2024年4月8日，吉祥航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入200.96亿元，同比增长144.8%；归母净利润为7.5亿元，上年同期为-41.5亿元；其中2023Q4公司实现收入42.2亿元，同比增长144.8%；归母净利润为-3.8亿元，上年同期为-11.8亿元。 业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年伴随国内经济及出行恢复，航空业务量快速修复。2023年公司供需均恢复至超过2019年同期，公司ASK约为2019年117%，RPK约为2019年114%，其中国际线RPK恢复至2019年66%。2023年公司需求增长快于供给，客座率增至82.8%，同比增长15.5pct，仅较2019年低2.4pct。 在业务量大幅提升的带动下，公司营收同比大幅增长144.8%，较2019年增长20%。 毛利率高于229019年，费用率大幅降低。2023年国内航空煤油出厂价同比下降9.8%，较2019年增长37.1%，公司单位成本为0.36元，同比下降25%，仅较2019年高1.8%。收入大幅提升，2023年公司毛利率为14.4%，同比增长50.3pct，较2019年增长0.3pct。 费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.6%、0.4%、7.5%，其中财务费用率同比下降17.8%，主要系公司汇兑损失大幅减少、公司针对部分存量美元融资租赁结构飞机开展了人民币结构重组。毛利率改善叠加费用率降低，2023年公司归母净利率为3.7%，同比增长54.3pct；归母净利润为7.5亿元，同比增长49亿元，较2019年下滑2.4亿元。 航线网络继续拓展，机队规模同比提升。2023年公司飞机可用日利用率10.34小时，同比增长2.97小时；通航航线326条，同比新增52条航线，；机队规模进一步提升，净增7架飞机，机队规模达到117架。同时公司拟向股东派发现金红利每股0.069元，为2021年以来首次重新分红。展望2024年，公司将通过强化上海、南京基地建设，优化航班结构，提高航线网络结构的简单和高效。机队规模方面，预计2024年净增12架飞机。 考虑到燃油成本上涨，调整公司2023-2025年归母净利预测至23亿元、30亿元，新增2026年预测41亿元，维持“买入”评级。 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

2024 年 4 月 2 日，招商公路发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 97.3 亿元，同比上升 17.3%；实现归母净利润 67.7亿元，同比上升 39.2%。其中 Q4 公司实现营业收入 31.6 亿元，同比上升 13.5%；实现归母净利润 24.0 亿元，同比上升 97.6%。经营分析车流量持续恢复， 公司营收同比增长。 2023 年公司营业收入同比增长 17%， 其中： 1）投资运营板块实现营收 64.0 亿元，同比增长24.6%，主要系公司控股路段车流量增长。 2023 年公司控股路段车流量 1.21 亿辆次，同比增长 24.5%；通行费收入 60.9 亿元，同比增长 14.9%。 其中，公司主要路段甬台温高速收入同比增长 6.4%，京津塘高速收入同比增长 61.6%，沪渝高速收入同比增长 10.3%。2）交通科技板块实现营收 21.9 亿元，同比增长 16.9%。 交通科技板块新签合同 47.8 亿元，总额与增速均创历史新高。毛利率同比上升， 投资收益大幅增长。 2023 年公司实现毛利率36.96%，同比上升 1.9pct。费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 19.6%，同比下降 0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.0%、 5.7%、 1.9%、 11.0%。 2023 年公司实现投资收益 59.9 亿元，同比增长 72.9%，主要系： 1）受益于车流量恢复，公司参控股路产盈利增长； 2）招商中铁并表，股权按公允价值重新计量产生利得 16.5 亿元。 受益于公司投资收益大幅增长， 2023 年公司归母净利率为 69.5%，同比上升 10.95pct。分红创历史新高， 路产收购继续推进。 2023 年公司拟派发现金分红 36.2 亿元，同比增长 41.4%，创历史新高。公司现金分红比例达 53.5%。受可转债转股影响， 公司拟派发每股股利 0.531 元，同比增长 29.5。 2023 年 12 月 31 日招商中铁并表， 招商中铁拥有收费里程 908.31 公里，公司持股 51%。受招商中铁负债端影响， 2023年底公司资产负债率为 47.8%，同比提升 6.72pct。 此外，公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，主控高速公路里程达到 2008公里。在 2023 年完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，公司资产规模持续壮大。盈利预测、估值与评级考虑公司持续推进路产收购，上调公司 2024-2025 年归母净利润预测至 73.1 亿元、 80.7 亿元，新增 2026 年归母净利润 89.3 亿元。维持“买入”评级。 风险提示改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险。

2024年3月27日，南方航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1599.3亿元，同比增长83.7%；实现归母净利润-42.1亿元，同比增长284.7亿元；其中Q4实现营业收入404.4亿元，同比增长139.3%；实现归母净利润-55.3亿元，同比增长95.7亿元。 32023年市场快速恢复，营收大幅改善。2023年以来民航市场快速恢复，且旺季市场表现突出。2023年公司ASK同比增长105.6%，恢复至2019年92%，其中国内航线恢复至2019年113%；RPK同比增长141.9%，恢复至2019年87%，其中国内航线恢复至2019年的106%。需求增长快于供给，客座率同比增长11.7pct至78.1%，较2019年的差距缩小至4.7pct。2023年公司飞机利用率8.93小时，同比增加3.89小时，恢复至2019年的90%。公司营收同比大幅增长84%，较2019年高3.6%。 汇兑损失降低财务费用率下降，净利率同比大幅提升。公司周转恢复较快，2023年单位座公里成本为0.46元，同比下降32%，较2019年增长17%。2023年公司毛利率为7.7%，仅较2019年下降4.4pct。费用率方面，2023年公司费用率同比下降9.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1%、2.4%、0.3%、4.0%，其中财务费用率同比下降6.6pct，主要系人民币兑美元汇率贬值幅度低于2022年同期，汇兑损失减少。综上2023年公司归母净利润为-42.1亿元，同比增长284.7亿元，归母净利率为-2.6%，同比提升34.9pct。 国际航线恢复可期，单位成本下降盈利修复可期。展望2024年，国际客运市场将加快恢复，预计2024年底每周达6000班左右，恢复至2019年约80%。目前公司单位成本仍高于2019年，与宽体机利用率不足有关。未来随着长航线、国际航线的恢复，公司单位成本将下降，盈利增长可期待。运力投放方面，2023年公司共引进37架飞机，其中自购3架，租赁34架。展望2024年，预计公司交付82架飞机，退出40架飞机，期末机队规模将为948架。 考虑当前整体恢复节奏，调整公司2024-2025年归母净利润预测96/138亿元，新增2026年归母净利润预测162亿元。维持“买入”评级。 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

2024 年 3 月 26 日， 中谷物流发布 2023 年年度报告。 2023 年公司营业收入为 124.4 亿元，同比下降 12.5%； 归母净利润为 17.2 亿元，同比下降 37.4%。其中 Q4 公司实现营业收入 31.5 亿元，同比下降 4.9%；实现归母净利润 5.3 亿元，同比下降 3.7%。经营分析运价回归长期均值， 运力下水提振货运量。 2023 年公司营业收入同比下降 12.5%，分量价来看： 1）运价： 2023 年由于港口秩序恢复、欧美高通胀影响需求，外贸集运价格回落。伴随公司运力下水以及部分外贸船舶回归，内贸行业平均运价指数 PDCI 较上一年同期下滑 25%。 2)货运量： 2023 年公司与国内船厂签订的 18 艘4600TEU 集装箱船舶中 11 艘陆续下水。 运力增长提振货运量， 公司完成运输量 1483 万标准箱，同比增长 22%；“散改集”货运量同比增长 29%，达到公司整体货运量的 22%。营业成本小幅下降， 毛利率同比下降。 2023 年， 公司燃油及平均租船成本有所下降，但公司运输量同比增长 22%，因此公司营业成本仅同比下降 3.09%至 106.7 亿元。 2023 公司毛利率为 14.25%，同比下降 8.30pct， 主要系运价大幅下降。 2023 年公司费用率同比+1.25pct，其中销售费用率0.27% （+0.07pct）、管理费用率1.95% （+0.44pct）、研发费用率 0.17%（+0.04pct）、财务费用率 1.02% （+0.70pct）， 财务费用率上升系外币汇率变动加剧而产生的汇兑损失所致。 2023 年，公司净利率为 13.8%，同比-5.5pct。分红超预期，“散改集”战略空间广阔。 公司分红规模扩大，超市场预期。 2023 年，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 7.20 元，合计派发现金红利 1.5 亿元，占当年归母净利润的 88.05%。 展望未来， 我国规模以上港口集装箱吞吐量占规模以上港口货物吞吐量的比例约为 20%，处于较低水平，“散改集”具有很大的发展空间。公司签订 18 艘 4600TEU 集装箱船舶订单， 以“散改集”货物为目标货源，进行战略布局。 2024 年，公司将根据市场情况，及时调整外贸市场的运力投入，优化公司资源的利用，在风险可控的情况下，提高公司船舶资产的回报率，努力为广大股东创造回报。盈利预测、估值与评级调整公司 2024-2025 年归母净利预测 18.2 亿元、 21.0 亿元，新增2026 年归母净利润预测 24.8 亿元。维持“买入”评级。 风险提示货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

2024年3月22日，中国外运发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1017.05亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润42.22亿元，同比上升3.50%。其中，4Q2023公司实现营业收入289.32亿元，同比上升1.79%；实现归母净利润10.58亿元，同比上升101.36%。公司全年及四季度业绩超出市场预期。 经营分析货代单箱利润提升，专业物流利润增长。分业务来看：1）货代业务2023年对外收入619.2亿元，同比-11.5%，主要由于海运及空运运价下降影响；分部利润23.08亿元，同比+13.4%，主要由于公司积极延伸服务链条带动利润增长，其中海运代理单箱利润为58.3元，同比+5.9%。2）专业物流业务实现对外收入275.2亿元，同比+0.3%；分部利润为10.61亿元，同比+15.22%。其中合同物流分部利润同比+12.6%，主要由于新客户拓展见效及仓库精益运营降本。3）电商业务实现对外收入122.6亿元，同比+3.3%；实现分部利润1.99亿元，同比+12.4%。公司跨境电商业务量实现20.4万吨，同比+52.4%，主要受益于跨境电商市场发展。4）公司实现投资收益23.26亿元，同比-9.8%，其中中外运敦豪净利润贡献17.51亿元，同比-6.23%，主要由于空运运价下降。 毛利率同比提升，带动归母净利率上升。公司2023年实现毛利率5.72%，同比+0.14pct。其中代理业务毛利率+0.17pct，专业物流业务毛利率+0.73pct，电商业务毛利率同比-1.54pct。公司销售费用率为1.06%，同比+0.11pct；管理费用率为3.32%，同比+0.23pct。归母净利率为4.15%，同比+0.41pct。 派息分红比例提升，公司加强网络布局。公司2023年末拟每股分红0.145元人民币，若得以实施，则全年每股分红为0.29元（公司实施过中期分红），分红比例为49.77%，相较2022年分红比例提升13.99pct。2023年公司继续加强运输及货代网络布局，国内方面公司完成长江集装箱业务整合，成为长江最大的公共集装箱内支线承运人。国际方面，公司设立匈牙利子公司，构建网络覆盖中东欧21国。在新加坡、马来西亚、越南、老挝和印度尼西亚等地继续开设城市级分支机构，东南亚网络布局日趋完善。 盈利预测、估值与评级上调2024-2025年归母净利润至46.9亿元、50.3亿元，新增2026年归母净利润51.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险。

货代业务为传统主业，股息率行业领先。 公司主营业务包括货代、专业物流、电商业务三个部分，货代业务占营收及毛利比重约 60%。 中外运敦豪贡献主要投资收益， 1H2023占营业利润比重为 21%。 公司 A 股股息率为 4.1%，港股股息率为 7.5%，港股股息率排名跨境物流行业第一。 2023Q1-Q3，公司实现营业收入 728亿元，同比下降 10%；实现归母净利润 32亿元，同比下降 12%。 受益于国内企业出海，货代业务有望实现量利齐增。 业务量方面，货代龙头企业市占率提升，国内制造业企业出海进程加速，可以为公司带来大量的货运需求。单箱利润方面，受益于公司不断拓展业务链环节、延长服务链条，以及国内自主品牌出海，公司直客比例增加，推动单箱利润上升。预计 2023-2025年货代业务营收增速分别为-14%、 7%、 7%，毛利率为 8.7%、 8.8%、 8.9%。 合同物流深耕细分领域，延伸服务链条提升单吨价格。 合同物流是专业物流的主要利润来源。业务量方面，公司加强客户拓展，我们认为汽车制造和电子科技的景气可支撑 2024年货量增长。单吨收入方面，公司与客户通常为长期合作，公司可以通过为客户提供附加服务、参与更多环节，提高单吨收入。此外，一带一路有望推动项目物流发展，危化品市场规模扩大是化工物流的业绩增量来源。预计 2023-2025年专业物流收入增速分别为 6%， 13%， 13%。 跨境电商业务高速增长，中外运敦豪有望受益。 中外运敦豪是公司与 DHL 合营企业，主要经营国际时效件业务， ToB 的跨境电商平台业务是其重要增长引擎。 2024年， Temu 的 GMV 目标较 2023预计 GMV 增长一倍以上； TikTok Shop 的 GMV 目标较 2023年目标增长 150%，预计跨境电商进出口物流市场规模同比增长 21%。跨境电商平台的崛起可以支撑中外运敦豪业务量增长，公司跨境电商物流业务亦有望受益。预计 2023-2025年公司投资收益增速分别为-16%、 7%、 7%，电商业务收入增速分别为-26%、 11%、 11%。 盈利预测、估值和评级预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 39.0亿元、 42.1亿元、44.4亿元，对应 PE 分别为 10.9x、 10.1x、 9.6x。参考可比公司2024年平均 PE 倍数 10.5x，公司股息率行业领先，货代网络遍布世界，有望受益于国内企业出海带来的业绩成长，给予公司 2024年 12倍估值，目标价格为 6.93元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示空海运运价大幅波动风险、国内企业出海进度不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化风险、全球经济景气度不及预期。

公司是国内领先的第三方跨境化工供应链服务商，在中物联评选的“化工物流百强”中位列综合服务企业第 7 名。 公司业务以跨境化工物流供应链服务为主， 2023H1 收入占比为 65%， 同时公司还为客户提供仓储堆存、道路运输、供应链贸易等服务。 公司内生外延不断拓展业务规模， 2023 年公司陆续完成对宁波甬顺安、绍兴长润化工、鸿胜物流及天津睿博龙的收购。 受益于国际海运价格上行， 2017-2022 年公司营收、 归母净利润 CAGR 分别达 41%、 35%。2023 年国际海运价格回落， 2023Q1-Q3 公司营收为 18 亿元，同比减少 24%，净利润为 1.4 亿元，同比下降 42%。化工物流需求广阔，行业监管趋严加剧市场头部效应显著。 需求端， 我国石油炼化能力不断提升， 2012-2022 年炼化产能复合增速达 2.9%， 占全球比重上升至 2022 年的 16.9%。 庞大的化工市场催生了对物流运输的需求， 预计 2023 年中国危化品第三方物流对应市场规模超过 7500 亿元。 供给端，行业格局非常分散， CR100 占比仅 7%。在多起危化品事故发生后， 仓储资质审批大幅趋严，在已能基本满足本地区发展的情况下，政府将不会再新批建设。化工产业快速园区化和集中化，也促使小型、不规范的危化物流企业被逐步被淘汰， 优质企业有望通过并购整合进一步提升市占率。坚持并购发展积累稀缺资源，“以量补价” 实现收入稳步增长。 公司通过并购取得资质齐备的稀缺危化品仓储资源、运力资源和发展用地，完成了在宁波、嘉兴、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的物流服务网络布局，目前仓储面积达 7.5 万平方米，土地储备近 30 万方， 自有车队 292 辆。预计伴随陆续收购的永泰运天津（2.7 万平米危化品仓库、 10.1 万平米仓储用地资源）、宁波甬顺安（111 辆运输车辆）、绍兴长润化工（2.7 万平米仓储用地资源） 的产能释放，未来公司各业务箱量有望持续增长推动收入恢复增长。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别是 1.8 亿元、 3 亿元、 3.7亿元，对应 EPS 分别为 1.72 元、 2.89 元、 3.54 元。参考行业平均估值，给予公司 2024 年 11 倍 PE，对应目标价 32.25 元。 首次覆盖给予“买入”评级。 运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险

2024 年 1 月 28 日， 宁沪高速发布公告，公司拟收购苏锡常南部高速公司 65%股权，交易对手方为公司控股股东江苏交控，交易对价为 52.0065 亿元。此外，公司与无锡交通签订意向书以期收购其持有苏锡常南部高速 22.8%的股权，若完成两次收购，公司将也有苏锡常南部高速 87.8%的绝对控股权。收购标的区位优势显著， 车流量处于快速增长期。 标的公司主营业务是苏锡常南部高速的经营管理，苏锡常南部高速收费里程约43.9 公里，双向 6 车道，收费站数目为 6 个，于 2021 年 12 月 30日正式通车。苏锡常南部高速位于苏南地区，起点位于常州，与公司常宜高速联通；终点位于无锡，于公司环太湖高速联通。路产中途包含贤山隧道和太湖隧道两处隧道。 苏南地区横向通道在无锡境内主要有沿江高速、沪宁高速及苏锡常南部高速。 2017 年至今，除 2020-2022 年特殊年份外，苏南横向通道流量均保持增长，其中沪宁高速、沿江高速平均增长率分别为 4.1%、 5.5%。苏锡常南部高速开通时间至今较短，其车流量处于快速增长期。目标公司净资产 74.6 亿元，收购 PB 显著低于公司自身 PB。 根据公司公告，目标公司 2022 年营收 3.8 亿元，综合利润-3.2 亿元。2023 年 1-10 月营收 5.0 亿元，综合利润-1.7 亿元，利润有较大提升。截至 2023 年 10 月，目标公司净资产为 74.6 亿元，以 65%股权对应交易对价计算的收购总价为80.01亿元，收购PB为1.07。当前公司动态 PB 为 1.70，标的公司收购 PB 显著低于公司自身 PB。2024 年标的公司业绩有望大幅改善。 标的路产含太湖隧道，其收费标准为一类客车 45 元/车次， 2021 年开通后一类客车实行优惠收费，对 ETC 套装一类客车收费标准为 15 元/车次， 2 年后优惠到期。我们认为 2024 年优惠到期后，公司业绩有望大幅改善。 此外，本次收购进一步完善了公司苏南路网布局，把握标的路产车流量快速增长趋势。 在未来 8 年间，苏锡常南部高速周边公路路网集中改扩建，沿江高速预计 2024-2027 年改扩建，沪宁高速 2027- 2031 年改扩建，标的路产将承接改扩建时期溢出车流量。不考虑本次收购带来的利润影响， 维持公司 2023-2025 年净利润预测 44.1 亿元、 51.0 亿元、 55.6 亿元，维持“买入”评级。 收购失败风险、 经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险

事件2023年12月26日，公司公告与日上上海签订《浦东机场免税店合同补充协议二》、《虹桥机场免税店合同补充协议一》。 点评新补充协议恢复保底和提成取其高的模式。根据公告，自2023年12月1日起，上海两场免税店的月实收费用恢复月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式，其中：（1）月保底销售提成与国际地区客流挂钩，如月实际客流量＞2023Q3月均客流量的80%，浦东机场月保底销售提成为5245万元，虹桥机场月保底销售提成为647万元，否则按照一定系数调低月保底销售提成；（2）月实际销售提成为香化、烟、酒、百货、食品5个品类所对应的各月品类销售提成的总和，月品类销售提成=月品类净销售额×品类提成比例，品类提成比例按18%-36%不同情形取值。此外，若在上海两场设立免税预定提货点，提货点的实收费用也将参照本补充协议约定的标准执行。 预计未来两年免税收入以提成为主。（1）保底额确定。目前国际地区航线稳步复苏，预计12月起浦东机场和虹桥机场的国际地区客流大概率超过2023Q3的80%，年化看对应的年保底销售提成分别为6.3亿元和0.8亿元，合计为7.1亿元：（2）实际销售提成将高于保底。若2024年公司人均免税客单价恢复至2019年水平，即人均361元，两场国际地区客流为2019年80%，则对应的年实际销售额提成为22亿元-44亿元，将显著高于保底，其上限与2021年浦东机场免税店合同补充协议约定的保底销售提成较为接近。 扣点率下降机场渠道将更具竞争力，或促进免税收入提升。最新协议约定的扣点率范围为18%-36%，在扣点率较原合同（42.5%）大幅降低的背景下，中免的机场免税渠道利润率将提升：（1）机场渠道吸引力增强，中免有望做大做强机场免税渠道，人均客单价水平将提升。若2024年人均免税客单价超2019年10%，即人均397元，两场国际地区客流为2019年80%，则销售额提成将增至24亿元-48亿元。（2）公司参股中免旗下免税资产，包括上海、北京两场的免税店业务，若机场渠道利润增厚，公司也有望受益。 盈利预测、估值与评级考虑本次交易影响，调整2023-2025年归母净利润至9/34/53亿元（原9/46/56亿元），维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制，航油政策风险。

环渤海核心港口，区位优势显著。公司是主导唐山市京唐港区建设和经营的大型港口企业，核心主业为港口装卸堆存业务，1H2023主业营收占比为 87%。公司所经营港口区位优势显著，具体表现为自然条件优越、交通便捷以及腹地资源好，唐山市 65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地。2023Q1-Q3，公司营业收入同比增长1%。归母净利润同比增长 16%。 看好公司专注主业，分红仍有上升空间。2020 年以来公司陆续剥离非核心业务，公司盈利能力随之提升，2023Q1-Q3 毛利率提升至49%，为可比公司第一。公司专注主业以来现金留存更多，2022 年分红比例提升至 70%，当前股息率为 5.8%，均为可比公司第一。我们认为公司未来分红提升主要源于大股东资金压力。近年来公司控股股东唐山实业有息负债规模大幅上升，其子公司亦有亏损，资金压力下公司分红仍有上升空间。 港口整合持续推进，行业迈入新时期。我们复盘了港口行业自 2000年以来的发展历程，在 2016 年后港口整合趋于频繁，行业迈入新时期。港口整合旨在消除以往同区域内港口激烈竞争，从过往案例来看，港口整合对区域内港口企业毛利率和装卸费率有显著提升作用，营口港整合后第一年单吨收入同比提升 60%。 腹地资源提供支撑，港口主业量价齐升。1）吞吐量：公司经营主要货种为铁矿石、钢材及煤炭。矿石和钢材货种主要看腹地内钢铁产量，今年以来唐山市钢企开工率处于高位，我们看好唐山市钢铁产量增长带动公司矿石、钢材货种吞吐量增长。在秦皇岛港战略转型带来竞争格局优化以及“北煤南运”运量增长下，我们看好公司煤炭吞吐量迎来增长。预计 2023-2025 年公司货物吞吐量同比增速分别为 11%/4%/4%。2）费率：2022 年河北省完成港口整合，同区域内竞争格局改善，我们看好整合后公司装卸费率短期内可上升。预计 2023-20225 年公司港口主业营收同比增速为 20%/5%/5%。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.9 亿元、22.0 亿元、23.4 亿元，对应 PE 分别为 9.8x、9.3x、8.7x。参考可比公司 2024年平均 PE 倍数 10.5x，由于公司股息率高更具配置性价比，给予公司 2024 年 11 倍估值，目标价格为 4.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。 港口腹地经济波动风险；人工成本大幅上升风险；环保政策趋严风险；港口费率管制风险。

2023年10月30日，白云机场发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为46.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.7亿元，上年同期为-6.3亿元；其中Q3营业收入17.2亿元，同比增长34.6%；归母净利润1.16亿元，上年同期为-1.1亿元。 经营分析2023QQ33经营加速恢复，推动收入改善。2023Q3暑运旺季航空出行需求释放，公司实现飞机起降架次12.22万架次、旅客吞吐量1736.6万人次，分别同比增长37%、81%，分别恢复至2019年98%、92%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023Q3公司营业收入同比增长34.6%。 毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。公司持续进行成本控制，2023Q3毛利率为22%，同比增长16.2pct，较2019年增长2.8pct。 费用率方面，公司2023Q3期间费用率为11.7%，同比-1.9pct，其中销售费用率为2.0%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比-1.8pct；研发费用率为1.4%，同比+0.8pct；财务费用率为1.7%，同比-0.6pct。毛利率与费用率均改善，2023Q3公司净利率为6.8%，仅较2019年低0.6pct，且实现连续三季扭亏为盈。 国际航班增班再迎突破，业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年52%，地区航线航班量为2019年66%。过去主要阻碍国际航班恢复的因素包括机场保障、航权谈判等，其中航权谈判不确定性较高。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级考虑国际线恢复节奏，下调2023-2025年净利预测至3.9亿元、16.6亿元。18.5亿元（原5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元）。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

2023年10月30日，兴通股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入9.1亿元，同比上升62%；实现归母净利润1.8亿元，同比上升16.1%。其中Q3公司实现营业收入2.8亿元，同比上升56.5%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降16.5%。 经营分析，运力规模扩大，营收同比大幅增长。2023Q3公司营收同比增长57%，主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务和收购的上海兴通万邦航运并表所致。公司内贸船运力持续增长，截至1H2023，公司内贸船运力达27.4万载重吨，同比增长38%，其中内贸化学品船运力规模为20.3万载重吨，占市场总运力的13.85%。 3Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率29.2%，同比下降15.1pct，主要原因或为化工行业景气度回落导致运价下滑，以及新船下水产能有待爬坡。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为9.3%，同比上升2.6pct，其中销售费用率为1.2%，同比上升0.1pct；管理费用率为5.1%，同比下降0.2pct；研发费用率为0%，同比下降0.2pct；财务费用率为3.1%，同比上升3pct。 毛利率同比下降叠加费用率同比上升。2023Q3公司归母净利率为16%，同比下降14pct。 持续扩大船队运力规模，开展金融衍生品新业务。10月30日公司公告拟使用不超过1.8亿元人民币建造一艘内外贸兼营不锈钢化学品船舶。公司持续扩大船队运力规模，根据公司过往公告，截至2023H1公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨；外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划2023H2和2024年陆续投入运营。随着国际运输业务深入发展，外汇汇率和利率对公司业绩影响增加。为合理规避汇率及利率风险，以套期保值为目的，公司10月30日公告拟开展以互换合约、远期合约和非标准化期权合约等相关产品及其组合为标的的交易活动。公司及子公司拟开展的金融衍生品交易业务交易金额为期限内任一时点最高余额不超过人民币8,000万元。 盈利预测、估值与评级考虑到今年以来需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.5亿元、4.6亿元（原3.0亿元、4.0亿元、5.1亿元）。维持“买入”评级。 风险提示市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

2023年10月30日，盛航股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入8.8亿元，同比上升42.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降13.5%。其中Q3公司实现营业收入3亿元，同比上升34.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降35.5%。 经营分析业务规模扩大，营收同比增长。2023Q3公司营收同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模，根据过往公告，截至2023H1公司控制的内外贸船舶达已37艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力27.92万载重吨，较年初增长39%。此外公司另有在建船舶3艘，总运力1.5万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）以及7450载重吨化学品船。 3Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率31.8%，同比下降3pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为15.4%，同比上升1.1pct，其中销售费率为0.4%，同比下降0.1pct；管理费用率为7.1%，同比下降0.1pct；研发费用率为2.1%，同比下降0.8pct；财务费用率为5.8%%，同比上升2.1pct。2023Q3公司实现投资收益-930.3万元，同比下降365.7%。由于毛利率同比下滑，费用率同比上升，叠加投资收益大幅下降，2023Q3公司归母净利率为9.6%，同比下降10.4pct。 化学品船舶买三卖二，安德福能源发展将并表。公司10月19日公告拟向丰海海运购置1艘内贸化学品船舶以及2艘外贸化学品船舶，购置总价款合计人民币1.99亿元。为优化外贸化学品船舶资产结构，提升外贸化学品船队的整体运营效率，10月30日公司公告下属二级全资子公司拟出售2艘外贸化学品船舶100%所有权，交易价格分别为1179万美元和2301.5万美元。9月8日，公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权，持股比例升至51%，收购对价为500万元，收购完成后安德福能源发展将纳入公司合并报表范围。上述变动将进一步扩大公司业务规模，增加业绩来源。 盈利预测、估值与评级考虑到今年以来需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利润预测至1.8亿元、2.7亿元、3.6亿元（原2.2亿元、3.1亿元、4亿元）。维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

2023年10月30日，中远海控发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入1345.6亿元，同比下降57%；实现归母净利润220.7亿元，同比下降77%。其中Q3公司实现营业收入427.1亿元，同比下降60%；实现归母净利润55.1亿元，同比下降83%。 供给增加运价下降，QQ33收入同比下滑。2023Q3公司营业收入同比下降60%，主要原因系集运市场拥堵缓解，供给恢复，整体供大于求，导致市场运价显著下降。CCFI指数均值在2023Q1-Q3同比下降69.5%，在2023Q3同比下降70.3%。在上年同期营收基数较高情况下，公司2023Q3营收同比下降。分量价来看，公司集运货运量为606万TEU，同比下降0.04%；估算公司外贸航线单箱收入为979美元/TEU，同比下降65.5%。 QQ33毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率12.2%，同比下降30.7pct，主要由于外贸运价大幅下跌影响公司毛利率。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为3.0%，同比上升4.4pct，其中销售费率为0.8%，同比上升0.8pct；管理费用率为3.4%，同比上升1.4pct；研发费用率为0.7%，同比上升0.1pct；财务费用率为-1.9%，同比上升2.1pct。2023Q3公司实现投资收益12.7亿元，同比增长89.7%。毛利率同比下降叠加费用率同比上升，2023Q3公司归母净利率为12.9%，同比下降17.8pct。 中期利润分配方案公布，股份回购持续推进。8月29日，公司公告中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.51元。按截至2023H1公司总股本161.7亿股计算，2023年中期应派发现金红利约人民币82.47亿元（含税），约为公司2023H1归母净利润的50%。同日，为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司公告股份回购方案。8月31日，公司开始实施A股和H股回购，截至9月30日，公司累计回购A股股份1243.4万股，占公司总股本比例为0.077%，已支付总金额约为人民币1.23亿元；累计回购H股2491.2万股，占公司总股本比例为0.154%，已支付总金额约为港币2.06亿元。 维持2023-2025年净利润预测267亿元、207亿元、200亿元。维持“买入”评级。 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

2023年10月30日， 德邦股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入 254.4 亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 4.7亿元，同比增长 44%。其中 Q3 公司实现营业收入 97.5 亿元，同比增长 22%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比下降 6%。营收保持增长，快运业务收入占比提升。 2023Q3 公司营业收入同比增长 22%， 主要系快运业务收入同比大幅增长。 分业务看：（1）快递营业收入为 48.4 亿元，同比减少 8.7%；总票数 1.84 亿票，同比增长 0.68%。 （2）快运营业收入为 48.85 亿元，同比增长 87.9%，主要哟与随着快运产品服务升级，公司加大营销力度，零担、整车产品收入实现较快增长；同时，叠加网络融合项目的推进，促进快运收入进一步增长。Q3 毛利率同比下降，费用率同比下降。 2023Q3 公司实现毛利率8.1%，同比下降 6.5pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升，以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面， 2023Q3 公司期间费用率为 6.2%，同比下降 5.5pct，其中销售费率为 1.3%，同比下降 0.3pct；管理费用率为 4.0%，同比下降 5.5pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为 0.7%，同比上升 0.6pct；财务费用率为 0.3%，同比下降 0.3pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降， 2023Q3 公司归母净利率为 2.3%，同比下降 0.7pct。成本管控成效显著，盈利有望持续改善。 公司持续推进成本管控， Q3 成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降 4.00pct，源于公司通过科技赋能、流程优化，推进文职人员转型、优化快递员结构，以及精益管理举措的推进。（2）房租及使用权资产折旧：占收入比上升 0.23pct， 主要因为接管网络融合项目场地后成本有所增长.未来，公司通过网点优化、场地聚合等举措，将不断促进原有场地成本的节降。（3）折旧摊销：占收入比下降 0.59pct，源于自 2022 年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。 维持 2023-2025 年归母净利预至 8.2 亿元、 11.4 亿元、 14.5 亿元。 维持“买入”评级。 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期