域。 随着引入央企股东国投智能,在优化公司股权结构的同时,也将为公司带来广泛的业务协同,如军队行业的拓展。近五年公司内生外延持续高增长,营收复合增速为28%,归母净利润增速为22%;2019年营收增速提升至29%,尤其是四季度增速高达37%,呈现加速态势。 电子取证跨警种、多部门、区县级持续渗透18年受到国务院机构改革的影响,电子取证业务订单有所延缓。随着19年下半年改革完成,公司订单开始加速释放。公司跨警种、跨部门已经取得显著效果,19年传统网安部门需求下滑,但刑侦、监察委、税务、军工等领域增速较快,19H2增速高达27%。同时,公司区县级市场持续深入,刑侦实验室有望在20年加速建设。 以汇聚融合为突破口,公安大数据持续高增长受制于较高的进入门槛,公安大数据领域竞争者不多,格局较好。公司虽然进入较晚,但顺应行业发展趋势,以汇聚融合为切口,近年来持续保持50%以上的高增速。公司加大了整体大数据项目的承建,毛利率持续走低;但也处于行业平均水平,随着后期软件占比加大,毛利率有望企稳回升。随着全国各地方公安大数据的加大推广,预计市场规模至少在300亿以上,公司仍有广阔发展空间。 风险提示电子取证等业务增速不及预期;政府部门信息化开支整体收紧。 维持“买入”评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间27.26-28.66元之间,相对于公司目前股价有约35.0%~41.9%的估值空间,考虑公司各主要业务竞争格局优越,且仍具有广阔发展空间;我们预计公司2020-2022年收入分别为27.92亿元、36.66亿元、46.57亿元, 归母净利润4.30/5.72/7.42亿元, 利润年增速分别为49%/33%/30% , 摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。

整体毛利率提升较大,政府补助和投资收益增厚公司利润 公司发布2019年度报告,2019年公司实现营收95.26亿元(+5.18%);归母净利润5.94亿元(+37.86%);扣非后归母净利润3.85亿元(+41.71%)。2019年公司整体毛利率达到22.07%(+3.77pp)。同时费用率整体上升,销售费用率达到4.83%(+0.58pp);管理费用率为2.39%(+0.19pp);研发费用率达到7.74%(+2.14pp);财务费用率为1.50%(-0.05pp)。公司利润增长较多,主要是因为其他收益为2.22亿元(+42.05%),主要是当期确认产业基地建设补助增加;投资收益为1.14亿元,主要是参股公司当期利润增加、参股子公司股权转让。 传统业务保持增长,毛利率均有提升 公司适当降低了低毛利率产品销售规模,高性能计算机业务营收为75.04亿元(+4.21%),毛利率为14.41%(+4.03pp),同时公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯的服务器产品。存储产品营收9.61亿元(+10.59%),在IDC最新数据中,曙光存储以13.5%的市场份额稳居第二位。软件开发业务营收为10.60亿元(+7.40%),子公司曙光云计算营收4.05亿元(+33.66%),净利润为0.89亿元(+78.00%);公司已累计建设四十余个城市云计算中心,初步形成了规模性云数据网络平台l海光保持快速成长,2020年期待进一步放量2019年海光实现营收3.9亿元(+245.13%),首次实现盈利,达到0.60亿元。实体清单影响了海光X86正常的流片和量产进程,亚太地区多家厂商均具备14nm代工能力,预计当前已经完成切换,2020年有望加大放量。公司已经在昆山和福州建设了两大国产X86服务器基地,随着海光芯片步入正轨,公司整体营收和毛利率均会有较大提振。 风险提示:贸易摩擦风险加剧;服务器行业竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润为8.72/11.17/14.56亿元,年增速分别为47%/28%/30%,摊薄EPS=0.97/1.24/1.62元。维持“增持”评级。

2019年整体营收保持平稳,利润大幅下降 2019年公司实现营收4.34亿元,同比增长0.63%;归母净利润0.67亿元,同比下降35.97%;扣非归母净利润为0.61亿元,同比下降36.98%。整体营收几乎没有增长,主要是因为网络可视化最终用户集采延后导致。利润端大幅下滑,主要是因为公司为2020年行业重回景气周期加大了市场和研发投入。公司员工数同比增长44.51%,其中主要以技术人员为主;研发费用同比增长42.69%;公司销售费用同比增长79.48%。费用端的高投入,导致了公司2019年利润大幅下滑。 网络可视化短期下滑,2020年期待反转 2019年可视化业务收入3.15亿元,同比下滑12.94%;毛利率提升5.74个百分点,达到64.82%。当前运营商在推进基础网络升级换代的战略下,一些网络可视化相关项目被往后推延,因此2019年公司受到较大的影响,同时也为2020年订单集中释放打下基础。公司当前积极开展模式转型,直接参与运营商集采,并在中国移动2019-2020年汇聚分流集中采购项目中获得了中标总金额第二的佳绩。公司拓展新的细分行业市场,并且在互联网、金融、教育等领域继续获得进展和回报。 嵌入式与融合计算平台业务增长超预期 2019年嵌入式业务收入1.15个亿,同比增长67.61%;毛利率下降14.25个百分点,达到27.45%。在嵌入式业务上,公司把重心放在了国产自主信息化方向,与飞腾、盛科、龙芯等国内芯片厂商建立深度合作伙伴关系,开发出一系列全国产自主产品和技术平台,覆盖了计算、网络、存储、安全等IT基础设施和嵌入式领域的市场需求。随着当前信创市场的需求持续升温,公司嵌入式业务仍会保持高增长。 风险提示:运营商等下游网络可视化投入不及预期;信创增速放缓。 投资建议:给予“增持”评级。 预测2020-2022年收入为6.77/9.37/12.24亿元,归母净利润为1.64/2.25/2.89亿元,利润年增速分别为144%/37%/28%,摊薄EPS=0.81/1.11/1.42元。维持“增持”评级。

1)运达科技是轨交信息化龙头厂商。公司主要是高铁后市场,专注于机务段的信息化。公司传统核心产品主要是轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆整备与检修作业控制系统、机车车辆车载监测与控制设备;根据铁道部科学技术信息研究所2013年统计测算,三项核心产品市占率分别为55%、34%、36%,占据绝对优势。虽然2017和2018年公司遭遇行业低谷,但公司仍积极外延布局,进入牵引供电、能馈吸收等细分领域,也占据了较高的市场份额。2019年底公司进行了股权激励,彰显了对公司当前高增长的信心。 2)新一轮基建大幕拉开,公司业绩反弹具备可持续性。随着铁路系统部门改革完成,公司订单在2019年也得以恢复。公司2019年实现营收6.89亿元,同比增长32.54%;归母净利润为1.31亿元,同比增长24.32%。一举扭转近两年下滑颓势,公司在2019年Q2已经恢复增长,Q3和Q4营收增速更是达到51.05%和38.75%。公司2019年前三季度在手订单约11.86亿元,为19-20年业绩奠定了坚实基础。另一方面,近年来铁路系统每年保持8000亿以上的高投入,每年铁路新建里程加速上涨;城市轨道交通投资持续增长,在建长度已经超过现有运营长度。公司当前营收增速滞后铁路建设增速一到两年,因此从铁路侧来看,公司近两年有望保持高增速。而2020年初受到疫情影响,新一轮基建投资有望再次上马。随着铁路和城轨存量的迅速扩大,公司主要的运维市场也会迅速增加,持续高增长可期。 3)加大研发投入,新业务有望规模化推广。公司在18年仍加大了研发投入,为轨交信息化回暖做好充足准备,多项产品取得了市场突破。同时,公司也积极整合自身能力和外延并购,布局智慧培训、智慧物流、智能供电、智能运维四大创新业务。以智能运维为例,广州运达的智能运维业务已经在广州地铁21号线落地,未来有望进一步推广。当前公司传统业务集中在国铁领域较多,未来城轨业务收入比例将逐年提高,进一步降低公司客户集中度过高的风险,同时也有助于熨平公司收入波动。 首次覆盖,给予“买入”评级。运达科技是国内领先的轨交信息化厂商,多项产品占据绝对市场份额。随着行业景气度回升,公司有望持续保持高增长。我们预测2019-2021年公司营收为6.88/9.42/12.64亿元,归母净利润为1.31/1.93/2.82亿元,利润年增速分别为24%/48%/46%,摊薄EPS=0.29/0.43/0.63元,对应当前PE为35/24/16倍。公司估值仍处较低水平,首次给予“买入”评级。

传统安全龙头稳健增长,扣非利润符合预期 2019年公司实现营收30.83亿元(+22.23%),归母净利润6.98亿元(+22.72%),扣非归母净利润5.74亿元(+31.65%);其中第四季度单季营收15.00亿元(+22.95%),归母净利润6.01亿元(+33.26%)。2019年公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品的研发,以及新业务模式的快速推进,带动了公司主营业务增长。同时,公允价值变动损益带来一定收益;公司整体业绩符合预期。 加大安全运营中心投入,引领行业发展 公司作为信息安全产业的传统龙头,业务模式创新上持续引领行业。目前公司全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,在此基础上,运营中心业务将向其他二三级城市拓展。2019上半年,新增运营业务订单过亿元。国际优秀网络安全企业的安全运营业务占比已达60%,目前国内已经多家安全厂商进入安全运营业务。同时,公司在业内率先推出“安全中台”概念,有效整合客户的安全能力,与公司的独立安全运营中心业务相协同。运营中心有望成为安全产业向服务方向发展的基石。 行业高景气持续,国产芯片安全产品有望放量 2019年在护网行动的带动下,行业整体景气度回升。而力度更大、范围更广的等保2.0等新政在2019年12月才正式实施,因此近两年安全行业增速仍有望再加速。公司在政府端相关行业优势明显,推出了一系列基于飞腾芯片的安全网关等。随着网络安全产品国产化的替代,公司有望再有斩获。另一方面,公司工业防火墙市占率达到29.8%,随着等保将工业互联网纳入体系,公司新型安全业务也有望高增长。 风险提示:等保等信息安全政策实施不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:上调盈利预测,给予“买入”评级。 预测2019-2021年收入为30.82/39.02/48.56亿元,归母净利润由7.09/8.81/10.90亿元调整为6.98/8.84/11.15亿元,利润年增速分别为23%/27%/26%,摊薄EPS=0.78/0.99/1.24元。给予“买入”评级。

四季度营收增速达到 四季度营收增速达到 55% ,再超市场预期公司发布 2019年业绩快报,全年营收 45.90亿元(+42.36%),归母净利润 7.58亿元(+25.69%)。单看第四季度,公司营收为 17.98亿元(+54.73%),归母净利润 4.45亿元(+53.45%)。公司利润符合前期业绩预告,营收增速超市场预期。利润增速低于营收,主要是公司加大研发投入,同时股权激励摊销较大:19年需摊销 1.14亿元,20年需摊销 2.19亿元。 等保 2.0再添动力 再添动力, ,2020年更值得期待信息安全行业 2019年在护网行动的带动下,整体回暖明显。而力度更大、范围更广的等保 2.0在 2019年 12月才开始正式实施,同时《密码法》在 2020年 1月正式实施,“关键信息基础设施安全保护条例”预期也会在今年出台,整体上信息安全行业景气度会持续向上。我国目前安全占 IT 投入比与全球平均水平仍有一倍以上的差距,巨大市场空间有望加速释放,预期深信服安全业务仍会加速增长。 横纵双向拓展进化,公司内生增长动力十足 横纵双向拓展进化,公司内生增长动力十足从整体营收看,增速快于市场预期,也验证了我们推荐深信服的核心逻辑,即产品横向拓展和纵向进化能力。公司研发能力强,新产品迅速迭代后,能快速满足市场需求,并通过强大的渠道优势迅速放量。 公司近年来新推的产品主要有安全感知平台 SIP、终端安全 EDR、分布式存储 EDS,预期均取得了不错的市场成绩。根据 IDC 最新数据,公司的 VPN、UTM 等传统强势产品依然保持市场前列。云计算方面,公司超融合市占率在 2019Q3也得以回升,随着市场进一步教育,公司云业务有望持续快速增长。 风险提示 : 等保 2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;云业务放缓。 投资建议: 上调盈利预测, 维持 “ 买入 ”评级。 。 我们上调盈利预测,预测2019-2020年收入为45.90/66.81/94.28亿元,归 母 净 利 润 为 7.58/10.04/14.74亿 元 , 利 润 年 增 速 分 别 为26%/32%/47%,摊薄 EPS=1.85/2.45/3.61元。维持“买入”评级。

网络安全行业新星,业绩高增长亮眼 公司发布2019年业绩快报,全年营收9.45亿元(+50.85%),归母净利润0.94亿元(+21.74%),扣非归母净利润0.81亿元(+40.38%),营收保持快速增长。除了网络安全行业整体景气度向上之外,公司在新兴安全领域优势明显,云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品销量增长较快,同时公司也加快推进了安全服务业务。公司利润增速低于营收增速,主要是因为公司仍在持续加大新产品研发,以及市场和渠道方面的投入。 公司占据优质赛道,高速增长逼近第一梯队 公司以应用安全起家,Web安全、数据库审计、日志审计等多项产品占据市场前三的位置。公司进而拓展到“新场景”和“新服务”领域,以态势感知为代表的平台类产品已经成为市场第一品牌,安全服务营收也加速增长。云、大数据、物联网等已经成为IT确定趋势,公司在新兴领域积极布局,快速增长具备可持续性。如公司优势产品态势感知,当前建设需求旺盛,助推公司业绩持续高增长。目前公司与头部厂商在体量上仍有差距,高速成长下公司有望逼近第一梯队。 安全行业景气度持续向上,等保2.0助力高增长持续 2019年安全产业在护网行动的推动下,整体已经回暖明显。而力度更大、范围更广的等保2.0在2019年12月才开始正式实施,将再次推动产业向上加速。等保对于三级信息系统每年都要做,因此近两年政策持续性和力度最强。我国当前安全占IT投入比与全球平均水平仍有一倍以上差距,工信部也规划中期安全产业达到2000亿,市场空间广阔。当前是安全产业发展黄金时期,头部厂商均充分受益。 风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。 预测2019-2020年收入为9.45/14.10/19.93亿元,归母净利润为0.94/1.35/1.90亿元,利润年增速分别为22%/44%/40%,摊薄EPS=1.27/1.83/2.56元。首次覆盖,给予“买入”评级。

强大产品研发和渠道体系,公司横纵双向拓展突破自身天花板 公司以VPN和上网行为管理起家,逐渐扩充产品线至安全核心领域;同时突破业务边界,进入云计算、企业级无线等多领域。凭借不断推出新产品和渠道体系的有力配合,公司保持高速增长,近五年营收复合增速为35.7%。公司产品迭代能力强,即使新产品也快速成为行业前三。公司已经成长为信息安全和云计算双龙头泛IT厂商。 等保2.0助推行业景气度再上台阶,公司安全业务持续向上 我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距,行业增速常年保持20%左右,随着等保2.0等政策的推动,市场空间有望加速释放。公司已经处于安全行业第一梯队,安全业务是公司核心利润来源。公司渠道制度完善,引发众多同行效仿,近年来推出的态势感知、EDR等产品也迅速得到市场响应。公司积极与飞腾厂商进行适配,安全业务期待再次突破。 超融合仍保持快速增长,云业务有望继续突破 公司在2014年以超融合为基础进入云计算行业,目前在超融合行业稳居第三。我国私有云市场规模大,超融合凭借高性能、易扩展、低成本等优势,已经成为私有云建设的首选方式,预测行业仍保持40%以上的快速增长。公司目标在私有云和混合云市场,随着超融合市场进一步教育,以及公司业务调整梳理完善,云业务增速有望反弹。 风险提示 等保2.0等政策执行不及预期;行业竞争加剧;新产品增速不及预期。 维持“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间227.08-243.02元之间,相对于公司目前股价有约10.7%~18.5%的估值空间,考虑公司持续推出新产品,且不断突破行业天花板的能力,我们预计公司2019-2021年收入分别为44.09/61.41/83.48亿元,归母净利润7.45/9.49/13.44亿元,利润年增速分别为23%/28%/42%,摊薄EPS=1.82/2.32/3.29元。维持“买入”评级。

1)曙光掌握国产芯片核心资产,X86架构成为掌上明珠。X86架构CPU是信息产业不可或缺的基础器件,一直是我国努力攻克的重点科技项目。曙光子公司海光与AMD在2016年就开始进行合作,通过设立子公司的方式,合法获取了AMDZen架构X86的授权。AMDZen架构优势明显,性能比上一代提升40%,将大幅提升我国X86技术进展。AMD凭借Zen架构X86CPU,成功逆转市场,验证我国选择ZenX86架构的正确性。2018年,海光Dhyana(禅定)x86处理器开始启动生产,曙光在2019年初也推出了基于海光芯片的工作站,业绩上海光也是保持持续增长态势。但是2019年中的实体清单事件,对曙光业务进展产生了影响。我们认为海光已经经历了半年调整,亚太地区三家代工厂均有14nm生产能力,预计20年能顺利完成切换,公司业务将在20年实现反转。 2)政务云快速增长,曙光云计算2019年上半年营收突破10亿。云计算已经是IT产业最具确定性的发展方向,2017年我国政务云市场已经达到292.6亿元,预计市场保持25%以上的高增长。政务云以私有云玩家为主,曙光位居市场前三。目前曙光云已遍布19个省区、布局40余家城市级云计算中心和千余个行业云数据中心。2019年上半年曙光云计算营收就突破了10亿,已超过2018年全年的三倍,呈现爆发增长态势,而且曙光云计算从2016年开始一直保持盈利。 3)云巨头资本开支回暖,服务器产业有望重回高增长,曙光国产服务器值得期待。从国内外云计算巨头近几个季度数据来看,资本开支均出现见底回升的迹象。服务器行业增速与云巨头资本开支增速相关性较强,2019Q3同样出现积极信号,有望再次开启高增长。当前曙光服务器受困于实体清单,因此市场份额持续下降。但是曙光已在昆山布局100万台国产X86服务器生产基地;海峡星云项目在2020年预计可年产海光芯片整机10万台。因此曙光有望凭借海光芯片成功破局。 4)曙光是全球超算龙头,中标大项目增厚全年业绩。根据《2019年中国高性能计算机性能TOP100排行榜》,曙光、联想分别以39台超算系统入围并列第一。在2019中国计算机性能排行榜的前十强中,有6套超计算机都来自于互联网,验证了当前人工智能和云计算产业的进程,超算行业持续发展可期。2019年12月,根据公开中标信息,曙光与成都超算中心这笔大单总价高达16.24亿元,有望增厚全年公司业绩。 中科曙光掌握国产芯片核心资产,X86服务器芯片是国之重器。随着我国当前对重点科技产业攻克决心日渐加深,海光X86即使短期受阻,也必然会持续推进下去,公司极具长期投资价值。从当前业绩来看,2019年受制于实体清单影响,预测服务器营收增长面临停滞。因此我们下调盈利预测,维持“买入”评级。整体预测公司归母净利润由7.7/12.9/19.4亿元下调至5.48/8.66/11.91亿元,利润年增速分别为27%/58%/38%,摊薄EPS=0.61/0.96/1.32元,维持“买入”评级。

以技术立身,山石网科是国产防火墙标杆 公司成立于2007年,以防火墙类产品著称,UTM市场份额近三年一直位于市场第四。公司防火墙技术卓越,多次入选国际测评,也引领了技术变革。近三年公司营收保持31%的复合增速,费用率保持高投入,研发费用率高于同类厂商。公司主要以渠道销售为主,当前收入体量较小,投入重点依然是产品线扩充升级,以及营销网络建设。 信息安全行业格局未定,等保2.0推动景气度持续向上 我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距,行业增速常年保持20%左右,随着等保2.0等政策的推动,市场空间有望加速释放。信息安全市场较为分散,安全厂商的优势产品和行业各有千秋。在体量上,公司依然处于第二梯队,但是公司技术和产品力领先,有望迅速挤入第一集团。 公司产品线和行业线均具备快速扩张潜力 公司具备纯正Netscreen基因,技术积累较强,尤其在数通领域,多项技术指标均领先国际竞争者。从产品的角度,基于数通的厂商更容易拓展产品线,且公司在UTM积累多年,对于各个单品功能均驾轻就熟,多产品线扩张快速取得成绩,IPS入围Gartner就是证据。另一方面,公司在难度最高的金融和互联网行业深耕多年,积累了高端的产品和口碑形象,上市后有望迅速在其他行业打开局面。l风险提示等保2.0等政策执行不及预期;行业竞争加剧;新产品增速不及预期。 首次覆盖,给予“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间65.03-78.79元之间,相对于公司目前股价有约19.8%~45.2%的估值空间,考虑公司在高端产品的领先地位,以及未来快速的潜力,我们预计公司2019-2021年收入分别为7.44/9.99/13.25亿元,归母净利润0.90/1.23/1.64亿元,利润年增速分别为31%/37%/33%,摊薄EPS=0.50/0.68/0.91元。首次覆盖,给予“买入”评级。