2023 年 10 月 30 日， 中谷物流发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司营业收入为 92.9 亿元，同比下降 14.8%； 归母净利润为 11.9 亿元，同比下降 45.7%。其中 Q3 公司实现营业收入 31.5亿元，同比下降 14.2%；实现归母净利润 3 亿元，同比下降 53.8%。经营分析公司货运量持续增长， 营收降幅低于运价降幅。 2023 年前三季度公司营收同比下滑 14.8%， 同期 PDCI 指数同比下降 22%， 营收降幅远低于运价，反映公司货量持续提升。 2023 年以来，公司继续深耕内贸集装箱运输主业，积极开拓“散改集”增量市场，拓展内贸集装箱运输行业整体需求。随着公司 8.9 万吨级大船的陆续交付投产， 公司运量持续提升， 前三季度完成内贸运输量 1,024万 TEU， 同比增长 20.28%。毛利率环比改善， 汇兑收益减少费用率上升。 2023Q3 公司毛利率为 14.4%，同比下降 0.9pct，环比大幅提升 6.8%。 费用率方面， 2023Q3 公司费用率为 4.4%， 同比+4.6pct， 主要增长来自财务费用率， 其中销售费用率为 0.2%（-0.1pct）、管理费用率为 1.7% （-0.1pct）、研发费用率为 0.2%（+0.1pct）、财务费用率为 2.2% （+4.7pct）， 主要系美元汇率波动较小导致汇兑收益同比减少。综上， 2023Q3 公司净利率为 9.6%，同比-8.2pct。 其中， PDCI 指数 Q3 环比下降 9%，而公司归母净利为 3 亿元，逆势环比增长 8.2%。持续推进运力投放， Q4 旺季期待利润改善。 为提升核心竞争力，公司签订 18 艘 4600TEU 集装箱船舶订单，计划自 2022 年 10 月起每月投放 1 艘至 2024H1 投放完毕， 截至 2023Q3 公司加权平均自有运力已达 213.11 万吨， 同比增长 28.48%。 运力增长是货运量增长的基石， 未来公司将持续推进“散改集”战略，为公司增加的运力提供货量保障。 Q4 作为传统旺季运价将迎来上升， 叠加公司运力继续增长， 预计公司业绩有望环比改善。盈利预测、估值与评级考虑今年以来运价下行，下调公司 2023-2025 年净利预测至 17 亿元、 22 亿元、 30 亿元（原 20.6 亿元、 23.7 亿元、 30.8 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险

2023年10月30日，吉祥航空发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现收入158.8亿元，同比增长144.8%；归母净利为11.3亿元，上年同期为-29.7亿元；其中2023Q3公司实现收入65.5亿元，同比增长112.8%；归母净利为10.7亿元，上年同期为-10.8亿元。 经营分析QQ33业务量快速恢复，推动营收大幅改善。2023年暑运航空市场表现亮眼，出行需求旺盛。2023Q3公司供需均恢复至超过2019年同期，其中Q3公司ASK约为2019年124%，RPK约为2019年123%，其中国际线RPK恢复至2019年73%，领跑行业。2023Q3公司需求增长快于供给，客座率增至86.3%，同比增长15.5pct，仅较2019年低0.7pct。在业务量大幅提升的带动下，Q3公司营收同比大幅增长112.8%，较2019年增长33%。 QQ33毛利率高于229019年，汇兑损失减少费用率大幅降低。2023Q3国内航空煤油出厂价同比下降25%，较2019年增长34%，公司单位成本为0.36元，同比下降20%，仅较2019年高2%。收入大幅提升，2023Q3公司毛利率为27.5%，较2019年增长3.5pct。费用率方面，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3%、2.3%、0.2%、4.4%，其中财务费用率同比下降23.7%，主要系Q3人民币兑美元汇率环比贬值0.5%，汇兑损失大幅减少。毛利率改善叠加费用率降低，2023Q3公司净利率为16.4%，较2019年增长3.1pct；归母净利润为10.7亿元，较2019年增长63%。 国际航班恢复率领跑，公司业绩增长可期。2023年以来国际地区航班持续增加，目前全行业国际航班量约为2019年五成多，而公司国际地区航线已恢复至2019年七成多，恢复率领跑全行业。2023冬春航季公司积极增班，计划陆续新增每周2班郑州-米兰全新洲际航班、每天1班南京-香港航班、每天1班上海-巴厘岛航班等国际与地区航线。此外，公司计划于2024年4月起新增上海至希腊雅典直飞航线，进一步扩大欧洲市场覆盖范围。随着国际航线恢复，公司飞机利用率进一步提升，将有助于业绩恢复增长。 盈利预测、估值与评级维持公司2023-2025年净利预测11亿元、27亿元、33亿元，维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。

2023 年 10 月 27 日， 山东高速发布 2023 年第三季度报告。 2023Q1- Q3 公司实现营业收入 154.1 亿元，同比增长 27%；归母净利润 25.8亿元，同比增长 13%。 其中， 2023Q3 公司实现营业收入 57 亿元，同比增长 40%；归母净利润 8.2 亿元，同比增长 11%。运营路产车流量恢复， 营收同比增长。 2023Q1-Q3 公司营业收入同比增长 27%，主要系 PPP 项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务： 公司运营路产车流量恢复， 2023Q1-Q3 实现通行费收入 81.8 亿元，同比增加 9.1%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于 2022 年 10 月提前通车，京台高速通行费收入同比增长 45.5%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长 6.6%，净利润同比增长 22.5%， 主要因2023Q1-Q3 货量同比增长 19%，高于全国货运增速 12pct 。Q3 毛利率同比降低， 费用率同比改善。 2023Q3 公司毛利率为31.8%，同比降低 9.4pct， 或源于零毛利的 PPP 项目建造期服务收入同比增加。 费用率方面， 2023Q3 公司期间费用率为 12.6%， 同比-6.0pct， 其中销售费用率为 0.1%，同比增加 0.1pct； 管理费用率为 3.8%，同比减少 1.3pct；研发费用率为 0.6%，同比下降 0.3pct；财务费用率为 8.1%，同比下降 4.5pct。 2023Q1-Q3 公司实现投资收益 9.7 亿元，同比增长 8.8%。 尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降， 2023Q3 公司归母净利率为 14.3%，同比减少3.9pct。改扩建项目进度超计划， 路桥运营提质增效。 公司京台高速齐济改扩建项目 Q1-Q3 完成投资 4.5 亿元，超计划任务 17%。济荷高速改扩建项目全面进入路面施工阶段，第三季度完成投资12.4亿元，确保高质量高标准完成年度计划投资。展望 Q4，公司将聚力路桥运营提质增效，推动闲置资产盘活，最大限度引流增效，全力实现通行费目标。对于京台齐济改扩建项目，公司将聚焦黄河特大桥等控制性工程， 保质量保安全，确保完成 17.4 亿元的年度投资任务。维持公司 2023-2025 年净利预测为 34.9 亿元、 39.4 亿元、 45.5 亿元， 维持“买入”评级。 经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险，限售股解禁风险。

2023 年 10 月 25 日， 密尔克卫发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度公司实现营业收入 76.3 亿元，同比下降 16%；实现归母净利润 4 亿元，同比下降 15.5%。其中 Q3 公司实现营业收入 31 亿元，同比增长 9.7%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比下降 13.3%。经营分析行业需求尚未复苏叠加运价回落， 2023Q3 营收仍保持增长。 2023Q3化工行业景气继续回落， Q3 中国化工产品价格指数 CCPI 同比下降8.8%，降幅较 Q2 收窄；同期集运行业景气仍同比下滑， CCFI 指数同比下降 70.3%。 行业表现较弱的情况下， 推测 2023Q3 公司货代业务继续承压，但公司营收仍同比取得 9.7%的增长，或源于其他业务如分销板块快速成长，以及并购项目并表带来收入提升。毛利率同比下滑， 费用率同比改善。 2023Q3 公司毛利率为 11%，同比下降 0.8pct。 费用率方面， 2023Q3 公司期间费用率为 3.9%，合计下降 0.5pct，其中销售费用率为 1.1%，同比-0.3pct； 管理费用率为 1.5%，同比-1.5pct； 研发费用率为 0.4%，同比+0.04pct；财务费用率为 0.9%，同比+1.2pct。 毛利率下滑叠加费用率改善， 2023Q3 公司归母净利率为 4.8%，同比-1.3pct。坚定推进国际化战略， 收购扩大服务范围。 2023 年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式， 上半年已顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、新加坡 SDL、宝会树脂等标的的并购。下半年公司继续推进收购项目： 8 月公司完成要约收购新加坡 LHN Logisitics，该公司主营 ISO 集装罐、集装箱的国内&跨境运输以及集装箱堆场的配套服务，通过并购公司将继续在亚太地区提升市份额，为国际化战略发展奠定基础； 10 月公司完成对上海富仓物流的控股并购，该公司主营快消品合同物流，客户包括可口可乐、美国嘉吉、中粮集团等，并购将帮助公司进军散粉运输行业，进一步扩大服务范围，满足客户需求。盈利预测、估值与评级考虑行业需求较弱，下调公司 2023-2025 年归母净利预测至 5.5亿元、 7.3 亿元、 9.2 亿元（原 6.2 亿元、 8.6 亿元、 11.5 亿元）。维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险

定位投资运营平台，背靠招商局央企资源。招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营服务商。截至1H2023，公司权益里程达3659公里，位居行业第一。公司控股股东为招商局集团，凭借控股股东的雄厚背景，公司在路产收购方面具有核心优势。1H2023，受益于车流量回升，公司营收同比增长20%，归母净利润同比增长19%。 基本面改善加高股息，公路板块配置正当时。（1）受益于疫后车流量持续回暖，1H2023高速板块业绩同比增长23%,较1H2019增长4%。（2）近年来，高速板块分红比例提升，当前10年期国债收益率下行至2.6%，而高速板块优质公司股息率在4.2%以上，高股息的高速板块配置性价比显著提升。（3）目前板块估值处于历史低位，板块市盈率在12倍左右，板块市净率在0.9倍左右，均处于平均估值以下1倍标准差附近，安全边际充足。在“中特估”、保险新规等政策推动下，我们认为当前是高速板块估值重塑的良好契机。 外延并购助成长，公司承诺高分红。（1）公司通过外延并购不断扩充控股路产，公司控股路产里程中87%为收购路产。公司控股路产较为年轻，路产剩余年限约13年，处于行业领先水平，故车流具有内生增长性。公司通过参股高速企业实现行业优质资源的聚拢，2022年公司投资收益为34.6亿元，占营业利润比重为70%。（2）京津塘高速将于2023年开始改扩建，改扩建期间会拖累业绩，预计2026年完工，我们测算完工第一年即可为公司带来1.16-2.39亿元业绩增量。（3）公司的核心优势是通过并购获得的成长性。我们认为公司可对标全球公路巨头Mundys，通过不断外延并购、优化资产等举措，走出区别于国内上市公司的独特成长之路。（4）2022年公司现金分红比例为52.7%，位居行业第六。公司当前股息率为4.2%，超10年期国债收益率1.6pct，位居行业第七。公司承诺2022-2024年现金分红不低于归母净利润扣减永续债分配后利润的55%。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为55亿元、63亿元、72亿元，对应股息率为4.9%、5.6%、6.5%。参考2023年行业平均PB倍数1.27倍，给与公司2023年1.27倍PB估值，目标价格为12.92元，首次覆盖给予“买入”评级。 经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化风险、投资收益大幅缩减风险。

2023 年 8 月 30 日，中远海能发布 2023 年半年报。2023H1 公司营业收入为 115.8 亿元，同比增长 54.1%；归母净利润为 28.1 亿元，同比增长 1667.5%。其中 Q2 公司实现营业收入 59.5 亿元，同比增长 47.3%；实现归母净利润 17.1 亿元，同比增长 1178.1%。 经营分析VLCC 运价大幅上涨，公司营收同比上升。2023H1，公司营业收入为 115.8 亿元，同比增长 54.1%，主要系 VLCC 运价同比上升，公司外贸油运收入大幅增加。从运价表现来看，VLCC 船型上半年运价波动剧烈，在传统淡季中强劲上涨，VLCC-TD3C 平均日收益（TCE）为 43039 美元/天，同比增长 561%，主要因为中国石油需求的阶段性增长以及美湾、巴西原油出口对长运距航线的贡献。2023H1 公司外贸油运业务实现营收 76.0 亿元，同比增长 92.7%。 毛利率同比大幅增长，净利率同比增长。2023Q2 受 VLCC 运价大幅上涨影响，公司实现毛利率 38.1%，同比增长 27.2pct。公司期间费用率同比-6.1pct，其中销售费用率 0.3%（+0.1pct）、管理费用率 4.1%（-3.8pct）、财务费用率 2.1%（-2.4pct），公司费用率缩减主要由于 Q2 营收大幅增长所致。由于毛利率大幅增长，2023Q2公司净利率为 28.8%，同比增长 25.5pct。 订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。展望 2023下半年，外贸油运市场扎实的基本面将为行业景气度提供良好支撑。石油需求方面，IEA 预计 2023 年全球石油需求将达到 1.021亿桶/天水平，中国将贡献 70%的需求增量。 运输需求方面，地缘政治事件引发贸易重构，克拉克森预测 2023 年原有吨海里需求增长 6.6%。运力供给方面，根据克拉克森，VLCC 下半年仅有 7 艘待交付船舶，手持订单占比仅为 2%，接近历史最低水平。长期来看，环保新规对目前老龄化油轮船队产生持续影响，市场有效运力供给将受到持续性约束。 盈利预测、估值与评级维持公司 2023-2025 年净利预测 61.1 亿元、75.17 亿元、81.85 亿元。维持“买入”评级。 风险提示运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁

8 月 30 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入 97.1 亿元，同比增长 20.9%；归母净利润 17.7 亿元，同比增长 14.8%。其中，2023Q2 公司实现营业收入 52.9 亿元，同比增长18.3%；归母净利润 9.6 亿元，同比增长 16.4%。 经营分析运营路产车流量恢复，公司营收同比增长。2023H1 公司实现营业收入 97.1 亿元，同比增长 20.9%，主要因确认 PPP 项目建造期服务收入及通行费收入增加所致。公司运营路产车流量恢复，2023H1实现通行费收入 51.9 亿元，同比增加 8.7%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于 2022 年 10 月提前通车，显著提高京台高速整体通行能力，京台高速通行费收入同比增长 43.3%。 2023H1 公司实现铁路运输收入 12.5 亿元，同比增长 18.0%，主要因子公司轨道交通集团运量同比增长 14.2%。 毛利率同比降低，期间费用率同比降低。2023H1 公司毛利率为36.8%，同比降低 7.5pct，主要系确认的 PPP 项目建造期服务收入毛利率为 0，拖累公司毛利率。2023H1 公司期间费用率同比-4.2pct，对冲毛利率下滑，其中管理费用率为 3.2%（-0.5pct），研发费用率为 0.6%（-0.2pct），财务费用率为 9.5%（-3.5pct），主要系利息收入大幅增长。2023H1 公司实现投资收益 6.5 亿元，同比增长 7.0%，增厚公司利润。其中，公司在金融板块投资的上市公司威海商行收益同比增长13%，东兴证券收益同比增长76.4%。 改扩建稳步推进，投资运营助力公司发展。目前公司京台齐济改扩建项目提前实现投资进度双过半，济菏高速改扩建顺利实现时间过半、任务过半。股权投资方面，公司横向并购高速公路主业项目，纵向拓展产业链投资，助力公司可持续发展。价值投资方面，公司充分利用高速行业现金流优势，积极寻找“短平快”及风险可控的财务投资项目，“以短补长” 弥补高速公路行业投资回收期过长的不足。 盈利预测、估值与评级维持公司 2023-2025 年净利预测为 34.93 亿元、39.39 亿元、45.48亿元，维持“买入”评级。 风险提示经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险，限售股解禁风险。

8月30日，公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入192.8亿元，同比增长143.2%；归母净利润51.4亿元，扭亏为盈。其中，2023Q2公司实现营业收入103.4亿元，同比增长359.9%；归母净利润29.1亿元，扭亏为盈。 经营分析客运需求复苏强劲，公司营收大幅增长。2023H1公司实现营业收入192.8亿元，同比增长143.2%，主要系国内客运市场形势向好恢复，公司运量大幅增长。2023H1，公司本线客运量为2499万人，同比增长299.7%，为2019年的99.7%；跨线运营里程为4493.9万列公里，同比增长97.4%，达到2019年同期的116.2%；其中京福安徽运营里程为1718.7万列公里，同比增长66.6%。2023Q2客运需求进一步恢复，叠加2022年同期低基数，营业收入同比增长359.9%，环比增长15.7%。 期间费用率同比降低，净利率同比大幅增长。2023H1由于运量回升带动营收增长，叠加去年低基数，公司毛利率为44.1%，同比增长40.5pct。同期期间费用率同比下降14.8pct，其中管理费用率为2.0%（-2.9pct），财务费用率为6.7%（-11.9pct），主要系2023H1公司营收大幅增长。2023H1公司归母净利率为26.6%，同比增长39.6pct。2023Q2客运需求进一步复苏，公司毛利率为45.5%，同比+86.1pct，环比+3.1pct；净利率为28.1%，同比+83.7pct，环比+3.2pct。 暑运景气持续上行，中长期仍有空间。根据国铁集团数据，7月1日至8月21日，已累计发送旅客7.01亿人次，其中，8月19日发送旅客1568.6万人次，再创暑运单日旅客发送量历史新高。全国铁路日均开行旅客列车达10444列，较2019年同期增长15.8%。 短期看，公司Q3客运景气度进一步上行。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级考虑公司客运需求复苏强劲，上调公司2023-2025年净利预测至120亿元、140亿元、155亿元（原103亿元、132亿元、151亿元）。维持“买入”评级。 风险提示疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

2023年8月30日，中谷物流发布2023年半年报。2023H1公司营业收入为61.4亿元，同比下降15%；归母净利润为8.9亿元，同比下降42.3%。其中Q2公司实现营业收入31.1亿元，同比下降21.1%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降69.6%。 经营分析运价下滑拖累公司营收，看好旺季行情。2023H1，由于公司新建造4600TEU大船下水，行业运力紧张的局面得以改善，行业运价回归合理水平，期间行业平均运价指数PDCI同比下滑18.6%。2023H1，公司运输量同比增长15%；但由于Q2是传统淡季，行业运价同比下滑26.5%，导致H1公司营收同比下降15%至61.4亿元，其中Q2公司营收同比下降21.1%至31.05亿元。上周PDCI指数较8月初上涨6.9%，Q4作为传统旺季运价将迎来上升，公司运力持续增长，旺季量价齐升下公司业绩有望大幅改善。 营业成本小幅下降，毛利率同比下降。2023H1，公司燃油采购价格以及平均租船成本有所下降，但公司运输量同比增长15%，因此公司营业成本仅同比下降1.3%至52.9亿元。2023H1公司毛利率为13.9%，同比下降12.0pct，主要系公司营收降幅大于成本降幅。 2023H1公司费用率同比+0.47pct，其中销售费用率0.3%（+0.04pct）、管理费用率2.0%（+0.70pct）、研发费用率0.2%（+0.03pct）、财务费用率0.0%（-0.31pct），财务费用率下降系外币汇兑收益增加所致。2023H1，公司净利率为14.5%，同比-6.8pct。 持续推进运力投放，“散改集”战略大有可为。为提升核心竞争力，公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，计划自2022年10月起每月投放一艘，至2024年上半年投放完毕。截至2023H1，公司已有11艘新船投入运营，公司加权平均自有运力达204.5万dwt，同比增长54.8%，运力增长是货运量增长的基石。未来，公司将持续推进“散改集”战略，拓展内贸集装箱物流运输行业空间，推动集装箱在大宗物流领域的应用，为公司增加的运力提供货量保障。 盈利预测、估值与评级维持公司2023-2025年净利预测20.62亿元、23.74亿元、30.79亿元。维持“买入”评级。 风险提示货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。

2023年8月30日，白云机场发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入28.9亿元，同比增长42%；实现归母净利润1.6亿元，上年同期为-5.2亿元；其中Q2实现营业收入15.3亿元，同比增长93%；实现归母净利润1.1亿元，上年同期为-4.3亿元。 经营分析2023H1经营加速恢复，推动收入改善。2023H1公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次21.56万架次、旅客吞吐量2893.67万人次、货邮吞吐量90.84万吨，分别同比增长62.90%、134.58%、-8.54%，分别恢复至2019年90%、81%、100%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。同时，公司深入挖掘航站楼非航业务资源价值，2023H1完成航站楼广告媒体、航站楼商铺多批次招商工作。2023H1公司营业收入同比增长42%，Q2营业收入增长93%。 毛利率大幅改善，费用率明显下降。公司不断加强成本管控，在营业收入增长的同时，2023Q1、Q2营业成本低于上年同期水平，公司毛利率明显改善。2023Q2毛利率为21.4%，同比增长78.4pct，仅较2019年低1.4pct。费用率方面，公司2023Q2期间费用率为10.9%，同比-7.4pct，其中销售费用率为2.2%，同比-0.6pct；管理费用率为5.6%，同比-5.2pct；研发费用率为1.4%，同比+0.5pct；财务费用率为1.7%，同比-2pct。毛利率与费用率均明显改善，2023Q2公司净利率为7.4%，创2020年以来单季度最高。 国际恢复政策频出，公司业绩恢复值得期待。2023年以来国际航线逐步恢复，最近一周国际航线航班量为2019年48%，地区航线航班量为2019年59%。8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国等热门目的地国家。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。 盈利预测、估值与评级维持2023-2025年净利5.4亿元、16.8亿元、18.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

2023年8月30日，上海机场发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入48.7亿元，同比增长92.69%；实现归母净利润1.3亿元，扭亏为盈；其中Q2实现营业收入27.1亿元，同比增长281%；实现归母净利润2.3亿元，扭亏为盈。 经营分析2023H1业务量加速恢复，推动营收大幅增长。2023年“乙类乙管”以来，航空市场快速复苏，2023H1浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+103%、+283%，虹桥机场飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比+190%、+292%。伴随流量大幅恢复，H1公司营收同比增长93%，其中航空性收入为19.1亿元，同比增长146%；非航收入为29.6亿元，同比增长69%，包括免税合同收入7.8亿元。 2023H1毛利率大幅改善，整体实现扭亏为盈。随着2023年起业务量迅速回升，2023H1公司毛利率同比增长77pct至10.1%。费用率方面，2023H1公司期间费用率为7.7%，其中管理费用率为5.1%，同比-2.1pct，财务费用率为2.6%，同比-9.3pct。2023H1公司录得投资收益2.2亿元，同比大增7倍，主要系部分控股参股公司经营效益同比增长，其中油料公司净利润2亿元。毛利率增长叠加费用率下降，2023H1公司归母净利率为2.7%，同比增长63pct，实现扭亏为盈。 国际航线持续恢复，盈利规模恢复可期。国际航线持续恢复，最近一周国际航线航班量为2019年48%，地区航线航班量为2019年59%。8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等。过往免税收入是公司的主要利润来源，且公司已于4月完成对Uni-Champion32%股份以及日上互联12.48%股权的收购。伴随国际航班增加，公司将同时享有免税合同收入及相关资产投资收益的增长，盈利规模恢复可期。 盈利预测、估值与评级维持2023-2025年净利预测22亿元、53亿元、63亿元。维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险，航油政策风险，收购不确定风险。

2023 年 8 月 30 日，春秋航空发布 2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入 80.3 亿元，同比增长 120%；实现归母净利润 8.4亿元，上年同期为-12.5 亿元；其中 Q2 实现营业收入 41.7 亿元，同比增长 222%；实现归母净利润 4.8 亿元，上年同期为-8.1 亿元。 经营分析2023 年以来供需快速复苏，H1 客收高于 2019 年。2023 年“乙类乙管”落实以来，航空出行需求复苏，2023Q2 RPK 快速恢复至 2019年 107%，其中国内 RPK 恢复至 2019 年 139%，国际地区 RPK 恢复至 2019 年 44%；ASK 快速恢复至 2019 年 110%，其中国内 RPK 恢复至 2019 年 142%，国际地区 RPK 恢复至 2019 年 48%；客座率恢复至 89%。同期，受需求恢复较好、燃油附加费征收等影响，2023H1公司客公里收益 0.388 元，较 2019 年同期增长 10.1%。 伴随周转恢复，单位成本继续改善。2023H1 由于周转大幅改善，公司单位成本为 0.316 元，同比下降 10.0%，单位非油成本为 0.202元，较去年同期下降 16%，与 2019 年同期基本持平。受益于收入增加成本改善，2023Q2 毛利率为 14.1%，同比转正。费用率方面，2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.5%、1.3%、0.8%、1.2%，同比分别降低 1.1pct、2.2pct、1.3pct、15pct,其中财务费用率下降明显主要系公司利息收入同比增长 226%。毛利率及费用率改善，Q2 实现归母净利润 4.8 亿元，是 A 股上市航司中唯一一家盈利的航司。 日韩跨境团队游放开，公司国际线恢复可期。“乙类乙管”实施以来，国内市场恢复良好，公司国内运力投放远超 2019 年，7 月国内 ASK 已高于 2019 年 58%。同时国际线呈现“先周边后远程”的恢复特点，公司率先恢复以泰国为主的东南亚航线，6 月公司泰国航线投入运力已恢复至 2019 年同期近七成。8 月 10 日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至 138 个，包括日本、韩国等公司重点国际航线目的地，预计公司整体国际航线有望快于行业而恢复。 盈利预测、估值与评级维持 2023-2025 年净利预测 18.8 亿元、32.8 亿元、38.7 亿元。 维持“买入”评级。 风险提示需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

2023年8月29日，中远海控发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入918.4亿元，同比下降56.4%；实现归母净利润165.6亿元，同比下降74.5%；其中Q2实现营业收入444.9亿元，同比下降57.7%；实现归母净利润94.3亿元，同比下降74.6%。 分析需求疲软量价下行，QQ22收入同比下滑。2023Q2公司实现营业收入444.9亿元，同比下降57.7%，主要原因系2023年以来全球经济进入高通胀低增长的新阶段，集运市场受到需求走弱，2023Q2公司集运货运量为594.2万TEU，同比下降5.8%。同时，集运市场拥堵缓解，供给恢复，整体供大于求，市场运价水平在低位波动，2023Q2CCFI平均指数为938点，同比下降70.3%，环比下降13.7%，估算公司外贸航线单箱收入为1055美元/TEU，同比下降62.5%。 毛利率同比下降，汇兑收益明显。2023Q2受外贸运价大幅下跌影响，公司毛利率为22%，同比下降31.8pct，期间费用率同比下降6.8pct，其中销售费用率为1%（+1pct）、管理费用率为1.9%（-1.4pct），研发费用率为0.6%（+0.4pct），财务费用率为-7.7%（-6.8pct），主要系Q2人民币兑美元贬值以及利息收入大增，2023H1公司汇兑收益为21亿元，主要反映在Q2，上年同期为7.6亿元；2023Q2利息收入为19.5亿元，上年同期为10亿元。由于毛利率下降明显，2023Q2归母净利率为21.2%，同比下降14pct。 中期利润分配方案公布，拟回购股份彰显信心。8月29日，公司公告中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.51元。按截至2023H1公司总股本161.7亿股计算，2023年中期应派发现金红利约人民币82.47亿元（含税），约为公司2023H1归母净利润的50%。同日，公司公告回购A股股份方案，为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司拟使用自有资金进行股份回购，回购的股份将全部用于注销并减少注册资本，回购股份数量总额为3,000万股至6,000万股，占公司截至7月末总股本的0.19%至0.37%，按回购价格上限人民币12.29元/股测算，本次回购股份的资金总额上限为人民币73,740万元。 盈利预测与评级维持2023-2025年净利润预测267亿元、207亿元、200亿元。维持“买入”评级。 风险提示需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

2023年8月29日，南方航空发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入718.3亿元，同比增长76%；实现归母净利润-28.8亿元，减亏86亿元；其中Q2实现营业收入377.8亿元，同比增长95%；实现归母净利润-9.8亿元，减亏60亿元。 分析QQ22业务量快速恢复，推动营收大幅改善。自2023年初“乙类乙管”以来，民航市场快速恢复。量方面，2023Q2公司供需均明显改善，其中Q2公司ASK同比增长154%，恢复至2019年93%，RPK同比增长210%，恢复至2019年87%，其中国内供需更是分别超过2019年18%和10%。需求增长快于供给，客座率同比增长14pct至77%，较2019Q2的差距缩小至5.5pct。价方面，2023H1客公里收益为0.56元，同比增长3.7%，其中国内航线增长12.5%。在业务量及价格水平双升的带动下，公司Q2营收同比大幅增长95%。 周转提升单位成本改善，汇兑损失影响利润。2023Q2国内航油出厂价同比下降23%，较2019年增长20%，公司周转恢复较快，2023Q2单位座公里成本为0.44元，同比下降46%，较2019年增长11%。 2023Q2公司毛利率为11%，较2019年增长2.7pct。费用率方面，2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、2.4%、0.3%、8.9%，其中财务费用率较高主要系Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%，产生明显汇兑损失，2023H1公司汇兑损失约为13.5亿元。若不考虑汇兑损失影响，公司Q2或能实现盈利。 国际航线持续恢复，单位成本下降盈利修复可期。国际航线持续恢复，以2023年7月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年55%，RPK恢复至2019年51%，客座率较2019年-0.3pct。且近期政策频发支持国际旅行，8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等，预计将有助于相关航线的恢复。目前公司单位成本仍高于2019年，与国际（尤其是洲际）航线放开缓慢有关。若相关航线恢复，国内国际航线供给平衡，宽体机利用率提升，公司单位成本将下降，未来盈利恢复可期。 盈利预测、估值与评级维持公司2023-2025年净利润预测29/142/174亿元。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

2023年8月28日，顺丰控股发布2023年半年度报告。2023H1公司实现收入1244亿元，同比下降4.4%；归母净利为41.8亿元，同比增长66.2%；其中Q2公司实现收入633亿元，同比下降5.6%；归母净利为24.6亿元，同比增长64.8%。 经营分析新业务扭亏为盈，供应链及国际业务影响收入。2023H1公司实现收入1244亿元，同比下降4.4%：（1）速运及大件分部收入为901亿元，同比增长14%，其中公司时效快递业务收入560.7亿元，同比增长13.8%，经济快递业务收入121.3亿元，同比增长2.7%，快运业务实现收入151.2亿元，同比增长15%。该分部净利润为41亿元，同比增长95%，净利率为4.6%，同比增加1.9pct；（2）同城即时配送分部收入为34亿元，同比增长16%，净利润为0.3亿元，同比增长121%，净利率为0.9%，同比增加5.8pct，实现扭亏为盈；（3）供应链及国际分部收入为303亿元，同比下降36%，净利润为-3.1亿元，同比下降118%，主要系国际空海运需求及运价从2022H1的历史高位大幅回落至三年前市场常态化下的水平。 营运优化效果显现，H1盈利能力持续改善。2023H1公司继续坚持可持续健康发展的经营基调，将四网融通升级为多网融通（增加融通的业务板块），进一步释放集团整体资源的协同效率，并在场地精简、拉直线路、提升装载率等多维度上进行优化，2023H1毛利率提升1pct至13.5%。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、7.2%、0.9%、0.8%，合计同比上升0.8pct。受毛利率提升及少数股东损益变动影响，2023H1公司归母净利率提升1.4pct至3.4%。 聚焦物流核心业务，国际化战略持续推进。2023H1公司固定资产等投资（除股权投资外）合计59.5亿元，占总营业收入4.8%，同比下降0.2pct，反映公司聚焦物流核心业务、精益化资源规划、加强资源投产效率管理的经营策略。8月21日，公司向港交所提交上市申请书，是公司国际化战略的重要一步，有助于搭建国际化资本运作平台、增强国际品牌形象、以及提高综合竞争力。 盈利预测、估值与评级维持公司2023-2025年净利润预测90亿元、118亿元、144亿元。 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。