业绩如期靓丽 ,维持“增持”评级。此前发布预告,业绩如期靓丽,拟现金收购润米26%股权落地速度超市场预期,润米将为开润贡献更多业绩。预计17/18 净利润1.4/2.5 亿,维持2017-19 年EPS 预测至1.18/2.11/2.95 元,维持目标价82.89 元,对应2018 年约40 倍PE。 B2C 和B2B 双发力,盈利能力显著增强。1)17H1 实现营收4.95 亿元(+46.43%),归母净利6027 万元(+76.58%),其中B2C 营收1.92亿元(+102.71%)高速增长;B2B 营收3.03 亿元(+24.54%)。业绩大幅增长如期靓丽,受益自有品牌90 分销售爆发增长、B2B 业务加强。2)受益B2C 规模效应及B2B 优化客户订单结构,毛利率31.68%(+4.53pct)显著上升。销售费用率8.48%(+1.47pct)有所提高,管理/财务费用率稳定,净利率13.46%(+4.41pct),盈利能力显著增强。 1.56 亿现金收购润米26%股权超预期,增强开润B2C 业务业绩贡献。拟向金米(小米)/顺盈(小米高管曹莉平)/珠海盛珂(润米CEO张溯)收购润米26%股权,交易后开润持股比例增至77%。收购落地速度超预期。润米为开润B2C 业务主要载体,但原有51%股权使开润归母净利受影响,采用现金而非换股收购意在加快落地速度,彰显自主品牌B2C 业务长远发展战略,并为上市公司主体大大增厚业绩。 90 分品类渠道双扩张高增长可期,预计未来三年整体业绩CAGR60%+。1)扩张品类:预计加强深度扩张与迭代,从箱包逐步拓展到鞋服等“出行”场景化消费的多品类。2)渠道扩张:线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道;预计17 年非米系渠道提升至30%+。3)预计B2B 持续拓展新客户,未来两年CAGR20%+。 风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。

维持增持评级,维持目标价30.06元。公司公告拟终止非公开发行股票,并公开发行可转换公司债募资6.07亿元。此举有利于用于推进Laurel品牌的设计和研发,加快国际并购步伐。维持2017-19年EPS预测为0.85/1.06/1.29元,维持目标价30.06元,维持增持评级。 定增政策转向,公司终止非公开发行股票合情合理。定增政策2017年实施改革,目前定增项目审批过会的流程更为严格,历时较长;此外定增到期后,解禁时间有所推迟。鉴于公司自身情况,定增募资对欲实施的项目时效性不利。公司2015年收购德国女装品牌laurel以来,已经形成较成熟的推广方案,目前急需在研发和渠道上投入,以使得品牌在国内影响力再上台阶,此次终止非公开发行在情理之中。 可转债发行能及时弥补项目拓展的资金需求。可转债发行流程更为简单明了,此次的转股期为自债券发行结束之日满六个月后的第一个交易日起,初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价。募集的资金仍然用于laurel品牌的建设及唐利国际股权的收购。公司亦就发行对即期回报摊薄的填补等做出了公告。 公司业绩增长可期,长远战略仍然坚定。17年上半年服鞋和纺织品的社零总额实现了7%的较快增速,预计女装主品牌歌力思将有恢复性增长;edhardy、百秋网络等子公司自身成长较快,同时半年报业绩并表对业绩有很大增厚。长期看,公司时尚集团战略仍在稳步推进。 风险提示:新品牌渠道推进不达预期;存货跌价风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级。订单回流+越南产能释放+新客户开发带来内生高增长;收购俏尔婷婷带来品类扩张,增厚利润;代工龙头强者恒强,有望成为贴身衣物的“富士康”。维持2017-19年EPS预测0.35/0.59/0.72元,维持目标价18.88元,对应2018年32倍PE。 受益订单回流和新客户开发,营收和扣非净利大幅增长。17H1营收/归母净利/扣非净利为4.60亿元(+54.36%)/6510万元(-14.25%)/5233万元(+45.18%),Q2营收/扣非净利为2.62亿元(+82.16%)/2677万元(+78.94%),大幅增长受益迪卡侬订单回流、越南产能贡献1900万利润、新客户订单及同期低基数影响,扣非差异系政府补贴减少所致。 毛利率稳定,控费良好。17H1毛利率30.20%(-0.1pct),保持稳定。销售/管理费用率4.03%(-0.35pct)/10.42%(+0.46pct),Q2控费良好销售费用率3.56%(-2.41pct),扣非净利率11.38%(-0.72pct)微降。 代工龙头强者恒强,并购加速协同显现。1)17年PUMA/迪卡侬/冈本等订单回流国内1.8亿双满产。2)越南工厂陆续投产,预计2017/18/19年产能达到0.7亿(+75%)/1.5亿(+114%)/2.3亿(+53%)。3)ZARA/H&M/UA/Stance等新客户订单快速增长,外销客户结构改善保障新增产能消化。4)收购内衣代工龙头俏尔婷婷过会,扩张品类构建新的盈利增长点,增强国际客户联系,协同效应显现,预计标的17/18/19净利润为0.7/0.8/0.95亿元。5)定增倒挂提供安全边际。 风险提示:产能释放不及预期,客户集中度高风险,收购失败风险等。

业绩如期靓丽,维持“增持”评级。90分借小米度过初创期走向独立,品类渠道双扩张,未来规模效应显现,业绩高增长有望超预期。考虑股票激励费用(2017年预计摊销约600-700万)及自有品牌推广费用率上升,调整2017-19年EPS预测至1.18/2.11/2.95元(原值1.42/2.11/2.95元),维持目标价82.89元,对应2018年约40倍PE。 归母净利73%以上高速增长,B2C和B2B双发力。2017H1业绩预报公告,报告期预计归母净利5,900-6,400万(+73%-88%),大幅增长如期靓丽,主要受益自有品牌业务90分销售爆发增长、B2B业务加强与客户深入合作,且同期政府补贴增加(非经常损益约590万)。 90分借小米度过初创期走向独立,品类渠道双扩张,未来规模效应显现,业绩高增长可期。90分采用爆款和极致性价比战略,定位出行场景化品牌,市场空间大,竞争对手弱,如今从小米生态链中破茧成蝶,逐渐走向独立,有望成为龙头品牌。1)不断开发新产品:预计2017年将加强品类深度扩张与迭代,从箱包逐步拓展到鞋服等“出行”场景化消费的多品类。2)不断开发新渠道:线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道;预计17年非米系渠道提升至30%+。3)预计17年自有品牌收入达6亿以上,随规模、新渠道、新品类效应显现,净利率有望提升到10%+,业绩有望超市场预期。 预计B2B代工业务未来两年CAGR20%+。ODM业务有望继续提高DELL、HP、迪卡侬等客户订单占有率,OEM业务预计将会增加高毛利率的运动包,女包等新业务,持续优化订单结构,并不断拓展网易严选、名创优品等新客户,有望持续提升盈利能力,增厚业绩。 风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。

维持“增持”评级,下调盈利预测。渠道调整见效后主业复苏,预计定增项目落地后,FIP生态圈变现加速贡献业绩。由于收购方式改变影响生态圈落地导致业绩受到影响,下调公司2017-18年EPS至0.12/0.15元(原0.32/0.6元),下调目标价至18.68元,增持评级。 定增布局时尚IP集合店和自媒体运营孵化园,发挥协同效应,打通变现渠道。拟投入10.2亿元完善时尚IP生态圈,其中定增募资8.3亿元。1)拟投资8.9亿元,两年内新建1000平方米集合旗舰店30家,300平方米集合店250家,实现从流量汇集到商业变现。2)拟投资1.3亿元打造自媒体孵化园,有利于自媒体矩阵发挥协同效应。 三大平台构建时尚IP生态圈,为时尚IP提供消费品开发、供应链以及线上线下销售渠道。FIP孵化运营、媒体和社交以及FIP集合三大平台,分别对应流量聚集、内容制作及商业变现,构建时尚IP产业生态圈。17年1月以3.9亿自有资金收购OnlyLady及闺蜜网,快速切入并建立媒体和社交平台,2017年并表有望贡献利润。 渠道调整见成效,SaturdayMode品牌集合店经营良好,主业有望边际改善。2015-16年进行关店等渠道调整,16-17年新增店铺以品牌集合店为主。品牌集合店是流量变现的渠道,目前共开设SaturdayMode时尚IP集合店96家(自营45家),销售额是百货店的3-5倍。经营效率提升,17Q1营收同比增加7%,边际改善有望延续。 风险提示:定增过会风险、门店建设不达预期、生态圈落地不及预期。

本报告导读: 公司限制性股权激励预案出炉,彰显对未来业绩增长的信心。我们认为,17年风格切换完成实现恢复性增长,18-19年女装新品牌和童装业务持续开拓疆土,增持评级。 投资要点: 维持增持评级,维持目标价49.11元。专注品牌服饰领域,20年完成了多轮产品风格切换,丰富品类阵营、更新品牌生命力;近期推出限制性股权激励,解锁条件为17-19年业绩同增5%、44%和30%,彰显公司对快速成长的信心;女装新品牌和童装将是新亮点。维持2017-19年EPS预测为1.19/1.47/1.77元,维持目标价49.11元,增持评级。 限制性股权激励方案公布,彰显公司对未来增长信心。公司限制性股权激励预案授予价格13.96元,总数量988万股,解除限售条件为17-19年业绩同增5%、44%和30%。该方案增速普遍高于市场此前预期,在于对公司管理能力和新品牌爆发力认知不足。我们认为公司凭新品牌渠道拓展及新设计风格,有能力完成甚至超过该预案的业绩增速。 应需而变,多品类均衡发展,精细管理助力男、女、童装齐飞。公司男、女装收入均超20亿元,童装高速成长,多品类掌控力之强,在业内颇为难得。2013-15年基本面表现强劲,16年年报业绩同比有所下滑,系女装风格切换以及库存计提所致。但我们认为凭借其精细化的供应链及终端管理,17年有望调整到位,同时欧美系少女装新品牌MaterialGirl和童装品牌minipeace有望迎来快速发展阶段。 谋势而动,全渠道立体布局,传统百货街店和新兴购物中心、电商四轮驱动。2016年,街边店、百货和购物中心销售渠道占比近乎三分天下,同时电商渠道增长势头明显。合理布局顺应新渠道发展趋势。 风险提示:新品牌渠道推进不达预期;存货跌价风险。

维持“增持”评级。考虑到时间互联项目顺利过会,上调2017-19年EPS盈利预测至0.38/0.56/0.79元(原0.32/0.48/0.70),公司商业模式独特,给予2018年35x估值,上调目标价至19.6元,“增持”评级。 时间互联是公司工具类矩阵的基石,收购后看点在数据资源方面的协同效应。时间互联从事线上流量营销和相关大数据分析服务,是腾讯应用宝等各大应用市场的核心服务商。收购完成后,一方面南极可以获得集成化的线上营销流量资源,从而在线上营销方面完成卡位优势,降低品牌推广成本。另一方面,其掌握的海量用户数据可以为客户提供更加精准的营销和数据分析,提升整体的运营能力与效率。 内生增长动力强劲,核心指标GMV保持高速增长趋势。17Q1公司可统计GMV18.98亿元(+72.8%)。预计今年,主品牌增长区间40-50%,GMV95-100亿元;卡帝乐销售额10亿元;精典泰迪销售额3-4亿,总GMV约为120亿元。高增速主要来自品牌品类扩张和合伙伙伴(授权供应商、经销商等)增长,预计其内生增长动力在今年将延续,且2017年渠道端增加了唯品会、拼多多等,将带来新增长点。 卡帝乐逐步渡过交接期,精典泰迪天猫店上线值得期待,品牌矩阵复制逻辑有望得到持续验证。预计下半年将是以卡帝乐为代表的新品牌的上量落地年。卡帝乐是品牌矩阵纳入的第一个标志性品牌,其发展成功与否决定着商业模式向新品牌复制的认可度。我们认为下半年随着新品牌不断放量,公司品牌矩阵复制逻辑有望得到持续验证。

维持“增持”评级,上调目标价。90分具备独立品牌发展势能,规模效应持续提升盈利水平,业绩有望超市场预期,未来有望成为出行市场龙头,维持2017-19年EPS预测2.56/3.79/5.31元。近期得到市场认可股价不断创新高,上调目标价至150元,对应2018年40倍PE。 推出限制性股票激励计划,总数占总股本不到1%。1)拟以50.83元/股向170名对象发行55.35万股限制性股票(占总股本0.83%)。2)公司层面解锁条件2017-20年净利润增速不低于15%/32%/52%/75%(以2016为基准)。3)预计产生摊销总费用约1,546万元。 实现中高管理层及90分核心团队利益共享,稳定团队有利长远发展。 1)授予对象覆盖面广,有利于绑定管理层和90分核心团队利益。2)考核体系全面综合可操作性强,公司业绩解锁条件完成难度较小,有利稳定团队,提升积极性;个人层面考核兼顾约束效果。3)限制性股票激励总数较少,管理费用列支较少,对当期净利润影响较小。 具备独立品牌势能,17年90分等自有品牌业绩有望超市场预期。1)产品:预计17H2将加强品类深度扩张与迭代,针对渠道开发产品。 2)渠道:线上持续扩张淘宝/京东/唯品会/亚马逊等渠道;线下布局小米之家/90分体验店/宏图Brookstone,预计17年非米系渠道提升至30%+。3)预计17年自有品牌收入达7亿,随规模、新渠道、新品类效应显现,净利率有望提升到10%+,业绩超市场预期。 风险提示:B2B代工业务盈利下降、B2C自主品牌建设不及预期等。

维持“增持”评级。公司产品、渠道的竞争优势给予品牌快速发展势能,规模效应及供应链改善持续提升盈利水平,业绩有望超市场预期。公司未来有望成为国内大众出行市场行业龙头。维持2017-19年EPS预测2.56/3.79/5.31元,维持目标价123元,对应2018年32倍PE。 强大产品力:差异化产品策略、独立设计研发能力及供应链整合管理能力形成核心竞争力。1)定位极致性价比契合中产阶级理性消费观念,打开国内无品牌中低端出行装备市场迅速抢占份额。2)拥有独立设计研发团队构建技术壁垒,产品扩张极具规划性。3)供应链整合能力突出,拥有对上游的议价权,规模效应体现后可压缩供应链成本。4)供应链管理加强,有效需求得到释放,业绩有望持续提升。 快速合理的渠道扩张:精准定位渠道消费者调性,注重产品与渠道联动,增加用户受众打开品牌发展空间。1)期初借助小米渠道打开市场上量,随即扩张用户群体相似的罗辑思维渠道。在具备一定品牌势能后从精选电商渠道跃升至京东等大而全的电商平台。2)预计未来开发新产品对应扩张其他电商渠道,如唯品会、亚马逊等。 具备独立品牌势能,17年90分等自有品牌业绩有望超市场预期。1)产品:预计17H2将加强品类深度扩张与迭代,针对渠道开发产品。 2)渠道:线上持续扩张淘宝/京东/唯品会/亚马逊等渠道;线下布局小米之家/90分体验店/宏图Brookstone,预计17年非米系渠道提升至30%+。3)预计17年自有品牌收入达7亿,随规模、新渠道、新品类效应显现,净利率有望提升到10%+,业绩超市场预期。 风险提示:B2B代工业务盈利下降、B2C自主品牌建设不及预期等。

投资要点: 投资建议:收入增速略低预期,但引流渠道优化使得盈利能力继续提升。期待业务调整到位后服装业务好转带动收入增速回升,公司预告2017H1利润增速有望回升至90%-120%。维持2017-2019年EPS:0.59/0.87/1.18元(不考虑并购),对应复合增速60%+,对应2017年PE 仅27X,维持目标价29.5元和增持评级。 引流渠道优化致盈利能力提升,期待服装业务好转带动收入增速回升。2017Q1公司实现营收/归母净利26.5/ 1.59亿元,同比增长50.72%/82.05%,EPS 0.11元,基本符合预期。收入增长低于预期主要受业务优化调整和服装业务同比下滑影响,期待服装业务好转带动收入增速回升。因引流渠道优化效果明显,销售费用率同比下降3.27cpt,盈利能力提升。虽然毛利率同比-0.56pct(环比+0.97pct),但净利率最终提升0.7pct 至6.17%。公司预告2017H1净利润3.01-3.48亿元,同比增长90%-120%,利润增速有望回升。 跨境电商行业仍有巨大发展空间,管理层增持彰显信心。出口方面,跨境出口B2C 行业仍将保持30%+的复合增速,2020年行业规模超2万亿,跨境通市场占有率仅1.3%,发展空间巨大。进口方面,拟收购优壹电商与中高端母婴、保健品、个护品牌拥有稳定合作关系,有望与现有业务形成协同,培育新的增长点。总经理徐佳东计划在2个月内增持不低于5000万元公司股份,彰显对公司发展的信心。 风险提示:跨境电商竞争日趋激烈,服装业务增速不及预期。

投资要点: 16Q4歌力思品牌大幅增长,维持增持评级。2016年营收/归母净利11.32亿(+35.53%)/1.98亿(+23.84%);16Q4营收/归母净利4.49亿(+73.38%)/1.08亿(+96.77%)。业绩符合我们预期,Q4增速较高系edhardy及百秋网络并表、歌力思品牌恢复性增长。未来edhardy/IRO等新品牌渠道有望推进加速,上调17/18年EPS为1.15/1.43(前值1.07/1.22),预计19年EPS1.75,维持目标价39.43元,增持。 主品牌歌力思持续提升内在,Q4收入同增7%。歌力思品牌16年营收7.97亿元,毛利率升1.1个百分点,门店数341家,净关店6家;单店销售收入234万元,较15年微降1%,考虑到新开门店38家,老店同店销售有一定提升。16Q4收入同增7.4%,大幅高于前三季度,主要系门店调整到位、女装消费升级驱动。营销方面,通过拍摄微电影、国内门户网站发布广告片等新媒体方式拓宽了品牌传播广度。 Edhardy及百秋网络对16年业绩的边际贡献较大。潮牌edhardy16年净开店40家,营收2.43亿元,同增71.77%,16年4月以来净利润达8564万元,并表净利润约6690万元,未来渠道仍将持续增长,预计19年将达300家门店,与主品牌并驾齐驱。百秋电商代运营品牌增加,潘多拉等品牌表现超市场预期,并表净利润1796万元。 期待IRO品牌渠道落地。新并购时尚女装品牌IRO已开设首家门店,17年收入利润将并表。IRO在欧洲渠道较广,期待国内新渠道铺设。 风险提示:新品牌门店开设不达预期;时装集团战略推进不达预期。

投资要点: 维持“增持”评级。2016年业绩符合我们预期。暂不考虑时间互联并购,维持2017-18年EPS预测为0.32/0.48元,预测2019年EPS为0.70元,维持目标价16.8元,对应17年35xPE,增持评级。 营收、利润及GMV保持高增长,符合我们预期。16年收入/归母净利5.21亿(+33.85%)/3.01亿(+75.27%)。可统计GMV达72.06亿(+71.08%),其中南极人GMV67.92亿、卡帝乐GMV3.79亿元。 按平台分,阿里实现GMV50.74亿(+61.80%);京东实现GMV16.56亿(+118.62%)。GMV高增长主要来自品牌品类扩张和合伙伙伴(授权供应商、经销商等)增长,预计其内生增长动力在今年将延续,且2017年渠道端加强了唯品会、拼多多等,将带来新增长点。 应收账款/收入下降明显,经营性现金流大增,体现运营向更健康方向发展。16年应收/收入为0.55,小于去年同期0.72,一年内应收占比89.7%,体现公司回款能力加强,应收结构向好。经营性现金流4.57亿(+1133%),存货减少17%,体现出周转加快,运营更加健康。 2017年将是公司品牌扩张上量落地元年。公司2016年收购卡帝乐鳄鱼,整体仍在新旧运营体系过渡期。对于新品牌的经销商质量仍在不断进行优化,更新换代。精典泰迪、喜恩恩、PONY等品牌16年运营时间尚短。预计今年将是以卡帝乐为代表的新品牌的上量落地年。新品牌的扩张和南极人品牌的品类细化将是今年的增长动力。 风险提示:时间互联收购失败、应收账款风险等。

本报告导读:业绩符合市场预期,毛纺产品价格及毛利率均有提升,促进纺织板块利润贡献稳步增长;影视业务仍是未来发展重点,看好旗下两家子公司在精品制作方面的优势。增持。 投资要点:业绩符合市场预期,维持增持评级。纺织影视双轮驱动新增长,匠心精神奠定影视传媒实力。2016年营收/归母净利分别为35.89亿(+51.44%)/1.79亿(+50.58%);16Q4营收/归母净利分别为13.36亿(+45.32%)/0.66亿(+105%),17年一季度营收/归母净利分别为6.44亿(+36.57%)/909万(+20.33%),业绩符合市场预期,略低于我们预期。影视业务成本投入攀升影响毛利率水平,下调2017年EPS为0.36元(前值0.38元),预计2018-19年EPS为0.51/0.77元,维持目标价13.3元,对应2018年26倍PE,维持“增持”评级。 毛纺业绩稳中有升,半精纺与服装呈双亮点。16年公司纺织业务营收同比增长8.22%,毛利率增长16.45%,其中营收半精纺业务增加30.66%,服装业务增加14.8%,系报告期纺织业务回暖,公司积极推进产品结构调整和技改措施,高端、高附加值产品进一步提升利润空间,国际市场份额提升、针对重点客户进行点对点开发提升销量所致。 影视传媒业绩如期完成,文化产业基金彰显实力。1)16年《盗墓笔记》、《铁道飞虎》等剧顺利发行,为业绩打下基础,《龙珠传奇》超额完成利润计划,有力推动利润增长。2)子公司世纪长龙拟于17年参设文化产业基金用于文化产业项目投资,进一步优化文化产业布局,预计2017年公司影视业务仍将保持高速扩张,推升整体业绩。此外,期待传媒板块对浙江天意剩余股权并购的推进。 风险提示:服装消费需求持续低迷;影视剧拍摄进度低于预期的风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级。Q1仍处于公司模式变革的过渡期,长期仍看好供货变革来带的正面影响,维持2017-19年EPS预测为0.65/0.89/1.1元,维持目标价13.4元,对应2017年20.6倍PE。 供货模式改变效应仍存,预计下半年“期货+现货”影响将逐步平滑。 报告期营收/归母净利分别为20.67亿(+7.47%)/2.52亿(+3.16%),基本符合我们预期。2016Q4起由原100%期货转变为“50%期货+50%现货”模式改变导致收入延迟确认。由于17Q1的当季春装在16年Q4前就已经基本完成订货,所以当季现货需求释放较少。预计从今年Q2开始到下半年,当季现货需求会不断释放,当季确认收入增加,供货模式带来的收入确认影响将逐步平滑,有望重回较高增长区间。 童装仍有较高增长,休闲服持平。预计17Q1童装仍保持双位数以上较快增长。目前巴拉巴拉中国市占率5%左右,未来目标10%,到达零售额250亿左右。目前线下拥有4000多家童装店,线上拥有千万级别活跃消费者。主品牌休闲服17Q1持平,今年目标走向快时尚化。 变革年有望给公司带来新动力。1)进一步提升短周期产品比例。上货方面,17年由四季变八季,18年目标12季。2)重视购物中心门店,计划新开100家直营购物中心店,目标坪效4万。3)将引入合伙人制度,深度绑定供应商及经销商,提升效率。4)预计今年电商持续发力,维持80%高增长,童装受益龙头地位20%+增长,休闲服10%+增长。 风险提示:休闲服新供货模式不成功、购物中心开店速度低于预期。

本报告导读: 2017Q1业绩基本符合我们预期,收入(+23%)、扣非净利(+29%)增速较快,公司作为全球中高端毛纺龙头,预计羊毛涨价+定增扩产带来量价齐升。增持评级。 投资要点: 维持“增持”评级。2017Q1收入4.57亿(+22.7%),归母净利3673.5万(+16.97%),扣非后净利3596万元(+28.94%)。基本符合我们预期,维持2017-19年EPS预测为0.70/0.91/1.11元,维持目标价20.74元,增持评级,对应2017年30xPE。 收入利润双增长,毛利率环比提升。收入端/利润端增长主要来自订单增长和产品价格提升。毛利率环比提升1.74pct,主要受益于原材料价格上升带来的产品涨价效应。销售/管理费用1.66%(-0.28pct)/6.14%(-1.63pct),财务费用0.57%(-0.37pct),费用率整体下降明显。 归母净利增速低于收入增速主要系受非经常性损益变动影响,扣非后增速28.94%在预期增速区间。预计2017年归母净利增速30%左右。 羊毛涨价+定增扩产带来量价齐升。2017Q1上游原材料澳羊毛同比涨价逾20%,带动公司今年产品订单均价普遍上升。公司定增将新增50%纺纱产能和90%染整产能,加快订单响应速度。目前扩产产能已经在建,预计18年产能将全面释放,产能扩张可缓解公司当前自有产能供不应求局面,增加高端产能;缩短反应周期,增强订单获取能力。预计主业未来两到三年内仍将维持量价齐升局面。 催化因素较多,定增已过会有望近期获得批文,17年12月迎大股东解禁。16年12月定增过会,今年5月有望获得批文;2017年10月限制性股权激励第二次解锁;17年12月大股东IPO限售股票解禁。 风险提示:全球消费需求持续低迷;澳元汇率波动的风险。