二季度恢复良好，中报整体增速超预期2020上半年，公司实现营收17.44亿元（+11.91%）；归母净利润为-1.26亿元，上年同期为0.67亿元；扣非归母净利润为-1.78亿元，上年同期为0.15亿元。季度来看，公司单季实现营收11.35亿元（+23.82%）；归母净利润0.68亿元（-33.25%）；扣非归母净利润为0.28亿元（-61.94%）。中报营收增速略超市场预期。同时，由于新会计准则影响，部分售后技术服务收入无法当期确认，该部分达到6976万元，如果加回则同口径下，上半年营收增速达到了16.35%，在疫情严重的上半年依然保持较高增速。 安全和云计算仍有上佳表现，基础网络同比下滑较大安全业务营收达到11.17亿元（+14.42%）；云计算业务实现4.80亿元（+21.08%）；基础网络实现1.47亿元（-20.83%）。公司毛利率降为68.8%，主要是云计算比重加大，同时公司加大安全服务投入，直接人工和服务成本增加明显。销售、管理、研发费用同比增长13.33%、58.09%、27.42%。分行业来看，企业市场营收增长9.98%；政府增长9.14%；金融及其他增长30.85%。值得关注的，上半年公司合同负债达到4.04亿元，去年同期预收为2.98亿元，同比增长35.57%，比一季度合同负债增长2.51亿元，保持良好的增长态势。 不断推出新品，供给逻辑下的持续成长目前深信服已经积累了十多万家客户，深度绑定代理商超过千家，为公司新产品的推广奠定的良好的生态基础。安全行业其实可以理解为企业网的IT网络管理的一个分支，网络能力是其不断延展产品线的根基，如近两年推出安视交换机、SD-wan等，以及最新推出的“零信任”VPN、大数据智能平台等。供给端的不断发力让公司独立的持续成长。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元，年增速分别为20%/38%/31%，摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。2020年上半年营收增速超市场预期，二季度已经恢复正常。2020上半年，公司实现营收17.44亿元（+11.91%）；归母净利润为-1.26亿元，上年同期为0.67亿元；扣非归母净利润为-1.78亿元，上年同期为0.15亿元。季度来看，公司单季实现营收11.35亿元（+23.82%）；归母净利润0.68亿元（-33.25%）；扣非归母净利润为0.28亿元（-61.94%）。二季度公司核心的云和安全业务恢复良好，因此带动了公司整体营收的增长。如果加回新收入准则导致的递延，上半年营收增速达到16%。利润端为负，主要是公司毛利率降为68.8%，其中云计算比重加大，同时公司加大安全服务投入，直接人工和服务成本增加明显。销售、管理、研发费用同比增长13.33%、58.09%、27.42%。另一方面，公司也做了上市来的第三次股权激励，表观利润压力进一步加大。公司毛利率因业务结构原因整体下降。公司安全业务营收达到11.17亿元（+14.42%），毛利率依然保持在80%以上。云计算业务实现4.80亿元（+21.08%），毛利率下滑近5个点，达到45.51%。基础网络实现1.47亿元（-20.83%），毛利率下滑7.1个百分点，达到56.46%。公司毛利率降为68.8%，主要是云计算比重加大，同时公司加大安全服务投入，直接人工和服务成本增加明显。 费用率方面，销售、管理、研发费用同比增长13.33%、58.09%、27.42%。 销售费用率主要是因为疫情耽误了一些市场活动。其他费用增长较快，主要是人员增长和股权激励导致。

二季度增速回落，整体仍保持可观增长 2020年上半年，公司实现营收3.20亿元（+20.78%），归母净利润为亏损0.61亿（-2.77%），扣非归母净利润为亏损0.67亿元（-11.45%）。二季度来看，公司单季实现营收2.03亿元（+10.68%），增速比一季度的43.7%大幅下降。主要系公司以态势感知为主打，项目周期整体较长，因此二季度更多反应一季度的订单情况，增速有所回落。网络安全行业季节性比较明显，下半年才是行业的重头戏。 研发持续加强，预收依然保持高增长 公司销售费用同比增长11.33%，管理费用同比增长1.72%，研发费用同比增长43.16%。公司人员达到了2426人，比19年底增加了约35%。其中研发人员达到799人，比19年底的增长约38%；安全服务团队也超过了300人，人员的快速增长也显示了公司长期成长的信心。另一方面，公司合同负债达到1亿元，去年预收账款为0.48亿元，预收显示仍有较大增长。 加大新产品和新服务投入，长跑赛道持续成长无忧 随着网络攻防演练的常态化，以及等保2.0对主机安全的重新重视，上半年公司也推出了多款切合市场需求新产品，如APT攻击预警平台、欺骗防御产品-明鉴迷网系统、新版EDR等。公司也推出了下一代安全服务，在非接触式场景下以SaaS端进行实时安全监测、安全防护，大幅提升人员效率。同时，安恒在上海临港新区打造“一总部四基地”：工业互联网服务云基地、数据安全岛基地、全球网络安全保险基地、长三角信创研发运营基地。前瞻性的布局将带动公司持续成长。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 鉴于疫情对全产业的负面影响，我们下调盈利预测，预期2020-2022年收入由13.93/19.30/25.42亿元下调为13.06/18.33/24.51亿元，营收年增速为38%/40%/34%，归母净利润为1.29/1.79/2.42亿元，摊薄EPS=1.75/2.42/3.27元。维持“买入”评级。

上半年营收稳定增长，利润增速较快 2020年上半年，公司实现营收34.15亿元（+21.24%），归母净利润为6.59亿元（+67.73%），扣非归母净利润为6.37亿元（+65.64%）。利润增速较快主要得益于费用率持续下降，销售费用同比下降11.08%，管理费用增长11.11%，研发费用率增长18.26%，均低于营收增长，期间费用率共下滑约1.3个百分点。 IDC业务占比扩大推动净利率持续提升 公司净利率达到19.8%，去年同期为15.7%，提升4.1个百分点，主要是净利率较高的IDC业务占比提升。以IDC为核心的服务外包业务营收为11.70亿元（+31.61%），毛利率提升4.45个百分点，预计该业务实现利润约3亿元；软件开发业务实现收入22.08亿元（+26.61%），毛利率提升1.73个百分点。中报中合同负债卫36.4亿元，一季度该值为38.8亿元，当期减少2.4亿元，应为新会计准则影响。 信息化订单保持增长，IDC产业有望逐步集中 宝武集团的持续收购为公司带来稳定的钢铁信息化订单增长，除此之外，公司聚焦“新基建”战略，在智慧交通上取得突破，8月1.4亿元中标东阳市域轨道交通工程-综合监控项目。公司在建工程大幅下降，主要是IDC四期3号楼大部分机房交付使用。公司未来在上海、北京、南京、太仓等地预计均有新机柜要落地。上海今年下放的3.6万个机柜指标，预期其中多数都要寻求转让，上海的idc能耗指标预计未来还会重组，因此上海地区看好龙头公司的集中。上海以外地区，公司采用合作形式，以太仓为例，甲方客户可以节约8分钱电费，吸引力较大。从全国看，idc行业进入看禀赋，看管理能力，看品牌的阶段，预计在2022年会迎来一波出清，看好龙头IDC厂商。 风险提示：IDC开拓不及预期；传统软件业务增速放缓。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润13.27/16.56/22.37亿元，年增速分别为51%/25%/35%，对应EPS为1.16/1.45/1.96元，维持“买入”评级。

上半年收入增速符合预期，利润增长大超预期2020H1公司实现营收9.16亿元（+33.64%），归母净利润为3.57亿元（+143.30%），扣非归母净利润为2.66亿元（+123.94%）。从二季度来看，单季实现营收5.44亿元（+35.58%），归母净利润为2.47亿元（+149.30%），扣非归母净利润为2.02亿元（+133.11%）。公司净利率39%，同比去年提升18个百分点。合同负债当前为5亿，2019年中报预收账款为2.5亿。各项增速均比一季度有所提升。 订阅业务快速增长，付费率持续提升订阅业务的快速增长带动现金流和利润的持续释放。分业务来看，办公软件授权业务2.14亿（+6.13%），受疫情影响增速放缓，但是下半年受益于信创产业的启动，增速将逐步恢复。办公服务订阅业务 5.33亿（+70.89%），和我们预期一致。个人订阅是推动增长的关键，同时WPS+等面向中小企业的云办公产品业务发展迅速。互联网广告推广业务 1.69亿（-1.77%），符合公司平衡用户体验的战略。付费率保持稳定增长，截止到2020年6月，公司主要产品MAU 达到4.54亿，同比增长30.5%，相比一季度增长1.6%；公司付费个人会员数为1681万，同比增长98.47%，相比19年底增长了39.85%。当前付费率达到为3.7%，比19年底的2.9%持续提升，预期年底付费率将达到4.5%。 并表数科网维，加大布局OFD 产品线。 公司拟以1.5亿元收购数科网维37.52%的股权，收购完成后，公司将持有数科网维67.52%的股份。数科网维2019年营收为0.97亿元，净利润为3676.38万元，扣非净利润为3666.18万元。数科网维是信创领域OFD 行业的重要参与者，与公司在办公文档上形成广泛协同。 风险提示：信创业务推进速度不及预期；海外业务渠道建设周期拉长。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑信创领域下半年招标节奏不定，我们略下调盈利预测，归母净利润由8.42/12.84/17.79亿元下调为8.15/12.45/17.21亿元，增速分别为104%/53%/38%，摊薄EPS=1.77/2.70/3.73元。维持“买入”评级。

上半年营收下滑扩大，但利润增长优秀2020年上半年，公司实现营收38.89亿元（-13.41%）；归母净利润2.51亿元（+23.11%）；扣非归母净利润1.42亿元（+37.57%）。从二季度来看，公司单季实现营收19.35亿元（-18.15%），归母净利润为1.92亿元（+25.55%），扣非归母净利润为1.15亿元（+49.82%）。受困于中美科技摩擦加剧，公司在营收端持续下滑。l毛利率持续改善，研发投入提升较大公司利润保持较快增长，主要得益于整体毛利率提升；毛利率二季度达到了24.13%，比一季度提升近6个百分点。其中，高性能计算营收下滑约17%，但毛利率提升4个多点，主要因为公司减少了低毛利产品的销售。费用率方面，公司销售费用同比下降23.63%；但研发费用同比增长23.41%，公司在营收下滑的情况下依然加强研发投入。l子公司表现良好，定增通过加强信创布局曙光云计算2020年H1实现营收1.12亿元（+4.67%），净利润扭亏为盈达到159万。海光信息H1实现营收2.68亿元（+19.11%），净利润为6078万元（-15.18%）。海光X86作为芯片中的掌上明珠，在信创领域占据重要位置。在今年5月中国电信服务器招标中，采用国产处理器（华为+海光）的服务器占比达到20%；中科可控也曾中标3.5亿元中标公安部服务器采购项目，该款服务器即搭载海光7000国产服务器芯片。另一方面，公司定增47.8亿元资金的申请获证监会通过，募集资金主要投向基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目、高端计算机IO模块研发及产业化项目等。在当前科技摩擦背景下，基于海光的X86生态体系有望成为破局关键，公司加强信创领域布局正当时。l风险提示：贸易摩擦风险加剧；服务器行业竞争加剧。l投资建议：维持“买入”评级。由于当前科技摩擦持续，下调盈利预测。预测2020-2022年归母净利润由8.72/11.17/14.56亿元下调为8.20/10.33/13.03亿元，年增速分别为38%/26%/26%，摊薄EPS=0.63/0.79/1.00元。维持“买入”评级。

疫情影响上半年增速，Q2回暖为下半年打下基础2020年上半年公司实现收入7.55亿元（-14.45%），归母净利润为-0.21亿元（-255.46%），扣非归母净利润为-0.50亿元。疫情对于公司影响较大，尤其是公司华北业务占比较高。从二季度来看，公司实现营收5.25亿元（-1.89%），净利润0.57亿元（+9.41%），已经呈现明显的积极态势。费用率方面，公司持续在产品战略和营销战略方面加强投入，销售费用同比增长15.42%，研发费用同比增长12.50%。公司目前人员达到4900余人，相比19年底已经增加了300多人。 安全运营增长亮眼，新业态持续下沉空间广阔上半年公司安全产品实现营收5.11亿元（-24.57%）；其中毛利率提升11.68个百分点，主要因为疫情影响公司集成项目进展，自有产品占比提升。安全运营和服务实现营收2.36亿元（+21.14%），验证了运营服务较好的持续性。虽然上半年受到疫情影响，但是新增城市安全运营中心达到17个。公司下半年将协同公司渠道体系建设，继续向其他三四线城市拓展，提升区域市场业务规模。同时，针对不同的行业属性，公司也准备推出相应场景的运营中心，如工控领域等。云安全方面，公司云安全资源池产品的销售相比去年同期有较大幅度增长。公司三大战略新业务收入超过1.6亿，与上年同期相比基本持平。 安全行业衍生广泛，多领域布局长期成长稳健根据近日发布的《工业和信息化部办公厅关于开展2020年网络安全技术应用试点示范工作的通知》，针对关键信息基础设施的产品、服务、平台，有多种前沿安全技术开始逐步试点。因此，公司积极在车联网安全、零信任、工控安全等多个领域布局，供给侧的持续创新能推动公司的长期成长。 风险提示：等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为8.86/11.19/14.00亿元，年增速分别为29%/26%/25%，摊薄EPS=0.95/1.20/1.50元。维持“买入”评级。

上半年恢复超预期,营收利润均实现增长 公司发布2020年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润340万元-500万元,同比增长151.07%-269.22%。单二季度来看,预计公司归母净利润约为4740-4900万元之间,同比增长较大,主要是疫情影响了正常的业务节奏。公司恢复迅速,主要得益于公司加快订单的实施进度,促进项目的完结验收,积极应对疫情的影响,因此实现收入和利润较去年同期增长。 协同整合提升经营质量,大数据业务成增长关键 国投入股后,公司积极与控股股东进行资源协同整合,基于公司自身大数据智能化的优势和多年的行业积累,加强了网络空间安全和新型智慧城市的业务布局。公司大数据业务近年来保持高增长,疫情的发展一定程度上也带动了政府大数据的需求。2020年4月,公司中标中央国家机关政府采购中心大数据项目,金额达到8092万元,该项目交付地点在北京、杭州、深圳三大核心城市,意味着公司大数据业务形成关键卡位。同时,未来仍有大量的地市级下沉空间。 入局鲲鹏计算产业联盟,打造漳州信创服务器产业中心 2020年7月,由华为牵头发起的厦门市鲲鹏计算产业联盟正式成立,公司作为首批联盟成员,共同助力共建鲲鹏计算产业生态。同时,公司与与漳州信息产业集团有限公司签署了《投资意向协议书》,建设美亚柏科信创服务器产业中心、负责信创服务器的生产制造和销售;成立漳州市智慧城市建设与运营中心,负责漳州市智慧城市的建设和运营,项目计划投资10亿。公司当前已转身“国家队”,切入信创领域具备优势。服务器产业与公安大数据等业务也有较强的协同性,切入信创产业正当时。 风险提示:大数据发展放缓;疫情影响导致各政务部门订单推迟。 投资建议:维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润为4.30/5.72/7.42亿元,利润增速分别为49%/33%/30%,摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。

事项:深信服于7月6日晚发布2020年度限制性股票激励计划(草案),本次拟向1253名激励对象授予 510万股限制性股票,约占当前股本的1.25%,授予价格为每股 98.26元。本次激励的业绩考核目标为以2019年营业收入为基数,20-22年营收增速不低于5%/10%/15%。 国信计算机观点:1) 股权激励持续扩大,绑定公司核心力量。公司已连续第三年实施股权激励,18年366万份股票和期权覆盖551人,19年约590万股票和增值权覆盖896人。本次激励人员范围进一步扩大, 三次合计覆盖人员达到2700人,占当前员工比例达到44%,在有效期内涉及的股票总和累计占比达到了3.65%。公司的历次股权激励对象均为核心技术和业务人员,以中层骨干为主,还包括部分外籍员工,从不包括董监高。深信服管理团队稳定,人员增速较快,以广泛的应届生为主,中层是公司发展的中流砥柱。 2) 考核目标较低,也是公司一贯务实作风。在2019年的股权激励中,公司的考核目标为以2018年营收为基数,19-21年营收增速不低于5%/12%/20%,而2019年实际营收增速为42.35%,是近年来最高。疫情对全行业上半年产生负面影响在所难免,但是下半年才是产业的重头戏,公司今年的营收增长目标必然远高于此。 3) 股权摊销压力进一步加大。本次激励共需摊销4.55亿元,20-23年分别摊销0.74/2.51/0.97/0.34亿元,叠加前两次激励,20/21年累计需要摊销2.93/3.36亿元。股权摊销进一步压缩利润空间,但这是高科技企业最常用的发展模式,参考美股防火墙龙头Fortinet 和Palo Alto,也是与深信服一样的发展模式:高股权激励、高人员增长、渠道体系完善等。利润虽然承压,但营收和现金流才是更重要的经营指标。 信息安全行业最好的时代,长期成长无忧,维持“买入”评级。我们认为深信服除了一流的产品能力和优质的渠道体系外,优秀的公司治理和企业文化更是核心竞争力,狼性的文化在标准化的通用IT 市场格外明显,也是公司历次克服发展瓶颈,超市场预期的根本原因。维持原盈利预测,预测2020-2022年公司收入为62.08/84.75/109.22亿元,归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元,利润年增速分别为20%/38%/31%,摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。

2019年营收重回高增速,疫情导致20年一季度下滑 公司2019年实现营收16.71亿元(+24.24%),归母净利润为2.27亿元(+34.77%),扣非归母净利润为1.84亿元(+50.31%)。随着2019年网络安全市场景气度回升,以及国资入股改善公司股权结构,公司一改近年来业绩增速下滑的颓势,营收和利润均重回高增速节奏。利润增长较快,主要因为管理改善效果初现,各费用均有下降:2019年销售费用率为35.67%(-2.12pp);管理费用率为7.17%(-3.49pp);研发费用率为18.63%(-1.51pp)。20年一季度受到疫情影响,公司实现营收1.65亿元(-13.74%),归母净利润为-0.61亿元(-149.22%),扣非归母净利润为-0.69亿元(-108.24%),整体业绩符合预期。 技术优势依旧,各行业线全面复苏 公司一直是攻防领域的专家,ADS、IDPS、WAF、RSAS等产品依然保持国内领先的市场地位。2019年产品端收入达到10.97亿元(+33.25%),服务端收入为5.45亿元(+20.16%),产品端重回高增速。从行业分拆,公司传统优势的金融和运营商领域,依然保持着24%/36%的较高增速,与2018年一致;能源及企业、政府端也从18年的负增长恢复到13%/24%的增长。 从产品模式转型解决方案+安全运营模式,看好公司加速成长 公司持续推动实施P2SO(ProducttoSolution&Operations)战略转型计划,传统单产品销售模式下,对客户技术能力要求较高;解决方案和运营模式则为客户直接提供了更易接受的“交钥匙”工程,因此成为业内普遍的发展方向。公司也能整合自己多方面的产品能力,带动各业务线快速增长。随着国资入股带来的新机会,政府端市场有望持续增长;同时,以国产化为基础的网安产品也有望逐步释放。 风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为3.23/4.20/5.45亿元,利润年增速分别为43%/30%/30%,摊薄EPS=0.40/0.53/0.68元。维持“买入”评级。

网安业务带动营收增长,一季度电缆业务影响大2019年公司实现营收70.91亿元(+12.55%),归母净利润为4.01亿元(-17.37%),扣非归母净利润为3.14亿元(-30.89%)。其中电缆业务营收为46.74亿元(+2.31%);安全业务营收24.17亿元(+39.57%)。利润下滑主要是因为费用增长较大:销售费用同比增长41.26%;管理费用同比增长112.70%,本期股份支付较大;研发费用同比增长42.91%。但经营活动现金净流量达到7.33亿(+47.55%),表观利润低估了公司实际创利能力。2020Q1公司营收7.43亿元(-29.24%),归母净利润为-1.57亿元(-77.61%),扣非归母净利润为-1.62亿元(-76.63%)。除了疫情影响之外,电缆业务中,原材料铜材价格出现大幅度下跌,公司也计提了存货和应收款项等资产减值准备。 安全服务快速增长,继续加大研发投入网安业务2019年增速超预期,其中安全产品营收20.78亿元(+33.81%);安全服务3.37亿元(+90.35%),在毛利率提升的情况保持快速增长。公司防火墙市占率达到23.97%,在VPN、入侵防御硬件市场中的市占率分别为6.55%和8.77%,分别位列第三和第四。传统优势产品依然稳固。假设电缆业务研发费用率保持历史平均水平,推算出安全业务研发费用率增长近3个百分点,继续加大研发投入。 聚焦网络安全,抓住行业黄金期机遇今年是等保2.0第一年,疫情对安全建设的影响更多是推迟,而非取消。目前公司计划剥离电缆业务,聚焦在安全行业,加大渠道建设和产业研发投入。尤其在国产化安全领域,公司已建立了完整的国产化安全产品体系,覆盖安全防护、安全检测在内的几十类安全产品,并在政府、军队、金融等行业开始规模化应用。政策和市场有望双重驱动。 风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。 投资建议:维持“增持”评级。预测2020-2022年归母净利润为6.13/8.56/11.03亿元,年增速分别为53%/40%/29%,摊薄EPS=0.53/0.74/0.95元。维持“增持”评级。

2019年稳健成长,2020年一季度下滑较大 2019年公司实现收入30.90亿元(+22.51%),归母净利润为6.88亿元(+20.97%),扣非归母净利润为5.74亿元(+31.83%)。公司作为市场体量最大的网安厂商,依然保持着稳定的增速。利润高增长,主要是因为费用率有所下降,费用比去年同期增长13.45%,研发投入比去年同期增长10.46%,均低于收入增长。2020Q1公司实现营收2.3亿元(-33.81%),归母净利润为-0.79亿元(-95.87%),扣非后归母净利润-0.91亿元(-102.26%)。公司受疫情影响较大,合同实施交付及验收相应推迟,营收大幅下滑。相比2019Q1,公司单季毛利率提升约6.5个百分点,整体费用微增,因此营收下滑体量大于利润下滑体量。 传统产品地位稳固,新兴安全表现亮眼 公司安全产品收入22.21亿元(+19.79%)。根据第三方统计,公司现有9款产品市场占有率第一,依然保持着龙头地位。安全运营和服务实现营收8.48亿元(+31.67%),包含了传统安全服务和运营中心业务。再从新安全领域划分,安全运营、工控安全、云安全收入占比已经达到2成,同比增长200%;其中安全运营约占新安全业务的一半。 安全运营业务已成功验证,长期成长空间打开 目前公司全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,同时将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。国际优秀网络安全企业的安全运营业务占比已达60%,公司也成为国内安全运营市场的引领者。这种类云商业模式得以验证,将带来长期可持续收入,有望于3-5年后规模化达到数十亿级营收。 风险提示:等保等信息安全政策实施不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为8.86/11.19/14.00亿元,年增速分别为29%/26%/25%,摊薄EPS=0.95/1.20/1.50元。维持“买入”评级。

疫情影响一季度表现,毛利率下滑导致利润下降较大 2020年一季度,公司实现营收2.30亿元(-6.78%),归母净利润为-0.44亿元(-211.22%),扣非归母净利润为-0.54亿元(-213.71%)。疫情影响下,公司一季度正常下滑,幅度落在预告的0到-20%的上限。整体费用比2019年同比增长不到6%,利润大幅下滑,主要是营收下滑的同时,毛利率也有较大下滑,一季度为41.79%,远低于2019年55.74%的平均水平。 大数据业务继续攻城拔寨,前期拉低公司整体毛利率 公司大数据业务整体保持快速增长,公司已由原来提供大数据解决方案,逐渐发展为客户承接大数据智能化平台项目的建设,通用硬件比重增加导致毛利率下降。2020年4月1日,公司中标中央国家机关政府采购中心大数据项目,金额达到8092万元。该项目初期以硬件平台建设为主,其中有6708万元是各类硬件产品,因此该项目毛利率较低。 但值得关注的,该项目交付地点在北京、杭州、深圳三大核心城市,意味着公司大数据业务形成关键卡位。未来高毛利率的软件平台建设有望继续交给公司,毛利率也有望逐步回升。 积极应对疫情等不利因素,依然看好全年增长 在内部管理上,公司围绕“强管理、挖潜力、控费用、增效益”的管理方向,实行全面预算管理,费用端有望得到进一步下降;在疫情环境下,控股子公司美亚中敏研发出智能测温设备,应用在学校、景区、企业、医院等场所。公司传统业务集中在执法部门,随着国资入股的积极作用显现,公司在军工等行业也逐步取得成绩。电子取证多警种多部分拓展依然健康,疫情也有望进一步催热大数据建设,持续看好公司未来逐季回暖。 风险提示:大数据发展放缓;疫情影响导致各政务部门订单推迟。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为4.30/5.72/7.42亿元,利润增速分别为49%/33%/30%,摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。

疫情影响较大,一季度营收和利润大幅下滑 2020年一季度,公司实现营收0.54亿元(-49.79%),归母净利润为-0.24亿元(-197.15%),扣非归母净利润为-0.26亿元(-218.39%)。一季度受疫情影响明显,网络可视化业务下游市场项目实施和销售发货均受到较严重影响,收入确认进程推迟较多。一季度毛利率为37.68%,下降较大主要是公司收入结构变化的原因:毛利率较低的嵌入式与融合计算业务同比增长,导致其收入占比提升,整体毛利率下降较大。费用端整体较为刚性,绝对额与同期相比变化不大,因此利润随着收入下滑而大幅下滑。 依然看好可视化业务反转,嵌入式业务有望持续高增长 2019年网络可视化业务受到影响,主要是因为运营商在推进基础网络升级换代的战略下,一些网络可视化相关项目被往后推延。该影响伴随疫情持续到20年一季度,预计疫情结束后订单会逐步释放。嵌入式业务2019年营收增长68%,一季度仍保持增长,证明当前需求旺盛。公司将该业务重心放在了国产自主信息化方向,与飞腾、盛科、龙芯等国内芯片厂商建立深度合作伙伴关系。同时,公司也在浙江嘉兴成立全资子公司,打造智能制造及服务基地,为嵌入式业务再添砖加瓦。当前信创市场的需求持续升温,公司嵌入式业务仍会保持高增长。 股权激励通过,短期下滑不改中长期信心 公司通过了2020年股票期权激励计划,向173名激励对象授予股票期权400万股,授予价格为人民币18.25元/股。该计划有两个行权期,各年度业绩考核目标:以2019年营业收入为基数,2020/2012年营业收入增长率不低于20%/50%,彰显公司反转信心。 风险提示:运营商等下游网络可视化投入不及预期;信创增速放缓。 投资建议:维持“增持”评级。 预测2020-2022年收入为6.77/9.37/12.24亿元,归母净利润为1.64/2.25/2.89亿元,利润年增速分别为144%/37%/28%,摊薄EPS=0.81/1.11/1.43元。维持“增持”评级。

疫情影响一季度营收下滑,但利润端仍有增长 2020年一季度,公司实现营收20.53亿元(-8.42%);归母净利润0.59亿元(+12.36%);扣非后归母净利润0.27亿元(+2.12%)。公司在受到中美贸易战影响后,适当降低了低毛利率产品销售规模,2019年公司毛利率水平提升较大。2020年一季度公司整体毛利率达到18.41%(+3.14pp),但仍低于19年水平,推测是新收入准则影响下,部分销售费用计入了营业成本导致。同时,销售费用同比下降21.25%;管理费用同比增长21.42%;研发费用增长54.46%。 服务器业务有望企稳,政策推动强调供应链安全 公司服务器芯片供应链受到较大影响,根据IDC统计,2019年服务器出货量份额为6.8%(-2.4pp)。但是根据2019年前三季度份额分别为11%/7.7%/4%推算,四季度公司份额为4.5%,已经企稳回暖。公司加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯的服务器产品;同时在昆山和福州建设了两大国产X86服务器基地。另一方面根据最新的《网络安全审核办法》,重点强调了保障关键信息基础设施的供应链安全。公司手握海光X86芯片资产,是当前IT产业供应链的核心器件之一。 定增47.8亿元,进一步加码信创领域研发投入 公司拟募资不超过47.8亿元,致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机(20亿元)、IO芯片和IO模块(9.2亿元)、底层管控固件(4.8亿元)等被国外厂商垄断的产品领域。公司以海光为代表已取得初步成绩,2019年海光实现营收3.9亿元(+245.13%),首次实现盈利。但公司也同时加大MIPS、ARM等不同架构的投入,进一步丰富国产生态。公司顺应当前政策方向,全面转向信创领域,市场空间广阔。 风险提示:贸易摩擦风险加剧;服务器行业竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为8.72/11.17/14.56亿元,年增速分别为47%/28%/30%,摊薄EPS=0.97/1.24/1.62元。维持“买入”评级。

2020年一季度年一季度符合预期,新收入准则影响财务指标变动新收入准则影响财务指标变动2020年Q1公司实现营收5.14亿元(-13.28%),归母净利润为-0.45亿元(-111.29%),扣非归母净利润为0.30亿元(-16.36%);受疫情影响,公司一季度正常下滑。公司毛利率一季度仅为66.64%,下降近30个百分点,主要是因为新收入准则影响下,公司将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用,归入合同履约成本,计入营业成本,导致毛利率大幅下降。而该部分费用本应计入销售费用,因此也导致销售费用同比下降62.71%。同时,公司管理费用和研发费用同比也有所下降。 细分业务增长下滑不一,收购正安软件继续贯彻中台战略增长下滑不一,收购正安软件继续贯彻中台战略当前业务以中台为基础做了新的划分,其中大零售IT增速为-24.76%; 大资管IT业务增速为-20.95%;银行与产业IT业务增速为-8.48%;数据风险与基础设施IT业务为33.40%;互联网创新业务增速为10.71%; 非金融业务增速为2.91%。中台战略将继续提升公司产品化能力和内部协同效应,2020年公司收购安正软件,安正软件主要为大资管行业提供以数据仓库、数据中心、大数据、AI技术为基础的产品和整体解决方案,进一步强化中台战略。 创业板注册制通过,资本市场深化改革带来持续业务增量创业板注册制通过,资本市场深化改革带来持续业务增量2020年4月27日,《创业板改革并试点注册制总体实施方案》正式通过,拉开创业板注册制改革的大幕。4月17日,证监会印发了2020年度立法工作计划,资本市场53项新规待出台,创业板注册制便是其中之一。再叠加19年科创板和理财子公司,资本市场改革持续深化,也为公司带来稳定持续的IT改造需求。 风险提示:政策监管风险;新业务拓展不及预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年收入为46.63/55.17/63.98亿元,归母净利润为13.03/16.19/19.69亿元,利润年增速分别为-8%/24%/22%,摊薄EPS=1.62/2.02/2.45元。维持“买入”评级。