全球人造草坪龙头企业。公司深耕人造草坪板块，专注于人造草坪研发、制造和销售，2019年公司产能为5040万平方米/年，全球市场占有率达15%，产能产量居全球首位，公司产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区。公司产品主要分为休闲草坪和运动草坪两部分，其中休闲草坪营收占比60%以上，近年来增长较快。分区域来看，公司80%以上营收来自境外。 人造草坪空间巨大。人造草坪上游为石油石化行业。主要原材料为聚乙烯、聚丙烯、尼龙等。下游主要应用于体育场地和居家、景观场景的铺装，体育是人造草坪应用最多的领域。据AMIConsulting，2019年全球人造草坪市场为178亿元，销量为297百万平方米。2015至2019年，全球人造草坪销量年均复合增长率为15%，预计2023年全球销量达458百万平方米。其中2019年全球运动草销量为160百万平方米，销量占比为54%，2015至2019年复合增长率为9%，预计2023年运动草全球销量达219百万平方米。2019年全球休闲草销量为137百万平方米，全球销量占比为46%，2015年至2019年复合增长率为25%。预计2023年休闲草全球销量达239百万平方米。EMEA地区为全球人造草坪第一大市场，亚太地区是全球人造草坪的主要生产地和出口地。 募投项目助力公司长远发展。公司募集资金总额6.19亿元，扣除发行费用后，主要用于越南共创生产基地建设项目以及研发中心建设项目。越南共创项目达产后将形成年产3600万平方米人造草坪和46000吨人造草丝的生产能力，助力公司打破产能瓶颈。技术研发中心建设项目和信息化系统升级技术改造建设项目有助于提升公司的技术实力和管理水平，为公司长远发展奠定基础。 “买入”评级。预测公司2020-2022年营收分别为17.60、21.23和24.88亿元，归母净利润分别为4.01、4.90和5.76亿元，对应EPS分别为1.00、1.22和1.44元，PE分别为31倍、25倍和22倍，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。

事件：公司发布2020年前三季度业绩公告，2020年前三季度公司实现营业收入6.57亿元，同比增长28.26%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长22.10%。公司Q3实现营业收入2.55亿元，同比增长57.47%，环比增长7.53%；Q3实现归母净利润4953万元，同比增长13.77%，环比下滑12.77%。 汇率波动影响公司业绩。2020年Q1-3，公司毛利率39.03%，同比+1.35pct。公司期间费用率13.90%，同比+2.84pct，主要是受汇兑影响，公司财务费用率为0.14%，较去年大幅提高2.26pct。2020年Q3，受益于公司顺酐酸酐产能持续释放，公司实现营收2.55亿元，再创单季度营收新高。受原材料顺酐涨价、汇率变化以及产品结构调整，公司Q3毛利率为36.88%，同比-5.64pct。受汇率影响，2020年Q3公司财务费用665万元，较去年Q3大幅增加1445万元。 非公开发行利好公司长远发展。公司拟向不超过35名特定对象发行不超过7711.79万股，募集不超过8亿元：其中5.8亿元用于顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目，2.2亿元用于补充流动资金。公司“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”位于福建省漳州市古雷港经济开发区，主要包括年产50000吨顺酐酸酐衍生物和年产3200吨功能材料中间体以及研发中心。其中，年产50000吨顺酐酸酐衍生物包括10000吨/年的四氢苯酐、10000吨/年的六氢苯酐、21000吨/年的甲基四氢苯酐、5000 吨/年的甲基六氢苯酐、2000吨/年的纳迪克酸酐以及2000 吨/年的甲基纳迪克酸酐；年产3200吨功能材料中间体的包括3000吨/年的氢化双酚A、55吨/年的芴类、40吨/年的咔唑类、30吨/年的杂环类、30吨/年的降冰片烯类、25吨/年的稠环类以及20吨/年的有机膦类。项目建成后将进一步增加公司顺酐酸酐衍生物产能，丰富OLED材料品类并新增氢化双酚A产线，并打造公司古雷港第二基地。 拟引入战略投资者，助力公司产业链发展。公司与中新融创、深创投集团及其一致行动人深创投转型升级基金、金石投资及其管理的金石转型升级基金签署《战略合作框架协议》。中新融创第一大股东为TCL 科技，旗下的TCL华星光电是全球领先的显示面板供应商，有利于公司光电行业发展。深创投转型升级基金和金石转型升级基金均为国家制造业转型升级基金的投资载体，专注新材料领域，与公司的主营业务和发展方向高度契合，有助于公司上下游战略发展。 “买入”投资评级。考虑汇率影响，调整公司2020-2022年归母净利润为1.84、2.52和3.18亿元（原预测为1.95、2.52和3.18亿元），对应EPS为0.72元、0.98元和1.24元，PE分别为31倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布2020 年前三季度业绩公告，实现营业收入2.24 亿元，同比增长15.27%，实现归母净利润6339 万元，同比增长62.30%。其中公司Q3 实现营业收入7428 万元，同比增长16.85%，环比下滑6.64%；Q3 实现归母净利润2052 万元，同比增长331.37%，环比下滑7.23%。公司业绩略超市场预期。 业绩超市场预期。受益于高毛利的国六产品持续放量，公司Q1-3 毛利率为54. 37%，同比+6.82pct。公司Q1-3 期间费用率23.36%，同比+0.08pct，同比持平。其中公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.89%、1 8.25%、1.22%和9.93%，同比-0.26pct、+1.89pct、-1.54pct 和+2.20pct，其中财务费用率下降主要系公司上市募投资金到位后存款利息收入增加、贷款利息支出减少所致；公司研发费用增加，主要系公司国六等新产品研发增加了研发材料、模具等方面的投入所致。公司净利率28.14%，同比+8.06pct。 蜂窝陶瓷龙头，持续发力国六。公司为国内蜂窝陶瓷龙头企业，具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体（DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC）批量供货能力，并已经完成碳化硅质DPF中试。公司不断获取国六检验公告，通过多家主机厂测试并逐步放量。公司凭借优良的产品技术性能，已进入北美及韩国等商用货车后市场，成为AP、Skyline、CERACOMB 等公司的主要供应商，为国六标准提供了国产化基础。 积极推进募投项目。公司积极推进募投项目，“年产400万升DPF载体山东生产基地”、“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”预计2021年11月份投产。公司“山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目”有助于实现技术水平和品质管控的进一步提升，改善作业环境，降低人工操作风险和经营成本。由于制造业转型升级的速度加快及部分国六标准的实施对产品性能要求的不断提高使生产工艺整合所需时间较长，同时受新冠肺炎疫情的影响，项目所需设备的订货周期有所延长、进场日期延后，总体建设进度有所影响，公司公告拟将实施期限延长至2021年11月。 “买入”投资评级。由于公司产品结构持续优化，上调公司2020 -2022年净利润预测为8492万、12651万和16391万（原预测值为7073万、10829万和14180万元），EPS分别为1.10元、1.64元和2.12元，对应PE为49/33/26倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布2020年前三季度报告，实现营业收入19.50亿元，同比增加0.36%，实现归母净利润3.48亿元，同比下滑4.88%。其中第三季度实现营业收入7.03亿元，同比增加8.22%，环比增加21.64%；实现归母净利润1.32亿元，同比下滑2.62%，环比增加43.43%。公司业绩符合市场预期。 前三季度业绩符合预期。2020年，虽然公司业务上半年受海外疫情影响较大，但第三季度以来公司各方面业务积极向好，业绩环比改善明显。受益于公司产品结构持续向好，公司前三季度毛利率为43.72%，同比+1.27pct。受汇率变动影响，Q1-3产生汇率损失1175万元，上年同期为汇兑收益1572万元。公司Q1-3期间费用率为20.88%，同比+1.22pct，主要系汇兑损失影响财务费用。 三月科技引入战投。子公司三月科技致力于OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售，目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。此次引进嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉作为三月科技的战略投资者，一方面解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力；另一方面为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。本次引进战投后，万润股份仍持有三月科技61.63%股份。 受益国六沸石不断放量。公司深耕沸石行业，绑定庄信万丰不断放量，目前产能5850吨/年。公司仍有7000吨/年产能在建，受益国六带来的沸石市场。 大健康板块有望发力。公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域。2020年1月3日，子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，大健康板块迎来发展良机。 积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，新材料平台持续发力。公司以有机合成纯化技术为核心，目前已经打造成为以显示材料（液晶+OLED）、环保材料（沸石）和医药材料（MP+原料药等）为主的新材料平台公司。公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域，目前正处于拓展期，为未来发展积蓄动能。 “买入”投资评级。预计公司2020-2022年净利润为5.18、7.17和8.75亿元，EPS分别为0.57、0.79和0.96元，对应PE为29、21和17倍。看好公司作为国内新材料平台企业，后续业绩有望持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，产能投放低于预期，原材料价格波动的风险。

事件： 公司发布 2020年前三季度报告，实现营业收入 16.85亿元，同比下滑 9. 75%，实现归母净利润 1.82亿元，同比增加 12.12%。其中第三季度实现营业收 入 5.96亿元，同比下滑 0.37%，环比下滑 0.70%；实现归母净利润 5833万元， 同比增加 5.14%，环比下滑 17.50%。公司业绩略低于市场预期。 前三季度业绩略低于预期。 2020年， 受益于公司高毛利芳纶占比提高以及氨 纶降本提效， 公司 Q1-3毛利率为 24.16%，同比+6.15pct。公司 Q1-3期间费用 率为 11.86%，同比+2.96pct，主要系管理费用率（7.86%，同比+2.41pct）增 加。 其中由于加大研发投入， 研发费用率提高幅度较大（4.64%，同比+2.16pc t）。 芳纶需求旺盛，公司积极扩张。 公司芳纶业务产品主要是间位芳纶和对位芳纶。 间位芳纶方面，由于供应偏紧、需求增长，同时受到原料成本上涨的推动，芳 纶销售价格持续上涨，公司在烟台园区推进 8000吨/年间位芳纶项目。对位芳 纶方面，下游需求持续增加，军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地， 经济效益大幅增加，公司在宁夏园区 3000吨/年高性能对位芳纶已经投产。 氨纶底部向好。 尽管 2020年氨纶行业预计新增产能较多，但在宏观经济压力 加大、氨纶盈利维持低位的情况下，真正拥有扩产能力的仅有位于成本线左侧 的龙头企业。未来一方面随着原油与 MDI 价格见底回升，成本端支撑氨纶价格； 另一方面，纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖，需求端存改善预期，预计 未来氨纶价格向下空间有限，待新产能逐步消化后，氨纶价格中枢有望上移。 产能持续投放，助力公司发展。 公司持续资本开支，新产能陆续释放。 2020年 6月，公司宁夏基地 3000吨对位芳纶已投产，目前处于产能爬坡阶段。公 司烟台基地 4000吨间位芳纶预计 2020年年底投产。公司宁夏基地 3万吨绿色 差别化氨纶智能制造工程项目预计 2021年底投料试车。公司烟台基地新建 3万吨高效差别化粗旦氨纶，分为两期各 1.5万吨，一期预计 2021年底投产。 “买入”评级。 考虑到疫情对公司业绩有所影响，下调公司 2020-2022年归母 净利润为 2.66、 4.04和 5.39亿元（原预测值为 3.04、 4.04和 5.39亿元）， E PS 为 0.41、 0.62和 0.83元， PE 为 38、 25和 19倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、环保与安全风险、 项目建设不达预期风险。

事件：公司发布 2020年前三季度报告，实现营业收入 19.50亿元，同比增加 0.36%，实现归母净利润 3.48亿元，同比下滑 4.88%。其中第三季度实现营业收入 7.03亿元，同比增加 8.22%，环比增加 21.64%；实现归母净利润 1.32亿元，同比下滑 2.62%，环比增加 43.43%。公司业绩符合市场预期。 前三季度业绩符合预期。2020年，虽然公司业务上半年受海外疫情影响较大，但第三季度以来公司各方面业务积极向好，业绩环比改善明显。受益于公司产品结构持续向好，公司前三季度毛利率为 43.72%，同比+1.27pct。受汇率变动影响，Q1-3产生汇率损失 1175万元，上年同期为汇兑收益 1572万元。公司Q1-3期间费用率为 20.88%，同比+1.22pct，主要系汇兑损失影响财务费用。 三月科技引入战投。子公司三月科技致力于 OLED 显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售，目前已掌握了 OLED 材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内 OLED 行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。此次引进嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉作为三月科技的战略投资者，一方面解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力；另一方面为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。本次引进战投后，万润股份仍持有三月科技 61.63%股份。 受益国六沸石不断放量。公司深耕沸石行业，绑定庄信万丰不断放量，目前产能 5850吨/年。公司仍有 7000吨/年产能在建，受益国六带来的沸石市场。 大健康板块有望发力。公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域。2020年 1月 3日，子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，大健康板块迎来发展良机。 积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，新材料平台持续发力。公司以有机合成纯化技术为核心，目前已经打造成为以显示材料（液晶+OLED）、环保材料（沸石）和医药材料（MP+原料药等）为主的新材料平台公司。公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域，目前正处于拓展期，为未来发展积蓄动能。 “买入”投资评级。预计公司 2020-2022年净利润为 5.18、7.17和 8.75亿元，EPS 分别为 0.57、0.79和 0.96元，对应 PE 为 29、21和 17倍。看好公司作为国内新材料平台企业，后续业绩有望持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期，产能投放低于预期，原材料价格波动的风险。

国内芳纶和氨纶双龙头企业。公司是国内首家氨纶生产企业，产能居国内前五位；公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，产能均位居国内首位。公司产品主要应用于下游纺织服装、个体防护、电气绝缘、光缆等领域。公司现有产能为75000吨/年氨纶、7000吨/年间位芳纶和4500吨对位芳纶，公司远期产能目标为90000吨氨纶、12000吨间位氨纶和12000吨对位氨纶。公司收购民士达纸业，其拥有1500吨/年芳纶纸产能，公司产业链进一步向下游延伸。 。芳纶需求旺盛，公司积极扩张。公司芳纶业务产品主要是间位芳纶和对位芳纶。 随着我国高端装备制造业的发展，国产芳纶在通信、汽车、航空、轨道交通等领域的用量也将逐步增加。间位芳纶方面，由于供应偏紧、需求增长，同时受到原料成本上涨的推动，芳纶销售价格持续上涨，公司及时调整产能，在烟台园区推进8000吨/年防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目。对位芳纶方面，下游需求持续增加，军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地，经济效益大幅增加，公司在宁夏园区3000吨/年高性能对位芳纶已经投产。 氨纶底部向好。尽管2020年氨纶行业预计新增产能较多，但在宏观经济压力加大、氨纶盈利维持低位的情况下，真正拥有扩产能力的仅有位于成本线左侧的龙头企业。未来一方面随着原油与MDI价格见底回升，成本端支撑氨纶价格；另一方面，纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖，需求端存改善预期，预计未来氨纶价格向下空间有限，待新产能逐步消化后，氨纶价格中枢有望上移。 产能持续投放，助力公司发展。公司持续资本开支，新产能陆续释放。2020年6月，公司宁夏基地3000吨对位芳纶已投产，目前处于产能爬坡阶段。公司烟台基地4000吨间位芳纶预计2020年年底投产。公司宁夏基地3万吨绿色差别化氨纶智能制造工程项目预计2021年底投料试车。公司烟台基地新建3万吨高效差别化粗旦氨纶，分为两期各1.5万吨，一期预计2021年底投产。 “买入”评级。预测公司2020-2022年营收分别为23.21、25.05和33.82亿元，归母净利润分别为3.04、4.04和5.39亿元，对应EPS分别为0.47、0.62和0.83元，PE分别为35倍、26倍和20倍，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。

事件：公司发布2020年三季度业绩，Q1-3实现营收262.00亿元，同比增长28.58%，实现归母净利润37.94亿元，同比增长301.76%。公司Q3实现营收92.70亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润13.82亿元，同比增长217.95%。 业绩符合预期。2020年Q1-3，公司改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料实现销量100.05、4.51、0.74、0.22和9.86万吨，同比+13%、+36%、+53%、+22%和+29%；均价分别为14080、18246、47507、25824和8135元/吨，同比+6%、+1%、-6%、+5和-10%。受益于产品业务拓展、结构向好和成本下降，公司Q1-3毛利率29.06%，同比+13.37pct。公司净利率14.73%，同比+10.05pct。公司业绩符合预期。 拟投建医用手套。公司发布公告，拟以自有资金和自筹资金投资50亿元，建设年产400亿只高性能医用及健康防护手套，包括年产250亿只一次性医用检查丁腈手套，年产20亿只一次性医用外科丁腈手套，年产130亿只一次性民用防护丁腈手套。项目建设期约24个月。公司已组建了超20人的硕博士技术研发团队进入医用及健康防护手套行业。本项目将公司在高分子改性和合成方面的技术应用于医用及健康防护手套，与公司现有医用口罩业务有效协同。 新材料业务开花结果。公司深耕新材料领域，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类，广泛应用于汽车、新能源、通讯等行业。公司陆续研发并孵化出LCP材料、高温尼龙、碳纤维等新材料业务，打开成长空间。公司深耕生物降解塑料行业，目前PBAT产能达6万吨，满产满销，客户结构优异。公司仍有6万吨PBAT和3万吨PLA在建，受益生物降解塑料行业大发展。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为44.52、25.30和29.57亿元，EPS分别为1.83元、1.04元和1.22元，对应PE为10/17/15倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期，客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020年Q1-3实现营业收入13.61亿元，同比下降1.51%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长28.97%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长0.18%。其中Q3实现营业收入5.55亿元，同比增长7.52%，实现归母净利润9283万元，同比增长41.98%，环比增长8.79%，扣非归母净利润6043万元，同比下降5.47%，环比下滑0.35%。业绩略低于预期。 受疫情影响，公司大品种销量下滑，小品种有所增长。公司为国内表面活性剂龙头企业，主要产品分为大品种和小品种，受疫情影响，公司2020年Q1-3大品种和小品种产品分别实现销售65393和65569吨，同比-746和+8191吨。 产品价格有所下行。2020年Q1-3公司大品种和小品种板块均价分别为7768和12827元/吨，分别较前一年下降860和1307元/吨。原材料方面，环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6071和9445元/吨，较前一年下降414和上升438元/吨，主要系环氧丙烷受疫情影响，冷链运输需求持续释放，供需紧张情况下产品价格持续上升，从低点4月份7000元/吨上升至三季度末17900元/吨。 期间费用率基本稳定，原材料涨价影响Q3毛利率。2020Q1-3，公司期间费用率为7.9%，同比上升0.5pct，费用率基本稳定。公司毛利率为22.6%，较去年同期上升0.7pct，但Q3受原材料涨价影响，毛利率仅为20.7%，环比下滑。 产能不断释放，保障公司发展。根据公告，公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”已于2019年12月投资完成，新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底至2021年初建成并在一季度实现试生产，以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。公司产能有望从目前的20.2万吨扩张到28.2万吨，保障公司发展。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为20.78、26.16和31.04亿元，归母净利润分别为3.15、3.89和4.80亿元，对应EPS分别为0.78、0.96和1.18元，PE分别为25倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布公告，拟向不超过35名特定对象发行不超过7711.79万股，不超过总股本的30%。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过8亿元，扣除发行费用后拟投资于以下项目：拟5.8亿元用于顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目，2.2亿元用于补充流动资金。公司撤回原非公开发行方案。 事件：公司发布公告，与中新融创、深创投集团及其一致行动人深创投转型升级基金、金石投资及其管理的金石转型升级基金签署《战略合作框架协议》。 引入LTCL旗下战投，助力公司产业链发展。中新融创第一大股东为TCL科技，旗下的TCL华星光电是全球领先的显示面板供应商，公司致力于成为有机光电材料领域的知名供应商。TCL科技具有公司所在行业较强的重要战略性资源，在产品开发、市场销售、管理等方面与公司高度协同，能够给公司带来领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，促进市场拓展，推动公司销售业绩提升。 国家制造业转型升级基金与公司。深度战略协同。深创投转型升级基金和金石转型升级基金均为国家制造业转型升级基金的投资载体，专注新材料领域，与公司的主营业务和发展方向高度契合；其管理团队对新材料领域有着长期投资经验和产业资源积累，建立了对整条产业链深入的认知体系，不仅可为公司的内生增长提供服务，也可协助公司战略培育和孵化产业链上下游的相关项目。 募投项目利好公司长远发展。公司“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”拟投资7.8亿元，项目实施位于福建省漳州市古雷港经济开发区，主要包括年产50000吨顺酐酸酐衍生物和年产3200吨功能材料中间体以及研发中心。其中，年产50000吨顺酐酸酐衍生物包括10000吨/年的四氢苯酐、10000吨/年的六氢苯酐、21000吨/年的甲基四氢苯酐、5000吨/年的甲基六氢苯酐、2000吨/年的纳迪克酸酐以及2000吨/年的甲基纳迪克酸酐；年产3200吨功能材料中间体的包括3000吨/年的氢化双酚A、55吨/年的芴类、40吨/年的咔唑类、30吨/年的杂环类、30吨/年的降冰片烯类、25吨/年的稠环类以及20吨/年的有机膦类。项目建成后将进一步增加公司顺酐酸酐衍生物产能，丰富OLED材料品类并新增氢化双酚A产线，并打造公司古雷港第二基地。 “买入”评级。暂不考虑此次非公开发行，预测公司2020-2022年营收分别为8.56、11.52和13.97亿元，归母净利润分别为1.95、2.52和3.18亿元，EPS分别为0.76、0.98和1.24元，PE分别为29、23和18倍，“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件：公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过12亿元，扣除发行费用后用于“浙江华飞电子基材有限公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目”、“年产12000吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目”、“新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂”及补充流动资金。本次非公开发行对象为不超过35名的特定投资者，发行数量不超过5000万股，价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80%。具体发行价格将由发行人和保荐机构以询价方式确定，限售期为6个月，本次非公开发行股票尚需公司股东大会审议通过以及证监会核准。 支持公司战略，优化产品结构，助力公司发展。此次非公开发行，一方面公司将扩大在硅微粉、电子特气、面板光刻胶及光刻胶配套试剂方面的产能与产量，能够有效提高公司产品销量，培育新的利润增长点，为公司成长增添动力。另一方面有利于缓解公司资本开支增加而产生的营运资金压力，提升公司财务流动性，增强抗风险能力，满足公司快速、健康、可持续发展的流动资金需求。 “新一代电子信息材料国产化项目”打开成长空间。新一代电子信息材料国产化项目总投资20.15亿元，除本次募投的子项目“光刻胶及光刻胶配套试剂”以外，还包括硅化合物半导体产品、金属有机源外延用原料、电子特种气体、电子工艺及辅助材料等，其余部分的投资建设资金将由公司自筹解决。公司将进一步完善在半导体材料行业的布局，丰富公司产品品类，打开成长空间。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业，覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域，具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、光刻胶、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及相关输送设备等耗材领域，客户结构优异，包括海力士、台积电、因特尔等国际一线半导体企业。此次非公开发行将助力公司优化产品结构，利好长远发展。 “买入”评级。暂不考虑此公开发行，预计公司2020-2022年公司净利润分别为4.62亿、6.05亿和7.95亿元，EPS分别为1.00元、1.31元和1.72元，对应PE为53/41/31倍。看好公司作为半导体材料龙头，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、客户认证低于预期、原材料价格波动的风险。

煤化工龙头企业，“一头多线”柔性多联产模式优势明显。华鲁恒升成立于2000年，2002年6月在上交所挂牌上市。公司为国内煤化工龙头企业，主要产品包括肥料、有机胺、醋酸及衍生品、多元醇、己二酸及中间品等。公司拥有尿素产能180万吨/年，三聚氰胺产能10万吨/年，硝基复合肥产能60万吨/年，DMF 产能25万吨/年。公司通过不断引进、消化、吸收、再创新，掌握了洁净煤气化技术，形成独具特色的“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。 2020年尿素价格仍有上行空间。2019年国内尿素经历了较长的跌价周期，尿素价格一路下行。进入2020年，受疫情影响各地煤矿复工受到限制，3月迎来春耕备肥旺季，推升尿素价格短暂上行。6月下半月受季节因素有所回落，但自7月中旬起，印度MMTC 多次发布尿素进口招标带动国内尿素价格上行。出口市场利好叠加9月国内工农业内需释放，国内尿素价格仍有上行空间。 DMF 业务迎来量价齐升。2020年5月6日，浙江江山16万吨/年DMF 装置政策性停车，行业集中度进一步提高，DMF 供应偏紧，至2020年8月，DMF 价格上涨为6200元/吨，价差为2924元/吨。公司以年产25万吨DMF 位居龙头地位，在建10万吨DMF 预计2020年Q3投产，公司DMF 业务有望迎来量价齐升。 草酸投产助力公司乙二醇业务。2020年，国内乙二醇行业竞争激烈，公司积极进行技术创新，于2020年5月底投产10万吨/年草酸项目，本项目可为公司每月新增收入2500万元和利润超过1000万元，进一步提高公司竞争力。 己二酸等项目业已启动，公司未来成长值得期待。据公司公告，公司16万吨精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及20万吨尼龙新材料项目已经启动建设，目前分别完成65%和35%，预计分别于2021年5月和2021年11月份投产。公司10万吨DMF 预计2020年Q3投产。项目投产后将及进一步完善公司产品品类，充分发挥公司原有气化平台，并最终打造一体化新材料产业基地。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元，归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元，对应EPS 分别为1.23、1.79和2.19元，PE 分别为19倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。

业绩持续向好，产品结构不断优化。2020年上半年，受全球新型冠状疫情影响，全国各行业复工复产延迟，各项业务开展受阻，公司及国内上下游产业链受到一定的影响。公司积极应对，及时调整策略，一方面与上下游保持密切沟通； 另一方面及时疏通因疫情造成的物流阻碍，保障重要客户的供货。上半年公司实现营业收入4.22亿元；其中特种气体占比55.24%，同比增长11.74%；普通工业气体占比21.47%，同比下滑 14.51%；工程与设备占比 21.77%，同比增长26.35%。公司产品结构不断优化。公司毛利率35.02%，同比下降1.18pct。公司期间费用率23.71%，同比-0.95pct，其中公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为14.22%、10.39、-0.90%和3.29%，同比-1.24pc、+1.27pct、-0.98pct 和+0.60pct。公司净利率10.15%，同比下降0.05pct。 特种气体不断突破。公司专注特种气体发展，公司的高纯三氟化氮、高纯一氟甲烷、高纯二氟甲烷、锗烷等产品进入芯片厂的14纳米及7纳米以下的工艺制程应用中。公司的高纯锗烷自2019年底取得海力士的认证后，2020年起已有销售订单供给海力士，并且该产品已进入到韩国三星的认证中，将有助于进一步扩大芯片晶圆厂电子材料的产品份额，提高公司国际半导体厂商的覆盖率。此外，公司积极开拓下游市场，纵向拓展产品导入及产品的延伸，横向积极进军AI、3D 打印、新能源、5G 基建等领域。公司持续加大先进工艺制程和高端应用的研发投入。2020年增加专利13项，报告期内公司共有114项专利。 募投项目有序投放，助力公司业绩增长。公司募集资金4.5亿元投资于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”。新增产能主要包括：高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨等。2020H1，公司在建工程2066万元，同比增长1312万元，主要江西华特募投项目资产增加。募投项目一方面有效补充公司特种气体的产能，另一方面进一步提升公司的研发和运营能力，保障公司长远发展。 “买入”投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润为1/1.37/1.65亿元，对应EPS 分别为0.83/1.14/1.38元，PE 分别为89/65/53倍。考虑到公司行业龙头地位以及产能投放之后业绩快速增长，维持“买入”投资评级。 风险提示：下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。

事件：公司发布2020年半年度业绩公告，实现营业收入1.50亿元，同比增长14.50%，实现归母净利润4287万元，同比增长24.98%，实现扣非归母净利润3903万元，同比增长18.50%。公司Q2实现营业收入7956万元，同比增长22.14%；Q2实现归母净利润2212万元，同比增长22.67%。公司业绩符合预期。 业绩持续向好，受益国六推进。2020年上半年受疫情影响，公司海外销售有所压力，但是公司精准研判、精准把握国内市场发展方向，重点围绕国六排放标准研发蜂窝陶瓷载体技术并实现产业化，稳步有序地推进各项工作。得益于部分国六排放标准实施，公司上半年实现营业收入1.50亿元,同比+14.50%。公司毛利率53.63%，同比下降1.86pct。公司期间费用率21.63%，同比-2.21pct，其中公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.37%、16.65、0.61%和8.79%，同比+0.34pc、-0.25pct、-2.30pct和+0.98pct，其中财务费用率下降主要系公司上市募投资金到位后存款利息收入增加、贷款利息支出减少所致；公司研发费用增加，主要系公司国六等新产品研发增加了研发材料、模具及能源等方面的投入所致。公司净利率28.59%，同比+2.40pct。 蜂窝陶瓷龙头，持续发力国六。公司为国内蜂窝陶瓷龙头企业，具备了国六排放标准燃气机、柴油机、汽油机尾气后处理系统用堇青石质蜂窝陶瓷载体（DFP、ACT-DPF、GPF、SCR、DOC、TWC、ASC）批量供货能力，并已经完成碳化硅质DPF中试。截至2020年6日30日，公司已获取国六燃气车型式检验公告817项；国六柴油车型式检验公告127项，汽油车型式检验公告5项。公司不断开拓新的合作客户，截至2020年6月30日公司已通过11家主机厂28种机型样件测试，其中已获取中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力等主机厂燃气机、柴油机、汽油机多项型式检验公告并批量供货。公司凭借优良的产品技术性能，已进入北美及韩国等商用货车后市场，成为AP、Skyline、CERACOMB等公司的主要供应商，为国六标准提供了国产化基础。 积极推进募投项目。公司积极推进募投项目，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，正在进行调试；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕；“山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体自动化技改项目”及“技术研发中心建设项目”目前正在建设中。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为7073万、10829万和14180万元，EPS分别为0.92元、1.40元和1.83元，对应PE为79/52/40倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

控股科特美，下半年有望实现盈利。江苏科特美经营实体为韩国COTEM 公司，主要业务是TFT-PR 光刻胶及光刻胶辅助材料（显影液、清洗液等）、BM 树脂等产品的研发、生产和销售，并且与LG 显示形成了长期的业务合作关系。2020H1，COTEM 实现营业收入1.16亿元，净利润-1283万元，主要系疫情影响及客户产线搬迁。2020年下半年，1）疫情导致远程办公和远程教学等方式普及推广，带来面板类产品市场需求回升及价格逐步走高，拉升面板类光刻胶的需求。2）韩国主要客户LG 显示器公司第七工厂和第八工厂目前已正常生产运营，对COTEM 的TFT-PR 光刻胶采购数量上升。3）5G 的推广拉动了新型手机需求的增长，COTEM 对LG 显示器公司广州公司OLED 类光刻胶供应数量上升。4）雅克科技利用自身经营资源，有效地推动了经营实体COTEM 实现对华星光电等大中华地区面板类制造商的销售开拓，2020年下半年对大中华地区客户的销售将有一定幅度的增长。预计江苏科特美公司在2020年下半年将实现经营盈利。 持续发力光刻胶业务。本次交易完成后，公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR 光刻胶的技术和生产工艺，并成为LG 显示的长期供应商，成为全球主要的面板光刻胶供应商之一。公司在生产经营上减少对国外企业的依赖，填补国内相关技术的空白。通过与国内显示屏产业主要客户的业务合作，公司将逐步引进吸收相关技术，并为将来的自主研发和国产化生产光刻胶打下坚实的基础。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业，覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域，具体产品包括半导体前驱体材料、 半导体浅沟槽隔离绝缘材料、光刻胶、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及相关输送设备等耗材领域，客户结构优异。此次收购科特美光刻胶业务，公司将进一步完善在电子材料业务的布局，与原有业务协同发展，打造新材料平台。 “买入”投资评级。预计公司2020-2022年公司净利润分别为4.62亿、6.05亿和7.95亿元，EPS 分别为1.00元、1.31元和1.72元，对应PE 为57/44/33倍。看好公司作为国内半导体材料龙头，业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放低于预期、客户认证低于预期、原材料价格波动的风险。