10月 21日，海晨股份发布 2021年第三季度报告。2021前三季度营业收入10.4亿元，同比增长 37.46%，归母净利润 2.46亿元，同比增长 70.58%，扣非归母净利润 1.7亿元，同比增长 34.72%。3Q2021营业收入 3.8亿元，同比增长 31.04%，归母净利润 8039.44万元，同比增长 64.18%，扣非归母净利润 6072.27万元，同比增长 60.45%。 分析营收维持高速增长，扣非业绩增速提升。公司营收维持高速增长，主要系消费电子行业业务保持较高增长，新能源汽车客户产品销量大幅增长，新客户持续拓展等，受疫情影响的客户业务恢复带来同比增长。公司前三季度毛利率为 29.94%，同比下降 1.72pct，主要系人力成本有所上涨，业务结构变化等。公司前三季度销售费用率为 2.67%，同比增长 0.15pct，主要系销售人员的薪酬及业务宣传费增加所致。随着规模效应逐渐显现，管理费用率为5.51%，同比下降 0.62pct，研发费用率为 0.91%，同比下降 0.07pct。财务费用率为 0%，同比下降 0.71pct，主要系去年同期人民币升值、汇兑损失较大所致。公司非经常性损益为 7,597.37万元，主要系政府补助增加较多。 消费电子高景气，理想汽车持续放量带动公司业绩持续增长。全国消费电子行业维持高景气度，新能源汽车一体化供应链需求旺盛，主要客户理想汽车成立以来迅速成为中国新能源汽车制造领域的领先者和佼佼者，2021年前九个月累计汽车交付数量 55,270辆，预计四季度汽车交付量有望创新高数字化赋能供应链服务，业务开拓带动公司业绩持续增长。我们认为公司数字化赋能带来的精细化管理，以中台为指导的集约化管理平台，提升了各项业务的执行能力、品质管控能力和运行效率，有利公司拓展不同业务项目，大客户持续放量带动公司业绩持续增长。 投资建议受益大客户持续放量及政府补助增加等，我们提升公司 2021年的盈利预测14.8%，预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.1亿元、3.83亿元、4.89亿元，同比增长 58.96%、23.78%、27.52%，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。

业绩 7月27日，海晨股份发布2021年半年度报告。2021上半年营业收入6.6亿元，同比增长41.46%，归母净利润1.66亿元，同比增长73.86%，扣非净利润1.10亿元，同比增长23.74%。2Q2021营业收入3.55亿元，同比增长32.01%，归母净利润1.03亿元，同比增长76.08%。 分析 n 营收维持高速增长，业绩超预期。分行业来看，来自消费电子行业收入57,575 万元，同比增速为37.56%；来自新能源汽车行业收入3,539 万元，同比增长158.43%；来自医疗器械行业收入为780万元，同比增长71.5%。公司毛利率为30.91%，同比下降2.62pct，主要系去年同期过路费、社保、租金等项目减免。公司销售费用率为3.1%，同比增长0.53pct，主要系销售人员的薪酬及业务宣传费增加所致。随着规模效应逐渐显现，管理费用率为5.52%，同比下降0.85pct，研发费用率为1.06%，较去年同期下降0.18pct。财务费用率为0.24%，较去年同期上升0.8pct，主要系受利率波动因素影响汇兑损失增加所致。公司经常性损益为5,630.2万元，主要系政府补助增加较多。公司2020年上半年减免金额为1,038万元，剔除减免因素后，公司2021年上半年实际扣非净利润增长率应是37.13%。 消费电子高景气，理想汽车持续放量带动公司业绩持续增长。全国消费电子行业维持高景气度，笔记本电脑市场保持产销两旺。新能源汽车一体化供应链需求旺盛，主要客户理想汽车成立以来迅速成为中国新能源汽车制造领域的领先者和佼佼者，截止2021年上半年累计汽车交付数量63,751辆，下半年交付汽车量有望创新高。随着居民生活水平的不断提高以及医疗保健意识的增强，医药行业对一体化供应链物流服务的需求将增加。数字化赋能供应链服务，大客户持续放量带动公司业绩持续增长。 投资建议 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.7亿元、3.46亿元、4.42亿元，同比增长38.39%、28.24%、27.95%，EPS分别为2.02元、2.59元、3.32元。维持“买入”评级。 风险提示 客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。

公司是国内综合供应链服务隐形冠军，深耕消费电子及新能源汽车领域。公司成立于2011年，2020年8月于深交所创业板上市，致力于为消费电子、新能源汽车等领域客户提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合供应链物流解决方案。2020年公司营收、归母净利润分别为10.74亿元、1.95亿元，同比增长17%、52%。 行业高增速叠加国产替代需求，推动我国供应链物流服务商集中度提升。经济向高质量转型升级，高端制造业发展势不可当，高品质、定制化物流需求提升。灼识咨询预计我国一体化综合供应链物流支出至2025年将达3.2万亿元，2020-2025年CAGR达9.5%，其中3C电子和汽车行业成为供应链服务垂直领域中市场增长较大的行业。高性价比、快速响应、本土化优势带来国产替代机遇，推动我国供应链物流服务商集中度提升。 拓宽现有客户合作范围，挖掘跨行业客户，业绩增量可期。公司通过全套数字化软件+智能化硬件，实现精益化供应链服务，通过“小前台、大中台、轻后台”管理理念，助力管理效率提升。公司积累2200多家优质客户（含世界500强企业），超过50%客户合作时间超过5年。公司逐步扩大与联想的合作范围，2017年起公司与理想汽车协同创业，新能源汽车业务营收从0增至2020年的3265万元，形成二大板块的双轮驱动。公司IPO募资建设合肥智慧物流基地、自动化仓库、研发中心，增强发展动能。 对标全球领先的商综合物流服务商DBScheker，具备做大做强潜质。两者供应链解决方案、陆运服务业务相似性高，DBScheker与客户共同成长，通过外延并购打开新市场，逐步拓宽客户领域，对海晨具有借鉴意义。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.70亿元、3.46亿元、4.42亿元，同比增长38.39%、28.24%、27.95%，EPS分别为2.02元、2.59元、3.32元。考虑到公司为专业电子、新能源汽车供应链物流服务商，业绩维持高增长，给予30倍PE估值，对应2021年目标价60.63元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、限售股解禁风险。

事件： 中宠股份发布 2020年年度报告。 2020营业收入 22.33亿元，同比增 长 30.1%，归母净利润 1.35亿元，同比增长 70.72%，扣非净利润 1.25亿 元，同比增长 85.52%。 2020Q4营收 6.13亿元，同比增长 22.26%，归母 净利润 3864.14万元，同比增长 17.82%， 扣非净利润 3440.12万元，同比 增长 33.73%。 点评： 业绩落入预告上限，国内营收维持高增速。 分业务来看， 2020年宠物零食 营收 17.12亿元，同比增长 22.78%，毛利率增加 3.36pct 至 24.24%；宠 物罐头营收 3.11亿元，同比增长 34.04%，毛利率下降 4.46%至 27.1%； 宠物主粮营收 1.42亿元，同比增长 126.62%；宠物用品及保健品营收 1496.88万元，同比下降 37.77%；其他产品营收 5309.08万元，同比增长 1,445.84%。境外销售收入 16.91亿元，同比增长 23.18%；境内销售收入 5.42亿元，同比增长 57.74%，占比提升至 24.27%。 毛利率略有提升，汇兑损失增加。 受益国内市场和主粮产品占比提高，公司 2020年毛利率提升 0.9pct 至 24.7%， 2020Q4毛利率下降 2.25pct 至 22.43%。费用率方面， 2020年销售费用率同比下降 1.66pct 至 8.26%；管 理费用率同比增长 0.43pct 至 4%，主要系管理人员增加所致； 研发费用率 同比增长 0.21pct 至 1.55%， 主要系加强研发力度，研发费用投入增加所致； 财务费用率增长 0.82pct至 1.64%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。 品牌力逐步显现，看好国内业绩释放。 公司线上线下渠道布局完善，国内市 场业务收入维持高增速。在保持湿粮零食的优势下，公司持续发力宠物干粮 市场。公司前期市场费用更多投向渠道和人工上，后续重点投在品牌塑造等， 继续贯彻以"Wanpy 顽皮"、 " Zeal 真致"为核心的品牌战略，通过不同的品 牌定位迎合各细分市场的需求，品牌的影响力逐步显现。 随着国内销售规模 扩大， 相应的销售费用率也会有所下降，预计费用端保持平稳，看好国内业 绩释放。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2023归母净利润为 2.02、 2.73、 3.58亿元， 分别增长 49.7%、 35.2%、 31.3%，维持“增持”评级。

事件：事件：密尔克卫发布2020年年度报告。2020年营业收入34.27亿元，同比增长41.68%，归母净利润2.88亿元，同比增长47.1%，扣非净利润2.73亿元，同比增长44.8%。2020Q4营收10.41亿元，同比增长65.61%，归母净利润7716.01万元，同比增长48.8%。 点评：点评：营收保持高速增长，交易业务大幅增长。交易业务大幅增长。分业务来看，货运代理营收13.38亿元，同比增长26.13%，毛利率12.54%；运输业务营收8.86亿元，同比增长31.76%，毛利率11.99%；仓储业务营收5.05亿元，同比增长9.44%，毛利率48.17%；化工品交易营收6.91亿元，同比增长222.1%，毛利率7.13%。受益新开发客户、拓展新区域以及公司推广物贸一体化的化工品交易业务，交易版块收入占比由8.9%提高至20.2%。 毛利率略有下滑，费用率控制良好。控制良好。公司20年毛利率为16.71%，同比下降1.51pct，主要系低毛利率的交易版块收入占比提升。费用率方面：由于公司营收规模增长，费用率有所下降，其中公司销售费用率为1.42%，较去年同期下降0.51pct。管理费用率为3.75%，较去年同期下降0.74pct。财务费用率为0.89%，较去年同期上升0.21%，主要系汇兑损失及新增并购项目产生的银行借款及利息增加所致。 外延并购模式加速发展。我们认为危化品行业监管趋严，供需不平衡是长期逻辑，公司优秀的管理运营经验助力发展，看好公司长期成长空间。公司7大集群战略推进得力，业务向全国纵深拓展。除精细化工外，公司相继拓展新能源、半导体、快消、化学危废处理等领域，发展韧性更强。2018年底以来，公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特、大正信（张家港）物流、江苏中腾、宁波道承、四川雄瑞物流、新能（张家港）能源、马龙国华、上港化工物流等公司，外延并购拓展了公司经营范围，上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应，带动公司业绩持续增长。 投资策略：我们预测公司2021-2023年归母净利润为4.04/5.31/6.76亿元，同比增长40.1%/31.5%/27.2%，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购失败风险，下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

受疫情影响，上海机场首次出现亏损。 分收入来看， 2020年公司航空性收 入 17.27亿元，同比下降 57.7%，其中架次相关收入 9.89亿元，同比下降 45.17%， 2020年浦东机场共保障飞机起降 32.57万架次，同比减少 36.37%； 旅客吞吐量 3,047.65万人次，同比减少 59.98%；货邮吞吐量 368.66万吨， 同比增加 1.44%。 非航空性收入 25.76亿元，同比下降 62.45%，其中商业 餐饮收入 12.67亿元，同比下降 76.8%， 公司公告 2020免税店租金收入 11.56亿元。其他非航收入 13.08亿元，同比下降 6.39%，主要由于业务量 下降致停车楼租赁以及桥载等配套收入同比减少所致。 我们预计五一和暑期 国内出行需求有望持续恢复，随着疫苗接种普及，国际旅客吞吐量有望逐渐 恢复，公司经营收益有望持续改善。 成本支出刚性， 毛利率大幅下降。 2020年公司毛利率下降 104.59pct 至 -53.38%，主要系成本较为刚性，营收收入大幅下降所致。 税金及附加为 448.92万元，同比下降 55.4%，主要系公司教育费附加和印花税支出同比 减少所致； 财务费用-2.76亿元，同比下降 32.28%， 主要系公司银行存款 利息收入同比增加所致。 随着国际旅客恢复， 机场价值有望凸显。 上海机场 2020年度免税店租金收 入 11.56亿元，新的免税协议主要条款调整以国际客流为计算免税收入的主 要依据。随着疫苗研发取得重大进展以及普及，国际客流有望逐渐恢复，我 们认为机场还是坐拥最优质的客群。机场免税消费有其独特的消费场景，虽 然疫情影响使得出入境旅客大幅减少，削减了机场渠道的销售额，但我们认 为在疫情恢复之后，机场在免税渠道中仍然占据重要地位，届时有望谈判好 2026年的免税店合同，机场价值有望凸显。 投资策略： 我们下调盈利预测，预测公司 2021-2023年归母净利润为 3.81亿元、 39.58亿元、 45.35亿元， 维持“买入”评级。

事件：宁沪高速发布2020年年度报告。2020年实现营业收入80.32亿元，同比下降20.30%；归母净利润24.64亿元，同比下降41.32%；扣非归母净利润23.40亿元，同比下降44.10%。2020Q4实现营收26.80亿元，同比上升3.79%；归母净利润5.69亿元，同比下降11.22%；扣非归母净利润5.49亿元，同比下降18.83%。 点评：受疫情影响业绩短期受损。分业务看：2020年通行费收入60.16亿元，同比下降23.19%，系疫情和免费通行政策。配套业务收入13.11亿元，同比下降2.69%，系疫情期间免除部分商户租金和油价下跌。房地产销售收入6.22亿元，同比下降24.67%，系疫情影响房屋交付。投资收益6.18亿元，同比下降30.22%，主要受联营公司中占比较大的路桥板块企业经营业绩同比下降，以及其他权益工具分红同比减少所致。 需求端稳健，业务发展有序推进。主业需求端仍较稳健：2020年公司各路桥合计车流量同比增长12.24%，江苏省民用汽车保有量增长6.5%。在建项目有序进行：常宜和宜长高速先后通车，2020年五峰山大桥项目累计投资87.4%，预计2021年7月通车，龙潭大桥项目累计投资21.4%，预计2024年通车。持续收购和投资：2020年公司参与收购土耳其ICA公司收费路桥项目，投资设立资子公司长江商能。恢复收费后基本面稳步修复：分季度看，2020Q1-Q4营收分别同比-59.21%/-31.07%/+0.88%/+3.79%。 成本较刚性。2020年公司营业成本46.87亿元，同比增长2.42%，主要由于车流量增长致使道路摊销上升。综合毛利率为41.65%，同比减少12.94个百分点；净利率30.68%，同比减少10.99个百分点。管理费用下降13.34%，系公司强化预算管理，严格费用控制；财务费用下降4.28%，通过灵活的融资策略降低有息负债融资成本。 维持高分红，长期投资价值显著。2020年公司依旧保持原有派息水平：0.46元/股（含税），分红率达94.04%，严格执行了公司现金分红政策。宁沪高速核心路产区位优质，收费公路主业稳健发展；布局油品销售、房地产等多元化业务；升级六大服务区，区域经济发达，具备高客流储备和高水平消费群体，期待流量变现蓝图。短期业绩受损不改公司长期投资价值，预测宁沪高速2021-2023年归母净利润分别为43.3/48.3/51.5亿元，同比分别+75.8%/+11.4%/+6.6%，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险、替代交通分流风险。

事件：顺丰控股发布2020年度报告。2020年实现营业收入1539.87亿元，同比增长37.25%，归母净利润73.26亿元，同比增长26.39%，扣非净利润61.32亿元，同比增长45.74%。2020Q4营收443.93亿元，同比增长32.82%，归母净利润17.28亿元，同比增长16.37%，扣非净利润10.28亿元，同比增长47.57%。 点评：时效、经济、快运、国际业务带动，业务量高增长。20年公司完成业务量81.37亿票，同比增长68.46%，主要系特惠专配等产品增速较快。 我们认为随着鄂州机场的投产，有望进一步带动时效件和供应链等业务的发展。分产品收入来看，时效产品收入663.6亿元，同比增长17.41%；经济产品收入441.48亿元，同比增长64%；快运产品收入185.17亿元，同比增长46.27%；冷运及医药产品收入64.97亿元，同比增长27.53%；同城急送产品收入31.46亿元，同比增长61.17%；国际产品收入59.73亿元，同比增长110.4%；供应链产品收入71.04亿元，同比增长44.45%；其他产品22.44亿元，同比增长73.66%。时效、经济、医药及冷运、国际等业务板块净利润89.87亿元，快运业务板块亏损9.08亿元，同城、供应链业务等板块亏损11.25亿元。 产品结构调整毛利率下降，费用率控制良好。20年毛利率下降1.07pct至16.35%，20Q4毛利率下降0.99pct至11.97%，主要系经济、快运和供应链产品营收占比提升使得总体毛利率有所下降。随着规模效应，20年销售费用率下降0.32pct至1.46%，管理费用率下降1.11pct至7.53%，研发费用率增长0.07pct至1.13%；财务费用率下降0.06pct至0.55%，主要系债务性融资利息支出增加以及利息收入减少综合影响所致。 拟并购嘉里物流，完善国际业务布局以及供应链业务解决方案。公司拟收购嘉里物流51.8%股权，完善国际业务布局以及供应链业务解决方案。嘉里物流在泰国和越南有着本土快递运营经验和资源，拥有广泛的国际货运代理覆盖网络，在亚洲区内、亚洲至美国、欧洲等流向上拥有较强能力，并在其他潜力市场（如中东地区）也进行了前瞻性布局。通过本次交易，顺丰控股可以补充国际货代等关键能力，并进一步完善国际业务的战略布局投资策略：我们预测预测公司2021-2023年归母净利润为90.72亿元、123.88亿元、149.81亿元，同比增长23.8%、36.5%、20.9%，维持“买入”评级。 风险提示：收购发行失败的风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；燃油价格波动风险；人力成本大幅增长风险。

拟收购上港化工物流， 完善上海化学工业区服务能力。 上海港口化工物流有限公司位于上海市化学工业区奉贤分区， 其拥有仓储用地以及运输配送能力。 上港物流持有上港化工物流 100%股权， 是上港集团全资拥有的港口物流领域的核心企业，是全国先进物流企业，物流百强企业。 上港物流整合了上港集团旗下的港口物流产业资源，拥有得天独厚的口岸物流优势， 经营范围涵盖了仓储堆存、陆路运输、危险品储运、船舶代理、国际货运代理、重大件货物接运、散杂货码头装卸、多式联运、集装箱装拆箱、拼箱等全方位物流 业务。 公司拟 收购上港化工 物流 100%股 权， 交易价格 不低于83,880,728.33元人民币，收购是为完善完善上海化学工业区的线下化工品服务能力， 服务芯片、半导体等行业的客户，并拓展智能化工公路港的布局。 外延并购拓展上下游产业链，带动公司业绩持续增长。 2018年底以来，公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司，外延并购拓展了公司经营范围，上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应， 带动公司业绩持续增长。 2020年 7月以来公司持续收购大正信（张家港）物流 100%股份加速张家港密度建设； 收购江苏中腾大件运输有限公司 80%的股份，培育工程物流的履约能力。 2020年 10月以来收购宁波道承 100%股份夯实宁波区域业务基础；收购四川雄瑞物流 60%股份， 大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。 2020年 11月公司全资收购新能（张家港）能源有限公司， 在张家港建设的超临界高级水氧化技术装置，与传统的焚烧、填埋相比，拥有效率高，成本低、超低排放等明显的优势， 将打通公司的全供应链服务，延伸化工产品全生命周期管理，增加公司的化学危废综合处理能力，使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。 2021年 2月收购马龙国华， 为滇桂黔出产的化工资源布局线下分销网络，并释放危险化工品的铁路运输能力，实现磷资源及其他基础化学品的全国分销。 我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 2.83/3.89/5.26亿元，同比增长 44.4%/37.3%/35.3%，维持“买入”评级。

事件 ：上海机场发布 2020年度业绩快报，2020年营业收入 43.01亿元，同比下降 60.7%，归母净利润为-12.67亿元，同比下降 125.18%；2020Q4营业收入 8.63亿元，同比下降 68.46%，归母净利润为-5.29亿元，同比下降 151.1%。 点评：受疫情影响，上海机场出现亏损。 受疫情影响，浦东机场旅客吞吐量及飞机起降架次大幅下降，浦东机场共保障飞机起降 325,680架次，同比减少36.37%；旅客吞吐量 3,047.64万人次，同比减少 59.98%，其中国际和地区旅客 486.36万人次，同比下降 87.37%；货邮吞吐量 368.75万吨，同比增长 1.47%。公司按照民航局相关政策要求，免除了相关项目收费并降低了部分项目收费标准；按照上海市国资委相关政策要求对非公中小等企业相关租金费用进行了减免。与日上上海签署新的免税店补充协议，使得非航空性收入较以往大幅下滑。受就地过年政策影响，春运预计客流同比下滑较大，预计 3月份国内旅客吞吐量有望恢复，随着疫苗接种普及，国际旅客吞吐量有望逐渐恢复。 随着国际旅客恢复 ， 机场价值 有望 凸显。上海机场 2020年度免税店租金收入 11.56亿元，新的免税协议主要条款调整以国际客流为计算免税收入的主要依据。随着疫苗研发取得重大进展以及普及，国际客流有望逐渐恢复，我们认为机场还是坐拥最优质的客群，2019年 Geeratio Research 数据说明机场在全球免税零售渠道占比高达 55.4%。机场免税消费有其独特的消费场景，虽然疫情影响使得出入境旅客大幅减少，削减了机场渠道的销售额，但我们认为在疫情恢复之后，机场在免税渠道中仍然占据重要地位，届时有望谈判好 2026年的免税店合同，机场价值有望凸显。 投资策略：我们下调盈利预测，预测公司 2020-2022年归母净利润为-12.67亿元、5.9亿元、39.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示 ：宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。

事件：顺丰控股发布拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权的公告，发布2021年度非公开发行A股股票预案。 点评：收购嘉里物流，完善国际业务布局以及供应链业务解决方案。公司拟以现金方式收购嘉里物流931,209,117股股份（约占标的公司已发行股本的51.8%和全面摊薄股本的51.5%），总对价约为港币17,555,022,352元。嘉里物流在泰国和越南有着本土快递运营经验和资源，拥有广泛的国际货运代理覆盖网络，在亚洲区内、亚洲至美国、欧洲等流向上拥有较强能力，并在其他潜力市场（如中东地区）也进行了前瞻性布局。通过本次交易，顺丰控股可以补充国际货代等关键能力，并进一步完善国际业务的战略布局；增强空海货代及清关能力，可以完善顺丰控股端到端的整体供应链解决方案能力；可利用规模效应获得对外部航司更佳的议价能力并提高原有仓位装载率，实现双方在国际航空运输环节的成本优化；通过共享丰富优质的客户资源及交叉销售，发挥协同效应，可以实现双方业务的更优发展。 定增募集220亿元投入基础设施建设，夯实公司运营底盘。公司拟非公开发行不超过本次非公开发行前公司总股本的10%，即不超过455,644,045股，募集资金总额不超过220亿元，用于速运设备自动化升级项目60亿元，新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目50亿元，数智化供应链系统解决方案建设项目30亿元，陆路运力提升项目20亿元，航材购置维修项目20亿元，补充流动资金40亿元。本次速运设备自动化升级项目将有效提升各中转场及仓储中心的处理能力和运行效率；有助于改善公司中转场处理不同类型产品、适应多元化应用场景的能力；航材购置维修项目、鄂州机场转运中心项目将改善公司航空运力网络结构，提升飞机载运率，提高货运效益；提升航权和时刻的自主决定能力，扩大航空运力网络覆盖范围。本次陆路运力提升项目旨在提高自有运力比例，助力公司实现更为高效的成本管控。 收购嘉里物流股权以及定增进一步增强公司核心竞争力。我们认为，通过本次收购嘉里物流51.8%股权以及非公开发行A股股票，将进一步夯实公司运营底盘，进一步提升公司服务时效和服务质量，增强公司核心竞争力，进一步完善公司国际业务、供应链业务，向着综合物流服务商迈进。 投资策略：不考虑并表影响，我们上调公司盈利预测，预测公司2020-2022年归母净利润为75.86亿元、91.63亿元、123.55亿元，同比增长30.9%、20.8%、34.8%，维持“买入”评级。 风险提示：收购发行失败的风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；燃油价格波动风险；人力成本大幅增长风险。

事件：宏川智慧发布2020年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入84,954.14万元，同比增长74.82%；实现营业利润29,995.09万元，同比增长52.52%；实现利润总额29,577.40万元，同比增长50.11%；实现归属于上市公司股东的净利润23,179.74万元，同比增长58.98%。 点评：业绩符合预期。2020年公司业绩大幅上升的主要因素为储罐出租率和单价的提升，以及营储罐罐容和运营化工仓库面积的大幅增加。2020Q1-Q4，公司归母净利润分别同比-26%/+37%/+115%/+59%。受疫情影响，下游石化品生产短期受抑制，导致上游生产供过于求，利好中间仓储环节需求。公司报告期末的运营储罐罐容较期初增加了92.21万m3，运营化工仓库面积增加了0.24万m2。截至报告期末，公司总资产较期初增长77.58%，运营储罐罐容为230.60万m3、运营化工仓库面积为2.07万m2。截至报告期末，公司股本较期初增长30.08%，主要系公司本期以资本公积转增股本以及股票期权行权所致，也导致归属于上市公司股东的每股净资产下降9.41%。 持续布局优质资产，规模效应、协同效应持续加码。公司于2019年12月收购中山嘉信，2020年5月收购常熟宏川、常州宏川56.91%股权，子公司东莞宏川、宏元于2020年4月投入运营，公司在长三角、珠三角和东南沿海持续布局优质资产。2020年1月竞拍收购常熟汇海仓储和汇海置业旗下资产，拟并入一个2万吨级（或二个2,000吨级、二个500吨级）码头泊位、合计罐容13.39万m3的90个储罐、合计面积为1.46万m2的化工仓库以及相关附属设施，进一步加强公司长三角地区的库区协同和规模效应。 区位竞争优势凸显，加速化工仓库布局。1）公司华东库区仓储功能较集中，单位罐容投资成本低，品牌输出复制效率高，可充分享受规模扩张带来的利润增长。2）公司华南库区由于珠三角制造业发达，石化品需求较复杂，公司采用差异化竞争，布局有特殊储存需求的石化品细分市场，竞争优势凸显。 3）第二主业化工仓库存储解决客户多元化需求的痛点，收益水平高，同样具备资产稀缺性。若竞拍交割顺利，公司运营化工仓库面积将达3.53万m2。 投资策略：公司所处化工仓储赛道，具备资产稀缺、规模扩张空间大、经营长寿等属性；公司核心资产区位优质，品牌输出能力强，具有一定利润弹性空间。维持公司2021年24.42元的目标价，维持“买入”评级。 风险提示：石化品下游需求过于旺盛的风险；新建、并购项目经营不及预期的风险；安全经营的风险。

事件：公司拟通过公开摘牌方式收购江苏马龙国华工贸股份有限公司95.6522%股权的公告。交易价格不低于118,230,000元人民币。 点评：拟并购马龙国华，拓展磷资源供应链服务能力。密尔克卫在现有供应链物流服务的基础上，为滇桂黔出产的化工资源布局线下分销网络，并释放危险化工品的铁路运输能力，实现磷资源及其他基础化学品的全国分销，用数字化供应链能力服务广大中小客户，拟通过公开摘牌方式现金收购马龙国华95.6522%股权，交易价格不低于118,230,000元人民币。马龙国华以国内黄磷贸易以及黄磷远距离第三方物流服务为核心，同时利用供应链、资金优势兼营非黄磷化工品贸易。马龙国华远距离黄磷铁路运输及分销、配送能力稳定超过11万吨/年，凭借物流体系和供应链的优势，已经成为国内黄磷贸易行业的龙头企业。 外延并购拓展上下游产业链，带动公司业绩持续增长。2018年底以来，公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司，外延并购拓展了公司经营范围，上下游产业链公司更加联动更好发挥协同效应，带动公司业绩持续增长。2020年7月以来公司持续收购大正信（张家港）物流100%股份加速张家港密度建设；收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份，培育工程物流的履约能力。2020年10月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础；收购四川雄瑞物流60%股份，大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。2020年11月公司全资收购新能（张家港）能源有限公司，在张家港建设的超临界高级水氧化技术装置，与传统的焚烧、填埋相比，拥有效率高，成本低、超低排放等明显的优势，将打通公司的全供应链服务，延伸化工产品全生命周期管理，增加公司的化学危废综合处理能力，使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。 投资策略：我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.83/3.89/5.26亿元，同比增长44.4%/37.3%/35.3%，维持“买入”评级。 风险提示：并购失败风险，下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

事件：中宠股份发布2020年度业绩预告。2020年归母净利润为11,008.90 万元-14,154.30 万元，同比增长39.34%-79.15%，扣非净利润为9942.77 万元-13,088.17万元，同比增长47.17% -93.73%。 点评： 业绩预告符合预期。2020年归母净利润增速为39.34%-79.15%，主要系鸡肉等原材料价格有所下降；宠物食品作为宠物日常生活的必需品，海外市场在疫情期间仍然保持了良好的消费需求；公司积极开拓国内市场，集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力，取得了良好的成效。2020Q4归母净利润为1384.56万元-4529.96万元，同比-57.78%至+38.12%，扣非净利润为849.32万元-3994.72万元，同比-66.98%至+55.29%，受人民币升值影响，产生汇兑损益。 受益全球化战略布局，国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需，受疫情影响相对较小，公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立，受益于全球化的战略布局，在疫情期间均保持了正常的生产运作，保障了产品生产与订单的及时交付，我们预计公司海外收入有望维持较高增速。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大，在保持湿粮零食的优势下，公司持续发力宠物干粮市场，费用投入上持续加大品牌塑造。公司增资杭州领先，充分发挥其在电商经营方面的优势，有利于推进国内市场的建设，提升公司的整体盈利能力与市场份额，从而进一步提升公司品牌知名度及市场竞争力。公司增资华元德贝，可以充分发挥其在电商经营方面的优势，积极拓展国内宠物食品线上市场，使公司品牌影响力以及整体盈利能力得到提升。 投资策略：我们下调盈利预测，预测公司2020-2022归母净利润为1.25亿元、1.85亿元、2.42亿元，分别增长57.6%、48.8%、30.7%，维持“增持”评级。 风险提示：贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

国内液体石化品仓储龙头。宏川智慧主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务，经营品种以油品和醇类为主。公司石化品库区主要布局国内长三角、珠三角和东南沿海地区，截至2020H1，公司运营石化品储罐523座，罐容230.6万m3，罐容市占率达5.4%，其中2020年并购和新建投产罐容占比40%，公司处于规模快速扩张期。2019年实现营收4.86亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长41.96%，已经持续7年正增长。公司固定成本占比高，利润弹性大，2019年毛利率61.26%，净利率30%，ROE8.05%，均处于上升状态。 石化品仓储需求较为刚性，行业区域竞争属性强。国内石化产业供需区域不平衡锁定物流仓储的刚性需求，油田和石化开发区主要集中于东北和西北，而精细化工生产主要集中于华东和华南地区。从量上，石化品消费、产量、进口量的持续增长保障仓储需求；从价格上，短期石化品原材料价格波动利好仓储环节获利。以市场经营效益平均值测算营收空间为57-77亿元，若以宏川智慧经营为参考，市场空间可达144亿元，利润空间44亿元。对标世界最大的港口储罐企业Vopak，公司所处赛道具备长寿、规模扩张空间大、营利性长期有保障的属性。 资产区位优质，模式复制盈利确定性高。公司资产位于经济发达、石化品生产集中地区，库区所在城市GDP全国领先。1）自有10座石化码头资源，支撑罐容快速扩张，降低成本、吸引客户。2）公司华东库区仓储功能集中，单位罐容投资成本低，品牌输出复制效率高，可充分享受规模扩张带来的利润增长。3）公司华南库区由于珠三角制造业发达，石化品需求较复杂，公司采用差异化竞争，布局有特殊储存需求的石化品细分市场，竞争优势凸显。2020年公司新增若干自建和并购项目，进一步强化华东和华南库区，以及开拓东南沿海市场。公司出租率和租金较市场溢价10%-20%，储罐周转和租金价格均有上升空间，利润弹性强。高附加值业务开始发力。第二主业化工仓库存储解决具有多元化需求客户的痛点，对标密尔克卫，该业务净利率达40%。轻资产业务物流链管理服务可充分发挥公司规模、资源和品牌优势，获取第三方库的租金价差收益。 投资策略：预测2020至2022年公司实现归母净利润分别为2.47/3.27/4.32亿元，同比分别增长69.2%/32.7%/31.8%。公司所处赛道规模扩张空间大，核心资产区位优质，品牌输出能力强，具有较高利润弹性空间。给予公司2021年目标价24.42元，对应33倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：石化品下游需求过于旺盛的风险；新建、并购项目经营不及预期的风险；安全经营的风险。